财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度收入为1760万美元，全年收入约为7160万美元**，较2024年增长约11% [5][11] - **2025年第四季度收入较去年同期的1840万美元有所下降**，但符合公司修订后的预期，显示业务趋于稳定 [13] - **2025年全年毛利率为82.1%**，较2024年的85.8%有所下降，主要原因是库存准备以及产品组合变化，包括Cohealyx和PermeaDerm贡献增加 [12] - **2025年第四季度毛利率为81.2%**，低于去年同期的87.6%，同样受库存准备和产品组合影响 [13] - **2025年第四季度营业费用为2470万美元，同比下降5%**，主要得益于销售和市场费用减少 [13] - **剔除一次性遣散费后，第四季度营业费用同比下降10%** [14] - **2025年全年营业费用减少1040万美元（或9%）**，即使包含非经常性遣散费，也反映了运营结构的大幅精简 [14] - **净现金使用连续三个季度改善**，从第二季度的1010万美元降至第三季度的620万美元，再到第四季度的510万美元 [15] - **季度末现金及有价证券为1820万美元** [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公司约90%的收入来自约200个烧伤和创伤中心** [6] - **RECELL是公司业务的基础**，拥有广泛的临床证据支持 [7] - **Cohealyx I上市后研究现已完成入组**，PermeaDerm I研究也接近完成入组，数据预计在2026年下半年公布 [8] - **在2026年Boswick烧伤和伤口研讨会上**，有研究者报告了将RECELL、Cohealyx和PermeaDerm三种技术联合用于个体患者的案例 [8] - **公司战略正从单一的RECELL故事**，演变为一个多产品的急性伤口护理平台 [8] - **2026年增长预期** 将基于RECELL使用的正常化、核心账户内产品组合使用的扩大，以及Cohealyx和PermeaDerm的贡献 [10] - **管理层预计2026年所有三条产品线都将实现增长**，且增长主要来自现有账户内利用率的提升 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **在美国市场，七家医疗保险管理承包商（MAC）中已有六家公布了RECELL手术的支付费率**，消除了影响全年使用率的一个关键限制因素 [6] - **对于第七家MAC，公司正积极与其沟通**，预计其也将公布费率，目前没有理由担忧 [30][31] - **在美国以外市场，公司采取由分销商主导的审慎策略**，专注于有明确临床需求且具备适当监管和运营基础的市场 [9] - **自2024年10月RECELL GO获得CE标志批准后**，公司已在少数欧洲市场支持初步临床使用，以建立熟悉度和运营准备 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司战略围绕一个集成的平台**，即RECELL、Cohealyx和PermeaDerm，由相同的临床医生在多次患者治疗中重复使用 [7] - **公司已将销售激励、预测假设和现场活动** 调整为核心账户的早期采用和重复使用 [7] - **公司正从批量订购转向更有机的月度使用模式**，因为使用率能为临床医生、医院和业务本身带来可预测性 [7] - **2025年的主要焦点是解决RECELL的报销不确定性**，随着支付费率明确，已开始看到使用率正常化的早期迹象 [5][6] - **2026年1月，公司通过Perceptive Advisors LLC的新信贷安排对债务进行了再融资**，此举旨在消除限制性契约的干扰，使组织专注于执行 [10][15] - **新的信贷安排提供了更大的灵活性**，初始的过去十二个月收入契约为6850万美元，最低现金契约从1000万美元降至500万美元，显著降低了契约风险 [16] - **公司2026年的财务重点** 是保持对运营成本的严格管控，以稳定且可扩展的成本结构支持收入增长，并在收入增加的同时继续提高现金效率 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **管理层认为2025年第四季度更多是关于控制而非加速**，数字反映了一个运营更可预测、更有纪律的业务 [5] - **可预测的报销** 不仅针对产品，也针对使用产品的临床医生，这使得公司强大的临床和真实世界健康经济数据能够转化为RECELL的常规、标准使用 [6] - **随着报销问题的解决**，公司开始看到使用率正常化的早期迹象，账户重新参与 [6] - **公司展望2026年全年收入为8000万至8500万美元**，较2025年增长约12%至19% [10] - **这一展望反映了RECELL使用的正常化**、核心账户内产品组合使用的扩大、Cohealyx和PermeaDerm的贡献，以及更可预测的经营环境 [10] - **管理层强调这是由执行驱动的增长**，由季度间持续交付推动，而非一次性事件或激进的假设 [10] - **管理层认为过去几个月的行动** 已为公司迎来更强劲、更稳定的2026年做好了准备，包括恢复了报销清晰度、简化了商业重点、消除了运营摩擦、加强了财务纪律，并推进了支持多产品平台的临床证据 [18] 其他重要信息 - **2025年第四季度包含120万美元的一次性遣散成本**，该成本不会重复发生 [14] - **预计2026年第一季度的现金使用将会增加**，原因是年度薪酬和工资相关项目的时间安排，这在运营模型中已有预期和计划 [15] - **新的信贷安排是只付利息**，无摊销，并在满足特定收入里程碑的前提下，包含可选的增量资本 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新的收入契约和第一季度增长节奏的指引 [20] - 管理层澄清，第一季度1540万美元的契约门槛不应被视为任何形式的指引，该数字远低于第四季度的1760万美元和全年指引隐含的季度水平，设置此门槛的目的是表明新债务结构已消除了契约风险 [21][22] - 管理层表示，第四季度是业务的起点，旨在使订购模式和预测能力正常化并趋于平稳，预计从第四季度到第一季度以及全年将看到渐进式增长和逐步加速 [25][27] 问题: 关于医疗保险管理承包商报销动态的更多细节 [28] - 管理层表示正与全部七家MAC积极接触，对于已公布费率的六家，正在逐个医院、逐个医生地推进，使其了解并付诸实践以获得报销 [30] - 