纪要涉及的公司和行业 - 公司：思摩尔国际 - 行业：电子烟行业、HNB 行业、THC 大麻雾化产品行业、医疗美容行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年思摩尔收入同比增加 18%，利润端基本符合预期；ODM 业务大小客户代工业务双位数增长，小客户增速高于大客户；自由品牌业务接近双位数增长，大麻雾化 TGC 业务止跌企稳；利润下降 21% - 35%，主因股权激励费用增加约 2 亿、全年预计增超 3 亿及法律相关费用计提[1][2][5] - **市场影响** - **美国市场**：对一次性电子烟执法力度加强，清除不合规产品，为合法产品创造更好市场环境，推动美国业务恢复[1][3] - **欧洲市场**：2025 年 6 月 1 日起实施一次性电子烟禁令，短期渠道低价清销，长期合规产品将占更大市场份额，对思摩尔有利[1][4] - **日本市场**：新产品 Hilo 在仙台市试销乐观，用户转换率和满意度高，预计 9 月 1 日全日本放开销售后扩展新口味；市场整体乐观，符合或略超预期，全年业绩预计按指引完成[1][6][7][9] - **行业趋势** - **HNB 市场**：成长趋势确定，美国政策反转、欧洲禁令、日本新品试销良好，对思摩尔未来发展有利[1][7] - **传统雾化电子烟市场**：在美国和欧洲呈现边际改善趋势[9][10] - **THC 大麻雾化及医疗美容领域**：THC 大麻雾化产品止跌，相关医疗美容产品前景乐观，为公司带来新增长机会[11] - **关税影响**：印尼工厂目前无需承担额外关税，即便未来承担，因产品加价倍率高、单价低、属成瘾性消费品，关税影响有限，不会对整体业绩产生重大负面影响[1][8] - **投资价值**：2025 年利润少，静态 PE 角度股价不便宜或有波动，但中长期发展和未来趋势看，公司有很大投资价值，推荐重点关注[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 仙台市 HNB 渗透率约 6 - 7 成，新产品覆盖度达 100%；新款 Hilo 推力更大，一半以上消费者来自一代转换，30%以上来自传统烟民转换，10%以上来自 IQOS 用户转换，冰薄荷、冰梅味和烟草口味最受欢迎[6] - 2025 年不是利润大年，但传统雾化电子烟市场在美国和欧洲边际改善[9] - 日本自 2025 年 9 月 1 日起全国范围内铺开 HNB 销售，将成行业及公司重要催化因素[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 雾化基本盘营收表现强劲、监管改善逻辑兑现，HNB 长坡厚雪，25H1 营收 60.13 亿（同比+18%），表现强于市场预期；期内利润 4.43 - 5.41 亿元，同比 -21% 至 -35%，均值为 4.92 亿（-28%） [1] - 激励费用、营销投入、法律服务费增加拖累盈利，但还原费用口径后公司实际盈利表现较优 [2] - 雾化烟显著受益监管落地，非法产品挤压乱象被遏制，25H1 收入彰显弹性 [3] - HNB 近期日本试销反馈优秀、期待放量，Glo Hilo 日本发售定价锚定 IQOS，用户满意度高，9 月 1 日将在日本全面推广 [4] - 预计公司 25 - 27 年实现营收 131.61 亿、155.90 亿、186.33 亿，同比增长 +11.55%、+18.45%、+19.52%，实现归母净利润 13.11 亿、20.40 亿、27.63 亿，同比增长 +0.57%、+55.68%、+35.40% [5] 各部分总结 盈利端 - 期内利润下滑主要系股权激励费用增加 1.76 亿，经调整后净利润 25H1 为 6.88 - 7.87 亿，同比 -9%~+4% [2] - 加大自有品牌海外市场开拓、分销开支增长较大 [2] - 法律服务相关费用增长较大 [2] 收入端 - 公司所营雾化烟皆为合规产品，非法产品挤压乱象被遏制，25H1 收入彰显弹性 [3] - 英国、新西兰、瑞士等地实施一次性电子烟禁令，美国 FDA 扣押未经授权的电子烟产品 [3] 后续展望 - Glo Hilo 日本发售定价锚定 IQOS，烟弹涨价给到供应链价值分配空间 [4] - 用户对瞬间加热、烟香还原满意度较高，期待尽快全国发售，9 月 1 日将在日本全面推广，看好市占率显著提升 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司 25 - 27 年实现营收 131.61 亿、155.90 亿、186.33 亿，同比增长 +11.55%、+18.45%、+19.52% [5] - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 