行业与公司 * 行业：全球贸易与运输行业，重点关注中美海运、空运、多式联运及卡车运输 [1][2][3] * 涉及公司：货运代理公司 Expeditors International of Washington (EXPD) 和 C.H. Robinson Worldwide (CHRW) [10]、包裹快递公司 United Parcel Service (UPS) 和 FedEx (FDX) [10]、铁路公司 Union Pacific (UNP) 和 BNSF [45] 核心观点与论据 **近期贸易流量趋势** * 截至1月29日当周，从中国驶往美国的满载集装箱船数量环比下降4%，同比下降20% [1][3][11] * 同期，从中国到美国的集装箱运量（TEU）环比下降6%，同比下降10% [19] * 西海岸铁路多式联运运量同比下降6%，延续了自2025年底以来的疲软趋势 [3][45] * 洛杉矶港的预计到港TEU显示，在农历新年前可能出现增长，预计2月6日当周环比增长31%，2月13日当周环比增长25%，同比增速可能从下周的-5%改善至两周后的+19% [3][39] **运价与成本压力** * 中国/东亚至美国西海岸的海运集装箱现货运费环比下降7%，同比大幅下降51% [3][36] * 西海岸卡车运输的现货负载可用性指数环比下降13%，同比下降8% [3][51] * 尽管运费承压，但西海岸卡车运输的零担现货运价（不含燃油）同比仍增长5% [47][51] **行业前景与驱动因素** * 报告认为，运输板块在2025年大部分时间表现不佳，部分原因是关税不确定性导致的需求前置和发货商在库存决策上的犹豫 [6] * 对周期复苏持积极态度，认为2026年可能出现有利的货运量拐点 [7] * 刺激因素包括：美联储降息周期（预计2026年还有两次降息）[9]、2026年4月2日“解放日”后关税政策可能更清晰 [9]、多家公司宣布增加美国制造业投资（如苹果、英伟达、IBM等）[9]、可能通过立法恢复奖励折旧以激励资本再投资 [9] * 关税导致的供应链重构（回岸或近岸生产）可能提振美国制造业和国内货运流量 [9] * 企业可能采取的“中国+1或+2”战略将改变物流模式，带来长期贸易机会 [9] **投资建议与板块看法** * 鉴于经济衰退可能性降低（高盛经济学家将衰退预测下调至30%），且消费者保持相对韧性，报告升级了对卡车运输板块的评级 [10] * 货运代理公司（如EXPD、CHRW）可能从波动性和激增的报关需求中受益，但海运运费的同比大幅下滑构成挑战 [10] * 包裹快递公司（UPS、FDX）和拥有全球网络、能帮助发货商转移供应链的空运公司可能成为受益者 [10] * 报告指出，如果消费者需求在需求前置后未能提振货运量，2025年下半年潜在的波动性和“气穴”可能影响所有运输板块 [8] 其他重要数据与观察 **亚洲其他地区对比** * 过去一周，中国大陆的满载船舶和TEU同比均为负增长，而亚洲（除中国大陆）的TEU同比为正增长 [28] * 亚洲（除中国大陆）包括越南、韩国、台湾和日本 [28] **中国港口活动** * 截至1月25日当周，中国主要港口集装箱吞吐量环比下降4%，但同比增长10% [33][34] **空运趋势** * 截至1月18日，亚太至北美的空运货量（两周一比）增长4%，而运价下降8% [42][44] * 德鲁里数据显示，上海至洛杉矶的空运运价在12月环比上涨18%，11月环比上涨41% [58] **月度滞后数据** * 2025年12月，洛杉矶、长滩和奥克兰三大西海岸港口的进口量同比下降7%，但环比11月增长1%，高于历史季节性水平（0%）[54] * 基于TEU同比变化和估算的单箱价值（约57，000美元），报告估计2026年1月进口额同比减少约17亿美元，而2025年12月同比减少约40亿美元 [64][65] * 物流经理指数显示，2025年12月上游（B2B）和下游（零售）库存水平均在收缩（读数低于50）[69]，库存成本指数为62.9，显示成本仍在扩张但增速放缓 [70] * 零售商、制造商和批发商的库存销售比在2025年10月保持稳定，分别为1.12、1.56和1.30 [73]

