债券二级市场整体成交情况 - 2026年1月债券二级市场总成交金额为358,682.06亿元，环比下降4.80%，但受春节错期影响同比大幅增长27.95% [1] - 市场交投活跃度略有降温，信用债成交环比缩减是主要原因 [1] 利率债与信用债成交表现 - 利率债1月成交金额为227,087.36亿元，同比大幅增长30.40%，环比增长3.34%，展现出较强韧性 [3] - 信用债（剔除同业存单）1月成交金额为83,606.03亿元，同比增幅高达64.88%，但环比减少6.02% [3] - 产业债与城投债成交均环比缩减，其中产业债环比降幅更为显著 [3] 信用债结构与久期变化 - 产业债信用级别呈现向AAA级聚集的特征 [3] - 城投债信用级别分布基本持平，AA+和AA级别成交占比略有提升 [3] - 产业债成交久期明显缩短，各级别1年期以下成交占比均有所增加 [3] - 城投债仍以中长期限品种为主，久期结构未发生明显调整 [3] 信用利差整体走势 - 1月信用利差整体震荡下行，月末收于38.11个基点，较上月收窄4.21个基点 [1][3] - 与2025年同期相比，信用利差大幅收窄27.72个基点 [3] - 市场资金面合理充裕是利差下行的主要背景 [1][3] 产业债行业利差表现 - 截至1月30日，家用电器、房地产、电力设备、综合和建筑装饰行业利差处于高位，分别为118.09、100.48、91.38、79.89和78.16个基点 [4] - 通信、公用事业、建筑材料、传媒和机械设备行业利差处于低位，分别为43.04、47.94、50.37、50.38和54.92个基点 [4] - 1月多数行业利差收窄，基础化工行业利差收窄幅度最大，达24.39个基点 [4] - 建筑材料、石油石化、钢铁等中上游行业利差收窄幅度均超过10个基点 [4] - 仅家用电器、电子和计算机行业利差走阔，分别上行18.16、10.55和4.43个基点 [4] 城投债利差表现 - 1月城投债信用利差整体走势由上行转为下行，全月收窄约8个基点，波动幅度明显减小 [4] - 多数地区城投债利差波动幅度收窄 [4] - 利差上行的区域中，青海、甘肃走阔幅度最为显著，分别为17.29和16.52个基点 [4] 后市展望 - 债市大概率维持震荡运行，呈现流动性支撑与结构性分化的格局 [1][5] - 春节后市场流动性将逐步回归常态，央行有望延续稳健货币政策，保持资金面合理充裕 [5][6] - 短期内利率下行空间有限，但大幅上行风险较低，为信用债利差稳定提供基础 [6] - 产业债将延续行业轮动特征，中上游周期行业受益于供给约束与需求边际改善，利差有望维持窄幅震荡或进一步收窄 [6] - 消费类行业受终端需求恢复节奏影响，利差可能存在阶段性波动 [6] - 城投债区域分化格局将持续，经济财政实力强、债务结构优化的地区利差有望保持稳定或收窄 [6]

Treasury 'Yield Curve' Hits Steepest Level in 4 Years. What It Means. - Barron'sSkip to Main ContentThis copy is for your personal, non-commercial use only. Distribution and use of this material are governed by our Subscriber Agreement and by copyright law. For non-personal use or to order multiple copies, please contact Dow Jones Reprints at 1-800-843-0008 or visit www.djreprints.com.# Treasury 'Yield Curve' Hits Steepest Level in 4 Years. What It Means.By [Karishma Vanjani]ShareResize---ReprintsThe Treasu ...

