报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心成长驱动力，短期虽仍承压但改善趋势明显 [2][8] - 公司受益于行业信创和数字化转型机遇，AI与大数据产品需求持续增长，预计未来三年营收将保持15%以上的增速，亏损幅度将进一步收窄 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62%；扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - **未来三年财务预测**：预计2026至2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - **未来三年盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损幅度预计分别收窄44.8%、收窄32.1%、收窄11.2% [4][8] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点；软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为-67倍，市净率（P/B）为19.1倍；报告预测2026-2028年P/B将逐步上升至22.7倍、26.0倍、29.8倍 [4] 业务分析总结 - **核心业务构成**：2025年AI与大数据基础设施软件业务实现收入3.62亿元，占总收入比重高达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑 [8] - **产品与客户**：公司围绕TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵构建一体化解决方案，产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - **研发与成长阶段**：公司处于快速成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因；截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 公司运营与费用总结 - **费用管控**：公司以“降本增效”为目标优化内部运营，2025年销售费用、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控精细化水平提升 [8] - **资产负债状况**：2025年末资产负债率为23.58%；报告预测资产负债率将从2025年的26.8%逐步上升至2028年的44.7% [5][9]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心增长驱动力，短期业绩承压但改善趋势明显 [2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47% [2] - 2025年归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62% [2] - 2025年扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - 2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点 [8] - 截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 业务与运营分析 - AI与大数据基础设施软件业务2025年实现收入3.62亿元，占总收入比重达81.00% [8] - 软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - 公司产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - 公司通过优化内部运营流程，实现了销售、管理及研发费用的同比减少，费用管控成效显著 [8] - 公司围绕AI与大数据深度融合推进产品迭代，核心产品矩阵包括TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损持续收窄 [4][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为-1.12元、-0.76元、-0.67元 [4] - **估值指标**：基于2026年4月13日收盘价，报告给出2025年市盈率为-67倍，市净率为19.1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为12,112.95万股，总市值为58.21亿元 [5] - 每股净资产为8.49元，资产负债率为23.58% [5] - 12个月内最高/最低股价分别为78.90元/24.75元 [5]

