财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入有机增长7%，连续第四个季度实现高个位数有机增长 [5][17] - 第三季度毛利率创纪录达到61.7%，同比扩张110个基点，抵消了80个基点的关税逆风 [19] - 调整后EBIT利润率为11.8%，调整后稀释每股收益为0.34美元，均超出预期 [21] - 截至第三季度，调整后EBIT和调整后稀释每股收益同比均增长约25% [21] - 报告库存美元值增长12%，单位库存增长8% [24] - 公司提高全年业绩指引，预计报告净收入增长约3%，有机净收入增长约6%，全年调整后稀释每股收益区间上调至1.27-1.32美元 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 女装业务表现突出，第三季度增长9%，年内迄今增长12%，贡献了约40%的增长 [9][19] - 男装业务保持稳健增长5% [9] - 下装业务增长6%，上装业务增长9% [10] - 直销渠道销售增长9%，电子商务增长16% [11][13] - 批发渠道净收入增长5% [13] - Beyond Yoga业务增长2%，其直销渠道增长22% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场（公司最大市场）增长3%，实现连续第五个季度增长 [6][21] - 国际市场增长9%，贡献了约75%的增长，其中亚洲市场加速增长12% [6][17][22] - 欧洲市场增长3%，英国表现非常强劲，德国和意大利实现高个位数增长 [22][32] - 拉丁美洲市场增长23%，连续多个季度实现两位数增长 [21] - 国际业务目前已占公司总业务的近60% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转型为直销优先、从头到脚的丹宁生活方式零售商 [5] - 品牌引领战略通过有影响力的营销活动（如与Beyoncé和Shaboozey的合作）、战略伙伴关系和创新联名（如与Nike、玩具总动员）来推动品牌热度 [8][9] - 产品线向丹宁生活方式扩展，在合身、面料和廓形上注入新意，如宽松合身趋势和低腰复兴 [10] - 高端化努力持续推进，Blue Tab系列在亚洲和美国成功推出后，于9月初推广至欧洲 [11] - 直销优先战略带来更高的单位交易量、平均单价和全价销售，渠道利润率扩张超过400个基点 [12] - 国际扩张机会巨大，尤其是在亚洲，日本市场自2019年以来增长近50%，且75%业务已转为直销 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 丹宁品类在美国和全球都在加速增长，作为明确的市场领导者，公司有能力利用这一趋势 [42] - 尽管外部环境日益不确定，但消费者依然具有韧性，公司对进入第四季度持乐观态度 [16][45] - 公司为假日季做好了充分准备，拥有最强大的生活方式产品组合 [46] - 关税是主要逆风，最新关税税率中国为30%，世界其他地区约为20，预计在采取缓解措施后，对全年毛利率的影响仅为20个基点 [24][25] - 对2026年持续强劲增长充满信心 [16] 其他重要信息 - 第三季度向股东返还1.51亿美元，同比增长118%；年内迄今已返还2.83亿美元 [23] - 已完成Dockers品牌出售的第一阶段，并实施了1.2亿美元的加速股票回购计划，退休约500万股 [23] - 宣布第四季度股息为每股0.14美元，同比增长8% [23] - 公司简化SKU，SKU数量同比减少约15%，SKU生产率提高20% [75] - 正在改造分销网络，短期内分销成本占销售额约7%，预计并行运营的配送中心将在2026年第一季度逐步减少 [56][57] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲市场势头和第四季度毛利率指引的细节 [31] - 欧洲第三季度增长3%，天气转凉后增速加快至两位数，9月开局良好，春季预售订单增长中个位数，预计欧洲全年增长中个位数 [32][33] - 第四季度毛利率预计收缩约100个基点，主要受关税和第53周影响（去年第53周对毛利率有20个基点的积极影响） [35] 问题: 进入旺季的势头、消费者趋势以及第四季度收入指引趋缓的原因 [41] - 第四季度有机收入指引趋缓主要是出于对宏观环境的审慎考虑，而非需求趋势出现根本变化 [41] - 丹宁品类正在加速，公司作为市场份额领导者地位稳固，并通过产品创新和扩展至从头到脚的丹宁生活方式来推动增长 [42][44] - 增长主要由销量驱动，消费者具有韧性 [45] 问题: 利润率细节，特别是SG&A和分销成本，以及重返15%利润率的时间表 [51] - 第三季度SG&A低于收入的50%，较上半年有所改善；增长主要受绩效薪酬、新店开设和分销网络转型成本推动 [54][55] - 分销成本占7%，部分原因是电子商务费用重分类、业务量增长以及配送中心并行运营；预计并行运营将在2026年第一季度初逐步减少 [56][57] - 预计今年EBIT利润率将达到中段11%水平；长期达到15%利润率的路径包括毛利率扩张（结构性因素）、SG&A杠杆作用以及可能增加广告投入 [59][60] 问题: 批发业务增长的动力是来自新分销点还是同店销售增强，以及零售渠道库存水平 [64] - 批发增长主要来自现有合作伙伴，因其消费者对公司时尚合身（尤其是女装）和生活方式产品反应积极；也增加了新的分销点，如Boot Barn和Cavender [65][66] 问题: 美洲（特别是美国）增长前景、批发可持续性以及SKU合理化与产品扩展之间的平衡 [70] - 美国预计将保持健康增长，直销有潜力翻倍；第四季度美国批发业务预计将同比下降，因去年基数高且存在第53周 [71][74] - SKU数量同比减少15%，但通过更紧凑的全球通用分类（第二季度40%的SKU为全球通用，高于几年前的不到10%），实现了产品组合扩展和SKU生产率提高20% [75] 问题: 未来毛利率比较和2026年展望 [76] - 2026年毛利率的有利因素包括定价机会、结构性组合改善、全价销售关注、产品成本（棉花商品价格更好）；不利因素主要是关税 [77] 问题: 生活方式产品中各品类增长情况以及平均单价机会 [80] - 上装业务增长9%，目前占业务的22%；男装上装增长10%，女装上装增长8%，其中丹宁上装增长12%，梭织上装增长37%，连衣裙和连体裤增长近20% [82][83] - 下装与上装比例已从7:1或5:1改善至3:1，目标是达到1:1 [83] 问题: 第三季度定价性质、消费者反应以及第四季度定价计划 [88] - 第三季度定价是针对美国客户（非建议零售价），未观察到对需求的影响；未来定价将通过创新和优化促销活动来处理 [89] - 产品细分（如面向价值消费者的Signature系列和高端Blue Tab系列）有助于管理价格价值等式 [90] 问题: 价格上调的消费者反应以及美国批发业务进销比 [95] - 合作伙伴和消费者均未因适度涨价而出现需求收缩 [96] - 批发销售情况与销售入库量基本一致 [97]

**公司与行业** 公司为Celsius Holdings Inc 及其旗下品牌Celsius、Alani Nu和Rockstar 行业为能量饮料行业[1][2][6] **核心交易与战略合作** * 公司与百事达成价值5.85亿美元的多方面交易 包含四个关键要素：能量产品线领导权（Captaincy）、Alani Nu进入百事分销系统、进一步战略对齐（包括董事会席位）、Rockstar品牌整合[2][3][5][6] * 能量产品线领导权使公司能主导百事控制的货架空间 决定Celsius、Alani Nu和Rockstar的SKU分配 优先放置高流速SKU（"put the fast cars on the track"）[3][11][15] * Alani Nu于12月1日转入百事分销网络 约80%的现有分销将转移至百事系统[17] **品牌表现与市场机会** * Celsius在百事系统中表现强劲 自2022年10月以来获得巨大增长 目前公司整体市场份额超过20% 接近Monster的28%市场份额[2][11][12] * Alani Nu在便利渠道ACV（所有商品销售额）达65% 与Celsius进入百事系统前水平相似 便利渠道和食品服务是其主要增长机会[4][8][9] * Rockstar年化收入约2.5亿美元 战略重点为稳定品牌、减少SKU数量、聚焦核心产品 而非立即追求增长[20][21] **分销与货架优化** * 百事服务全美超过10万家独立便利店（Metals项目） 公司现控制这些点的能量饮料货架[8][9] * 公司计划进行SKU合理化：将核心SKU（如橙子口味）的ACV从80%提升至95%以上 将中等表现SKU从55% ACV提升至80%以上[15] * 货架重置主要发生在1月至5月 Alani Nu的全面执行将在Q1和Q2显现[17][18] **创新与产品策略** * 创新涵盖三个品牌：Celsius将在Q4推出限量产品（LTO） Alani Nu将继续其成功的LTO轮换策略[16][22] * Alani Nu的蛋白质奶昔产品存在额外增长机会 尽管收购主要针对其能量饮料业务[23] * 公司探索其他品类机会 如Celsius Hydration粉末产品[22] **财务表现与展望** * 因铝关税影响 Q3和Q4毛利率预计降至低50%左右（Q2后曾指引约51%） Q4将完全转嫁受影响罐装产品[29] * 