投资评级 - 报告对雅克科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，存储行业进入高景气周期，前驱体等核心业务有望持续加速 [1][6] - 公司作为电子材料平台型企业，有望受益于AI基建拉动的真实存储需求以及国内晶圆厂的后续扩产 [6] - LNG保温板材业务订单进入集中交付期，业绩确定性强，未来市场空间广阔 [6] - 考虑新项目折旧摊销及减值影响，小幅下调盈利预测，但依然看好公司电子材料业务放量，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025年前三季度：公司实现营业总收入64.67亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.3% [5][6] - 2025年第三季度单季：公司实现营收21.74亿元，同比增长25%，环比基本持平；归母净利润2.73亿元，同比增长19%，环比增长4%；毛利率为32.78%，同比提升2.28个百分点 [6] - 盈利预测：预测2025年至2027年归母净利润分别为11.17亿元、15.66亿元、20.07亿元，对应同比增长率分别为28.2%、40.2%、28.2% [5][6] - 估值水平：当前市值对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、24倍、18倍 [5][6] 电子材料业务分析 - 前驱体：是长鑫、海力士、长存、中芯国际等客户的核心供应商，海外客户取得积极进展；2025年上半年收入增速超30%，下半年预计维持高增速；宜兴本土化工厂为长期发展奠定基础 [6] - 硅微粉：成都“年产2.4万吨电子材料项目”逐步释放产能；高频高速覆铜板用硅微粉下游验证顺利，有望受益于AI PCB需求拉动 [6] - 电子气体：在内蒙古投建电子材料项目，利用低成本优势增强产品竞争力 [6] - 光刻胶：产品覆盖多种面板光刻胶品种，宜兴工厂产能逐步释放，正拓展至半导体制造及封装光刻胶 [6] - LDS设备：2025年上半年出货量维持，印证下游持续扩产 [6] LNG保温板材业务分析 - 公司已完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [6] - RSB、FSB次屏蔽层材料已获得培训材料业务订单 [6] - 全球LNG贸易量增长，陆地LNG接收站、储备库以及乙烷运输船等市场为公司带来广阔成长空间 [6]

偿债能力方面，2025年三季度芳源股份资产负债率为84.32%，去年同期为73.59%，高于行业平均的 51.96%。从盈利能力看，2025年三季度毛利率为3.05%，去年同期为3.82%，低于行业平均的10.89%。 董事长罗爱平薪酬129万元，同比减少31.57万元 控股股东为罗爱平，实际控制人为吴芳、罗爱平。董事长兼总裁罗爱平，男，1966年生，中国国籍，无境 外永久居留权，毕业于中南工业大学（现中南大学），获分析化学学士、应用化学硕士、有色冶金博士学 位。曾在中南工业大学、五邑大学任教，2002年6月起参与公司发展，还在多家公司任职。其薪酬2024年 为129万，2023年为160.57万，同比减少31.57万元。 A股股东户数较上期增加26.42% 截至2025年9月30日，芳源股份A股股东户数为1.59万，较上期增加26.42%；户均持有流通A股数量为3.21 万，较上期减少20.90%。十大流通股东中，汇丰晋信智造先锋股票A（001643）位居第八，持股1172.80万 股，较上期增加217.50万股；汇丰晋信低碳先锋股票A（540008）位居第十，持股711.33万股，较上期增加 48.50万 ...