13.11 亿、20.40 亿、27.63 亿，同比增长 +0.57%、+55.68%、+35.40% [5] - 当前市值对应 25 - 27 年 PE 为 90.72X、58.28X、43.04X [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11799|13161|15590|18633| |(+/-) (%)|5.64%|11.55%|18.45%|19.52%| |归母净利润（百万元）|1303|1311|2040|2763| |(+/-) (%)|-20.78%|0.57%|55.68%|35.40%| |每股收益(元)|0.21|0.21|0.33|0.45| |P/E|89.79|90.72|58.28|43.04|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2024 - 2027E 年各项财务指标变化，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [11] - 各年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有所不同，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B、EV/EBITDA 等数据 [11][12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费品（趋性品牌、宠物用品及食品）、电子（电子烟、AI眼镜） - **公司**：百亚、豪悦、洁婷、天元宠物、H&B、iQOO、MetaRibbon、Rocky、雷鸟、明月、英帕斯、万代、BAT、艾特拿、可望、陶通 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **趋性品牌**：线下渠道壁垒高，新品牌难进入，但内容电商抖音崛起为二三线品牌提供弯道超车机会，如百亚在抖音份额居首且全国化扩张逻辑顺畅[1] - **电子AI及AI眼镜**：成长赛道，渗透率快速甚至加速提升，源于消费情绪价值和自我愉悦意识崛起，有现象级产品带动需求，产品供给受重视[2] - **电子烟**：H&B赛道中长期成长性好、空间大，下游大客户BAT的Glode二代6月将进入日本第二个市场[3][5] - **宠物**：赛道渗透率进入加速提升边际趋势[5] 公司情况 - **豪悦（洁婷）** - **经营考核**：重视洁婷收入规模，短期对利润有容忍度，团队考核转向中长期指标，职业经理人模式延续[6][7] - **电商团队**：大本营在武汉，杭州办公室有5 - 6名核心运营人员，大促时增至十余人，便于与平台对接[8] - **产品产能**：今年推出双优慈善服立体护围和吸引力两个系列新品，吸引力产品定位高端，自身有研发基因，与豪悦并购后在新材料研发和产能上获赋能[9] - **渠道方面**：核心区域线下渠道优势明显，源于前身斯宝集团化妆品递推促销模式；电商重要性提升，公司放权，费用有年度预算[10][11] - **费用投放**：公司看重规模，费用投放是重要支撑，去年洁婷品牌收入6亿多、利润2500万，利润率低[12] - **天元宠物** - **收入构成**：2024年宠物用品收入占比55%，宠物食品占比43%，外销与内销各占一半[12] - **内销业务**：主要为宠物食品代理商，与艾特拿、可望等合作，2024年收入高增因获一级代理权；收购陶通利于稳固代理权合作，代理权一年一签[13][14] - **产能模式**：30%自产、70%外协，借助浙江、义乌产业链；受关税影响在东南亚布局产能，如柬埔寨2020年设厂、越南有铁笼子工厂[15] - **业绩展望**：内销随市场成长但今年难超去年增速，希望控制存货减值影响利润[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本万代是长牛公司，品牌矩阵做好后会进行产品延展和拓展[4] - 电子烟H&B赛道中，飞沫一年的H&B销量占比可观，在日本、欧洲渗透率和市占率提升快[3] - AI概念虽有多年，但市场对其关注从去年MetaRibbon现象级产品出现后增强，还有Rocky、雷鸟及大厂将推AI新品[3][4]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 28%至24658点 恒生科技指数上涨0 61% 早盘成交额达1579亿港元 [1] - 恒生生物科技指数持续走强 丽珠集团(01513)涨12 69% 绿叶制药(02186)涨7 69% 复星医药(02196)涨超6% 康方生物(09926)涨6 88% [1] 