财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度税前及拨备前收益较2024年增长近15% [5] - 2025年全年平均有形普通股权益回报率超过15% [5] - 每股有形账面价值较一年前增长14% [5] - 2025年每股收益较2024年增长14%，超过10%的长期年度增长目标 [5] - 过去10年每股收益复合年增长率为12%，自2005年首次公开募股以来20年复合平均年增长率为10% [6] - 董事会批准季度现金股息增加17% [6] - 2025年全年净利息收入增长10%，达到两位数增长目标 [9] - 2025年全年营业收入增长10%，达到年度两位数增长目标 [10] - 2025年营业费用增长约6.5%，连续第四年实现正运营杠杆，且幅度大于未来预期 [11] - 2025年有效税率为16.8%，处于16%-18%的预期年度范围内 [22] - 第四季度净冲销总额为250万美元，主要来自先前已计提拨备的设备融资贷款 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富业务**：第四季度产生创纪录的380万美元费用收入，同比增长11% [9] - **服务费收入**：第四季度同比增长近20% [9] - **SBA收益**：因政府停摆而降低 [10] - **掉期和贷款费用**：从第三季度下降，波动性大，上一季度异常高 [10] - **合伙投资收入**：第四季度下降，部分受会计分类更新影响 [10] - **设备融资业务（运输板块）**：投资组合持续收缩，从最初的6100万美元降至第四季度末的约2000万美元 [55] - **特种业务（包括ABL、应收账款融资等）**：占贷款总额比例在第四季度末约为23%，目标是回升至25%并可能长期增至30% [107] 各个市场数据和关键指标变化 - **威斯康星州南部市场**：受益于强劲的区域经济，制造业和分销业客户表现良好，多户住宅的商业房地产入住率保持强劲稳定 [12] - **堪萨斯城市场、威斯康星州东北部市场、资产支持贷款团队**：过去18个月新任命的负责人推动了第四季度增长，且渠道持续扩大 [13] - **商业房地产**：看到新的再融资机会，二级市场活动有所增加，可能持续带来还款活动 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资人才、优先发展盈利的长期客户关系、投资技术以建立高效可扩展的系统，以及坚持审慎的承销标准 [24] - 贷款组合持续向收益率更高的商业及工业贷款关系转移，这些关系通常伴随较低成本的存款 [17] - 随着商业及工业贷款在投资组合中占比增加，平均贷款利差有望改善，有助于抵消存款定价压力 [18] - 资产负债表基本实现利率中性，因此任何潜在利率变动的时机对净息差的影响不如对其他银行那么大 [17] - 公司认为通过有机增长是为现有股东创造价值的最佳方式，对并购持谨慎态度，因其业务模式独特且不看重分行网络 [72][73] - 主要费用管理目标是实现年度正运营杠杆，即费用增长水平适度低于10%的年度营收增长目标 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年及以后实现两位数增长目标持乐观态度 [6] - 预计2026年贷款增长将反弹至典型的两位数速度 [12] - 预计2026年核心存款的两位数增长将持续 [13] - 预计2026年联邦税收政策的变化将对商业客户和商业及工业贷款组合产生顺风效应 [13] - 自美联储开始降息以来，存款定价压力略有缓解，但获取新存款客户的成本仍然极具竞争力 [17] - 预计2026年薪酬水平增长将略高于2025年，部分原因是福利成本增加 [21] - 公司看到新开发项目在2024年和2025年略有放缓后正在复苏的迹象 [12] - 较低的利率倾向于创造更多活动和需求，公司正看到这一点得到印证 [13] 其他重要信息 - **孤立信贷事件**：第四季度，因威斯康星州单一借款人问题，将2040万美元的商业房地产贷款降级为不良，该借款人未偿贷款总额为2970万美元 [7]。这些贷款大部分以威斯康星州东南部划为多户住宅用地的地块为抵押，土地评估价值超过贷款账面价值，因此未计提特定拨备 [8]。该关系导致892，000美元的非应计利息冲回，使第四季度净利息收入和净息差压缩了10个基点 [8] - **会计分类变更**：第四季度，公司将904，000美元与合伙投资相关的费用从非利息支出重新分类至其他非利息收入，以抵销相关收入，未来将持续采用此方法 [18]。此次重分类影响了第四季度及全年数据的可比性 [10][11] - **净息差**：第四季度净息差下降15个基点至3.53%，其中10个基点源于上述非应计利息冲回，排除后为3.63% [16]。2025年全年净息差相对稳定，从2024年的3.66%下降2个基点至3.64% [16]。目标范围仍为3.60%-3.65% [16] - **贷款与存款增长**：第四季度贷款余额增长约3900万美元，季度年化增长率约为5%，较去年同期增长2.61亿美元或8% [11]。2025年全年贷款还款额比2024年高出近7000万美元，若将此正常化，2025年调整后总贷款增长约为11% [12]。第四季度核心存款余额较上一季度和去年同期均增长12% [14] - **问题贷款进展**：新出现的问题商业房地产贷款关系整体贷款价值比为72% [30]。管理层预计可能在2026年内分阶段、逐季度取得进展，并在年底前全面解决 [48][53]。另一笔自2023年存在的资产支持贷款问题信贷，法庭日期定于2026年晚些时候，可能仍需一段时间解决 [114] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新问题商业房地产贷款关系的细节，如评估时间、贷款价值比和偿债覆盖率 [29] - 大部分评估，特别是规模较大的地产，是在年底刚刚完成的，部分稍早 [30] - 由于七处房产交叉抵押，整体贷款价值比为72% [30] - 由于大部分是土地，未提供现金流或偿债覆盖率数据 [31] 问题: 关于未来一年的信贷成本预期，以及问题贷款如何影响不良贷款和冲销 [32] - 第四季度的冲销与这笔新问题贷款无关，全部来自先前已计提拨备的小额设备融资（运输）组合 [32] - 基于评估，公司未对该问题贷款计提任何特定拨备或冲销，目前没有信贷成本 [33] - 预计将通过房地产处置流程解决，可能需要时间，但过程直接 [34] 问题: 关于费用收入增长10%的指引基准，是否排除特定非经常性项目后按全年计算 [35] - 确认10%增长预期是基于2025年全年费用收入，并排除了537，000美元的应收账款融资退出费用和234，000美元的BOLI保险赔付这两个非经常性项目 [36] - 该指引包含SBA收益从第四季度水平反弹的预期 [37] 问题: 确认用于计算10%增长的费用收入基数是否约为3300万美元 [43] - 确认以2025年全年费用收入（排除上述非经常项目后）为基数是一个合理的起点 [46] 问题: 关于较大问题贷款的解决时间线预期 [47] - 完全解决（如走完止赎流程）可能需要到年底 [48] - 但由于涉及多块房地产，可能会在年内分阶段取得进展，每个季度都可能有一些处置活动，从而减少不良资产 [49][53] 问题: 关于设备融资（运输）组合的余额、同比变化及未来预期 [54] - 该组合从最初的6100万美元降至第四季度末的约2000万美元，年内减少了约2000万美元 [55] - 随着贷款到期和经历运输业低迷后仍存续的借款人更可能继续履约，预计该组合将继续收缩 [55] 问题: 关于公司已提前实现2028年战略计划目标（如ROE超过15%，效率比率低于60%），是否会重新设定目标 [56] - 公司不打算正式重新设定这些长期目标 [57] - 对于ROE，希望保持在15%左右的良好水平 [57] - 对于效率比率，目标仍是到2028年低于60%，但会争取每年都有所改善，持续实现正运营杠杆是关键 [58][59] 问题: 关于第一季度净息差的起点，以及当前贷款渠道的构成如何影响利差 [63] - 排除第四季度非应计利息冲回的10个基点影响后，净息差起点约为3.63% [67] - 当前各业务线渠道强劲，特别是资产支持贷款渠道良好，这些属于较高利润率的交易 [66] - 结合SBA业务预期回升，公司有信心将净息差维持在3.60%-3.65%的目标范围内 [67] 问题: 关于存款定价竞争情况，特别是在威斯康星州较大竞争对手进行并购扩张的背景下 [68] - 存款定价竞争仍然非常激烈，但感觉较6-12个月前略有缓解 [70] 问题: 关于并购市场升温，公司是否看到符合其模式的收购机会 [71] - 公司认为由于其独特的无分行网络模式，市场上几乎没有类似标的 [72] - 坚信有机增长是为现有股东创造价值的最佳途径 [73] 问题: 澄清净息差指引，第一季度重置至3.63%是否意味着将直接受益于非应计利息冲回影响的消除 [77] - 是的，第一季度净息差将立即从3.53%重置至约3.63%，这10个基点的差异完全是由于第四季度冲回了约8个月的非应计利息 [77] - 在此基础上，凭借强劲的渠道（尤其是商业及工业贷款），公司有能力维持利差并保持在目标区间内 [77] 问题: 关于2026年除薪酬外的其他费用增长预期 [78] - 预计其他费用将适度增长，总体目标是实现正运营杠杆，因此若薪酬增长略高于2025年的7.5%，其他费用增长空间有限 [79] 问题: 关于对2026年恢复持续两位数贷款增长率的信心来源 [80] - 信心基于强劲的渠道、潜在降息（尽管概率降低）的刺激、新税收政策可能促进客户投资，以及公司团队的实力 [80][82] - 公司2020年至2025年贷款和租赁的复合年增长率即为10%，证明有能力实现 [81] - 近期增长放缓主要是由于高于正常水平的还款活动，而非新业务量问题 [85] - 公司在新市场（堪萨斯城、威斯康星州东北部）任命了新领导并重建了团队，目前拥有史上最佳团队，这增强了信心 [82][83] 问题: 关于2025年贷款还款与发放的具体情况，以及2026年还款活动是否可能消退 [93] - 2025年全年还款额比正常水平高出约6000万至7000万美元，其中6000万发生在下半年 [94] - 若将这6000万至7000万美元加回，年化增长率将在10%至11%之间，符合目标 [94] - 许多还款是多户房产进入二级市场所致，这类还款规模大且不规律 [94] - 当前商业房地产存在一些气球贷款到期活动，一方面可能导致还款，另一方面也带来新的贷款机会 [95][96] 问题: 关于特种业务（商业及工业贷款）在2025年的增长贡献、当前占比及未来展望 [102] - 特种业务占比在2025年相对2024年保持平稳，但低于历史高点 [103] - 预计资产支持贷款和应收账款融资业务将加速增长，设备融资业务也可能因新税法出现机会 [104][105] - 目标是短期内将特种业务占比提升回25%，长期可能看向30% [107] 问题: 关于费用收入中哪些领域最具增长潜力，以及SBIC（小企业投资公司）业务收入在2025年的情况和2026年展望 [108] - 主要增长领域预计是私人财富管理（目标10%以上增长）和SBA贷款出售收益 [109] - 2025年SBA出售收益平均每季度约为50万美元，预计今年会有所增长 [109] - 对于整个费用收入类别，目标是10%增长，但SBIC业务因处于投资组合的“J曲线”上升期，增速预计会超过10% [110] 问题: 关于另一笔长期资产支持贷款问题信贷的现状和近期解决可能性 [111] - 该信贷自2023年起存在，目前正处于法律诉讼程序，法庭日期定在2026年晚些时候，因此可能还会持续一段时间 [112][114]

Chief Financial Officer Rodrigo Pinto provided macro context, saying the average 30-year fixed mortgage rate fell from about 6.43% in early October to 6.32% at the end of December, while 10-year U.S. Treasury yields rose slightly from 4.1% to roughly 4.15%. Pinto said the spread between 30-year mortgage rates and the 10-year yield narrowed by around 20 basis points to approximately 200 basis points, which he described as progress toward the long-term historical average spread of 170 basis points.Lang noted ...

