报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 基本面PVC开工处高位，烧碱下跌致整体亏损较高；4月起出口退税取消，近端抢出口，出口报价提涨，出口待交付量增加；低估状态下PVC受青睐，单边空需等待时机 [3] - 抢出口背景下，近月对远端或呈正套格局 [3] - 电石开工下滑，乌海电石报2550元/吨涨100，兰炭中料报785元/吨降35 [3] - 国内开工下滑，PVC粉整体开工率77.13%，环比降0.85个百分点 [3][16] - 管材开工37.0%，型材开工31.52%，与上周持平；12月出口数据环比走强，抢出口短期内改善供需；产业链小幅累库 [3] - 单PVC利润低位，综合利润略改善，电石一体化吨利 -822元，山东外购电石法吨利 -995元，华北乙烯法利润549元/吨，西北综合利润 -313元/吨，华北综合利润 -1025元/吨，双吨价差2242元 [3] - 整体宏观氛围反复 [3] 根据相关目录总结 兰炭与电石 - 兰炭开工稳定，样本企业开工率57.11%与上周持平；价格下滑，神木中料降报785元/吨，较上周降低35 [5][6] - 电石供应小幅回升，开工涨0.03个百分点至72.12%，整体开工中偏低；价格走强，乌海电石2550元/吨，较上周涨100 [7][12] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率77.13%，环比降0.85个百分点；电石法PVC粉开工率79.98%，环比降0.16个百分点；乙烯法PVC粉开工率70.61%，环比降2.43个百分点 [16] PVC下游需求 - 下游开工稳定，管材开工37.0%，型材开工31.52%，与上周持平，且均低于去年同期 [26] PVC库存 - 社会库存增加，社库106.82万吨，较上期增1.79万吨；华东样本库存101.95万吨，较上期增1.81万吨；华南样本库存4.87万吨，较上期降0.02万吨 [34][35] - 上游厂库去库，厂库库存23.32万吨，较上期降1.53万吨；产业链库存累库 [38] PVC利润 - 电石一体化亏损收窄，新疆一体化利润 -822元/吨，西北一体化利润 -1185元/吨；外购电石法亏损严重，西北外购电石法每吨利润 -792元，华北外购电石法利润 -995元/吨 [51] - 外购乙烯法利润小幅回升，华东乙烯法利润399元/吨，华北乙烯法利润549元/吨；取消出口退税背景下，乙电价差将走强 [54] - 综合利润回升，西北综合利润 -313元/吨，山东综合利润 -1025元/吨；双吨价差低位，回升至2242元/吨 [62] 进出口 - 2025年1 - 12月PVC粉出口同比走强，全年出口量382.3万吨，同比增46.05%；12月出口走强，出口31.41万吨，环比增3.88万吨；1 - 12月进口量22.66万吨，基本持平去年 [67][68] - 2025年1 - 12月地板累计出口415.5万吨，同比降12.3% [73] 相关商品 - 2024年以来地产需求走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [77] 期现分析 - 盘面震荡走强，05合约从上周4911升至今收5071 [86] - 月差持稳，5 - 9月差 -117 [86] - 注册仓单高位，2月2日仓单量95090，较上周降5410张 [86] PVC平衡表 报告给出PVC月度平衡表推算数据，包含总产量、总需求、进口等多项数据及同比、累计同比变化情况 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC市场整体供需格局延续弱势，但近期抢出口情绪对现货有一定支撑，生态环境部再提无汞化转型使得市场对PVC远期成本预期提升，整体预期推动PVC价格偏强运行；烧碱现货价格延续弱势，供需偏弱，氧化铝再提反内卷导致远期对烧碱需求预期下降，市场悲观对烧碱采购动力不足[3]。 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5071元/吨（+57），华东基差 -291元/吨（-57），华南基差 -201元/吨（-37）[1] - 现货价格：华东电石法报价4780元/吨（+0），华南电石法报价4870元/吨（+20）[1] - 上游生产利润：兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润52元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -744元/吨（+55），PVC乙烯法生产毛利21元/吨（+70），PVC出口利润 -12.0美元/吨（-0.4）[1] - 库存与开工：厂内库存29.0万吨（-1.8），社会库存58.5万吨（+0.8），电石法开工率79.98%（-0.16%），乙烯法开工率70.61%（-2.43%），开工率77.13%（-0.85%）[1] - 