业绩概览 - 第三季度调整后每股收益为2.47美元，超出市场预期的2.41美元，高于去年同期的2.26美元 [4] - 第三季度总收入为64.89亿美元，超出市场预期的64.54亿美元，同比增长4% [4] - 业绩公布后，股价在盘前交易时段上涨0.5% [1] 营收构成 - 基础管理费收入为3.14亿美元，同比增长1% [5] - 特许经营费收入为8.76亿美元，同比增长8%，高于预期的8.653亿美元 [5] - 激励管理费收入为1.48亿美元，同比下降7%，但高于预期的1.442亿美元 [5] 运营指标（RevPAR） - 全球可比酒店每间可用客房收入（RevPAR）同比增长0.5%（按不变美元计算），得益于平均每日房价（ADR）增长0.9%，但入住率下降0.3% [6] - 亚太地区（不包括中国）可比酒店RevPAR同比增长4.7%，入住率增长1.2%，平均每日房价增长3% [6] - 大中华区可比酒店RevPAR与去年同期持平 [6] - 欧洲地区可比酒店RevPAR同比增长0.8%，加勒比及拉丁美洲地区增长2.8%，中东及非洲地区增长8.7% [7] 利润与费用 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为13.5亿美元，高于去年同期的12.3亿美元及预期的13.2亿美元 [9] - 总费用为53.1亿美元，与去年同期基本持平，低于预期的54.1亿美元 [7] 资产负债与股东回报 - 截至第三季度末，总债务为160亿美元，较上一季度的157亿美元有所增加 [10] - 现金及现金等价物为7亿美元（截至2025年9月30日），高于2024年底的4亿美元 [10] - 年初至今（截至2025年9月30日）公司回购了970万股股票，价值26亿美元 [10] 发展管道与增长 - 全球开发管道总计3,923家酒店，其中1,536家酒店、超过25万间客房正在建设中 [11] - 年初至今签约量创纪录，转化酒店占新增酒店的很大部分 [3] - 公司预计2025年净客房数量将健康增长5%，并在未来几年保持中个位数增长 [3] 业绩展望 - 预计第四季度每股收益在2.54美元至2.62美元之间，全球RevPAR同比增长1%至2% [12] - 预计第四季度调整后EBITDA在13.71亿美元至14.01亿美元之间 [12] - 维持2025年全球RevPAR同比增长1.5%至2.5%的预期 [13] - 将2025年每股收益预期区间上调至9.98美元至10.06美元，此前预期为9.85美元至10.09美元 [14] 行业动态 - 希尔顿第三季度业绩超预期，得益于弹性商业模式、强劲的开发管道和品牌转化需求 [16][17] - 孩之宝第三季度收入超预期但盈利同比下降，但上调了全年营收和调整后EBITDA指引 [18][19] - 美泰儿第三季度业绩未达预期，收入和盈利同比均下降，主要受全球贸易动态和零售商订单模式变化影响 [20][21]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球每间可售房收入增长0.5%，主要由近1%的平均每日房价增长推动，抵消了30个基点的入住率下降 [4][17] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元，超出指引上限 [17][19] - 第三季度调整后每股收益增长9% [17] - 第三季度总毛特许权收入增长4%至13.4亿美元，主要反映客房增长和强劲的联名信用卡费用增长 [17] - 联名信用卡费用增长13%，主要得益于强劲的卡片获取和显著更高的全球卡片消费 [17] - 激励管理费总计1.48亿美元，同比下降7%，主要由于美国和加拿大部分大型酒店进行翻新以及去年同期佛罗里达州部分酒店获得保险赔款 [18] - 自有、租赁及其他收入净额超出预期，增长16%，主要受去年第四季度收购的芝加哥喜来登大酒店贡献以及投资组合内其他酒店业绩改善推动 [18] - 