行业核心趋势 - 2026年Appcast报告基于超过3.02亿次点击、2700万份申请及近1200家雇主的数据，指出每次申请成本与每次雇佣成本上升，归因于“招聘网站定价和程序化媒体模式的转变”[3] - 报告同时指出，高申请率由求职者数量增加及更高效的招聘营销策略共同驱动[3] - 快速增长的新兴州（如阳光地带）申请率更高且每次申请成本更低，而更老、更偏远的州招聘广告成本持续最高[4] 招聘成本与效率 - 尽管2025年劳动力市场疲软，但招聘人员经历的每次申请成本和每次雇佣成本急剧上升[6] - 候选人的申请率保持高位，办公室职位的申请率显著上升[6] - 一线“站立型”职位（特别是医疗保健领域）招聘成本高昂且难以填补[6] 求职者行为与市场动态 - 求职者可能对不确定的市场环境作出反应，美国1月失业率降至4.3%，非农就业总人数增加13万[5] - 然而，2025年全年就业形势报告被下修为仅增加18.1万个工作岗位，这是自疫情高峰期以来的最低就业增长速度[5] - 一项近期调查发现，77%的美国候选人担心其简历在到达人工审核前被过滤，这导致简历更长、更少定制化，增加了招聘人员的工作量[4] 远程职位趋势变化 - 远程职位在“多年表现优于现场职位”后开始失去优势，部分原因是求职者期望的转变[6]

市场动态与价格表现 - 美国国债价格小幅走低，近期涨势动能减弱，基准10年期国债收益率收盘上涨1个基点至4.06%，对政策敏感的2年期国债收益率攀升3个基点至3.43% [2] - 此前一周，因标普500指数下跌，国债价格上涨0.9%，创下自4月以来最佳表现，推动10年期收益率逼近4%这一去年底以来未见的水平 [5] 经济数据与市场预期 - 美国1月份消费者物价指数同比上涨2.4%，低于预期 [3] - 数据显示失业率意外下降，且CPI读数低于预测 [5] - 私人部门薪资数据未改变市场对美国劳动力市场保持稳定的看法，交易员完全定价美联储将在年底前进行两次25个基点的降息 [3] 美联储政策立场 - 美联储理事迈克尔·巴尔表示，在官员们看到更多证据表明通胀正朝着央行2%的目标迈进之前，利率应保持稳定 [3] - 美联储将审视整体数据，目前可能认为没有足够的信心采取行动 [4] 投资者策略与市场观点 - 在区间波动的环境中，投资者持有债券以获得稳定收入，并将其作为对冲风险资产下跌的工具，前提是通胀预期保持稳定且市场避险并非由更高通胀引发 [6] - 上周较弱的美国通胀数据以及量化基金在股市中去杠杆化，推动了对债券的需求 [8] - 策略师认为，国债正逼近关键考验，涨势越来越依赖于数据的明显恶化而非温和疲软，尽管股市波动和防御性资金流支撑对长久期资产的需求，但看多倾向日益成为共识，使国债面临风险 [7] - 技术分析认为，美国10年期国债收益率4%的水平是一个关键分水岭，若被突破预计将出现大幅上涨 [9]

美国2026年1月就业市场 - 1月非农就业人数新增13万，远超经济学家预期的7万，也显著高于12月的4.8万 [1] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%及前值的4.4% [1] 金融市场即时反应 - 强劲就业数据公布后，比特币从约6.7万美元短暂反弹至6.75万美元，但24小时内仍下跌2% [2] - 美股期货维持温和上涨，纳斯达克100指数期货上涨0.55%，标普500指数期货上涨0.5% [2] - 美元在数据公布后转涨，10年期美国国债收益率跃升5个基点至4.20% [2] 美联储货币政策预期 - 美联储在2025年下半年多次降息后，于1月会议上维持政策不变，且成员对在3月会议上恢复降息意愿不强 [3] - 就业数据公布前，利率交易员预计3月降息的概率仅为21%，数据公布后该概率进一步降至19% [3]