下游订单情况：生产企业预售量96.0万吨（+7.6）[1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1969元/吨（-35），山东32%液碱基差 -125元/吨（+13）[1] - 现货价格：山东32%液碱报价590元/吨（-7），山东50%液碱报价1010元/吨（+0）[2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润827元/吨（-22），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）266.0元/吨（+58.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -535.96元/吨（+28.13），西北氯碱综合利润（1吨PVC）650.29元/吨（+0.00）[2] - 库存与开工：液碱工厂库存52.03万吨（+1.07），片碱工厂库存2.71万吨（-0.08），开工率87.40%（-0.30%）[2] - 下游开工：氧化铝开工率84.77%（-0.41%），印染华东开工率50.65%（-5.89%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%）[2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，“抢出口”使出口订单延续高位，市场整体供需格局延续弱势，供应充裕，下游开工有春节下降预期，社会库存小幅累库且同比高位，成本端上游氯碱生产利润小幅修复，同比低位，电石价格上涨，兰炭价格小幅下跌，电石利润好转，兰炭利润亏损，仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存，供需偏弱但抢出口情绪对现货有支撑，无汞化转型使市场对远期成本预期提升，整体预期推动价格偏强运行，后续关注现货价格市场接受度以及库存去化情况[3] 烧碱 - 现货价格延续弱势，供需偏弱，山东库存延续累库，供应端开工高位，后续暂无新增检修企业，需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，山东主要氧化铝厂32%碱采购价为590元/吨，河南氧化铝2月份32%碱采购价下调50至2450元/吨（折百），山西氧化铝2月50%碱采购价下调50至2290元/吨（折百），氧化铝再提反内卷导致远期对烧碱需求预期下降，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观对烧碱采购动力不足，非铝逐渐进入季节性淡季，价格低位有部分进行春节前备货采购，出口订单延续低迷，液氯价格下调后下游采购好转，价格再度上行，氯碱综合成本支撑减弱，烧碱仓单对盘面有一定压制，关注下游采购节奏[3] 策略 PVC - 单边：震荡 - 跨期：V05 - 09逢低正套 - 跨品种：无[4] 烧碱 - 单边：震荡 - 跨期：SH04 - 05逢低正套 - 跨品种：无[5]

公司项目进展与产能规划 - 公司在内蒙古乌海的BDO一体化项目已形成**36万吨/年**的电石产能 [1] - 该电石产能主要用于满足一期**30万吨/年**BDO生产的原料需求 [1] - 根据公司整体规划 该项目拟建设总规模为**90万吨/年**BDO 并配套**120万吨/年**电石装置 [1] - 项目若完工建成 其BDO产能规模将达到国内前列 [1]

化工驱动，V强势上涨 银河期货研究所 化工研究组：张孟超 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F03086954 2026年1月 银河能化微信公众号 目录 第一章 综合分析与交易策略 第二章 基本面数据 GALAXY FUTURES 1 1、概述 GALAXY FUTURES 2 本周观点：PVC价格走势相对坚挺，下周国内开工预期继续下降，目前部分下游节前促销，开工提升，出口预期继续保持旺盛，但是考虑 到部分下游开始陆续放假，同时原料电石价格走跌，预期PVC市场维持坚挺走势。供应面，福建万华和山东恒通仍在检修中，开工预期继续 小幅下降。需求面，国内下游开工预期下降，但是部分大型企业节前促销，开工提升，考虑到部分中小型下游企业开始陆续放假，下游仍较 低迷，出口方面，寒潮消息刺激了外商询盘，预期出口继续维持旺盛。成本面，乙烯美金因部分乙烯装置负荷下滑，后续国内对美金外采需 求可能稍有增加，但东南亚乙烯资源相对充裕，或对北亚市场有所冲击，价格向上概率不大，区间围绕700-720美元/吨之间；电石预计内蒙 古地区的有序用电有所恢复，陕西、宁夏地区的供应也呈现恢复状态，且下游PVC持续低迷，在成本压力下，电 ...