第三季度一般行政费用下降15%，部分原因是去年第三季度包含一笔1900万美元的美国酒店运营担保准备金，同时也反映了时间因素和更低的薪酬成本 [18][19] - 预计第四季度全球每间可售房收入增长1%至2%，2025年全年增长1.5%至2.5% [9][20] - 预计2025年全年毛特许权收入增长约4.5%至5%，联名信用卡费用增长约9% [22][23] - 预计2025年全年分时度假费用约为1.1亿美元，住宅品牌费用预计下降约20% [23] - 预计2025年全年自有、租赁及其他收入净额约为3.7亿美元 [23] - 预计2025年全年一般行政费用下降8%至9%，至9.75亿至9.85亿美元，反映了公司范围内提升效率举措带来的约9000万美元超物业节省 [23] - 预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润增长7%至8%，至53.5亿至53.8亿美元 [23] - 预计2025年全年调整后每股收益为9.98至10.06美元 [23] - 预计2025年全年净客房增长将接近5% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度全球豪华品牌每间可售房收入增长4%，表现优于其他等级 [8] - 按客户细分，全球休闲散客每间可售房收入增长1%，商务散客持平，团体每间可售房收入下降2%，反映了活动时间安排的影响 [9] - 第三季度团体每间可售房收入下降3%，休闲略微增长，商务散客略微下降 [8] - 商务散客进一步受到政府需求下降14%的影响 [8] - 万豪旅享家会员数量增长至近2.6亿会员，同比增长18% [13] - 住宅品牌费用预计改善，反映了住宅业务的持续成功和住宅项目销售时间的波动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度国际每间可售房收入增长2.6%，表现优于美国和加拿大地区（下降0.4%） [5] - 亚太地区每间可售房收入增长近5%，由强劲的平均每日房价增长和更高的国际旅客需求推动，特别是大中华区和欧洲 [6] - 欧洲、中东和非洲地区每间可售房收入增长2.5%，平均每日房价和入住率均有增长；若排除去年法国奥运会和德国欧洲杯的影响，增幅约为5% [6] - 加勒比及拉丁美洲地区每间可售房收入增长近3%，平均每日房价和入住率均有增长，并受益于波多黎各和里约的全城活动 [6] - 大中华区经营环境仍受宏观条件疲弱挑战，但市场份额持续增长；每间可售房收入持平，若排除多次台风影响则略微正面 [7] - 预计第四季度国际每间可售房增长将显著强于美国和加拿大 [20] - 大中华区客房签约量截至第三季度末同比增长24% [73] - 欧洲地区第三季度美国客源占比为36%，去年全年为33% [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 开发活动保持强劲，全球领先客房组合同比增长4.7%，截至9月底超过9700家物业的175万间客房 [4] - 全球签约量在今年前九个月达到创纪录的同期水平 [10] - 管道增长至新高的超过59.6万间客房，其中超过25万间管道客房正在建设中 [11] - 转化仍是投资组合扩张的关键驱动力，约占前九个月签约量和开业量的30% [11] - 公司推出万豪旅享家户外精选系列，包括Postcard Cabins和Trailborn酒店 [12] - 在美国推出Series by Marriott品牌，并达成协议将五家精选服务酒店转化为该品牌 [13] - 正在进行多年期的物业管理系统、预订系统和忠诚度平台演进，以及新云系统在全球投资组合中的部署 [15] - 计划在未来几年继续向全球酒店部署新系统 [15] - 越来越多地利用人工智能 across the business，专注于内容创作、员工的增强商业智能以及更高效的流程等领域 [15] - 预计未来几年全球净客房增长将保持中个位数范围 [24] - 