生物医药行业 - 国家医保局2025年将新增商保创新药目录 重点支持临床价值高但支付存在瓶颈的新药 [1] - 丽珠医药(01513)心血管创新药H001胶囊完成II期临床试验患者入组 [2] 互联网与消费 - 快手-W(01024)股价创两年新高 瑞银预计其Q2广告业务加速 可灵业务存在估值提升空间 [1] - 同程旅行(00780)涨3 32% 携程集团-S(09961)涨2 57% 显示OTA行业竞争格局稳定 [1] - 安踏体育(02020)涨2 73% 上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数增长 [1] 半导体与工业 - 英诺赛科(02577)涨6 41% 计划五年内大幅提升8英寸氮化镓晶圆产能 [2] - 重庆机电(02722)大涨17% 受益于国内AIDC催化 旗下重庆康明斯为发动机供应商 [2] 农业与化工 - 中国心连心化肥(01866)涨3 83% 机构预计钾肥行业景气度年内将持续 [2] 金融与资本运作 - 九方智投控股(09636)涨10 18% 拟配股融资7 46亿港元用于链上金融资源开发 [3] 业绩预警 - 思摩尔国际(06969)跌3 55% 预计上半年净利润同比下降21%-35% [4] - 康龙化成(03759)跌5 24% 预期上半年归母净利润同比下降36%-39% [5]

纪要涉及的行业和公司 - **家电行业**：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份、春光科技、美的、兆驰股份、海信视像、TCL 电子、海尔智家[1][3][4] - **医药行业**：百诚医药、药康生物、泰格医药、艾美赛斯、必德医药、皓元生物、伊诺斯、诺斯格、普瑞斯、苏泰神[1][5][6] - **轻工行业**：洁雅股份、元菲宠物、思摩尔[2][8] - **两轮车行业**：雅迪、爱玛[2][10] - **宠物食品行业**：乖宝、中宠[11] - **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、德康农牧[12] - **食品饮料行业**：东鹏、卫龙[14] - **白酒行业**：茅台、五粮液、汾酒、老窖、古井、迎驾、今世缘[17] - **餐饮链行业**：啤酒及速冻食品公司[18] 纪要提到的核心观点和论据 - **家电行业** - **出口情况**：越南关税优势吸引家电产业链转移，美国需求平稳且对涨价接受度高，黑五和圣诞采购周期临近，出口链公司特别是龙头企业预计业绩增长，二季度或为业绩底部[1][2][3] - **国内市场**：国内家电市场表现强劲，618 促销后仍增长，空调行业电商平台增速约 70%且线下增长良好，国家补贴政策支持，应关注内稳外强或内外均强企业[1][4] - **医药行业**：创新药产业链是关注重点，BD 带来现金，二级市场拉动一级市场投融资，资金转化为研发费用推动市场发展，关注海外 BD、有海外出口预期的创新药及科研端企业[1][5] - **轻工行业**：需关注出口链，出口商客户 2 月起未补库，关税落地后客户库存低，预计三季度剧烈补库，新关税政策重塑供应链结构，部分公司有望受益[2][7] - **两轮车行业**：内销强劲，雅迪 7 月有望高增长，爱玛受益于低基数、补库和以旧换新政策增速可能更快，两轮车公司交易空间有提升潜力[2][10] - **宠物食品行业**：二季度内销增速符合预期，自有国产品牌崛起，贸易冲突影响出口代工业务但可转嫁关税，六一八费用投放和低毛利率产品占比影响净利率但趋势向好[11] - **生猪养殖行业**：处于周期左侧，推荐有成本优势公司，下半年供应压力提升，外购仔猪养殖户盈利或收窄，反内卷政策引导和加快产能去化[12][13] - **食品饮料行业**：业绩波动因前期预期过高致股价回调，经营质量未受大影响，只是经营节奏调整[14] - **白酒行业**：近期表现优于食品行业，受政策预期影响，处于相对底部区域，新消费业绩调整或使资金流入，推荐相关品牌[17] - **餐饮链行业**：相关啤酒及速冻食品公司处于相对底部区域，三季度业绩环比改善预期下是高低切换良好选择[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **东鹏**：冰柜投放费用调整对市场表现有积极影响，回调后买入机会好[15] - **卫龙**：收入渠道调整预计下半年带来积极变化，提供买入机会[16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子烟行业 - 公司：思摩尔、英美烟草、亿纬锂能 纪要提到的核心观点和论据 - **思摩尔新款 Hilo 电子烟情况**：思摩尔新款 Hilo 