对于第七家MAC，公司正与其进行流程性接触，没有理由担忧，预计其也将公布费率 [31] 问题: 关于Cohealyx和PermeaDerm通过医院价值分析委员会流程以及其与RECELL的协同效应 [36][40] - 管理层解释，产品通过VAC流程通常依靠账户内的支持者推动，成功后该支持者会开始在科室和实践中推广使用 [37] - 在最近的学术会议上，已有医生报告同时使用三种产品的案例，这虽然处于早期阶段，但证明了多产品平台战略正在转化为临床实践 [38] - 管理层认为，RECELL是已建立的品牌，与临床医生的现有关系有助于讨论Cohealyx和PermeaDerm；同时，后两者若取得进展，也可能为建立新关系并引入RECELL的讨论创造机会 [41] - 管理层确认，除已处理的MAC医生支付问题外，不预期Cohealyx和PermeaDerm的报销途径会出现其他中断 [43] 问题: 2026年增长指引的主要驱动因素分解 [47][48] - 管理层预计所有三条产品线都将实现增长，且增长主要由现有账户内利用率的提升驱动，无论是增加医生使用还是拓展手术类型 [49] 问题: 关于Cohealyx在医院价值分析委员会中的转化率和潜在瓶颈 [50][51] - 管理层表示，产品正以稳定的速度从VAC中出来，预计未来6到9个月将持续这一过程 [51] - 未看到VAC流程中存在除行政流程外的瓶颈，公司会提供所有临床和经济信息以支持通过，目前尚未见到被VAC拒绝的情况，但整个过程需要时间 [52][53]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度及全年收入**：第四季度收入为1760万美元，2025年全年收入约为7160万美元，较2024年增长约11%，符合公司更新后的收入指引 [5] - **2025年第四季度及全年毛利率**：第四季度毛利率为81.2%，去年同期为87.6%；2025年全年毛利率为82.1%，2024年为85.8%，下降主要受库存准备和产品组合影响，以及Cohealyx和PermeaDerm贡献增加 [12][13] - **2025年第四季度运营费用**：总运营费用为2470万美元，同比下降5%，主要由于销售和营销费用降低；若剔除120万美元的一次性遣散费，运营费用同比下降10% [14] - **2025年全年运营费用**：全年运营费用减少1040万美元，降幅为9%，反映了公司运营结构的大幅精简 [14] - **现金流使用情况**：净现金使用连续三个季度改善，从第二季度的1010万美元降至第三季度的620万美元，再到第四季度的510万美元 [15] - **现金及有价证券**：季度末现金及有价证券余额为1820万美元 [15] - **2026年收入指引**：预计全年收入为8000万至8500万美元，较2025年增长约12%至19% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心收入来源**：公司约90%的收入来自约200家烧伤和创伤中心 [6] - **产品组合战略**：公司战略围绕单一集成平台，包括RECELL、Cohealyx和PermeaDerm，由相同临床医生在多个患者治疗中重复使用 [8] - **RECELL核心地位**：RECELL仍是业务基石，拥有广泛的临床证据支持 [8] - **新产品临床研究进展**：Cohealyx I上市后研究已完全入组，PermeaDerm I研究接近完全入组，数据预计在2026年下半年公布 [9] - **多产品协同案例**：在2026年Boswick烧伤与创面研讨会上，有病例报告展示了三种技术（RECELL、Cohealyx、PermeaDerm）在单个患者身上联合使用，印证了从单一产品向多产品急性伤口护理平台转型的战略 [9] - **销售模式转变**：公司持续从批量订购转向更有机的月度使用模式，以提升可预测性 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：七家医疗保险行政承包商（MAC）中已有六家公布了RECELL手术的支付费率，消除了影响全年使用率的关键限制，并开始恢复临床医生的信心 [6] - **国际市场（欧洲）**：公司采取由分销商主导的审慎策略，自2025年10月获得RECELL GO的CE标志批准后，已在少数欧洲市场支持初步临床使用，旨在建立熟悉度和运营准备 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年第四季度战略重点**：推动有纪律的执行、优化商业聚焦、为2026年增长定位 [4] - **运营模式优化**：公司以更规范的运营模式、更清晰的现金使用可见度以及对客户产品采用和使用方式的更深入理解结束了2025年 [4] - **增长驱动力**：业务增长较少依赖于新增医院账户，更多依赖于临床医生对公司产品（RECELL、Cohealyx、PermeaDerm）的采用率、使用率和重复使用率的提升 [6] - **销售激励调整**：公司已将销售激励、预测假设和实地活动围绕核心账户的早期采用和重复使用进行调整 [7] - **债务重组**：2026年1月，公司通过Perceptive Advisors LLC的新信贷安排对债务进行了再融资，旨在消除限制性契约的干扰，使组织专注于执行 [11][15] - **新信贷条款**：新协议下的收入和现金契约提供了更大的缓冲空间，初始的过去十二个月收入契约门槛为6850万美元，最低现金契约从1000万美元降至500万美元，显著降低了契约风险 [16] - **2026年财务优先事项**：保持对运营成本的有纪律控制，以稳定且可扩展的成本结构支持收入增长，并在收入增加的同时持续提升现金效率 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **第四季度业绩定性**：第四季度更多是关于控制而非加速，数字反映了一个运营更可预测、更有纪律的业务 [5] - **报销环境改善**：可预测的报销（不仅针对产品，也针对使用产品的临床医生）使得公司强大的临床和真实世界健康经济数据能够转化为RECELL的常规、标准使用 [6] - **使用率展望**：随着账户重新参与，已看到使用率开始正常化的早期迹象；使用率将成为内部评估执行情况越来越重要的方式 [6][8] - **2026年增长展望**：2026年收入展望反映了RECELL使用率正常化、核心账户内产品组合使用的扩大、Cohealyx和PermeaDerm的贡献以及更可预测的运营环境；这是由季度间持续交付驱动的执行主导型增长，而非一次性事件或激进假设 [11] - **业务可预测性**：公司致力于建立正确的运营节奏并做好基础工作，使进展能够随时间推移而累积和复合 [8] 