• 声学及车载声学业务稳健增长，全栈方案能力持续强化：声学收入83.5亿元，保持稳定。车载声学业 务表现突出，收入达41.2亿元(YoY+16.1%)，公司已成功跻身全球前十大车载音频供应商，全栈式解决 方案能力获得市场认可。 • 光学业务高端化提速，盈利水平大幅改善：光学业务收入57.3亿元(YoY+14.5%)，毛利率大幅提升5.0 个百分点至11.5%。7P镜头、OIS光学防抖及潜望式模组实现大批量出货，高端WLG玻塑混合镜头也迎 来快速增长，多个客户旗舰机型已搭载。 报告认为，公司在声学、马达、光学、精密结构件及XR等领域技术积累深厚，WLG镜头、金属中框、 折叠屏铰链等产品处于行业领先地位，有望带动公司业绩长期增长。华创证券预计公司2026-2028年归 母净利润分别为28.71、32.53、38.87亿元。参考可比公司，给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价 54.85港元，较当前股价有显著空间，评级"强推"。 华创证券于近日发布瑞声科技2025年报点评报告，维持对公司积极看法，上调评级至"强推"，核心观点 如下： • 电磁传动及精密结构件业务处于上升期，拓展数据中心液冷和机器人散热进 一步 ...

2025年业绩概览 - 2025年公司实现收入318.2亿元，同比增长16%，但低于彭博一致预期4.8% [1] - 全年毛利率为22.1%，与上年同期持平 [1] - 归母净利润为25.1亿元，同比增长40%，符合彭博一致预期 [1] 盈利快速增长驱动因素 - **散热产品高增长**：2025年来自大客户的散热收入达16.7亿元，同比大幅增长411%，带动电磁传动及精密结构件收入同比增长21%，该业务毛利率同比提升1.2个百分点至24.5% [1] - **光学业务盈利改善**：光学业务毛利率同比提升5.0个百分点至11.5%，主要得益于高端产品占比提升及WLG玻塑混合镜头业务成长，其中塑胶镜头毛利率同比提升超过10个百分点 [1] - **传感器及半导体业务放量**：传感器及半导体收入达15.7亿元，同比增长103%，主要受益于高信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [1] 声学及车载声学业务 - 声学业务全年收入83.5亿元，同比增长2%，毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品向整合周边部件的大模组演进 [2] - 车载声学收入41.2亿元，同比增长16%，极氪9X搭载的Naim品牌全栈声学系统已量产，公司预计品牌系统渗透率在2026财年或超过10% [2] - 公司通过收购及品牌合作完成全栈整合，覆盖不同档次车型，高端品牌车载音响系统对盈利的拉动或将在2026年逐步体现 [2] 光学业务进展 - 光学业务全年收入57.3亿元，同比增长15%，毛利率11.5%，同比提升5.0个百分点，且毛利率已连续五个半年度环比提升 [3] - 7P塑胶及1G6P混合镜头出货近1500万颗，WLG应用取得里程碑突破，多个客户旗舰系列搭载1G6P镜头和微棱镜 [3] - 模组端32MP以上高像素产品出货占比超40%，同比提升8个百分点，OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - 管理层指引2026年塑胶镜头平均销售单价（ASP）将提升5%-10%，毛利率从30%以上进一步提升至35%以上 [3] 电磁传动/精密结构件/传感器业务亮点 - 电磁传动及精密结构件收入117.7亿元，同比增长21% [4] - **散热业务**：2025年下半年北美大客户高端机型采用VC均热板，公司已获得平板散热及电磁风扇定点，并通过收购远迪科技切入数据中心液冷赛道，管理层展望散热业务五年内或从17亿元成长至百亿级别 [4] - **XR业务**：整合Dispelix后已获得多个头部客户的光引擎和光波导定点，单副眼镜光学价值量达100-200美元，预计2026年量产出货 [4] - **AI新硬件**：正与头部客户共同开发便携式AI设备，其核心部件为电机与扬声器，单机价值量高于手机，预计2024年底至2027年上半年面市 [4] 未来展望与增长引擎 - 公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [1] - 光学业务在WLG推动下或持续改善，WLG规模化放量有望成为2026年盈利核心驱动 [1][3] - 公司在散热、XR及AI端侧硬件等高景气新型智能终端应用逐步落地，构成多元增长引擎 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于公司在新型智能终端应用的进展，报告上调2026/2027年归母净利润预测14%/19%至30.1亿元/34.9亿元，并引入2028年归母净利润预测40.6亿元 [5] - 考虑到存储涨价可能推高手机物料成本（BOM）及全球手机需求与行业估值中枢或承压，给予公司14.6倍2026年预期市盈率（可比公司均值为24.9倍），将目标价调整至42港元（前值为60.3港元，对应25倍2026年预期市盈率），维持“买入”评级 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对瑞声科技的“买入”评级，但将目标价从60.3港币下调至42.00港币 [1][5] - 报告核心观点认为，瑞声科技2025年盈利快速增长，主要得益于散热产品、光学业务及传感器业务的强劲表现，并看好其在AI端侧、新终端形态（如机器人、XR）及WLG光学技术驱动下的未来增长 [1] - 报告基于公司在散热、XR及AI端侧硬件等高景气领域的发展，上调了2026/2027年归母净利润预测14%/19%至30.1亿元/34.9亿元，并引入2028年预测40.6亿元 [5] 2025年整体业绩表现 - 2025年总收入为318.2亿元，同比增长16%，但低于彭博一致预期4.8% [1] - 全年毛利率为22.1%，与上年持平 [1] - 归母净利润为25.1亿元，同比增长40%，符合彭博一致预期 [1] 声学及车载声学业务 - 声学业务全年收入83.5亿元，同比增长2%，毛利率为27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因产品向整合周边部件的大模组演进 [2] - 车载声学收入41.2亿元，同比增长16% [2] - 公司预计其高端品牌音响系统（如Naim）在FY2026的渗透率可能超过10%，并预期其对盈利的拉动将在2026年逐步体现 [2] 光学业务 - 光学业务全年收入57.3亿元，同比增长15%，毛利率为11.5%，同比提升5.0个百分点，且已连续五个半年度环比提升 [1][3] - 高端产品出货显著：7P塑胶及1G6P混合镜头出货近1500万颗，WLG应用取得里程碑突破；32MP以上模组出货占比超40%，同比提升8个百分点；OIS模组出货接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [3] - 管理层指引2026年塑胶镜头平均售价将提升5%-10%，毛利率从30%以上进一步提升至35%以上 [3] 电磁传动/精密结构件/传感器业务 - 电磁传动及精密结构件收入117.7亿元，同比增长21% [4] - 散热业务高速增长：2025年对大客户的散热收入达16.7亿元，同比激增411%，并带动该分部毛利率提升1.2个百分点至24.5% [1][4] - 公司展望散热业务有望在五年内从17亿元成长至百亿级别，并已通过收购切入数据中心液冷赛道 [4] - XR业务：整合Dispelix后已获多个头部客户光引擎和光波导定点，单副眼镜光学价值量达100-200美元，预计2026年量产出货 [4] - AI新硬件：正与头部客户共同开发便携式AI设备，单机价值量高于手机，预计2024年底至2027年上半年面市 [4] 传感器及半导体业务 - 传感器及半导体业务收入15.7亿元，同比增长103%，主要受益于高信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [1] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为374.11亿元、411.69亿元、453.62亿元 [10] - 预测同期归母净利润分别为30.14亿元、34.85亿元、40.60亿元 [5][10] - 基于14.6倍2026年预期市盈率进行估值（可比公司均值为24.9倍），目标价调整至42港币，维持“买入”评级 [5]