宏观与策略观点 - 核心观点：一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）[5] 但3月PMI超预期背后，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若持续将压制企业利润空间[5] 伊朗局势推高油价，二季度才是考验的开始，需警惕“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”情形下资产价格的深度调整[5] - 4月市场策略：市场预计以震荡颠簸为主，波动放大风险尚存[6] 投资建议兼顾低波防御与业绩确定性，优先关注盈利模式和股息回报具备确定性的银行、电力等板块[7] 进攻性仓位宜向具备业绩验证能力的通信设备、元件、电网设备、电子化学品及新能源（锂电储能、风电、光伏）方向集中[8] 行业研究：纺织服饰 - 运动鞋服行业2025年回顾：板块公司整体表现稳健，安踏体育营收/调整后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收+3.2%至296.0亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.7亿元，361度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿元/13.1亿元[8] 截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存健康[8] - 投资建议：推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁（2026年PE 17倍）及集团化运营能力卓越的安踏体育（2026年PE 12倍），并关注特步国际、361度[9] 公司研究：能源电力 - 中国神华：2025年营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%[9] 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，分红比例高达79.1%，对应股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）[11] 完成收购国家能源集团部分资产，所涉资产2024年及2025年1-7月扣非净利润合计94.28亿元、45.93亿元，预计2026年并表增厚业绩[11] 预计2026-2028年归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元[12] - 华能国际：2025年归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，主要系燃料成本同比减少224.49亿元（降幅15.80%）[13] 预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、145.23亿元、154.14亿元[13] - 新天绿能：预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元[24] - 新集能源：2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.74%[37] 煤炭业务吨煤完全成本降至323元，同比下降17元[37] 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元[38] 公司研究：海外与汽车产业链 - 耐世特：预计2026-2028年收入分别为49亿美元、52亿美元、54亿美元，归母净利润为1.4亿美元、1.7亿美元、1.8亿美元，同比+40%、+20%、+6%[14] - 4月港股金股推荐：关注成长性地产能源企业（贝壳、中国秦发等）、供需向好有色企业（中国宏桥等）、受益AI的互联网企业（阿里巴巴、腾讯等）及智驾产业链（零跑汽车、地平线机器人、耐世特等）[6] 公司研究：家用电器 - 美的集团：2025年营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%[16] 预计2026-2028年归母净利润分别为465.93亿元、500.94亿元、534.68亿元[16] - 海信家电：2025年营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%[21] 预计2026-2028年归母净利润分别为32.12亿元、34.97亿元、37.49亿元[21] 公司研究：食品饮料 - 安琪酵母：2025年酵母及深加工主业销量46.8万吨，同比+15.8%[21] 2026年成本红利将延续，预计2026-2028年归母净利润分别为19.0亿元、21.9亿元、24.8亿元[22] - 东鹏饮料：2025年营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[29] 公司2026年营收增长目标不低于20%[29] 预计2026-2028年归母净利润分别同比+20.8%、+17.0%、+15.6%至53.3亿元、62.4亿元、72.1亿元[31] 公司研究：计算机与科技 - 朗新科技：2025年归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长141.94%[18] AI助力电力交易量实现3倍增长[18] 