A stated goal of President Donald Trump's ambitious tariff policy was to reduce the United States' trade deficits around the world, but at least one has ballooned this year: the travel trade deficit. A trade deficit occurs when a country imports more goods and services than it exports. When it comes to travel, that means when Americans are spending more money on travel abroad than international visitors are spending in the United States.According to the US Travel Association's travel forecast released last ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度经济增长由国内需求带动，预计F26增长6.2%YoY，F27增长6.5%YoY，国内消费复苏将更广泛，公共和家庭资本支出推动投资增长，私人企业资本支出将逐步恢复 [9] - 通胀将保持温和，预计未来几个月通胀将低于4%，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行 [10] - 货币政策将采取反周期措施，MPC已提前降息，将在2HF26下调CRR以缓解流动性，未来行动将取决于经济增长和通胀数据，8月政策审查可能暂停，但不排除4Q再次降息的可能性 [11] - 财政政策将维持预算中的财政整顿路径，重点推动资本支出 [12] - 经济增长风险平衡，美国经济加速和贸易关税不确定性的解决可能带来上行风险，贸易和关税问题的长期不确定性可能导致全球经济放缓，对印度经济产生负面影响 [13] 根据相关目录分别进行总结 一、增长指标 - 5月高频数据显示经济指标趋势不一，GST、服务业PMI和政府资本支出表现强劲，GST收入达2万亿印度卢比，同比增长16.4%；制造业PMI降至57.6，服务业PMI稳定在58.8；两轮车注册量增加，乘用车注册量同比下降；批发方面，两轮车销售增长，乘用车销售下降；电力需求下降4.9%，信贷增长进一步放缓至9%YoY [2] - QE Mar - 25 GDP超预期，各行业GVA有不同表现，企业营收增长有差异，新订单增加，IIP和核心基础设施指数有变化，服务业和制造业PMI显示扩张，汽车销售有波动，消费者相关指标有不同表现，NREGA就业需求低于F25但平均工资更高，项目实施增加，产能利用率高于长期平均水平，资本支出方面新开工增加但新销售下降，服务业中港口货运量5月进一步放缓 [25][41][59][73][82][92] 二、外部指标 - 5月货物出口下降2.2%，印度在全球商品出口中的份额有变化，非石油出口和以印度卢比计算的出口增长有不同趋势 [110] - 净服务贸易顺差保持强劲，印度在服务出口中的市场份额稳步增加，服务贸易平衡占GDP的比例有变化，不同服务细分领域的出口增长和份额不同 [116] - 5月进口同比收缩1.7%，不同类型进口的增长趋势和占GDP的比例有差异，出口和进口按细分和目的地有不同表现，印度与中国存在贸易逆差，与美国存在贸易顺差，印度对美出口占GDP的比例在主要国家中最低，贸易平衡和国际收支相关指标有变化 [125][132][140][156] 三、通胀指标 - 5月CPI同比降至2.8%，食品CPI降至43个月低点，核心CPI略有上升，WPI降至14个月低点 [3] - 预计未来几个月通胀将保持在4%以下，F26平均约3.5%YoY，风险偏向下行，不同细分领域的CPI和WPI有不同表现，食品通胀的贡献因素和高频零售食品价格有变化，追踪宏观对油价的敏感性，油价变化对经济指标有影响 [10][190][217] 四、货币指标 - M0增长改善，M3稳定，货币供应量各组成部分的增长趋势不同，货币乘数有变化，信贷增长和存款增长有差异，政策利率有调整，10年期收益率下降，信用利差在不同期限表现不一，实际利率差异扩大，零售投资者支持国内金融市场 [234][250][259][268][285] 五、公共财政指标 - 4月财政赤字占GDP的4.7%（12个月滚动计算），财政赤字和收入赤字的比例有变化，支出和收入增长按不同统计方式有不同表现 [310] - 4月资本支出达1.6万亿印度卢比，同比增长14.8%，总体支出和各部门支出的同比增长和占GDP的比例有变化 [319] - 收入占GDP的比例在3个月滚动基础上有所改善，但在12个月滚动基础上基本稳定，总收入和各细分收入的同比增长和占GDP的比例有变化 [325] - 邦财政赤字、收入和支出的12个月滚动同比增长有变化 [330] 经济预测 - 对不同年份的国民收入、增长速度、利率、价格、外部部门和财政赤字等指标进行了预测，包括GDP、GVA、各行业增长、利率、通胀、贸易平衡、经常账户和资本账户平衡等 [338] 附录：政策行动跟踪 - 介绍了政府的多项政策改革措施，包括就业相关激励计划、基础设施投资、生产相关激励计划、直接福利转移等政策的目标和影响 [339]