其他重要信息 - **领导层**：Cary Vance为临时首席执行官，David O'Toole为首席财务官 [2] - **突发事件响应**：在瑞士克朗-蒙大拿夜总会火灾悲剧后，公司团队和分销合作伙伴因前期基础工作到位，能够快速响应外科医生的请求 [10] - **一次性费用**：第四季度包含了120万美元的一次性遣散成本，该费用不会重复发生 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引和债务契约的解读 [20] - **回答**：管理层澄清，第一季度1550万美元的契约门槛不应被视为任何形式的指引，公司第四季度收入为1760万美元，预计第一季度不会下降那么多；新债务的结构旨在消除契约风险，公司未提供季度指引 [22][23] - **补充回答**：管理层表示，第四季度是起点，公司努力使订购模式和预测能力正常化并趋于平稳；预计从第四季度到第一季度，以及从第一季度到全年，将呈现渐进式增长和逐步加速 [26][28] 问题: 关于医疗保险行政承包商（MAC）报销动态的更多细节 [29] - **回答**：管理层表示与全部七家MAC保持高度接触，已公布费率的MAC正经历医院和医生逐步知晓并付诸实践的过程；对于第七家MAC，公司正在积极跟进其流程，没有理由担忧，预计其也会公布费率 [30][31] 问题: 关于Cohealyx和PermeaDerm通过价值分析委员会（VAC）流程的客户体验及对附件率的信心 [36] - **回答**：管理层解释，流程是在账户中找到支持者，从临床和经济角度帮助他们理解产品价值，然后进入VAC流程；支持者帮助推动流程，产品出VAC后，同一支持者开始在其科室和实践中推广；在最近的Boswick烧伤会议上，有医生展示了三种产品联合使用的案例，这虽是早期迹象，但未来会有更多报告 [37][38] 问题: Cohealyx和PermeaDerm的采用是否会带动对RECELL的需求 [39] - **回答**：管理层认为，RECELL是已建立的品牌，但公司通过这些账户中的关系和医生对RECELL的认可，为讨论Cohealyx和PermeaDerm打开了大门；反过来，那些尚未使用RECELL的医生或机构如果被Cohealyx吸引，也可能为公司建立联系并开启关于RECELL的对话创造条件 [40][41] 问题: Cohealyx和PermeaDerm在2026年的报销路径是否存在障碍 [42] - **回答**：管理层确认，除了继续在未来几个月处理现有MAC流程外，预计不会出现其他中断 [43] 问题: 2026年增长指引的主要驱动因素分解，恢复基础销量与新产品的贡献对比 [47][48] - **回答**：管理层表示增长将是混合的，预计所有三条产品线都会增长，且增长主要来自现有账户内使用率的提升，无论是增加医生使用还是增加手术类型 [48] 问题: 第三季度提及约三分之一目标账户的Cohealyx处于VAC审查中，请提供转化率和活跃订购账户的更新，以及是否存在瓶颈 [49][50] - **回答**：管理层表示，Cohealyx正以稳定的速度持续走出VAC流程，预计未来6到9个月会持续这一过程；产品出VAC后即开始订购；未看到VAC流程中存在除行政流程时间差异外的瓶颈，也没有遭到拒绝，但整个过程需要时间 [51][52][53]

核心观点 - 公司宣布了2025年第四季度及全年的初步未经审计业绩 提供了2026年全年收入指引 并任命了新的首席财务官 [1] - 公司2025年业绩表现强劲 下半年势头显著 主要得益于第五代Inspire V系统的成功推出 [2] - 公司对2026年增长保持信心 重申了此前给出的收入增长指引 但该指引未包含潜在医保报销政策变化的贡献 [2] 2025年初步财务业绩 - **2025年第四季度收入**：预计在2.689亿美元至2.691亿美元之间 较2024年同期增长约12% [6] - **2025年全年收入**：预计在9.118亿美元至9.120亿美元之间 较2024年全年增长约14% [6] 2026年财务指引 - **2026年全年收入指引**：预计在10.03亿美元至10.13亿美元之间 较2025年全年增长10%至11% [2] 高管任命 - **新任首席财务官**：任命Matt Osberg为执行副总裁兼首席财务官 其入职日期为2026年1月19日 [1][3] - **高管背景**：Matt Osberg拥有超过20年的全球财务领导、公司治理和战略转型经验 曾担任Apogee Enterprises, Inc.和Helen of Troy, Ltd.的首席财务官 并在百思买担任过多个财务领导职务 职业生涯始于安永会计师事务所 [3] 业务进展与展望 - **产品推出成功**：2025年是公司的过渡年 成功推出了第五代Inspire V系统 该系统在下半年获得了强劲的市场认可 其安全性和临床证据在全年的展示进一步证明了这一点 [2] - **增长动力**：公司目前增长势头显著 并计划利用新任首席财务官在上市公司的经验来推动下一波全球增长 [2][4] - **医保报销进展**：公司视近期的医保报销发展为积极一步 并正在与相关机构合作以明确编码问题 但当前的2026年收入指引并未包含任何因报销增加可能带来的贡献 [2] 公司简介 - **业务聚焦**：公司是一家医疗技术公司 专注于为阻塞性睡眠呼吸暂停患者开发和商业化创新、微创解决方案 [1][8] - **核心疗法**：公司的专有Inspire疗法是首个获得美国FDA、欧盟MDR和日本PMDA批准的同类神经刺激技术 为中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停提供安全有效的治疗 [8] 近期活动 - **投资者会议**：公司宣布将参加于2026年1月12日在旧金山举行的第44届摩根大通医疗健康大会 并将在太平洋时间上午9:45进行公司正式演讲 [4]