预计2026-2028年营业收入为62.70亿元、83.27亿元、106.72亿元，归母净利润为4.78亿元、8.76亿元、11.31亿元[18] - 宝信软件：2025年营业收入109.72亿元，同比下降19.59%；归母净利润13.05亿元，同比下降42.40%[28] IDC业务建设加速，核心受益于AI产业趋势[28] 预计2026-2028年营业收入分别为110.84亿元、115.98亿元、125.53亿元，归母净利润分别为15.10亿元、16.74亿元、18.92亿元[28] 公司研究：建筑装饰与周期 - 北方国际：预计2026-2028年归母净利润分别为9.5亿元、10.6亿元、11.6亿元[17] - 中国中铁：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元[32] - 华菱钢铁：2025年实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%[23] - 洛阳钼业：2025年归母净利润203亿元，同比增长50.3%[34] 2025年铜产量74.1万吨，同比增长14.0%[35] 预计2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元[35] 公司研究：其他 - 申洲国际：2025年收入309.9亿元，同比+8%；归母净利润58.3亿元，同比-7%[29] 预计2026-2028年净利润分别为58.4亿元、63.8亿元、70.5亿元[29] - 耀皮玻璃：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元[34]

神州泰岳 2026年3月26日电话会议纪要关键要点 一、 公司业务概览 * 公司主营业务分为游戏业务与计算机（软件）业务[3] * 游戏业务共有8个项目组，其中2组负责现有成熟游戏，6组负责新游戏研发[3] * 软件业务线营收在集团整体占比未超过30%[10] 二、 游戏业务 1. 现有游戏表现 * 现有游戏为《旭日之城》和《战火与秩序》[3] * 流水相较于高峰期有缓慢下降，月度环比降幅约在1%或以内[3] * 整体流水、利润及利润率均保持稳健[3] * 投放费用占流水比例控制在20%以下[2][3] * 预计这两款游戏在未来两至三年内仍是公司利润的重要基础[3] 2. 新游戏研发管线 * 6个项目组均在研发新游戏[3] * 预计有4到5款新游戏将在2026年第二季度前期完成制作或修改，并密集进入商业化测试阶段[2][3] * 新游戏包括： * 代号**LOA**：商业化测试后无需大规模修改，正进行内容更新与数值调优，推广时间待定[4] * 代号**DL**：对美术风格和题材进行全面重新设计，预计2026年二季度初完成修改，将以全新名称和面貌出现[4] * 代号**AO2**：计划在2026年二季度完成制作并开始商业化测试[5] * 沉浸式末日题材产品：预计2026年二季度完成制作并进入测试[5] * 另一款产品：预计在二季度稍晚些时候进行测试[5] * 新游戏更侧重于题材融合，例如末日与城建等元素的结合[3] * 公司对所有新游戏项目投入同等资源，最终将根据商业化测试的市场数据决定重点推广产品[3] 3. 利润率与渠道政策 * 2025年投放费用占流水比重已经较低[7] * 预计2026年投放占比将与2025年基本持平，通过进一步降低投放来提升利润率的空间有限[7] * **Google Play等渠道费用的降低，将直接转化为公司利润率的提升**，这是一个中期的行业利好趋势[2][7] * 苹果和谷歌平台的渠道分成比例未来继续下降的可能性较大[7] 4. 团队与AI应用 * 游戏团队总人数接近600人，与以往相比变化不大，基本保持稳定[6][7] * 公司在AI工具的应用上起步较早，降本增效主要体现在美术环节[5] * 2026年上半年将组织专项内部竞赛，鼓励团队基于现有AI能力开发创新的AI游戏产品原型，尝试超越现有SLG框架[6] * **2026年没有基于AI进行人员缩减的计划**，产品管线充足，工作量饱和[6] 三、 计算机（软件）业务 1. 业务表现与结构转型 * 2025年计算机业务整体增速良好[3] * **“云+AI”业务在2025年实现了较高的两位数增长**，预计2026年大概率能维持此增速[2][3] * 跨境数据流量服务和面向电力的智能化运维业务在2025年也取得了较好的增长[3] * **软件业务收入结构发生显著变化**：三年前营收比重最高的是面向运营商的业务，到2025年已转变为云服务业务[10] * 软件业务整体方向是产品化，核心是提升AI能力，并基于云和AI为中国出海企业提供云服务[10] 2. 