长期毛利率目标仍对标Monster（经调整后中50%水平） EBITDA利润率目标为30%[30][31] * 国际业务（加拿大、澳大利亚、欧洲等）采用保守扩张策略 目前占比约5% 视为3-5年长期机会[32][34][35] **行业动态与竞争格局** * 能量饮料类别目前表现优异 多数品牌实现双位数增长 包括Monster和Red Bull[25] * 增长驱动因素包括：消费者从咖啡转换（因咖啡店价格达6-7美元 vs Celsius约3美元）、冷饮消费习惯形成、Limited-Time Offerings策略成功[25][26][27] * 2023年的类别下滑被视为行业异常 所有品牌均受影响 2024年已显著反弹[24][27] **可能被忽略的细节** * 公司新总裁Eric Hansen强调SKU合理化的重要性 指出ACV提升可直接带动流速增长[15] * 百事的IOD/NOD（陈列库存/陈列箱数）能力是Alani Nu在杂货和大卖场渠道的潜在增长杠杆[18] * 国际扩张中 健身渠道虽不直接驱动收入 但通过健康饮品定位建立品牌资产[35] * 公司重组了营销和销售组织 转型为产品组合驱动型公司[38]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司原指引为0%至 - 2%，最终报告增长率为1.2%，超出原指引1%，年中因业务表现强劲及SKU合理化计划影响，将指引上调至高端1%，即上调20个基点 [11][12] - 2025年公司设定增长率指引为1% - 2%，剔除SKU影响后为1.5% - 2.5%，第一季度实现4.3%的增长，经调整后归一化增长率接近2.5%，较2024年翻倍，且四个业务板块均有改善，目前已上调指引50个基点 [13][14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗外科业务（MedSurg） - 负压力伤口治疗业务，公司在传统市场占主导地位，在快速增长的一次性使用细分市场收入最高且呈两位数增长 [59][60] - IPSS业务有两个增长驱动因素，分别是消毒保证和静脉治疗，消毒保证领域有新产品推出，静脉治疗有产品创新和价格提升机会 [64][65][66] 医疗信息系统业务（HIS） - 公司决定在收入周期管理领域加倍投入，利用自主编码和新技术提升业务，该领域有显著优势 [66][67] 临床医生生产力解决方案业务（CPS） - 该业务呈两位数下降趋势，但随着收入周期管理业务增长，其在公司业务中的占比逐渐减小 [20] 牙科业务 - 市场过去几个季度增长低迷，受经济压力影响，消费者信心和牙科诊所收入受冲击，牙医和正畸医生投资设备的意愿和能力下降，但长期来看，由于人口老龄化、需求增长和技术进步，市场有望恢复到3% - 5%的增长率 [22][23][25] - 公司牙科业务专注于核心修复，占比重大且偏向基本护理，有信心实现中个位数增长，2024年底推出4款新产品，目前有大量产品管线，一款新的清漆氟化物治疗产品ClinProClear在推出九个月后在美国市场占有率排名第一 [26][27][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗外科市场增长率为4% - 5%，公司目标是使内部增长率达到市场增长率水平 [18] - 牙科市场目前接近零增长，未来有望恢复到3% - 5%的增长率 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定了增长驱动战略，80%的增长将来自五个增长驱动因素，同时注重运营利润率扩张和自由现金流改善 [6] - 公司处于三阶段转型的第二阶段，即商业生产力和创新阶段，通过P&F资产剥离，有望更快降低资产负债表杠杆，为并购做准备 [8] - 在医疗外科业务的负压力伤口治疗市场，公司虽占主导，但市场渗透率低，需加大资源投入以推动市场发展；在牙科市场，公司核心修复业务有品牌和商业覆盖优势，通过提升商业效率和推出新产品参与竞争 [61][62][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为投资者日活动有助于清晰传达价值创造故事和战略，市场对公司战略的理解逐渐清晰 [5] - 牙科市场受经济压力影响增长低迷，但长期来看，人口老龄化、需求增长和技术进步将推动市场恢复，公司牙科业务有信心实现中个位数增长 [22][25][27] - 公司有信心通过增长驱动因素实现市场增长率水平的增长，运营利润率有望达到23% - 25%，尽管关税情况不稳定，但公司有多种手段应对以维持该利润率范围 [18][88][89] 其他重要信息 - 公司ERP实施和DC切换进展顺利，虽不完美但无重大挑战影响季度业绩，预计第一季度因ERP和SKU调整带来的库存增加将在Q2 - Q4期间消化，主要集中在Q3 [33][34][39] - 关税情况不稳定，公司将按季度更新相关信息，目前中国关税有90天暂停期且税率降低，欧洲税率升高，存在每股收益上行潜力，但需考虑缓解策略的影响 [52][53][54] - 公司研发支出每季度约1.45亿美元，牙科业务注重研发资源的有效利用，通过聚焦投资组合战略和严格研发流程提高效率 [72] - 公司作为独立上市公司的前期投资已完成，目前在平衡增长投资和利润率扩张，有多个效率提升项目，包括供应链成本控制、业务板块策略调整和SG&A成本优化等 [75][77][78] - 公司计划在P&F资产剥离完成后开展并购活动，最早可能在2025年底开始，2026年正式推进，公司认为业务有很多并购机会 [93][94] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司在投资者对话中哪些信息得到共鸣，哪些可能被忽视？ - 投资者日活动对公司意义重大，公司在过去一年组建了领导团队，明确了战略，投资者对公司价值创造故事的理解逐渐清晰，公司战略重点是增长、运营利润率扩张和自由现金流改善，同时处于三阶段转型的第二阶段 [5][6][8] 问题: 如何看待公司业绩预期和业务发展的变化？ - 2024年公司业绩超出原指引，2025年第一季度增长强劲，虽有ERP和SKU调整带来的短期影响，但归一化增长率仍表现良好，公司上调了2025年指引，整体业绩指引较为合理且接近实际情况 [12][14][15] 问题: 如何理解当前市场增长率和WAMGR的差异及时间范围？ - 公司目标是使内部增长率达到市场增长率（WAMGR）4% - 5%的水平，这与医疗外科市场增长率一致，公司在负压力伤口治疗、IV站点管理和消毒保证等领域有增长机会 [18] 问题: 牙科市场现状和公司业务前景如何？ - 牙科市场过去几个季度受经济压力影响增长低迷，影响消费者信心和诊所投资，但长期来看，人口老龄化、需求增长和技术进步将推动市场恢复到3% - 5%的增长率，公司牙科业务专注核心修复，有信心实现中个位数增长 [22][25][27] 问题: 2025年业务动态及ERP对业绩的影响？ - ERP实施和DC切换进展顺利，第一季度因ERP和SKU调整导致客户提前采购，使销量增加，归一化增长率接近2.5%，预计库存增加的影响将在Q2 - Q4期间消化，主要集中在Q3 [33][34][39] 问题: 如何重新校准对关税的预期？ - 关税情况不稳定，公司将按季度更新信息，目前中国关税有90天暂停期且税率降低，欧洲税率升高，存在每股收益上行潜力，但需考虑缓解策略的影响 [52][53][54] 问题: 公司五个增长驱动因素的最新情况？ - 医疗外科业务的负压力伤口治疗、消毒保证、静脉治疗，医疗信息系统业务的收入周期管理，以及牙科业务的核心修复是公司的五个增长驱动因素，各领域均有发展机会和优势 [59][64][68] 问题: 公司研发投资水平如何？ - 公司研发支出每季度约1.45亿美元，牙科业务注重研发资源的有效利用，通过聚焦投资组合战略和严格研发流程提高效率 [72] 问题: SG&A投资是否完成，何时能实现正常杠杆？ - 公司作为独立上市公司的前期投资已完成，目前在平衡增长投资和利润率扩张，有多个效率提升项目，包括供应链成本控制、业务板块策略调整和SG&A成本优化等，有望实现SG&A杠杆 [75][77][78] 问题: 如何理解SG&A增长和Solventum Way重组对杠杆的影响？ - Solventum Way重组旨在建立新的组织结构和文化，提高决策速度和问责制，过程中产生了一些效率提升机会，有助于公司维持低20%的运营利润率，随着收入增长，有望实现自然规模杠杆 [83][85][87] 问题: 考虑关税因素，公司能否维持23% - 25%的运营利润率？ - 公司虽不承诺具体数字，但非常致力于实现23% - 25%的运营利润率，尽管关税情况不稳定，但公司在供应链成本控制、运营效率提升等方面有多种手段应对 [88][89][91] 问题: 并购是否需等待P&F资产剥离完成，期间有无可能进行？ - 公司计划在P&F资产剥离完成后开展并购活动，最早可能在2025年底开始，2026年正式推进，但如果有小的合适机会，也可能提前执行，公司认为业务有很多并购机会 [93][94]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为1540万美元，较2024年第一季度的2020万美元下降24%，调整SKU合理化影响后，净收入仅下降约19% [7][26] - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损从260万美元略微改善至250万美元 [7] - 2025年第一季度整体毛利率从去年同期的65.1%降至61.4%，主要与产品组合有关 [27] - 2025年第一季度贡献利润率从2024年第一季度的14.1%降至13.4%，主要因毛利率降低，部分被较低的物流成本抵消 [28] - 2025年第一季度可变销售和分销费用占净收入的百分比从去年同期的51%降至48%，主要因产品组合和物流成本占收入百分比的降低 [28] - 2025年第一季度运营亏损从去年同期的530万美元收窄至370万美元，改善约30%，主要因2024年第一季度启动的成本削减计划降低了固定成本 [28] - 2025年第一季度净亏损从去年同期的520万美元改善约25%至390万美元，主要因固定成本降低 [29] - 截至2025年3月31日，公司现金约为1430万美元，低于2024年12月31日的1800万美元；信贷安排借款从2024年第四季度末的690万美元增至2025年第一季度末的750万美元，但低于去年同期的940万美元；库存水平从2024年第四季度末的1370万美元增至1810万美元，低于去年同期的1850万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度推出一个新产品类别，按计划进行；同时暂停2025年亚洲采购产品的推出，将重点转向美国采购的消费品 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布一系列战略举措以应对关税和宏观经济压力，包括加速资源配置和制造多元化、深化向消费品转型、战略提价和降低固定成本 [10] - 目标是到2025年底将中国生产的商品比例降至不超过30%，加速此前到2026年下半年将中国采购比例降至40%以下的目标 [12] - 公司暂停原定于2025年5月开始至2027年3月的股票回购计划，待宏观环境稳定后重新审视 [18] - 公司撤回2025年展望和2025 - 2027年至少10% - 12%的三年复合年增长率目标 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期全球贸易政策变化，特别是对从中国进口商品的关税调整，给公司带来了供应链限制和不确定性，消费者支出仍谨慎 [9] - 尽管当前环境波动，但公司基本面强劲，相信所采取的行动将使公司在2025年后恢复增长和盈利，即使关税压力持续 [19] - 公司有信心在不增加股权资本的情况下应对当前调整期，通过削减成本和管理库存等措施，预计未来两个季度调整后EBITDA亏损将得到缓解 [32] 其他重要信息 - 公司固定成本削减计划目标是实现500 - 600万美元的年化节省，其中约400万美元来自美国的裁员，包括空缺职位，大部分变化将在第三季度生效；其余100 - 200万美元将通过更广泛的固定成本效率逐步实现，预计到2026年初全面实现节省 [16][25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 中国关税为30%时，公司近期和中期的库存计划如何？ - 公司在4月2日关税公告发布时，将部分正在进行的制造产品留在中国，等待关税稳定后再决定是否转移到其他地区或寻找其他进口机会；同时自4月起提价以减缓销售速度；公司认为从库存和供应角度看，与制造商合作仍能满足2025年的产品需求，但集装箱运输方面存在一定担忧，不过公司供应链在集装箱方面已有所多元化，有机会确保货物运输；公司将在未来90天重新评估提前订货计划，目前未预见立即缺货情况 [35][36][37] 问题2: 公司的定价策略如何，消费者对此反应如何？ - 公司产品主要在亚马逊等电商平台销售，价格敏感度高，提价后销售速度有不同变化，因产品组合多元化，结果好坏参半；公司核心产品排名和定位未受太大影响，多数产品仍在前列；公司认为在30%关税下有一定定价灵活性，但情况复杂，会根据实际情况调整定价策略 [41][43][44] 问题3: 是否有办法加快制造多元化战略？ - 公司会尽快推进制造多元化，但同时要保证产品质量；公司将加倍投入消费品领域，认为两者结合有助于在2026年实现多元化 [45] 问题4: 公司未来是否会支付股息？ - 公司重组计划需要约230万美元现金，加上当前宏观经济环境和关税不确定性，公司认为目前应保留现金；公司更注重长期增长，将利润再投资于公司，这是当前的首要任务；公司暂停了股票回购计划，预计宏观环境稳定后执行 [49][50] 问题5: 管理层是否会考虑修订授予员工股票期权的政策？ - 公司向高管授予股票是为了激励绩效，与股东利益一致；长期激励授予通常在三年内归属，若股价表现良好，员工和股东都将受益；股票期权虽对损益表有影响，但有助于管理现金，公司将多余现金投资于业务以实现长期增长；作为小公司，股票期权是吸引和留住人才的有效工具，未来会不断审视该政策，但目前仍会继续使用 [52][53][54]