公司股价表现与市场消息 - 瑞声科技股价上涨6.85%至36.20港元，成交额2.15亿港元 [1] - 上涨消息面源于苹果首款可折叠手机预计将在今年晚些时候如期发布，消除了生产担忧 [1] - 公司是苹果主要供应商，产品包括扬声器、横向线性马达、MEMS麦克风、散热等 [1] 新业务与增长曲线 - 公司正与OpenAI、苹果合作布局AI桌面设备，为迷你机器人产品供应马达与麦克风，其产品平均售价与潜在价值量显著高于智能手机 [1] - 人形机器人业务已获得小米、灵犀机器人等早期客户的合作落地 [1] - 公司正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段，汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件将在未来两年成为重要业绩驱动力 [2] 汽车声学与光学业务 - 瑞银预测公司汽车声学业务2026年预计营收占比将达到13%，成为稳定的业绩增长点 [2] - 公司为谷歌、三星多款AI眼镜供应光波导组件，相关业务已进入量产爬坡阶段 [2] 散热与液冷业务 - 散热业务有望随iPhone 18系列切入折叠屏iPhone供应链，2027年还有望导入iPad和MacBook产品线 [2] - 通过新收购远地科技股权切入服务器液冷领域，为国内超大规模数据中心客户提供冷板及全套液冷系统 [2] - 瑞银测算2025-2030年全球数据中心直冷式液冷市场规模复合年均增长率将高达51%，行业空间广阔 [2] 战略并购与布局 - 公司通过并购Hebei First Light（车载PSS）、Dispelix（AR波导）以及yuandi（AI服务器液冷），加速在高增长非手机赛道的布局 [2] - 并购举措旨在进一步增强中长期增长确定性 [2]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入318.2亿元，同比增长16%，但低于彭博一致预期4.8% [1] - 全年毛利率为22.1%，与上年同期持平 [1] - 归母净利润为25.1亿元，同比增长40%，符合彭博一致预期 [1] 盈利快速增长驱动因素 - **散热产品高增长**：2025年来自大客户的散热收入达16.7亿元，同比大幅增长411%，带动电磁传动及精密结构件收入同比增长21%，该业务毛利率同比提升1.2个百分点至24.5% [1] - **光学业务盈利改善**：光学业务毛利率同比提升5.0个百分点至11.5%，主要得益于高端产品占比提升及WLG玻塑混合镜头业务成长，其中塑胶镜头毛利率同比提升超过10个百分点 [1] - **传感器及半导体业务放量**：传感器及半导体收入达15.7亿元，同比增长103%，主要受益于高信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [1] 声学及车载声学业务 - 声学业务全年收入83.5亿元，同比增长2%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品向整合周边部件的大模组演进 [2] - 车载声学收入41.2亿元，同比增长16%，极氪9X搭载的Naim品牌全栈声学系统已量产，公司预计品牌系统渗透率在2026财年或超过10% [2] - 公司通过收购及品牌合作完成全栈整合，覆盖不同档次车型，高端品牌车载音响系统对盈利的拉动或将在2026年逐步体现 [2] 光学业务进展 - 光学业务全年收入57.3亿元，同比增长15%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，且毛利率已连续五个半年度环比提升 [3] - 7P塑胶及1G6P混合镜头出货近1500万颗，WLG应用取得里程碑突破，多个客户旗舰系列搭载1G6P镜头和微棱镜 [3] - 模组端32MP以上高像素产品出货占比超40%，同比提升8个百分点，OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - 管理层指引2026年塑胶镜头平均销售单价（ASP）将提升5%-10%，毛利率从30%以上进一步提升至35%以上 [3] 电磁传动/精密结构件/传感器业务亮点 - 电磁传动及精密结构件收入117.7亿元，同比增长21% [4] - **散热业务**：2025年下半年北美大客户高端机型采用VC均热板，公司已获得平板散热及电磁风扇定点，并通过收购远迪科技切入数据中心液冷赛道，管理层展望散热业务五年内或从17亿元成长至百亿级别 [4] - **XR业务**：整合Dispelix后已获得多个头部客户的光引擎和光波导定点，单副眼镜光学价值量达100-200美元，预计2026年量产出货 [4] - **AI新硬件**：正与头部客户共同开发便携式AI设备，其核心部件为电机与扬声器，单机价值量高于手机，预计2024年底至2027年上半年面市 [4] 未来展望与增长引擎 - 公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [1] - 光学业务在WLG推动下或持续改善，WLG规模化放量有望成为2026年盈利核心驱动 [1][3] - 公司在散热、XR及AI端侧硬件等高景气新型智能终端应用逐步落地，构成多元增长引擎 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于公司在新型智能终端应用的进展，报告上调2026/2027年归母净利润预测14%/19%至30.1亿元/34.9亿元，并引入2028年归母净利润预测40.6亿元 [5] - 考虑到存储涨价可能推高手机物料成本（BOM）及全球手机需求与行业估值中枢或承压，给予公司14.6倍2026年预期市盈率（可比公司均值为24.9倍），将目标价调整至42港元（前值为60.3港元，对应25倍2026年预期市盈率），维持“买入”评级 [5]

