报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突扰动，宏观风险上升，需求复苏预期不确定性上升，全球棉花本年度供需宽松，下年度产量或降、需求增量有限但整体供需或改善；国内本年度新棉产量高位、供需宽松，下年度产量或收缩、需求预期改善，整体供给结构向好支撑棉价重心上移，但短期下游需求转弱、种植面积减幅有限、宏观情绪较好，棉价高位震荡，短期棉价进入震荡期，中长期棉价重心或上移 [3] 各部分总结 国内供需情况 棉花供需格局改善 - 2021/22年度起棉花消费受挫但产量偏高，国内棉花由去库转为累库、价格重心下移；2024/25年度产量高位、进口下降、需求回升，棉花库存下降；2025/26年度产量预计大幅增长、需求强劲，库存消费比继续下降 [6] - 给出2015/16 - 26/27年度国内棉花供需平衡表数据，包括产量、消费量、进口量、出口量、期末库存、库存消费比等 [7] 2026年棉花种植面积有所收缩 - 棉花5月播种、9月中下旬收获，籽棉加工成皮棉进入流通，9 - 3月关注采收加工进程，4 - 8月关注播种面积与产区天气 [12] - 2025年新疆棉花种植面积增长、天气好、丰产，新疆产量预计747.4万吨，全国778.4万吨；2026年政策指导调减种植面积，但减幅有限，目前新棉播种基本结束且进度较去年偏快 [12] - 给出全国植棉意向面积调查结果，预计新疆棉花种植面积下降1.98%至4275万亩，全国下降2.2%至4624.9万亩；截至2026年4月27日，全疆棉花播种进度99.5%，较前一周增加8.6个百分点，较去年同期慢0.2个百分点，部分早播地已陆续出苗，出苗率73.8%，较去年同期快12.1个百分点 [18] 库存同比仍处偏高水平 - 上年度棉花进口量明显下降，商业库存显著去化，新年度新棉上市补充供给，目前棉花库存再次进入去化阶段，但同比处于偏高水平 [15] - 截至3月底，棉花商业库存490.97万吨，上月为547.70万吨，去年同期为483.96万吨，五年同期为486.34万吨；棉花工业库存90.07万吨，上月为94.98万吨，去年同期为95.93万吨，五年同期为82.74万吨 [19] 棉花进口量回升 - 国内棉花产销有缺口，需进口棉补充供给，占总供给比例20 - 25%左右，进口波动会影响国内棉花供给和棉价；疆棉问题影响用棉格局转换，纺织企业需进口棉满足特定出口订单生产需要；2026年1%关税配额为89.4万吨，滑准税配额发放30万吨，预计进口量延续回升态势 [26] - 2026年3月我国棉花进口量18万吨，环比增加1万吨、增幅8.1%，同比增加11万吨、增幅137.0%；2026年累计进口棉花55万吨，同比增加62.0%；2025/26年度（2025.9 - 2026.3）累计进口棉花104万吨，同比增加20.8% [28] 下游需求有所转弱 - 地缘冲突扰动，宏观风险上升，需求复苏预期不确定性上升 [33] - 3月，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1296亿元，同比增长7.0%；1 - 3月，该类商品零售额4122亿元，同比增长9.3% [34] - 2026年3月，我国出口纺织品服装166.35亿美元，同比减少28.88%，环比减少26.88%；2026年1 - 3月，我国出口纺织品服装600.8亿美元，同比增加1.22%，其中纺织品出口332.1亿美元，同比增加2.8%，服装出口330.13亿美元，同比减少0.4% [34] - 下游需求转弱，新增订单减少，走货放缓，原料涨价后成品调价跟进不足，市场整体偏谨慎，原料补库刚需为主；一季度纺织品服装出口回升，零售数据表现继续强劲，关注后续需求 [37] 关注国储棉情况 - 国家有关部门通过国储棉轮换来调整市场供需、稳定棉花价格，2023年国储棉轮出补充了市场供给、引导新棉收购价格、保障市场平稳运行，近期棉价走强后市场对国储轮出预期上升 [46] - 2023年国储棉轮出7.31 - 11.14，计划轮出121.21万吨，实际成交86.39万吨，成交率71.27%，成交均价17430.49元/吨，折13128价格17943.98元/吨 [47] 全球供需情况 - 2025/26年度，全球棉花产量维持偏高水平，需求稳定，期末库存预计继续小幅增长；2026/27年度，受种植面积缩减与单产回落影响，全球产量或下降，需求将有所增长，期末库存将明显下降 [55] - 南半球巴西新季棉花整体生长状况良好；北半球新棉陆续播种，需关注种植面积情况与产区天气情况 [55] - 美国农业部4月报告显示，2025/26年度全球产量2653.5万吨，消费2593.9万吨，期末库存为1677.4万吨；美国农业部展望论坛预计2026/27年度全球产量2326万吨，消费2615万吨，期末库存为1550万吨 [56] - 美棉出口销售偏慢 [58] - 给出全球棉花平衡表（2013/14 - 25/26）、美国棉花平衡表（2019/20 - 25/26）、印度棉花供需平衡表（2015/16 - 25/26）等数据 [59][68] - 2024/26年度巴西棉花总产预期上调至408.2万吨，2025/26年度预期为384.3万吨，环比上调4.8万吨 [65] - 2025/26年度印度棉花产量544.5万吨，消费535.5万吨，进口79.9万吨，出口25.5万吨，期末库存166.8万吨 [65] - 2025/26年度美国种植面积下降，但收获面积稳定，单产下降，产量预计小幅下降；2026/27年度，种植面积预计增加，但收获面积与单产预计下降，预计产量实际下降 [65] - 美棉新棉播种推进，干旱问题持续；美国纺服需求尚可，但受宏观不确定性影响，后续需求仍待跟踪 [65] - 2026年2月美国服装及服装配饰零售额（季调）为275.41亿美元，同比增加7.23%，环比增加2%，1 - 2月零售额为545.43亿美元，同比增加5.66% [65] - 截至2026年4月16日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花248.0万吨，达到年度预期出口量的94.91%，累计装运棉花164.8万吨，装运率66.45% [65] 其他 CFTC持仓 - 给出CFTC 2号棉花非商业多头与空头持仓、非商业净多头持仓数据及走势 [86][88] 价差与基差 - 给出棉花1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差、05基差、09基差、01基差数据及走势 [93][95][97][100][101][103]