公司中期财务目标 - 公司更新了中期有机收入增长目标为7%至9% [1] - 公司计划每年实现50至75个基点的利润率扩张 [1] 公司战略核心与增长驱动力 - 公司战略核心是提供关键情报，客户对更多洞察和数据的需求每年都在增长 [1] - 总体主题是与客户同步并保持领先，巩固现有市场领导地位 [2] - 在高增长相邻领域寻求扩张，例如私募市场、能源、财富管理、去中心化金融和供应链 [2] - 公司认为这些新增长领域只需很少的增量投资 [2] - 通过放大企业能力，在组织内实现事务的一次性高效处理 [3]

文章核心观点 - 特朗普政府第二任期的关税策略对油气行业影响不均衡 原油、天然气及成品油进口被明确豁免 但上游和中游公司因钢铁、铝等关键材料关税而面临成本上升压力[1] 设备成本与供应链 - 关税导致设备和材料成本通胀 钢铁是最大影响因素 涉及从钻杆、套管到液化天然气储罐、炼油容器等几乎所有硬件基础设施[2] - 据《Offshore Magazine》报道 关税预计使海上项目成本增加2%至5% 导致越来越多的运营商推迟或重新谈判资本计划[3] - 安永指出 尽管国内钻探活动获得强力政治支持 但钢铁关税持续带来规划风险 对多年期项目和深水开发影响尤甚[3] - 中国关税影响供应链另一层面 包括电气设备、阀门、传感器、海底电子设备及页岩作业中常见的人工智能钻控系统 成本通胀几个百分点即可使钻井项目从“边际”变为“不经济”[4] 原油进口政策 - 原油、液化天然气、天然气液体、汽油、柴油及其他成品油被正式排除在新关税结构之外 免受10%的基准关税及更高的伙伴国特定关税影响[4] - 豁免原因包括 海湾沿岸炼油厂依赖进口中重质原油 对进口原油征税将颠覆炼油厂经济性并降低加工量[6] - 燃油价格具有政治敏感性 在选举年 原油进口关税将在数天内推高油价 导致汽油价格突然上涨20至40美分[6] 关税结构详情 - 对来自加拿大和墨西哥的大部分商品征收25%关税[5] - 对中国进口商品征收10%关税[5] - 扩大了对钢铁和铝的关税[5]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为299,059百万人民币，同比下降14.9%[31] - 2024年第三季度净产品收入为226,100百万人民币，同比增长10.5%[11] - 2024年第三季度净服务收入为73,000百万人民币，同比增长30.8%[11] - 2025年第三季度非GAAP净利润为5,796百万人民币，非GAAP净利润率为1.9%[31] - 2025年第三季度调整后经营现金流为58,000百万人民币[26] - 2025年第三季度自由现金流为12,600百万人民币[27] - 2024年第三季度JD零售的经营收入为14,800百万人民币，经营利润率为5.9%[20] 运营效率 - 2025年第三季度的库存周转天数为35.8天[32] - 2025年第三季度的应收账款周转天数为8.3天[32] 增长趋势 - 2019年至2024年复合年增长率为15%[9]

公司战略与展望 - 特斯拉人形机器人Optimus将从执行分发糖果等简单任务发展到进行具有“超越人类”精度的外科手术[1] - 首席执行官预测Optimus和特斯拉车辆将“发挥重要作用”于未来在月球和火星建立基地[2] - 公司计划到2026年底将汽车产量提升约50%以扭转汽车业务销售萎缩的局面[2] - 首席执行官表示公司将“大规模提高汽车产量”并以“人类历史上前所未有的速度”加快Optimus的生产[4] 薪酬方案与公司治理 - 特斯拉股东以超过75%的赞成票批准了首席执行官价值1万亿美元的薪酬方案[3] - 该薪酬方案为首席执行官在未来十年内将其在特斯拉的持股比例扩大至25%或以上铺平道路[4] - 此次投票具有关键意义因为首席执行官曾暗示若未能获得对公司的更大控制权或将离职或花更多时间在其他公司[4] 市场表现 - 特斯拉股价在周五纽约早盘交易中一度下跌4.8%[4] - 截至周四今年迄今特斯拉股价上涨10%表现落后于标普500指数14%的涨幅[4]