投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳步增长，将深度受益于钴价上行，因此上调评级至“买入”[5] - 核心逻辑在于刚果金钴出口配额大幅收缩超预期，推动钴价显著上涨，公司作为行业龙头将充分受益[7] - 公司在印尼的镍业务进行逆周期扩张，若镍价反弹，业绩增长潜力巨大[7] - 公司与LGES签订长期供应协议，一体化深度布局支撑长期增长[7] 公司业绩与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35%[7] - 2025年第三季度实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18%[7] - 2025年前三季度累计营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；累计归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%[7] - 预测2025年归母净利润为60.38亿元，同比增长45.33%[6] - 预测2026年归母净利润为75.21亿元，同比增长24.56%[6] - 预测2027年归母净利润为92.12亿元，同比增长22.49%[6] - 预测2025年每股收益为3.18元，2026年为3.96元，2027年为4.85元[6] - 预测净资产收益率持续提升，2025年为14.53%，2026年为15.96%，2027年为17.09%[6] 行业与市场环境 - 钴价自2025年初的17万元/吨上涨至当前的41万元/吨，涨幅达140%[7] - 刚果金公布2025年10-12月钴出口配额为1.8125万吨，2026-2027年年均配额为9.66万吨，仅为2024年刚果金产量的48%，配额量和时间均超市场预期[7] - 印尼能矿部将镍矿配额审批从3年改为1年，增加了印尼镍供给的不确定性[7] 公司业务与战略 - 公司拥有充沛的印尼钴原料来源[7] - 公司在印尼拥有火法华科（4.5万吨）、湿法华飞（12万吨）、华越（6万吨）镍项目，在当前镍价下保持较好盈利[7] - 公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍）已于2025年一季度启动建设[7] - 公司与淡水河谷印尼合作的Sorowako湿法项目（年产6万吨镍）前期工作稳步推进[7] - 项目达产后，公司湿法镍产能将达到36万吨，远期在印尼总镍产能（火法+湿法）规划达40.5万吨[7] - 2025年9月30日，公司及子公司与LGES签订协议，约定2026-2030年供应前驱体7.6万吨和正极材料8.8万吨[7] 估值指标 - 基于2025年预测每股收益3.18元，当前股价对应市盈率为19.41倍[6] - 基于2026年预测每股收益3.96元，对应市盈率为15.58倍[6] - 基于2027年预测每股收益4.85元，对应市盈率为12.72倍[6] - 截至2025年10月23日，公司总市值为1171.851亿元，收盘价为61.70元[3]

公司业务与产业链 - 公司锂离子电池材料业务拥有从废旧锂离子电池材料综合回收利用到前驱体/碳酸锂再到正极材料的完整产业链优势 [2] - 公司主要产品包括碳酸锂、正极材料（三元材料、钴酸锂、锰酸锂等）及前驱体 [2]

公司业务与业绩展望 - 公司业务处于新材料和新产品产能逐步释放、订单逐步爬坡的过渡期 [1] - 2025年第三季度被公司确认为业绩拐点 [1] - 公司对四季度及明年的业绩展望持积极态度 [1] 成本控制与市场拓展 - 公司通过与上游企业的资本合作打造供应链成本竞争优势 [1] - 新产品逐步放量及海外工厂明年投产将带动国内外订单增长 [1] - 新产品利润水平预计不低于原产品，海外市场拓展将提升整体产能利用率与复购率 [1] 海外产能布局 - 韩国忠州工厂已建成6万吨/年三元正极产能和6000吨/年前驱体产能，目前处于产能爬坡和调试阶段 [2] - 波兰工厂2.5万吨/年三元正极产能建设中，主要装备已抵达，预计2026年上半年投产，重点生产高镍和中镍产品 [2] - 海外产能可在国内政策框架内正常运行，有助于公司巩固全球市场份额 [2]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为5.9亿元，同比增长57.3% [1] - 第三季度净利润为2805.94万元 [1] - 前三季度累计营业收入为14.9亿元，同比增长5.29% [1] - 前三季度累计净利润亏损1.21亿元 [1] 业绩驱动因素 - 第三季度营收增长得益于终端领域需求持续提升和正极材料市场需求增长 [1] - 公司前驱体、硫酸钴等产品出货量同比实现大幅增长 [1] - 公司按履约进度确认了技术出口项目收入 [1] - 第三季度净利润变动主要受金属价格上涨影响，产品销售价格同步上涨 [1] - 技术出口项目的收入确认推动第三季度综合毛利率显著提升 [1]