公司核心观点 - Inspire Medical Systems (INSP) 在未来几个季度具备良好的增长前景，但正经历重大的产品过渡期 公司管理层强调了Inspire V产品强劲的临床推广势头、改善的医保支付能见度以及严格的成本控制，同时也承认了与库存转换、GLP-1药物影响以及竞争和运营复杂性相关的近期阻力 [2] 财务与市场表现 - 公司过去六个月股价下跌12.5%，同期行业指数下跌16.3%，而标普500指数上涨16.3% [3] - 公司市值为28.1亿美元 [4] - 公司预计2025年第四季度盈利将下降39.1%，但预计2026年将恢复增长 [4] - 在过去四个季度中，公司盈利均超出预期，平均超出幅度达164.19% [6] - 对于2025年第四季度，市场普遍预期营收为2.629亿美元，每股亏损为0.70美元 [15] - 2025年的盈利预期在过去30天内保持稳定，市场普遍预期为每股1.71美元 [15] 增长驱动因素 - **Inspire V产品表现强劲**：Inspire V的推出已成为结构性增长动力 临床数据显示其能缩短手术时间、夜间使用率高、与患者呼吸同步性强，效果优于前代产品 医生培训接近完成，签约率超过90%，超过75%的植入中心已采用Inspire V 早期证据显示，转换后的中心使用率和效率更高，外科医生每日可完成更多植入手术 [7] - **医保支付环境改善**：美国医疗保险和医疗补助服务中心 (CMS) 最终确定，从2026年1月起，将CPT 64568（医生服务费）的支付标准提高11% 同时，对医院门诊和外科中心报销的拟议上调进一步改善了诊疗场所的经济效益 医保覆盖范围已超过90%的受保人群（包括医疗保险） 这些变化有助于缩小历史报销差距，减少医院采用的阻力，增强Inspire V的价值主张，支持中心层面的盈利能力 [8][9] - **患者渠道扩大与运营纪律**：GLP-1药物的使用正在增加睡眠诊所的患者流量，扩大了Inspire Medical的潜在患者池，而非取代其需求 睡眠医生越来越多地同时管理使用GLP-1和CPAP的患者，为当患者出现CPAP不耐受或达到特定BMI阈值时转诊至Inspire Medical创造了途径 [10] 公司展现了运营纪律，尽管营销支出增加，但仍通过毛利率扩张和成本控制实现了盈利超预期 强劲的现金流生成、股票回购和更严格的区域管理使公司能够在销量增长恢复时实现盈利性扩张 [11] 面临的挑战 - **产品过渡期的库存复杂性**：从Inspire IV向Inspire V的过渡带来了近期的干扰 部分中心出于经济原因将继续使用Inspire IV，而国际市场在等待Inspire V的监管批准期间仍需要Inspire IV库存 这种双轨制推高了产成品库存水平，并使预测复杂化 管理层承认，即使植入量大体与收入同步，去库存和再库存的动态可能带来暂时的阻力 虽然在美国的过渡似乎已基本完成，但库存正常化和全球完全转换在2026年之前仍是执行风险 [12] - **GLP-1药物试验与时机的不确定性**：尽管管理层认为GLP-1疗法长期看是互补的，但近期的药物试验给手术时机带来了不确定性 患者在尝试药物减重时可能会推迟手术干预，这可能抑制短期的销量增长 管理层对2026年初的增长展望也考虑了这一因素的谨慎态度 GLP-1患者转化为舌下神经刺激治疗的速度难以预测，给近期需求能见度带来了波动 [13] - **运营费用与竞争带来的利润率压力**：尽管毛利率强劲，但较高的运营费用（特别是患者营销和产品发布相关投资）限制了运营杠杆 运营费用的同比增长持续超过营收增长，同时非经常性项目影响了报告的盈利能力 此外，管理层承认竞争活动正在出现（尽管目前有限），并且某些中心持续存在定价和诊疗场所方面的考量 随着营收增长放缓至较低的两位数水平，维持利润率扩张需要在增长投资和效率提升之间取得谨慎平衡 [14]

**涉及的公司与行业** - 公司：The Pennant Group (PNTG)，主营业务为家庭健康护理（Home Health）、临终关怀（Hospice）和老年生活社区（Senior Living）[23] - 行业：医疗健康服务（家庭健康、临终关怀、老年生活设施）[23] --- 核心观点与论据 1 业务增长与并购整合 - 2025年完成多笔收购：1月完成Signature收购第二批次，年末收购UnitedHealth与Amedisys剥离的资产组合[25][26] - 增长驱动：投资本地领导力培养，通过“领导力公司”模式推动有机增长，整合后业务表现优于历史水平[26][27][28] - 整合流程： - 周期约9个季度实现优化，包括技术系统迁移（如HomeCare HomeBase EMR）、品牌重塑（Amedisys/LHC资产需更换品牌）[32][33][34] - 资本投入：2026年将增加IT、HR及会计人员成本，G&A占比预计从当前6.7%降至2026年底的6.5%[36][37] 2 财务与资本结构 - 杠杆水平：2025年11月新增1亿美元定期贷款，净债务/调整后EBITDA约2倍，目标维持在2-2.5倍[39] - 收购回报周期：预期5年内收回投资成本，与9季度整合周期衔接[40] 3 与Ensign的协同效应 - 合作关系：共享DNA，在临床护理、文化过渡、资本合作（如老年生活社区收购）方面协作[45][46] - 转诊贡献：Ensign的熟练护理机构（SNF）转诊至Pennant的比例为低个位数，未来在田纳西州等新市场有扩展空间[47][48] 4 家庭健康业务动态 - 医疗保险优势计划（MA）费率：与按服务收费（Fee-for-Service）的差价从行业平均35-40%压缩至20-25%，得益于高质量指标（CMS星级评分4.1，低再住院率）[58] - 高敏锐度护理：通过提供者服务项目（如NP护理）吸引高需求患者，与医疗系统（如John Muir Health）合作开发家庭医院模式[63][68] - 联合合资机会：与非营利/营利医疗系统（如Scripps、哈特福德医院）合作，整合家庭健康与临终关怀服务，提升临床结果并降低再住院率[66][67] 5 临终关怀业务展望 - 住院时长：当前平均低于100天，疫情前高位为106天，目标恢复至100天左右，平衡患者需求与医保上限风险[76][79][80] - 增长动力：有机收入增长中高个位数，新收购的Amedisys/LHC资产住院时长略高于公司平均水平[77][82] - 扩张策略：通过收购与自建（De Novo）结合，优先在现有市场建立护理连续性（家庭健康+临终关怀）[84][85] 6 老年生活业务表现 - 入住率与费率：第三季度入住率创历史新高，费率涨幅高个位数，通过社区设施升级、临床护理投入和记忆护理活动提升价值[88][89] - 医疗服收入占比：当前医疗服收入占比20%-25%，长期目标提升至25%-33%[91][92] - 劳动力改善：员工保留率连续4年提升，支持入住率进一步增长， occupancy每提升1个百分点对应EBITDA利润率改善50-75基点[94][96][97] --- 其他重要但易忽略的内容 - 政策风险：家庭健康费率规则存在方法论缺陷（如洛杉矶县欺诈账单扭曲数据），公司积极参与行业游说，呼吁CMS调整政策[71][72][74] - 品牌细节：家庭健康业务使用“Cornerstone”命名方案，老年生活业务使用“Pinnacle”品牌[10][12] - 领导力培养：2025年CEO培训项目入选人数超100人，强调非临床背景人才吸纳与股权激励[53][55]

涉及的行业或公司 * 公司为Tempus AI 一家专注于将人工智能应用于医疗领域的公司 