一季度GDP前瞻与宏观经济表现 - 一季度GDP增速可能回升至**5%**附近，超出市场普遍在**5%**以下的预期 [2][11] - 工业生产景气或延续高位，结构上消费主导的领域生产修复更明显，服务业生产在服务消费改善和政府支出加快背景下也有回升 [2] - 需求指标刻画GDP存在偏差，因市场低估了服务消费的韧性及黄金、库存、AI等因素对GDP投资项的支撑韧性 [3] 央企利润上缴政策改革分析 - 财政部明确大幅上调央企利润上缴比例，核心政策变化包括：将烟草企业与石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业合并为第一类，统一执行**35%**的顶格比例 [9][10] - 烟草企业上缴比例上调**10**个百分点，资源型企业上调**15**个百分点，为本次改革上调幅度最大的类别 [10] - 一般竞争型企业（有色及黑色冶金采掘、运输、电子等）上缴比例从旧规的**15%**上调至**30%**，直接翻倍 [10] - 特殊功能型企业（军工、转制科研院所、中国邮政集团等）上缴比例从旧规的**10%**上调至**20%**，也实现翻倍 [10] 地缘政治与全球油价影响 - 中东变局（美以-伊朗冲突）引发油价飙升，此轮布伦特原油价格涨幅超过俄乌冲突时期，冲突后**140**天涨幅达**45%** [14][15] - 油价飙升期间，PPI、CPI或继续上行，但油价飙升不改内需修复的“预期差”，尤以消费领域为甚 [4] - 石化链盈利或面临较大的下行压力，该影响或于**5-6**月开始体现 [4] 国内高频数据与政策动态 - 一线城市新房成交出现明显改善 [6][15] - 近期领导人地方调研聚焦能源、水利、基建等领域，例如调研新能源开发、新型电网建设、重型装备制造及水利工程等 [16][17] - **PPI**拉升不仅是原油影响，中下游供给收缩、除铜外其他有色涨价也放大了PPI回升幅度 [17] 重点研究系列与会议 - “周见系列”第**75**期主题为《人民币，强者恒强？》 [7][20] - “热点思考”系列包括《央企“上缴”加码的财政深意？》及《中东变局下，全球经济的“压力测试”》等 [6][9][12] - “2026年春季宏观展望”第**1**期主题为“顺周期”投资的宏观新叙事 [7][21]

一季度GDP与宏观经济展望 - 核心观点：一季度GDP增速可能回升至5%附近，存在超市场预期的可能[2] - 工业生产景气或延续高位，消费主导领域及服务业生产修复更明显[2] - 市场对需求指标的判断存在偏差：低估了服务消费的韧性，以及黄金、库存、AI等因素对GDP投资项的支撑[3] - 油价飙升期间，PPI和CPI或继续上行，但内需修复的“预期差”依然存在，尤其在消费领域[4] 央企利润上缴政策改革 - 核心观点：财政部大幅上调央企利润上缴比例，是“十五五”财税体制改革的重要举措[9] - 政策变化详情：将烟草企业与石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业合并为第一类，上缴比例统一上调至35%[10] - 烟草企业上缴比例上调10个百分点，资源型企业上调15个百分点，为本次改革上调幅度最大的类别[10] - 第二类（一般竞争型企业）上缴比例从15%上调至30%，直接翻倍[10] - 第三类（特殊功能型企业）上缴比例从10%上调至20%，同样翻倍[10] - 第四类（政策性及小微企-业）维持免缴政策，并明确了小微企业免缴的量化门槛（应交利润不足10万元）[10] 地缘政治与全球经济压力测试 - 核心观点：中东变局（美以-伊朗冲突）对全球经济构成“压力测试”，此轮油价涨幅已超过俄乌冲突时期[12][14] - 数据显示，本轮冲突下的布伦特原油价格涨幅达到45%，高于俄乌冲突时期的35%[15] 国内高频数据与政策跟踪 - **房地产市场**：一线城市新房成交出现明显改善[15] - **工业生产**：表现分化，建筑业开工偏弱[15] - **政策动向**：近期领导人地方调研聚焦能源、水利、基建、农业及应急救援等领域[16] - 具体调研内容涉及：突破光伏关键技术、打造新型电网[17]；推动人工智能与重型装备制造业深度融合[17]；加快水利设施现代化[17]；抓好春季农业生产与粮食安全[17]；提高应急救援实战能力[17]；加快构建国家水网[17] 价格指数（PPI）分析 - 核心观点：3月PPI的拉升不仅是受原油价格上涨影响[17] - 中下游行业供给收缩、以及除铜外的其他有色金属涨价，共同放大了PPI的回升幅度[17] - 图表分析显示，上游大宗商品价格对PPI的拉动作用较大[17] 近期研究产品与会议 - **周见系列**：第75期电话会议主题为《人民币，强者恒强？》