英国经济与货币政策前景 - 英国具备吸引国际投资者的基本面，但政治不确定性会引发对其中期可持续性的质疑，并影响投资与消费信心[1] - 经济复苏势头若不能持续，将成为英国央行的担忧点[2] 英国央行货币政策委员会动态 - 近期利率决议的投票分歧比预期更小，表明委员会中认为需要降息的成员比预期更多[2][3] - 部分委员的立场转变似乎更多受到央行内部分析的影响，而非公开数据[4] - 央行内部分析显示，英国经济供给侧表现略好于预期，且工资增长正以比预期更可持续的方式放缓[4] 利率路径预测 - 市场观点认为下一次降息将在3月，且步伐比预期更快[5] - 存在夏季进行额外“保险性”降息的风险，但主流预测认为6月或7月会议时通胀将基本达到目标[6] - 到夏季，工资增长预计将变得可持续，失业率将小幅上升但总体保持平稳[7] 关键风险与监测指标 - 劳动力市场状况是核心风险，若裁员比预期更激进、失业率升幅超过预期（例如超过预测的5.2%-5.3%），将对货币政策委员会构成重大警示[9] - 通胀数据可能存在噪音，预计未来几个月将快速下降至2%，并在此水平持续[8] 工资增长与通胀展望 - 英国央行预计工资增长年底将降至3.2%，这与市场预测基本一致[8][11] - 工资增长势头数月来已降至3%左右，工资结算数据也维持在3%附近，表明数据正反映劳动力市场已持续数月的现实[12] - 若工资增长保持粘性，可能导致央行态度更为谨慎[12] 经济增长预期 - 对本周GDP数据的预期高于部分预测，预计增长0.2%[13] - 来自消费数据等底层信号显示，经济强度可能略高于人们之前的预期[13]

美联储政策预期 - DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach预计 在Jerome Powell主席的剩余任期内 美联储将维持利率不变 其任期将于两次政策会议后（3月和4月）结束 [1][2] - Gundlach认为 Powell主席正刻意强调通胀略有上升但未如几个月前担心的那么糟糕 同时失业率并未以任何有意义的方式单独上升 [2] - 美联储在最近一次会议上将隔夜贷款利率维持在3.5%至3.75%的区间不变 并指出经济活动正以“稳健的速度”扩张 失业率显示出一些稳定迹象 [3] 市场定价与政策立场 - 根据CME FedWatch工具 联邦基金期货交易显示市场预计到2026年底将有两次25个基点的降息 [4] - Powell主席在新闻发布会上表示 根据当前数据 很难认为政策具有“显著限制性” [3] - Gundlach赞同Powell关于价格稳定和最大就业双重目标之间紧张关系减弱的看法 并认为其正在为此“奠定基础” [4] 投资配置建议 - Gundlach重申其偏好国际敞口的观点 建议投资者考虑将投资组合的30%至40%配置于未对冲的国际股票 [4] - 此类头寸可能受益于当地货币兑美元的升值 [4]

涉及的公司与行业 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs & Co. LLC）全球投资研究团队发布的美国宏观经济研究报告，核心内容是美联储（FOMC）的货币政策分析与预测 [1][25] * 报告未涉及特定上市公司或具体行业，其分析聚焦于美国整体经济、劳动力市场、通胀及利率政策 [2][6][19] 核心观点与论据 **1 对1月FOMC会议的预期** * 预计1月FOMC会议将平淡无奇，联邦基金利率将维持在3.5-3.75%不变 [2][3] * 预计政策声明只会进行微调，可能删除12月关于通胀“自今年早些时候以来已上升”的表述，同时继续指出通胀“仍处于较高水平”，并可能平衡对失业率的描述，在“已小幅上升”之外补充“仍处于低位” [4] * 预计只有理事Miran会投票支持降息，这与12月会议声明中的三次异议和点阵图中创纪录的七次“软异议”形成鲜明对比 [4] * 主席鲍威尔在新闻发布会上可能会强调，FOMC刚刚完成了三次降息，这应有助于稳定劳动力市场，且目前政策立场良好，正在评估其影响 [2][5] **2 对劳动力市场的评估与展望** * 报告认为劳动力市场尚未完全稳定，但预计今年将会稳定 [6] * 自9月以来失业率的稳定（扣除小型政府停摆的干扰）是良好的第一步，但经调整后的就业增长（高盛估计）看起来仍略低于劳动力供应增长的速度，不足以维持稳定 [6] * 高盛更广泛的劳动力市场松弛指标（Slack Tracker）仍在缓慢攀升 [6][10] * 预计2026年GDP的小幅增长和更稳定的政策环境将足以提振招聘，使今年失业率稳定在4.5%，但风险倾向于更差的结果 [6] **3 对未来利率路径的预测** * 如果劳动力市场如高盛和FOMC预期的那样稳定下来，进一步的降息将不再紧迫 [2][7] * 尽管12月点阵图显示19位FOMC参与者中有15位预计最终还需要进行1到4次25个基点的降息，但如果下一次降息旨在“正常化”而非应对紧迫风险，领导层将希望其能获得比12月降息时更强的共识 [11] * 为下一次降息建立更牢固的共识需要通胀方面更有说服力的进展，但FOMC参与者评估通胀进展的方式不同，一些参与者关注剔除关税一次性影响后的通胀（已接近2%），而另一些则关注官方数据（上半年可能更接近3%而非2%），说服后者需要时间 [15][17][21] * 因此，高盛将下一次25个基点的降息时间暂定在6月，随后在9月进行最后一次降息，使利率降至3-3.25% [2][18] * 对未来一两年联邦基金利率路径的风险倾向于下行，因为加息可能性极低，但可以想象出需要额外降息的几个理由，包括略低的最终利率偏好、若风险出现而进行的一系列预防性降息、或失业率进一步上升 [19] * 高盛的概率加权美联储预测略低于其基线预测和市场定价 [2][19][24] 其他重要内容 * 报告包含了对就业增长趋势和劳动力市场松弛状况的图表分析 [8][9][10] * 报告展示了FOMC参与者对额外降息次数的预期分布图 [12][13] * 报告对比了核心PCE通胀的官方数据与剔除关税影响后的估计值 [21] * 报告通过情景分析图展示了利率路径的基线预测、风险情景及概率加权路径 [22][24] * 报告末尾包含大量关于分析师认证、利益冲突、监管披露及报告分发范围的声明和法律信息 [27][50]

