投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“买入”评级 [6][10] - 核心观点：AI PC渗透率稳健提升与AI服务器充足订单有望带动公司营收平抑周期波动，较强的供应链韧性有望保障盈利率稳定，FY2026Q3业绩超预期 [6] 公司业绩表现 - FY2026Q3公司收入为222.04亿美元，同比增长18.1%，超出彭博一致预期的207.6亿美元 [7] - FY2026Q3 non-GAAP归母净利润为5.89亿美元，同比增长35.5%，超出彭博一致预期的4.63亿美元 [7] - 报告上调FY2026财年业绩预测，预计FY2026-FY2028财年non-GAAP归母净利润分别为18.1亿、20.7亿、23.6亿美元，同比增长25.5%、14.5%、13.9% [6] - 预计FY2026-FY2028财年营业收入分别为812.89亿、881.86亿、945.18亿美元 [9] 分业务运营情况 智能设备业务集团 - IDG业务FY2026Q3实现收入157.55亿美元，同比增长14.3% [7] - 2025年第三季度联想PC出货量同比增长14.4%，优于行业9.6%的增速 [7] - PC业务收入同比增长18%，测算均价同比增长3.2%，环比增长6% [7] - AI设备终端收入同比增长71%，在IDG业务中占比达到40% [7] - IDG业务运营利润率（OPM）为7.32%，同比微升0.07个百分点 [7] 基础设施方案业务集团 - ISG业务FY2026Q3实现收入51.76亿美元，同比增长31.4% [7] - AI基础设施收入同比增长59%，得益于GB300 NVL72的部署 [7] - 后续业绩具备155亿美元的订单储备支撑 [7] - ISG业务运营利润率（OPM）为-0.21%，亏损率环比收窄，有望下个季度转正 [8] - 公司通过资产重组在单季度产生2.85亿美元费用，并有望在未来3个财年年均净成本节省超2亿美元 [8] 方案服务业务集团 - SSG业务FY2026Q3实现收入26.52亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长 [8] - 递延收益为37.8亿美元，同比增长20%，提升了业务可预见性 [8] - SSG业务运营利润率（OPM）为22.48%，同比提升2.12个百分点 [8] 估值与市场数据 - 当前股价为9.000港元，总市值为1116.42亿港元 [2] - 考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应FY2026-FY2028财年市盈率（P/E）估值分别为9.5倍、8.3倍、7.3倍 [6] - 近3个月换手率为54.37% [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - AI PC渗透率稳健提升与AI服务器的充足订单有望带动公司营收平抑周期波动，较强的供应链韧性有望保障盈利率稳定 [6] - 考虑到FY2026Q3业绩超预期，上调FY2026财年业绩预测 [6] 财务业绩与预测 - **FY2026Q3业绩超预期**：第三财季收入222.04亿美元，同比增长18.1%，超出彭博一致预期的207.6亿美元；non-GAAP归母净利润5.89亿美元，同比增长35.5%，超出彭博一致预期的4.63亿美元 [7] - **FY2026-FY2028财年盈利预测**：预计non-GAAP归母净利润分别为18.1亿美元、20.7亿美元、23.6亿美元，同比增长25.5%、14.5%、13.9%；其中FY2026财年预测值由前值17.6亿美元上调至18.1亿美元 [6] - **营收预测**：预计FY2026-FY2028财年营业收入分别为812.89亿美元、881.86亿美元、945.18亿美元，同比增长17.7%、8.5%、7.2% [9] - **估值**：考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应FY2026-FY2028财年PE估值分别为9.5倍、8.3倍、7.3倍 [6] 分业务表现 - **IDG（智能设备业务集团）**： - FY2026Q3收入157.55亿美元，同比增长14.3% [7] - 2025年第三季度联想PC出货量同比增长14.4%，优于行业9.6%的增速 [7] - PC业务收入同比增长18%，测算均价同比增长3.2%，环比增长6% [7] - AI设备终端收入同比增长71%，在IDG业务中占比达到40% [7] - 营业利润率（OPM）为7.32%，同比微升0.07个百分点 [7] - **ISG（基础设施方案业务集团）**： - FY2026Q3收入51.76亿美元，同比增长31.4% [7] - AI基础设施收入同比增长59%，得益于GB300 NVL72部署 [7] - 后续业绩有155亿美元的订单储备支撑 [7] - 营业利润率（OPM）为-0.21%，亏损率环比收窄，有望下个季度转正 [8] - 公司通过资产重组在单季度产生2.85亿美元费用，并有望在未来3个财年年均净成本节省超2亿美元 [8] - **SSG（方案服务业务集团）**： - FY2026Q3收入26.52亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长 [8] - 递延收益达37.8亿美元，同比增长20%，提升业务可预见性 [8] - 营业利润率（OPM）为22.48%，同比提升2.12个百分点 [8]