公司面临的宏观环境 - 公司正面临来自华盛顿的政治压力与其对中国制造业依赖的经济现实之间的微妙平衡 [1]

需求趋势 - 6月底出现需求转折点 需求开始改善[1][2] - 7月和8月需求持续改善 9月进一步加速 特别是消费者需求[3] - 大部分经济统计数据是向后看的 反映4-6月情绪 而该公司数据更实时 经济比大多数人预测的更强劲[4] - 需求全面改善 企业首先开始复苏 特别是劳动节后 假日休闲预订期需求真正回升[5] - 消费者和企业都感觉良好[5] 产品结构 - 业务主要面向中高端消费者 这部分需求非常强劲[5] - 高端需求更好 但主要是经济舱供应问题 因为有许多经济型航空公司有更多座位可销售[6] - 两者都很强劲[7] - 公司做出长期决策 更倾向于高端产品 为客户提供更多选择[8] - 供应链新座椅需要3-4年[8] - 今年完全没有改变这一策略 喜欢目前的路径 将继续坚持[8] - 尝试为客户提供从经济舱到跨洋平躺座椅的全方位选择[9] 定价能力 - 航空旅行是很好的价值 实际价格下降约50%[11] - 经济疲软时价格下降 经济开始复苏时价格相应反弹更多[12] - 第四季度可能会看到价格上涨[13] - 价格将与通胀保持一致上涨 不会继续相对经济贬值 也不会超过整体经济通胀[13] 运营改善 - 投资整个飞机体验 最重要的是员工如何对待客户[14] - 乘务员是公司形象 客户登机时的感受最重要[15] - 员工如何对待客户 技术 拥有最好的娱乐系统[16] - 配备座椅背娱乐系统的飞机客户满意度得分高出两位数[16] - TSA分数更高 食物味道更好 一切都会更好[17] - 投资整个体验和产品 赢得品牌忠诚客户[17] 机场运营 - 在控制的事情上做得很好 运行可靠运营方面相当不错[19] - 90%的国家延误是空中交通管制问题 包括天气[19] - 改善客户的最大事情是空中交通管制系统[19] - 现任政府全力支持改善空中交通管制系统[20] - FAA局长曾担任航空公司CEO 知道如何建设[21] - 正在最终修复FAA的道路上[21] 枢纽表现 - 纽瓦克是皇冠上的明珠 是美国航空公司飞往欧洲的最大门户[23] - 历史上与拉瓜迪亚和肯尼迪机场公平竞争[23] - FAA现在将其置于公平竞争环境 essentially slot controls[23] - 今年夏天纽瓦克是最可靠的夏季 是纽约都会区最准时的到达航空公司[24] - 由于FAA的变化 纽瓦克的可靠性提高[25] - 纽瓦克已恢复到正常水平 认知赶上现实需要时间 但数字显示已达到公平竞争环境[28] - 结果与拉瓜迪亚和肯尼迪机场相当[29] 空中交通管制 - FAA已将空中交通管制从长岛设施迁至费城 那里人员配备不足50%[29] - 第一批永久员工完成培训 下个月开始[29] - 每个月人员配备都在变得更好[29] - 纽约空域最大的问题是空中交通管制人员配备[30] - 随着每个月变得更好 已经有一个好的夏天 将会变得更好[30] 人员扩张 - 在纽瓦克已有14000人[31] - 目前每年增长约2000人[31] 财务策略 - 现金是疫情前的三倍 偿还债务 以保守的现金流方式运营[32] - 这样设置航空公司 以便再次永远不会有无薪假[32] - 更多现金和偿还债务提供财务火力应对下一次危机[33] - 专注于长期 继续为长期投资 不被短期趋势左右[34] 资本支出 - 过去四年每一年都比历史上任何航空公司更多的资本支出[35] - 完成了航空史上最大的飞机订单 大部分资本支出用于飞机[35] - 疫情期间下了历史上最大的飞机订单 当时受到很多批评和怀疑[36] - 但这是正确的长期决策 