电子烟在日本试销反馈良好，在肌喉感、烟雾浓度和抽吸时间上均有改进，产品风味针对日本市场调整有多种选择，预计 9 月 1 日全境推广，有望提升市场占有率；预计下个月上线 plus 版本，7 月收集用户反馈，8 月可能调整产品风味及软硬件 [1][3] - **思摩尔与英美烟草合作利润分配变化**：合作始于 2018 年，初期思摩尔毛利率高于英美烟草，但 2020 - 2021 年美国 FDA 打击口味烟，非法电子烟市场占有率超 80%，思摩尔雾化产品毛利率从 45% - 50%降至约 40%，英美烟草毛利率稳步上升，反映产业链话语权变化 [4][5] - **日本政府对 HNB 电子烟税收政策**：经历多次改革，2022 年开始采用从量税和从价税复合计征，总量税 122 日元，从价税 158 日元，消费税 53 日元，占终端售价约 57% [6] - **Hilo 与 Hyper 在日本市场推广表现**：Hyper 曾因质量问题召回推广受挫，新款 Hilo 准备充分、验证彻底，有望提升市占率 [7] - **各环节毛利率情况**：日本便利店高流转品类如卷烟制品毛利率约 11%，其他商品约 25%；品牌端英美烟草与制造端思摩尔分别维持 40% - 50%及 40% - 45%水平，市场成熟后思摩尔毛利可能略降 [8] - **Hello 烟弹各环节利润分配**：零售总价 580 日元，扣除消费税后零售商价格 469 日元，英美烟草按 50%毛利享受 95 日元左右利润，思摩尔供货价 95 日元左右，按 45%毛利享受 43 日元左右利润 [9] - **思摩尔 HNB 业务利润水平**：单支烟弹毛利润约 0.1 元，扣除制造费用但不包括折旧摊销后，单支净利润约 0.08 元 [10] - **黑豆烟弹价值分配**：一盒售价 580 日元的黑豆烟弹，政府税收占比 57%，英美烟草毛利率占比 16%，零售端（日本便利店）占 10%，思摩尔毛利水平占 7% - 8% [11] - **黑豆烟弹销售及公司估值预测**：预测 2026 年英美烟草在日本市场销售 100 亿支黑豆烟弹，可实现 10 亿元毛利润，日本市场业务预期可达 300 亿元；推广至其他市场，整体 HNB 业务估值可能达 500 - 600 亿元，公司未来估值有望持续提升 [12] - **英敏特草对 Hilo 产品推广态度**：英敏特草非常重视 Hilo 产品推广，下半年将其作为主要业务之一，CEO 称 Hilo 进入日本市场是无烟领域关键里程碑 [13] - **亿纬锂能减持对思摩尔股价影响**：亿纬锂能因境外资金需求增加集中竞价减持口径，资金缺口约 40 亿港币，可能减持思摩尔股票弥补，但思摩尔目前股价 17 港币左右，仍具安全边际 [14] - **思摩尔未来市值展望及风险点**：2026 年公司市值有望达 1500 亿元或更高，目前价格仍具安全边际；风险点包括产品竞争格局变化、美国市场终端需求表现一般、美国电子烟监管风险 [2][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - Hello 产品去年第四季度在塞尔维亚推广，因塞尔维亚不是欧盟国家不需要认证 [3] - 思摩尔下半年将 Hilo 推广至日本全境并进入意大利、韩国等市场，明年下半年进军美国市场 [2][15]

电子烟市场乱象 - 电子烟行业迅速发展但伴随市场乱象滋生[1] - 部分商家违规销售电子烟包括向未成年人兜售、虚假宣传、销售非标产品[1] - 乱象损害消费者权益并威胁青少年身心健康[1] 监管行动措施 - 汉阳烟草开展专项巡查整治市场乱象[1] - 稽查团队分区域检查零售店铺、商场及学校周边[2] - 重点审查经营资质、未成年人销售禁令执行及产品质量抽检[2] - 同步开展法规宣传并依法处罚违规商家[2] 巡查成果与后续计划 - 查处多家违规店铺并责令整改[3] - 建立常态化监管机制包括定期巡查和抽检[3] - 加强跨部门协作以规范市场秩序[3]

锂电池设备业务 - 2024年锂电池制造业扩产速度放缓，上游设备制造商面临业绩压力，赢合科技2024年业绩出现小幅下滑 [1] - 公司锂电池专用生产设备业务2024年营收49.51亿元，同比下滑19.41%，设备销售量1178台，同比也有所下滑 [5] - 2024年设备库存量降至437台，较上一年1079台降幅明显 [5] - 从2024年一季度开始，订单情况回暖，合同负债额明显增长，新接订单情况良好 [1][5] - 公司近日向国内某头部电池企业交付固态电池设备，包括固态湿法涂布设备、固态辊压设备及固态电解质转印设备，用于客户国内工厂中试线建设 [5] - 公司持续关注固态电池生产设备或其他新的发展路线，向新技术方向拓展 [5] 电子烟业务 - 电子烟业务为公司第二大业务，2024年"其他业务收入"为35.72亿元，占公司营收约四成 [6] - 电子烟业务主要通过控股子公司斯科尔开展，此前主要业务范围在欧洲国家，2024年向北美、东南亚等市场拓展 [6] - 北美市场为全球第一大电子烟市场，公司已有3款产品获得北美销售许可并开始销售，同时在东南亚地区注册子公司 [6] - 受欧洲国家对一次性电子烟禁令影响，公司判断换弹式电子烟未来在产品中的比重会提升 [6] 行业动态 - 锂电池生产设备制造领域2024年经历调整，市场逐渐恢复冷静 [4] - 2024年锂电池设备市场需求整体放缓 [5]

