报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从大豆/棉花和玉米/棉花比价看，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增，澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降；政策导向使2026年棉花植棉面积存不确定性；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行 [2][105][109][111] 各部分内容总结 行情回顾 - ICE窄幅震荡：今年美棉产量同比下降，因中美关税冲突、中国少量签约美棉，ICE美棉连续合约震荡，多数时间在65 - 68美分区间，极端值60.8美分创2020年9月以来新低；美国政府停摆，三季度后价格重心下移至63 - 66美分区间 [10] - ZCE先抑后扬，整体估值偏低：下游补库及抢订单预期使郑棉年初上涨，2月底受关税影响走跌，4月初跳水，最大跌幅超1300元/吨；5月初因中美会谈声明上涨，后因库存担忧持续走高至7月下旬；7、8月震荡，9月震荡下行，国庆后因籽棉收购价走高和新棉产量预期变化震荡走高，11月中下旬在现货基差坚挺等因素下重心稳中抬升 [10][11] 全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积 - 全球棉花期末库存增加，整体压力不大：12月美农供需报告显示，与上月相比，全球棉花期初库存调增12万包，产量调减29万包，消费量调减27万包，期末库存调增4万包；2025/26年度，期初库存较上年度增加121万包，产量增加51万包，消费量下降32万包，期末库存增加136万包，处于近六个年度平均值下方 [12] - 欧美纺服进口需求好转： - 美国消费者信心整体不佳，年末季节性回升：11月美国密歇根大学消费者信心指数51，环比降2.6个百分点，连续三个月下降，12月升至53.3；欧盟消费者信心指数11月报 - 13.6，环比基本持平 [14] - 欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著：9月欧盟进口纺服环比上升3.8亿欧元，同比略增0.5亿欧元，1 - 9月累计进口同比增加42.13亿欧元，自中国累计进口同比增加20.14亿欧元，占比下降0.75个百分点；9月美国进口纺服同比下降11.61亿美元，降幅9.89%，1 - 9月累计进口同比下降2.1亿美元，自中国累计进口同比下降63.52亿美元，市场份额下降6.96个百分点 [16] - 东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳：印度纱厂开机率上半年冲高回落，下半年震荡回落，11月以来环比持稳略升，同比处于近三年同期中部；越南纱厂开机率震荡下行，上半年处于近三年同期高位，下半年处于低位；巴基斯坦开机率震荡走高，今年以来基本处于近三年同期最高位 [22][26] - 美棉出口签约进度整体偏慢： - 美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限：12月报告显示，美棉产量预估调减15万包，消费量预估调减10万包，期末库存预估调增20万包至450万包，较上一年度增加50万包，库消比上升3.2个百分点；2025/2026年度种植面积预期930万英亩、收获面积预估737万英亩自9月以来维持不变，单产预估929磅/英亩，同比增加43磅/英亩，总产1426.8万包，同比下降14.5万包，弃种率20.75%连续三个月维持不变，同比下降9.39个百分点，生长优良率47%为近四年同期最高 [29] - 出口签约整体偏慢，中国签约量大减：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比降36%，较四周平均水平增10%，同比增22%；2025/26年度累计签售量127.06万吨，占年度预测总出口量的49%，较去年同期慢12个百分点，累计出口装运量49.07万吨，占年度总签约量的39%，较去年同期快9个百分点；中国总签约量3.7万吨，较去年同期大幅下降74%，越南签约量最多为36.8万吨，同比增加73% [37][39][42] - 