报告行业投资评级 - PVC中性，烧碱中性 [4] 报告的核心观点 - 宏观情绪缓和后PVC走势回归基本面，后期PVC供需格局仍偏弱，库存预期继续累库；当前氯碱综合利润仍有压缩空间，烧碱库存去化不畅，基本面缺乏利好驱动，盘面反弹持续性存疑 [4] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4914元/吨（-16），华东基差-134元/吨（+36），华南基差-64元/吨（+16） [1] - 现货价格：华东电石法报价4780元/吨（+20），华南电石法报价4850元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格575元/吨（+0），电石价格2880元/吨（+0），电石利润130元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-504元/吨（-10），PVC乙烯法生产毛利-693元/吨（-53），PVC出口利润-5.2美元/吨（-4.8） [1] - 库存与开工：厂内库存39.5万吨（-0.6），社会库存36.2万吨（+0.7），电石法开工率80.73%（+0.30%），乙烯法开工率65.46%（-1.92%），开工率76.50%（-0.31%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量62.9万吨（-1.9） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2380元/吨（-11），山东32%液碱基差26元/吨（+11） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价770元/吨（+0），山东50%液碱报价1250元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1415元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）512.0元/吨（-40.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）80.03元/吨（+0.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1284.03元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存38.42万吨（-0.62），片碱工厂库存2.30万吨（-0.28），开工率80.50%（-2.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率80.67%（-0.07%），印染华东开工率60.25%（-0.13%），粘胶短浅开工率75.17%（-3.40%） [2] 市场分析 PVC - 供应端：前期检修延续，整体开工率环比窄幅下滑，后期计划检修企业多，但氯碱利润支撑下难大幅减产，新增产能预期投产，供应端承压 [3] - 需求端：下游制品开工环比走低，内需疲弱，外需出口签单稳定，印度BIS标准政策延期6个月支撑出口，但反倾销政策有不确定性 [3] - 成本端：电石市场偏弱，电石法成本支撑乏力，美国撤销乙烷出口限制或带动乙烯法成本下降，但有滞后性 [3] - 库存：供应充足、需求欠佳，社会库存延续累积 [3] 烧碱 - 供应端：液氯价格下降使边际装置成本上移，装置检修增多开工率环比下行，但氯碱利润尚可减产意愿不足，后续检修回归开工预期回升，新增产能计划投产，供应压力加剧 [3] - 需求端：主力下游氧化铝开工持稳，山东新增产能预期投产，关注新投产进度，某氧化铝厂液碱送货量回落，囤货积极性下降，非铝下游刚需偏弱 [3] - 库存：氯碱综合利润有压缩空间，库存去化不畅，基本面缺乏利好驱动，上行动能不足 [3] 策略 - PVC：宏观情绪缓和后走势回归基本面，供需格局偏弱，库存预期累库，关注宏观出口政策及下游需求修复情况 [4] - 烧碱：氯碱综合利润有压缩空间，库存去化不畅，基本面缺乏利好驱动，盘面反弹持续性存疑，后期逢高空 [4]