中国制造业与供应链优势 - 中国制造业基础雄厚，电动车工厂自动化程度高且成本控制严格，基本不依赖外来零部件 [2] - 中国电动车销量全球第一，电池生产也占据全球主要份额 [2] - 中国发电容量是美国的**两倍多**，数据中心电价低廉，为人工智能等产业发展提供强大支持 [4] - 2024年中国安装的工业机器人数量约为美国的**九倍** [4] - 中国在太阳能板生产领域全球领先，助力全球能源转型 [9] - 中国供应链韧性建立优势，并非短期能够追赶 [9] 中国出口与贸易表现 - 尽管美国加征关税，中国出口依然强劲增长，许多商品通过第三国进入美国市场 [4] - 中国贸易顺差创下新高，证明市场规律难以通过行政命令改变 [7] - 中国出口引擎强劲，持续带动全球经济增长 [9] - 中国出口规模保持全球最大 [16] 中国在高科技与新兴产业的发展 - 中国人工智能领域进步惊人，其AI系统（如Manus）曾以**20多亿**美元的价格出售给Meta [18] - 中国在制药领域临床试验数量已超过美国，对外输出药物越来越多 [5] - 中国在电池、电动车、太阳能等清洁能源技术领域全球领先，助力全球减碳 [16] - 中国经济并未停滞，而是在高科技领域持续发力 [5] 美国政策效果与产业挑战 - 美国加征关税的政策旨在保护本国制造业，但实际效果有限 [7] - 美国试图通过地缘政治动作影响中国能源通道，但并未增强其内部实力 [9] - 美国电力供应等基础设施仍维持旧状，稀土等关键供应链无法在几个月内建成 [11] - 美国消费者短期内难以找到完美的中国替代货源 [11] - 美国政治两党争斗，联邦与州政府难以齐心，长期战略执行困难 [13] - 选举政治导致政策不稳定，影响对长线工程的投资 [20] 美国企业面临的竞争压力 - 中国汽车技术先进，车内系统远超美国车型，给西方车厂带来巨大压力 [7][16] - 福特公司因中国车企技术进步快，于2024年停产F-150电动卡车并计提巨额减值 [7] - 福特首席执行官吉姆·法利在访问中国后，直言中国汽车技术超前 [18] 对美国的发展建议 - 美国需要逆转政府职能支出（包括基础研究）的削减，集中资源投资人工智能和清洁能源等关键领域 [11][13] - 美国应通过《CHIPS与科学法案》等推动半导体制造，但需简化审批许可流程且不牺牲环境标准 [13] - 美国应调整竞争心态，接受中国在某些领域（如中低端制造）已确立优势的现实，将资源投向芯片设计、前沿基础研究等具有比较优势的领域 [16][18][22] - 美国应发展如稀土等关键矿产的开采与加工能力，但政界长期呼吁却未见实际行动 [18] - 美国需要走政府支持战略产业的发展道路，但面临现实困难 [20] - 美国无法完整照搬中国模式，但可在少数关键领域借鉴经验，结合其金融优势以保持竞争力 [13][22]

美印贸易框架核心协议内容 - 美国对印度原产商品适用18%的“对等关税税率”，并承诺在后续临时协议顺利收官后，对“对齐伙伴”的一大批产品（如仿制药、宝石和钻石、飞机零部件）移除对等关税 [1][3] - 印度承诺对美国工业品和一系列农食产品大幅降税或减税，具体品类包括饲料用的干酒糟、红高粱、坚果、鲜果和加工水果、大豆油、葡萄酒和烈酒等 [1][3] - 双方确立了一个新的框架，将更多关税调整空间与后续“临时协议”的落地绑定在一起，并包含“对等保险丝”条款，即任一方改变既定关税安排，另一方可相应调整承诺 [1][10] 印度采购承诺与市场开放 - 印度承诺未来五年采购价值5000亿美元的美国商品，清单明确包括能源、飞机及零部件、贵金属、科技产品、焦煤等 [1] - 特别指出数据中心相关的GPU等技术产品贸易将显著增加，并扩大相关技术合作 [1][8] - 美国贸易代表办公室强调协议核心是“打开市场”，旨在移除关税与非关税壁垒，为美国工人、农民与生产者创造更多机会 [4] 非关税壁垒与规则标准互认 - 印度同意处理美国医疗器械贸易的长期障碍，并承诺取消或放宽会拖慢市场准入的信息通信技术产品进口许可程序 [3] - 协议生效后六个月内，印度将评估并推动在若干领域接受美国标准或国际标准及其测试要求 [3] - 双方同意为“更强、更雄心、更互利”的数字贸易规则铺路，并将通过投资审查、出口管制等协同提升供应链韧性与创新能力，以应对非市场政策影响 [3][8] 协议的战略背景与深层动机 - 