报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价涨 35 元/吨，PVC 开工率环比降 1.23 个百分点至 80.12%，下游开工率回升 2.33 个百分点至 41.66%，出口价涨部分有出口订单企业开工好，社会库存节后首降但仍高 ，房地产仍处调整阶段，若霍尔木兹海峡不能恢复通航，近期 PVC 价格偏强震荡 [1] 各部分总结 期现行情 - PVC2605 合约低开后减仓震荡运行，最低价 5851 元/吨，最高价 6063 元/吨，收盘于 5853 元/吨，跌幅 4.41%，持仓量减 50885 手至 753229 手 [2] - 3 月 24 日，华东地区电石法 PVC 主流价下跌至 5720 元/吨，V2605 合约期货收盘价 5853 元/吨，基差 -133 元/吨，走强 27 元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 青岛海湾、新浦化学等乙烯法装置降低开工负荷，PVC 开工率环比降 1.23 个百分点至 80.12%，降至近年同期中性水平 [1][4] - 50 万吨/年的万华化学、40 万吨/年的天津渤化、20 万吨/年的青岛海湾、30 万吨/年的甘肃耀望均于 2025 年下半年投产，30 万吨/年的嘉兴嘉化在 2025 年 12 月试生产 [4] 需求端 - 2026 年 1 - 2 月房地产投资、销售等同比降幅大，全国房地产开发投资 9612 亿元，同比降 11.1%，商品房销售面积 9293 万平方米，同比降 13.5% 等 [5] - 截至 3 月 22 日当周，30 大中城市商品房成交面积环比回升 13.10%，春节假期结束第四周，成交环比回升但仍处历年同期偏低水平 [5] 库存 - 截至 3 月 19 日当周，PVC 社会库存环比减少 2.55% 至 137.13 万吨，比去年同期增加 64.47%，社会库存在春节假期后首次环比减少，目前仍偏高 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] 报告核心观点 * 本周化工板块整体表现显著弱于大盘，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53% [2][13] * 地缘政治事件冲击全球能源供应，伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气出口产能受损，预计造成约200亿美元年度收入损失，并导致每年1280万吨液化天然气生产中断3至5年 [3] * 国内重大煤化工项目启动，恒逸集团在新疆吐鲁番开工建设全球在建单体规模最大的240万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目，一期投资257亿元，计划总投资1500亿元打造垂直一体化产业集群 [3] * 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期底部反转行业以及受益于经济复苏的龙头白马公司 [3][4][7] 根据目录总结 1 化工板块市场行情回顾 * **1.1 化工板块整体表现**：本周（报告期）化工板块大幅跑输主要股指，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53%，同期上证综指下跌3.38% [2][13] * **1.1 化工板块整体表现**：子行业表现分化，涨跌幅前五的子行业跌幅相对较小，如涤纶(-4.83%)、涂料油墨颜料(-5.56%)；后五的子行业跌幅较大，磷肥及磷化工(-16.22%)、氯碱(-12.89%)、农药(-12.08%)领跌 [2][16] * **1.2 化工板块个股表现**：本周涨幅前十的个股中，艾艾精工上涨20.72%居首，海优新材上涨10.71%次之 [17][22] * **1.2 化工板块个股表现**：本周跌幅前十的个股中，赞宇科技下跌25.52%居首，鲁西化工下跌22.49%、清水源下跌22.24%紧随其后 [22][24] * **1.3 化工板块重点公告**：万华化学公告其烟台产业园75万吨/年PDH装置将于3月22日开始停产检修约30天 [23] * **1.3 化工板块重点公告**：云图控股公告其年产70万吨合成氨项目建成试生产，达产后公司合成氨总产能将提升至70万吨/年，并配套新增100万吨复合肥产能 [23][26] * **1.3 化工板块重点公告**：卫星化学公告将对年产27万吨丙烯酸和20万吨丙烯酸丁酯装置进行为期约15天的例行检修 [26] 2 重要子行业市场回顾 * **2.1 聚氨酯**：纯MDI价格周环比持平为22300元/吨，开工负荷73.5%持平；聚合MDI价格周环比持平为17200元/吨，开工负荷73.5%持平 [27] * **2.1 聚氨酯**：TDI价格周环比下跌5.35%至17700元/吨，开工负荷下降3.5个百分点至85.24% [34] * **2.2 化纤**：涤纶长丝POY价格周环比下跌1.08%至9150元/吨，FDY价格下跌0.53%至9375元/吨，DTY价格上涨0.47%至10600元/吨；江浙织造综合开机率为65.06% [43][46] * **2.3 轮胎**：全钢胎开工负荷为69.22%，周环比上升0.58个百分点；半钢胎开工负荷为77.17%，周环比上升0.48个百分点 [51] * **2.4 农药**：草甘膦原药均价周环比上涨5.00%至2.73万元/吨；草铵膦原药均价周环比上涨0.43%至4.70万元/吨 [53][57] * **2.4 