2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入318.2亿元，同比增长16%，但低于彭博一致预期4.8% [1] - 全年毛利率为22.1%，与上年同期持平 [1] - 归母净利润为25.1亿元，同比增长40%，符合彭博一致预期 [1] 盈利快速增长驱动因素 - **散热产品高增长**：2025年来自大客户的散热收入达16.7亿元，同比大幅增长411%，带动电磁传动及精密结构件收入同比增长21%，该业务毛利率同比提升1.2个百分点至24.5% [1] - **光学业务盈利改善**：光学业务毛利率同比提升5.0个百分点至11.5%，主要得益于高端产品占比提升及WLG玻塑混合镜头业务成长，其中塑胶镜头毛利率同比提升超过10个百分点 [1] - **传感器及半导体业务放量**：传感器及半导体收入达15.7亿元，同比增长103%，主要受益于高信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [1] 声学及车载声学业务 - 声学业务全年收入83.5亿元，同比增长2%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品向整合周边部件的大模组演进 [2] - 车载声学收入41.2亿元，同比增长16%，极氪9X搭载的Naim品牌全栈声学系统已量产，公司预计品牌系统渗透率在2026财年或超过10% [2] - 公司通过收购及品牌合作完成全栈整合，覆盖不同档次车型，高端品牌车载音响系统对盈利的拉动或将在2026年逐步体现 [2] 光学业务进展 - 光学业务全年收入57.3亿元，同比增长15%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，且毛利率已连续五个半年度环比提升 [3] - 7P塑胶及1G6P混合镜头出货近1500万颗，WLG应用取得里程碑突破，多个客户旗舰系列搭载1G6P镜头和微棱镜 [3] - 模组端32MP以上高像素产品出货占比超40%，同比提升8个百分点，OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - 管理层指引2026年塑胶镜头平均销售单价（ASP）将提升5%-10%，毛利率从30%以上进一步提升至35%以上 [3] 电磁传动/精密结构件/传感器业务亮点 - 电磁传动及精密结构件收入117.7亿元，同比增长21% [4] - **散热业务**：2025年下半年北美大客户高端机型采用VC均热板，公司已获得平板散热及电磁风扇定点，并通过收购远迪科技切入数据中心液冷赛道，管理层展望散热业务五年内或从17亿元成长至百亿级别 [4] - **XR业务**：整合Dispelix后已获得多个头部客户的光引擎和光波导定点，单副眼镜光学价值量达100-200美元，预计2026年量产出货 [4] - **AI新硬件**：正与头部客户共同开发便携式AI设备，其核心部件为电机与扬声器，单机价值量高于手机，预计2024年底至2027年上半年面市 [4] 未来展望与增长引擎 - 公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [1] - 光学业务在WLG推动下或持续改善，WLG规模化放量有望成为2026年盈利核心驱动 [1][3] - 公司在散热、XR及AI端侧硬件等高景气新型智能终端应用逐步落地，构成多元增长引擎 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于公司在新型智能终端应用的进展，报告上调2026/2027年归母净利润预测14%/19%至30.1亿元/34.9亿元，并引入2028年归母净利润预测40.6亿元 [5] - 考虑到存储涨价可能推高手机物料成本（BOM）及全球手机需求与行业估值中枢或承压，给予公司14.6倍2026年预期市盈率（可比公司均值为24.9倍），将目标价调整至42港元（前值为60.3港元，对应25倍2026年预期市盈率），维持“买入”评级 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对瑞声科技的“买入”评级，但将目标价从60.3港币下调至42.00港币 [1][5] - 报告核心观点认为，瑞声科技2025年盈利快速增长，主要得益于散热产品、光学业务及传感器业务的强劲表现，并看好其在AI端侧、新终端形态（如机器人、XR）及WLG光学技术驱动下的未来增长 [1] - 报告基于公司在散热、XR及AI端侧硬件等高景气领域的发展，上调了2026/2027年归母净利润预测14%/19%至30.1亿元/34.9亿元，并引入2028年预测40.6亿元 [5] 2025年整体业绩表现 - 2025年总收入为318.2亿元，同比增长16%，但低于彭博一致预期4.8% [1] - 全年毛利率为22.1%，与上年持平 [1] - 归母净利润为25.1亿元，同比增长40%，符合彭博一致预期 [1] 声学及车载声学业务 - 声学业务全年收入83.5亿元，同比增长2%，毛利率为27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品向整合周边部件的大模组演进 [2] - 车载声学收入41.2亿元，同比增长16% [2] - 公司预计其高端品牌音响系统（如Naim）在FY2026的渗透率可能超过10%，并预期其对盈利的拉动将在2026年逐步体现 [2] 光学业务 - 光学业务全年收入57.3亿元，同比增长15%，毛利率为11.5%，同比提升5.0个百分点，且已连续五个半年度环比提升 [1][3] - 高端产品出货显著：7P塑胶及1G6P混合镜头出货近1500万颗，WLG应用取得里程碑突破；32MP以上模组出货占比超40%，同比提升8个百分点；OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - 管理层指引2026年塑胶镜头平均售价将提升5%-10%，毛利率从30%以上进一步提升至35%以上 [3] 电磁传动/精密结构件/传感器业务 - 电磁传动及精密结构件收入117.7亿元，同比增长21% [4] - 散热业务高速增长：2025年对大客户的散热收入达16.7亿元，同比激增411%，并带动该分部毛利率提升1.2个百分点至24.5% [1][4] - 公司展望散热业务有望在五年内从17亿元成长至百亿级别，并已通过收购切入数据中心液冷赛道 [4] - XR业务：整合Dispelix后已获多个头部客户光引擎和光波导定点，单副眼镜光学价值量达100-200美元，预计2026年量产出货 [4] - AI新硬件：正与头部客户共同开发便携式AI设备，单机价值量高于手机，预计2024年底至2027年上半年面市 [4] 传感器及半导体业务 - 传感器及半导体业务收入15.7亿元，同比增长103%，主要受益于高信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [1] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为374.11亿元、411.69亿元、453.62亿元 [10] - 预测同期归母净利润分别为30.14亿元、34.85亿元、40.60亿元 [5][10] - 基于14.6倍2026年预期市盈率进行估值（可比公司均值为24.9倍），目标价调整至42港币，维持“买入”评级 [5]