文章核心观点 - 2026年1月中国地方政府债券发行实现“开门红”，发行规模同比大幅增长54.84%至8633.4968亿元，发行节奏前置、结构优化，为经济平稳开局提供有力财政支撑，反映出市场对经济发展前景和地方政府信用的信心 [1] 发行规模与结构 - 1月全国发行地方政府债券135只，募集资金8633.4968亿元，同比大幅增长54.84% [1] - 发行结构包括一般债1874.9828亿元和专项债6758.514亿元 [2] - 四川省、广东省、浙江省、山东省为发行主力，四省合计发行4088.66亿元，占全国总量的47.35% [2] - 浙江省与四川省单只债券平均发行规模分别高达98.16亿元和94.88亿元，显示项目集成度高、融资能力强 [2] 发行成本与期限特征 - 1月份地方债平均发行利率为2.19%，处于历史较低水平 [2] - 发行期限呈现“长债化”特征，整体加权平均发行期限达17.04年，以30年期、15年期和10年期为主 [2] - 专项债，特别是市政建设、交通基础设施等领域的专项债，期限大多超过20年，以匹配重大基建项目的长期资金需求并平滑偿债压力 [2][3] 市场认购与资金用途 - 市场认购踊跃，主要省份债券的平均认购倍数普遍超过15倍 [3] - 1月用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行3081.7235亿元，占专项债总额的45.59%，是当月发行的重要驱动力 [3] - 新增专项债券资金主要投向市政、产业园区基础设施、交通、社会事业等对经济增长带动作用强的领域 [5] - 特殊再融资债券主要用于优化地方政府债务结构，缓解当期偿债压力，为地方腾出更多财政空间 [5] 政策导向与未来展望 - 发行放量体现了积极财政政策靠前发力、提质增效的明确导向，旨在推动项目尽快形成实物工作量 [1][2] - 随着“三年6万亿置换计划”进入收官之年，置换债券将在2026年完成全部发行，此后化债工作将从存量置换为主转向构建长效机制为主 [3][4] - “自审自发”试点有望扩大，以提升发行效率与地方自主性 [5] - 2026年专项债券或将加大支持粮食安全、能源安全、产业链供应链安全等相关基础设施建设，并积极助力培育新质生产力，可能设立涵盖低空经济、量子科技等前沿领域的“正面鼓励清单” [5] - 财政部新设债务管理司，预示着地方债管理正朝着更加系统化、专业化的方向迈进，将整合债务管理职能并完善风险预警与问责机制 [6]

中国债市行情 - 债市小幅回暖，国债期货主力全线收涨，银行间现券收益率多数回落，曲线中段下行约1个基点 [1] - 公开市场单日净投放645亿元，短期资金利率有所回升 [1] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报112.17，10年期主力合约涨0.08%报108.32，5年期主力合约涨0.07%报105.91，2年期主力合约涨0.04%报102.434 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，30年期国债收益率下行0.75个基点报2.244%，10年期国开债收益率下行1.05个基点报1.9485%，10年期国债收益率下行0.25个基点报1.81% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.84%报516.89，成交金额701.18亿元 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期跌0.61个基点报3.555%，10年期涨0.8个基点报4.274%，30年期涨2.38个基点报4.918% [3] - 日债收益率“短升长降”，5年期上行0.3个基点至1.683%，10年期下行1.8个基点报2.233% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌3.1个基点报2.857%，10年期法债收益率跌1.9个基点报3.445% [3] - 10年期英债收益率涨2.9个基点报4.545% [3] 一级市场发行 - 进出口行1.2521年期金融债中标收益率1.4147%，全场倍数3.24，5.5041年期中标收益率1.7059%，全场倍数6.17 [4] - 国开行3年期金融债中标收益率1.6344%，全场倍数4.43，7年期中标收益率1.8697%，全场倍数2.97 [4] 资金市场状况 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，当日有3540亿元逆回购到期，实现单日净投放645亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.1个基点报1.319%，14天期上行3.1个基点报1.614% [5] 机构观点摘要 - 机构认为，央行1月国债净买入量增加但绝对规模不大，对债券支撑意义相对有限，市场交投缺少明确方向，春节前料将维持震荡格局 [1] - 西部固收认为，转债估值或存在进一步上行空间，具备交易价值但波动率不低，建议规避双高、临强赎转债，布局景气度持续向上、业绩兑现度高的行业 [7] - 中信证券分析，尽管沃什提及降息+缩表，但考虑到美国准备金占GDP比重约10%，美联储持有资产占GDP比重约20%，准备金充裕程度有限，当前美国金融市场环境不具备缩表条件 [7] - 申万固收展望，2月因政策数据空窗期、生产淡季、资金宽松及年初配置力量偏强，整体对债市有利，预计10年国债收益率运行在1.75%-1.9%区间，呈现空间受限的久期博弈行情 [7]