农药**：毒死蜱均价周环比上涨1.23%至4.11万元/吨；吡虫啉均价周环比大涨8.52%至7.13万元/吨；啶虫脒均价上涨3.04%至6.11万元/吨 [59] * **2.5 化肥**：尿素价格周环比微跌0.17%至1883.75元/吨，开工负荷率上升1.02个百分点至92.21% [68] * **2.5 化肥**：磷酸一铵价格周环比上涨2.19%至4025元/吨，磷酸二铵价格上涨1.06%至4453.13元/吨，两者开工率分别持平于65.8%和60% [70][72] * **2.5 化肥**：港口62%白钾主流均价周环比下跌0.30%至3283元/吨 [74] * **2.6 维生素**：维生素A均价周环比大幅上涨22.58%至95元/kg；维生素E均价周环比上涨8.97%至85元/kg [80] * **2.7 氟化工**：萤石均价周环比上涨0.72%至3500元/吨，开工负荷大幅上升7.23个百分点至17.61% [84] * **2.7 氟化工**：制冷剂R134a均价周环比上涨1.71%至59500元/吨，R22和R32价格持平 [90] * **2.8 有机硅**：有机硅DMC价格周环比下跌0.36%至14000元/吨 [92] * **2.9 氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率为87%，本周产量81.7万吨 [98] * **2.10 煤化工**：甲醇价格周环比上涨8.93%至3110元/吨，3月国内产量预估为820万吨 [104] * **2.10 煤化工**：合成氨价格周环比上涨7.7%至2363元/吨 [105] * **2.10 煤化工**：DMF价格周环比下跌5.02%至5443.75元/吨，开工负荷约为53.21% [110] * **2.10 煤化工**：醋酸价格周环比上涨7.51%至3150元/吨 [115] 投资主线总结 * **投资主线一：轮胎**：认为国内轮胎企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] * **投资主线二：消费电子上游材料**：认为随着消费电子需求复苏，面板产业链相关公司有望受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] * **投资主线三：景气周期底部反转行业**：聚焦供给受限或库存去化完成的子行业，包括磷化工（建议关注云天化、川恒股份等）、氟化工（建议关注金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（建议关注桐昆股份、新凤鸣） [7] * **投资主线四：经济复苏下的龙头白马**：认为在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PVC产量小幅度减产，电石法提负荷，乙烯法降负荷，预计后续整体产量会继续减少；出口签单量略微恢复，即便取消出口退税也可能有价格竞争优势；本周表需略微小于预期，库存去化，预计下周继续去库；烧碱价格震荡走强，电石价格本周走强，液氯价格小幅走弱；氯碱综合利润略微转好；策略上关注期现套利机会，谨防回调风险，5 - 9正套暂时离场 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 本周PVC总产量48.99万吨，较上周减少0.75万吨；乙烯法产量12.56万吨，较上周减少1.52万吨；电石法产量36.42万吨，较上周增加0.77万吨；进口量周均0.50万吨，出口量周均6.75万吨，均与上周持平；表需46.05万吨，较上周减少5.93万吨；总库存97.59万吨，较上周减少3.32万吨 [6] - 烧碱32%价格从上周630元/吨涨至650元/吨；山东液氯价格从300元/吨降至100元/吨；山东原盐价格稳定在225元/吨；陕西兰炭价格稳定在735元/吨；山东电石价格从2830元/吨涨至2980元/吨；陕西电石价格从2450元/吨涨至2625元/吨；乌海电石价格从2550元/吨涨至2650元/吨；华东乙烯价格从9000元/吨涨至9800元/吨；进口乙烯价格从1000元/吨涨至1350元/吨；VCM价格从5800元/吨涨至6000元/吨 [7] 基差价差 - 华东电石法基差从上周 -14元/吨降至 -180元/吨；华南电石法基差从126元/吨降至 -40元/吨；山东电石法（贴水100）基差从 -74元/吨降至 -230元/吨；华东期现交割利润从 -336.65元/吨升至 -190.31元/吨；9 - 1月间价差从 -1元升至59元；1 - 5月间价差从19元降至 -25元；5 - 9月间价差从 -18元降至 -34元 [9] 产业链利润 - 电石生产利润（陕西）从上周 -502元/吨升至 -327元/吨；电石生产利润（内蒙）从50元/吨升至200元/吨；PVC西北一体化利润从405元/吨降至285元/吨；西北外购电石法利润从671元/吨降至364元/吨；山东外购电石法利润从48元/吨降至 -45元/吨；进口乙烯法利润从 -244元/吨降至 -1470元/吨；华东外采VCM法利润从 -1687元/吨升至567元/吨；山东氯碱综合利润从172元/吨降至33元/吨 [9] - FOB天津相对出口利润从916元/吨升至925元/吨；理论出口印度利润从689元/吨升至1615元/吨；理论出口东南亚利润从549元/吨升至2194元/吨 [9] 行情预期 - 上游PVC价格震荡，烧碱价格走强，综合利润略微下滑，电石法产量提涨，乙烯法产量可能下降，关注上游裂解装置降负荷情况；中游贸易商期现套利思路为主，出货情况略微转差，下周仓单注销可能压制现货；下游开工率偏弱但有备货情况；策略上，期现关注期现套利机会，单边谨防回调风险，5 - 9正套暂时离场，期权暂无 [10] PVC月度平衡表 - 2025 - 2026年各月产量、进口量、出口量、表观消费量、库存等数据有相应变化，累计产量同比呈上升趋势，累计表需同比多数为下降趋势，累计出口同比多数为上升趋势 [11] PVC周度平衡表 - 2026年2 - 4月各周产量、进口量、出口量、表观消费量、库存等数据有相应变化，累计供应同比和累计表需同比多数呈上升趋势 [12] 本周检修装置及下周检修计划 - 3 - 4月有多套装置检修、停车或减产，涉及山东东岳、乌海化工、沧州聚隆等企业，总计产能776万吨 [13] PVC价格及基差 - 展示了2026年3月9 - 20日PVC不同工艺和地区的现货价格，以及01、05、09基差和1 - 5、5 - 9、9 - 1价差的变化情况 [17][18][24] PVC供应及生产利润 - 展示了PVC总产量、电石法产量、乙烯法产量、检修损失量、国内产能利用率、电石法产能利用率、乙烯法产能利用率的历史数据及变化趋势 [34][35][38] - 展示了电石、液氯、烧碱、兰炭等相关品种价格的历史数据及变化趋势 [43][45][48] - 展示了陕西电石利润、山东外采电石法利润、西北一体化PVC利润、进口乙烯法PVC利润、进口VCM法PVC利润、内蒙一体化PVC利润、山东氯碱综合利润、山西氯碱综合利润的历史数据及变化趋势 [53][58][63] PVC进出口 - 展示了FOB天津、CFR中国等国际价格的历史数据及变化趋势 [70][72] - 展示了FOB天津相对出口利润、理论出口印度利润、理论出口东南亚利润的历史数据及变化趋势 [77][79][81] - 展示了中国出口集装箱运价指数综合指数、东南亚航线、美西航线、欧洲航线的历史数据及变化趋势 [84][85][87][89] PVC需求 - 展示了PVC下游开工率、型材开工率、管材开工率的历史数据及变化趋势 [93][94][95] PVC产业链库存 - 展示了PVC上游库存、上游电石法库存、上游乙烯法库存、社会库存新样本、总库存（上 + 中）、社会库存、库存消费比、仓单的历史数据及变化趋势 [99][102]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤期货价格大涨，看好焦煤价格底部反转，煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，维持行业“看好”评级 [6][28] - 核心逻辑：焦煤期货主力合约于2026年3月20日夜盘大涨8.73%，主要受下游补库预期和中东冲突持续影响 [6][28] - 驱动因素：海外焦煤价格倒挂、钢价高企，俄罗斯暂停煤炭出口，国内铁水产量提升、建材需求回升，长协会议结束焦煤价格有望启动上涨 [6][28] - 投资布局：建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] 市场表现与板块估值 - 板块表现：截至2026年3月20日，中信煤炭行业指数周度下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14个百分点 [2] - 个股涨跌：全板块整周6只股价上涨，31只下跌，淮河能源涨幅最高，整周涨幅为4.06% [2] - 板块估值：根据行业综合表，动力煤板块市盈率（PE）为18.1，煤炭板块整体PE为19.3，炼焦煤板块PE为35.1，无烟煤板块PE为27.9，其他煤化工板块PE为108.0 [7] 供给端分析 - 周度销量：2026年3月13日至3月19日，重点监测企业煤炭日均销量为754万吨，周环比减少0.5%，年同比增加5.1% [2] - 分煤种销量：其中，动力煤周日均销量周环比减少1.8%，炼焦煤销量周环比增加5.9%，无烟煤销量周环比增加1.9% [2] - 周度产量：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭日均产量为747万吨，周环比减少2.3%，年同比增加4.9% [2] - 企业库存：截至2026年3月19日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2453万吨，周环比减少2%，年同比大幅减少31.1% [2] - 累计供给：2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量55529.8万吨，同比增加5.5% [2] - 分煤种累计销量：其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加4.9%、11.8%、3.1% [2] 需求端分析 - 行业耗煤：2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加1%，化工行业累计耗煤同比增加9.3% [2] - 钢铁生产：铁水产量同比增加0.1% [2] 动力煤产业链 - 价格指数：截至2026年3月20日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为687元/吨，周环比下跌0.29% [3] - 进口煤价：中国进口电煤采购价格指数为925元/吨，周环比下跌5.32% [3] - 港口价格：秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均上涨 [3] - 产地价格：大同动力煤坑口价周环比上涨1.37%，榆林上涨3.74%，鄂尔多斯上涨0.96% [3] - 