美棉检验偏慢：截至2025年12月5日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为200.85万吨，占年美棉产量预估值的65.7%，同比慢11%，考虑减产检验速度与去年相当；周度可交割比例为85.9%，季度可交割比例为82.5%，同比高0.2个百分点 [45] - 其他产棉国供需概况： - 印度棉累库：12月美农报告维持印度各项数据不变，2025/26年度期初库存同比上升71万包，出口量同比基本持平，进口量同比小幅下降24万包，期末库存同比上升50万包至近三个年度最高；CAI报告显示，期初库存增加36.4万吨，产量下降4.93万吨，进口量增加15.3万吨，国内消费下降32.3万吨，期末库存增加79万吨；政府上调2025 - 26市场年度棉花收购价格，中短绒棉提高8.27%，长绒棉提高7.83% [50][51][55] - 巴西棉产量预估增减不一：巴西国内机构对2025/26年棉花产量预测不一，市场预计植棉面积易减难增，因2024/25年度棉花价格下滑、种植收益无优势及暴雨洪灾影响播种；马托格罗索州2025/26年度棉花产量预计为258万吨，较11月预估下滑1.74%；12月USDA报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为18750万包，同比增加10% [58][60] - 澳大利亚棉产量大概率下降：受灌溉水供应不足等因素影响，2025/26年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降，ABARES预计本年度种植面积为40.6万公顷，较上年减少22%，澳大利亚棉花协会预计约为39.3万公顷，较上年度下滑24.5万公顷；美农报告显示，产量预估为450万包，同比下降2.3% [62] 国内市场供需概况 - 产量大增： - 产量增加、进口维持低位：12月美农报告维持中国供需数据基本不变，2025/26年度中国棉花产量预估同比增加150万包至3350万包，创2013年以来新高，消费略降50万包至3850万包，进口预计持稳略增，期末库存预估同比增加32万包至35162万包，处于近五年高位 [64] - 皮棉成本不集中，销售同比较快：上年度末预售新棉，未出现抢收籽棉现象，籽棉收购价格平稳，皮棉加工成本不集中，套保压力不集中；截至12月11日，全国皮棉加工率为84%，同比提高2.2个百分点，销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点 [67][68] - 商业库存同比持平：截至11月底，国内棉花商业库存量为468万吨，环比大幅增加175.3万吨，同比基本持平，为近年同期最高位；11月份，工业库存为93.96万吨，环比增加5.44万吨 [72] - 内外价差先抑后扬，棉花进口量大降：今年进口棉价格指数平稳，四季度回落，国内328B棉花价格指数6 - 8月走高，9月回落，10月中旬后稳中偏强，内外棉价差先抑后扬，4月达年内最低点，9月达最高点；10月份，我国进口棉花9万吨，环比下降1万吨，同比下降160万吨，降幅67.5%，1 - 10月累计进口棉纱118万吨，同比下降6万吨，降幅4.8%，进口越南棉纱占比达60%以上，较去年全年上升约8个百分点 [73][76] - 内需温和修复，出口不佳： - 棉纺PMI四季度有所恢复：11月棉纺PMI环比略降2个百分点，降幅较去年及前年同期显著收窄，新订单指数小幅下降至47.62，生产量指数环比持平且位于枯荣线上方，整体走势与去年相当，不如2023年，旺季特征不明显 [86] - 纱厂开机整体不佳：国内纱厂开机负荷今年以来基本处于近三年同期最低位，走势前高后低，旺季特征不明显，产成品库存年初下降，4月中旬达年内低位，消费淡季开始累库，7、8月达年内高位，金九银十开机率回升，产成品库存环比下降，截至本周，开机负荷指数为51，产成品库存为27.6天；布厂开机率4月初达阶段性高点后震荡回落，8月回升且幅度大于纱厂，产成品库存在4 - 9月中旬冲高回落，四季度库存量与一季度相当，整体库存压力大于纱厂，截至本周，开机负荷指数为51.7，产成品库存为31.2天；纺企今年以来基本处于亏损状态，7月亏损最高约2000元/吨，1月最低约700元/吨，目前即期理论亏损1400元/吨左右 [87][94] - 内需温和修复：10月份，国内纺织品服装类零售额为1470.8亿元，同比上升6.3%，1 - 10月份累计零售额为12052.8亿元，同比增加3.5%，增幅较去年同期扩大2.4个百分点，服装消费增速与社会消费品零售总额累计同比增速差距较2024年同期缩小 [95] - 纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降：11月纺织服装出口降幅较上月收窄，纺织品出口恢复增长，服装出口降幅收窄，11月出口238.7亿美元，同比下降5.1%，降幅较上月收窄7个百分点，其中服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅收窄5个百分点，纺织品出口122.8亿美元，增长1%；2025年1 - 11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比微降1.9%，其中纺织品出口1300.1亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4%；今年我国对东盟、美国纺织品服装出口显著下降，对欧盟市场出口保持稳定，1 - 10月对东盟出口同比下降5.5%，对美国出口同比下降9.5%，对欧盟出口增长2.6% [97][98] 后市展望 - 美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降：从比价判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增；澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降 [105][109] - 政策导向下植棉面积存有不确定性：2026年将重新制定棉花目标价格，市场猜测政策导向或使2026年棉花植棉面积下降，但不确定；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行；需关注天气变化对棉花产量的影响 [109][111]

棉花市场2026年年报 棉花：千寻深处探春温 一绽云裳上玉墀 ——2025年棉花市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 侯芝芳 Z0014216 摘要： 2025年棉花期货整体是筑底行情。年度走势锚定因子主要是三个，一是中美贸易 关系反复，二是进口量同比下滑明显，三是新疆产量增幅较为明显。美国对等关税把 利空情绪打到极致，期价进入年内低位区间，而进口量同比下滑，使得年度尾端供应 吃紧，又把期价抬到了年内高位区间，之后又在新疆产量增幅超预期的带动下，回到 低位区间。 2026年棉花价格到底是接着筑底还是筑底回升，关键点主要还是看供应端是否有 驱动。目前种植端是有风险累积的。全球角度来看，棉花期价持续处于低位之后，种 植积极性是有所下降的，并且美棉/美玉米以及美棉/美豆比价确实也不支持其面积增 长，政策端来看，中国以及印度边际驱动也是下降的，因此棉花种植端是有缩量预期 的，不过这个风险累积是否能引发资金热情，还是要看是否有天气助力，一旦出现天 气扰动，就可能会触发一波上涨行情。国内角度来看，补贴的边际提振也在下降，同 时2026年将面临新一轮政策方案，方案定调也会引发价格波动。目前对于2026年 ...

（来源：锦桥纺织网） 来源：锦桥纺织网 【概要】本周，美联储降息预期兑现，国内中央经济会议召开定调进一步扩内需促消费，金融市场信心 有所提振；受国内棉纺消费保持韧性、国际消费需求疲软等因素影响，国内棉价重心上移，国际棉价维 持弱势震荡，内外棉价差继续扩大。 一、价格回顾 国内方面，随着新棉销售快速推进，丰产压力逐步消化，现货市场报价坚挺；同时，中央经济会议召开 给金融市场带来信心，国内棉价延续涨势。本周郑州棉花期货主力合约结算均价13794元/吨，较前周上 涨31元/吨，涨幅0.2%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价14960元/吨，较前周上 涨41元/吨，涨幅0.3%。 国际市场，美联储宣布降息25个基点符合市场预期，金融市场情绪有所回暖，但在美国农业部进一步上 调美棉产量的影响下，国际棉价走势维持弱势，均价略有下降。本周纽约棉花期货主力合约结算均价 63.89美分/磅，较前周下跌0.44美分/磅，跌幅0.7%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M) 均价71.99美分/磅，折人民币进口成本12559元/吨(按1%关税计算，不含港杂和运费)，较前周下跌89元/ 吨，跌幅0.7%。国 ...