投资评级与目标价 - 报告对AAC Technologies (瑞声科技) 维持“买入”评级 [9][16] - 基于分类加总估值法得出新目标价为55.27港元，较当前股价32.22港元有71.5%的上涨空间 [1][3][9] - 新目标价对应20.0倍滚动至2026财年的预期市盈率，较历史远期市盈率均值22.5倍低11% [1][16] 核心观点与业绩回顾 - 公司2025财年业绩符合预期，营收同比增长16.4%至318.17亿元人民币，净利润同比飙升39.8%至25.12亿元人民币 [1][2][9] - 尽管声学业务毛利率下滑拖累整体毛利率，但光学业务盈利能力的改善以及汽车/热管理业务的强劲增长是主要亮点 [1][9] - 光学业务毛利率从2024财年的6.5%显著提升至11.5%，得益于在高端镜头市场的份额增长 [9] - 热管理VC和传感器及半导体业务增长尤为迅猛，同比分别增长400%和103% [9] 未来展望与增长驱动 - 管理层对2026财年给出了积极的指引，预计公司整体营收同比增长16-17%，毛利率保持稳定 [1][9] - 汽车、热管理、边缘AI和利润率复苏将成为2026-27财年盈利增长的主要驱动力 [1] - 公司正加速拓展高增长的非手机业务，包括：1) 通过持有河北第一光53.7%股权布局汽车领域；2) 收购Dispelix布局AR波导；3) 收购Jyundei布局AI服务器液冷 [9] - 短期催化剂包括AI手机/眼镜的发布、AR光学波导的产能爬坡以及汽车PSS订单的获取 [1][16] 财务预测与业务分部 - 预测2026财年营收为366.93亿元人民币，同比增长15.3%；2027财年营收为413.78亿元人民币，同比增长12.8% [2][13] - 预测2026财年净利润为28.999亿元人民币，同比增长15.4%；2027财年净利润为33.889亿元人民币，同比增长16.9% [2][13] - 根据分部预测，2026财年增长主要由ED&PM（预计同比增长22%）、声学（10%）、PSS（20%）和传感器及半导体（25%）驱动 [15] - 报告略微下调了2026-27财年的盈利预测，主要反映了行业逆风及更强劲的热管理/光学/汽车业务前景 [1][11] 估值与业务构成 - 分类加总估值中，ED & PM业务对2026财年预期利润贡献最大，占比42%，目标市盈率20倍 [17] - 传统声学、声学-PSS、MEMS、光学业务均采用20倍目标市盈率进行估值 [16][17] - 截至报告日，公司市值为385.996亿港元，过去1个月、3个月、6个月的股价绝对回报分别为-12.7%、-14.8%和-28.2% [4][6]

