投资评级 - 维持买入评级 目标价12.78元人民币[1][5] 核心财务表现 - 25H1营收12.50亿元(yoy-9.56%) 归母净利润3354.18万元(yoy+35.67%)[1] - Q2单季营收6.57亿元(yoy-12.39%) 归母净利润1242.95万元(yoy-6.78%)[1] - 净利率3.59%(yoy+0.97pct) 综合毛利率47.44%(yoy+1.38pct)[1][4] - 下调25-27年营收预测至32.73/36.76/41.96亿元 CAGR为12.50%[5] - 下调25-27年归母净利润预测至0.94/1.38/1.94亿元 对应EPS为0.03/0.05/0.07元[5] 全球化战略进展 - 大陆以外地区营收2.29亿元(yoy+15.49%)[2] - 新签约万豪酒店集团 获认证为中国区首选云PMS系统[2] - Infrasys POS上线客户数达4,578家 覆盖全部全球TOP5国际酒店集团[2] - DAYLIGHT PMS上线酒店755家[2] 云业务转型成效 - SaaS业务年度可重复订阅费(ARR)达5.42亿元(yoy+21.4%)[3] - SaaS企业客户门店总数超8万家酒店 平均续费率超过90%[3] - 杭州西软新增客户中XMS云产品占比99.5% 广州万迅新增客户中云产品占比96.8%[3] - 通过AI助手和大数据分析优化业务流程 实现跨行业解决方案延伸[3] 业务毛利率分化 - 零售信息管理系统毛利率同比+4.80pct 自有智能商用设备毛利率同比+1.54pct[4] - 酒店信息管理系统毛利率同比-6.32pct 社会餐饮系统毛利率同比-3.90pct[4] - 支付系统毛利率同比-13.76pct[4] 费用结构变化 - 销售费用率11.20%(yoy+0.71pct) 管理费用率30.48%(yoy+4.14pct)[4] - 研发费用率13.04%(yoy+1.90pct) 主要因市场开拓与产品升级投入加大[4] 估值基准 - 参考可比公司25E 10.7xPS估值(金山办公24.7x/用友网络5.6x/广联达3.9x/金蝶国际8.4x)[13] - 当前市值303.21亿元人民币 收盘价11.11元(截至8月27日)[9]