对美国而言，协议目标直白，旨在获得更多出口、更深市场准入和更强的规则约束，为未来更大的双边贸易协定谈判铺路 [3][6] - 对印度而言，表面是“用采购换降税”，实际是为外部环境购买更稳定的缓冲，关税预期回落（如从50%降至18%并撤销25%惩罚性关税）减轻了出口定价压力，稳定了资本市场情绪 [6] - 协议与印度停止购买俄罗斯石油的议题形成潜在交换，路透社报道称印度炼厂正回避采购3到4月装船的俄油报价，以推动美印贸易安排，同时印度已在减少俄油摄入并增加从中东、非洲和南美采购 [6][8] 协议的产业影响与长期价值 - 5000亿美元采购清单中的商品（如能源、飞机、GPU）具有单子大、周期长的特点，易于形成可量化的成果和持续的利益绑定 [8] - 协议将贸易谈判从关税延伸到规则、技术与供应链协作，对印度意味着产业升级机会，对美国则提高了未来合作的可控性 [8][9] - 印度在推进与美协议的同时，也与欧盟完成了自贸协定谈判，该协定预计到2032年可使欧盟对印货物出口翻倍，并为欧盟带来每年约40亿欧元的关税节省，这增强了印度在大国间的回旋空间和风险分散能力 [9]

核心观点 - 普华永道第29期全球CEO调研中国报告显示，中国企业展现出“长期战略笃定、短期积极行动”的特征，通过优化全球投资、加速创新、深化AI融合及构建经营韧性等举措，释放可持续发展活力 [2] - 中国CEO对宏观经济的信心领跑全球，2025年中国经济5%的增长目标及产业升级、技术创新提供了稳定预期，凸显中国经济在全球波动中的“稳定器”价值 [3][4] 宏观经济与投资信心 - 中国CEO对宏观经济的信心在全球范围内处于领先地位 [3] - 2025年中国经济实现5%的增长目标，叠加产业升级和技术创新的双向支撑，为企业提供了稳定预期 [4] - 在全球经济波动中，中国经济凸显“稳定器”价值，这是对其韧性的认可，也是对长期趋势投出的“信任票” [4] 行业投资吸引力 - 全球工业与服务业领域有14%的受访CEO将中国内地列为前三大投资目的地，较上年上升1个百分点 [7] - 能源、公用事业与资源行业CEO将中国内地列为前三大投资目的地的比例由上年的10%升至13% [7] - 消费市场比例与上年持平，除医疗健康行业比例略降1个百分点外，大部分行业CEO比例均较上年有所提升 [7] 企业创新战略与实践 - 创新已成为中国企业应对不确定性的首要议题，18%的内地和22%的香港CEO最关心公司的创新能力是否足以应对未来 [9] - 中国企业将创新置于战略核心，其创新实践的整体推进力度远超全球平均水平 [9] - 中国企业对高风险创新项目持更开放态度，并建立了更成熟的研发项目动态管理机制，能主动终止表现不佳的研发投入，其敏捷的资源调配能力全球领先 [9] - 为提升市场响应速度，中国内地有37%的企业认为其推出新产品新服务的速度快于同行，香港地区的这一比例高达43% [9] 人工智能应用与融合 - AI已成为中国企业核心基础设施的重要组成部分，在价值链各层面深度部署 [10] - 中国企业在需求生成、支持服务、公司产品/服务/体验、方向设定以及需求满足五个关键业务领域的AI应用比例，均显著高于全球平均水平 [10] - 企业对AI的认知已从“辅助工具”转向“竞争力增长引擎” [10] - 需求生成领域的AI应用渗透度最高，超过四成中国企业CEO认可应用程度为“较为广泛/非常广泛” [10] - 中国企业在消费端数字化起步较早，为AI赋能销售、营销等前端价值链奠定了良好基础，AI已广泛应用于数字化营销、客户获取等场景 [10] - 在支持服务领域，中国企业展现出积极通过AI优化财务、人资、法律等内部运营流程的趋势 [10] 运营绩效与韧性构建 - 中国企业在全球产业链中的独特地位，预示着强化供应链韧性与需求端敏捷性的协同，将成为其穿越未来全球经济波动的关键路径 [12] - 企业对自身运营绩效表现出高度认可，尤其在需求生成（如销售、营销）、技术落地与支持（如数据分析、信息技术）等前端环节优势显著 [12] - 中国企业在高度重视运营合规性的同时，还率先将人工智能伦理与气候变化应对等责任议题纳入战略核心，致力于构建全方位的信任体系 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国年初就业降温，1月ADP就业远低于预期，就业增量集中于教育和医疗，制造业与专业服务收缩，1月ISM服务业PMI虽升至53.8但就业几乎停滞、价格回升，全球资源品博弈加剧，海外市场风险偏好较弱；国内A股延续反弹，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能震荡整理、以结构性机会为主，中长期偏积极 [2][3] - 各品种方面，贵金属价格处于大幅下挫后的技术性反弹，不宜盲目追多；铜价短期将维持震荡偏强走势；铝价预计短时震荡调整；氧化铝预计低位震荡；铸造铝预计保持震荡休整格局；锌价预计承压调整运行；铅价预计维持弱势窄幅震荡；锡价预计延续企稳后弱势盘整；螺纹短期预计维持震荡；铁矿期价震荡承压；双焦预计短期震荡偏强；豆粕预计短期震荡运行；棕榈油预计短期延续震荡调整 [5][7][9][10][11][13][15][16][17][19][20][21][23] 各品种总结 宏观 - 海外美国年初就业降温，1月ADP仅增2.2万人低于预期4.5万人，就业增量集中于教育和医疗，制造业与专业服务收缩，1月ISM服务业PMI升至53.8但就业几乎停滞、价格回升，全球资源品博弈加剧，美、欧、日加速制度化结盟弱化中国在关键工业原料上的主导权，海外市场风险偏好较弱，美股科技因AI泡沫担忧下挫，美元指数抬升至97.7，金价在5000美元上方震荡，铜价收跌3%，油价收涨，关注周五非农就业数据 [2] - 国内A股周三延续反弹，上证指数重回4100点，红利风格领涨，煤炭、光伏、航空等板块领涨，两市成交额小回落至2.5万亿元、逾3200只收涨，赚钱效应边际转弱，宽基指数ETF转为净流出，两融余额继续边际回落，市场进入风格快速轮动阶段，短期可能延续震荡整理、以结构性机会为主，中长期在政策预期与基本面托底支撑下、仍偏积极 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格盘中大幅冲高后回吐部分涨幅，COMEX黄金期货涨1.04%报4986.40美元/盎司，COMEX白银期货涨5.36%报87.77美元/盎司，投资者等待美国就业数据并评估地缘政治发展以寻找新线索 [4] - 美国1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，就业几乎没扩张，价格指数攀升，1月ADP就业人数增长2.2万人低于预期，前值下修，欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%为2024年9月以来最低水平，核心CPI降至2.2%为2021年10月以来最低，服务业通胀放缓至3.2%，市场预期欧洲央行本周按兵不动 [4] - 地缘局势暂时缓和，削弱避险需求，当前投资者等待美国就业数据落地评估货币政策走向，认为贵金属价格处于大幅下挫后的技术性反弹，不宜盲目追多 [5] 铜 - 周三沪铜主力向下回落，伦铜调整至13000美金一线寻求支撑，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交回暖，下游节前逢低补库，内贸铜升至贴水100元/吨，昨日LME库存升至17.8万吨，COMEX库存高位持续上行 [6] - 宏观上美伊谈判临时取消令亚盘避险情绪回升，美国1月ADP就业人数低于预期，私人部门就业形势严峻，美联储恐继续维持适度宽松立场，特朗普表示若沃什提出加息立场则不纳入提名考量，贝森特暗示美国总统有权干预美联储决策 [6] - 产业上智利铜业委员会表示2026年智利铜产量或将达561.3万吨，同比+3.7%，预计铜价短期将维持震荡偏强走势 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力收23690元/吨，跌0.92%，LME收3059美元/吨，跌1.29%，现货SMM均价23760元/吨，涨470元/吨，贴水220元/吨，南储现货均价23770元/吨，涨460元/吨，贴195元/吨 [8] - 2月2日，电解铝锭库存81.7万吨，环比增加3.5万吨，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨 [8] - 美国1月ADP就业数据远低于市场预期释放劳动力市场放缓信号，非农数据延缓至11日公布，数据缺失使市场观望，基本面消费淡季延续，库存至近三年同期高位水平，供需季节性偏弱，宏观情绪摇摆，基本面影响权重上升，铝价预计短时震荡调整 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2727元/吨，跌0.69%，现货氧化铝全国均价2646元/吨，持平，升水53元/吨，澳洲氧化铝FOB价格306美元/吨，持平，上期所仓单库存19.6万吨，增加6944吨，厂库0吨，持平 [10] - 前期广西检修的两家氧化铝厂计划将在7日和9日分别复产，临近春节放假检修企业预计增多，海外氧化铝价格近期小幅反弹，氧化铝现货价格受支撑，但对年后及3月份开始的新增产能投产的预期压力仍大，氧化铝上方压力也较大，预计氧化铝低位震荡 [10] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收22215元/吨，跌0.58%，SMM现货ADC12价格为23800元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格23200元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2865元/吨，跌7元/吨，佛山型材铝精废价差2616元/吨，跌78元/吨，交易所库存6.7万吨，减少868吨 [11] - 