业务涵盖诊断测试、基因组测序以及为生物制药公司提供数据授权服务[1][3][4] * 行业涉及生命科学与诊断 特别是肿瘤基因组学、微小残留病检测、遗传性癌症筛查以及生物制药研发[1][3][10] 核心观点和论据 财务业绩与业务增长 * 第三季度业绩表现强劲 整体有机增长达到28% 其中基因组学业务增长约27% 数据授权业务增长约37% 遗传学业务增长约33%[10][12] * 调整后税息折旧及摊销前利润首次转为正值 标志着公司的一个重要财务拐点 尽管因收购产生额外支出[10][13] * 公司预计未来三年若营收以25%的复合年增长率增长 会将约三分之二的增量毛利再投资于业务 之后一年该比例降至三分之一 以实现长期增长[64] 人工智能技术与平台应用 * 人工智能深度嵌入公司所有业务 在诊断侧通过Tempus One平台让医生能以自然语言交互方式解读检测结果[4] * 在数据侧通过Lens软件工具让研究人员能对话式地构建患者队列进行分析[5] * 公司与阿斯利康和Pathos合作开发生命科学领域的基础模型 旨在从海量多模态结构化数据中发现新洞察[6] * 公司认为其竞争优势在于平台的易用性、与医院电子病历系统的深度整合以及提供额外洞察的能力 而不仅仅是测序技术本身[8][9][20][21] 诊断业务与市场动态 * 治疗选择检测市场整体在扩张 公司是该趋势的受益者 本季度增长主要得益于销售团队的执行力提升 而非检测组合或医生习惯的显著变化[15][16] * 公司连接的医疗机构数量已超过5,000家 这些连接对于获取数据并使诊断结果智能化至关重要[19] * 平均销售价格呈上升趋势 目前约为1,600美元 年初约为1,500美元[22][23] * 对于xT检测 目标是在年底前将40%的检测量转移到获得ADLT报销价格的版本 并预计到2026年底绝大多数约85%将完成转换[23] * 计划向FDA提交更大的液体活检面板申请 这将是2027年的一个催化剂[23] 微小残留病检测策略 * 在MRD领域 公司采取与市场不同的策略 侧重于技术和数据投资 而非进行大规模临床研究 认为早期进入者在证明检测效用上所做的努力将为后来者铺平道路[33][34] * 公司相信医生在选择治疗选择检测和MRD检测时会倾向于同一供应商 凭借其全面的产品组合和平台粘性来获取市场份额[34][35] * 正在开发第二代xM检测 首个适应症为非小细胞肺癌 相关数据预计在2026年公布[38] 遗传学业务与数据业务 * Ambry Genetics的强劲增长约50%来自市场有机增长 约50%源于竞争对手的市场扰动带来的份额增长 预计份额增长将在第四季度缓和[12][42] * 遗传学业务的长期增长率预计在低至中二十位数百分比 罕见病和儿科领域是未来的增长机会[44][45] * 数据授权业务表现优异 第三季度总剩余合同价值增加了超过1.5亿美元 2024年净收入留存率为140%[47] * 与主要制药客户如阿斯利康和GSK的关系稳固 预计它们会续签合同 因为这些合作已嵌入其整个产品组合[51][52] 合同研究组织业务与运营支出 * 合同研究组织业务面临一些阻力 主要受生物技术公司融资环境的影响 公司未将其作为主要增长领域进行大量投资[12][61] * 运营支出占收入的比例从去年的约80%降至本年的约60% 公司计划在增长的同时继续对业务进行再投资 预计调整后税息折旧及摊销前利润将逐步改善[63][64] * 基因组业务长期毛利率目标在低60%左右 数据业务毛利率目标在中70%左右 基于人工智能的应用毛利率非常高 但规模化尚需时日[65][66][68][69] 其他重要内容 * 公司对季度营收波动持开放态度 更关注年度增长率的稳定性 而非在单个季度内最大化收入[58][59][60] * 公司获得了一份ARPA合同 部分收入将计入合同研究组织业务 部分计入直接测序账单 但这不改变公司对该业务的基本看法[61][62] * 公司尚未在临床检测中使用Illumina的新型xE测序仪 但预计未来迁移时会带来成本节约[65]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第二季度业绩表现强劲 主要受美国市场Mounjaro和Zepbound以及国际市场Mounjaro的驱动 [2] - 国际业务中 incretin产品75%收入来自慢性体重管理 25%来自2型糖尿病 且慢性体重管理业务主要依赖自费患者 [9][10] - 2025年全年定价指引为中等个位数百分比下降 这与往年趋势一致 [18][33] - 公司预计下半年国际业务将呈现渐进式增长 而非第二季度般的强劲表现 部分原因是季节性因素和渠道库存建立的减少 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - Orforglipron (R4) 的三项3期试验数据读出 其安全性和耐受性特征、HbA1c降低和减重效果与注射用incretin药物一致 HbA1c降低1.8% 肥胖2型糖尿病患者减重10.5% [3][6] - 肿瘤业务表现积极 Verzenio在 Monarch-E 试验中展示了7年数据 Jaypirca在BRUIN试验中展示了3期数据 TLL在德国、巴西和日本成功上市 [41] - 神经科学领域 阿尔茨海默病治疗的生态系统正在改善 免疫学领域 EBLU在特应性皮炎治疗中表现良好 Omvo刚获批克罗恩病适应症 [42][43] - 公司正开始探索incretin药物在非心脏代谢领域的应用 如物质滥用障碍、疼痛和精神疾病 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场2型糖尿病渗透率高且仍在增长 口服2型糖尿病药物市场巨大 每月约有400万患者使用口服药物 [6][8] - 国际市场方面 第二季度在巴西、墨西哥、印度和中国进行了重要上市 其中中国市场从自动注射器转换为快速笔式注射器推动了增长 [9] - 在日本和中国等亚洲市场 对口服药物有强烈偏好 Orforglipron预计将在这些市场发挥重要作用 [5][12] - 在国际市场 慢性体重管理业务基本为自费 仅在英国和日本等少数市场有报销 且报销条件苛刻 [9][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司准备提交Orforglipron用于慢性体重管理的注册文件 2型糖尿病的提交将稍晚进行 [3] - 公司认为Orforglipron的市场定位在于BMI低于35、不追求最大减重效果且偏好口服便利性的患者群体 [3][4] - 公司正在进行SURMOUNT-5研究的扩展 以评估Orforglipron在维持治疗中的作用 数据预计在2025年底或2026年初读出 [4] - 