2025年业绩表现 - 2025年净利润同比增长40%至25.12亿元，高于市场一致预期2.6%[5] - 2025年毛利率为22.1%，较市场预期低0.7个百分点[5] - 2025年下半年毛利率同比提升0.5个百分点至23.0%[5] - 2025年经营现金流创历史新高，达71.8亿元[5] - 2025年自由现金流创历史新高，达48.8亿元[5] 2026年业务前景 - 公司预计2026年收入增速不低于2025年水平，毛利率将同比稳步提升[4][6] - 声学业务预计2026年收入实现中高单位数同比增长，毛利率同比改善[6] - 塑胶镜头业务预计2026年平均售价同比提升约10%，毛利率将超过35%[6] - 光学模组业务的毛利率将在2025年4%-5%的基础上持续改善[6] 战略与增长动力 - 公司宣布收购中国领先液冷企业远地科技51%股权，以拓展全球客户群[4][7] - 公司长期增长动力包括光学业务盈利改善、iPhone散热业务、AI/AR玻璃及新兴边缘AI设备业务[8] - 存储芯片涨价对公司影响有限，因主要客户多为受影响较小的高端产品用户[7] 风险与公司概况 - 下行风险包括iPhone与安卓手机出货量不及预期、塑胶镜头出货量与利润率低于预期等[10] - 公司声学产品（扬声器与受话器）全球市占率15-25%，三大产品线合计贡献约70%营收[11] - 公司市值51.10亿美元，股价34.3港元，市场共识目标价为57.92港元[12]

公司2025年度财务业绩 - 2025年收入为318.17亿元人民币，同比增长16.4% [2] - 公司拥有人应占溢利为25.12亿元人民币，同比增长39.8% [2] - 每股基本盈利为2.18元，拟派发末期股息每股0.35港元 [2] - 经营性现金流创历史新高，存货周转天数保持历史最优水平 [2] 核心业务发展状况 - 声学、电磁传动和光学业务维持强势 [2] - 声学和电磁传动业务龙头地位稳固，微型传动通用型技术平台进一步拉开与竞争者的差距 [3] - 光学业务市场份额不断扩张，越来越多客户的核心主摄选择公司产品，竞争力已达行业头部水平 [3] - 潜望式模组、OIS模组实现大批量出货，玻塑混合镜头和微棱镜出货量迎来千万级突破 [3] 新兴业务与增长动力 - 散热业务增速迅猛，规模持续高速增长 [2][5] - 通过首条全自动化超薄均热板产线，打破了行业制造效率和良率的上限，确保了在消费电子散热领域的领导地位 [3] - 车载声学业务稳步发展，现已跻身全球头部车载音响系统供应商阵营 [3] - 传感器及半导体业务作为AI时代语音交互的核心入口迎来崭新的升级周期，公司将显著受益 [3] 战略布局与未来机遇 - 公司正开启从底层硬件提供商向全球AI感知交互系统领航人转变的新篇章 [2] - XR市场新品落地加速，公司通过收购光波导领先设计商Dispelix Oy确立了在AR显示光学的领导地位 [4] - 人形机器人是未来的广阔蓝海，公司正将微电机核心技术应用于机器人关节的研发与制造，2025年下半年已实现批量出货 [4][5] - 客户逐渐规划非手机类的AI端侧硬件，为公司的高精度电机和高端声学等产品带来新机遇 [4] - AI时代的创新周期已开启，新硬件形态百花齐放，听觉、视觉与触觉成为未来人们与AI连接的关键桥梁 [5]

