国盛证券首席经济学家熊园在研报中指出，若按照当前增速线性外推，一般公共预算收入基本能完成年初预算，但即使12月支出同比增速由11月 的-3.7%升至10%，全年财政收入总量也将大于支出约6300亿元，若12月支出与上年底持平，则财政收入总量将超收约1万亿，这部分资金有望形 成结转结余支撑2026年支出。 记者 王珍 财政部周三发布的数据显示，1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，增速和前10个月持平；一般公共预算支出248538亿 元，同比增长1.4%，比前10个月回落0.6个百分点。 智通财经按照3月财政部发布的预算收支表计算，截至11月，一般公共预算收入完成今年预算的91.2%，支出进度达83.7%；纳入政府性基金后，1- 11月，广义财政收入完成进度为85.3%，广义财政支出进度为80.7%。支出进度明显偏慢。 分析人士指出，支出进度偏慢一方面是受财政收入增长承压的制约，另一方面也与地方化债约束、"增收节支"的财政安排有关。 中诚信国际研究院研究员闫彦明对智通财经表示，在经济下行压力加大以及房地产市场深度调整的背景下，今年财政收入特别是政府性基金预算 收入增长承压，1-11 ...

行业 国债日报 日期 2025 年 12 月 18 日 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | | 表1：国债期货12月17日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2603 | 111.600 | 111.520 | 111.390 | 111.440 | -0.210 | -0.1 ...

一般公共预算收支 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速较10月的3.2%回落[7][10] - 2025年1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月支出同比下降3.7%，降幅较10月的-9.8%收窄[7][15] - 2025年1-11月全国税收收入同比增长1.8%，但11月当月增速为2.8%，较10月的8.6%下滑[12] - 11月企业所得税收入同比增速转负，个人所得税和增值税收入表现相对较好[7][12] 政府性基金收支 - 2025年1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比下降15.8%[7][19] - 11月国有土地使用权出让收入同比下降26.8%，与房地产市场调整加速有关[19] - 2025年1-11月全国政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增长2.8%，较10月的-38.2%大幅回升[7][19] - 支出回升主因2025年10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度[7][19] 财政趋势与展望 - 报告指出财政处于紧平衡状态，支出更趋精准有效，资金向民生保障、科技创新等领域倾斜[7][20] - 报告预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，财政政策将“主动靠前发力”[7][20][23] - 主要风险提示为房地产需求有待提振[4][25]

品种观点 | 偏空(可能性) | 偏多(可能性) | | | | --- | --- | --- | --- | | 股指(IH) | - | 股指(IF) | 1 | | 股指(IC) | 1 | V | 股指(IM) | | 1 | 国债(TS) | 原油 | √ | | 甲醇 | 1 | 橡胶 | - | | 螺纹 | 1 | 热卷 | 1 | | 1 | 铁矿 | V | 黄金 | | V | 自银 | सेले | 1 | | 留 | 1 | V | 碳酸锂 | | 橋花 | √ | 白糖 | V | | 苹果 | 1 | 玉米 | √ | | 集运欧线 | V | 结别提示。表格内容仅为可能性判断。并非确定性判断。请仔细阅读居而"免费高明"内容, | | 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 首席点评：白银再创新高 全球白银市场正迎来历史性时刻，短短数周内开启连续刷新纪录的上涨行情。12月17日，现货白银价格 接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近。今年以来，现货白银涨幅已达约 130%，是同期黄金期货涨幅的2倍。供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的" ...

2025.12.17 本文字数：2041，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 陈益刊 中央经济工作会议定调明年继续实施更加积极财政政策之后，备受关注的财政政策实施细节逐步明晰。 近日，中央财办有关负责同志接受新华社采访解读中央经济工作会议精神，进一步阐述了明年继续实施 更加积极财政政策的内涵，体现在三个层面： •政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。既着眼当前，用好用足财政政策空间， 也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强 地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。 •政策质效上，提高精准性和有效性。优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金 资源投资于人。统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲。同时，严肃财经纪律，坚 持党政机关过紧日子。 •实施时机上，主动靠前发力。合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 在当前外部形势复杂、内需不足等挑战之下，外界对财政政策关注焦点之一正是政策实施力度。 2025年中国首次定调财政政策"更加积极"，力度空前。2025年财政赤字率从2024年的3%提高至4%历史 高 ...

2025.12. 17 本文字数：2041，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 在当前外部形势复杂、内需不足等挑战之下，外界对财政政策关注焦点之一正是政策实施力度。 2025年中国首次定调财政政策"更加积极"，力度空前。2025年财政赤字率从2024年的3%提高至 4%历史高位；新增政府债务总规模约12万亿元，比2024年增加近3万亿元；全国一般公共预算支出 预计29.7万亿元。 此次中央定调明年继续实施更加积极财政政策。接受第一财经采访的专家普遍预计，2026年财政赤 字率有望维持在4%左右，2026年新增政府债务总规模会超过12万亿元，在13万亿至16万亿元之 间。2026年全国一般公共预算支出预计超过30万亿元，增速与经济增速相近。上述财政政策细节最 终将在明年全国两会期间揭晓。 明年更加积极的财政政策保持一定的力度，但也不会"大水漫灌"。中央财办有关负责人也强调，在 政策力度上也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。 中央经济工作会议定调明年继续实施更加积极财政政策之后，备受关注的财政政策实施细节逐步明 晰。 近日，中央财办有关负责同志接受新华社采访解读中央经济工作会议精神，进一步阐述了 ...