公司采取差异化竞争策略 在国际市场 Mounjaro用于慢性体重管理通常以溢价定价 但仍保持市场领先地位 [33] - 公司认为竞争对手诺和诺德在定价上采取了纪律性方法 预计未来几年竞争格局将保持稳定 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的指引充满信心 认为与2024年相比 供应链约束已解除 市场不确定性减少 预测确定性更高 [25][26] - 关于CVS政策变更的影响 公司估计约有20万患者受影响 但到8月份 TRX和MDRX份额已恢复强劲增长 分别占据市场的60%和更多份额 [22][23] - 公司预计该事件的影响在年内仍会持续 但已全部纳入2025年指引 [24] - 在报销准入方面 美国2型糖尿病业务覆盖良好（超过90% 包括Medicare） 慢性体重管理业务与两大/三大PBM的开放覆盖已谈至2026年底 [27] - 雇主参保率从年初的约50%缓慢提升至目前的约55% 预计2026年将逐步改善而非大幅跃升 [27][28] - 在Medicare中覆盖阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的谈判仍在进行中 结果尚难预料 [29][31] - 在国际市场 获得2型糖尿病报销的前景比慢性体重管理更乐观 公司预计一年后将在相当多的国际市场获得2型糖尿病报销 [36] 其他重要信息 - 关于复合药物诉讼 最近在一起特定案件中的裁决对公司不利 但法律团队有机会提供新事实进行重申 并将继续追查各种不良行为者 [45] - 关于IRA（通货膨胀削减法案）的影响 公司认为很难推测 但预计会对Medicare和Medicaid业务（约占20%）产生一些影响 但不会 spill over 到商业保险部分 [47] - 公司在中国市场面临来自MasterTide等仿制药的竞争 其定价显著低于Zepbound 但公司凭借更优的疗效（减重超20% vs 11%-13%）和不同的副作用特征进行竞争 [38][39] 问答环节所有提问和回答 问题: 对Orforglipron产品特性的理解及其市场定位 - 公司已完成三项3期试验 正准备提交慢性体重管理适应症的注册文件 其安全性和耐受性特征、HbA1c降低和减重效果与注射剂型一致 且具有无需随餐服用和易于扩大生产规模的优点 [3] - 公司认为其目标市场是BMI低于35、不追求最大减重且偏好口服药物的患者群体 这部分人群约占肥胖患者的50% [3][4] - 公司也看好其在2型糖尿病领域的潜力 相关数据显示其HbA1c降低1.8% 肥胖2型糖尿病患者减重10.5% 并对心血管生物标志物有积极影响 [6] 问题: Orforglipron在美国和国际市场的定位 - 公司认为Orforglipron将成为全球性产品 即使在美国 也有大量BMI低于35的患者接受治疗 其定位是全球统一的 [6] - 在国际市场 尤其是在日本和中国等偏好口服药物的亚洲市场 该产品具有巨大潜力 [5][12] 问题: 美国和国际市场2型糖尿病的渗透率与增长潜力 - 美国口服2型糖尿病药物市场巨大 每月约有400万患者使用口服药物 机会显著 [6][8] - 国际市场目前缺乏报销是主要限制 公司正在与多个机构谈判 预计2型糖尿病报销将在2026年取得更多进展 从而推动增长 [9][10] 问题: 标签扩展和 outcomes 数据对国际（自费）市场的重要性 - outcomes 数据的主要好处在于提供证据证明肥胖是一种慢性疾病 而非生活方式的结果 这对于在普遍医保体系中获得报销考量至关重要 [14] - 公司希望其阻塞性睡眠呼吸暂停、移动性死亡率以及心衰的研究数据能有力推动国际市场对慢性体重管理的报销 [14] 问题: 第二季度国际销售强劲的原因及下半年展望 - 第二季度国际销售强劲 部分源于在印度、中国、墨西哥和巴西等重要上市带来的渠道库存建立 其中绝大部分是慢性体重管理业务 [15] - 下半年预计不会有类似规模的上市活动 且国际市场业务主要依赖自费 存在季节性因素（下半年环比增长放缓） 因此预计下半年将呈现渐进式增长 [15][16] 问题: CVS 政策变更的影响及当前趋势 - CVS的模板业务变更于7月1日生效 预计影响约20万患者 公司认为这是一个错误的政策决定 [22] - 在6月底和7月初 观察到部分患者从Zepbound转向Wegovy 但公司仍保持TRX和MDRX的领导地位 [22] - 到8月份 根据IQVIA数据 公司已恢复强劲增长 占据60%的TRX份额和更高的MDRX份额 预计现有患者的影响已基本显现 [23] - 部分患者可能获得医疗例外豁免 部分大雇主抵制了该政策变更 公司也推出了定价更具竞争力的Vials产品（12.5和15毫克）以吸引自费患者 [23][24] 问题: 对2025年指引的信心来源（与2024年相比） - 2024年是非常不可预测的一年 主要由于需求多次超过供应 导致公司暂停国际上市和促销活动 [25] - 2025年则已摆脱供应约束 不再限制上市 因此对指引的确定性更高 [26] 问题: 2026年报销准入情况的展望（特别是体重管理类别） - 2型糖尿病准入情况非常好（覆盖超90% 包括Medicare） [27] - 慢性体重管理方面 与两大/三大PBM的开放覆盖已谈至2026年底 与CVS的讨论仍在进行 [27] - 雇主参保率从年初的50%缓慢提升至目前的55% 预计2026年将继续逐步改善 而非戏剧性跃升 [27][28] - Medicare覆盖阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的谈判仍在进行中 结果尚难预料 Medicaid方面 目前有14州覆盖慢性体重管理和OSA 21州仅覆盖OSA [29][31] 问题: 国际市场竞争加剧和定价压力 - 公司预计中期至高个位数的价格下降是常态 并非新情况 是为了确保持续获得良好准入 [33] - 公司采取差异化策略 在多数国际市场 Mounjaro用于慢性体重管理以溢价定价 但仍保持市场领先 [33] - 公司认为竞争对手诺和诺德在定价上也采取了纪律性方法 预计未来几年竞争格局保持稳定 [34] 问题: 在国际市场（无PBM动态）凭借更优产品获胜的机会 - 国际市场的挑战在于获得报销 且多为全民医保系统 [36] - 2型糖尿病获得报销的前景比慢性体重管理更乐观 公司预计一年后将在更多国际市场获得2型糖尿病报销 [36] - 慢性体重管理在国际市场预计在可预见的未来仍将主要是自费业务 公司凭借溢价定价和更优产品成功竞争 [37] 问题: Mounjaro在印度和中国的上市进展 - 第二季度在印度和中国全面上市 早期进展符合预期 公司对 uptake 感到满意 [38] - 