运营商业务 * 面向运营商的业务在2025年因市场订单减少，收入和收益有所下降，对四季度及全年业绩造成了一定影响[3][4] * 公司已于2025年下半年开始对此业务进行调整，预计2026年不利影响将逐步消除[3] * 2026年改善措施： * **市场需求预计好转**：2025年是需求小年，延后的需求在2026年会有所好转[11] * **产品供给更新**：基于AI的算力服务、算力网络调度等新需求将兴起，公司已有良好布局[11] * **内部结构调整**：基于人效对各业务线进行调整，将人员投放到更有价值的细分业务上[11] 3. AI应用与新产品 * **从2026年开始，AI工具的应用将作为一项强制性考核指标纳入对全集团前台业务线员工的考核**，旨在提升内部效率[8] * 公司将大幅提升现有产品线的AI含量，同时推出完全基于AI的新产品[8] * **AI语音产品Upbox**： * 于2025年下半年制作完成，经过半年商业化测试与调试[8] * 明确面向小B市场，2026年将继续扩大销售合作伙伴队伍并进行界面升级[8] * **目标2026年实现数千万元的营收规模**[2][8] * 正在进行产品出海的前期准备工作[2][8] 4. 电力运维业务 * 公司主要面向国家电网和南方电网提供电网监测、信息搜集及运维服务[9] * **2025年底，公司已开始与北京的具身机器人公司合作，联合开展智能巡检示范项目**[2][9] * 在该合作中，机器人公司提供机器人能力，公司提供巡检过程中的软件和系统服务能力[9] 四、 财务与费用 1. 费用影响 * **2023年员工持股计划对费用的影响从2025年开始变小，到2026年将彻底没有影响**[2][11] * 因此，**2026年总部的整体费用预计会呈现进一步下行的趋势**[2][11] * 目前没有明确的新一期员工持股计划安排[11] 2. 资产减值 * 2025年第四季度发生的一些减值事项（如土地资产处置）属于经营之外的事项[12] * 预计这些事项对2026年的影响会比2025年少[12]

宏观经济与行业高频数据 - 本期国盛基本面高频指数为130.3点，较前值130.2点微升，当周同比增加5.9点 [3] - 生产方面，工业生产高频指数为129.0，与前值持平，当周同比增加4.7点，但同比增幅较前值的4.9点有所回落 [3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为39.6，略低于前值39.7，当周同比下降6.4点，同比降幅较前值的6.3点有所扩大 [3] - 物价方面，CPI月环比预测为0.6%，高于前值0.1%；PPI月环比预测为0.3%，高于前值0.2% [3] - 库存高频指数为165.5，前值为165.3，当周同比增加7.3点，同比增幅与前值持平 [3] - 交运高频指数为137.8，高于前值137.4，当周同比增加12.6点，同比增幅较前值的12.4点有所扩大 [3] - 融资高频指数为253.0，高于前值252.4，当周同比增加31.7点，同比增幅较前值的31.6点有所扩大 [3] - 利率债多空信号因子为3.2%，低于前值3.7% [3] 房地产行业 - 2026年1-2月全国房地产开发投资额为9612亿元，同比减少11.1%，跌幅较前值收窄6.1个百分点 [4][5] - 其中住宅投资7282亿元同比减少10.7%，办公楼投资407亿元同比减少17.3%，商业营业用房投资640亿元同比减少18.2% [5] - 新房销售面积与金额同比降幅均不同程度扩大，显著弱于季节性，初步判断今年“小阳春”成色不足 [4] - 报告维持对2026年全年开发投资额同比下降10.9%的预测 [4] - 报告维持行业“增持”评级，认为政策将进入深水区，行业竞争格局改善，且更看好一线及部分二线城市 [6] 钢铁行业 - 2026年1-2月中国钢材表观消费量为20643万吨，同比回落0.8% [7] - 2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，但同期粗钢日均产量数据环比大增23.6%，数据质量存在担忧 [7] - 2025年中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍 [15][17] - **中信特钢**：2025年实现归母净利润59.29亿元，同比增长15.67%；扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [15] - **南钢股份**：2025年实现归母净利润28.67亿元，同比增长26.83%，创四年新高；扣非归母净利润24.67亿元，增长13.02% [17] - 南钢股份2025年销售毛利率逐季提升，从Q1的11.79%升至Q3的15.07%，Q4为14.89% [17] 建筑装饰行业（中石化炼化工程） - 公司2025年实现营业收入700.7亿元，同比增长9.2% [8] - 2025年实现归母净利润18.0亿元，同比下降27.1%，业绩承压主要受个别施工项目拖累及利息收入减少影响 [8] - 经营性现金流表现亮眼，全年每股派息0.358元，实际派息率88%，分红总额15.8亿元保持稳定 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.6亿元、25.4亿元、26.9亿元，同比增长31%、8%、6% [9] - 按2025年分红额估算，2026年预期股息率为6.5% [9] 传媒行业（恺英网络） - 报告看好公司整合传奇产业链的中期叙事，并认为丰富的AI产品储备有望提供估值催化 [11] - 给予公司2026年目标市盈率20倍，对应目标市值541亿元 [11] 