中央经济工作会议定调明年继续实施更加积极财政政策之后，备受关注的财政政策实施细节逐步明晰。 近日，中央财办有关负责同志接受新华社采访解读中央经济工作会议精神，进一步阐述了明年继续实施 更加积极财政政策的内涵，体现在三个层面： ·政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。既着眼当前，用好用足财政政策空间， 也为应对未来风险留有余地，确保财政可持续。重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强 地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。 ·政策质效上，提高精准性和有效性。优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金 资源投资于人。统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲。同时，严肃财经纪律，坚 持党政机关过紧日子。 ·实施时机上，主动靠前发力。合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 在当前外部形势复杂、内需不足等挑战之下，外界对财政政策关注焦点之一正是政策实施力度。 2025年中国首次定调财政政策"更加积极"，力度空前。2025年财政赤字率从2024年的3%提高至4%历史 高位；新增政府债务总规模约12万亿元，比2024年增加近3万亿元；全国一般公共预算支出预计 ...

2025年12月17日申万期货品种策略日报-国债 | | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | TS2603 | TS2606 | TF2603 | TF2606 | T2603 | T2606 | TL2603 | TL2606 | | | 昨日收盘价 | 102.426 | 102.470 | 105.795 | 105.795 | 107.905 | 107.920 | 111.39 | 111.55 | | | 前日收盘价 | 102.454 | 102.494 | 105.785 | 105.785 | 107.870 | 107.900 | 111.53 | 111.75 | | | 涨跌 | -0.028 | -0.024 | 0.010 | 0.010 | 0.035 | 0.020 | -0.140 | ...

21世纪经济报道评论员 胡光旗 今年的中央经济工作会议提出，要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施"两 重"项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活 力。扩内需是明年经济工作的重中之重，而扩内需的关键是推动投资止跌回稳。同时，明年是"十五 五"的开局之年，和新质生产力以及现代化产业体系相关的各类战略性新兴产业和未来产业项目会加速 上马，金融工具和专项债的额度储备充足，"投资于人"和"投资于物"相结合的潜力还十分巨大。 11月社融数据呈现出较为明显的结构性特征 11月，社会融资规模增量24885亿元，超出市场预期，同比多增1597亿元。而支撑社会融资规模增量走 稳的主要力量并非来自信贷需求，而主要是非标融资和企业债融资。整体来看，11月社融数据呈现出较 为明显的结构性特征。 首先，11月信贷对社融贡献度下降。11月新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元；金融机构新增 人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。信贷走弱折射出宏观经济运行中有效需求不足的重要特征。 从信贷的具体结构来看，11月居民部门整体贷款减少2063亿元，同比多减47 ...

核心观点 - 报告认为中央经济工作会议为明年定调积极 坚持稳中求进 继续实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策 为资本市场营造宽松环境 [3] - 扩大内需被置于首要位置 消费边际改善为大概率事件 同时基建投资有望迎来增量 [4] - 反内卷力度将进一步提高 有利于恢复相关行业盈利水平 有望引领周期股走出一波较好行情 [4] - 综合判断 维持A股是慢牛行情的判断 预计以科技和周期为核心的慢牛行情将会持续 同时消费板块存在阶段性机会的概率显著增加 [5] 宏观政策定调 - 货币政策将坚持适度宽松 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 政策考量新增稳增长和物价合理回升 [3] - 财政政策将更加积极 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 通过发行国债、专项债和地方债为经济托底 [3] 扩大内需方向 - 扩大内需是当前首要选项 反映出提振内需的紧迫性 将制定实施城乡居民增收计划 [4] - 将优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 解决消费堵点 [4] - 推动投资止跌回稳 预计明年基建投资有望迎来增量 传统基建产业链有望在政策加持下景气回升 [4] 反内卷方向 - 明年将制定全国统一大市场建设条例 深入整治内卷式竞争 有利于恢复相关行业的盈利水平 [4] - 通过更精准的政策调控维持行业良性竞争格局 但进一步推进相关工作面临更复杂的操作环境 [4] - 反内卷政策对相关行业的投资逻辑将产生较大影响 有望在明年引领周期股走出一波较好行情 [4] 投资策略与市场展望 - 财政与货币政策维持“两宽”有利于股票市场稳定向好 [5] - 消费板块在2026年有望迎来边际改善 [5] - 反内卷政策深化有利于传统过度竞争行业恢复盈利水平 [5] - 会议对新质生产力支持力度不变 对房地产提出新的政策指引 加强民生工作 [5] - 维持A股是慢牛行情的判断 预计以科技和周期为核心的慢牛行情将会持续 [5]