2025年度业绩表现 - 集团收入再创新高，达到人民币318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 公司拥有人应占溢利为25.12亿元，同比大幅增加39.8% [1] - 每股基本盈利为2.18元 [1] 业务板块与股息 - 声学、电磁传动和光学业务维持强势，新兴业务如散热增速迅猛 [1] - 拟派发末期股息每股0.35港元，上年同期为0.24港元，同比大增45.8% [1] 股价与市场反应 - 瑞声科技(02018)午后股价涨超3%，截至发稿时上涨3.05%，报34.44港元 [2] - 截至发稿时成交额为1.25亿港元 [2]

2025年度财务业绩概览 - 全年实现营收318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 归母净利润25.1亿元，同比大幅增长39.8% [1] - 基本每股收益2.18元，同比提升42.5% [1] - 拟派发末期股息每股0.35港元，较上年增长45.8% [1] - 经营性现金流达71.8亿元，同比增长38.1% [2] - 净资产负债率仅2.1%，财务状况稳健 [2] 各业务板块表现 - 电磁传动及精密结构件业务收入117.7亿元，同比增长21.3% [2] - 光学业务收入57.3亿元，毛利率同比提升5个百分点至11.5% [2] - 传感器及半导体业务收入同比激增103.1% [2] 战略转型与研发投入 - 公司加速从底层硬件提供商向AI感知交互系统领航人转型 [2] - 2025年研发投入达23.1亿元，同比增长14.3% [2] - 通过收购河北初光、先锋集团等企业，强化了车载声学领域的垂直整合能力 [2] 新兴业务拓展 - 在XR、人形机器人等赛道，将微电机核心技术应用于机器人关节研发 [2] - 相关机器人关节产品已实现批量出货，年收突破亿元 [2]

公司2025年度业绩表现 - 公司2025年收入创历史新高，达到人民币318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 公司拥有人应占溢利为25.12亿元，同比大幅增长39.8% [1] - 每股基本盈利为2.18元 [1] 公司业务板块表现 - 声学、电磁传动和光学业务维持强势增长 [1] - 散热等新兴业务增速迅猛 [1] 股东回报 - 公司拟派发末期股息每股0.35港元，较上年同期的每股0.24港元同比大幅增加45.8% [1] 市场反应 - 公司股价午后涨超3%，截至发稿时上涨3.05%，报34.44港元 [1] - 公司股票成交额为1.25亿港元 [1]

业绩总结 - 2025年公司总收入为318.17亿元，同比增长16.4%[4] - 2025年净利润为25.12亿元，同比增长39.8%[4] - 2025年基本每股收益（EPS）为2.18元，同比增长42.5%[4] - 2025年经营活动产生的现金流入为71.83亿元，同比增长38.1%[12] - 2025年自由现金流为48.8亿元，同比增长65.1%[12] - 2025年公司现金及现金等价物期末余额为86.12亿元，同比增长14.2%[10] 用户数据与市场表现 - 2025年光学业务收入同比增长14.5%，达到57.25亿元[28] - 2025年电磁驱动和精密机械业务收入同比增长21.3%，达到117.74亿元[32] - 2025年传感器和半导体业务收入同比增长103.1%，达到15.71亿元[38] - 平均售价（ASP）实现了同比两位数增长，反映出公司在高端化战略上的稳步进展[59] 未来展望与市场扩张 - 2026年，公司计划在6P/7P镜头市场上获得更大市场份额，扩大主摄像头和潜望镜头的供应[59] - 公司预计到2026年将成为全球首个实现SRG全彩光波导大规模生产的供应商[65] - 公司在中国常州和马来西亚建立了全球生产和交付系统，以确保供应链的韧性[65] 新产品与技术研发 - 公司已为多个国内领先客户的旗舰主摄像头和潜望镜头模块赢得设计订单，标志着高端模块的重大突破[59] - 单个项目的出货量已超过1000万台，推动了旗舰智能手机主摄像头和长焦摄像头的升级[57] - 旗舰Android机型中，108MP-200MP超高分辨率主摄像头模块已成功进入大规模生产[59] - 公司在汽车音响领域通过整合硬件生态系统、算法和品牌合作，提供大规模生产的高端全栈音频解决方案[60] 负面信息与其他策略 - 公司在高端模块市场中通过内部制造关键组件的垂直整合优势，抢占了早期领导地位[59] - 通过整合顶级光波导设计团队Dispelix，公司建立了行业内少数的光波导设计和制造的垂直整合能力[65]