新华财经北京12月12日电据农业农村部网站12日消息，近日，国家农作物品种审定委员会修订并印发 《国家级棉花品种审定标准（2025年修订）》，于2025年12月1日起正式实施。本次修订突出服务生产 需求、激励原始创新导向，重点提高了品种抗病、机收、产量及DNA指纹差异位点数等方面指标要 求，进一步引导提升审定品种质量水平。一是提高抗病性指标。要求枯萎病病情指数、黄萎病病情指数 分别达到高抗和抗等级，有助于应对现阶段棉花连作导致枯萎病、黄萎病加重发生风险。二是强化机收 指标。在生育期、植株形态结构、结铃吐絮性能、脱叶剂敏感度等指标上符合机收要求，引导提高棉花 综合机械化水平。三是提高产量指标。两年区试平均产量指标增产≥3%，同时每年增产幅度不低于1% （提高1个百分点），生产试验增产点率由≥50%提高至≥60%，明确不同纤维品质类型品种产量指标要 求，引导提升棉花单产水平。四是明确DNA指纹差异位点数指标。要求审定品种与已知品种DNA指纹 检测差异位点数≥3个，严防模仿修饰育种和品种同质化。五是新增耐除草剂转基因品种指标。根据生 物育种研发进展增加耐除草剂指标要求，更好适应当前国内生产需要。 （文章来源：新华财 ...

四季度以来，ICE棉花期货价格呈偏弱震荡走势，主力合约最低下探63美分／磅一线，原因有两方面： 一方面，美国政府"停摆"导致市场数据缺失，且全球贸易存在不确定性；另一方面，美棉产量预估变化 和出口情况对美棉价格不利。 全球棉花期末库存增加 美国产量调整空间或有限 12月USDA供需报告显示，与11月相比，美棉产量预估调增15万包，消费量预估调减10万包，最终期末 库存预估调增20万包，至450万包。与上年度相比，美棉期末库存增加50万包，主要贡献来自期初库存 的增加，期末库销比上升3.2个百分点。 根据USDA统计，截至2025年12月5日当周，美棉累计检验量为200.85万吨，占全年美棉产量预估值的 65.7%，较去年同期低11个百分点。美棉收获进入尾声，上市检验进入高峰期，上市进度同比落后幅度 收窄，质量指标继续上升。12月USDA供需报告显示，2025/2026年度美棉整体弃种率为20.75%，结合 往年美棉生长状况，弃种率并无显著矛盾。另外，美棉收获进入尾声，预计美棉产量后期调整幅度不 大。由此推测，美棉出口量的变化是影响美棉价格的关键因素之一。 美棉周度出口报告显示，截至11月6日当周，美国陆地棉周 ...

安如泰山 信守承诺 棉花：供需调整幅度较小，报告偏中性 USDA 棉花月度报告解读 2025/26年度供需数据调整情况: 美国农业部12月份的报告中，对主要生产国的供需数据调整幅度较小，报告影响总体偏中性。25/26年度全球产 量下调6.4万吨，其中美国产量继续上调，美棉产量上调3.4万吨至310.7万吨，其余主产国均未作调整。12月份 的报告种美棉的收获面积未作调整,单产进行了上调，单产从11月份的919磅/英亩上调至929磅/英亩。 25/26年度全球消费下调6万吨,巴西消费下调2.2万吨，其余主要消费国均未作调整,消费数据总体持稳。 25/26年度棉花进口环比下调5.9万吨,其中越南进口下调2.1万吨,盖加拉进口下调2.2万吨,中国进口未作调 整，目前中美贸易协定对于中国进口美棉或没有强制性的要求。全球出口下调5.6万吨，主要出口国均未作调 整。 全球25/26期末库存环比小幅上调0.9万吨，其中中国期末库存下调0.1万吨，美国期末库存上调4.4万吨，巴西 期末库存上调4.5万吨。全球主要棉花生产国的期末库存调整幅度均不大，25/26年度主要的棉花主产国的产量 以丰产或高产为主，全球需求总体表现一般,因 ...