文章核心观点 - 韩国在高新战略产业的关键材料领域存在显著的对华进口依赖，实现供应链多元化是该国的紧迫课题 [1][2] 二次电池材料 - 负极材料所需的天然石墨和人造石墨对华依赖率分别高达97.6%和98.8% [1] - 正极材料所需的前驱体与氢氧化镍对华依赖度分别达到94.1%和96.4% [1] - 二次电池正极材料核心原料锂的进口中，中国占比达65% [2] 机器人及显示技术材料 - 机器人产业核心驱动零部件的进口依赖度从2021年的77.7%攀升至2023年的80.3% [1] - 微型发光二极管（Micro LED）的五类核心材料进口依赖度均超过90% [1] - 有机发光二极管（OLED）的关键材料中，掺杂剂与精细金属掩模版的进口依赖度分别高达67%和95%以上 [1] 稀有金属及半导体材料 - 韩国政府管理的31种稀有金属中，有20种依赖从中国进口 [2] - 半导体核心原材料铌和硅的对华依赖度分别为78%与63% [2] - 镓、石墨、铟、镁等半导体与显示器关键材料的对华进口比例分别为98%、97%、93%、84% [2] 双边关系背景 - 中方强调中韩是重要近邻和紧密合作伙伴，愿同韩方增进互信，深化合作 [2]

行业投资评级 - 半导体行业评级为"推荐" 维持 [1] 核心观点 - 半导体行业整体表现强劲 长期向好 [1] - AI算力需求 国产替代逻辑及政策支持是核心驱动力 [3] - 半导体板块在AI需求 国产替代双轮驱动下表现分化 设备与材料领涨 设计与封测稳步跟进 [3] - 建议聚焦国产化率提升及技术突破环节 [3] 细分行业表现 - 半导体设备涨跌幅为15.35% 受益于AI数据中心推升存储器需求及国产替代深化 [3] - 半导体材料涨跌幅为14.23% 国产替代逻辑向高端领域延伸 [3] - 电子化学品涨跌幅为2.06% [3] - 集成电路封测涨跌幅为9.25% 技术升级与应用拓展成为焦点 [3] - 模拟芯片设计涨跌幅为5.13% 行业基本面处于缓慢修复通道 [3] - 数字芯片设计涨跌幅为8.3% 受AI算力需求推动迎来结构性行情 [3] 细分领域分析 - 半导体设备：头部存储厂商新项目启动及先进逻辑扩产 推动设备行业迎来新一轮增长 [3] - 半导体材料：AI HBM与先进逻辑芯片驱动高端光刻胶（如KrF ArF）前驱体需求提升 EUV光刻胶等顶尖领域仍依赖进口 [3] - 集成电路封测：先进封装主题备受关注 HBM芯片带来高端封测产能扩张需求 正从传统封装向2.5D/3D Chiplet等先进封装加速转型 [3] - 模拟芯片设计：工业 通信等市场需求逐步回归周期性复苏 汽车电子复苏仍显滞后 商务部对美模拟芯片反倾销调查可能改善国内企业定价压力 [3] - 数字芯片设计：云端大模型训练拉动高端芯片需求 端侧AI应用加速渗透 华为昇腾芯片规划 沐曦曦云C600等国产GPU迭代强化算力自主主线 [3] 投资建议 - 建议关注寒武纪 海光信息 中微公司 北方华创 拓荆科技 安集科技 鼎龙股份 长电科技 [3]

