文章核心观点 - 中央一号文件与新疆政府政策为棉农提供信心，新季棉花种植积极性高，预计稳产概率较大 [1] - 新疆棉花产业正经历结构性调整，种植面积预计调降，总产量目标稳定在560万吨左右，但可能稳中有降 [2][3] - 行业龙头企业通过“良种+良法”的综合服务模式，支持棉农提升种植水平以实现增产增收 [2] 政策与市场环境 - 2025年中央一号文件明确提出推动棉花产业平稳发展、完善目标价格政策、优化新疆生产布局和品种结构 [1] - 新疆政府工作报告指出，今年新疆棉花总产量目标稳定在560万吨左右 [2] - 政策引导棉花种植向优质宜棉区和高标准农田集中，低产低效等棉田将逐步退出 [3] 新疆棉花生产现状与预期 - 当前新疆多地棉田春灌工作已铺开，农民积极备播，预计新季新疆棉花稳产概率较大 [1] - 截至2025年2月25日，2025/2026年度全国公证检验棉花数量为747.99万吨，其中新疆为737.95万吨，占比约98.7% [2] - 预计新疆棉花种植面积将下滑，在单产提升幅度不抵面积下降影响时，总产量将稳中有降 [2][3] 行业龙头企业动态 - 闫氏德海农业科技有限公司已培育出10多个深受棉农青睐的优良棉花品种，并开足马力加工棉种保障春播 [2] - 公司提供“良种+良法”综合服务，包括种植知识培训（3-5月）和田间技术指导（5-9月），帮助棉农提高种植水平 [2] - 公司长期开展土壤与气候适配指导，针对不同区域推广相应品种并配套水肥管理、病虫害防治 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场情绪偏乐观，节前郑棉期货价格在高位偏强震荡，节后需重点关注下游开机率情况以及 3 月或 4 月可能公布的新一期棉花目标价格政策，策略上在震荡区间下沿尝试做多 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 下游消费与价格走势 - 去年 12 月淡季下游产业链开机率高于前年同期，叠加下年度新疆棉花种植面积调减预期，郑棉期货价格 12 月大幅上涨 6.58%，1 月至 2 月上半月在高位横盘，未来或仍有上涨可能 [5] - 去年 9 月和 10 月旺季不旺，棉价下挫，11 月和 12 月淡季下游开机率未季节性回落，截至 2 月 6 日当周，纺纱厂开机率 60.5%，较去年同期增加 10 个百分点，织布厂开机率 19.4%，较去年同期增加 7.9 个百分点 [5] - 截至 1 月底全国棉花商业库存 579 万吨，较去年同期增加 4 万吨，工业库存 100 万吨，较去年同期增加 2 万吨，2025 年 10 月以来工业库存持续增加，说明下游纺纱厂采购积极性高 [5] 进口情况 - 目前内外价差创 2014 年以来最高，进口利润丰厚，但实际进口量增加幅度不大 [6] - 2025 年 12 月我国进口棉花 18 万吨，同比增加 4 万吨；2025 年累计进口棉花 108 万吨，同比减少 156 万吨；2025/26 年度累计进口棉花 56 万吨，同比减少 7 万吨 [6] - 2025 年 12 月我国进口棉纱 17 万吨，同比增加 2 万吨；2025 年累计进口棉纱 150 万吨，同比减少 2 万吨；2025/26 年度累计进口棉纱 72 万吨，同比增加 11 万吨 [6] - 巴西 1 月对华出口棉花 11.5 万吨，同比增加 4.6 万吨，环比减少 3.1 万吨；2025/26 年度巴西对华累计出口棉花 47.8 万吨，同比增加 9.6 万吨 [6] - 截至 1 月 22 日，2025/26 年度美国对华累计出口棉花 9.74 万吨，同比减少 6.6 万吨，巴西出口增量基本和美国出口减量对冲 [6] 外棉供需情况 - 2 月 USDA 月度供需报告偏中性，2 月预估 2025/26 年度全球产量 2610 万吨，环比 1 月预估上调 10 万吨，较上年度增加 30 万吨，增量来自中国 [19] - 全球消费量预估 2585 万吨，环比 1 月预估减少 4 万吨，较上年度减少 5 万吨 [19] - 全球期末库存预估 1635 万吨，环比 1 月预估增加 13 万吨，较上年度增加 29 万吨，全球库存消费比预估 62.27%，环比 1 月预估增加 0.63 个百分点，较上年度增加 1.25 个百分点 [19] - 美国出口量预估环比 1 月下调 4 万吨至 261 万吨，中国、巴西、印度预估量变化不大 