通胀数据与市场反应 - 美国通胀数据弱于预期 核心消费者价格指数环比增长0.2% 低于经济学家预测中值0.3% 同比增幅为2.6% 与四年低点持平[3] - 数据公布后 利率掉期显示交易员几乎完全定价美联储将在6月政策会议前降息 但本月1月28日采取行动的可能性极低[2] - 通胀数据公布后 对货币政策更敏感的两年期和五年期国债收益率立即下跌约3个基点 但随后跌幅收窄至约1个基点 而十年期收益率转为上涨约1个基点[7] 美联储政策预期 - 美联储自去年9月以来已降息三次以应对劳动力市场疲软迹象 但通胀仍高于其2%的目标 12月的降息决定存在分歧 两位官员反对降息 一位支持更大幅度降息[4] - 经济学家和交易员认为 美联储进一步降息将取决于就业市场的健康状况 12月失业率意外下降促使包括摩根士丹利、巴克莱和花旗在内的多家华尔街银行将美联储降息预测推迟至2026年[5] - 摩根大通策略师和经济学家表示 他们不再预期今年会降息 并预计明年会加息[5] 债券市场动态 - 美国财政部于纽约时间下午1点进行220亿美元的30年期国债拍卖 这是对11月新发行债券的第二次重新开放 预计收益率约为4.83% 为自7月以来可比销售中的最高水平[8] - 自10月底以来 30年期国债收益率绝对值和相对于短期收益率的利差均有所上升 这受到美联储可能采取通胀性宽松政策以及美国巨大借款需求的支撑[8] - 过去一个月 尽管政府采取了一系列举措 但国债收益率被限制在狭窄区间内 例如十年期收益率在4.2%至4.2%之间波动[10] 其他市场影响因素 - 债券交易员关注美国最高法院将于周三就白宫今年实施的关税做出的裁决 该裁决已略微减少了借款需求 不利的裁决可能引发负面市场反应[9] - 周末曝出的司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的大陪审团调查 并未对市场留下持久影响 该事件已引来国会数名共和党人以及包括欧洲央行、英国央行和加拿大央行在内的外国货币当局为其辩护[11]

就业市场数据 - 12月美国就业增长温和 当月创造约5万个工作岗位 失业率从4.5%微降至4.4% [1] - 10月和11月数据被下修 10月就业损失从最初估计的10.5万下修至17.3万 11月就业增长从最初估计的7.6万下修至5.6万 [2][5] - 劳动力参与率维持在62.4% 就业人口比率维持在59.7% 两项指标全年变化不大 [2] 金融市场反应 - 主要股指在报告发布后上涨 标普500指数上涨约38点或0.5%至6959点 纳斯达克综合指数上涨161点或0.7%至23541点 道琼斯工业平均指数上涨206点或0.4%至49471点 [3] - 罗素2000指数触及2634点的52周新高 谷歌母公司Alphabet股价触及330.65美元的新高 [3] - 报告发布前股指期货已小幅走高 标普500期货预示开盘上涨10点 纳斯达克100期货上涨58点 道指期货上涨45点 [7] 市场与商品表现 - 年初以来市场整体上涨1%至2% [4] - 1月9日早盘 原油价格上涨45美分至每桶58.21美元 [8] - 报告发布前一日 道指上涨270点或0.6%至49266点 而纳斯达克指数下跌104点至23480点 标普500指数基本持平于6921点 [7]