项目概况与投资 - 哈萨克斯坦政府批准农业部与“图尔克斯坦棉花农工综合体”有限责任公司签署投资协议，在图尔克斯坦州建设从棉花种植到成衣生产的完整产业链集群 [1] - 投资方为中国新疆利华(集团)股份有限公司，项目一期投资超过580亿坚格，外方总投资规模将超过2000亿坚格 [1] - 项目旨在形成覆盖6万公顷灌溉农田的中亚最大棉花种植加工综合体，创造超过1400个长期就业岗位和300多个季节性岗位 [1] 技术方案与生产规划 - 项目将引入多项哈萨克斯坦此前未曾大规模应用的技术方案，包括196座高效滴灌泵站、500多公里输配水渠道、三座大型泵站综合体、三座变电站及肥料一体化施用系统 [1] - 项目将配备全球领先厂商的高功率拖拉机、采棉机、喷药机和专业工程机械 [1] - 综合体内将建设滴灌带及软管生产用聚乙烯回收加工线，以降低进口依赖，并实现从原棉到纱线、布料直至成衣的闭环生产 [1] 行业背景与生产现状 - 图尔克斯坦州是哈萨克斯坦传统棉花主产区，棉田占该州耕地15.9% [2] - 2025年该州棉花播种面积达14.45万公顷，其中5万公顷采用滴灌技术，全年原棉总产量达42.8万吨，平均单产29.6公担/公顷，创近18年来最高纪录 [2] - 目前哈萨克斯坦年产棉纤维7万至7.5万吨，其中85%用于出口 [1] 项目预期影响 - 项目投产后将大幅提高国内深加工比例，扩大高附加值纺织品生产，夯实本土纺织工业基础，提升出口潜力 [2] - 项目将成为带动物流、农机维修和农产品加工等中小企业的强劲引擎 [2]

2025年中国棉花产量调查核心数据 - 2025年全国棉花平均单产为161.7公斤/亩，同比增加4.4% [1] - 按实播面积4580.3万亩测算，预计全国棉花总产量为740.9万吨，同比增加11.0% [1] - 国家棉花市场监测系统于2025年10月下旬至11月初开展产量调查，样本覆盖14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1730个定点植棉信息联系户 [1] 主要产区产量表现分化 - 新疆棉花产量为704.7万吨，同比大幅增加12.2%，占全国总产量的核心部分 [1] - 新疆棉花平均单产为171.8公斤/亩，同比上升3.7% [1] - 西北内陆地区产量同比大幅增加，但单产表现分化，例如甘肃省单产126.8公斤/亩，同比上升7.8%，产量2.6万吨，同比增加4.0% [1] - 黄河流域平均单产为76.9公斤/亩，同比下降4.2%，减产幅度较大，部分地区在吐絮期遭遇大面积连续降雨 [1] - 长江流域单产有所提升，但总产量仍呈下降态势 [1] 新疆棉花增产驱动因素 - 新疆天气条件整体利于棉花生长 [2] - 棉农田间管理更加精细化 [2] - 高产优良棉花品种得到大面积推广 [2] - 水肥一体化等技术的应用促进了单产和总产双增长 [2] - 近年来新疆籽棉收购价整体保持稳定，提高了棉农种植积极性，种植面积稳中有增 [2] 籽棉收购市场情况 - 新疆新和县及周边地区在籽棉上市初期预计单产和总产不如去年，但整个收购季结束后统算，预计单产降幅不大 [2] - 由于种植面积增加，新和县预计总产量或略有增长 [2] - 新疆新和县某棉花加工商表示，其轧花厂今年已累计收购籽棉17万吨，总量比去年同期略有上升，但收购均价有所下降 [2]

文章核心观点 - 全球棉花增产背景下，美棉价格因东南亚签约增加获支撑，中国国内棉花市场因远期供需紧平衡及套保压力有限，预计价格将震荡偏强运行 [1] - 中国棉花市场长期存在供需缺口，形成“内强外弱”的价格格局，且2025/2026年度政府进行国储干预的可能性较低 [2][4] 国内棉花供需基本面 - 国内棉花产量持续上升，原因包括国家补贴政策稳定收益使种植面积增加，以及种植技术进步使单产稳定处于全球偏高水平 [2] - 中国作为纺织大国，棉花年消费量稳定在800万吨左右，2024/2025年度消费量维持在853万吨左右，产销缺口已缩小至约100万吨，但仍需依赖进口补充 [2] - 棉花作为国家战略物资，国储收抛政策是市场“稳定器”，当前市场供需和价格处于合理范围，预计2025/2026年度政府干预可能性较低 [2] 棉纺行业消费与出口 - 