公司资本配置哲学保持不变，致力于投资级评级、投资于增值的增长，并通过适度现金股息和股票回购将多余资本返还股东 [25] - 鉴于强劲的现金流生成，预计全年返还股东资本约40亿美元，同时将杠杆维持在净债务与税息折旧及摊销前利润比率3至3.5倍区间的较低部分 [26] - 公司相信其附属成本相对于收入在行业中最低，并期望凭借规模经济继续改进 [43] - 在亚太地区和中档细分市场看到强劲增长机会，特别是在印度、印尼、日本等经济快速增长、急需更多住宿供应以满足需求增长的市场 [70] - 在大中华区，签约增长更集中于高档层级，投资者看重相对较低的波动性和单位成本 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度财务业绩超出先前预期 [4] - 每间可售房增长温和，反映了持续的全球宏观经济不确定性 [4] - 高端消费者对宏观经济不确定性表现出韧性，并继续优先考虑旅行，高端连锁等级表现最强 [8] - 尽管存在更高的建筑成本和具有挑战性的融资环境，但全球签约势头良好 [10] - 万豪旅享家作为全球最大的住宿忠诚计划，是宾客互动的强大引擎，为业主和特许经营商带来显著价值 [13] - 目前正与当前信用卡合作伙伴进行积极讨论，预计明年可能达成反映万豪旅享家相关性和全球住宿组合显著增长的新协议 [14][15] - 技术转型有望提供新的能力生态系统和创收机会，业主对其酒店潜在的顶线和底线效益感到兴奋 [15] - 对利用人工智能 across the business 感到兴奋 [15] - 尽管持续存在宏观经济不确定性和温和的全球每间可售房增长，但业绩展示了万豪商业模式的力量和驱动盈利增长的众多杠杆 [16][17] - 展望2026年，初步观点是全球每间可售房同比增长可能与今年预期的1.5%至2.5%相似，预计增长再次高于美国和加拿大，明年夏天的世界杯可能为全年全球每间可售房增长贡献约30至35个基点 [20][21] - 预计美国明年表现将略高于今年，主要受益于世界杯 [52] - 2026年团体预订速度增长7%，美国增长8% [53] - 预计休闲将继续相对表现更强，特别是在高端连锁等级 [54] - 豪华消费者需求持续强劲，公司投资组合中10%客房属于豪华细分，另外42%属于全服务高端细分，定位良好以受益于高端市场的优异表现 [9][55] - 生成式人工智能平台被视为一个新兴的分销渠道，公司正在优化其平台内容以利用Gen AI服务 [84] - 在欧洲观察到旅游旺季延长至春季更早和秋季更晚的趋势 [91] - 在中档细分市场看到巨大兴趣，特别是在转化方面，因为品牌实力和极具竞争力的附属成本 [98] - 对于新建筑，融资成本、劳动力成本和建筑成本上升仍是因素，但有限服务酒店资产仍具吸引力 [100] - 公司对并购持审慎态度，无迫切追求规模的需求，将应用一贯的财务严谨性 [104] 其他重要信息 - 评论反映了全球可比酒店的固定汇率系统范围结果 [3] - 公司投资支出预计全年约为11亿美元，若包括CitizenM交易的约3.5亿美元，则为14.5亿美元 [25] - 全年核心现金税率预计仍在低20%区间 [23] - 公司继续受益于去年在全公司范围内提升效率和生产率的工作 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于信用卡项目续约的规模、谈判内容和时间线的参数 [29] - 回答: 目前处于积极谈判中，无法提供具体细节，但强调了万豪旅享家的价值、会员增长（从2017年的1.1亿增至近2.6亿）、联名账户数量和全球消费增长（均约80%）、系统规模增长（从2017年约6400家物业增至9700多家） [32][34][35] - 回答: 信用卡合作伙伴支付的费用主要基于持卡人消费量，联名卡支付占万豪旅享家计划资金的一半以上，且金融服务业公司支付的每点费用高于酒店业主 [36] - 回答: 公司确认在收入中确认特许权费，这是对知识产权许可的补偿，特许权费率是信用卡总资金的一个百分比 [36] - 回答: 关于时间，团队将努力尽快完成谈判，预计明年达成新协议 [37] - 回答: 2024年信用卡品牌费用为6.6亿美元，预计2025年增长9% [39] 问题: 在每间可售房增长放缓的情况下，为保持业主经济吸引力采取了哪些措施 [41] - 回答: 前九个月创纪录的全球签约量表明措施得当，重点包括通过技术转型驱动顶线业绩、降低忠诚度收费率以降低附属成本、寻找整个投资组合的利润提升机会 [42] - 回答: 公司相信其附属成本相对于收入在行业中最低，并期望凭借规模经济继续改进 [43] 问题: 投资支出上升的原因，特别是关键资金的趋势 [45] - 回答: 支出增加并非开发相关关键资金驱动，而是与非开发相关支出（如技术转型投资、自有租赁资本支出、现有酒店基础投资）的时间安排更清晰有关，关键资金的使用方式和金额保持一致 [47][48] 问题: 2026年每间可售房增长展望的细分，特别是休闲、商务散客和团体的趋势 [50] - 回答: 预计全球增长大致相同，美国略高于今年，主要受益于世界杯（贡献30-35个基点全球增长）；2026年团体预订速度增长7%（美国8%）；预计休闲继续相对表现更强，特别是在高端连锁等级 [52][53][54] - 回答: 强调了投资组合分布（10%豪华，42%全服务高端）以及豪华消费者需求的持续强劲 [55] 问题: 与美国运通和摩根大通两个合作伙伴合作的好处和机会 [57] - 回答: 双发卡方策略成功，提供了两个互补的客户群，实现了广泛的市场覆盖，为持卡人提供了更多选择，并增加了专有卡基的点数转移销售试验 [58][59] 问题: 管道增长强劲的原因，特别是在建客房的变化，以及利率变化是否改善了环境 [61] - 回答: 转化趋势持续，预计今年三分之一的客房开业为转化客房；签约中转化占比保持稳定或略有上升；在美国，万豪在新建筑签约和在建份额领先（签约29%，在建28%）；第三季度破土动工客房有所增加，但总体仍显著低于2019年水平；融资环境仍需更多改善才能看到新建筑开工大幅增加，但资产交易在成熟市场和品牌中有小幅回升 [63][64][65][66] 问题: 亚太地区和中国的最新开发环境趋势 [68] - 回答: 亚太地区和大中华区均呈现双位数客房增长和签约份额持续偏高；亚太地区现有客房占8%，管道占15%；大中华区现有客房占11%，管道占18% [69] - 回答: 在亚太地区，许多经济体快速增长，急需更多住宿供应，万豪在签约方面持续超越竞争对手，覆盖所有等级，并向下扩展至高档甚至中档领域 [70] - 回答: 在大中华区，签约增长更集中于高档层级，投资者看重较低波动性和单位成本；品牌实力增强，需求强劲；目前国内旅客占比仍高于疫情前（低80%百分比）；酒店为公民提供就业，主要服务于国内客户；品牌增长跨越市场和等级 [71][72] - 回答: 大中华区客房签约量截至第三季度末同比增长24% [73] 问题: 商务散客趋势，特别是政府需求的影响和排除政府后的表现 [75] - 回答: 第三季度全球商务散客基本持平（环比改善，第二季度下降2%）；排除政府后全球商务散客每间可售房同比增长1%；政府 transient 下降15% [76] - 回答: 2026年展望类似，大公司表现鼓舞，但中小企业在波动经济环境中略显犹豫，这对精选服务品牌影响更大 [77][78] 问题: 美国运通和摩根大通自身高端卡续约是否构成竞争，以及对万豪续约的影响 [80] - 回答: 金融服务业普遍认识到旅行相关支出的强度和长期潜力，认为这些卡可以共存和互补，相关因素将纳入 ongoing discussions [81] 问题: 外部使用人工智能（如通过ChatGPT）使酒店可被发现和预订的机会 [83] - 回答: 生成式人工智能平台无疑将成为新的分销渠道，更多客人将使用它们进行旅行建议和规划；公司正在优化平台内容以利用Gen AI服务；分销渠道战略确保覆盖所有传统和新兴渠道，生成式人工智能属于新兴类别 [84][85] 问题: 