Effectively executing on these focus areas will help us sustain our industry-leading growth while advancing the efficiency and effectiveness of our model. With that as context, let's review a few highlights of our business growth. In Q4, recruited assets were $14 billion, bringing our total for the year to $104 billion. Throughout the quarter, our pipelines continued to build and are near record levels. Recognizing that many opportunities are in the early and mid-stages, we expect the pull-through to improv ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资产达到创纪录的2.4万亿美元，环比增长2%，由有机增长和股市上涨推动 [6][12] - 第四季度有机净新增资产为230亿美元，年化增长率约为4%；2025年全年有机净新增资产为1470亿美元，年化增长率约为8% [6][12] - 第四季度调整后每股收益为5.23美元，同比增长23%，创下历史记录 [6] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [12] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增长6200万美元 [12] - 第四季度佣金和咨询费净支出为4.53亿美元，环比增长2700万美元 [12] - 第四季度支付率为88%，环比上升53个基点，主要受季节性生产奖金影响 [13] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增长1400万美元，主要因余额增长抵消了短期利率下降的影响 [13] - 第四季度末客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元 [13] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增长600万美元 [14] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增长800万美元，主要因交易量增加 [15] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指引区间的低端 [16] - 第四季度过渡协助贷款摊销费用为1.33亿美元，环比增长2800万美元，主要与Commonwealth相关 [18] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比下降2100万美元，主要因会议支出减少 [18] - 第四季度折旧和摊销费用为1.05亿美元，环比增长500万美元 [18] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比基本持平 [18] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [19] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标区间中点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招募资产为140亿美元，全年累计达1040亿美元 [7] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [8] - 在扩展的附属模式（Strategic Wealth、独立雇员、增强的RIA服务）方面，第四季度招募了约10亿美元的资产 [8] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持在这一水平 [8] - 在内部现金账户组合中，固定利率余额的占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标范围内 [13] - 第四季度内部现金账户收益率为341个基点，环比下降10个基点，主要受10月和12月降息影响 [13] - 预计第一季度第四季度的降息将使内部现金账户收益率再降低约10个基点 [14] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，主要受上季度宣布的费用变更推动，这将带来约3500万美元的季度收益 [14] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，主要因交易日减少 [15] - 预计第一季度过渡协助贷款摊销将环比增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [18] - 预计第一季度促销费用环比基本持平 [18] - 预计第一季度折旧和摊销将环比增加500万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年实现了行业领先的8%有机资产增长，包括整合了Wintrust Financial和First Horizon的零售财富管理业务，这些业务支持超过200名顾问，管理约340亿美元的客户资产 [4] - 完成了Atria Wealth Solutions的整合，将七个不同的经纪交易商转换到LPL平台 [4] - 签署并完成了对Commonwealth Financial Network的收购，这是公司历史上最大的交易，欢迎其总部员工和约3000名顾问加入 [4] - 针对Commonwealth，预计完全整合后的年化息税折旧摊销前利润约为4.25亿美元 [15] - 预计Commonwealth的客户资产留存率约为90% [9] - 在Prudential、Atria和Commonwealth影响之前，2025年核心一般及行政费用增长约4%，为多年来最低水平 [16] - 在Commonwealth之前，预计2026年核心一般及行政费用增长4.5%-7%，即17.75亿至18.2亿美元 [16] - 加上Commonwealth相关的全年费用影响（约3亿至3.9亿美元），预计2026年总核心一般及行政费用在21.55亿至22.1亿美元之间 [17] - 预计第一季度核心一般及行政费用在5.4亿至5.6亿美元之间 [17] - 在流动性与继任解决方案方面，第四季度支出略高于5000万美元，目标收购倍数在6-8倍，且收购的收益为100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [109][111] - 过去几年，公司对来自投行和区域雇员顾问的“在流动顾问”捕获率已从9%增长到11%以上 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的愿景是成为财富管理领域的最佳公司，聚焦于三个关键优先事项：保持客户中心性、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、以及提升运营杠杆 [7] - 公司启动了全国营销活动以提升品牌在顾问及其客户中的认知度 [6] - 公司致力于通过投资于服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，从而进一步改善顾问体验 [11] - 公司计划在2026年继续投资业务，以提高效率并在规模扩张中驱动运营杠杆 [16] - 资本配置框架保持不变：优先投资于有机增长，在适当情况下进行并购，并将超额资本返还给股东 [19] - 在宣布收购Commonwealth后，公司暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估 [19] - 由于去杠杆化进程和Commonwealth整合工作进展顺利，公司可能考虑在今年晚些时候提前重启股票回购，可能比原计划提前一个季度 [20][96][97] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进，特别是在Commonwealth收购宣布后，过渡协助水平飙升并保持高位 [43] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；其次是持续经济性；最后是前期经济性 [44] - 公司通过多种附属模式（如Strategic Wealth、Linsco）和持续缩小与竞争对手在部分产品、贷款和高净值服务方面的能力差距，成功提高了对来自投行和区域雇员顾问的捕获率 [66][67][68] - 对Commonwealth的收购是一个验证性事件，其作为优质品牌选择了LPL，这引起了更多W-2顾问对公司的关注 [69] - 与Prudential的企业渠道合作进展顺利，Prudential在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并实现了约30亿美元的净新增资产，这为与其他保险公司的潜在合作铺平了道路 [83][84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司在关键战略重点上取得了重大进展 [4] - 公司员工敬业度得分达到近十年来的最高水平 [6] - 公司在驱动改善运营杠杆方面取得了有意义的进展 [6] - 公司招募渠道持续建立并接近历史最高水平，但许多机会处于早期和中期阶段，预计随着公司重新点燃行业领先的增长引擎，转化率将在年内改善 [7][42] - 公司对Commonwealth的整合进展感到满意，工作正在顺利进行，目标是在第四季度完成顾问的迁移 [9] - 公司对前景感到鼓舞，有机会更好地服务顾问并继续加强行业领先的价值主张 [11] - 公司预计随着招募活动正常化，有机增长将回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [44] - 随着利率下降，客户可能将资金从货币市场基金等现金工具重新投入市场 [53] - 一月份通常是有机增长最慢的月份之一，公司1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月会增长 [73][74] - 截至1月，现金扫除余额约为575亿美元，较第四季度末下降约35亿美元，但比11月水平高出约30亿美元，显示现金比往年更具粘性 [76] - 公司对2026年核心一般及行政费用增长4.5%-7%的指引反映了对自动化、人工智能等领域投资的平衡，旨在推动增长和效率，尽管预测范围比往常略宽，但中位数仍是多年来较低的增长水平 [104][105][106] - 公司认为现金账户平均余额已稳定在约5000美元，这是管理账户所必需的水平，因此即使利率下降，现金扫除余额也有稳定或上升的倾向 [115][116] 其他重要信息 - 公司更新了管理利润表，将过渡协助贷款摊销与促销费用分开列示，以便于分析 [17] - 关于Commonwealth的资产保留，公司表示已签约留住的顾问（代表超过80%的资产）平均规模更大、增长更快、产能更高，因此对达到90%的资产留存目标有信心 [25][30] - 公司许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth的保留工作，随着这些工作接近完成，他们将回归有机招聘，预计招聘成果将逐步恢复正常 [31] - 公司正在为Commonwealth整合进行大量能力建设，包括开发实时反馈收集引擎、单一关系协议、家庭账户、重新定价等，这些能力将使所有顾问受益 [56][59][60] - 公司预计Commonwealth顾问的迁移将在第四季度进行 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth的资产留存率和招聘恢复 [24] - 管理层重申90%的资产留存目标，并指出已签约留住的顾问（代表低80%范围的资产）平均规模更大、增长更快、产能更高，因此对资产留存有信心 [25][30] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth保留工作，随着更多Commonwealth顾问完成尽职调查并签约，招聘人员将回归有机招聘，预计将逐步恢复正常招聘成果，并通过提高传统市场胜率、渗透投行和区域雇员顾问空间、以及利用流动性继任解决方案来推动增长 [31][32] 问题: 关于Commonwealth预计的4.25亿美元息税折旧摊销前利润贡献为何未因资产增长而上调 [35] - 管理层解释称，虽然资产因市场有所增长，但利率下调以及Commonwealth现金扫除余额在12月积累后已重新投入市场，这些因素相互抵消，因此预估保持不变 [37] 问题: 关于增长前景和招聘环境，以及加速增长的时间点 [40] - 管理层指出，当前顾问流动水平仍低于历史标准，但Commonwealth收购事件本身推动了市场流动 [41] - 招聘渠道虽接近历史高位，但多处于早期和中期阶段，转化需要时间，且不同模式（独立顾问、Strategic Wealth、Linsco）的决策周期不同（3-6个月至6-12个月） [42] - 竞争环境激烈，过渡协助水平保持高位 [43] - 预计随着招聘活动正常化和渠道转化，有机增长将在年内回升，但未给出更精确的时间点 [44][78] 问题: 关于购买货币市场基金余额及未来流动性走向 [47] - 管理层指出，现金等价物（包括购买的货币市场基金、短期债券基金和国债）总额已超过现金扫除总余额 [52] - 随着利率下降，顾问可能会将客户资金重新投入市场或其他机会（如年金） [53] 问题: 关于Commonwealth的整合进展和关键要点 [55] - 整合进展顺利，公司基于过往大型整合经验（如M&T、BMO、Atria、Prudential）进行了详细的能力规划 [56] - 正在开发的能力（如实时反馈引擎、单一关系协议、家庭账户、重新定价等）不仅服务于Commonwealth顾问，也将使所有顾问受益 [59][60] - 目标是与Commonwealth团队合作，定义目标运营模式，保持其服务文化和卓越记录 [60][61] 问题: 关于来自投行和区域雇员顾问的胜率提升及竞争态势 [64] - 宏观趋势是超过50%从W-2渠道流出的顾问转向独立模式 [66] - 公司通过多种附属模式（独立、Strategic Wealth、Linsco）和持续缩小能力差距（产品、贷款、高净值服务），提高了考虑率和胜率 [67][68] - 全国品牌活动和收购Commonwealth这一优质品牌也提升了公司在市场和顾问中的认知度 [69] 问题: 关于常规净新增资产恢复常态所需时间及年初至今的进展 [72] - 1月通常是有机增长最慢的月份，公司1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月会提升 [73][74] - 1月现金扫除余额约为575亿美元，较第四季度末下降，但比11月水平高出约30亿美元，显示现金更具粘性 [76] - 招聘恢复时间取决于渠道构成，独立顾问决策周期3-6个月，大型团队/复杂模式可能需6-12个月，预计增长将在年内逐步改善 [77][78] 问题: 关于与Prudential的企业渠道合作进展及对其他保险公司的吸引力 [82] - 合作进展顺利，Prudential在第四季度宣布顾问人数同比增长9%，净新增资产约30亿美元，并对业务前景非常乐观 [84] - 此次合作类似于早前与M&T银行的合作，具有开创性，已开始与其他公司进行探索性或更深入的对话 [85][86] 问题: 关于可能提前恢复资本回报的里程碑，以及利率管理 [89] - 由于去杠杆化和Commonwealth整合准备进展超前于计划，公司考虑可能将股票回购时间提前约一个季度，将在未来季度提供更新 [96][97] - 在固定利率扫除方面，第四季度末55%的占比主要受年末季节性积累影响，计划在第一季度将占比提升至低至中60%的典型范围 [98] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长加速的原因及投资重点 [102] - 2025年4%的增长是多年来最低水平，得益于成本效率措施 [104] - 2026年4.5%-7%的增幅反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，也投资于自动化、人工智能等以提升效率和规模，范围略宽反映了项目时间点的不确定性，但中位数仍是较低增长水平 [105][106] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报与并购/招聘的比较 [109] - 该解决方案的目标收购倍数在6-8倍，与并购范围一致，但收购的收益是100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [109] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问成长并最终回购业务，使其成为更高效、增长更快的优质顾问团队 [111] 问题: 关于短期利率水平对现金积累的影响及第四季度降息的影响 [114] - 现金账户平均余额已稳定在约5000美元的管理必要水平，因此即使利率下降，现金扫除余额也有稳定或上升的倾向 [115][116] - 第四季度的现金积累主要受季节性因素（如再平衡、税收损失收割）驱动，而非单次降息 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资产增至创纪录的2.4万亿美元，由有机增长和更高的股票市场推动 [4] - 第四季度吸引有机净新资产230亿美元，年化增长率为4% [4] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到5.23美元，同比增长23% [4] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到20.09美元 [3] - 第四季度总咨询和经纪资产为2.4万亿美元，环比增长2% [11] - 2025年全年有机净新资产为1470亿美元，增长率约为8% [11] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [11] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增长6200万美元 [11] - 第四季度扣除支出的佣金咨询费为4.53亿美元，环比增长2700万美元 [11] - 第四季度支出率为88%，环比上升53个基点，原因是生产奖金的季节性累积 [12] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增长1400万美元 [12] - 第四季度客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元 [12] - 在内部现金安排投资组合中，固定利率余额的占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标范围内 [12] - 第四季度内部现金安排收益率为341个基点，环比下降10个基点，受10月和12月降息影响 [12] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增长600万美元 [13] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增长800万美元 [14] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指导范围的低端 [15] - 在考虑保德信、Atria和Commonwealth的影响之前，2025年核心一般及行政费用增长约4%，为几年来最低增长水平 [15] - 第四季度过渡援助贷款摊销为1.33亿美元，环比增长2800万美元，主要受Commonwealth相关过渡援助和持续招聘推动 [17] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比下降2100万美元，主要原因是会议支出减少 [17] - 第四季度折旧与摊销为1.05亿美元，环比增长500万美元 [17] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比大致持平 [17] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [18] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标范围中点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招聘资产为140亿美元，全年总计1040亿美元 [5] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [6] - 在扩展的联盟模式中，包括战略财富、独立雇员和增强的RIA服务，第四季度招聘了约10亿美元的资产 [6] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持此水平 [6] - 公司预计Commonwealth交易完成后，客户资产留存率约为90% [8] - 截至电话会议时，代表低80%范围资产的顾问已签署协议留在Commonwealth [28][29] - 流动性与继任解决方案在第四季度投资略高于5000万美元 [104] - 流动性与继任解决方案收购的经济效益倍数在6-8倍之间，且为100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [104][105] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几年，公司从大型经纪商和区域性雇员顾问的捕获率已从所有流动顾问的9%提高到11%以上 [30] - 顾问从W-2渠道向独立模式转换的比例已超过50% [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的愿景是成为财富管理领域的最佳公司，专注于三个关键优先事项：保持以客户为中心、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、以及提供改善的运营杠杆 [5] - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司显著推进了关键战略重点，包括完成Atria Wealth Solutions的整合，以及签署并完成对Commonwealth Financial Network的收购，这是公司历史上最大的交易 [3] - 公司推出了全国性的营销活动，以提升其在顾问及其客户中的品牌形象 [4] - 公司正在与Commonwealth的新同事密切合作，开发目标运营模式，并将其价值主张定位纳入公司的服务套件中 [8] - 公司致力于通过投资于服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，从而进一步改善顾问体验 [10] - 公司通过战略财富和Linsco等联盟模式，为从W-2模式转向独立的顾问提供支持，并持续缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距 [62][63] - 对Commonwealth的收购验证了公司在市场中的地位，并引起了更多W-2顾问的关注 [64] - 