铸造铝报价跟随成本波动，原铝价格回升上修，非铝价格紧跟脚步，铜价亦有回升，整体成本支撑上移，市场采购情绪较前期略有改善，但在价格下行预期下，改善程度非常有限，叠加短期行情波动加剧，节前备库意愿偏低，铸造铝供需继续走淡，铸造铝预计保持震荡休整格局 [11] 锌 - 周三沪锌主力2603期价日内横盘震荡，夜间震荡偏弱，伦锌震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在24725 - 25040元/吨，对2603合约贴水10 - 升水10元/吨，贸易商挺价情绪再起，均价上浮程度扩大，下游接货意愿较差，成交清淡 [12] - Boliden2025年四季度锌精矿产量为9.18万吨，环比降低15%，分矿山来看各矿山产量均有不同程度下降 [12] - 美国数据好坏参半，1月ISM服务业PMI创2024年以来新高，但1月ADP就业人数低于预期，美股科技股抛售加剧，拖累市场风险偏好，美国恢复周五的美伊谈判，美伊局势仍有变数，对锌矿供应构成扰动，目前锌市场处于供需双弱阶段，本周下游企业放假增多，现货采买进一步减少，但贸易商挺价情绪升温，现货维持平水附近波动，2月炼厂减停产及自然日减少，精炼锌供应同比降幅加大，市场情绪仍显谨慎，叠加春节长假临近，资金减持需求增加，预计锌价仍以承压调整运行为主 [13] 铅 - 周三沪铅主力2603合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡，现货市场上海地区驰宏铅报16510 - 16580元/吨，对沪铅2603合约贴水50元/吨，贸易商贴水出货，而冶炼企业则低价惜售，报价相对坚挺，主流产地报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水50元/吨出厂，再生铅企业减产增多或者暂停出货，再生精铅报价对SMM1铅均价贴水25元/吨到升水50元/吨出厂，主流产地精废价差倒挂 [15] - 下游电池备货基本完成，部分已停止采购，需求不佳使得现货贴水居多，不过再生铅炼厂因亏损减停产增多，且出货减少，部分地区精废价差倒挂，提供弱支撑，短期供需双弱，基本面矛盾有限，预计铅价维持弱势窄幅震荡 [15] 锡 - 周三主力2603合约日内震荡偏弱，夜间震荡偏弱，伦锡震荡，现货市场听闻小牌对3月升水500 - 升水1000元/吨左右，云字头对3月升水1000 - 升水1400元/吨附近，云锡对3月升水1400 - 升水1800元/吨左右 [16] - 黄金开采企业Solidcore Resources表示若今年9月对Syrymbet锡多金属矿作出正面投资决策，计划2029年上半年将该矿投入生产，该矿位于哈萨克斯坦北部，锡金属量预估达37.505万吨，投产后将成为哈萨克斯坦首家锡矿开采企业 [16] - 贝森特称支持强势美元政策，受此言论影响，美元反弹，锡价承压，3日缅甸地震，据悉暂无重大人员伤亡，持续跟踪对锡矿生产影响，国内临近春节长假，下游逢低采买程度有限，叠加资金减持需求增加，交易所严监管，将持续压制锡价走势，短期预计锡价延续企稳后弱势盘整 [16] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货市场昨日贸易成交3.6万吨，唐山钢坯价格2930（+10）元/吨，上海螺纹报价3230（0）元/吨，上海热卷3260（0）元/吨 [17] - 安徽省13家建筑钢材生产企业中，6家电炉钢厂已规划春节前后检修计划，平均检修时间为27天，较去年减少4天，预计检修影响产量37.64万吨，山西11家建筑钢材生产厂家中，7家钢厂不同程度停产检修，另外1家钢厂计划3月份检修，云贵地区9家短流程钢厂中，7家钢厂春节期间均会安排停产检修，受效益影响，今年短流程钢厂停产检修时间较往年平均缩短了约8天，平均停产检修天数在18天，日均影响产量2.7万吨，较往年减少0.15万吨 [17] - 春节临近，现货成交快速收缩，基本面平淡，螺纹产量持平、表需回落，继续累库，热卷数据变动有限，节前钢厂检修增多，钢材产量相应下降，目前钢市供需双弱，短期预计维持震荡，后续需关注库存累积节奏与宏观政策动向 [17] 铁矿 - 周三铁矿期货震荡下跌，现货市场昨日贸易成交103万吨，日照港PB粉报价781（+4）元/吨，超特粉666（+3）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差115元/吨，本周，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本小幅增加，与方坯出厂价格2930元/吨相比，钢企亏损增加 [19] - 现货市场钢厂节前补库逐渐收尾，现货价格走弱，需求端节前铁水产量维持弱稳，铁矿日耗保持低位，供应端压力不减，本周海外发运与到港量环比回升，港口库存持续累积，整体来看，铁矿延续供强需弱格局，期价震荡承压 [19] 双焦 - 周三双焦期货震荡反弹，现货方面山西主焦煤价格1331（-4）元/吨，山西准一级焦现货价格1480（+10）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨 [20] - 印尼矿业官员表示该国矿商已暂停现货煤炭出口，印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40% - 70%，作为该国提振煤价计划的一部分，印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭 [20] - 消息面印尼煤炭出口暂停，推升供应紧缺情绪，煤价带动双焦期价反弹，基本面近期受环保政策影响，焦企生产受限，上游煤矿陆续放假停产，双焦供应整体趋紧，下游方面淡季需求走弱，钢厂检修增加，铁水产量维持低位，焦炭库存有所累积，节前补库已近尾声，资金情绪带动，预计短期震荡偏强 [20] 豆菜粕 - 周三，豆粕05合约收跌0.48%，报2723元/吨，华南豆粕现货跌10收于3010元/吨，菜粕05合约收跌0.88%，报2247元/吨，广西菜粕现货跌10收于2350元/吨，CBOT美豆3月合约涨25.25收于1092美分/蒲式耳 [21] - 出口销售前瞻，截至1月29日当周，美国大豆当前市场年度预计净增40 - 160万吨，美国农业部2月报告前瞻，美国2025/26年度大豆期末库存预计在3.47亿蒲式耳，预估区间在2.65 - 3.75亿蒲式耳，1月报告为3.50亿蒲式耳 [21] - 美国生柴政策拟议法规发布，利好美豆油上涨，叠加中美元首通话，贸易情绪改善提振，美豆大幅上涨，南美供应宽松不改，节前备货逐步转淡，上方有压力，进口成本端有支撑，豆粕主力合约临近区间下沿，关注下方支撑，预计短期连粕震荡运行 [21] 棕榈油 - 周三，棕榈油05合约收涨0.42%，报9138元/吨，豆油05合约收涨0.42%，报8140元/吨，菜油05合约收涨0.62%，报9243元/吨，BMD马棕油主连涨9收于4222林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨1.17收于55.69美分/磅 [22] - 路透社调查显示，由于季节性生产放缓期间出口激增，马来西亚棕榈油库存将在1月份结束连续10个月的增长势头，棕榈油库存预计将降至291万吨，较12月份下降4.64%，预计棕榈油产量将下降12%至161万吨，这将是连续第三个月下降，但仍有可能成为2019年以来1月份产量最高的月份，棕榈油出口预计将增长7.48%，达到142万吨，连续第二个月增长 [23] - 宏观方面美国1月ADP就业人数增长2.2万人，低于市场预期，就业市场延续疲软，但1月ISM服务业PMI指数好于预期，美元指数反弹放缓，美伊局势有不确定性，油价震荡收涨，基本面上美国生柴政策利多预期提振，美豆油受提振继续上涨，路透前瞻显示，1月马棕油期末库存预计降至291万吨，等待报告发布给出进一步指引，预计短期棕榈油延续震荡调整 [23]

文章核心观点 “广货出海”正从产品输出转向能力输出，从“走出去”迈向“走进去”，多位代表委员从本土化运营、供应链韧性、物流服务、技术创新、市场多元化及金融支持等方面提出建议，以提升“广东智造”的全球竞争力[1][2] 本土化深耕与全球布局 - 企业出海需将“本土化”进行到底，组建一线市场团队，深入研究当地居住环境、消费习惯和审美偏好，让产品真正“服水土”[4] - 企业应从“走出去”卖产品转向“走进去”建能力，例如在美国、日本设立研发中心，在印尼、巴西等地建设生产基地，出海足迹已遍布160多个国家和地区[4] - 技术创新应构建全球协同网络，集中资源打造核心差异化优势，并依托全球研发据点形成快速响应的技术壁垒[4] - 针对小众出海品类，成功关键在于“对症下药”满足迫切刚需，并依托国内成熟研发体系进行因地制宜的研发，让产品“服水土、见实效”[21] - 企业出海是“长期主义”的深耕，需持续收集反馈、跟踪效果，通过可靠品质和长期互动建立超越买卖的信任[21] 供应链与物流赋能 - 企业供应链布局需具备全球韧性，通过产能的全球化分散布局和关键资源的灵活调配，以规避贸易风险，保障全球供应稳定高效[5] - 2025年广东省货物进出口总额达9.5万亿元，对跨境物流服务能力提出更高要求[9] - 物流企业应构建全球化、网络化服务能力，在亚、欧、美洲的关键枢纽布局分拣场地，运营管理海外仓储资源，开通国际航线并提供专业清关服务[10] - 物流企业应提供“端到端”一体化解决方案，通过先进物流管理系统，为消费电子等产业集群提供从采购、生产到分销的全链条支持，打造集可视化系统、高效通关、境外分拨与多式联运于一体的服务模式[11] - 物流企业应加强数字化投入与数据分析能力，帮助企业实现供应链全程可视化与精准库存管理，提升对快速变化贸易环境的响应能力[11] 产业竞争力与市场拓展 - 广东3D打印产业目标全球市场，中国增材制造产业联盟预测2025年中国3D打印产业规模将突破700亿元，2025年广东3D打印机产品出口值占全国同类产品出口比重约三成[14] - 