电石行业概况与市场规模 - 电石是一种重要的基础化工原料，化学名称为碳化钙（CaC₂）[1] - 电石主要用于生产PVC、乙炔、丙炔、石灰氮、醋酸乙烯等，广泛应用于金属加工、塑料、橡胶、农业、建筑等多个领域[3] - 2025年全球电石市场规模约为1436.0亿元，预计在2025-2030年间将以4.3%的年均复合增长率增加，到2030年有望突破1772亿元[3] 电石生产与原材料 - 煤炭、焦炭、石灰石是电石生产的主要原材料，其供应与价格变化对电石产业影响重大[3] - 2023年全球煤炭产量达到90.96亿吨，同比增长3.1%，主要供应市场包括中国、印尼、印度、澳大利亚、美国、俄罗斯等[3] 印度电石与PVC市场 - 印度是全球重要的电石需求市场，应用主要集中在塑料、橡胶、农业等多个领域[4][5] - 印度经济发展、城市化进程加快及居民生活水平提升，带动了PVC等塑料制品的消费需求[4] - 截至2023年末，印度国内PVC产能达到159.2万吨/年，产量增长至145万吨/年[4] 印度电石供应依赖与中国出口 - 印度本土电石产量与需求量之间存在差距，市场对进口存在较大依赖[4] - 中国是全球最大的电石供应市场和电石净出口国，是印度电石的主要进口来源[4][5] - 2024年1-10月，中国电石累计出口数量接近10万吨，主要出口到印度、泰国、印尼、菲律宾、巴基斯坦等地[4] - 其中，出口到印度的电石数量占比达到35.7%，高居首位，印度是中国电石出口的最大市场[4] - 由于印度本土未建立大型生产企业，其电石产能及产量仍处于较低水平，这为中国厂商布局印度市场提供了较大机会[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱市场需求端支撑乏力，预计价格维持弱势，短期驱动偏弱；PVC市场成本支撑叠加宏观情绪向好，价格重心上移，但上行空间受限，短期或在4700 - 5000震荡 [1][3][4] - 期货策略建议为反弹空思路、区间上沿偏空对待；期权策略建议为暂观望、观望 [5][6] 根据相关目录分别总结 烧碱 - 价格：周内主流区域液碱市场价格继续下调，山东32碱周均价633元/吨，环比 - 6.36% [3] - 期现情况：盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳 [9] - 利润：受原盐价格、液氯价格、山东电价等因素影响，山东氯碱利润估算有波动 [18][19][21] - 供应：行业开工上升，截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为90.87%，较上周89.14%提升1.73个百分点；华东地区出货不畅库存累积，1月21日华东扩充后样本企业32%液碱库存238750吨，较1月14日增加5.52%，山东扩充后样本企业32%液碱库存134300吨，较1月14日减少0.44% [22][28] - 装置动态：西北乌海化工2023年7月22日停车，开车时间未定；华中湖北兴瑞1月14日到2月5日半负荷检修；西南重庆天原初步计划3月检修，具体时间未定 [30] - 下游需求 - 氧化铝：今年一季度投产预计较多，四季度或开启备货；从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；近期氧化铝期货价格冲高回落，基本面疲软，国内市场供过于求，预计价格继续偏弱运行，价格运行区间在2650 - 2850元/吨 [31][34][38] - 铝土矿：价格平稳，库存有一定去化 [41] - 电解铝：产量维持高位，厂内库存下降 [46] - 非铝下游：开工率回落，淡季逐渐来临 [51] - 出口：2025年12月，中国液碱进口量62.6吨，同比225.8%，环比40.7%；1 - 12月累计进口量445.9吨，同比 - 92.9%。液碱出口量309638.3吨，同比2.4%，环比69.3%；1 - 12月累计出口量3429614.7吨，同比 + 31.6%；12月出口走强，估算出口利润环比持平 [56][59] 聚氯乙烯 - 期货走势：内需仍疲乏但PVC库存同比压力有限，驱动不足下盘面走窄；受关税、宏观情绪等因素影响，价格有反弹和回调 [63] - 期现情况：PVC现货主流价小幅反弹，本周受宏观情绪带动 [64] - 电石：产量高位，利润底部震荡 [66] - 装置动态：本周暂无新增检修企业，前期检修企业多数延续到本周，本周检修损失量较上周略增，本周因停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在4.428万吨，环比上周增加0.57万吨，下周暂无新增检修企业，预计下周检修损失量环比略降 [74] - 地产数据：行业仍在筑底周期，房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、销售面积、新开工面积、竣工面积等数据反映地产市场仍较疲软 [75] - 库存：总库存同比近年仍然处于最高水平，包括华东、华南社会库存、厂库库存等 [82] - 外盘：部分外盘价格走弱 [89]

