报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场供应端因前期棉花大量到港，港口库存增加，供应压力增大；消费端下游消费逐渐恢复，以发前期订单为主，新单有限，产成品库存降低，压力有限；当前处于“金三银四”传统消费旺季，预计短期棉价向上趋势不变 [2] 各目录总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价15320元/吨，环比涨35；棉纱主力合约收盘价21280元/吨，环比持平 [2] - 棉花期货前20名净持仓-204862手，环比增11395；棉纱期货前20名净持仓-1391手，环比增108 [2] - 棉花主力合约持仓量721678手，环比降27883；棉纱主力合约持仓量14083手，环比降435 [2] - 棉花仓单数量11950张，环比增303；棉纱仓单数量43张，环比持平 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex:3128B为16733元/吨，环比涨101；中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为22000元/吨，环比涨40 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM:1%关税到港价12546元/吨；进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支到港价22033元/吨，环比涨158 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM:滑准税到港价13695元/吨；进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支到港价23525元/吨，环比涨74 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积2838.3千公顷，较上年增48.3；全国棉花产量616万吨，较上年增54 [2] 产业情况 - 棉花纱价差5267元/吨，环比降61；工业库存棉花全国86.1万吨，环比增1.3 [2] - 棉花进口数量当月值18万吨，环比增6；棉纱线进口数量当月值170000吨，环比增20000 [2] - 进口棉花利润3038元/吨，环比增63；商业库存棉花全国578.87万吨，环比增0.4 [2] 下游情况 - 纱线库存天数21.71天，环比降3.41；坯布库存天数33.13天，环比降0.63 [2] - 布产量当月值30.1亿米，环比增2；纱产量当月值213.2万吨，环比增9.3 [2] - 服装及衣着附件出口金额当月值13412412万美元，环比增1818726；纺织纱线、织物及制品出口金额当月值12579603万美元，环比增303870 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率21.03%，环比增2.61；棉花平值看跌期权隐含波动率21.07%，环比增2.65 [2] - 棉花20日历史波动率14.68%，环比降1.36；棉花60日历史波动率13.76%，环比持平 [2] 行业消息 - 截至2026年3月3日，美棉非商业多头头寸112260手，较前一周增8836手；非商业空头持仓140357手，较前一周增7963手；净空持仓28097手，较上周减873手 [2] - 洲际交易所(ICE)棉花期货周一上涨，ICE 5月棉花期货合约收涨0.42美分，或0.65%，结算价报每磅64.62分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年郑棉期货价格在 12400 - 14300 元/吨区间震荡，受宏观政策与产业供需驱动；ICE 美棉期货价格震荡下行 [2] - 2026 年美棉期价短期承压，中长期有望企稳，呈“先抑后稳”宽幅震荡；郑棉全年“先抑后扬”，核心运行区间 14500 - 17000 元/吨 [3][153] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 历史行情回顾 - 棉花期货自 2004 年上市后经历九个主要运行阶段，受国家政策、贸易、供需等因素影响 [13] 2025 年行情回顾 - 郑棉期货价格在 12400 - 14300 元/吨区间震荡，运行分六个阶段，受中美贸易争端、产业链供需等因素影响 [23][24] - ICE 美棉期货价格震荡下行，上半年在 63 - 68 美分/磅区间波动，下半年走弱，10 月跌至 63 - 64 美分/磅后小幅反弹 [32] 棉花、棉纱期货成交与持仓情况 - 2025 年棉花期货持仓量显著增长，日均持仓量 816,094.60 手，主力合约集中于近月及次近月合约 [37] - 截至 10 月 7 日，ICE 棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 -59064 张，仅期货非商业性持仓净多单 -58422 张，商品指数基金净多单 56228 张 [38] 第二部分 全球棉花供需情况 全球情况 - 2025/26 年度全球棉花产量环比调增 9.2 万吨至 2609.6 万吨，消费环比调减 4.4 万吨至 2584.7 万吨，期末库存环比增加 13.6 万吨至 1635.3 万吨 [41] 主产国产销情况 - 美国：2025/26 年度种植面积 5634.5 万亩，收获面积 4737.6 万亩，单产 64 公斤/亩，产量 303 万吨，消费量 34.8 万吨，出口量 261.3 万吨，期末库存 95.8 万吨 [49] - 巴西：2025 年产量超 400 万吨，种植面积 215 万公顷，单产 1915 