公司与保德信的合作取得了成功，保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进态度，过渡援助水平在Commonwealth公告后显著上升并保持高位 [40] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；持续的经济效益；以及前期经济效益 [41] - 公司的资本配置框架首先侧重于投资于有机增长，其次是在适当情况下进行并购，最后是将超额资本返还给股东 [18] - 在宣布收购Commonwealth后，公司暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估 [18] - 由于去杠杆化进展超前，公司可能考虑将恢复股票回购的时间提前一个季度 [91][92] - 2026年，公司计划继续投资于业务，以提高效率并在规模扩张时驱动运营杠杆 [15] - 投资重点包括自动化和人工智能方面的举措，旨在改善客户体验和推动效率 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来继续为顾问提供服务、保持行业领先的有机增长以及为股东最大化长期价值的前景充满信心 [9] - 公司对面前的机会感到鼓舞，可以更好地服务顾问并继续加强其行业领先的价值主张 [10] - 随着招聘活动正常化，预计有机增长将随着渠道转化而回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [41] - 结合低 attrition 率和同店销售的稳定贡献，公司为长期维持中高个位数增长做好了准备 [30] - 展望第一季度，预计第四季度降息的全面影响将使内部现金安排收益率再降低约10个基点 [13] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，这主要是由于上季度宣布的费用变更，预计将带来约3500万美元的季度收益 [13] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，部分原因是交易日减少三天 [14] - 预计2026年Commonwealth交易前的核心一般及行政费用增长为4.5%-7%，即17.75亿美元至18.20亿美元 [15] - 加上Commonwealth相关的全年费用影响（约3亿至3.9亿美元），2026年整体核心一般及行政费用预计在21.55亿美元至22.1亿美元之间 [16] - 预计第一季度核心一般及行政费用在5.4亿至5.6亿美元之间 [16] - 预计第一季度过渡援助贷款摊销将增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [17] - 预计第一季度促销费用环比大致持平 [17] - 预计第一季度折旧与摊销将增加500万美元 [17] - 随着利率下降，预计现金余额有稳定或上升的倾向，因为当前水平是管理账户所必需的 [111] 其他重要信息 - 2025年员工敬业度得分达到近十年来的最高水平 [4] - 公司更新了管理利润表，将过渡援助贷款摊销与促销费用分开列示 [16] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场 [46] - 公司正在为Commonwealth构建一个强大的实时反馈接收引擎，以及适用于多种账户结构的单一关系协议，这些能力将使所有顾问受益 [53] - 公司计划将固定利率扫除余额的比例恢复到典型的低至中60%范围 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth资产留存率90%目标的信心来源，以及如何使除Commonwealth外的核心招聘重回正轨 [23][24] - 管理层对90%的资产留存目标保持信心，方法论是基于第四季度整合后登陆平台的资产 [25] - 目前已签约留任的顾问（资产占比刚超过80%）平均规模更大、增长更快、产能更高 [25] - 公司正与Commonwealth紧密合作，帮助顾问了解其价值主张，并对保持社区完整、保障其体验、文化和领导力充满信心 [26] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth的留存工作，随着更多Commonwealth顾问完成尽职调查并签约，招聘人员正回归有机招聘 [29] - 预计将逐步恢复正常招聘结果，驱动因素包括：在传统市场凭借无与伦比的价值主张提高胜率；进一步渗透大型经纪商和区域性雇员顾问领域；以及流动性与继任解决方案的价值 [29][30] 问题: 关于Commonwealth交易贡献的4.25亿美元EBITDA估算，为何未因资产增长而上调 [33] - 资产有所增长，但经历了又一次降息，且Commonwealth在12月累积的现金扫除余额已重新投入市场，这些因素相互抵消，因此估算值仍维持在4.25亿美元左右 [34] 问题: 关于增长前景和重新点燃增长引擎的时间表，以及行业动态和招聘渠道状况 [37] - 顾问流动水平相对于历史标准仍然温和，但Commonwealth收购事件正在推动流动 [38] - 公司为此投入了最资深、最复杂的招聘人员 [38] - 招聘渠道在第四季度持续建立，接近历史高位，但主要集中在早期和中期阶段 [39] - 不同招聘类型的周期时间不同，独立顾问约3-6个月，而战略财富和Linsco等支持模式则需要更长的6个月至1年 [39][73] - 预计渠道转化将在今年逐步改善，从而推动有机增长回升 [40][41] - 竞争环境激烈，竞争对手激进，过渡援助水平保持高位 [40] 问题: 关于购买货币市场基金余额是否见顶，以及流动性是否会随着美联储降息而转移 [44] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场或其他机会（如年金） [46][47] 问题: 关于Commonwealth整合进展及对更广泛LPL组织的潜在影响 [49] - 整合进展顺利，公司基于过去多年大型整合经验，已规划好所需构建的能力 [50][51] - 能力开发范围已确定，模型构建已完成，开发工作已开始，部分复杂开发是导致转换时间较长的原因 [52] - 重点构建的能力包括：强大的实时反馈接收引擎、适用于多种账户结构的单一关系协议、家庭账户管理、重新定价以及部分咨询平台定价结构的重组 [53] - 这些能力将使所有顾问受益，目标是保持Commonwealth卓越的服务体验和文化 [54] 问题: 关于从大型经纪商提高捕获率的原因，以及竞争态势 [58][59] - 宏观顺风：超过50%从W-2渠道流出的顾问转向独立模式 [61] - 公司提供多种联盟模式，是希望运营自己独立业务顾问的首选 [62] - 通过战略财富和Linsco等模式，为从W-2转向独立的顾问提供支持 [62] - 公司正在逐步缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距，考虑率持续上升 [62][63] - 全国品牌营销活动提升了品牌知名度 [64] - Commonwealth作为高端品牌选择与LPL合作，验证了公司的市场地位，吸引了更多W-2顾问的关注 [64] 问题: 关于恢复正常净新资产增长率所需时间，以及年初至今净新资产和现金余额的更新 [67] - 1月通常是有机增长最慢的月份之一，主要受年底放缓影响，1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月将回升 [68][70] - 1月现金扫除余额表现略好于典型季节性，扣除约25亿美元的咨询费用影响后，余额下降约10亿美元，总现金扫除余额约为575亿美元 [70][71] - 第四季度累积的现金（主要在12月）具有粘性，当前余额仍比11月水平高出30亿美元 [71] - 恢复正常招聘的时间取决于渠道构成，独立顾问决策周期通常为3-6个月，大型团队或支持模式可能需要6个月至1年，预计增长将在今年内逐步改善 [72][73][74] 问题: 关于企业渠道（特别是保德信）整合一年后的进展、学习成果及对其他保险公司的吸引力 [77] - 保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 保德信对其财富特许经营业务非常乐观，拥有强大的销售基础设施和领导结构，招聘其他保险背景顾问的渠道也在增长 [80] - 此次合作非常成功，为公司与保险公司或产品制造商合作奠定了良好基础 [79] - 其他公司已开始进行探索性或更深入的对话 [82] 问题: 关于可能加速资本部署（如股票回购）的里程碑，以及固定利率扫除余额的管理 [85] - 最初计划是在杠杆率回到2倍时（预计在Commonwealth第四季度整合后）重新评估资本回报 [91] - 由于去杠杆化和整合准备工作进展超前，公司考虑可能将恢复股票回购的时间提前一个季度，将在未来季度提供更新 [91][92] - 固定利率扫除余额策略无变化，第四季度末55%的占比主要是受年底季节性累积影响，预计第一季度将恢复到典型的低至中60%范围 [92][93] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长指引加速至4.5%-7%的原因，以及技术能力投资重点 [97] - 2025年4%的增长是多年来最低水平，得益于成本效率工作和结构性改进 [98] - 2026年的指引反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，平衡对自动化和人工智能等效率驱动项目的投资 [99][100] - 指引范围较宽（2.5个百分点）反映了众多举措实施时间的不确定性，但对持续提高效率和改善客户体验的机会充满信心 [101][102] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报倍数与传统的并购和招聘相比如何 [104] - 流动性与继任解决方案的收购倍数在6-8倍之间，与目标并购范围一致，但收益质量更高，为100%非现金扫除的经常性收益 [104][105] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问更高效地成长，并最终回购业务 [105] 问题: 关于短期利率达到何种水平会促使现金累积增加，以及2025年第四季度降息是否促进了当季现金累积 [109] - 每个账户的平均现金余额已稳定在约5000美元左右，这是管理账户所必需的水平，并已持续几个季度 [110] - 随着利率下降，现金扫除余额有稳定或上升的倾向 [111] - 季度内的个别降息通常不会直接驱动现金变化，第四季度的现金增长主要受季节性因素（如再平衡和税损收割）推动 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为9100万美元，摊薄后每股收益为2.21美元，税前收入为1.25亿美元 [9] - 第四季度总收入为10亿美元，环比第三季度的11亿美元季节性下降，但同比第四季度2024年的9.44亿美元增长8% [9] - 第四季度合同收入为8.03亿美元，低于第三季度的8.44亿美元，高于第四季度2024年的7.86亿美元 [9] - 第四季度按比例分配收入和包机收入为1.67亿美元，与第三季度持平，高于第四季度2024年的1.26亿美元 [10] - 第四季度租赁及其他收入为5400万美元，高于第三季度的3900万美元和第四季度2024年的3200万美元，主要受向第三方提供的离散维护服务驱动 [10] - 2025年全年净收入为4.28亿美元，摊薄后每股收益为10.35美元 [4] - 2025年全年税前收入为5.66亿美元，较2024年增长31%，同期可用座英里增长15%，体现了强大的运营杠杆 [4][11] - 2025年全年EBITDA为9.82亿美元，较2024年增加超过1亿美元 [11] - 2025年全年自由现金流超过4亿美元 [11] - 第四季度末现金余额为7.07亿美元，低于上季度的7.53亿美元和第四季度2024年的8.02亿美元 [12] - 第四季度末总债务为24亿美元，较2024年12月31日的27亿美元有所下降 [12] - 2025年资本支出总额约为5.8亿美元，用于支持增长计划，包括购买7架新的E175飞机 [14] - 第四季度政府强制停飞导致约2000个航班和3000个可用座英里被取消，使季度业绩减少约700万美元，或每股收益减少0.13美元 [10][22] - 