期货市场表现 - 截至2026年1月23日当周，PVC期货主力合约收于4921元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持48696手 [1] - 当周（1月19日-1月23日）PVC期货开盘报4806元/吨，最高触及4926元/吨，最低下探至4708元/吨，周度涨跌幅达2.07% [1] 现货市场与供需基本面 - 1月22日杭州PVC市场现货价格多企稳，电石法五型价格在4500-4620元/吨，市场询盘气氛平淡 [2] - 本周国内PVC粉开工负荷率环比下降1.10个百分点至77.98% [2] - 宜宾20万吨装置重启，万华50万吨停车装置影响扩大，PVC产能利用率预计变化不大，1月氯碱装置检修影响季节性偏弱，开工率整体保持偏高水平 [2] - 社会库存在创新高，国内开工提升至80%，内外需求处于季节性淡季 [3] - 生产企业供应维持高位，内需处于传统淡季，下游开工回升难持续，春节临近部分下游逐步放假，行业库存快速累积 [3] 成本、利润与进出口 - 液碱现货价连续下跌，山东综合毛利再度压缩，边际装置成本支撑好转 [3] - 天津FOB电石法价格下跌，2025年出口增速为47%，短期存抢出口现象，但远期供需存转弱预期 [3] - 外贸出口面临价格竞争压力，原料电石支撑偏弱 [3] 机构观点与价格展望 - 机构观点认为基本面维持弱现实格局，上行驱动难寻，预计价格区间在4750-4950元/吨 [3] - 预计短期PVC市场价格承压震荡偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC行业上游价格略微走强、烧碱价格走弱，综合利润转差，中游贸易商操作以期现套利为主，出口成交转好，下游开工率偏弱追涨意愿不强；策略上关注期现套利机会，短期单边可能偏强，关注出口退税取消对PVC影响 [10] - 烧碱行业上游库存累库、产量高位厂家有压力，中游贸易商接货意愿不强，下游氧化铝采购价下调、送货量偏高；策略上空单建议离场，转入震荡偏多思路 [107] 根据相关目录分别进行总结 1. 现货市场 PVC - 本周产量48.21万吨略降，下周部分装置检修预计小降；进口量周均0.5万吨不变，出口签单量增加；本周表需41.73万吨低于预期，下周预计44.91万吨；本周老样本累库1.23万吨，下周预计去库 [6] - 烧碱价格、乙烯价格、电石价格等有变动，如烧碱32%价格从640元/吨降至590元/吨 [7] 烧碱 - 本周产量87.18万吨小幅增加，维持高位；进出口量周均不变，表需80.13万吨；全国库存略微去库，下周预计累库 [101] 2. 基差价差 PVC - 基差震荡走强，如华东电石法基差从 -203元/吨变为 -199元/吨；月间价差方面，5 - 9价差走强 [8] 烧碱 - 基差走弱，如32%碱基差01合约从100元/吨变为 -546元/吨；月间价差略微走弱 [105] 3. 产业链利润 PVC - 烧碱现货价格震荡走弱，PVC价格震荡反弹，液氯价格震荡走强，氯碱综合利润略微转差；各生产方式利润有变动，如进口乙烯法利润从367元/吨增至532元/吨 [8] 烧碱 - 山东烧碱现货价格略微走弱，液氯震荡，外售液氯型装置利润转差，配套PVC型企业综合利润略微转差 [105] 4. 行情预期 PVC - 短期可能继续偏强，关注山东、山西、河南等地区减产是否持续，关注出口退税取消对PVC影响 [10] 烧碱 - 空单建议离场，逐步转入震荡偏多思路 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪好转但基本面延续弱势，PVC和烧碱供需均偏弱，PVC近期抢出口情绪对现货有一定支撑，4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松，烧碱需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4849元/吨（+106），华东基差 -279元/吨（-36），华南基差 -249元/吨（-46） [1] - 现货价格：华东电石法报价4570元/吨（+70），华南电石法报价4600元/吨（+60） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0），电石价格2855元/吨（+0），电石利润 -35元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -800元/吨（-137），PVC乙烯法生产毛利 -49元/吨（+89），PVC出口利润0.5美元/吨（+0.4） [1] - 库存与开工：厂内库存30.8万吨（-0.3），社会库存57.6万吨（+1.5），电石法开工率80.14%（-0.52%），乙烯法开工率73.04%（-2.44%），开工率77.98%（-1.10%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量88.4万吨（-4.2） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1948元/吨（+9），山东32%液碱基差 -4元/吨（-12） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价622元/吨（-1），山东50%液碱报价1060元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润923元/吨（-3），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）478.8元/吨（-3.