粤港澳大湾区成熟的供应链、活跃的人才池和高效的物流网络是推动3D打印等前沿产业快速发展的土壤，深圳市已构建起涵盖建模、材料、设备到应用的完整3D打印产业链，是全球消费级3D打印机的最前沿和最大产业集群[14] - 推动前沿技术落地，人才是最核心驱动力，需持续吸引专业人才以推动技术突破与市场拓展[14] - 企业需借助广东在消费电子领域积累的设计能力和工艺基础，优化产品外观、交互和软件，降低成本和优化体验，让技术从“看起来很酷”变成“用起来更酷”[15] - 外贸企业需实施“多元化”战略以行稳致远，包括开拓中东、南美、非洲等新兴市场，并根据当地风土人情进行差异化设计[24] - 外贸企业需紧跟产业浪潮，关注以新能源汽车、锂电池、太阳能光伏为代表的“新三样”，以及机器人、人工智能、创新药等新“新三样”的出口动向，让产品线与时俱进[24] - 可联动海外华侨资源，在目标市场设立海外仓，以整柜形式提前发运货物再通过电商平台进行本土分销，以此降低综合运营成本并提升品牌本地竞争力[24] 金融与政策支持 - 广东作为全国家电制造和出口重镇，正加大出口信用保险支持力度，不仅提供风险补偿，更通过专业风险管理和融资增信提升企业接单能力、出海底气和风控水平[31][32] - 政策性金融需持续扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，为广货驰骋全球市场注入动能，并通过强化政策协同，推动信用保险与内外贸、产业政策更紧密结合[32] - 期待广东进一步完善跨境贸易与研发合作政策，让更多广货加速出海[21] 从产品输出到标准输出 - 湛江对虾产业是典型案例，养殖模式从亩产300公斤发展到普遍3000多公斤，2025年交易量超过30亿元，全球每七条虾就有一条来自湛江[28] - 在政策支持下，养殖户海域使用费用从每公顷32000元降至600元，降低了养殖成本，提升了产品竞争力[28] - 产业实现了从输出产品、到输出技术、再到输出标准的跨越，例如帮助埃及建立了从种苗、养殖到加工的完整对虾产业链[28] - 未来需继续拓展销路，扩大销售途径并创造品牌，让更多消费者知晓[28]

食品安全事件 - 公司发生一起食品安全事件，顾客通过其APP购买鲜百合却收到有毒水仙球，导致两名家庭成员食用后中毒送医 [1] - 公司回应称，事件系拣货过程中误将另一订单的水仙种球放入该顾客包裹所致，已成立专项小组跟进并制定补偿方案，目前因赔偿方案分歧仍在协商 [1] - 公司表示已对相关流程进行整改，避免类似情况发生，并向顾客致歉，同时将积极配合相关部门依法依规承担相应责任 [1] 2025年经营业绩与扩张 - 2025年公司整体营收同比增速超过40% [2][3] - 盒马鲜生与超盒算NB双业态已服务超过1亿消费者 [2][3] - 盒马鲜生在2025年新进入了40个城市 [2][3] - 超盒算NB业态在2025年新开门店超过200家 [2][3] 质量安全与品控建设 - 公司在2025年建成了全国50个大仓库快检实验室，以构建覆盖广泛、响应迅速的质量安全防线 [2][3] - 公司强调在不断强化品质的基础上，以健康食品、创新生鲜解决方案引领行业趋势 [3] 产品开发与创新战略 - 2025年公司80%的新品开发聚焦于用户核心需求 [2][3] - 产品战略围绕健康、便捷、悦己展开，以创新驱动商品力提升 [4] 组织发展与人力资源 - 2025年公司以2倍以上的增速为更多年轻人提供有竞争力的岗位 [4] - 超过半数的店长来源于内部培养晋升 [4] - 公司持续推进一线薪酬改革 [4] 2026年战略聚焦方向 - 公司将深化供应链韧性，聚焦供应链攻坚，直击源头提升效率，巩固“品质”与“鲜”的标签 [4] - 公司将打造极致用户体验，围绕顾客需求升级场景化服务，以“商品+服务”构筑差异化竞争优势，超越单纯价格比拼 [4] - 公司将激发组织效能，资源向一线倾斜，简化流程，打破组织壁垒 [4] 行业背景与公司定位 - 2025年是零售行业深刻变革的一年 [3] - 公司认为零售是一场长跑，比拼耐力、定力与心力，其使命是满足消费者对美好生活的日益向往 [4] - 公司计划以数字化为基础探索智能化新边界 [4]

文章核心观点 2026年智能手机行业的竞争已从传统的配置与价格战，演变为一场贯穿供应链韧性、成本控制、AI技术落地与新硬件孵化的多维度战役[1] 行业需在供应链成本结构性上涨的背景下，通过调整产品策略与探索新硬件形态来寻找增长点，并把握AI与硬件交汇带来的新机遇[12] 技术与供应链竞赛 - 存储芯片持续涨价且供应紧张态势预计将持续，海外原厂新增产能释放要等到2027年下半年甚至更晚[2] 这导致存储厂商倾向于筛选能产生溢价、有长远发展潜力的客户进行合作[2] - 存储涨价对物料成本影响显著，可能导致100美元以下机型面临涨价压力[3] 对于200美元以上机型，厂商可通过调整外围配置、渠道补贴及营销费用来部分抵消成本，但这可能影响AI功能向中低端市场的进一步渗透[3] - 为对冲存储成本压力，手机厂商正通过下调2026年业务计划，向其他元器件供应商施压以寻求降价，其中供应处于扩张阶段的AMOLED面板成为重点调整的成本环节[3] 