公司业务澄清 - 公司目前未介入AI服务器相关业务 [1] - 公司目前未介入散热相关业务 [1] - 公司未向英伟达进行产品送样 [1]

**瑞声科技 2025年上半年业绩及业务分析** **公司及行业概述** * 公司为瑞声科技 属于消费电子和汽车电子零部件行业[1] * 行业涉及智能手机 智能汽车 AI设备 AR/VR设备及人形机器人等领域[16][26][27][29] **核心财务表现** * 2025年上半年营收134.7亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比增长63.1%[2] * 非经常收益来自PSS并购交易 不影响下半年财务表现[11] * 预计全年营收增速不低于18.4%[12] * 上半年毛利率20.7% 同比略降0.8个百分点 主要由于产品结构变化[3] * 预计全年毛利率不低于去年22.1%的水平[13] **消费电子业务** * 消费电子业务收入115.8亿元[5] * 电磁传动及精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 得益于线性马达 创新侧键和金属中框放量[3][9] * 散热业务收入2.21亿元 同比增长45%[9] * 笔电机壳收入7.13亿元 同比增长18.4%[9] * 推出厚度2.33毫米的Super Slim Engine[9] * 传感器和半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要得益于高信噪比麦克风向海外大客户出货[10] * MEMS麦克风销售规模增长超过50%[3] **光学业务** * 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7%[7] * 光学整体毛利率10.2% 同比改善5.5个百分点[8] * 塑胶镜头毛利率大幅提升超10个百分点[2] * OS模组销售额超8亿元 同比增长近150%[8] * WLG单镜片良率达80%以上 G+P波速混合镜头毛利可超塑料镜头[2] * 预计全年光学业务出货量将超千万 实现50%以上增长[14] * WLG盈亏平衡或盈利点预计在2026年[14] **车载声学业务** * 车载声学业务营收17.4亿元 同比增长14.2% 毛利率23.9%[6] * 占集团总营收约13%-15%[2][5] * 收购河北初光 产品线涵盖智能麦克风 e-call麦克风及RNC传感器[2][6] * 全战式车载声学系统亮相上海车展 包含高性能扬声器 自研功放及AI算法[6] * 定点国内某新能源品牌的SUV旗舰项目 包括32扬声器 40通道功放 算法及调音服务的音响系统[6] **AI及新兴业务布局** * 积极布局AI相关领域 包括机器人 电机 传感器等[16] * 预计2026-2027年AI设备及AR/VR设备将带来新机会[16] * 人形机器人领域重点打造高价值零部件 系统及大模组和软件算法垂直一体化能力[26] * 机器人灵巧手方案即将规模化交付 并已斩获多个头部客户项目定点[26] * 全面构建XR AI设备核心能力 在声学系统和显示系统方面不断取得突破[27] * 与国内外多家头部AR AI眼镜厂商合作 有多个定点项目开发交付中[27] **业务展望及预期** * 散热业务预计今年实现至少三倍增长 从去年3.2亿元增至超过12亿元 未来几年仍有望保持双位数增长[3][42] * 麦克风传感器事业部业绩预计从去年的7亿增长到14至15亿之间[15] * 波速混合镜头需求旺盛 今年出货量预计1000万到1500万 明年有望达到2000万[17] * 声学产品全年毛利率预计不低于去年30.2%的水平[30] * 塑料镜头下半年毛利润预计超30% 中长期目标40% 波速混合镜头预计35%以上 长期目标40%[41] * 车载领域通过收购PSS 出光和先锋 实现全面布局 今年营收占比已超10%[16] * 全球化布局完善 在欧洲 亚洲 美洲设有研发中心和生产制造中心[28] **风险及挑战** * 声学产品上半年毛利率下降 主要由于新产品转量产项目较多[18][30] * 车载扬声器PSS部分毛利率略微下滑 主要由于整合带来的变化[41] * 市场仍处于早期阶段 需配合大客户进行开发[29]

公司概况 - 精研科技专注于金属注射成型(MIM)技术的研发与产业化，产品覆盖消费电子、汽车、智能家居等领域 [2] - 公司品牌客户覆盖苹果、三星、小米、Google、舍弗勒、麦格纳等知名品牌商 [2] - 公司在MIM行业的生产制造能力、收入规模、产品质量、配套服务等方面均位于行业前列，2021年11月荣获国家工信部认定的"国家制造业单项冠军示范企业" [2] 折叠屏手机业务 - 2025年可折叠手机出货量预计达到1980万台，市场渗透率维持在1.6%左右 [3] - 2026年随着苹果的加入和一系列可折叠手机的推出，可折叠手机销量预计同比增长40%~60% [3] - 公司在MIM业务板块为折叠屏转轴提供MIM零部件及组件，在传动业务板块为折叠屏手机提供铰链组装业务 [3] - 公司已成功实现金属零部件及转动结构件在安卓系折叠屏手机中的规模化应用 [3] 散热业务 - 受AI算力、高密度设备及绿色转型需求驱动，预计到2028年数据中心冷却市场将达到168.7亿美元，年均增速18.4% [4] - 液体冷却渗透率预计从2024年17%提升至2028年33% [4] - 公司可为散热领域客户提供风冷模组、液冷模组、液冷板以及模组子件热管、VC等散热产品 [4] - 公司应用于储能、边缘计算服务器等领域的部分散热项目已实现量产，并持续进行新产品开发和新客户导入 [4] - 公司开发铜合金MIM技术，较传统铝/锌合金散热方案在散热效率方面实现大幅提升 [4] 业绩预测与投资建议 - 预计2025-2027年分别实现收入26.16亿元、32.64亿元、39.21亿元 [6] - 当前股价对应PE分别为40.23、24.66、19.93倍 [6] - 公司近期发布股权激励、进行可转债融资，高度重视从内部治理到外部竞争能力的增强 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现抢眼，新业务增长强劲，在智能驾驶、AI服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动业绩持续高增，未来成长确定性强；2025Q1表现超预期，在新业务领域持续发力；拟外延切入机器人领域，成长潜力大 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入11.27亿元，同比增长67%，归母净利润0.98亿元，同比增长75%；移动终端收入6.78亿元，同比增长30%；智能汽车领域收入1.23亿元，同比增长182%；AI服务器设备收入0.65亿元，同比增长135%；散热领域收入1.94亿元，同比增长357% [5] - 2025Q1实现收入3.17亿元，同比增长111%，归母净利润0.12亿元，同比增长184% [4][6] 新业务发展 - 智能汽车领域有车载模块性能测试等整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车等 [6] - AI服务器领域核心客户为华为，产品包括服务器液冷机柜测试设备 [6] - 散热器产品向通信等行业提供风冷及液冷散热器，客户有华为等 [6] 外延拓展 - 拟1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025 - 2026年累计达0.65亿元，借此切入电机和机器人领域 [7] - 2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,127|1,797|2,554|3,530| |增长率（%）|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润（百万元）|98|205|289|400| |增长率（%）|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |摊薄每股收益（元）|1.32|2.78|3.91|5.41| |ROE（%）|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,255|1,127|1,345|1,641| |非流动资产合计|330|338|345|351| |资产总计|1,585|1,465|1,690|1,993| |流动负债合计|585|370|462|581| |非流动负债合计|71|71|71|71| |负债合计|656|441|533|651| |所有者权益|929|1,024|1,157|1,341| |负债和所有者权益|1,585|1,465|1,690|1,993|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,127|1,797|2,554|3,530| |营业成本|785|1,258|1,787|2,471| |营业税金及附加|6|10|15|20| |销售费用|30|54|77|106| |管理费用|54|99|140|194| |财务费用|1|-1|1|1| |研发费用|103|162|230|318| |费用合计|188|313|448|619| |资产减值损失|-9|0|0|0| |公允价值变动|1|0|0|0| |投