纪要涉及的行业和国家 - 行业：金融、贸易、制造业 - 国家：美国、中国、英国、日本、俄罗斯、朝鲜、加拿大、墨西哥、欧洲国家、乌克兰、中国台湾地区 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策背景及影响 - **背景**：基于GATT的自由贸易体系存在贸易安排不公平问题，美国长期贸易逆差，特朗普上台后提出互惠关税政策以纠正此情况 [5][14][15] - **影响**：4月2日宣布互惠关税后全球股市暴跌，美债和美元下跌；企业可能搁置、缩减或推迟新投资，引发全球经济放缓或衰退 [1][2] 互惠关税事件三阶段 - **第一阶段（至4月2日宣布前）**：市场对特朗普宣布重大互惠关税有预期，但多数人认为会较合理；贸易谈判者理解需让步以缓解美国不公平感，市场平静观望 [4][17][18] - **第二阶段（4月2日宣布后）**：宣布的关税数字不现实且公式可疑，引发全球震惊，市场反应剧烈，美股市、债市和美元下跌；难以预测市场崩溃触发者 [19][20][29] - **第三阶段（当前停火阶段）**：特朗普宣布暂停90天关税实施，美国与英国、中国达成临时协议；美国试图挽回关税过度造成的损失，缓和态度进行谈判 [34][37][38] 中美贸易谈判情况 - **谈判结果**：双方同意将关税税率下调115%，但美国仍对中国进口商品征收30%税，高于中国对美国进口商品的10%税；20%基于中国原材料生产芬太尼的怀疑，若解决可降低 [39][40] - **中方策略**：中国拒绝美国威胁并采取报复措施，迫使美国在瑞士日内瓦谈判，在谈判策略上取得胜利 [46][48] 金融市场和美国实体经济前景 - **市场表现**：中美达成协议后全球股价收复失地，但美国与其他贸易伙伴谈判前景不明；通胀担忧加剧，10年期国债收益率仍处高位；消费者信心指数低，通胀预期高 [49][50][51] - **企业投资**：关税不确定性阻碍企业投资，企业难以预测成本，高关税数字影响风险计算和长期商业决策 [53][54][55] 特朗普外交政策及影响 - **对朝政策**：特朗普试图拉近与朝鲜关系以施压中国，但因准备不足未成功，朝鲜选择修复与中国关系获取经济援助 [63][68][69] - **对俄政策**：特朗普试图拉拢俄罗斯施压中国，但中国与俄罗斯达成能源购买协议，使俄罗斯经济有保障，特朗普努力受挫 [70][71][72] 特朗普后续政策可能性 - **汇率调整**：特朗普优先目标是减少贸易逆差，在高关税不可行时可能选择汇率调整，但他难以突然放弃保护主义立场；市场可能因预期美元走弱而使美元下跌 [86][87][88] - **贸易谈判态度**：特朗普可能避免在未来贸易谈判中采取强硬立场，希望汇率有序调整，避免市场动荡；同时他敏感于利率上升，市场环境也使他难以采取更强硬立场 [91][94][96] 其他重要但可能被忽略的内容 - **日本制造业案例**：1995年4月日元兑美元汇率短暂升至79.75，虽很快恢复，但加速了日本制造业空心化，企业行为未改变 [56][57] - **Nomura集团相关信息**：介绍了Nomura集团旗下多个实体，包括NSC、NFPE等；说明了报告的免责声明、适用范围、审批情况、投资风险等内容 [97][100][110]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税前进口提前导致2025年3月美国商品贸易逆差达创纪录的1.6万亿美元（年化），因官方数据发布滞后，需借助高频数据跟踪贸易流变化 [2][3] - 预计美国4月实际商品进口增长3%、5月下降4%，4月和5月实际商品出口均增长约2%；6月自中国进口将适度反弹，但未来几个季度总商品进口将因提前采购结束和高关税影响而大幅下降 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 美国贸易流动的先行指标 - 美国主要贸易伙伴提前报告的月度贸易数据能准确预测双边贸易流，如中国4月贸易报告显示5月美中贸易逆差可能大幅下降，但此类数据发布有较长滞后 [4][7] - 海洋货运数据能更及时反映贸易流，IMF PortWatch和Bloomberg/S&P Global提供的海运数据与美国普查局月度贸易数据有一定相关性，但高频航运数据有噪声且近年才有，需进行两步季节性调整 [8][13] 中美海运贸易情况 - 经季节性调整后，3月21日至4月5日中国对美海运出口增长20%，4月9日125%互惠关税生效后下降40%；预计4月美国自中国海运进口增长约10%、5月下降20% [16][18][21] - 中美关税缓和后，预计5月剩余时间中国对美海运出口适度增加，但当前美国对多数中国商品30 - 40%的关税仍会限制反弹幅度 [22] 美国整体海运贸易情况 - 4月和5月美国海运进口分别下降4%和2%，海运出口同期均增长约2% [24] 美国空运贸易情况 - 过去一年，海运进口约占美国进口总值45%，空运占30%，近期越来越多进口尤其是欧洲药品进口通过空运，预计在第三季度可能实施的药品行业关税前，关键进口的空运提前采购将持续 [27][29]