但分析师指出，这种向上游过剩元件施压以控制成本的经验主义在本轮周期中将面临很大阻力[3] - 各品牌在存储器采购上仍以“锁定资源”为优先策略，并未同步缩减需求，以避免未来面临更高成本或更严峻的供给紧缩[4] - 高端机型的主芯片配置持续演进，2025年至2026年发布的国内安卓高端手机将搭载第五代骁龙8至尊版移动平台，其ISP从18-bit提升至20-bit，动态范围提升4倍，并升级AI影像功能，支持高级专业视频编解码器录制[4] - 2026年上半年是手机品牌调整产出与产品结构的关键期，品牌将通过调整规格配置与重新定价来消化涨价压力，主要生产计划调整将落在第二季度与第三季度之间[3] 争夺新硬件 - 在智能手机市场进入成熟期的背景下，寻找新硬件成为重要命题，方向包括新手机形态、智能眼镜及手持影像设备等[5] - 折叠屏手机市场预计在2026年将迎来增长，全球出货量预计从2023-2025年间约1700万台的量级，增长至2026年的约2500万台，增量主要来自苹果的新品发售[6] - 由于内存及采用先进工艺的旗舰主芯片价格上涨，折叠屏手机（尤其是大折叠产品）价格可能不降反增，因此该品类目前主要面向高端用户，市场体量有限[7] - 竖向小折叠手机因屏幕成本增加挤压整体性能，预计将逐渐退出市场；横向大折叠手机因兼顾商务属性而市场认可度更高，2026年苹果新品预计将在改善折痕工艺方面有所优化[10] - 在AI大模型技术拉动下，AI眼镜品类在2025年中国市场快速迭代，出现“百镜大战”，参与厂商类型多样[10] 2026年预计将有更多更成熟的产品落地，并在功耗优化、翻译准确性及使用场景多元性上不断提升[10][11] - 手持影像设备（如运动相机）等新形态终端在2026年有望迎来加速发展，以契合年轻一代户外运动与记录生活的需求[12] - 新硬件的开发推动了产业协同模式的变革，要求芯片供应商如高通具备前瞻性视野，提供高效的工程技术支持，并灵活调配全球资源，以支持客户（尤其是反应速度更快的中国客户）快速推出市场所需的产品[12]

行业核心成就总结 - “十四五”期间钾肥行业在资源保障、产能建设、科技创新与市场调控等多条战线取得系统性成就，构建起更为稳固可靠的供应体系，为粮食安全奠定基础 [1] 资源勘探与储量 - 资源勘探实现新突破：青海柴达木盆地和新疆罗布泊深部分别探明相当于原有储量15%的新矿床和预测高达2.5亿吨的潜在钾资源 [1] - 在四川宣汉地区发现我国首个超大型海相富锂钾卤水矿床，实现了从“无”到“有”的历史性跨越 [1] - 截至2023年底，全国钾盐经济可采储量达3.32亿吨(KCl)，年均增长5.8% [1] 产能与供应体系 - 形成以国内稳产保供为基础、进口谈判机制为支撑、境外资源为补充的多元供应体系 [2] - 截至2024年底，国内资源型钾肥产能达654.1万吨(K2O)，产量525.5万吨，青海与新疆两大生产基地产能利用率保持在76%～85% [2] - 钾肥进口规模稳步扩大，2024年达759.2万吨(K2O)，并成功维持了全球“价格洼地”优势 [2] 海外资源拓展 - 中国企业在东南亚、非洲等地获取多个超大型钾矿，为构建境内外双循环供应格局奠定资源基础 [2] - 截至2024年底，中国企业已在老挝建成年产350万吨氯化钾的产能规模，使其成为海外钾肥核心供应基地 [2] - 其中，亚钾国际产能达200万吨/年，老挝开元年产能突破120万吨，累计返销国内超300万吨 [2] 科技创新与绿色生产 - 数字化转型驱动产业升级，盐湖股份等企业通过数据智能调控和工业互联网平台建设，推动生产从“人工经验”向“智能调控”转变 [3] - 绿色制造体系不断完善，国投罗钾牵头制定首项硫酸钾绿色工厂行业标准 [3] - 盐湖股份依托循环经济模式及当地风、光等绿电资源，打造“资源—产品—再生资源”的闭环 [3] 产品结构与应用服务 - 钾肥品种从传统氯化钾、硫酸钾拓展至全水溶硫酸钾、高纯硝酸钾、生物钾肥等高端绿色品种 [3] - 氧化钾含量53.8%的全水溶硫酸钾国内市场占有率超80% [3] - 加工型硫酸钾、硝酸钾、磷酸二氢钾产能年均增长率分别达5.8%、4.8%和10.3% [3] - 钾肥企业积极构建涵盖土壤检测、科学施肥、智能物流与农技指导的一体化服务体系 [3] 供应链与市场调控 - “十四五”期间，我国钾肥表观消费量年均增速达5.1% [4] - 国家通过国储竞价投放有效平抑了国内市场价格，2024年修订发布的《国家化肥商业储备管理办法》进一步强化了钾肥储备调控机制 [4] - 物流与储备体系日益完善，依托青藏铁路、兰新铁路及中老铁路、中欧班列等通道，形成了高效协同的国内国际供应链网络 [4] 未来展望 - 展望“十五五”，钾肥行业将继续紧扣高质量发展的核心主题，将科技创新作为关键驱动力 [4] - 行业将统筹“内外兼修”发展路径，协同开发利用国内国际两个市场、两种资源 [4] - 实施“内稳外扩”战略，协调国产+进口+境外的“三三三”机制，增强钾肥自主保障能力 [4]