房贷利率动态 - 截至2025年底最后一周报告 基准30年期固定抵押贷款平均利率降至6.15% 为2025年最低水平 较前一周的6.18%有所下降 [1] - 2025年初30年期贷款平均利率约为7% 全年呈下降趋势 [1] - 房贷利率与10年期美国国债收益率走势密切相关 截至报告发布时 10年期国债收益率约为4.14% [2] 房地产市场表现 - 2025年11月全美房屋销售环比增长3.3% 美国所有地区（东北部、中西部、南部和西部）均实现增长 表明市场正在改善 [3] - 较低的借贷成本可能有助于改善住房可负担性 这此前一直是经济中的一个问题 [5] 宏观经济背景 - 2025年第三季度（7月、8月、9月）美国国内生产总值（GDP）年化增长率为4.3% 高于伦敦证券交易所集团（LSEG）调查经济学家预期的3.3% [6] - 2025年11月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2% 同比上涨2.7% 两项数据均低于LSEG调查经济学家预期的环比0.3%和同比3.1%的涨幅 [7] - 尽管通胀高于美联储2%的目标 但正在回落 [7] 就业市场与货币政策 - 2025年11月 雇主增加了64,000个工作岗位 失业率升至4.6% 为2021年9月以来的最高水平 [8] - 美联储2025年12月会议纪要显示 联邦公开市场委员会（FOMC）有两名投票成员因支持维持利率不变而持异议 另有一名成员因支持更大幅度的50个基点降息而持异议 [10] - 此外 有六名官员发布的经济预测表明他们反对降息 [10]

市场表现与趋势 - 三大主要指数已连续四个交易日上涨 市场可能出现“圣诞老人反弹”行情 该行情通常指每年最后五个交易日和新年前两个交易日的上涨 但过去两年并未出现[1] - 当日交易时段缩短 预计市场不会出现大幅波动 标普500指数可能仅在30至35点的范围内波动[2][3] - 市场出现防御性板块轮动 利率敏感型股票、必需消费品、房地产和金融板块领涨[5] - 市场波动率指数VIX约为13.7% 处于约12个月低点 这在连续四日上涨后并不意外[3][6] 经济数据解读 - 当周抵押贷款申请量环比下降约5% 30年期抵押贷款利率维持在6.3%左右 但季节性因素是主因 预计房屋库存将在1月第二或第三周重返市场[7][12] - 当周初请失业金人数为21.4万人 低于市场预期的22.4万人 显示劳动力市场数据好于预期[8][10] - 初请失业金人数的四周移动平均值约为21.6万人 数据正从之前因加州和德州问题导致的异常值中恢复正常[11] - 失业率目前为4.6%至6% 并呈上升趋势 部分原因是政府裁员后的遣散协议到期 同时劳动参与率小幅上升 表明一些人正重返劳动力市场[7][9] - 近期经济数据整体好于市场预期 包括GDP数据超预期约一个百分点 这助推了股市近期的上涨[13] 宏观经济与政策展望 - 目前没有明确信号表明明年将进入衰退 市场存在乐观情绪[14] - 预计2026年可能面临一些阻力 例如去监管化可能影响消费者 但同时也存在顺风因素 例如政府可能在2026年大选年宣布住房相关的财政政策[15][17] - 市场已提前计价许多顺风因素 包括税收调整、制造业、工业及数据中心建设相关公司的资产价值即时折旧等[18] - 美联储政策是关键 若CPI通胀率维持在2.8%或3%左右 同时经济以4%的速度增长 美联储明年很难激进降息 市场目前计价两次降息 首次降息预期在6月 若降息预期撤回 可能增加股市波动[20] - 如果GDP保持强劲、失业率稳定且通胀下降 2026年可能不需要美联储降息[21] 大宗商品与相关市场 - 黄金和白银价格隔夜再创历史新高 黄金在2025年迄今已上涨70%[21][28] - 贵金属和工业金属的优异表现 反映了市场对地缘政治风险、全球央行政策及财政政策的计价[22][23] - 金银比是重要观察指标 金价表现优于银价时 该比率上升线 银价表现优于金价时 该比率下降线 近期该比率线向下移动 表明白银表现优于黄金[24][26] - 白银表现持续优于黄金 通常意味着市场正在计价经济增长和风险偏好情绪 这对罗素2000指数代表的小盘股和中盘股有利[25] - 若金银比趋势停滞并反转 黄金再次跑赢白银 可能使小盘股上涨面临更大阻力[27]