[19][20] - **洞见系列**：第119期报告主题为《中东变局下，全球经济的“压力测试”》[7] - **春季宏观展望**：第1期会议主题为《“顺周期”投资的宏观新叙事》[7][21]

核心观点 - 2026年3月PPI环比上涨1%，同比上行1.4个百分点至0.5%，其回升幅度被放大，原因不仅在于原油价格上涨，还受到中下游供给收缩以及除铜外的其他有色金属涨价的推动[2][3][46] - 国际油价飙升（环比21.9%）带动国内油气开采行业PPI环比上涨15.8%，同时油价短期大幅上涨冲击石化链中下游生产，导致供给收缩并放大价格涨幅，例如石油加工（环比5.8%）、化学原料（环比3.6%）等行业价格涨幅超出历史传导经验，测算原油与中下游供给收缩共同拉动PPI环比0.7%[3][7][46] - 尽管高频铜价环比下跌3.1%，但有色金属采选和压延行业PPI分别环比上涨5.4%和1%，主要受稀土价格（环比上涨11.8%）和铝冶炼价格（环比上涨0.7%）上涨推动，而煤炭采选和黑色金属压延PPI环比仅分别上涨0.1%和0.3%，测算其对PPI的环比贡献度为0%[3][14][47] - 2026年3月CPI环比下降0.7%，表现弱于往年春节次月的-0.4%，主要原因是食品和服务价格回落幅度大于往年同期[3][4][47] - 食品CPI环比下降2.7%，明显不及往年同期，其中鲜菜价格环比下降10.1%，鲜果价格环比下降3.3%，猪肉供给增加拖累猪肉价格环比下降7.3%[4][18][47] - 春节后服务需求回落幅度较大，导致服务CPI明显走弱，服务CPI环比下降1.1%，其中飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点[4][24][47] - 3月核心商品CPI同比维持在1.6%的高位，剔除环比下降3.9%的黄金饰品后，其余核心商品CPI同比小幅回升0.3个百分点至-1.4%，这反映了PPI上涨的传导以及国内部分产品需求回升的影响，其中国内成品油价格调控后汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点[4][28][48] - 展望未来，原油期货价格回落至100-110美元/桶附近，但现货价格仍高企于130美元/桶附近，若现货价至5月持续保持在110美元/桶以上，PPI同比可能在4-5月上升至2.0%左右[5][31][48] - 油价飙升将通过“油价-成品油CPI”和“PPI-核心商品CPI”两条路径影响CPI，预计二季度CPI同比将重新上升，中枢可能位于1.3%附近[5][31][48] 常规跟踪：3月PPI与CPI数据 - 3月PPI同比回升至0.5%，较前月上行1.4个百分点，其中生产资料同比上行1.7个百分点至1%，生活资料同比上行0.3个百分点至-1.3%[33] - 3月CPI同比回落0.3个百分点至1%，其中食品CPI同比为0.3%，较前月回落1.4个百分点，结构上鲜菜、猪肉、鲜果CPI同比分别大幅回落6.0、2.9和1.9个百分点至4.9%、-11.5%和4.0%[6][36][49] - 非食品消费品中，交通工具CPI同比边际上升0.1个百分点至-1.1%，通信工具CPI同比边际上升0.7个百分点至2.6%，交通工具用燃料CPI同比大幅上行12.4个百分点至3.4%[6][39][49] - 3月整体服务CPI同比回落0.8个百分点至0.8%，其中家庭服务CPI同比大幅回落2.7个百分点至1.1%，医疗服务CPI同比回升0.2个百分点至3.0%[6][42][49]