国际煤价：澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.16% [3] - 社会库存：截至2026年3月19日，全社会库存为15653万吨，周环比减少167万吨，年同比减少816万吨 [3] - 港口库存：秦皇岛煤炭库存718万吨，周环比增加58万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 港口价格：截至2026年3月20日，京唐港主焦煤价格为1600元/吨，周环比上涨0.6% [4] - 产地价格：柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.77%，吕梁上涨3.79%，六盘水持平 [4] - 国际价格：澳洲峰景煤价格周环比上涨2.07% [4] - 期货价格：焦煤期货结算价格1162元/吨，周环比下跌1.4% [4] - 焦炭价格：主要港口一级冶金焦价格1570元/吨，二级冶金焦价格1370元/吨，周环比均持平 [4] - 钢材价格：螺纹价格3230元/吨，周环比下跌0.62% [4] - 行业库存：截至2026年3月19日，焦煤库存为2630万吨，周环比增加5万吨，年同比减少260万吨 [4] - 港口库存：京唐港炼焦煤库存160.4万吨，周环比减少0.69万吨（-0.43%） [4] - 焦化厂库存：独立焦化厂总库存774.09万吨，周环比减少3.31万吨（-0.43%），可用天数12.3天，周环比减少0.14天 [4] 煤化工产业链 - 原料价格：阳泉无烟煤（小块）价格900元/吨，周环比持平 [5] - 化工品价格：华东地区甲醇市场价3007.5元/吨，周环比上涨223.41元/吨 [5]；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1860元/吨，周环比持平 [5]；纯碱（重质）均价1252.5元/吨，周环比下跌9.06元/吨 [5]；华东地区电石到货价2688元/吨，周环比上涨202元/吨 [5]；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5693.33元/吨，周环比下跌3.7元/吨 [5]；华东地区乙二醇市场价（主流价）5080元/吨，周环比上涨408元/吨 [5]；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8625元/吨，周环比上涨166.67元/吨 [5] 行业综合与历史对比 - 供给方面：周度供给环比减少，煤企库存环比减少 [7] - 需求方面：日耗环比上涨但同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [7] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [7] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美国天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤上涨，焦煤期货价格下跌 [7] - 历史对比：2025年相比2020年，原煤产量从38.4亿吨增至48.3亿吨，煤炭进口从3.0亿吨增至4.9亿吨，电力行业耗煤从21.9亿吨增至29.1亿吨，化工行业耗煤从2.9亿吨增至4.3亿吨 [24] 投资建议与关注公司 - 投资主线：布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6][28] - 动力煤公司：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][28] - 煤化工公司：中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等布局有煤化工产能 [6][28] - 焦煤公司：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6][28] - 焦炭公司：同时关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格上涨，PVC开工率环比减少，下游开工率回升但较去年农历同期减少，出口询单好转，社会库存在春节后首次环比减少但仍偏高，房地产仍在调整，期货仓单和社会库存高位，若霍尔木兹海峡不能恢复通航，近期PVC价格偏强震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格上涨100元/吨，PVC开工率环比减少1.23个百分点至80.12%，降至近年同期中性水平 [1] - 春节假期后第四周，PVC下游平均开工率回升2.33个百分点至41.66%，较去年农历同期减少4.79个百分点，下游抵触心理增加 [1] - 出口方面，亚洲市场价格上涨，出口询单有所好转 [1] - 2026年1 - 2月份，房地产仍在调整，投资、销售等同比降幅大，增速进一步下降，春节后第三周商品房成交环比回升但仍处历年同期偏低水平 [1] - 生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型，霍尔木兹海峡未恢复通航，PVC上游原料供应紧张，乙烯和电石价格上涨，海内外有降负荷预期，下周部分乙烯法装置将降开工负荷，若海峡不能恢复通航，近期PVC价格偏强震荡 