显然奏效 投资者得到了回报[36] - 必须证明是正确的计划 必须交付数字 如果交付 投资者会给更多信任[37] 飞机交付 - 波音737重回正轨 今年首次提前进度[38] - 波音737确实扭转了局面[38] - 787仍然落后 空客有点落后 但不如波音那么多[38] - 777将扭转局面[38] - 这将导致其他问题 暴露供应链的下一个问题[39] 发动机短缺 - 全球约有700架飞机因发动机短缺而停飞[39] - 一旦波音和空客恢复全面生产 发动机短缺将成为下一个行业挑战[39] - 这是COVID的后遗症 非常专业的高技能机械师和其他人[40] - 许多人在COVID期间退休[40] - 所有发动机制造商在恢复全速方面都面临真正挑战[40]

公司 Prologis (NYSE:PLD) 是全球最大的物流地产信托 (REIT) 拥有2000亿美元资产 覆盖13亿平方英尺物业 分布于20个国家[2] 公司专注于大型、消费导向且供应受限的物流配送市场 并运营一个成功的开发业务 年均开发约45亿美元的新物流地产 过去20年累计开发近500亿美元资产 创造了约140亿美元价值[2] 公司拥有420亿美元的投资机会土地储备 相当于近10年的开发体量[2][3] 此外 公司还管理着约650亿美元的第三方资产 (AUM) 的战略资本业务[3] 核心业务与战略 * 公司业务模式结合了庞大的物流地产投资组合、开发业务和战略资本管理[2][3] * 拥有6000栋建筑和15000英亩土地 为数据中心转换和AI机遇提供了丰富资源[4] * 正在积极拓展能源业务和Essentials业务 旨在为客户提供更多增值服务并深化客户关系[4][46][48] * 视数据中心转换为一个巨大的机遇 并已为此配备了约30人的专职团队[43][44] 租赁市场与经营动态 * 第二季度初租赁活动因关税不确定性而放缓 但到6月有所改善 改善主要体现在续租方面而非新租约[5][6] * 第二季度末的租赁管道量高达1.3亿平方英尺 但新租约的转化率低于历史平均水平[7][17][18] * 第三季度新租约的转化率有所改善 虽未恢复到历史正常水平 但趋势向好[7][8][9] * 定制开发 (build-to-suit) 活动强劲 上半年启动了创公司记录的11亿美元项目 第三季度又签署了8个新项目[10] * 大面积空间（如25万平方英尺以上）的租赁表现更好 优势市场包括拉丁美洲 (LATAM)、美国东南部和欧洲（英国和南欧）[14][31] * 公司全球策略仍侧重于提升出租率 预计美国市场空置率在未来两三个季度将达到略低于8%的峰值[19][20][24] 市场展望与运营数据 * 公司维持2025年净吸纳量在7500万至1亿平方英尺之间的预测[24][36][37] * 预计市场租金增长将在空置率见顶后出现 历史数据显示在6%-8%的空置率水平下也能实现正租金增长[25][26] * 新开发项目的开工量持续低迷 季度开工量仅为3000-3500万平方英尺 相当于2015年左右的水平 这有利于未来降低空置率[28] * 重置成本租金 (replacement cost rents) 比市场租金高出约21% 这将在空置率收紧后成为市场租金增长的下一个催化剂[34][35] 关税影响与客户行为 * 关税话题已逐渐淡出与客户对话的焦点 客户正逐步推进决策以应对各种可能的结果[8][32][33] * 客户决策缓慢导致租赁管道中的交易停留时间（ gestation period）延长 预计第三季度可能达到50天甚至60天以上[21][22] * 需求较强的客户类别是支持日常基本需求的行业 如消费品、食品饮料、第三方物流(3PL)和运输公司[31] 资本、交易与增长策略 * 交易市场持续回暖 年初至今成交量增长15% 多笔交易出现多个竞标者[39] * 公司投资聚焦于内部收益率(IRR) 目前在其多数市场中无杠杆IRR介于7%至8%之间 并关注相对于重置成本的折扣[40] * 公司的长期增长算法目标为高个位数增长率 