1 报告行业投资评级 - 股指IH、IF、IC、IM 谨慎偏多 [4] - 国债TL、T、TF、TS 谨慎偏多 [4] - 原油 谨慎偏多 [4] - 甲醇 谨慎偏多 [4] - 橡胶 谨慎偏多 [4] - PTA 谨慎看空 [4] - 乙二醇 谨慎看空 [4] - 焦煤 谨慎看空 [4] - 焦炭 谨慎看空 [4] - 黄金 谨慎偏多 [4] - 白银 谨慎偏多 [4] - 铝 谨慎偏多 [4] - 集运欧线 谨慎偏多 [4] 2 报告核心观点 - 国内增量财政蓄势 10月1日财政部部长蓝佛安于《求是》发文提出抓好存量政策落地 研究针对性增量财政政策 推动积极财政发力提效 保障全年目标完成 为四季度稳增长定调 第4批625亿元超长期特别国债 消费品以旧换新扶持资金节前全部下拨各地 假期前三天以旧换新带动销售额196.3亿元 [1] - 美国9月非农仅新增2.9万人 失业率升至4.2% 同时7、8月就业数据合计下修6万人 市场下调美联储10月加息概率 交易"跳过加息" 但美债长端收益率仍受财政 AI资本开支支撑维持高位震荡 [1] - 美国能源部计划以互换方式释放4000万桶战略原油储备 11–12月交付 企业最晚2029年底归还 美伊谈判停滞 海峡通航风险显著上升 伊朗方面释放航道管控表态 [1] - 海外商品市场涨跌分化 原油高位震荡 天然气重心上移 贵金属下跌 有色金属先抑后扬 白糖上涨 [1] - 国庆假期外盘原油呈"冲高 回吐 百元关口拉锯"走势 10月初布伦特一度涨超4% 重新站上100美元/桶 WTI回到92美元上方 地缘风险溢价快速计入盘面 10月5日收盘回吐涨幅 WTI 11月合约跌1.84%至89.43美元/桶 布伦特12月合约跌1.89%至100.32美元/桶 短线100美元上方获利盘沉重 节后更可能维持高位震荡而非单边续涨 [2] - 国庆假期贵金属整体呈震荡整理走势 9月非农数据显著不及预期 削弱10月加息预期 一度推动贵金属短线冲高 随后再度回落 核心约束仍在于美元指数与美债收益率的高位运行 紧缩预期边际趋缓 贵金属进一步下行的空间相对有限 长期来看 美债信用风险重定价推动"去美元化"趋势延续 全球央行购金趋势不改 我国央行连续23个月购金 叠加地缘政治风险反复扰动 将为黄金价格构筑坚实底部支撑 白银 铂金 钯金兼具金融与工业双重属性 整体跟随贵金属板块运行 向上弹性打开依赖工业需求的配合 [3] - 国庆假期期间 美股整体走强 核心推动力是美联储加息预期明显降温 港股在假期中先跌后稳 整体偏弱 其中金融股和科网股普遍走弱 下跌主因欧美长端利率维持高位以及A股休市期间南向资金缺席 假期外围市场对节后A股的影响预计分化 美国加息预期仍然反复 美债收益率维持高位 美股半导体和AI硬件走强 节后A股的半导体 存储 光模块 PCB等科技方向有望获得映射 不过市场对存储的预期已经很高 需要警惕高开低走 [3] - 美联储9月会议纪要显示 19名美联储高级官员均支持将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00% 多数与会者认为 在今年年底前进一步上调联邦基金利率目标区间可能是合适的 与会者强调 对待每一次会议都持开放态度 未来会议政策决定将取决于届时获得的最新信息 [5] - 中国9月外汇储备规模小幅回落 黄金储备连续23个月增加 [6] - 世界黄金协会发布报告称 9月份全球黄金ETF吸引100亿美元资金流入 推动第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元 其中以欧洲和北美上市的基金为主导 [7] 3 各板块内容总结 3.1 外盘每日收益情况 - 标普500 9月30日收盘7651.54点 10月7日收盘7801.77点 上涨150.23点 涨幅1.96% [9] - 欧洲STOXX50 9月30日收盘5323.30点 10月7日收盘5293.38点 下跌29.92点 跌幅0.56% [9] - 富时中国A50期货 9月30日收盘13963.00点 10月7日收盘13834.00点 下跌129.00点 跌幅0.92% [9] - 美元指数 9月30日收盘101.47点 10月7日收盘102.28点 上涨0.81点 涨幅0.79% [9] - ICE布油连续 9月30日收盘103.50美元/桶 10月7日收盘101.20美元/桶 下跌2.30美元/桶 跌幅2.22% [9] - 伦敦金现 9月30日收盘4157.41美元/盎司 10月7日收盘4110.52美元/盎司 下跌46.89美元/盎司 跌幅1.13% [9] - 