资收益|4|4|4|4| |营业利润|126|217|305|422| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|125|216|304|421| |所得税费用|6|11|15|21| |净利润|119|205|289|400| |少数股东损益|22|0|0|0| |归母净利润|98|205|289|400|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|119|205|289|400| |少数股东权益|22|0|0|0| |折旧摊销|28|12|13|13| |公允价值变动|1|0|0|0| |营运资金变动|-122|-274|-210|-168| |经营活动现金净流量|47|-57|92|245| |投资活动现金净流量|204|-8|-8|-7| |筹资活动现金净流量|-439|-111|-156|-215| |现金流量净额|-187|-175|-72|23|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润增长率|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.3%|30.0%|30.0%|30.0%| |四项费用/营收|16.7%|17.4%|17.6%|17.5%| |净利率|10.6%|11.4%|11.3%|11.3%| |ROE|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|41.4%|30.1%|31.5%|32.7%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|1.2|1.5|1.8| |应收账款周转率|2.5|3.6|3.6|4.6| |存货周转率|2.4|4.6|6.1|6.1| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.32|2.78|3.91|5.41| |P/E|54.1|25.7|18.3|13.2| |P/S|4.7|2.9|2.1|1.5| |P/B|6.1|5.5|4.8|4.1|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现抢眼，新业务增长强劲，在智能驾驶、AI服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动业绩持续高增，未来成长确定性强 [5] - 2025Q1公司表现超预期，在智能汽车、AI服务器、散热等新业务领域持续发力 [6] - 公司拟外延切入机器人领域，成长潜力大 [7] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入11.27亿元，同比增长67%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长75% [5] - 2025Q1公司实现收入3.17亿元，同比增长111%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长184% [4][6] 业务拆分 - 2024年移动终端收入6.78亿元，同比增长30%；智能汽车领域收入1.23亿元，同比增长182%；AI服务器设备收入0.65亿元，同比增长135%；散热领域收入1.94亿元，同比增长357% [5] 新业务领域 - 智能汽车领域业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测等整体解决方案，终端应用品牌有华为全系新能源汽车等 [6] - AI服务器领域核心客户为华为，公司产品包括服务器液冷机柜测试设备 [6] - 散热领域公司向通信、AI服务器与半导体行业提供风冷及液冷散热器产品，客户有华为、超聚变等 [6] 外延拓展 - 公司拟1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，该标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025 - 2026年累计达0.65亿元，公司借此切入电机和机器人领域 [7] - 2025年4月公司与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,127|1,797|2,554|3,530| |增长率（%）|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润（百万元）|98|205|289|400| |增长率（%）|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |摊薄每股收益（元）|1.32|2.78|3.91|5.41| |ROE（%）|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%|[10]