第四季度GAAP业绩包括确认了500万美元先前递延的收入，低于第三季度2025年确认的1700万美元和第四季度2024年确认的2000万美元 [10] - 截至第四季度末，累计有2.65亿美元的递延收入将在未来期间确认 [11] - 2025年公司偿还了4.92亿美元债务，自2024年底以来债务余额减少了10%（包括2025年融资的7架新E175的影响） [12] - 2025年公司斥资8500万美元用于股票回购，是2024年投资额的两倍，共购买近85万股，较2024年购买的股票数量增加50% [12] - 第四季度公司偿还了1.55亿美元债务，进行了2.14亿美元的资本支出（包括购买5架E175），并以2700万美元回购了26.8万股股票 [13] - 截至12月31日，公司当前股票回购授权中仍有2.13亿美元剩余额度 [13] - 公司预计2026年总资本支出在6亿至6.25亿美元之间，与2025年大致持平，但会多交付2架E175 [16] - 公司预计2026年有效税率约为24%，与2025年相似 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 合同收入是主要收入来源，第四季度为8.03亿美元 [9] - 按比例分配和包机业务需求保持强劲，第四季度收入为1.67亿美元 [10][23] - 租赁及其他收入在第四季度增长至5400万美元，部分原因是第三方发动机交易 [10][72] - 公司拥有超过40架停场的CRJ200飞机，增强了整体机队灵活性 [22] - 公司已开始与美航（American）开展按比例分配协议，目前运营4架飞机，预计到2026年中将增至9架 [20] - 公司预计2026年维护费用将与2025年水平一致，因为公司继续将飞机从长期存储中恢复并服务现有机队 [23] - 第三方维护、维修和大修网络持续面临挑战，包括劳动力和零部件问题 [23] - 包机业务（SkyWest Charter）需求旺盛，但目前因飞机可用性问题无法完全满足，尤其是体育团队的需求，2026年预计不会成为历史性的大年 [74][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司与美联航（United）延长了40架E175的协议，与达美航空（Delta）延长了13架E175的协议 [4][18] - 公司目前所有双舱机队（CRJ和ERJ）均已签约，下一次主要的E175合同到期要到2028年底 [7] - 公司目前有69架E175的确认订单，其中25架已分配给主要合作伙伴（达美16架、美联航8架、阿拉斯加航空1架），44架尚未分配 [19][34] - 预计到2028年底，E175机队总数将接近300架，巩固其作为全球最大E175运营商的地位 [7][20] - 公司预计2026年将接收9架新的E175，并在2026年将23架CRJ550投入服务 [21] - 公司预计未来几年将逐步归还达美拥有的约19架CRJ900飞机，归还速度可能比最初预期的要慢 [22] - 公司有大约20架停场的双舱CRJ飞机将恢复服务，其中许多已签署飞行协议，将于2026年开始运营 [22] - 公司与美联航延长了最多40架CRJ200的协议至2030年代，这些飞机原定于2025年底到期 [20] - 公司与美联航签订了总计50架CRJ550的多年度飞行协议，截至12月31日已有27架投入服务，预计最后23架将于今年晚些时候投入服务 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过执行增长机会实现去风险化，包括满足大量按比例分配需求、投资并充分利用现有机队，以及准备接收新飞机 [7] - 公司致力于通过部署强大的资产负债表和自由现金流来推动长期股东总回报，以把握各种增值机会 [18] - 机队灵活性是核心战略优势，公司利用广泛的CRJ资产，同时巩固E175飞行协议 [5] - 公司连续第三年被评为《财富》杂志“全球最受尊敬公司”2026年榜单，是唯一上榜的地区性航空公司，位列前十 [5] - 公司专注于提高投资资本回报率，其净债务和杠杆率处于十多年来的最低点 [14] - 2026年的三个增长重点领域是：增加对服务不足社区的服务（部分通过重新部署约20架停场的双舱CRJ飞机）、按比例分配产品的强劲需求、以及为美联航和阿拉斯加航空投入9架新E175，并为达美航空在2027-2028年投入16架新E175 [18] - 公司69架E175的订单锁定了从2027年到2032年的交付位置，但合同结构灵活，可在未找到合作伙伴接收飞机时推迟或终止订单 [19] - 公司认为其运营模式在行业中具有独特的适应和演变能力 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度充满挑战，始于政府停飞导致的强制航班削减，并直接进入假期旅行高峰 [6] - 公司预计2026年可用座英里将实现中个位数百分比增长，较上一季度提供的预测略有上调 [16] - 公司预计2026年每股收益将在11美元中段区域，较上一季度的预期略有上调 [16] - 公司预计季度季节性将更加明显，更接近疫情前的模式，2026年第一季度每股收益将与第四季度GAAP每股收益持平或下降，第二和第三季度将是最强的季度 [17] - 随着夏季利用率提高，收入季节性已回归模型 [22] - 公司对2026年的增长可能性持乐观态度 [17] - 公司看到飞机利用率呈积极趋势，并预计2026年春季和夏季的利用率将继续提升，这比上一季度预期的要高，也是上调可用座英里指引的原因之一 [36] - 市场需求非常强劲，公司正在努力调配尽可能多的飞机资源以满足2026年的需求 [75] 其他重要信息 - 2025年，SkyWest航空公司实现了超过250天的100%可控航班完成率，而每日定期航班起飞次数经常超过2500架次 [6] - 公司拥有超过15000名航空专业人员团队 [6] - 过去三年，公司已减少债务10亿美元 [7] - 目前公司拥有约15亿美元未抵押的设备资产 [29] - 随着更多E175飞机付清贷款，未抵押资产的数量在未来几年将继续显著增加 [31] - 公司在运营执行方面表现优异，在交通部数据中通常处于顶级表现者行列 [80] - 公司强调其能够同时服务四个主要合作伙伴（客户）并保持卓越整体运营绩效的能力是独特优势 [81][82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于政府停飞（FAA削减）的影响及处理方式 [26] - 管理层确认影响类似于天气等不可控中断，但持续时间更长，合同中有相关条款可帮助缓解影响，公司本着合作伙伴精神与主要航司共同应对，尽管影响较大但处理得当 [26][27] 问题: 关于未抵押资产的情况及未来展望 [28][30] - 目前公司拥有约15亿美元未抵押设备资产 [29] - 随着E175飞机陆续付清贷款，未抵押资产的数量在未来几年将显著增加 [31] 问题: 关于新飞机订单（69架E175）的交付位置讨论进展 [34] - 订单中69架飞机，24架已与主要合作伙伴签约（达美16架、美联航8架、阿拉斯加1架）[34] - 2027年的交付已全部确定，2028年的大部分也已确定，2029年及以后的交付仍在与主要合作伙伴讨论中，对话持续且乐观 [34] 问题: 关于飞机利用率的潜在趋势和目标 [35] - 飞机利用率呈积极趋势，2026年春夏的排班计划显示趋势继续向好 [36] - 利用率略高于上一季度预期，这也是上调可用座英里指引的原因之一 [36] 问题: 关于新签署的E175续约合同条款与旧合同的比较 [39][43] - 合同会随着市场条件和飞机生命周期演变，某些条款重要性会发生变化 [40] - 从经济性（费率）角度看，新合同与过去经验大致相似，确保了未来收入的持续性 [41][44] 问题: 关于维护费用、投入以及停场飞机恢复服务的相关前景 [45] - 有20架双舱飞机已签约，正在完成大修维护，即将投入服务，维护成本发生在飞机恢复服务之前 [47] - 另有40架停场的CRJ200飞机，公司看到了市场机会，并乐观能为它们找到良好的收入模式 [48] 问题: 关于公司是否能利用在芝加哥枢纽的增长机会 [51] - 公司根据与每家主要合作伙伴的运力购买协议运营，由合作伙伴决定航班计划和飞机部署地点，公司将以其最高的可靠性水平执行 [51] 问题: 关于递延收入确认的趋势及2026年建模假设 [52][54] - 第四季度因合同续约推迟了部分递延收入确认 [53] - 2026年建模时，建议按每季度2000万至2500万美元的递延收入确认来考虑，目前仍有2.65亿美元递延收入待确认 [53] 问题: 关于第一季度收益季节性下降的基准比较 [58] - 管理层建议以公布的第四季度GAAP数据为基准，预计第一季度将持平或下降 [59] 问题: 关于推动每股收益达到11美元中段的因素及最大变量 [63][65] - 推动因素包括：主要合作伙伴的飞机利用率提高、停场飞机恢复服务、以及按比例分配业务 [65] - 其中，利用率提高可能是更重要的因素 [65] 问题: 关于资产负债表强劲背景下，资本配置的优先顺序和潜在变化 [66] - 公司处于“全都要”的有利位置，可以同时继续投资机队、去杠杆/去风险、以及进行股票回购 [68][69] - 对利用股票回购创造价值有强烈信念 [68] 问题: 关于第四季度租赁及其他收入大幅增长的原因 [72] - 主要原因是与第三方的发动机交易 [72] 问题: 关于2026年包机业务的展望 [73] - 包机业务需求旺盛，但受限于飞机可用性和MRO供应链问题，2026年预计不会成为历史性的大年，长期目标依然有希望 [74][75] 问题: 关于公司与主要航司内部地区性子公司相比的运营表现 [79] - 公司在交通部数据中通常表现优异，航班完成率处于顶级水平 [80] - 能够同时满足四个运营方式不同的主要合作伙伴的需求，并整合出卓越的整体运营绩效，这是公司的独特优势和骄傲 [81][82][83] 问题: 关于现金使用的流动性或杠杆目标 [84] - 公司没有明确的硬性指标，但希望保持足够的流动性和资产负债表能力，以把握所有增值机会 [84] - 目前杠杆率处于十多年来最低点，流动性充足，拥有大量未抵押资产，处于有利位置 [84][85] 问题: 关于对CRJ飞机（特别是40架CRJ200）的投资机会是否已计入增长指引 [88] - 大部分已计入当前的运营计划中 [89] - 如果飞机能提前出厂，可能会带来更早的机会，秋季可能有一些额外机会，但夏季（未来6个月）的计划已基本确定 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利息收入达到4520万美元，环比增长4.7% [17] - 第四季度报告净息差为3.69%，核心净息差（剔除一次性项目）为3.17%，环比提升12个基点 [17][18] - 第四季度总资金成本下降16个基点至2.18% [17] - 第四季度调整后非利息收入环比增长8.3% [17] - 2025年全年调整后平均资产回报率为1.35%，第四季度核心资产回报率为1.62% [3][4] - 2025年全年调整后效率比为64.45% [4] - 有形普通股权益比率从上一季度的8.24%提升至8.72% [9][25] - 普通股一级资本比率从一年前的9.91%提升至10.28% [12] - 第四季度贷款总额环比下降1.3% [19] - 第四季度存款总额环比下降5%，但剔除主动优化因素后仅下降约0.2%（约1000万美元） [20] - 贷款存款比为96.6% [20] - 第四季度非利息支出环比增长2.7% [24] - 2025年全年调整后有形股本回报率超过21% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **银行业务（含抵押贷款）**：抵押贷款发放量在第四季度仅环比下降4.2%，低于通常的季节性放缓幅度，再融资活动有所回升 [21] - **退休服务业务**：第四季度总收入为1730万美元，环比增长4.6%，主要由资产和交易费用增长驱动 [21]；管理及托管资产增长2.1% [22]；协同存款环比增长5.6% [22] - **财富管理业务**：第四季度收入为740万美元，环比增长13.4% [23]；季度末管理资产增长0.8% [23] - **费用收入业务**：核心收入同比增长7%，费用收入占总收入比例保持在40%以上，约为行业平均水平的三倍 [9][17] - **退休与财富部门**：截至2025年底，退休和财富部门管理资产近500亿美元，是银行部门资产的十倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司作为明尼苏达州双城地区第二大本地金融机构，在银行、财富和退休服务领域的总资产达550亿美元 [13] - 公司在关键市场如明尼苏达州罗切斯特和亚利桑那州凤凰城进行了战略性银行收购 [9] - 公司计划在较大的市场（双城、凤凰城、威斯康星州）增加财富顾问 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年战略重点是整合Home Federal，并成功实现了高于承诺目标的财务和非财务业绩 [4] - 公司执行了有计划的去杠杆化，积极管理贷款偿还并削减边缘信贷，以强化资产负债表 [5] - 公司出售了3.6亿美元的低收益可供出售证券组合，平均加权收益率为1.7%，加权平均久期为5.1年，并将收益再投资于平均收益率为4.7%、久期略高于3年的新证券 [19] - 公司致力于将业务组合从商业房地产转向商业及工业贷款，特别是中端市场C&I贷款，以提升盈利能力 [40][81] - 公司完成了整个财富业务系统的转换，实现了100%的客户保留率 [11] - 公司战略目标是将Alerus特许经营体系内的顾问数量翻倍，并计划在2026年增加约6-7名顾问 [11][50] - 公司持续投资于技术和人工智能，以增强可扩展性和改善利润率 [10] - 公司计划通过有机增长、团队挖角、市场份额机会、股息、股票回购以及潜在的并购（特别是在退休和健康储蓄账户领域）来利用资本 [53] - 存款市场竞争非常激烈，定价总体理性，但部分银行在某些领域表现激进 [78] - 公司预计2026年贷款增长的70%将来自人才引进和市场并购带来的干扰，30%来自经济增长 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年时处于强势地位，势头将持续 [13] - 公司拥有统一的战略、现代化的运营环境、去风险化的资产负债表、多元化的收入引擎、强大的资本和流动性以及深厚的领导团队 [14] - 公司预计2026年将继续产生正向核心运营杠杆，扩大有形账面价值，并提供顶级的长期回报 [14] - 2025年的整合、现代化、去风险化和调整工作为未来几年更强劲、更稳定的业绩创造了条件 [15] 其他重要信息 - 2025年净存款保留率接近95%，关键人才保留情况良好 [4] - 健康储蓄账户存款超过2.03亿美元，资金成本仅为10个基点，是银行宝贵的低成本资金来源 [22] - 公司流动性接近28亿美元，足以支持贷款增长和任何流动性事件 [25] - 不良资产率为1.27%，较上一季度上升14个基点 [25] - 贷款损失拨备率保持稳健，为总贷款的1.53% [9] - 第四季度净回收率为3个基点 [24] - 受评资产水平在2025年下半年显著改善，下降了30% [8] - 最大的不良贷款是双城地区一笔约3200万美元的多户住宅贷款，目前有多个报价，出租率为74%，拨备率约为17%，预计年中前解决 [8] - 另一笔导致不良贷款增加的多户住宅贷款（收购所得）位于双城，拨备率为15%，预计上半年内解决 [44] - 第四季度获得约100万美元的掉期费用收入，该收入季度间波动较大 [21] - 公司员工总数较2024年10月的峰值下降了6%以上 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年贷款与存款增长平衡及贷存比管理 [32] - 公司目标是将贷存比管理在95%左右，并承认该比率通常在每年第二和第三季度因公共资金流出而有所上升，但总体目标维持在95%-96% [33] 问题: 关于2026年费用展望中的科技投资和团队招聘计划 [34] - 费用指引中已包含了团队招聘计划，特别是在财富和商业银行领域 [35][36] - 科技费用方面，指引包含了具有可变成本的合同以及新实施平台的费用 [35] 问题: 关于第四季度及2025年贷款减少中主动信贷削减的比例 [40] - 第四季度贷款减少很大程度上是公司主动设计的结果，旨在削减边缘信贷、非全面关系信贷，降低商业房地产集中度，并建立商业及工业贷款组合，这一理念将在2026年延续 [40] - 与2025年相比，2026年这种主动削减带来的阻力预计会减小 [43] 问题: 关于季度间不良贷款增加的具体情况 [44] - 不良贷款增加与一笔收购来的双城地区多户住宅贷款有关，该贷款已计提15%拨备，已有报价，预计上半年内解决 [44] 问题: 关于2026年净息差轨迹的季度走势 [45] - 净息差改善将是渐进的，但并非线性，很大程度上取决于存款流的波动，特别是在夏季公共资金流出的月份 [45] 问题: 关于2025年及2026年购买会计摊销的金额，以及核心净息差的起点 [48] - 2025年购买会计摊销总额约为2000万美元，2026年预计约为800万美元，且各季度分布相对均匀，第一季度略高于200万美元，第四季度接近200万美元 [48] - 核心净息差（剔除摊销）的良好起点是第四季度的3.17%，并预计从该水平增长 [48] 问题: 关于财富管理顾问翻倍计划的时间线和招聘重点 [49] - 公司目前有26名顾问，计划在较大的市场（双城、凤凰城、威斯康星州）增加顾问，2026年已计划增加约6-7名，招聘将积极在所有市场进行 [50][51] 问题: 关于利用过剩资本进行退休平台并购的乐观程度 [52] - 资本使用优先级保持一致：有机增长、团队挖角、市场份额机会、股息、股票回购，以及潜在的并购（特别是退休和健康储蓄账户领域） [53] - 公司正在深化与潜在合作伙伴的对话，并继续建立该领域的潜在合作伙伴渠道 [53] 问题: 关于第四季度 occupancy 费用的增加及未来的运行率 [58] - 第四季度 occupancy 费用增加部分与法戈新设施的开设有关，未来该费用仍会有所上升 [58] - 费用整体预计以低个位数增长，从第四季度约5100万美元的水平逐渐增加 [60] 问题: 关于2026年贷款增长驱动因素中经济趋势与市场并购干扰的占比 [68] - 预计2026年贷款增长约70%来自人才引进和市场并购带来的干扰，30%来自经济增长 [68] 问题: 关于2026年贷款损失拨备的展望 [69] - 2026年的拨备将主要由贷款增长和宏观经济因素驱动，公司认为对现有不良贷款的拨备是充足的，随着信贷指标改善，拨备的主要增长将来自贷款增长 [71] - 预计部分不良资产将在2026年上半年得到解决 [72] 问题: 关于2026年的税率预期 [73] - 2026年税率预计为24% [73] 问题: 关于各平台存款竞争情况和定价理性程度 [78] - 所有市场的存款竞争都非常激烈，包括零售存款和健康储蓄账户存款，定价总体理性，但部分银行在某些领域表现激进 [78] - 存款竞争将是影响2026年净息差走势的主要变量 [78] 问题: 关于2026年贷款组合结构的变化预期 [81] - 公司重点发展全面的商业及工业客户关系，目标是到2026年底将组合结构转向更多商业及工业贷款，减少商业房地产贷款 [81] 问题: 关于存款组合结构的变化预期 [82] - 由于竞争环境持续，预计无息存款将继续向有息存款转移，新账户的非到期存款利率仍在2%-3%左右 [82]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为18.94亿美元，调整后每股收益为1.76美元，自由现金流为1.57亿美元 [11][12] - 第四季度销售额为4.92亿美元，同比增长3.7% [12] - 第四季度调整后营业利润为6500万美元，占销售额的13.3%，而去年同期为5700万美元，占销售额的12.1% [24] - 第四季度毛利率为24.6%，低于去年同期的25. [23] - 2025年调整后EBITDA为3.46亿美元，低于2024年的3.82亿美元 [29] - 2025年经营活动产生的净现金流为2.31亿美元，低于2024年的2.90亿美元 [28] - 2025年自由现金流为1.57亿美元，低于2024年的2.33亿至2.03亿美元 [29] - 截至2025年底，净债务与过去12个月调整后EBITDA之比略低于2.7倍 [30] - 2026年业绩指引：销售额预计在20亿至21亿美元之间，调整后每股收益在2.10至2.30美元之间，自由现金流大于1.95亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业航空航天**：第四季度销售额为2.995亿美元，同比增长7.6% [13] 按固定汇率计算增长5.8% [22] 占第四季度总销售额的61% [22] - A320、787和737的销售额增长，但A350因持续的去库存而销售额下降 [13][23] - 其他商业航空航天（包括支线飞机）销售额同比增长16.1% [23] - 2025年全年，最新一代宽体机销售额约占商业航空航天销售额的三分之一，窄体机约占三分之一，老式商用飞机约占10%，其他（包括公务机和支线飞机）约占25% [27][28] - **国防、航天及其他**：第四季度销售额为1.918亿美元，同比下降1.9% [13] 按固定汇率计算下降4.3% [23] 占第四季度总销售额的39% [22] - 军用旋翼机项目和运载火箭需求强劲，但汽车销售额下降以及剥离奥地利工业业务导致整体销售额下降 [14][23] - 2025年全年，约三分之一的国防和航天销售额来自美国以外市场，客户主要位于北约盟国以及印度、巴西和韩国 [28] - **复合材料业务**：第四季度销售额占总销售额的80%，调整后营业利润率为20.5%，高于去年同期的15.3% [25] - **工程产品业务**：第四季度销售额占总销售额的20%，调整后营业利润率为11.1%，略高于去年同期的10.7% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空航天市场**：行业积压订单超过17000架飞机，交付缺口至少5300架 [4] 2025年飞机产量为1503架，约为疫情前2018年峰值1734架的87% [8] 预计2026年行业产量将完全恢复至疫情前水平，但宽体机完全恢复可能还需数年 [8] - **国防与航天市场**：由于地缘政治环境不确定和新平台开发，美国及盟国的国防预算持续增加，需求强劲 [10][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是先进轻量化碳纤维复合材料的垂直集成制造商，产品组合广泛，致力于为下一代飞机开发先进材料解决方案 [5] - 在主要商业项目（A350、A320、787、737）上拥有独家供应和长期合同地位，当空客和波音达到公开披露的峰值生产率时，预计每年将带来5亿美元的增量销售额 [9] - 国防、航天以及公务和支线喷气机领域的增长将额外带来超过2亿美元的销售额 [9] - 专注于运营卓越，通过自动化、人工智能驱动的工作流程和数字化投资提高工厂生产率，同时严格控制成本和员工人数 [16] - 进行业务合理化，退出风电和冬季娱乐等工业市场，关闭比利时工厂，剥离奥地利工业业务，并提议将英国莱斯特基地重新聚焦于商业航空航天开发 [14][15] - 2025年第三季度启动了3.5亿美元的加速股票回购计划，并将季度股息提高6%至每股0.18美元，自2024年初以来已通过股息和股票回购向股东返还超过8亿美元 [17][18] - 公司领导团队新增了国防、安全、研发、质量和运营等关键领域的负责人 [19] - 未来战略重点：确保商业飞机生产率提升计划的执行，并大力推动国防业务增长 [129][130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业飞机生产率持续提升的积极迹象正在显现，公司有信心满足日益增长的需求 [4] - 2025年是充满挑战的一年，受到原始设备制造商去库存、进度延迟和供应链持续限制的影响 [5] - 但公司在年底呈现积极态势，商业订单自上次财报电话会议以来持续上升，为2026年更强劲的表现奠定基础 [6] - 四大主要项目均出现积极催化剂，表明商业飞机建造率的持续复苏和提升正在开始 [6] - A350：Spirit AeroSystems交易完成，主要生产环节回归空客内部，消除了瓶颈 [6] - A320：赛峰在摩洛哥新建LEAP发动机总装线以扩大产能，LEAP发动机产量持续增加，第四季度创下单位出货量纪录，2025年全年出货量超过疫情前2019年的峰值，普惠GTF发动机出货量也在增加并预计在2026年进一步增加，空客在美国和中国新增了两条A320总装线 [6][7] - 787：波音在南卡罗来纳州查尔斯顿扩建工厂以将产量翻倍，并正在过渡到每月8架的生产速度，供应链库存已更趋正常化 [7] - 737：在FAA取消生产上限后，波音以每月42架的速度生产 [8] - 原始设备制造商达到峰值生产率的主要障碍正在减少，2025年经历的去库存似乎已基本结束 [8] - 随着销售额增加，将推动更大的运营杠杆和利润率扩张 [9] - 国防和航天市场长期需求强劲，预算增加，对旋翼机、固定翼和航天应用的先进复合材料解决方案需求旺盛 [21] - 预计在2026年至2029年的未来四年内，累计产生超过10亿美元的自由现金流 [21] - 2026年业绩指引基于对商业飞机生产率提升的审慎假设 [22] 其他重要信息 - 2025年有效税率较低，主要与比利时工厂关闭的重组费用相关的税收优惠有关，贡献了约4%的税率降低 [26] - 外汇成为不利因素，第四季度营业利润率受到约110个基点的不利影响，而2024年同期则有约60个基点的有利影响 [25] - 2026年，剥离的奥地利工业设施（2025年销售额略低于3000万美元）和计划调整的英国莱斯特设施（2025年销售额约1500万美元）将不再产生销售额 [31] - 2026年外汇（美元走弱）预计将继续成为不利因素，但影响未在指引中具体量化 [31] - 由于资本支出保持低位，现金转换率应在一段时间内超过100% [32] - 库存周转天数预计在2026年随着销售增长而继续下降 [32] - 业务存在季节性：第一季度运营费用因股票薪酬通常较高，第三季度销售额因夏季假期（尤其影响欧洲）而季节性疲软，第一季度通常使用现金，现金生成最强通常在年下半年 [33] - 2026年优先事项是偿还为加速股票回购而从循环信贷中借入的3.5亿美元，以使杠杆率尽快回到1.5倍至2倍的目标范围 [17][33] - 2026年利息支出预计在5000万至5500万美元之间 [33] - 2026年每股收益指引范围假设有效税率为20% [33] - 董事会成员Jeff Campbell在任职近23年后，将不再在下次年度会议上竞选连任 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收入增长8%的构成，特别是商业航空航天和A350的潜在假设 [38] - 8%的增长是商业航空航天与国防、航天及其他业务的混合，后者因剥离奥地利业务（约3000万美元）和调整英国莱斯特业务（约800万美元）而被稀释 [38] - 商业航空航天自身增长率预计为低至中双位数 [38] - 假设与原始设备制造商的建造率保持一致，A350项目是最大项目，单机价值450万至500万美元，假设2026年向空客交付80架（2025年为57架） [39] - A320单机价值在20万至50万美元区间的高端，假设产量为低至中700架 [40] - 737 MAX假设产量为中400架，但仍需关注去库存情况 [41] - 787假设产量为90-100架，与波音一致 [41] - 公司作为材料供应商，预测通常比原始设备制造商提前4-6个月 [40][42] 问题: A350项目客户采购活动的近期趋势 [44] - 今年的采购订单非常强劲，与去年形成对比，公司对截至5月的五个月内的固定采购订单有良好的可见性 [44] - 通过自下而上的需求管理分析（联系空客35个内部及外部工厂），也增强了公司对80架产量假设的信心，甚至因此提前启用了一条此前封存的碳纤维生产线 [44][45] 问题: 第四季度复合材料业务利润率异常高的原因及增量利润率展望 [49][50] - 第四季度复合材料业务调整后营业利润率为20.5%，没有特别的非经常性项目 [51] - 增量利润率预计在30%左右的中段，上行空间取决于商业建造率是否高于预期 [50] - 公司运营杠杆显著，随着生产率恢复至疫情前水平，利润率将改善 [50] 问题: 固定成本与可变成本构成，以及招聘计划 [58] - 公司严格控制公司层面成本，如专业费用、员工人数和差旅 [58] - 工厂直接人工是可变成本，但公司实施了招聘冻结，并利用自然减员和少量裁员控制人数，2025年底员工人数比2024年底减少约330人 [59] - 2026年将仅在看到生产率提升证据时开始选择性招聘，A350相关招聘较早，其他一般招聘可能从年中开始 [59] 问题: A350产量提升时间线与空客是否同步 [60] - 公司通常比原始设备制造商提前一些，但基本同步，2025年第四季度去库存情况已正常化，预计2026年将随空客同步提升 [60] - 公司为应对潜在上行风险已提前启用碳纤维生产线 [60][61] 问题: 2026年增量利润率指引为何看似保守 [65] - 基于指引中点的增量利润率在30%低段，但公司认为可能达到中段30% [66] - 过去几年产能利用率严重不足，随着产量提升吸收固定成本和折旧，将带来运营杠杆，推动利润率增长快于收入增长 [66][67] 问题: 完成加速股票回购后的资本分配优先顺序 [68] - 首要目标是降低杠杆率至目标范围（1.5倍-2倍），预计年底前降至2倍以下 [69] - 达到目标杠杆率后，会考虑继续股票回购，目前仍有3.84亿美元的股票回购授权额度 [69] 问题: 指引是否包含重启碳纤维生产线的成本，以及关闭奥地利和莱斯特设施带来的利润尾风 [74] - 重启生产线的所有成本已纳入计划 [75] - 关闭设施的运营利润影响已全部纳入指引，这些业务接近盈亏平衡，影响不大 [80] - ERP系统实施成本在2025年和2026年均有发生，已计入销售及行政管理费用，总体影响不大 [77][78] 问题: 2026年收入按终端市场拆分，以及原材料价格对利润率的影响 [84] - 商业航空航天预计低至中双位数增长，国防与航天自身预计低至中个位数增长，但“国防、航天及其他”整体因剥离业务而持平或略负 [85] - 主要原材料丙烯腈价格目前下降，但公司通过对丙烯进行套期保值来平滑成本波动，因此预计影响不大 [86] - 随着原始设备制造商达到峰值生产率，预计将带来5亿美元增量年销售额，加上国防和支线飞机增长，公司有路径在本年代末使利润率回到18% [87] 问题: 第四季度复合材料业务利润率异常高的具体驱动因素 [90] - 除了严格的成本控制，还包括因未达到业绩目标而导致的激励薪酬支出低于计划，这部分费用在第四季度调整对全年影响较大 [92] - 此外，2024年后半年存在CEO层级重复费用，2025年没有 [93] 问题: 下一代窄体机采用复合材料机翼和机身对单机价值的影响 [94] - 当前A320和MAX的复合材料占比约为15%，单机价值约50万美元 [94] - 如果采用复合材料机翼，占比可能升至30%，单机价值可能翻倍至100万美元 [94] - 如果进一步采用复合材料机身，占比可能升至50%，单机价值可能达到150万至200万美元 [95][96] - 复合材料机翼是确定的，机身仍在讨论中，公司正倡导并致力于降低其制造成本和时间 [95][96] 问题: 对收购Seemann Composites的看法 [100][101] - 公司不熟悉该业务，因其不在核心市场范围内，故未考虑收购 [103] 问题: 收入假设中空客交付量高于市场预期而波音较低的原因 [106] - 对波音737 MAX的假设相对保守，因为2025年经历了大量去库存，实际提货量仍略低于其公布的生产率 [106] - 对空客的假设略低于空客自身估计，但基于公司自下而上的需求分析，对A350产量80架的假设仍有信心 [106][107][108] 问题: 外汇风险对利润率的影响 [109] - 外汇（美元走弱）在2026年将继续成为不利因素，影响已纳入计划 [111][113] - 第四季度110个基点的不利影响包含了某些短期非美元余额结算的影响，这不代表持续趋势 [110] - 公司有套期保值计划，会缓和部分影响 [113] 问题: 公司在下一代飞机生产技术（如非热压罐成型）方面的进展 [117] - 公司正与原始设备制造商合作改进生产技术，包括提高自动铺丝速度（从20公斤/小时提升至80甚至160公斤/小时）、研究干铺放、缩短固化时间（从12小时降至3小时或更短）、改进无损检测和树脂灌注技术，以及优化连接技术 [118][119][120] - 整个生产系统对下一代飞机至关重要 [121] 问题: 导弹和无人机等国防领域新机遇 [122][123] - 这是一个巨大的机遇，轻量化对于增加航程和强度至关重要，公司的材料能解决这些问题 [123] - 公司正在加强国防团队以把握这些快速增长的新市场 [123] 问题: 业务组合的未来发展方向 [127][128] - 当前首要任务是专注于执行商业飞机生产率提升计划 [129] - 其次是大力推动国防业务增长，该业务目前已占约35%，且在美国、欧洲及其他市场均有增长潜力 [129][130]

Hexcel (NYSE:HXL) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsGavin Parsons - Director of Aerospace and Defense Equity ResearchKen Herbert - Managing DirectorKristine Liwag - Executive Director and Head of Aerospace and Defense Equity ResearchKurt Goddard - VP of Investor RelationsMichael Ciarmoli - Managing Director of Aerospace and Defense Equity ResearchMike Lenz - Interim CFOMyles Walton - Managing Director Covering Aerospace and DefenseScott Deuschle - DirectorScott Mikus - D ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年法定税后利润为48亿英镑，有形股本回报率为12.9%，若不计第三季度的汽车金融拨备则为14.8% [18] - 2025年净收入为183亿英镑，同比增长7%，其中净利息收入增长6%，其他营业收入增长9% [18] - 2025年净息差为3.06%，同比提升11个基点，第四季度净息差为3.10%，环比提升4个基点 [24] - 2025年运营成本为97.6亿英镑，同比增长3%，成本收入比为58.6%，若不计补救费用则为53.3% [20][31] - 2025年减值拨备为7.95亿英镑，资产质量比率为17个基点，管理层认为基础拨备率略低于25个基点 [20][32] - 2025年每股有形资产净值为57便士，同比增加4.6便士或9% [20][35] - 2025年普通股一级资本充足率为13.2%，资本生成为147个基点，若不计汽车金融拨备则为178个基点 [21][36] - 公司宣布将普通股息提高15%，并实施高达17.5亿英镑的股票回购，2025年总资本回报高达39亿英镑，相当于当前市值的约6% [2][37][38] - 公司将2026年有形股本回报率目标上调至超过16% [17][40] - 2026年净利息收入指引约为149亿英镑，预计同比增长9% [24][58] - 2026年成本收入比目标为低于50%，预计运营费用将低于99亿英镑 [31] - 2026年资本生成目标为超过200个基点 [36] - 2026年资产质量比率指引约为25个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：个人活期存款账户市场份额持续增长，移动应用用户自2021年以来增长约45% [6][7] - **零售银行**：2025年零售业务其他营业收入增长12%，受汽车租赁、银行卡及银行费用增长推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年其他营业收入增长11%，受一般保险和职场养老金业务强劲表现推动 [29] - **保险、养老金和投资业务**：2025年开放账户净新增资金流入为79亿英镑，其中第四季度为42亿英镑，现已包含劳埃德财富的流入 [23] - **商业银行**：包含商业与商业银行和企业与机构银行业务，商业与商业银行2025年总净贷款增长15% [8] - **商业银行**：企业与机构银行业务外汇交易量同比增长超过20%，得益于市场领先的算法交易解决方案的推出 [8] - **商业银行**：2025年商业银行业务其他营业收入增长1%，市场与交易银行业务的稳健增长被贷款市场活动减少所抵消 [29] - **股权投资业务**：现占集团其他营业收入的近10%，劳埃德生活自2021年推出以来已增长至近8000套住房，LDC在年内产生了超过6亿英镑的退出收益 [9] - **股权投资业务**：2025年其他营业收入增长15%，主要由劳埃德生活的收入翻倍推动 [29] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款余额增长108亿英镑或3%，达到3230亿英镑，流程份额约为19% [25] - **抵押贷款业务**：第四季度完成利润率约为70个基点，当季进一步收紧1-2个基点 [25] - **抵押贷款业务**：2025年抵押贷款旅程中的保险购买率提高了5个百分点至20% [25] - **消费与商业贷款**：2025年信用卡、个人贷款和汽车贷款合计增长41亿英镑或10%，公司在所有三个细分市场均获得市场份额 [26] - **商业贷款**：2025年商业贷款增长27亿英镑，若不计政府支持贷款的还款则增长41亿英镑，企业与机构银行业务在基础设施和项目融资等战略领域取得进展 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国经济展望**：公司对英国前景持建设性态度，预计2026年经济将保持韧性但增长放缓，利率将逐步下降，家庭和企业财务状况持续增强 [4] - **英国经济展望**：预计2026年GDP增长约1.2%，失业率峰值小幅上调至上半年5.3%，通胀缓解允许英国央行基准利率在年内下调225个基点至3.25% [33][34] - **英国经济展望**：预计2026年和2027年房价增长约2% [34] - **存款业务**：2025年总存款增长138亿英镑或3%，达到4965亿英镑，其中零售存款增长55亿英镑或2%，商业存款增长85亿英镑或5% [22][27] - **存款业务**：第四季度零售存款在储蓄和特别是个人活期存款账户方面均实现增长，存款流失持续缓解 [22] - **存款业务**：第四季度商业存款下降15亿英镑，受低利润资金管理行动以及商业与商业银行季节性流出影响 [22] - **结构性对冲**：2025年对冲收入约为55亿英镑，较去年大幅增长且略高于指引，预计2026年将增加约15亿英镑至约70亿英镑，2027年预计达到约80亿英镑，并将在本十年末持续增长 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正处于2022年初制定的五年战略计划的最后阶段，交付正在加速，势头不断增强 [1][5] - **战略目标升级**：将2026年战略举措带来的额外收入目标升级至约20亿英镑，其中其他营业收入贡献预计比原2026年指引高出约9亿英镑 [6] - **成本节约**：自2021年以来已实现约19亿英镑的总成本节约，2024年已达成升级后的12亿英镑目标 [6][10] - **资本效率**：自2021年以来已实现240亿英镑的总风险加权资产优化 [11] - **数字与人工智能领导地位**：已建立数字和人工智能领导地位，2025年将50个生成式人工智能用例投入全面生产，产生5000万英镑的当年损益效益 [5][14] - **人工智能规划**：2026年计划增加用例数量，特别关注高价值的智能体机会，预计将带来超过1亿英镑的损益效益 [14][15] - **新战略阶段**：公司正在为下一个战略阶段制定计划，更多细节将于2024年7月与半年业绩一同公布 [1][17] - **行业竞争**：抵押贷款市场竞争激烈，第四季度完成利润率约为70个基点 [25][94] - **行业竞争**：存款市场竞争加剧，公司通过增强应用能力、改进产品方案和有竞争力的定价来应对，并在个人活期存款账户等关键关系产品中持续获得市场份额 [69][71] - **未来承诺**：2026年之后，公司致力于持续收入增长、改善运营杠杆以及更强、可持续的回报 [17][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：管理层对英国经济前景持建设性看法，认为在政府监管改革和关键行业增长的推动下，经济有潜力迈向比当前预测更高的中期增长轨道 [4] - **公司定位**：公司定位良好，战略专注于住房、养老金、投资和基础设施等增长较快、潜力较高的行业 [4] - **增长预期**：预计集团在未来几年将继续以快于整体经济的速度增长 [5] - **收入增长动力**：预计2026年净收入将持续改善，结构性对冲收益将额外增加15亿英镑，核心业务持续增长，将抵消持续的阻力 [16] - **运营杠杆**：加速的收入增长与趋平的成本相结合，将进一步改善运营杠杆，支撑2026年成本收入比低于50%的实现 [16] - **资本生成信心**：鉴于整个业务的增长势头，公司对资本生成的信心增强，现在将每半年考虑一次超额资本分配 [12] - **长期信心**：管理层对2026年及以后的前景充满信心，期待在7月分享更新的战略计划 [17][40] 其他重要信息 - **收购活动**：2024年下半年宣布收购施罗德个人财富，将更名为劳埃德财富，旨在提供市场领先的端到端财富服务 [7][8] - **收购影响**：劳埃德财富收购预计将为2026年其他营业收入带来约1.75亿英镑的增量收入 [114] - **技术投资**：自2021年以来已招聘约9000名技术和数据人员，为创新奠定基础 [13] - **数字与人工智能贡献**：数字和人工智能举措贡献了约70%的升级后战略举措收入目标，以及自2021年以来实现的总成本节约的60%以上 [14] - **运营租赁折旧**：2025年运营租赁折旧为14.5亿英镑，同比增长10%，与车辆租赁业务产生的其他营业收入增长基本一致 [30] - **补救费用**：2025年补救费用为9.68亿英镑，其中8亿英镑与第三季度的额外汽车金融拨备有关 [20][32] - **巴塞尔协议III实施**：巴塞尔协议III预计于2027年1月1日实施，预计将使风险加权资产在实施首日减少约60亿至80亿英镑 [37][124] - **资本分配审查**：鉴于对资本生成增长的信心，公司现在将每半年审查一次超额资本分配 [38][61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于存款表现和2026年预期，以及成本控制能力 - **回答**：2025年存款表现强劲，总增长近140亿英镑约3%，预计2026年存款表现将与2025年大体相似，存款流失将随着利率下降而放缓 [44][47] - **回答**：2025年成本增长3%，若不计遣散费和劳埃德财富收购影响，基础成本增长为2.3%，2026年成本目标为低于99亿英镑，意味着约1%的增长，这得益于通胀放缓、战略举措效益落地以及2025年举措的全年影响 [48][50][51] - **回答**：2026年之后，公司承诺持续收入增长、改善运营杠杆和提升回报，改善运营杠杆意味着致力于降低成本收入比，同时将继续对业务进行投资以保持特许经营权优势 [52][53] 问题: 关于2026年净利息收入的季度走势和结构性对冲的平滑性，以及半年度资本分配审查的具体考虑 - **回答**：预计2026年净利息收入和净息差将逐季度增长，但增速会有波动，部分受结构性对冲流动影响，同时需考虑第一季度天数较少的影响 [58][60][61] - **回答**：改为每半年审查一次资本分配，是由于对资本生成信心增强以及监管前景更加清晰，这能使资本比率在全年更接近13%的目标，半年度回购的规模将由董事会根据可用资本、业务需求和市场条件等因素决定 [61][63] 问题: 关于存款市场竞争强度，以及生成式人工智能如何改变银行业的成本收入比效率边界 - **回答**：存款竞争环境确实在加剧，公司通过增强服务能力、改进产品方案、有竞争力的定价以及品牌和网点优势来应对，并在个人活期存款账户等关键产品中持续获得市场份额和余额增长 [68][70][71] - **回答**：过去几年约60%的成本节约与数字和人工智能相关，生成式人工智能将在效率和收入差异化两方面带来机会，2026年仅生成式人工智能用例预计将带来超过1亿英镑的损益效益，公司对未来持续改善运营杠杆和成本收入比充满信心 [75][76][78] 问题: 关于2026年贷款增长在零售和商业业务之间的细分预期 - **回答**：2025年贷款增长更偏向零售业务，2026年预计整体贷款仍将健康增长，但增速可能略低于2025年，结构上可能略微向商业业务倾斜，因为商业与商业银行的政府贷款还款拖累减少，且该业务正在加大投资 [83][85][87] 问题: 关于抵押贷款利润率竞争、年初至今动态、预算案对竞争对手融资的影响，以及非利息收入增长的重点领域 - **回答**：抵押贷款市场竞争持续，2025年完成利润率约为70个基点，每季度微幅收紧，2026年公司对完成利润率持谨慎预期，这结合大量到期贷款，构成了抵押贷款业务的阻力，公司通过加强客户关系（如提高保险购买率）来应对 [94][96][98][99] - **回答**：现金ISA政策变化可能对某些竞争对手影响更大，对公司而言更多是储蓄业务的关系建设机会 [100][101] - **回答**：推动其他营业收入增长是公司既定战略，预计2026年其他营业收入增长将超过2025年，增长将广泛来源于零售、保险与财富（含劳埃德财富）、商业以及股权投资等业务板块 [107][110][114][115] 问题: 关于未来过剩资本的可能用途（回购、特别股息或并购） - **回答**：资本配置的核心是最大化集团的长期价值，包括业务增长、有机投资和股东分配，并购门槛很高，必须具有战略协同性，能比有机增长更快、风险更低、成本更优，只有满足这些条件才会考虑将资本用于并购而非分配 [116][118][119] 问题: 关于2026年全年的资本分配是否会考虑2027年巴塞尔协议III实施带来的风险加权资产减少，以及2026年风险加权资产的其他变动因素 - **回答**：现在讨论2026年全年资本分配为时过早，但方向是增长的，巴塞尔协议III预计带来60-80亿英镑风险加权资产减少，大部分源于商业业务当前的基础内部评级法地位，同时CRD IV模型已提交审慎监管局审批，最终结果可能存在调整风险 [123][124][125] - **回答**：公司将综合考虑巴塞尔协议III带来的资本效益，在股东长期利益最大化的前提下，决定用于业务投资或分配的比例 [126][127] 问题: 关于公允价值摊销和购买无形资产摊销的未来走势，以及未来资本生成强劲背景下股息支付率和回购的混合策略展望 - **回答**：该费用线预计在未来几年将逐步下降，主要与HBOS相关工具摊销有关，但2025年的收购会新增一些摊销项，该费用大部分不影响资本 [135][136][137] - **回答**：股息政策是渐进且可持续的，当前较低的支付率为未来股息增长提供了空间，董事会将决定是保持约15%的增长率还是某年大幅提高，回购更适合处理Basel 3.1等非经常性资本收益，公司认为当前股价下回购能创造价值，并有助于每股股息增长 [138][139][141][142] 问题: 关于保险、养老金和投资业务的净资金流增长相对较慢的原因及自然增长率，以及人工智能1000万英镑效益是毛额还是净额 - **回答**：保险、养老金和投资业务已战略聚焦于一般保险、职场养老金等领域，并出售了批量业务，2025年开放账户资产净流入近80亿英镑，预计未来将加速增长 [153][155] - **回答**：人工智能带来的损益效益是净额，已扣除相关投资成本 [156] 问题: 关于人工智能投资周期是否会导致未来运营杠杆改善呈现后端集中态势，以及是否在保险养老金和投资领域有并购兴趣以推动其他营业收入增长 - **回答**：人工智能机会在2025年奠定基础，2026年扩大规模，未来将持续增长，运营杠杆的改善将保持势头，并在战略周期末加速，但之后年份仍将保持 [170][171][172] - **回答**：其他营业收入增长是全面的“并重”策略，保险养老金和投资业务是重要组成部分，其与集团其他业务的协同是独特优势，并购方面坚持高标准，需能加速战略能力建设或规模提升 [175][176][177]