伦敦银 9月30日收盘60.36美元/盎司 10月7日收盘59.75美元/盎司 下跌0.61美元/盎司 跌幅1.01% [9] - LME铝 9月30日收盘3170.00美元/吨 10月7日收盘3125.00美元/吨 下跌45.00美元/吨 跌幅1.42% [9] - LME铜 9月30日收盘14405.00美元/吨 10月7日收盘14451.50美元/吨 上涨46.50美元/吨 涨幅0.32% [9] - LME锌 9月30日收盘3815.50美元/吨 10月7日收盘3766.00美元/吨 下跌49.50美元/吨 跌幅1.30% [9] - LME镍 9月30日收盘15920.00美元/吨 10月7日收盘15730.00美元/吨 下跌190.00美元/吨 跌幅1.19% [9] - ICE11号糖 9月30日收盘18.62美分/磅 10月7日收盘20.85美分/磅 上涨2.23美分/磅 涨幅11.98% [9] - ICE2号棉花 9月30日收盘78.60美分/磅 10月7日收盘80.04美分/磅 上涨1.44美分/磅 涨幅1.83% [9] - CBOT大豆 9月30日收盘1294.00美分/蒲式耳 10月7日收盘1295.75美分/蒲式耳 上涨1.75美分/蒲式耳 涨幅0.14% [9] - CBOT豆粕当月连续 9月30日收盘356.40美元/短吨 10月7日收盘365.50美元/短吨 上涨9.10美元/短吨 涨幅2.55% [9] - CBOT豆油当月连续 9月30日收盘68.31美分/磅 10月7日收盘67.71美分/磅 下跌0.60美分/磅 跌幅0.88% [9] - CBOT小麦当月连续 9月30日收盘675.25美分/蒲式耳 10月7日收盘686.00美分/蒲式耳 上涨10.75美分/蒲式耳 涨幅1.59% [9] - CBOT玉米当月连续 9月30日收盘501.25美分/蒲式耳 10月7日收盘502.00美分/蒲式耳 上涨0.75美分/蒲式耳 涨幅0.15% [9] 3.2 金融板块 - 国债方面 国庆假期美债收益率呈现典型熊陡走势 行情长短端明显分化 短端收益率回落 长端收益率走高 期限利差走阔 美国9月非农数据走弱 新增就业人数显著不及预期 失业率上行 就业降温信号明确 市场大幅下调美联储后续加息概率 提前博弈政策宽松预期 带动对政策利率高度敏感的短端美债收益率下行 美国核心通胀依旧存在较强粘性 服务业通胀回落乏力 叠加美国财政持续发力 长债供给压力居高不下 支撑长端利率韧性上行 美联储整体维持偏谨慎的观望表态 认可就业边际放缓态势 保持货币政策耐心 但未关闭加息大门 不认可过早降息 进一步加剧长短端行情分化 美伊地缘紧张局势并未触发传统美债避险买盘 反而因中东局势扰动油价 推升远期通胀风险溢价 成为超长端收益率走高的重要增量因素 整体高位美债利率仍对国内债市形成外部约束 国内债市整体延续"以我为主"的独立运行特征 海外高利率仅形成边际约束而非决定性压制 当前国内经济弱修复 货币政策维持宽松的核心基本面支撑债市韧性 长端利率大幅上行空间有限 短端受中美利差边际修复提振 整体债市将维持震荡偏强格局 行情重心仍聚焦国内信贷 资金面与政策节奏变化 [11][12] 3.3 能化板块 - 原油消息面包含三点 一是中东局势持续扰动物流 霍尔木兹通航受限 沙特东西输油管道遇袭 俄炼厂设施受打击 供应中断预期是假期前半段推涨油价的导火索 二是OPEC+核心七国10月4日开会决定11月产量配额维持不变 连续第二个月暂停增产 多数成员国实际产量本就低于配额 纸面政策对盘面冲击有限 三是G7宣布未来四个月释放约1亿桶原油及柴油紧急储备 且前期优先投柴油 直接压制地缘溢价 成为10月5日油价回落的关键变量 [13] - 甲醇方面 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在77.61% 环比上升4.26% 内地东部MTO企业开工下降 但沿海个别MTO企业开车叠加西部一体化装置开车 导致国内CTO/MTO开工负荷整体上行 截止9月17日 国内甲醇整体装置开工负荷为72.36% 环比提升1.60个百分点 较去年同期下降0.30个百分点 刚需提货增多 沿海整体甲醇延续去库 截至9月17日 沿海地区甲醇库存在42.67万吨 目前沿海库存处于历史低位 相比9月10日下降14.35万吨 跌幅为25.17% 同比宽幅下降72.34% 整体沿海地区甲醇可流通货源预估9.90万吨附近 据卓创资讯不完全统计 预计9月18日至10月4日中国进口船货到港量为21.80万-22万吨 [14] - 天胶方面 