美容护理行业（上海家化） - 公司预计2025年实现归母净利润2.4亿至2.9亿元，实现扭亏为盈（去年同期为-8.3亿元） [14] - 预计2025年实现扣非归母净利润3800万至5600万元（去年同期为-8.4亿元） [14] - 业绩预盈主要因主营业务收入增长、产品结构优化提升毛利率，以及金融资产公允价值变动损益与投资收益增加 [14] - 调整后预测2025-2027年收入分别为63.49亿元、70.75亿元、77.98亿元，归母净利润分别为2.69亿元、4.02亿元、5.27亿元 [14] 计算机行业（合合信息） - 公司2025年实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39% [20] - C端业务增长强劲，用户付费率持续提升；B端业务构成稳健压舱石；海外业务快速发展 [20] - 预计2026-2028年营业收入分别为22.66亿元、28.26亿元、35.06亿元，归母净利润分别为5.91亿元、7.55亿元、9.30亿元 [20] 近期行业市场表现 - 近1个月表现前五的行业为：煤炭（7.7%）、公用事业（7.4%）、农林牧渔（5.4%）、银行（3.6%）、建筑装饰（3.0%） [2] - 近3个月表现前五的行业为：煤炭（21.4%）、综合（25.7%）、有色金属（18.7%）、建筑材料（16.1%）、建筑装饰（13.9%） [2] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（85.9%）、综合（72.2%）、建筑材料（30.2%）、煤炭（26.8%）、国防军工（26.8%） [2] - 近1个月表现后五的行业为：传媒（-12.0%）、国防军工（-7.9%）、建筑材料（-7.9%）、有色金属（-7.4%）、综合（-5.9%） [2]

核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

核心观点 - 文章回顾了A股历史上发行价最高的十只股票在上市数年后的市场表现 核心观点是这些曾因市场追捧而享有极高发行估值的明星股 多数已大幅跌破发行价 揭示了在注册制市场化定价环境下 脱离基本面的高估值难以持续 上市初期的高光表现往往昙花一现[1] - 这些案例表明 随着全面注册制的实施 新股供应增加且定价市场化 “中签即赚钱”的时代已经结束 高发行价和高市盈率可能成为投资风险的预警信号 投资者需要更深入的研究和严格的交易纪律[27][28] 样本股票整体表现 - 选取的十只高发行价股票包括禾迈股份、万润新能、义翘神州、石头科技、索辰科技、福昕软件、华宝新能、纳芯微、康希诺和百济神州 它们于2020年至2023年间上市 主要集中在科创板和创业板[3][4] - 截至2026年2月中旬 十只股票中仅有石头科技、纳芯微和百济神州三只股价在发行价之上 其余七只全部处于破发状态 这意味着发行时买入并持有至今的投资者账面上普遍亏损[6][8] - 七只破发股票的破发幅度各异 按从发行价计算的最大破发幅度看：康希诺破发69.15% 万润新能破发58.54% 华宝新能破发54.93% 义翘神州破发42.22% 禾迈股份破发32.82% 福昕软件破发22.17% 索辰科技破发12.83%[10] - 若从历史最高点计算跌幅 情况更为严峻：康希诺从797.20元高点跌至63.90元 跌幅达93% 禾迈股份从未除权高点1877.43元下跌 跌幅83% 义翘神州从353.83元跌至73.38元 跌幅80%[11] 重点公司个案分析 - **禾迈股份**：发行价557.80元 为样本中最高 2021年12月20日登陆科创板 主营光伏微型逆变器 未除权前股价曾冲高至1877.43元 2026年2月13日收盘价104.86元 考虑送转除权后复权计算 较发行价下跌32.82% 较历史高点下跌83% 公司预计2025年度归母净利润亏损1.35亿元至1.65亿元 为上市以来首次年度亏损 截至2026年2月13日市盈率仍高达329倍[11][12][13] - **万润新能**：发行价299.88元 2022年9月登陆科创板 主营锂电池正极材料 上市首日即破发 最高价仅255.99元 未触及发行价 送转除权后2026年初股价约81.62元 最低曾至24.33元 较发行价破发58.54% 从高点下跌54%[14][15] - **义翘神州**：发行价292.92元 2021年8月创业板上市 股价曾达353.83元 2026年2月股价约73.38元 最低至55.03元 较发行价破发42.22% 从高点下跌80% 市盈率约67倍[16] - **康希诺**：发行价209.71元 2020年8月科创板上市 作为新冠疫苗概念股 股价在2021年一度飙升至797.20元 2026年2月13日报收63.90元 较历史高点下跌93% 较发行价破发69.15% 公司未进行过转增股份 股价下跌为纯粹市值蒸发 公司净利润曾连续三年亏损 但预计2025年将扭亏为盈 实现归母净利润2450万元至2900万元[17][18][19] - **其他公司**：石头科技发行价271.12元 现价148.20元 较发行价仍上涨 但从历史高点1496.99元下跌64% 索辰科技发行价245.56元 送转后股价约93.80元 破发12.83% 