2024/2025年度中国棉纺行业总消费量同比增长0.68%，结构呈现出口强劲、内销疲软态势：出口同比增长24.25%，内销同比下滑35.7% [3] - 2025年中国棉纺制品出口表现显著优于预期，对美国累计出口同比增长0.48%，对欧盟出口累计同比增长10.29%，对东盟出口累计同比增长6.28%，对日韩出口累计同比增长7.48% [3] - 强劲出口数据背后存在两点变化：出口单价明显下滑，以及出口市场更加多元化 [3] - 终端企业库存方面，2024年12月企业仍在大幅累库，至2025年中期通过降价促销实现小幅去库，预计2026年内销继续压缩空间有限，存在好转可能性 [3] 产业链运行现状与展望 - 截至11月21日，棉纱厂开机率为48%，织厂整体开机率为49.5%，全棉坯布市场交投分化，服装坯布交投偏弱，家纺类走货持续，预计后期下游企业将主动减产 [4] - 2025/2026年度棉花消费可能延续出口强劲、内销偏弱的格局 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国际方面，11月USDA月报重启发布，调整明显利空盘面，大幅上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存显著上升且再度累库；美棉产量大幅上调，出口仅上调4万吨，销售压力提升，后续出口目标或下调；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉压力大；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [5] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期维持在730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 策略 短期区间震荡，中长期棉价重心有望上移，建议逢低布局远月多单 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花行情回顾 - ICE美棉全年震荡下行，上半年产业消息平淡，4月初受“对等关税”政策影响加速下跌后修复，下半年因主要产棉国产量预期好及美棉出口签约不佳，期价持续走弱 [1][11] - 国内郑棉走势分五阶段：1 - 3月震荡运行，春节后购销好转，2月底关税阴云致内外棉价共振下行；4 - 6月探底回升，清明节中美贸易摩擦升级，5 - 6月谈判进展使价格反弹；7 - 8月冲高回落后偏强震荡，7月商业库存去库，受政策提振期价攀升后回落，8月关税延期叠加现货偏紧偏强震荡；9月加速下行，新棉上市且增产预期增强，需求疲软；10月至今区间震荡，采收进度加快使产量预期下滑，籽棉收购价走强，郑棉企稳回升，但受套保压力反弹空间受限 [12] 国际棉市供需分析 全球 - 10月受美国政府停摆影响，USDA相关数据暂停发布，ICE美棉表现偏弱；11月USDA报告将全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，消费量微幅上调1万吨至2588万吨，期末库存调增61万吨，同比增加31万吨，新年度全球棉市供需预期偏宽松 [16] 美国 - USDA将美棉产量上调19万吨至307万吨，单产提高6.7%，出口量上调4万吨至266万吨；美棉销售进度下滑，中国取消惩罚性关税未带来出口明显增长，巴西棉增产加大竞争，后续出口目标或下调，累库压力增大；截至11月16日，全美棉花采摘进度71%，得州采摘进度60%，近期美国棉区旱情范围略有扩大，但对美棉生长影响弱化 [19][20][23] 印度 - USDA本月对印度棉花供需基本未调整，25/26年度产量预估523万吨，同比持平，进口量预估61万吨，同比减少5万吨，消费量预估544万吨，同比持平，出口量预估28万吨，同比减少1万吨，期末库存预估229万吨，同比增加11万吨；印度棉花协会报告显示产量减少13万吨至519万吨，进口增加7万吨至77万吨，国内需求减少24万吨至510万吨，出口减少2万吨至29万吨，期末库存增加56万吨至159万吨，两者对进口量和消费量预估存在分歧 [30] 巴西 - 