欧洲潜在季节性变化，以及美国客源占比 [89] - 回答: 观察到欧洲旺季延长至春季更早和秋季更晚，部分原因与天气（夏季高温报道导致重新预订至秋季）有关；日本也观察到旺季延长至秋季 [91][92] - 回答: 欧洲第三季度美国客源占比为36%，去年全年为33%，占比未有巨大变化；夏季业绩仍然非常强劲；去年第三季度有巴黎奥运会等事件影响 [93][94] 问题: 在"K型经济"和精选服务疲软背景下，美国开发商对中档产品回报的看法，以及万豪如何获取份额 [97] - 回答: 在中档细分市场（仅进入几年，已开业200间客房，管道超过200间）看到巨大兴趣，特别是在转化方面，因为品牌实力和极具竞争力的附属成本 [98] - 回答: 对于新建筑，融资成本、劳动力成本和建筑成本上升仍是因素，开发商可能观望等待融资成本回落；但有限服务酒店资产仍具吸引力，具备强劲的现金回报和稳定表现 [100][101] 问题: 对小型补强并购或合作伙伴关系（如CitizenM）的意愿，以及投资组合填补方向 [103] - 回答: 无迫切追求规模的需求，将应用一贯的财务严谨性；考虑因素包括：有机增长不满意的增长机会地区或重要出境客源市场；品牌架构中的空白，若通过并购填补比有机启动更有效 [104][105] 问题: 万豪旅享家户外精选的推出是否作为未来忠诚度子生态系统的框架，以及此类平台是否改变数字分销的思维方式 [107] - 回答: 与中央预订系统转型紧密相关，新系统将允许客人通过热情（如冲浪）而不仅是地理进行搜索；户外精选和住宅别墅是例子；CitizenM则更可能受益于传统地理搜索 [108][109] - 回答: 数字渠道旨在让客人通过城市或活动进行购物和沟通，但关键部分是控制客户体验，包括面对面的住宿体验，这是整体优势的重要组成部分 [110]

全球市场需求趋势 - 全球市场需求整体表现稳定且平稳 [1] - 上半年全球每间可售房收入增长为1.8% 其中第一季度增长3.5% 第二季度增长0.3% [1] - 第二季度需求趋势与第三季度相似 [1] 季度业绩表现细节 - 第二季度每间可售房收入略有正增长 [1] - 复活节假期时间变动对季度业绩产生影响 将部分第二季度业务提前至第一季度 主要影响美国团体业务 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入为5520万美元，调整后EBITDAre为7950万美元，调整后FFO每股0.57美元，同比增长9.6% [6] - 第二季度同物业酒店EBITDA为8400万美元，同比增长22.2%，EBITDA利润率提升269个基点 [6] - 不包括Grand Hyatt Scottsdale，第二季度酒店EBITDA增长11.5%，EBITDA利润率提升148个基点 [6] - 同物业总RevPAR增长11%，其中客房收入增长4%，平均每日房价增长2%，入住率提升140个基点 [5][6] - 7月RevPAR估计同比略有下降，但排除休斯顿酒店后增长约3% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 团体客房收入同比增长15.6%，排除Grand Hyatt Scottsdale后增长7.6% [7] - 餐饮收入增长12.7%，宴会收入增长近20% [20] - 其他运营部门收入（包括水疗、停车和高尔夫）增长5% [20] - 休闲需求持续正常化，企业临时需求恢复缓慢 [7][11] - 团体业务是亮点，预计第四季度将特别强劲 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - Grand Hyatt Scottsdale表现突出，RevPAR增长近150% [15] - Fairmont Pittsburgh RevPAR增长近30%，受益于美国公开赛 [8][15] - 加利福尼亚市场表现强劲，Santa Barbara增长10%，San Francisco和Santa