市场表现 - 盘前指数普遍下跌 道指下跌300点 标普500下跌50点 纳斯达克下跌250点 罗素2000下跌20点 [1] - DoorDash股价下跌5% 尽管每股收益超预期10%至0.44美元 但营收30.3亿美元低于预期2% [3] - Archer-Daniels-Midland每股收益0.70美元超预期1美分 但较去年同期1.46美元大幅下降 营收201.8亿美元低于预期2.5% [4] - 万豪国际股价上涨近1% 每股收益2.32美元超预期5美分 营收62.6亿美元略低于预期0.1% 但高于去年同期59.8亿美元 [5] 贸易数据 - 美国3月贸易逆差创历史新高达1405亿美元 远超预期的1376亿美元 前值下修至1232亿美元 [2] - 贸易数据异常可能受4月关税前进口激增影响 该指标自1992年以来每月持续发布 [3] 企业动态 - DoorDash宣布以39亿美元收购伦敦Deliveroo 并以12亿美元收购酒店技术公司SevenRooms 今年股价累计上涨22% [3] - Archer-Daniels-Midland近期暂停部分中国业务 全球贸易战可能对其造成冲击 今年股价累计下跌6% [4] - 万豪国际股价较年初下跌11% 但较一年前上涨4% [5] 宏观经济 - 美联储FOMC会议召开 联邦基金利率维持在4.25-4.50%区间 较2023年1月至2024年9月周期高点低100个基点 [6] - 美元出现不稳定迹象 但10年期和2年期国债收益率处于多月中值水平 暂无利率调整压力 [8] 即将发布财报 - 盘后将发布AMD、EA和永利度假村财报 周三将发布迪士尼财报 NVIDIA财报需等待三周 [9]

市场表现 - 今日开盘前一小时，市场回吐周三大部分涨幅，道指跌414点，标普500跌71点，纳指跌326点，小盘股罗素2000指数跌32点 [1] 欧洲央行政策 - 欧洲央行将三个关键利率杠杆下调25个基点，存款机制利率降至2.50%，这是自去年6月以来第六次下调，表明其认为通胀已得到控制 [2] 德国经济动态 - 昨日德国国债收益率大幅上涨30个基点至2.85%，为1990年两德统一以来最高水平 [3] 美国就业数据 - 上周初请失业金人数为22.1万人，低于预期的23.5万人，且较前一周未修正的24.2万人有所下降 [4] - 续请失业金人数回升至189.7万人，接近190万人，上次达到该水平是在1月第二周 [5] 美国经济数据 - 第四季度生产率向上修正30个基点至1.5%，为连续第九次上升；单位劳动力成本修正为2.2%，低于前几个季度的3% [6] - 1月美国贸易逆差降至创纪录的1314亿美元，预期为1287亿美元，前值为984亿美元 [7] 公司财报与市场事件 - 梅西百货、伯灵顿商店和克里克巴勒尔今早财报超预期，盘后将公布博通和好市多财报 [8] - 1月批发库存数据以及美联储官员克里斯托弗·沃勒和拉斐尔·博斯蒂克的公开讲话可能成为头条新闻 [8]

市场表现 - 1月个人消费支出（PCE）报告受高度关注 盘前市场反应积极 道指从涨190点涨至230点 标普500指数从涨10点翻倍至20点 纳指从跌13点转为涨45点 [1] - NVIDIA财报公布后 虽数据良好但股价下跌 [1] PCE数据情况 - 1月个人收入超预期翻倍至0.9% 个人支出从预期的0.1%和前月的0.7%转为 -0.2% [2] - 实际支出为 -0.5% 两者均为近四年最低 储蓄率从3.5%升至4.6% [3] - PCE指数环比均为0.3% 符合预期 同比均下降 整体降至2.5% 核心降至2.6% [4] 利率预期 - PCE数据是美联储首选通胀指标 预计美联储主席鲍威尔认可 3月美联储会议预计不调整利率 市场预计2025年有两次25个基点降息 [5] 贸易与库存情况 - 1月贸易逆差降至历史最低 -1530亿美元 预计部分贸易是为赶在美国加征关税前进行 [6] - 高级零售库存降至 -0.1% 有所改善 高级批发库存升至0.7% 均受关税前景影响 [7] 债券市场情况 - 债券收益率持续降温 10年期国债收益率从1月初高点4.77%降至4.26% 2年期从4.40%降至4.06% [9] - 债券收益率变化对预期美联储降息是积极信号 [10]