股价表现与股东减持 - 思摩尔国际股价单日大跌9.95%至17.92港元/股，市值1109亿港元，成交额12.8亿港元 [2] - 股东亿纬锂能计划减持最多3.5%股份（约2.16亿股），减持后持股比例降至27.23%，不再为控股股东 [4] - 按当前股价计算，亿纬锂能持股市值340.8亿港元，计划减持部分市值38.82亿港元 [4] - 公司股价在6月5日曾达23.1港元阶段性高点，但2024年2月最低仅4.51港元/股 [4][5] 财务与业务表现 - 2021-2024年营收分别为137.55亿、121.45亿、112.03亿和117.99亿元，净利润分别为52.87亿、25.10亿、16.45亿和13.03亿元 [5] - 雾化电子烟ODM业务改善，自主品牌收入占比提升至21% [6] - 医疗雾化业务收入规模较小，中国内地市场仅0.27亿元，但研发投入同比增长6%，其中医疗雾化方向增幅达41.3% [6] 行业动态与竞争格局 - 欧洲一次性烟禁令导致中国电子烟出口额同比下降9.4% [6] - 公司HNB业务与英美烟草深度合作，将成为其2025年新产品GloHilo核心供应商 [6] - 主要销售国禁止一次性电子烟销售使公司受益，因其主要为合规国际大公司代工 [5] 历史发展与股东收益 - 亿纬锂能2014年以4.39亿元收购公司前身麦克韦尔50.1%股份 [5] - 公司2020年港股上市发行价12.4港元/股，上市后累计分红9次，亿纬锂能获现金收益近20亿港元 [5] - 亿纬锂能正聚焦动力电池产业并计划香港上市融资 [5]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：盈趣科技、菲莫国际、雾芯科技、思摩尔、中烟香港、艾诺斯、Wirecard、Cricut 公司 - **行业**：新型烟草、家用雕刻机、健康环境、汽车电子 纪要提到的核心观点和论据 盈趣科技业务模式与客户管理 - **业务模式**：采用 UDM 模式（UMS 系统加 ODM 制造），可更早介入客户产品研发并深度绑定客户；健康环境和汽车电子业务采用单一产品供多个客户模式 [2][5][16] - **客户管理**：通过双向筛选机制选择核心客户，如在 HNB 电子烟领域绑定全球龙头菲莫国际，市占率超 70% [2][6] 业务发展情况 - **电子烟业务**：早期通过 Svs Ventures 切入 IQOS 品牌供应链，现成为艾诺斯一级供应商，供应整机器具、核心加热模组和外壳等；预计未来增长更多来自整机器具和核心加热模组；2025 年一季度同比增长显著，有望提升整体毛利率 [2][8][9][12][15] - **家用雕刻机业务**：2021 年达到巅峰后持续下滑，主要因产品定位、客户库存等问题；2025 年第一季度触底回升 [11][13][20] - **汽车电子和健康环境业务**：是未来重要增长来源，过去几年汽车电子业务增速迅猛，有望保持良好增长势头 [2][16] 业绩表现与前景 - **业绩表现**：2024 年第四季度和 2025 年第一季度实现正向增长；2025 年一季度净利润率达 9%，高于去年全年 7% [2][10][17] - **前景预测**：三年内收入有望达 60 多亿元，利润可能接近 10 亿元；预计收入层面实现 25%以上增长，利润可能接近翻倍增长 [24][26][28] 新型烟草板块 - **发展趋势**：全球范围内发展趋势向好，预计整体收入层面实现 25%以上增长，利润层面接近翻倍增长 [4][26] - **关注公司**：看好思摩尔、盈趣科技、中烟香港等公司，建议在股价调整时布局 [26][27][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盈趣科技马来西亚基地因劳工问题订单放量延迟约半年，2024 年第四季度开始逐步向上发展，推动公司整体收入和业绩正向增长 [2][10] - 公司发布股权激励公告，对收入增长设定 25%的最低目标和 50%的理想目标，利润增速预计超收入增速 [15][18] - 盈趣科技海外产能布局完善，2025 年马来西亚基地达总产能一半，墨西哥基地预计下半年投产，可应对新增订单并吸引新客户 [22]