福昕软件发行价238.53元 送转后现价92.85元 破发22.17% 华宝新能发行价237.50元 三次送转后现价56.64元 破发54.93% 纳芯微发行价230元 送转后现价179.25元 较发行价略有上涨 但市盈率连续三年亏损 百济神州发行价192.60元 现价279.62元 是少数上涨的股票 但公司已连续多年亏损[20] 股价表现归因分析 - **发行估值过高**：这些股票发行时市盈率普遍很高 如禾迈股份上市时市盈率即很高 截至2026年2月仍达329倍 万润新能、义翘神州等发行时也享受了赛道溢价 高估值透支了未来成长预期 一旦业绩增速不及预期 股价回归成为必然[22] - **行业周期反转**：禾迈股份所在的光伏行业经历疯狂扩张后 面临产能过剩和价格战 微型逆变器毛利率大幅下滑 万润新能所处的锂电池正极材料行业 随新能源车增速放缓进入调整期 康希诺完全依赖新冠疫苗这一特殊时期产品 需求退潮后业绩断崖式下跌 行业景气度变化构成重大外部风险[22] - **市场情绪与资金偏好转移**：这些公司上市时恰逢市场对科技、医药、新能源等赛道极度乐观 资金抱团炒作推高了发行价和初期股价 随着市场热点轮动及宏观环境变化 资金从高估值板块流出 股价失去支撑 科创板作为新兴板块 其整体估值水平也在经历理性回归过程[22] 当前新股市场对照 - 进入2026年 A股新股表现出现明显分化 一方面 根据中金公司2026年2月6日报告 2026年1月网下打新参与热度突破近两年新高 单只主板新股有上万个账户参与 当月上市的主板新股首日涨幅均值为147% 科创板新股首日涨幅均值为276% 最近23个月无新股于上市首日破发 显示打新仍有赚钱效应[24] - 另一方面 风险也在积聚 有自媒体2026年2月2日发文指出 2026年开年已有12只新股上市首日破发 部分个股10天内跌幅超30% 同时新股上市后走势分化剧烈 例如2026年2月10日上市的电科蓝天开盘涨幅高达750% 但也有一些新股高开低走 这说明尽管首日破发率降低 但上市后的长期表现依然考验公司的真实价值[25][26] - 全面注册制实施改变了新股生态 上市门槛降低、发行定价市场化、退市常态化 新股供应增加使破发从异常变为常态 发行价由机构询价决定 有时会出现高报价 文章建议打新需仔细挑选行业、对比发行估值、关注保荐机构跟投比例 并设定严格的卖出纪律[27]

行业投资评级 - 报告对计算机行业（AI编程领域）的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI编程（AI Coding）正在重塑软件开发的核心生产力范式，其应用生态正在加速繁荣 [1][2] - AI编程的价值在于提升开发效率与质量、降低技术门槛、并加速项目迭代周期 [2][11] - 大模型编程能力的跃进正推动AI编程工具从Copilot（辅助）模式向Agent（自主）模式演进 [2][23] - 多因素驱动市场快速发展，潜在市场空间广阔，海外应用已规模化落地并验证爆发潜力，国内厂商正积极布局加速落地 [2] 根据目录分章节总结 一、AI Coding：重塑软件开发新范式，市场潜在空间广阔 - **AI编程重塑生产力方式**：基于大模型的自动化编程提升效率与质量，使用AI编码的开发人员平均生产力提高35% [11]。工具模式正从L1（代码补全）向L5（AI开发团队协作）的自主型Agent模式跃迁 [23][24] - **市场驱动与空间**：需求来自专业开发者技术升级（全球约2800万开发者）和非专业人员赋能 [24]。根据Grand View Horizon数据，2024年全球AI代码工具市场价值61.11亿美元，预计2030年达260.33亿美元，2024-2030年CAGR为27.1% [26][32]。根据亿欧智库数据，2023年中国AI代码生成市场规模65亿元人民币，预计2028年达330亿元，CAGR为38.4% [2][26] - **融资与用户激增**：2024年AI编程赛道融资总额超10亿美元 [33]。海外头部产品如Cursor在2025年11月获得23亿美元融资，估值达293亿美元；Claude Code和GitHub Copilot的年度经常性收入（ARR）分别突破5亿和3亿美元 [2][34]。GitHub Copilot累计用户于2025年7月末突破2000万 [2][33] - **技术分化与商业化**：AI编程工具可分为原生AI IDE、IDE插件、云端环境等类型，面向专业开发者、企业团队及非技术人员等不同层次用户 [37][38]。企业License年费约30万-200万人民币，使用率50%-80%，接纳率20%-30% [40] 二、海外AI编程应用规模化落地，业绩增长验证爆发潜力 - **GitHub Copilot平台生态优秀**：截至2026年1月，GitHub拥有超1.5亿开发者 [42]。Copilot提供Chat、Agent、CLI等多种模式，并与主流大模型集成 [47][52]。截至微软2024财年第三季度，付费用户数跃升至180万，同比增长超35%；2025年7月末累计用户突破2000万 [2][59]。其ARR在2024年7月已突破3亿美元，占GitHub年度增长的40% [59] - **Cursor验证“IDE+AI”道路成功**：Cursor是集成了Agent、Ask、Plan等模式的AI编程IDE [60][64]。