11月USDA报告将25/26年度巴西棉花产量上调11万吨至408万吨，出口量上调4万吨至316万吨，期末库存调增6万吨，同比增加16万吨；巴西国家商品供应公司预测总产预期为407.7万吨，种植面积和单产稳定；本年度巴西棉增产预期稳定，但销售进度落后，海外纺服出口疲软，出口面临压力 [33] 国内棉市供需分析 USDA - 11月USDA再度上调25/26年度中国棉花产量22万吨至729万吨，进口量上调4万吨至118万吨，期末库存环比调增26万吨，较24/25年度增加7万吨，呈现小幅累库态势；USDA连续上调国内棉花产量，当前可能仍低估，后期或有上调空间 [36][37] BCO - 11月BCO对国内供需数据调整不大，全国产量稳定在742万吨，进口保持120万吨；将纺棉消费预期上调6万吨，其他消费下调3万吨，出口保持2万吨，期末库存减少3万吨至633万吨；虽需求小幅调增使期末库存环比调降，但较上一年度同比仍增加17万吨，供需格局预期仍偏宽松 [40][41] 购销 - 国内新棉采收基本结束，新疆产量预期回升，增产预期强化，郑棉逢高面临套保压力；截至2025年11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨，同比增加75.5万吨 [44] 进口 - 24/25年度国内棉花进口量大幅下降，2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨；中美磋商后对美棉进口加征关税下降，但25/26年度国内棉花总产预期上升，增发配额少，预计新年度进口总量维持在历史偏低水平；24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%，2025年10月进口量9万吨，1 - 10月累计进口77万吨，2025/26年度累计进口19万吨 [46][48] 库存 - 10月国内新棉大量上市，商业库存快速回升，同比转正，市场供应增加压制盘面；25/26年度国内棉花增产幅度预期大，后期期末库存紧张可能性低于上一年度；截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，高于去年同期4.34万吨；纺织企业在库棉花工业库存量为88.82万吨，可支配棉花库存量为106.67万吨 [51] 直接下游 - 下游需求有韧性，棉纱市场进入淡季，内地纺企新增订单不足，新疆市场表现稳健；坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续，织厂库存低位；下游新增订单不足，原料采购按需补库，纺纱利润改善，成品库存压力不大；随着淡季深入，需求或边际走弱，累库压力或增大，关注关税下降后外贸订单情况 [61] 终端消费 - 内销方面，国内宏观发力，纺织服装内需消费平稳增长，10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1471亿元，同比增长6.3%，1 - 10月份零售额为12053亿元，同比增长3.5%；外需方面，10月纺织服装出口承压，下半年纺服出口额同环比下降，纺织品出口有韧性，服装出口下降明显；中美谈判进展使纺服出口关税下调，四季度后两个月对美出口或回暖，明年外贸出口环境预计改善，需关注关税政策变化，2025年10月出口纺织品服装222.62亿美元，1 - 10月出口2439.36亿美元 [70][71] 2026年棉花行情展望 - 国际方面，11月USDA月报利空盘面，全球棉花产量调增，消费量微幅上调，期末库存上升且累库；美棉产量上调，销售压力提升，后续出口目标或下调；短期ICE美棉压力大，中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注美棉销售情况 [81] - 国内方面，2025/26年度国内棉花预计增产，新疆棉花产量预期730 - 750万吨；四季度新棉集中上市，商业库存回升，郑棉受套保盘压制；下游需求淡季偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，短期区间震荡；中长期下游产能扩张，用棉量提升，新年度消费有韧性，进口量预期低位，供需预计不宽松，棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [82]