交易概述 - 向日葵筹划以发行股份及/或支付现金方式收购兮璞材料控股权及贝得药业40%股权 同时拟募集配套资金 [1] - 交易构成重大资产重组和关联交易 因贝得药业交易对方绍兴向日葵投资有限公司由公司实际控制人吴建龙控制 [1] - 交易不会导致公司实际控制人变更 不构成重组上市 [1] 交易标的详情 - 兮璞材料为外商投资非独资有限责任公司 主要产品包括电子级气体（清洗气体/蚀刻气体/特气）和以双（叔丁基氨基）硅烷为主的前驱体 [2] - 兮璞材料控股股东为上海兮噗科技有限公司 持股比例53.94% [2] - 贝得药业为向日葵控股子公司（当前持股60%） 主营医药原料药/制剂及中间体 生产规模达年产原料药500吨/针剂4000万瓶/口服制剂11亿片 [3] 交易时间安排 - 公司股票自2025年9月8日起停牌 预计不超过10个交易日（即9月22日前）披露交易方案 [2] - 若未能在期限内披露方案 公司证券最晚将于9月22日上午复牌并终止筹划 [2] 行业动态 - 2025年下半年多家上市公司通过收购股权跨界半导体产业链 包括医药行业复旦复华/房地产万通发展/电动车绿通科技等企业 [3] 公司近期业绩 - 2025半年报显示营业收入1.44亿元同比减少8.33% 归母净利润116.07万元同比减少35.68% [4] - 公告前一交易日（9月5日）公司股价上涨11.96% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，因纯镍产量高位、供需偏松且美联储降息预期反复，预计镍价在116000 - 126000区间震荡，建议观望 [3][88] - 不锈钢方面，虽产量回升、需求一般且库存有压力，但成本支撑坚挺且“反内卷”情绪有影响，预计不锈钢在12500 - 13500区间震荡，建议观望 [4][113] 根据相关目录分别进行总结 镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌0.46%，成交量至48.83万手（+2.36万），持仓量至9.69万手（-1.27万）；伦镍周度涨0.26%，成交量2.84万手（+0.27万），基差升水1190元/吨 [10][12] 供给端——镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，中国镍矿进口量达435万吨，环比升10.7%，同比降7.2% [23] - 上周镍矿到港量减少10.06万吨，港口库存累库6万湿吨 [25] 供给端——镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格涨7元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格涨20元/吨，镍生铁较电解镍和废不锈钢负溢价缩小 [30] - 6月中国镍铁进口量104.1万吨，环比升22.8%，同比升50.0%，预计7月进口量下降 [34] - 镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升；8月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与产量小幅增长，镍铁小幅去库 [36][39][43] 供给端——电解镍 - 8月精炼镍开工率和排产上升，出口盈利缩小，6月电解镍进出口量双降 [47][51][54] 需求端——不锈钢 - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加，6月不锈钢出口量环比降10.6%、同比降13.9%，进口量环比降12.5%、同比降16.6%，预计7月进出口量下降 [58][62] 需求端——新能源 - 纯镍价格下跌、硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [67] - 8月三元前驱体排产环比升8.1%、同比升5.4%，三元材料排产环比升3.1%、同比升14.3%，硫酸镍排产环比降2.5%、同比降10.9% [71][73] - 7月新能源汽车产量124.3万辆，环比降2.0%、同比升26.3%；销量126.2万辆，环比降5.1%、同比升27.4% [79] 库存端 - 上周上期所镍库存上升，LME库存减少，上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存累库1319吨 [80][84] 电积镍成本 - 外采硫酸镍与MHP制备电积镍成本上升，外采高冰镍制备电积镍成本持平，MHP一体化制备电积镍成本优势明显 [87] 不锈钢相关情况 - 上周不锈钢期货震荡下行，周度跌0.39%，基差扩至865元/吨，成交量达79.79万手（+34.16万），持仓量达13.43万手（+6.31万） [91] - 高镍生铁和高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺；200系和400系亏损缩小，300系亏损扩大 [94][98] - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加，6月不锈钢出口量和进口量下降，预计7月进出口量下降 [102][105] - 国内不锈钢社会库存去库，200系和300系去库，400系累库 [111]