但近期面临杠杆率优势减弱（平均存量利率3.2% 市场债务利率4.25%-4.5%）和开发项目贡献减少等短期阻力[54][55][56] * 战略资本业务正探索新的资本来源 如合资企业(JV)和封闭式基金 以重振增长并扩大第三方资产管理规模[50][51] 行业基本面与竞争优势 * 物流地产行业因其替代性选项少、受技术颠覆影响较小而具有吸引力[58] * 电子商务渗透率的持续提升（带来三倍乘数效应）以及新项目开发难度日益加大 构成了行业有利的供需背景[58][59] * 公司通过利用平台优势（如屋顶太阳能、Essentials业务、高效益转换机会）最大化挖掘价值[59] 其他业务亮点 * **Essentials业务**: 旨在为中小型企业客户提供一站式服务（如IT技术、货架、叉车） 旨在深化客户关系并贡献EBITDA[46][48][49] * **数据中心转换**: 被视为一个巨大的、可能被市场低估的机遇 公司拥有建筑外壳、内部能源业务、强大资产负债表和客户关系等竞争优势[42][43][44]

核心财务表现 - 第二季度出货额达9210万美元 较去年同期的10840万美元下降[1] - 上半年出货总额为1258亿美元 同比下降189% 去年同期为1552亿美元[2] - 第二季度营业利润为1540万美元 去年同期为2190万美元[1] - 上半年营业利润为1530万美元 去年同期为2490万美元[2] - 上半年净利润为1090万美元 去年同期为1900万美元[4] - 剔除去年1300万美元非常规灾害恢复订单后 上半年收入同比降幅约为12%[2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率保持452%高位 与去年同期的455%基本持平[2] - 销售与管理费用占比升至331% 去年同期为295%[3] - 利息支出降至30万美元 去年同期为50万美元 反映公司强劲流动性[3] 资产负债表状况 - 现金余额为2610万美元 较年初的2687万美元略有下降[15] - 应收账款净额为4682万美元 存货保持5987万美元水平[15] - 总资产达19864亿美元 负债总额为8337亿美元[16][18] - 股东权益为11538亿美元 较年初的10927亿美元有所增长[18] 运营策略与市场定位 - 采用"出货量+未交货订单"非GAAP指标进行规划 当前值为1659亿美元 同比下降258%[7] - 国内制造模式带来成本控制优势 拥有超过200万平方英尺生产设施[10] - 专注于教育家具市场 服务全美超过5500万师生群体[11] - 产品线涵盖移动课桌 储物设备 折叠桌椅等教育设施[11] 股东回报与展望 - 董事会宣布季度股息每股0025美元 将于2025年10月10日派发[5][8] - 当前业绩为公司过去十年第三好表现 仅次于前两个创纪录年度[4] - 管理层将当前市场环境与2021年供应链调整期类比 预期将出现类似复苏机遇[4][10] - 行业需求与选举周期相关 中期选举年份通常比总统选举年份更有利[7]

业绩总结 - 2025年第二季度净收入为3566.6亿人民币，同比增长22.4%[9] - 2025年第二季度净产品收入为928.0亿人民币，同比增长20.7%[11] - 2025年第二季度净服务收入为230.8亿人民币，同比增长29.1%[11] - 2025年第二季度非GAAP净利润为73.94亿人民币，非GAAP净利润率为2.1%[31] - 2025年第二季度调整后的经营现金流为58.0亿人民币[26] - 2025年第二季度自由现金流为10.1亿人民币[27] 运营效率 - 2025年第二季度的库存周转天数为34.1天[32] - 2025年第二季度的应付账款周转天数为59.0天[32] - 2025年第二季度的应收账款周转天数为7.4天[32] 零售表现 - 2025年第二季度JD零售的营业收入为13.9亿人民币，营业利润率为4.5%[20]