在中国面临来自MasterTide（定价显著更低）的竞争 但公司凭借更优的疗效（减重超20% vs 11%-13%）、不同的副作用特征和靶向脂肪组织（而非肝脏脂肪）进行竞争 [38][39] 问题: 非incretin业务线的 exciting 机会（国际市场） - 肿瘤业务管线令人兴奋 Verzenio展示了7年数据 Jaypirca展示了3期数据 TLL在德、巴、日成功上市 [41] - 神经科学领域 阿尔茨海默病治疗的生态系统正在改善 [42] - 免疫学领域 EBLU在特应性皮炎中表现良好 Omvo刚获批克罗恩病适应症 [43] 问题: 复合药物诉讼的最新情况和IRA对竞争对手产品的影响 - 最近在一起特定案件中的裁决对公司不利 但法律团队有机会提供新事实进行重申 并将继续追查各种不良行为者 [45] - 关于IRA 很难推测 但预计较高的 rebate 会产生较大影响 主要影响Medicare和Medicaid业务（约占20%） 预计不会 spill over 到商业保险部分 [47] 问题: 如何定义2026年的成功 - 成功的关键在于晚期试验数据的读出（Orforglipron, Retatrutide）以及早期至中期管线产品能更清晰地展示其未来增长潜力 [49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度总收入同比增长25%至230万美元 主要增长来自牙科业务[11][14] - 国际牙科收入同比增长511万美元 达到1489万美元 占总收入48%[14][32] - 医疗业务收入同比增长13万美元 达到32万美元[14] - 毛利润同比增长20.6万美元 达到160万美元[14] - 营业亏损同比减少29.6万美元 至150万美元 主要由于薪资增加和销售管理费用减少[15][16] - 2025年上半年总收入同比增长45.3万美元 达到460万美元[16] - 现金及等价物为130万美元 营运资本390万美元 无长期债务[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 牙科业务：国际销售翻倍 通过在线平台直接销售给牙科诊所和DSOs 改善了利润率[11] - 医疗业务：CompuFlo硬膜外系统获得Medicare Part B支付代码 已在5-10家诊所使用[25][26] - 电子商务牙科收入：第二季度130万美元 上半年260万美元[14][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：牙科销售相对平稳 但通过直销模式和电商平台有望增长[11] - 中国市场：上半年收入11万美元[16] - 国际扩张：重点关注加拿大等市场 订单呈现"块状"特征[33] 公司战略和发展方向 - 领导团队重组：新任CEO Eric Hines和全球销售主管Jason Papes加入 带来医疗和软件行业经验[6][7][8] - 牙科战略：加速现有市场渗透 扩大国际业务 通过直销和营销提升美国市场份额[12] - 医疗战略：聚焦报销基础建设 建立联邦业务 发展国内外分销合作[12] - 运营重点：从"广撒网"转向精准执行 在特定区域收集临床数据以支持报销申请[26][55] 行业竞争和经营环境 - 关税影响：已通过中国仓库直供国际分销商规避 美国本土库存充足[40][41] - 报销进展：已在部分司法管辖区获得CPT代码770的Medicare Part B支付费率[9][10] - 技术优势：CompuFlo系统在疼痛管理诊所显示出安全性和有效性[60][62] 问答环节总结 医疗业务发展 - 计划聚焦5-10家诊所收集数据 确保报销流程顺畅 再扩大推广[25][26] - 将利用董事会成员在医疗报销和分销方面的专长[43][44] - VA市场：已确定定价策略 正与特定医疗中心合作[66][68] 国际业务 - 增长主要来自新增分销商和大额订单 未来将保持波动性[32][33] - 巴西市场因关税问题暂缓推进[69][71] 运营优化 - 将评估现有分销合作关系 可能增加区域分销商[28][29] - 强调精准执行而非全面铺开 特别是在医疗报销领域[55][71] 技术验证 - 未收到湿穿刺或短穿刺的不良事件报告 产品安全性得到验证[60][62]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司Process System和Disposable Probe销售收入为725,000美元，2024年同期为743,000美元，主要因北美和欧洲销售增加，但被亚洲销售下滑抵消 [12] - 2025年第一季度毛利润为218,000美元，2024年同期为269,000美元；2025年第一季度毛利率为30%，2024年同期为36% [12] - 2025年第一季度总运营费用为3,880,000美元，2024年同期为3,920,000美元；2025年第一季度净亏损3,590,000美元，合每股亏损0.06美元，2024年同期净亏损3,610,000美元，合每股亏损0.08美元 [13] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物（含短期存款）约6,000,000美元；截至2025年5月27日，约6,200,000美元，包含Epoch提供的2,000,000美元无担保过桥贷款 [13] - 2025年1月13日至5月27日，公司通过市价发行机制出售2,124,429股普通股，净收益2,650,000美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度收入主要来自Process System和Disposable Probe销售 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，北美市场销售同比增长约11%，欧洲市场同比增长约60%，日本市场销售额下降约60%，亚洲其他地区下降约40% [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司期待FDA对Prosent冷冻消融治疗早期乳腺癌的决定，若获批，将在开展上市后研究的同时启动商业阶段，美国商业团队已做好准备 [5][7][8] - 公司计划在获得FDA营销授权后，向美国医学协会（AMA）申请从CPT 3代码转为CPT 1代码以增加报销，并为此进行了相关准备 [23][24] - 公司计划在获得营销授权后扩大销售团队，未来增长重要部分将来自美国市场 [38] - 公司商业策略方面，预计设备放置和销售的比例为60:40或各占一半，放置设备需客户承诺每月使用一定数量的探头 