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花品种，周四ICE美棉下跌0.74%报61.78美分/磅，郑棉主力合约环比下降0.27%报14610元/吨，持仓环比降4804手至71.15万手，棉花3128B现货价指数降20元/吨至15640元/吨；国际市场宏观有扰动、美元指数走强，美棉期价创近半年新低，基本面无新增矛盾；国内市场郑棉主力合约窄幅震荡、持仓小幅下降，2026年中央一号文件提及推动棉花产业平稳发展等，节前郑棉上行驱动有限，纺企库存可用天数创近五年同期新高，再度大幅补库动力有限，市场成交转淡，节前以震荡格局对待 [2] - 白糖品种，2025/26榨季截至2026年2月3日某邦199家糖厂开榨与上榨季同期持平，累计入榨甘蔗8702.9万吨较上榨季同期增2126.9万吨，产糖806.34万吨，平均产糖率9.27%；广西制糖集团报价区间5270 - 5370元/吨、少数上调10 - 30元/吨，云南制糖集团报价5110 - 5180元/吨；原糖方面宏观扰动仍存、基本面影响有限，关注北半球实际增产情况；国内成交一般，节前以震荡为主，节后先消化假期外盘影响，同时发酵假期期间国内生产进度及最新估产预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花3 - 5合约价差60，环比降10，主力基差1402，环比增80，新疆现货价15743元/吨，环比涨5元/吨，全国现货价16012元/吨，环比涨10元/吨 [3] - 白糖3 - 5合约价差10，环比降2，主力基差106，环比降14，南宁现货价5300元/吨，环比涨10元/吨，柳州现货价5330元/吨，环比持平 [3] 市场信息 - 2月5日棉花期货仓单10500张，较上一交易日增62张，有效预报1283张 [4] - 2月5日国内各地区棉花到厂价：新疆15743元/吨，河南16063元/吨，山东16068元/吨，浙江16203元/吨 [4] - 2月5日纱线综合负荷44.6，较前一日降0.4；纱线综合库存22.3，较前一日降0.3；短纤布综合负荷48.2，较前一日降0.5；短纤布综合库存32.5，较前一日涨0.1 [4] - 2月5日白糖现货价：南宁5300元/吨，较前一交易日涨10元/吨；柳州5330元/吨，较前一交易日持平 [4] - 2月5日白糖期货仓单14374张，较上一交易日增158张，有效预报345张 [5] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题、丛书撰写，多次获"最佳农产品分析师"等称号，2024年获"最佳农副产品首席期货分析师"称号 [20] - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究，数次参与项目及课题，多次获奖，2023 - 2025年获多项荣誉称号 [21] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，曾参与课题撰写，长期发表文章，2024 - 2025年获多项荣誉称号 [22]

白糖行业 - 2025/26榨季截至2026年2月3日，某邦已有199家糖厂开榨，与上榨季同期持平[2][7] - 同期累计入榨甘蔗8702.9万吨，较上榨季同期的6576万吨增加2126.9万吨[2][7] - 同期产糖806.34万吨，平均产糖率为9.27%[2][7] - 广西制糖集团现货报价区间为5270~5370元/吨，少数报价上调10~30元/吨[2][7] - 云南制糖集团现货报价区间为5110~5180元/吨[2][7] - 原糖市场受宏观因素扰动，基本面影响有限，需关注北半球实际增产情况[2][7] - 国内白糖市场成交一般，节前预计以震荡为主[2][7] - 节后市场将先消化假期外盘影响，并关注假期期间国内生产进度及最新估产预期[2][7] 棉花行业 - 周四ICE美棉下跌0.74%，报收61.78美分/磅[3][8] - 郑棉主力合约环比下降0.27%，报收14610元/吨[3][8] - 郑棉主力合约持仓环比下降4804手至71.15万手[3][8] - 棉花3128B现货价格指数为15640元/吨，较前一日下降20元/吨[3][8] - 国际市场方面，美元指数震荡走强，美棉期价跌破62美分/磅，创下近半年来新低[3][8] - 基本面无新增矛盾，需关注美元指数变化及美棉出口数据[3][8] - 国内市场方面，郑棉主力合约窄幅震荡，持仓小幅下降[3][8] - 2026年中央一号文件发布，提到推动棉花产业平稳发展及完善棉花目标价格政策[3][8] - 节前下游纺织企业虽有补库，但纺企棉花库存可用天数已创近五年来同期新高，再度大幅补库动力有限[3][8] - 随着春节临近纺织企业陆续放假，市场成交转淡，节前郑棉上行驱动有限，预计以震荡格局为主[3][8]