Clara各增长约8% [8][15] - 休斯顿市场在飓风Beryl后RevPAR增长强劲 [12] - Phoenix Scottsdale市场休闲需求有所减弱 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司减少了资本支出预算，从年初预计的1亿美元降至7500-8500万美元 [10] - 出售Fairmont Dallas获得1.11亿美元，持有期间无杠杆IRR为11.3% [10] - 公司回购了7150万美元股票，占2024年底流通股的5.6% [28] - 行业供应增长预计将从目前的1.5%降至2028年的0.1%，为二十年来最佳增长环境 [39] - 公司目标是长期杠杆率在3-4倍之间，目前为5倍 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对Grand Hyatt Scottsdale的投资论文和未来几年盈利增长保持信心 [8] - 预计第三季度收入增长将放缓，但第四季度团体收入将强劲 [12] - 公司认为拥有不严重依赖国际和政府需求的豪华和高端酒店组合在当前经济环境下特别有利 [13] - 预计2025年全年调整后EBITDAre为2.56亿美元，比之前指引增加800万美元 [29] - 2026年团体收入预订进度良好，已有40%的预计团体客房收入确定 [33] 其他重要信息 - 公司获得约150万美元的财产税退款，提升第二季度EBITDA利润率约60个基点 [7][35] - 公司计划在第四季度开始Fairmont Pittsburgh的有限客房翻新和Marriott Dallas Downtown的M Club翻新 [22] - 公司正在进行10家酒店的重大基础设施升级，包括外墙防水、电梯现代化和火灾报警系统升级 [23] - 公司董事会授权第二季度每股股息0.14美元，年化收益率约4.5% [27] - 公司预计2025年调整后FFO每股1.73美元，比2024年增长8%以上 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股票回购的考虑 [41] - 公司认为回购是推动股东价值的良好工具，已积极进行回购 [42] - 将继续利用回购作为工具，但会考虑杠杆水平等平衡因素 [43] 问题: 行业表现差异的解释 [44] - 公司不依赖大型城市会议，团体业务设置良好 [45] - 投资改善了会议设施，吸引了高端企业团体业务 [46] - 表现符合年初预期：团体业务强劲，企业临时需求缓慢改善，休闲需求减弱 [47] 问题: 餐饮收入展望 [52] - 第二季度餐饮收入超预期，但第三季度可能较弱，第四季度可能再次强劲 [53] - Grand Hyatt Scottsdale全年EBITDA预期仍为2000多万美元 [56] 问题: 团体预订的构成 [66] - 下半年团体增长三分之二来自量，三分之一来自价格 [66] - 投资改善了会议空间和设施，既能增加团体量也能提高价格 [67] - 战略性地在传统淡季安排团体业务，增加房间夜但价格较低 [72] 问题: 北加州市场表现 [74] - 北加州市场需求持续增长，特别是高科技和AI相关企业需求 [75] - 但工资成本压力大，影响利润率 [76] - 2026年团体预订进度优于平均水平 [78] 问题: 消费者行为变化 [81] - 7月休闲需求减弱，但预计8-9月可能改善 [82] - 预订窗口没有显著变化 [83] 问题: 交易市场机会 [85] - 目前外部增长机会不多，更关注现有组合价值 [85] - 可能考虑更多处置，但不会大规模重组组合 [86] 问题: 升级和翻新机会 [91] - 组合已全部是豪华和高端酒店，升级品牌机会有限 [93] - 未来几年资本支出预计将降至6000-6500万美元 [92] 问题: 成本控制 [94] - 工资成本增长放缓，但下半年利润率改善有限 [94] - 团体业务增加带来某些成本节约，如信用卡佣金 [94]