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为FDA要求开展上市后研究是积极信号，对FDA关于Prosent的决定持乐观态度 [6][7] - 公司预计在获得FDA营销授权后，上市后研究将推动对ProSens的进一步关注并加速其采用 [44] 其他重要信息 - 公司与FDA就Prosent用于治疗70岁及以上早期低风险乳腺癌的营销授权申请进行了高层会议，FDA要求开展上市后研究，公司已提交研究计划 [5][6] - 美国每年约有46,000名70岁及以上女性符合Prosent治疗的患者群体 [5] - 公司最大股东Epoch Partner Investor Limited的李海翔先生通过Epoch提供2,000,000美元无担保贷款，该贷款将在参与股权交易前提前偿还 [10][11] - 日本合作伙伴Terumo计划在2025年下半年提交ProSens系统的批准申请，日本每年新增乳腺癌患者约10 - 10.5万例，约三分之二为低风险早期乳腺癌 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 上市后研究是否仍需400名患者在25个以上地点进行，FDA何时可能回复提交的研究计划 - 上市后研究仍需400名患者在至少25个地点进行，FDA高层会参与审查，但无法保证具体回复时间 [19] 问题2: 提交给FDA的上市后研究计划包大约有多少页 - 公司表示提交的资料包含很多信息，但未提及具体页数 [20] 问题3: 假设研究获批，上市后研究预计需要多长时间 - 研究招募时间预计在三年内完成400名患者的招募，但尚未与FDA最终确定 [21][22] 问题4: 扩大报销的具体潜力是什么 - 随着更多理赔记录和实际成本信息，公司认为可增加CPT 3代码的报销；获得FDA营销授权后，将向AMA申请从CPT 3转为CPT 1代码，后者包含医生费用 [23][24] 问题5: 日本市场的规模或机会有多大 - 日本每年新增乳腺癌患者约10 - 10.5万例，约三分之二为低风险早期乳腺癌，Terumo目前的假设是不设年龄和肿瘤大小限制 [25] 问题6: 本季度收入的地理分布情况，美国和北美市场的增长以及亚洲市场的下降幅度 - 北美市场同比增长约11%，欧洲市场同比增长约60%，日本市场销售额下降约60%，亚洲其他地区下降约40% [29][30] 问题7: 本季度收入是否完全来自探头和系统销售 - 是的，本季度仅为探头和系统销售，无其他收入确认 [31] 问题8: ProSense是否受美国新关税影响 - 目前关税处于冻结状态，需看特朗普总统的最终决定，公司最初受到了美国政府关税的影响 [37] 问题9: 假设研究获批，公司是否计划扩大销售团队 - 公司计划在获得营销授权后扩大销售团队，未来增长重要部分将来自美国市场 [38] 问题10: 公司在定价和销售方面的策略，是否有租赁或按使用付费协议 - 设备放置和销售比例预计为60:40或各占一半，放置设备需客户承诺每月使用一定数量的探头 [40]

纪要涉及的公司 Glaukos (GKOS) 纪要提到的核心观点和论据 iDose报销情况 - 目前与4月下旬财报电话会议相比无重大调整，Noridian、Novitas和First Coast在药物、设施和专业费用报销方面进展符合预期，WPS和Palmetto开始支付药物和设施费用，CGS和NGS也有进展，但NGS较慢 [2][3] - 报销进展时间无法定量，关键在于产生业务量，业务量能为医保管理员提供所需信息，公司通过自身及倡导协会等向MACs说明情况 [4][5] iDose价格与报销风险 - iDose价格不是报销的主要决定因素，其含药量是Darista的七倍，从药物负载和临床疗效看，与Darista相当 [9] - 在商业保险和医保优势方面，iDose已获得与Darista相近的覆盖，约50%的人群在实际计划中得到覆盖，未覆盖的部分也可通过预先授权获得使用机会 [10][11] iDose 2025年第一季度表现 - 市场表现取得显著进展，从医保角度看，第一季度初Noridian报销全面运作，Novitas和First Coast的J代码和设施费用报销增加，专业费用在3月左右开始正常运作 [14][15] - 报销里程碑的影响可能存在3 - 6个月的滞后，因为需要对销售团队和客户进行教育，且医生安排新手术存在积压情况，iDose是即时订购流程 [16][18] iDose 2025年第二季度情况 - 公司不提供季度和单个产品的指导，每个阶段都是报销方面的渐进式进展 [20] - Noridian地区销售团队致力于推动运营行为、拓展新外科医生和手术地点；Novitas和First Coast地区需确保各方了解报销正常运作；其他MACs地区销售情况不稳定 [21][22] iDose中长期展望 - 2025年公司预计下半年尤其是第四季度销售更重，因季节性因素和业务积压，且公司正在逐步开启商业保险和医保优势覆盖 [23][24] - 从推广角度看，iDose更像手术程序而非传统药物，关键在于对医生进行手术程序、临床和后台办公的教育，帮助小型企业解决计费和报销问题 [27][28] - 目前iDose推广曲线相对线性，未来有望加速，但仍需逐步获得医保服务报销、建立商业计划信心和改变客户行为，这是一个十年周期的项目 [39] iDose峰值销售 - 公司在估算iDose平台峰值销售时会考虑iStent手术程序的扩展速度、视网膜领域抗VEGFs药物的医生采用情况以及市场渗透机会等因素 [41][42] - 自2023年末FDA批准以来，iDose峰值销售预期在风险调整后有所提高，实际产品表现增强了公司对峰值销售估计的信心 [45][46] 美国支架业务 - 2024年4月美国支架业务增长中个位数，2025年1月下降中个位数，公司下调2025年该细分业务指导至下降中个位数，主要受LCD影响 [47] - 医生对LCD的适应情况有待观察，第一季度公司支架业务相对表现较好，得益于ICE和Infinite的独立机会以及iDose的光环效应 [48][51] - 4月开始的Hydrus特许权使用费带来逆风，但公司分析多种情景，预计随着时间推移LCD影响减弱，部分影响可能体现在iDose业务上，公司目标是满足并超越青光眼业务和公司整体预期 [52][54][55] 盈利能力 - 公司近期目标是实现自由现金流盈亏平衡，同时会根据需要进行阶段性投资 [57] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前大多数保险公司将iDose等介入性疗法作为二线或三线疗法，公司将长期培养数据以推动其成为一线疗法 [12] - iDose订购为即时订购，医生通常在手术前一周甚至几天才订购 [18]