2025年中国啤酒行业核心业绩表现 - 中国前六大啤酒企业2025年核心业绩几乎全部实现正增长 仅有百威亚太尚未扭转下行趋势[1] - 青岛啤酒 珠江啤酒营收 利润 销量全部正增长 华润啤酒排除白酒业务拖累后啤酒主业三项数据也为正增长[1] - 华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒去年核心业绩指标集体回升 收复了一部分市场份额[2] 头部企业销量与市场份额变化 - 华润啤酒全年销量1103万吨 同比增长1.4%[2] - 青岛啤酒全年销量768.8万吨 同比增长1.5%[2] - 重庆啤酒全年销量299.52万吨 同比增长0.68%[2] - 珠江啤酒全年销量146.24万吨 同比增长1.58%[2] - 百威亚太中国区销量同比减少8.6%[2] - 2025年中国啤酒行业规模以上企业啤酒产量3536万千升 同比下降1.1% 份额继续向头部集中[3] - 头部啤酒企业收复的份额一部分来自回调的百威 也来自更多中小啤酒同行[2] 产品结构升级与吨价表现 - 中国啤酒市场进入缩量周期 核心投资卖点转为产品结构升级带来的利润增长[4] - 燕京啤酒和珠江啤酒依靠大单品燕京U8和珠江纯生97实现了结构化升级 近几年收入 销量未受趋势调整影响 净利润翻倍式提升[4] - 燕京啤酒董事长耿超提到 燕京U8年产量从10万吨提升至90万吨仅用了五年时间[4] - 百威亚太吨价超过723美元（超过5000元人民币）为市面上最高[4] - 重庆啤酒去年吨价为4915元[4] - 珠江啤酒去年吨价跃过了4000元关口[4] - 华润啤酒去年吨价稍有下行[4] - 当前最能增长的啤酒是最符合主力消费客群消费水平的产品 并非最贵或最便宜[4] 企业分红与投资者回报 - 青岛啤酒2025年度拟分红30亿元 金额为历年最高 分红率连续两年近70%[5] - 重庆啤酒近年每年两次分红 近两年利润几乎全部分掉[5] - 百威亚太 华润啤酒去年分红率分别在103% 98%[5] - 燕京啤酒2024年度分红率刚过50% 但去年增加了分红频次 首次在2025年三季度进行了分红[5] - 珠江啤酒2025年度分红率还不到50%[5]

2025年业绩表现 - 2025年营收526亿元，同比增长22.5%，净利润158.7亿元，同比增长30.9%，扣非净利润160亿元，同比增长32% [1] - 下半年营收同比增长30.0%，净利润同比增长40.2%，表现好于预期，主要因毛利率提升和费用率下降幅度好于预期 [1] 分品类收入增长 - 下半年包装水/茶/功能饮料/果汁饮料收入同比分别增长24.9%/38.4%/20.3%/32.5%，所有品类均实现强劲增长 [1] - 包装水业务自2024年低位显著复苏，接近2023年高点，市占率稳健回升 [1] - 无糖茶业务领先地位夯实，开盖赢奖活动自2025年4月推出效果显著，1.5L分享装及新口味陈皮白茶表现亮眼，根据尼尔森数据，2025年东方树叶市场份额进一步提升至80% [1] - 果汁业务延续高增长，受益于水溶C100及100%果汁良好表现，功能饮料亦随行业增长顺势扩张 [1] 盈利能力与利润率 - 受益于成本红利和产品结构提升，下半年毛利率同比提升3.4个百分点，销售费用率同比下降2.5个百分点 [2] - 下半年包装水/茶/功能饮料/果汁的EBIT利润率同比分别提升9.4/1.5/3.2/11个百分点 [2] - 下半年净利率同比提升2.2个百分点，创历史新高，反映公司极致的成本及费用管控能力 [2] 2026年展望与战略 - 2026年收入有望延续稳健增长，看好新品发力及营销投入增加带来的前景 [2] - 年初公司推出电解质水新品，针对日常补水场景，预计有望带来收入增量，同时建议关注炭仍、冰茶等品类进展 [2] - 2026年开盖有奖活动覆盖产品范围扩充，利好更多品类拉新及复购 [2] - 利润端当前PET价格上涨明显，上半年公司或锁定PET价格，短期影响有限，下半年成本仍不明朗，但考虑公司利润率水平高且包装水收入占比下降，公司或具备更强抗风险能力 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2026年盈利预测175亿元，考虑产品结构好于预期，上调2027年盈利预测3%至197亿元 [2] - 当前股价交易在24倍2026年市盈率和21倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价61港币，对应35倍2026年市盈率和31倍2027年市盈率，隐含44%上行空间，维持跑赢行业评级 [2]

公司业绩 - 25Q1收入20.47亿元同比下降12.35%，归母净利润8.29亿元同比下降9.54%，扣非归母净利润8.16亿元同比下降9.48% [2] - 24Q4收入18.30亿元同比下降5.00%，归母净利润5.83亿元同比下降4.91%，扣非归母净利润5.69亿元同比下降8.42% [3] - 24年收入73.44亿元同比增长8.46%，归母净利润25.89亿元同比增长13.45%，扣非归母净利润25.66亿元同比增长14.93% [4] 收入结构 - 25Q1中高档酒营收同比下降8.6%，普通酒营收同比下降32.1%，中高档酒占比白酒营收提升3.6pct至87.7% [5] - 25Q1省内营收同比下降7.7%，省外营收同比下降29.7%，省内占比白酒营收提升4.2pct至83.2% [5] - 24年中高档酒营收同比增长13.8%，普通酒营收同比下降6.5%，中高档酒占比白酒营收提升3.1pct至81.6% [5] - 24年省内营收同比增长12.8%，省外营收同比增长1.3%，省内占比白酒营收提升2.2pct至72.7% [5] 盈利能力 - 25Q1毛利率同比提升1.4pct至76.5%，归母净利率同比提升1.2pct至40.5% [6] - 24年毛利率同比提升2.6pct至73.9%，归母净利率同比提升1.2pct至35.3% [6] 渠道表现 - 25Q1"营收+Δ合同负债"同比下降8.6%，销售收现同比下降5.3%，慢于营收增速 [7] 机构观点 - 预计2025-2027年营业总收入分别为74.05/79.10/85.14亿元，同比增长0.8%/6.8%/7.6% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.34/28.65/31.38亿元，同比增长1.7%/8.7%/9.6% [8] - 当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [8]