公斤/公顷，出口量 310 万吨，亚洲市场是主要出口目的地 [68][70][71] - 印度：2025/26 年度产量预计 3050 万包（约 518.5 万吨），进口量 450 万包，消费量 3000 万包，期末库存 935.9 万包，供需紧平衡 [88] 第三部分 国内棉花供需情况 种植面积扩增 2025 年度中国棉花丰产 - 2025 年全国棉花实播面积 4580.3 万亩，同比增 6.3%，新疆实播面积 4102.0 万亩，同比增 8.2%，预计疆内总产量突破 700 万吨 [97] 新棉成本固定 棉农收益依赖于国家补贴 - 2025 年新疆籽棉收购价格 6.2 - 6.3 元/公斤，皮棉加工成本 14470 - 15100 元/吨，棉农收益依赖国家补贴 [107] 中美贸易争端影响 "对等关税"限制美棉进口 - 2025 年中国外棉进口量大幅下降，预计全年进口量 100 - 120 万吨，巴西棉成主要进口来源 [118] 纺织企业利润两极分化 内地纺企加工利润转负 - 国内纺织消费订单“旺季不旺、淡季更淡”，新疆纺企盈利，内地纺企利润率为负，疆内新产能高开机拉动平均开机率 [133] 纺织终端内外需小幅分化 - 2025 年国内纺织服饰消费回暖，出口订单小幅下降，“一带一路”市场出口占比扩大 [136][142] 第四部分 2026 年棉市展望 国外方面 - 宏观因素：美联储降息为美棉价格提供支撑，但全球经济下行、终端消费复苏乏力及美元指数波动制约棉价上行 [143] - 产业链动态：供应端阶段性压力显著，中长期库销比预计下降；需求端终端订单疲软，美棉需依托贸易政策去库 [144][145] - 政策影响：美国农业补贴和贸易协定影响美棉供应和出口需求 [146] - 行情展望：美棉期价短期承压，中长期企稳，呈“先抑后稳”宽幅震荡 [147] 国内方面 - 宏观因素：国内经济刺激政策支撑纺织需求，但全球经济下行和人民币汇率波动或影响棉花需求 [148] - 产业链动态：供应端新棉上市期库存达高峰，春节后去库；需求端刚需提升，但盈利空间有限；库存端预计维持紧平衡 [149][150][151] - 政策影响：进口配额政策偏紧，新疆棉花目标价格补贴政策影响植棉面积和棉价 [152] - 行情展望：郑棉全年“先抑后扬”，当前棉价低估，中长期偏乐观 [153] 第五部分 季节性分析 - 4 月和 12 月棉花价格上涨概率高，2 月和 5 月下跌概率高，与种植、补库、消费需求有关 [157] 第六部分 棉花期权市场分析以及操作策略 期权操作策略 - 郑棉短期横盘震荡，中长期偏弱整理，建议持有棉花现货贸易商采用组合期权套期保值 [160][162] 附录 - 棉花行业相关股票 - 展示了棉花产业链上、中、下游相关股票的代码、简称、产品、年初价格、当前价格和年度涨跌幅 [164]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限，美棉走势大概率震荡，郑棉预计震荡略偏强走势，前期多单止盈，套利和期权建议观望 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09合约收盘分别为13605、13615、13785，涨跌幅分别为 -10、 -5、 -5；CY01、CY05、CY09合约收盘分别为19870、19885、20075，涨跌幅分别为50、40、145 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为14820元/吨，涨跌 -21；Cot A为76.55美分/磅；涤纶短纤为7450，涨跌70；粘胶短纤为12950，涨跌0等 [2] - 价差：棉花跨期1月 - 5月价差 -10，涨跌 -5；棉纱跨期1月 - 5月价差 -15，涨跌10；跨品种CY01 - CF01价差6265，涨跌60；内外棉价差（1%关税）1378，涨跌 -74等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月3日，全疆棉花采摘进度约96.1%，环比增加13.3个百分点，较去年同期快2.1个百分点，其中南疆约93.3%，北疆约100%，东疆约98.8% [4] - 2025年11月6日出疆棉公路运输价格指数为0.1827元/吨·公里，环比持平，预计短期内运价指数或将整体波动上行 [4] - 截止10月31日，全国1006家棉花加工企业进行公证检验，检验重量178.4万吨，其中新疆961家，检验重量176.7万吨，内地45家，检验重量1.7万吨 [4] 交易逻辑 - 11月新花大量上市有卖套保压力，今年产量丰产但增幅可能不及预期，需求端进入淡季，订单表现一般，前期利空已在盘面反应，郑棉大概率震荡，中美贸易政策后续影响较大 [5] 交易策略 - 单边预计美棉震荡，郑棉震荡略偏强，前期多单止盈；套利和期权观望 [6][7] 棉纱行业消息 - 受中美关税互降利好，郑棉震荡回暖，市场信心提振，价格基本持稳，常规C32S、C40S走货尚可，气流纺需求差，开机变化不大，库存上升，需关注郑棉走势和外销订单 [8] - 全棉坯布现货市场产销偏低，无大单，需求不佳、价格不理想，行业信心弱 [8] 第三部分 期权 - 2025年11月6日，CF601C13400.CZC隐含波动率为7.7%，CF601P13000.CZC隐含波动率为10.5%，CF601P12400.CZC隐含波动率为15.1%，昨日棉花120日HV为7.2333，波动率略降 [10] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7324，主力合约的成交量PCR为0.5889，今日认购认沽成交量均减少，期权建议观望 [11][12] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [13][17][22][24]