2025年11月其年化收入（ARR）突破10亿美元，被超5万家企业选择，半年内收入增长约10倍 [2][74]。在Salesforce内部，几个月内就有75%的工程师日常使用 [75] 三、国内厂商积极布局，AI编程应用加速落地 - **整体市场处于爆发期**：国内AI编程助手对开发者的覆盖率约30%，远低于美国的90%，发展空间大 [76]。字节、阿里、百度、腾讯、智谱等厂商均积极布局 [76] - **字节Trae：AI原生IDE**：基于VS Code构建，主打AI+IDE，提供Builder、Chat模式及内置智能体SOLO Coder [2][81][82]。截至2025年末，Trae全球用户超600万，覆盖近200个国家和地区，月活突破160万 [3][92] - **卓易信息：“AI+IDE”双重布局**： - **SnapDevelop**：低代码集成开发环境（IDE），支持.NET云原生开发及鸿蒙应用，开发效率可提升3-5倍，自动生成50%-80%代码 [3][94][95]。截至2025年上半年拥有超2万试用用户，2026年1月发布的专业版定价2660元/人*年 [3][100] - **EazyDevelop**：以AI+IDE和多智能体为基底的集成开发平台 [3][98]。截至2025年底，平台用户突破1.3万，订单金额突破1800万元 [3][100] 投资建议 - AI编程有望成为最具价值的AI应用之一，海外成功验证其潜力，开源生态与企业付费双轮驱动商业化 [3] - 建议关注卓易信息，其IDE产品在专业性和独立性上具有较大优势，全面升级后的专业版商业化落地值得期待 [3][102]

港股硬科技板块市场表现 - 2月11日午后，港股硬科技板块维持强势，建滔积层板股价大涨逾13%，金山云股价涨超9%，建滔集团与小米集团股价涨超5% [1] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）场内价格现涨1.2%，冲击三连涨，实时成交额超5593.80万元 [1][2] 港股信息技术ETF (159131) 产品详情 - 该ETF为全市场首只跟踪中证港股通信息技术综合指数的产品，直指港股芯片产业链 [1][3] - ETF标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股“半导体+电子+计算机软件”，涵盖42只港股硬科技公司 [3] - 截至2026年1月30日，指数前三大权重股为中芯国际（权重15.21%）、小米集团-W（权重12.08%）、华虹半导体（权重8.68%） [3] - 该指数不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高，旨在更易捕捉港股AI硬科技行情 [3] - ETF申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，不收取销售服务费 [4] 机构对港股科技板块的观点 - 招商证券研报分析指出，近期以恒生科技为代表的港股科技方向整体跌幅较大，当前位置或有较大的配置价值 [2] - 该机构认为，近期行情波动主要是剧烈的流动性冲击，当前市场的大幅波动本质上与2025年11月没有太大差异，且向后看利好的因素在不断聚集 [2]

港股硬科技板块及信息技术ETF市场表现 - 2月11日午后，港股硬科技板块维持强势，建滔积层板股价大涨逾13%，金山云股价上涨超过9%，建滔集团与小米集团股价均上涨超过5% [1][6] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）场内价格上涨1.2%，正冲击连续三个交易日上涨，实时成交额超过5593万元 [1][6] - 该ETF在交易时段内，盘中最高价达到0.934，最低价为0.918，振幅为1.74%，当日成交额达5593.80万元 [2] 港股信息技术ETF（159131）产品特征 - 该ETF是全市场首只跟踪中证港股通信息技术综合指数的产品，也是首只聚焦“港股芯片”产业链的ETF，支持T+0交易制度 [3][8] - 其标的指数构成采用“70%硬件+30%软件”的架构，重点覆盖港股市场的半导体、电子及计算机软件行业 [3][8] - 指数涵盖42家港股硬科技公司，前三大成份股权重分别为：中芯国际（15.21%）、小米集团-W（12.08%）、华虹半导体（8.68%），指数设置单个样本权重上限为15% [3][8][9] - 该指数特意不含阿里巴巴、腾讯、美团等大型互联网企业，旨在提升对港股AI硬科技行情的捕捉锐度 [3][8] - 基金费用方面，申购赎回代理机构可收取不超过0.5%的佣金，不收取销售服务费，场内交易费用以证券公司实际收取为准 [4][9] 机构对港股科技板块的观点 - 招商证券最新研报指出，近期以恒生科技指数为代表的港股科技板块整体跌幅较大，认为当前位置可能具备较大的配置价值 [2][8] - 机构分析认为，近期市场波动主要源于剧烈的流动性冲击，当前的市场大幅波动本质上与2025年11月的情况没有太大差异 [2][8] - 展望未来，机构观点认为利好的因素正在不断聚集 [2][8]