棉花价格走势与成本压力 - 2025年11月下旬至2026年1月上旬，国内皮棉期现货价格持续走高，累计涨幅一度超过1500元/吨，当前涨幅仍在1200元/吨左右 [1] - 纺织企业面临原料成本高企困境，当前现货价格比期货盘面升水约1000元/吨，导致点价采购决策困难 [1] - 价格上涨主要受新年度新疆棉花种植面积调减预期提振 [1] 新年度棉花种植面积预期变化 - 市场最初预期新年度新疆棉花种植面积将从2025年的4100万-4300万亩调减至3600万亩左右，调减规模达500万-700万亩 [2] - 当前市场预期发生调整，认为面积调减将是一个循序渐进的过程，预计在3年或更长时间内完成，而非一刀切 [2] - 新疆部分地区新年度棉花田地租金已调高约300元/亩 [1] 影响种植面积调整的因素 - 2025年籽棉收购价格同比下跌，未达棉农预期，在不考虑补贴的情况下，部分棉农出售籽棉仅能保本，小部分甚至出现亏损 [2] - 部分地区将加大农作物种植结构调整力度，“增粮减棉”大趋势难改 [2] - 新年度棉花目标价格政策尚不明朗，导致包地大户与合作社可能转向种植小麦、玉米、花生等农作物 [2] 政策与产业前景 - 考虑到政策延续性、稳定性及保障棉农收益和产业长远发展，市场预计新年度棉花目标价格政策将继续实施 [2] - 新疆各地棉农正在积极筹备新年度棉花种植工作，正常情况下预计种植面积将有所下降 [2]

调研背景与目的 - 新疆棉花产量占全国9成以上，2024年种植面积同比上升，但花铃后期和吐絮期受高温及日照时数下降影响，丰产预期降低 [3] - 调研于10月13日至18日开展，覆盖南疆阿克苏、阿拉尔、图木舒克、巴楚、麦盖提等地，旨在通过实地走访把握新棉单产、产量预期及棉农收益等市场动向 [3] 棉花产量与单产 - 南疆籽棉重量较去年下降，导致单产水平同比明显下滑，衣分普遍下降0.5至2个百分点，折合皮棉产量或较去年持稳略降 [4] - 企业A预计单产较去年下降10%-12%，衣分低0.5左右，新年度棉花产量预计在700-720万吨之间 [11] - 企业B指出8月底出现早衰，单铃重不及去年，局部地区单产下降30-70公斤/亩，南疆衣分下降较北疆更明显，预计新年度产量在700万吨左右 [11] - 棉农C实际测产单产从去年500公斤/亩下降至440-460公斤/亩 [12] - 贸易商E称国庆节前产量预期在750-760万吨，当前预期回落至700万吨上下，产量增幅从前期10%回落至5% [5][12] 价格与市场走势 - 丰产预期扭转后，节后机采籽棉收购价格不断回升，当前38%净衣分较高收购报价达到6.4-6.5元/公斤 [5] - 前期棉花商业库存处于历史低位，11月合约仓单注册量较去年下降25%，截至昨日在11.4万吨水平，近月合约表现为软逼仓逻辑 [9] - 若按前期6.1元/公斤收购价测算，盘面套保压力应在13500元/吨，但随着现货报价回暖，轧花厂销售心态良好，预期套保价格相应提升 [9] 种植面积与成本收益 - 今年以来棉花价格走势整体偏弱，单产下降导致每亩收益不及去年，亩产较低棉田明年或改种其他作物 [6] - 套种作物价格较往年大幅下降，对棉田增收效用下降，政策方面明年或引导次宜棉区退减棉花种植 [6] - 棉农C今年租地种植成本在3200-3300元/亩，去年价格补贴0.93元/公斤，质量补贴约0.2元/公斤，今年收购价加补贴仅够成本，明年植棉意愿下降 [12] - 棉农D通过提升机械化程度，每亩成本较去年下降200元，但当地整体单产预计在400公斤/亩出头，衣分35-36% [12] 政策与供需展望 - 2023—2025年新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，当前为政策最后一年，市场预期明年目标价格或有调降 [8] - 自2014年目标价格政策实施后，近10年棉花产量增幅达50%以上，但需求无明显增量，需关注明年3/4月份政策文件 [8] - 主力01合约在丰产预期收缩后，2025/26年供需或维持偏紧状态，导致近期出现明显反弹 [9] - 四季度至明年一季度为宏观和产业政策密集出台期，市场对明年棉花价格预期向好 [9] 品质与加工 - 企业B指出加工后品质较去年提升，双30占比有所提高，含糖指标暂无较大影响 [11] - 明年9月起内地棉花交割仓库注册仓单升水整体下调200元/吨 [12] 调研策略建议 - 策略方面在新棉加工上市高峰期可考虑雪球策略，关注1-5反套以及远月看涨期权 [9]