行情跟踪 - 国债期货多数收涨，30年期主力合约跌0.10%报111.96，10年期主力合约涨0.02%报108.26，5年期主力合约涨0.06%报105.905，2年期主力合约涨0.03%报102.414 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，国债表现略优于国开债，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.4BP至1.811%，10年期国开债“25国开15”收益率上行0.2BP至1.96% [2] - 中证转债指数收盘上涨2.63%报521.46，成交金额达924.42亿元，百川转2、双良转债等品种涨幅居前，分别上涨17.34%和16.56% [2] 海外债市 - 亚洲市场日债收益率走高，10年期日债收益率上行2.8BPs至2.263% [3] - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨4.71BPs至3.572%，10年期美债收益率涨4.39BPs至4.279%，30年期美债收益率涨4.14BPs至4.912% [3] 一级市场 - 财政部发行的28天期国债加权中标收益率为1.0959%，全场倍数3.49，182天期国债加权中标收益率为1.2755%，全场倍数2.72 [4] - 国开行发行的2年、5年、10年期金融债中标收益率均低于中债估值，分别为1.4944%、1.7258%、1.9501%，全场倍数分别为4.1、3.13、2.48 [4] 资金面 - 央行开展1055亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有4020亿元逆回购到期，单日实现净回笼2965亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种下行4.8BPs至1.317%，7天期上行0.3BP至1.488% [5] 机构观点 - 华泰固收指出，截至2026年1月末，中资金融机构已落地发行自贸离岸债，但尚无新增非金融企业债，2026年上半年存量自贸债进入到期高峰，关注扩容进展及城投点心债可能的承接机会 [6] - 中信证券预计，分红险产品推进及银行存款搬家将为2026年保费收入提供支持，险资配置重点仍为高分红、低波动资产，对超长利率债和高等级信用债偏好不改，但对二永债和弱资质信用债配置意愿可能下移 [7] 市场展望 - 机构认为节前债市料将维持震荡态势，10年期国债收益率在1.8%关口附近止盈压力增加，跨月后资金拆借结构性矛盾缓解，但存款类机构拆借价格未完全松动，预计央行春节前仍会出手呵护市场 [1]

申万宏源固收研究 阅读全文 【申万固收|机构行为】债市杠杆率下行，中长期利率债基久期回落——机构行为观察周报20260130 原 创 ...

One possibility is that none of the developments have changed the math on interest rates. That could change. ...

报告核心观点 利多因素 - 中长期利率维持低位支撑需求端 [2] - 汇率利好因素明显，外资流入增强，市场避险情绪影响有所下降 [2] 利空因素 - 债券净供给利空开始回升，供给端压力加大 [2] - 央行本周逆回购大量到期，流动性净回笼，导致资金面收紧 [2] 交易咨询观点 - 建议关注资金面变化与外部风险因素的博弈情况 [2] 报告数据呈现 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓数据 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交数据 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差数据 [8][9][10][12] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差数据 [15][17] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [18][19]

IL基金债券清偿与资产转移 - 2025年10月中旬 IL基金宣布进行额外也是最后一次的住房债券提取 款项将于2025年12月15日支付 [1] - 以下系列住房债券已全额清偿：系列3 96 IBH36-0115、系列2 98 IBH37-1215、系列2 98r IBH37-1215r、系列1 01 IBH26-0315、系列2 01 IBH41-0315 [1] 法律框架变更与财政部接管 - 2025年12月18日 冰岛议会通过立法 废除了《IL基金资产和负债处理法案》 [1] - 根据该法案 财政部从2025/2026财年初开始接管IL基金的所有权利和义务 [1] - 财政部已接管债券发行IBN 38 0101 [2] - 财政部同时接管了IL基金的贷款 并于2025年1月21日通过变更债权人成为贷款的所有者 [2] 基金最终处置 - 完成上述程序后 IL基金的ID编号将在公司注册处注销 [2]

美国债券市场对政治压力的反应 - 美国债券市场目前对特朗普总统试图影响美联储货币政策决策的努力并未表现出明显的焦虑 [1]