国庆假期天胶价格维持高位运行 供应端 东南亚主产区仍处雨季 降雨扰动割胶节奏 泰国近期降雨持续支撑原料胶价格 市场关注厄尔尼诺对泰国 印尼产区四季度可能带来的减产影响进一步支撑胶价 需求端 节前国内轮胎工厂备货 国庆假期下游轮胎厂阶段性降负荷 现货采买清淡 预计节后开工回升 合成胶成本仍在高位 也对天胶形成一定支撑 短期天胶走势预计持续偏强 [15] - 聚烯烃方面 节前聚烯烃盘面窄幅整理 线性LL 中石化平稳 中石油平稳 拉丝PP 中石化平稳 中石油平稳 基本面角度 布油长假总体上涨 美油回落 原油对于化工影响仍在延续 聚烯烃自身而言 9月供给和需求都在逐步恢复 10月长假之后关注消费兑现程度 主要驱动围绕成本波动和供需修复展开 [16] - 玻璃纯碱方面 节前玻璃期货窄幅整理 数据方面 玻璃生产企业库存6484万重箱 环比增加36万重箱 纯碱期货窄幅整理 纯碱生产企业库存166.3万吨 环比下降3.8万吨 短期玻璃面向消费玻璃需求逐步恢复 近几周玻璃库存消化速度加快 需求拉动效果逐步显现 纯碱方面 开工率节前回升 库存回落 总体而言 玻璃纯碱总体仍处于供需修复的长周期 10月重点关注消费旺季中 对于玻璃和纯碱两个品种供需修复的程度 品种仍处于弱势基本面当中 修复进程与价格趋势一致性仍在延续 [17] - 对二甲苯方面 节前主力合约跌0.22% 现货价格下跌 实货浮动价11月在+84有卖盘报价 12月在+65有卖盘报价 纸货11月在1172/1176商谈 装置重启和检修互现 据CCF 截止9月24日 PX负荷80.3% 周环比+1.6个百分点 扬子石化89万吨计划在9月下和10月下分批重启 福佳大华70万吨9月中下旬停车 重启待定 海南炼化166万吨预计推迟至10月中旬附近重启 华东某70万吨装置推迟至11月中旬检修 下游PTA开工阶段性回落 趋势上仍震荡上行 综合来看 PX供需双增 但是下游PTA增幅更大 延续去库对其加工费有支撑 但是终端需求偏弱对价格形成压制 绝对价格跟随成本波动 当前中东局势仍存在不确定性 预计价格高位宽幅震荡 关注中东局势演变和上下游装置动态 [18] - PTA方面 节前主力合约涨0.74% 现货价格震荡 市场商谈清淡 10月中在01+880附近报盘 递盘稀少 装置重启提负 开工率震荡回升 据CCF 截止9月24日 PTA负荷70.2% 环比-2.0个百分点 同比-4.6个百分点 逸盛海南降负至9成 英力士125万吨短停1-2天 三房巷320万吨重启 独山能源250万吨短停3-4天 中泰石化120万吨重启提负 由于终端需求疲弱和聚酯利润不佳 聚酯减产保加工费 使得开工率进一步下行 对PTA需求偏弱 综上 PTA供应震荡回升 而下游负荷持续下降 对价格形成压制 但是库存偏低对价格亦形成支撑 预计PTA价格跟随成本高位宽幅震荡 关注中东局势演变 装置动态和需求变化 [19] - 乙二醇方面 节前主力合约涨0.69% 现货价格上涨 场内买气清淡 下周现货基差在10合约升水400-450元/吨 商谈6190-6240元/吨 10月下期货基差在11合约升水700-730元/吨 商谈5890-5920元/吨 装置重启和停车互现 负荷继续上升 据CCF 截止9月24日 乙二醇综合开工率78.67% 环比+1.83个百分点 其中 油制开工率75.36% 环比-1.65个百分点 合成气制开工率84.85% 环比+8.32个百分点 据CCF 截止9月28日 乙二醇华东主港库存12.0万吨 环比-1.4万吨 库存延续低位震荡 综合来看 乙二醇国内装置重启提负供应持续震荡回升 而进口短期内难有明显改善 而下游因效益问题开工持续下降导致需求表现一般 乙二醇供应紧张的局面趋于边际缓解 但是低库存对价格仍存在强支撑 行情将维持近强远弱的格局 当前中东局势存在较大不确定性 预计价格高位震荡为主 关注中东局势演变和上下游装置动态 [20] 3.4 金属板块 - 铜方面 国庆假期LME铜小幅下跌 精矿供应延续紧张状态 冶炼利润处于盈亏边缘 冶炼产量环比回落 国家统计局数据显示 电源光伏和风电新增装机负增长 汽车产销和地产负增长 家电排产下降 美联储加息 现货紧张等多空因素交织 短期铜价可能区间波动 关注美元 铜冶炼产量和下游需求等变化 [23] - 锌方面 国庆假期LME锌下跌超2% 锌精矿加工费持续低位 精矿供应阶段性紧张 国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降 中钢协统计的镀锌板库存总体高位 基建投资累计增速负增长 汽车产销和地产负增长 家电排产下降 美联储加息 矿供应紧张等多空因素交织 锌价短期