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约低开后减仓震荡运行，最低价5761元/吨，最高价5939元/吨，收盘于5875元/吨，在20日均线上方，跌幅0.81%，持仓量减少31605手至799464手 [2] 基差方面 - 3月20日，华东地区电石法PVC主流价下跌至5735元/吨，V2605合约期货收盘价5875元/吨，基差 - 140元/吨，走弱60元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，青岛海湾等乙烯法装置降低开工负荷，PVC开工率环比减少1.23个百分点至80.12%，降至近年同期中性水平 [4] - 新增产能上，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望等已在2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [4] - 需求端，2026年1 - 2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%；商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%；销售额8186亿元，下降20.2%等，整体房地产改善仍需时间 [5] - 截至3月15日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升43.23%，春节后第三周成交环比回升但仍处历年同期偏低水平 [5] - 库存上，截至3月19日当周，PVC社会库存环比减少2.55%至137.13万吨，比去年同期增加64.47%，目前仍偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC开工率转而增加且处于近年同期中性偏高水平，下游开工率回升但较去年农历同期减少，出口询单好转，社会库存偏高且压力大，房地产仍在调整阶段，期货仓单处高位；不过PVC上游原料供应紧张，价格持续上涨，海内外有降负荷预期，下游需求陆续恢复，若霍尔木兹海峡不能恢复通航，近期PVC价格偏强震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，PVC开工率环比增加0.24个百分点至81.35%，下游平均开工率回升3.49个百分点至39.33%，较去年农历同期减少3.13%，出口询单好转，社会库存偏高，房地产仍在调整，期货仓单高位；生态环境部推动PVC行业无汞化转型，霍尔木兹海峡未恢复通航，原料供应紧张，价格上涨，海内外有降负荷预期，下游需求恢复，若海峡不能恢复通航，近期PVC价格偏强震荡[1] 期现行情 - PVC2605合约低开后减仓震荡下行，最低价5695元/吨，最高价5950元/吨，收盘于5735元/吨，跌幅1.31%，持仓量减少46728手至855380手[2] 基差方面 - 3月18日，华东地区电石法PVC主流价下跌至5710元/吨，V2605合约期货收盘价5735元/吨，基差-25元/吨，走强106元/吨，处于中性偏低水平[3] 基本面跟踪 供应端 - PVC开工率环比增加0.24个百分点至81.35%，处于近年同期中性偏高水平；万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望新增产能已在2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月试生产[4] 需求端 - 房地产仍在调整，2026年1 - 2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，商品房销售面积、销售额、新开工面积、施工面积、竣工面积同比均下降；截至3月15日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升43.23%，但仍处历年同期偏低水平，关注两会房地产利好政策能否提振销售[5] 库存 - 截至3月12日当周，PVC社会库存环比增加0.24%至140.72万吨，比去年同期增加63.89%，社会库存春节期间增加多，当周继续增加，目前仍偏高[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PVC整体观点中性偏多，基本面国内PVC开工小幅下滑，海外氯碱装置出现不可抗力，近期出口报价提涨、成交好转，产业链库存去化，地缘冲突下乙烯短缺或影响国内外乙烯法PVC开工，改善供应、增加出口，后续关注国内外供应、出口成交价及成交量情况 [3] - 月差中性偏多，近端供需格局改善，59转结构 [3] - 原料支撑中性偏多，电石开工下滑、乌海电石报2550元/吨较上周涨350，兰炭中料报725元/吨持平上周，乙烯较上周涨230美金到1201美元/吨 [3] - 供给中性，乙烯法PVC粉开工率为71.00%，环比降6.24个百分点，国内开工下滑，PVC粉整体开工率为78.49%，环比降0.93个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.89%，环比增1.48个百分点，产业链去库 [3] - 利润中性偏空，单PVC利润回升，综合利润改善，电石一体化吨利330元，山东外购电石法吨利14元，华东乙烯法利润369元/吨，西北综合利润919元/吨，华北综合利润197元/吨，双吨价差3241元 [3] - 需求中性，管材开工38.00%（+5%），型材开工30.0%（+2.61%），年后开工逐步恢复，出口电石法及乙烯法报价大幅走强、成交改善 [3] - 宏观中性偏多，地缘冲突背景下，能源化工表现强势 [3] 