关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 6月9日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI 同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：消费需求改善令核心CPI企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制。 特征一：核心商品PPI明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。 5月核心商品 PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消费政策效果持续显现，部分消费品需求释放带动相关行业价格回 升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格的回落幅度并未加大。具体行业看，制鞋业价 格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月 分别收窄1.6、1.4、0.6pct。 而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。 5月PPI同比较前月回落0.6pct至-3.3%。其中国际油 价下行拖累国内油价，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时地产、基建投资走弱，煤炭供应充足，钢、煤 价格也有回落，测算钢、煤 ...

澳大利亚综合PMI数据 - 2025年5月标普全球澳大利亚综合PMI从4月的51点降至50.5点，表明私营经济整体产出连续第8个月增长但增幅再次收窄 [1] - 综合PMI由服务业商业活动指标和制造业产出指标加权计算，与制造业PMI不直接相关 [1] 私营经济表现 - 5月私营经济产出增长为年内最低水平，仅服务业实现正增长而制造业产出下降 [2] - 新增业务增长放缓，出口订单虽有回升但整体需求减弱 [2] - 企业用工增幅减弱，商业信心维持在5个月低点 [2] - 投入成本上涨放缓，销售价格涨幅降至半年最低 [2] 服务业动态 - 服务业商业活动指标从51点降至50.6点，连续16个月高于枯荣线 [2] - 新增业务增长放缓和出口订单减少导致扩张速度降至微弱水平 [2] - 企业仍以稳健步伐增加用工以清理积压工作 [2] - 投入成本涨幅减弱，销售价格涨幅创近4年半新低 [2] 经济学家解读 - 服务业扩张放缓主因外部环境恶化导致新增业务增长减弱 [3] - 服务业商业信心跌至6个月低点，与制造业信心回升形成反差 [3] - 劳动力市场趋紧但通胀压力缓解，为央行降息创造条件 [3] - 服务业销售价格涨幅跌至2020年底后最低，叠加制造业价格压力缓解，预示CPI可能趋软 [3]

文 ｜ 杨帆 玛西高娃 李想 本轮价格周期中，居民消费需求不足带来的CPI低位运行压力格外值得关注。本文详细分析了CPI 中四类核心参数（食品、原油、核心商品、核心服务）的变化趋势与内在逻辑，并基于此预测 2 0 2 5年全年CPI走势。中性情景假设下，我们预计前三个季度CPI同比读数可能仍在负值区间徘 徊，2 5Q4将出现明显回升。向后看，国内政策有充足储备应对外部"风高浪急"，我们预期国内逆 周期政策将以财政和货币为主要抓手出台增量政策保障经济的平稳发展和物价的温和回升。宏观经 济运行跟踪方面，3月PMI数据较上月回升，但系去年1 0月以来首次低于过去5年均值，反映制造 业景气有所回落；服务业、建筑业PMI较历史同期差距均有所扩大，非制造业景气较1 - 2月有所下 降。 本文详细拆解了影响CPI走势的四类核心参数： ▍ 参数一：食品，猪肉和牛肉这两类CPI高影响力品类年内或仍有一定价格下跌压力。畜肉在 CPI中占比在3%~ 4%之间，是主导CPI食品项波动的重要因素。 2 0 2 4年前三个季度，猪周期位于上行周期，全年为CPI贡献了约0 . 1个百分点的上涨动能。展望 2 0 2 5年，生猪存栏量指引下 ...