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -558.21元/吨（+16.88），西北氯碱综合利润（1吨PVC）453.49元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.96万吨（-0.25），片碱工厂库存2.79万吨（-0.11），开工率87.70%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.83%（+0.09%），印染华东开工率56.54%（-2.22%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 化工板块情绪好转使PVC大幅反弹，4月1日前存抢出口情况，出口订单环比走强，但整体供需格局延续弱势 [3] - 供应端国内供应充裕，本周福建万华检修开工率小幅下降，下游开工管材、型材春节前促销开工小幅提升，薄膜持平，后续开工有下降预期，下游逢低采购 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位，成本端上游氯碱生产利润受烧碱现货价格偏弱影响本周下降，同比低位，电石、兰炭价格稳定但利润仍亏损，PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存 [3] - 整体供需偏弱，近期抢出口情绪对现货有支撑，4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松，需关注企业出口动态 [3] 烧碱 - 现货报价偏弱，盘面受化工板块整体偏强影响小幅反弹，供需偏弱，山东库存延续累库 [3] - 供应端整体开工高位，液碱价格下行，氯碱企业液氯挺价意愿增强，部分耗氯产品价格走强，环氧丙烷下游聚醚多元醇4月1日起取消出口退税引发下游抢出口，需求传导至环氧丙烷及其上游液氯，液氯价格较强，计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，山东主要氧化铝厂再次下调32%碱采购价，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观采购动力不足，非铝逐渐进入季节性淡季，出口订单延续低迷 [3] - 后续需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 策略 PVC - 单边：震荡偏强 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱现货价格弱中有降，市场延续弱势，短期看跌且预计延续偏弱走势；PVC市场受政策面影响价格波动剧烈，基本面承压但短期情绪性波动较大 [2][3] - 期货策略上烧碱反弹偏空思路，PVC短期4600 - 5000区间震荡对待；期权策略上烧碱和PVC均建议观望 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现方面，宏观转弱、开工同比偏高、厂库止降等因素使价格波动，盘面定价远月受供应、需求等因素影响 [8] - 利润方面，原盐、液氯价格及山东电价等影响氯碱利润估算 [17][18][20] - 供应方面，行业开工高位但下游需求疲软，库存有所增加，本周全国开工负荷率提升，华东部分地区库存有增减变化 [21][27] - 装置动态方面，本周有企业检修或短停，也有前期检修企业恢复，本周检修损失量合计1.55万吨，后期有企业初步计划3月检修 [28] - 氧化铝方面，24年底到25年计划代投产能有1230万吨，预计2025年产量增速在6%附近，对烧碱需求增量在80万吨附近；目前价格偏弱，预计短期延续阴跌，运行区间在2500 - 2700元/吨 [32][37] - 铝土矿方面，价格平稳，库存偏高位震荡 [40] - 电解铝方面，产量维持高位，厂内库存略增 [46] - 非铝下游方面，开工率回落，淡季逐渐来临 [51] - 出口方面，11月出口走弱，估算出口利润轻微上扬 [56] 聚氯乙烯 - 期现方面，供需难见积极驱动，盘面受多种因素影响波动，本周现货价格反弹受出口退税及宏观情绪刺激 [63][64] - 电石方面，产量高位，利润底部震荡 [66] - 装置动态方面，本周新增停车检修装置，检修损失量较上周略增，下周预计略提升 [73] - 地产数据方面，行业仍在筑底周期 [74] - 库存方面，总库存同比近年处于最高水平 [81] - 外盘方面，部分外盘价格环比走高 [88]