根据相关目录分别进行总结 兰炭 - 兰炭开工下滑，样本企业开工率为53.26%，较上期降1.2个百分点 [6] - 兰炭价格稳定，神木中料降报725元/吨，持平上周 [6] 电石 - 电石供应下滑，开工降1.58个百分点至72.70%，整体开工中偏低 [10] - 电石价格回升，乌海电石2550元/吨，较上周涨350 [10] PVC开工 - 本周PVC粉整体开工率为78.49%，环比降0.93个百分点，其中电石法PVC粉开工率为81.89%，环比增1.48个百分点，乙烯法PVC粉开工率为71.00%，环比降6.24个百分点 [15] PVC下游需求 - 下游开工回升，管材开工38.00%（+5%），型材开工30.0%（+2.61%），年后开工逐步恢复 [24] PVC库存 - 社会库存增加，社库122.8万吨，较上期增0.26万吨，其中华东样本库存117.7万吨，较上期增0.62万吨，华南样本库存5.13万吨，较上期降0.36万吨 [34] - 上游厂库去库，厂库库存37.19万吨，较上期降6.76万吨，产业链库存去化 [37] PVC利润 - 电石一体化利润好转，新疆一体化利润330元/吨，西北一体化利润 -362 [49] - 外购电石法转为盈利，西北外购电石法每吨利润7.5元，华北外购电石法利润为14元/吨 [49] - 外购乙烯法利润下滑，华东乙烯法利润369元/吨，华北乙烯法利润519元/吨，乙烯价格上涨压缩利润 [52] - 综合利润回升，西北综合利润为919元/吨，山东综合利润197元/吨 [60] - 双吨价差低位回升，回升至3241元/吨 [60] 进出口 - 2025年1 - 12月出口同比走强，全年PVC粉出口量382.3万吨，同比增46.05%，12月出口31.41万吨，环比增3.88万吨，1 - 12月PVC粉进口量为22.66万吨，基本持平去年 [65][66] - 2025年1 - 12月地板累计出口415.5万吨，同比降12.3% [71] 相关商品 - 2024年以来，地产需求继续走弱，水泥价格下滑，开工率低位 [76] 期现分析 - 盘面走强，05合约从上周5229涨至今收5901 [86] - 月差大幅走强，5 - 9月差16 [86] - 注册持续注销，3月16日仓单量为72760，较上周降6140张 [86] PVC平衡表 |分项\时间|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7|2026/8|2026/9|2026/10|2026/11|2026/12| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总产量（万吨）|216.5|210.0|187.0|180.0|190.0|194.0|195.0|196.0|197.0|195.0|196.0|196.0| |总需求（万吨）|180.5|134.0|156.0|164.0|170.0|170.0|165.0|166.0|167.0|168.0|170.0|168.0| |进口（万吨）|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0|2.0| |过剩量（万吨）|7.0|38.0|-10.0|-16.0|-2.0|2.0|8.0|8.0|8.0|6.0|5.0|7.0| |产量同比|4.09%|12.30%|-8.33%|-6.54%|-5.00%|-1.97%|-2.01%|-4.99%|-3.38%|-8.62%|-2.00%|-4.39%| |需求同比|20.33%| - | -12.76%| -12.16%| -7.34%| -2.30%| -2.86%| 2.55%| -3.32%| 2.14%| -5.51%| 0.00%| -2.33%| |产量累计同比|4.09%|7.97%| - |2.42%| -0.24%| -0.82%| -1.01%| - | -1.15%| -1.65%| -1.85%| -2.56%| -2.51%| -2.67%| |需求累计同比|20.33%|3.59%| -2.22%| -3.60%| -3.33%| -3.25%| -2.45%| -2.56%| -2.05%| -2.42%| -2.19%| -2.20%| [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格上涨，PVC开工率增加且处于近年同期中性偏高水平，下游开工率回升但较去年农历同期减少，出口询单好转，社会库存偏高，房地产仍在调整阶段，期货仓单高位，不过生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型，霍尔木兹海峡未恢复通航使上游原料供应紧张，乙烯和电石价格上涨，海内外PVC市场有降负荷预期，若海峡不能恢复通航，近期PVC价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格上涨25元/吨，PVC开工率环比增加0.24个百分点至81.35%，下游平均开工率回升3.49个百分点至39.33%，较去年农历同期减少3.13个百分点，出口询单好转，社会库存偏高，房地产仍在调整，期货仓单高位，生态环境部推动无汞化转型，霍尔木兹海峡未恢复通航使原料供应紧张，乙烯和电石价格上涨，海内外PVC市场有降负荷预期，若海峡不能恢复通航，近期PVC价格易涨难跌 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约低开后增仓震荡上行，最低价5659元/吨，最高价5937元/吨，收盘于5901元/吨，涨幅0.73%，持仓量增加17121手至902108手 [2] 基差方面 - 3月17日，华东地区电石法PVC主流价上涨至5770元/吨，V2605合约期货收盘价5901元/吨，基差-131元/吨，走弱26元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，PVC开工率环比增加0.24个百分点至81.35%，处于近年同期中性偏高水平，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望新增产能已在2025年下半年投产，嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [4] - 需求端，房地产仍在调整，2026年1 - 2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，销售额8186亿元，下降20.2%，房屋新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%，施工面积535372万平方米，同比下降11.7%，竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%，30大中城市商品房成交面积环比回升43.23%，但仍处于历年同期偏低水平 [5] - 库存上，截至3月12日当周，PVC社会库存环比增加0.24%至140.72万吨，比去年同期增加63.89%，社会库存偏高 [6]

核心观点 随着国家政策从“能耗双控”转向更严格的“碳排放双控”，化工行业供给端将受到更强有力的约束，这有望推动行业供需格局持续改善，驱动化工板块开启新一轮上行周期并迎来价值重估 [1][2][30] 政策转向与影响 - 国家政策重心已由“能耗双控”明确转向“碳排放总量和强度双控”，该政策预计将贯穿整个“十五五”期间 [4][5] - 碳排放双控制度体系将从完善规划制度、建立地方考核、探索重点行业预警管控、完善企业制度、项目碳排放评价、产品碳足迹管理等多方面建立 [6][7] - 相较于过去的行政管控、环保限产和能耗双控，碳排放双控对化工行业新增产能的限制有效性有望提升，约束将更持续、更有力 [3][20] 化工行业碳排放现状 - 2024年，中国石化化工行业碳排放量约**16亿吨**，在全国碳排放总量中占比约**13%** [2][10] - 从子行业看，炼油、甲醇、氮肥、电石、乙烯是碳排放占比较大的重点领域，2021年占比分别为**17.0%**、**15.7%**、**14.7%**、**8.1%**、**4.4%** [10] - 从原料路径看，煤化工碳排放量最高，在能源化工行业原料用能碳排放中占比**77%**，远高于石油化工（**16%**）和天然气/轻烃化工（**7%**） [13] - 除了二氧化碳（占全国温室气体排放约**79.1%**），化工行业还需重点关注氧化亚氮（N2O）和氢氟碳化物（HFCs）等其他温室气体排放 [8][22] 受碳排放双控约束的重点领域 - **规模经济产能下总碳排强度较高的子行业**：煤化工（煤制乙烯、乙二醇、甲醇、合成氨等）、炼油、工业硅、磷酸二铵、电石等 [3][20] - **单位碳排放创造产值较低的子行业**：煤化工（煤制乙二醇、甲醇、烯烃等）、工业硅、磷酸二铵、电石等，其中煤制甲醇、煤制烯烃等单位碳排创收仅**589-783元** [20][21] - **N2O/HFCs高排放的子行业**：N2O排放主要来自硝酸、己二酸、己内酰胺的生产；HFCs则广泛用于制冷剂等领域 [3][20][22] - 具体产品中，煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制甲醇等工艺的碳排放强度显著高于其他子行业，约束或将最严 [21] 行业周期与投资逻辑 - 化工行业已开启新一轮上行周期，驱动因素包括资本开支收缩（2Q24起石化化工上市公司资本开支同比增速转负）及行业自律“反内卷”政策落地 [24] - 供给端的刚性约束是行业ROE显著抬升并维持长周期景气的关键，制冷剂行业在HFCs配额落地后的表现即是例证 [30] - 截至3月6日，基础化工（中信）市净率（P/B）为**2.94倍**，处于2012年以来**66%**的分位数，当前行情更多源于供给约束预期带来的估值修复 [2][26] - 行业基本面角度，企业盈利水平仍处偏底部位置，后续ROE的提升将是进一步支撑股价上行的关键 [2][26] 不同工艺的碳排放与价值对比 - 高碳排工艺：煤制烯烃碳排放强度为**7.1-10.7吨CO2/吨**，对应百万吨规模工厂年碳排放约**890万吨CO2**；煤制乙二醇强度为**4.1-8.5吨CO2/吨** [21] - 低碳排工艺优势突出：乙烷裂解制乙烯碳排放强度为**0.80-0.95吨CO2/吨**；绿氨（CCS/绿氢）工艺强度为**0.1-1.0吨CO2/吨**，仅为传统煤头合成氨的**10%-30%**；天然碱法制纯碱强度为**0.35-0.55吨CO2/吨** [21] - 单位碳排放创收差异大：纯MDI、氨纶、乙烷裂解制乙烯等单位碳排创收可达**6,800元以上**，而煤化工领域则普遍低于**800元** [21]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中东局势可能导致原油供应减少，按等热值替代计算，全球能源缺口约10亿吨原煤，中国按能源消费占比27.9%计算，需增产约3亿吨煤炭 [6] - 海外煤炭紧缺导致东南沿海进口量下降，缺口主要由内地煤炭补充，内蒙古、陕西、新疆是主要增产省份，假设各增产1亿吨可完成目标 [6] - 当前煤炭价格有望上涨，煤炭资产股息合理，行业有望实现量价齐升 [1][6] 市场表现与板块数据总结 - 截至2026年3月13日当周，中信煤炭行业指数收涨5.42%，跑赢沪深300指数5.23个百分点，板块内33只股票上涨，4只下跌，郑州煤电涨幅最高达19.2% [2] - 截至2026年3月12日当周，重点监测企业煤炭日均销量为758万吨，周环比增加4.2%，年同比减少0.9% [2] - 截至2026年3月12日，重点监测企业煤炭日均产量为765万吨，周环比增加3.4%，年同比增加1.2% [2] - 截至2026年3月12日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2502万吨，周环比增加2%，年同比大幅减少30.6% [2] - 2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量50253万吨，同比增加5.6%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加5.1%、11.5%、3.5% [2] - 2026年以来，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加1.1%、9.0%，铁水产量同比增加0.4% [2] 动力煤产业链总结 - 价格方面，截至2026年3月13日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为689元/吨，周环比持平，中国进口电煤采购价格指数为977元/吨，周环比持平 [3] - 产地价格周环比下跌，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价分别环比下跌4.88%、2.48%、2.07% [3] - 国际煤价方面，澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨11.63% [3] - 库存方面，截至2026年3月13日，全社会库存为15821万吨，周环比减少72万吨，年同比减少746万吨，秦皇岛煤炭库存为660万吨，周环比增加93万吨 [3] 炼焦煤产业链总结 - 价格方面，截至2026年3月13日，京唐港主焦煤价格为1590元/吨，周环比下跌1.2%，产地价格周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.05%，焦煤期货结算价格1178.5元/吨，周环比上涨6.46% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比持平，螺纹价格周环比上涨1.88%至3250元/吨 [4] - 库存方面，截至2026年3月12日，焦煤库存为2625万吨，周环比减少82万吨，年同比减少253万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为161.09万吨，周环比减少10.06万吨（-5.88%），独立焦化厂总库存为777.4万吨，周环比微增0.2% [4] 煤化工产业链总结 - 截至2026年3月13日，主要煤化工产品价格普遍上涨 [5] - 阳泉无烟煤价格（小块）为900元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价为2784.09元/吨，周环比上涨281.59元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1860元/吨，周环比上涨30元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价为1261.56元/吨，周环比上涨26.25元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价为5697.04元/吨，周环比上涨671.11元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价为4672元/吨，周环比上涨407元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价为8458.33元/吨，周环比上涨891.67元/吨 [5] 行业综合数据与估值总结 - 板块估值方面，截至报告日，动力煤板块市盈率（PE）为17.4倍，煤炭板块整体PE为18.8倍，无烟煤板块PE为29.8倍，炼焦煤板块PE为37.0倍，其他煤化工板块PE为113.1倍 [7] - 供给方面，重点监测企业煤炭日均销量周环比增加4.2%，库存总量周环比增加2% [7] - 需求方面，日耗环比下跌、同比下降，北港库存环比上涨，周度化工用煤维持高位，铁水日产量下跌 [7] - 价格方面，煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [7] - 情绪方面，原油价格、美国天然气价格、纽卡斯尔动力煤价格、焦煤期货价格均环比上涨 [7] 投资建议总结 - 维持行业“看好”评级，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，其中部分公司布局有煤化工产能 [6] - 焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6] - 同时关注焦炭公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]