顶住压力持续深入海外。 起点锂电获悉，近期南都电源先后中标两个项目，首先是 美国得克萨斯州某 AIDC 园区锂电设备采购项目，金额 4.78 亿元人民币 ，该项目 为全美最受关注的算力项目之一，总投资超过 250 亿美元，可容纳 10 座数据中心，建成后总供电容量将达 1.4GW ，南都电源能在该项目 中分得一杯羹是实力的体现。 AIDC （ Artificial Intelligence Data Center ）是为 AI 大模型训练和设计 所打造的 数据中心， 与 传统 IDC 不同的是 ， AIDC 采用 GPU 、 FPGA 等 AI 加速芯片，单机柜功率远超普通数据中心 ，因此 对电力稳定性要求极高， 需要装载大量的 储能系统 来平衡电网 ， 所搭载的储能柜还需要有很高的 液冷技术 来解决大量充放电所产生的散热问题 。 第二个项目与半固态电池有关，公司近日中标 2.8GWh 半固态电池储能项目 ，该项目同样主打数据中心领域，由三个独立储能项目构成，建 设地区在深圳和汕尾，该项目意义重大，标志着半固态电池技术首次亮相于 GWh 级别储能项目中。 倒计时8天 2025起点固态电池行业年会暨固态电池金鼎 ...

业绩回顾 3Q25 业绩符合我们预期 公司公布1-3Q25 业绩：收入104.39 亿元，同比+14.56%，归母净利润11.86 亿元，同比+94.97%。单季 度3Q25 收入38.28 亿元，同比+13.95%，归母净利润4.46 亿元，同比+198.92%。国内头部电池厂动力电 池及储能电池需求恢复，带动项目交付加速，公司净利润实现逐季度环比提升，业绩符合我们预期。 2025 年以来国内锂电周期修复，海外周期延续。国内周期来看，头部动力电池厂商格局持续集中，叠 加设备更新周期，今年设备资本开支持续增长。此外，储能电池资本开支增速高企，与动力电池订单共 振。海外来看，欧洲整车厂、日韩电池厂、中资电池厂海外产能建设如期推进，低基数下保持高增速。 净利率与现金流大幅改善。3Q25 公司毛利率30.5%，同比-5.4ppt，主要系去年景气度弱时期接单，项目 交付周期拉长导致成本浮动；净利率11.7%，同比+7.2ppt，期间费用率明显收窄。 固态电池发展不及预期，储能周期不及预期，竞争加剧。 发展趋势 国内储能与海外动力电池周期或持续超预期。新型储能在AI 发展过程中发挥重要作用，我们认为2026 年或是全球 ...

公司概况 * 公司为骄成超声，业务聚焦于超声波技术在多个工业领域的应用[1] * 公司2025年第三季度整体表现积极，利润同比和环比均呈上升趋势，主要得益于锂电设备、半导体业务和线束业务的良好表现[3] 财务表现与预期 **整体毛利率** * 公司第三季度综合毛利率达到65%，维持在较高水平[2][6] * 锂电设备毛利率超过50%，耗材产品毛利率保持在70%以上[2][6] * 相比三年前上市时综合毛利率52%左右，盈利能力显著提升[6] **2025年收入预期** * 锂电设备收入预计不低于2.2亿元，目前已实现约1.6亿元[2][7] * 半导体设备全年订单预计不低于2亿元[2][4] * 汽车线束业务去年（2024年）营收8000多万，同比增长三倍，今年前三季度增速依然很高[14] * 新能源板块（含汽车线束等）2025年预计营收超1亿元[5][15] * 耗材业务全年收入预计约2.5亿元[10] * 剔除半导体业务后，2025年收入预计达到两个多亿[16] **2026年及以后收入预期** * 2026年，剔除半导体业务后，考虑到其他业务毛利率较高，预计收入可达3亿至4亿元[16] * 耗材业务市场需求稳定且增长迅速，每年预计有30%的增长[10][11] **利润预期** * 传统锂电设备业务的净利润预期约为25%至30%[10] * 若加上耗材，锂电业务整体毛利率可达50%，2025年该业务可能贡献四五千万的利润[10] * 2026年，若将预计1.5亿左右的研发费用计入利润，总利润可能超过3亿元[16] 各业务板块详情 **锂电设备业务** * 市场地位：在传统锂电领域，公司占据70-80%的市场份额[2][8] * 增长驱动：头部锂电池厂扩展显著，带动订单增长，预计2026年传统产线还会有一波扩产[7] * 单位产值：每新增1GW锂电池产能，对应约120万元设备收入和20万元耗材收入[2][8] * 长期逻辑：存量市场替换更新构成长期增长逻辑，每年约有20%的设备替换量[2][8] * 耗材比例：锂电设备的耗材与设备收入比例约为0.2:1[11] **半导体设备业务** * 最新进展：2025年与国内头部厂商达成四台设备订单，用于DRAM、NAND和HBM等存储器的堆叠检测，成功进入头部厂商供应链[17] * 增长势头：半导体设备订单屡创新高，合同负债在第三季度同比增长接近1.5倍，显示强劲新订单趋势[2][4] * 未来规划：预计2026年实现从1到10的突破，后续几年有望实现更大规模增长[17] * 市场前景：随着国内外先进封装工艺发展，对超声波检测设备需求将持续增加，公司产品在检测同密度物质缺陷方面相比X光有独特优势[18] * 耗材属性：功率半导体领域的耗材属性更强，耗材与设备收入比例可能达到0.5或1:1[11] * 毛利率：半导体设备毛利率当前可达50-60%[20] **线束业务（汽车领域）** * 市场表现：汽车线束业务高速增长，目前在国内高压线束市场占有率约20%，正逐步替代雄克等进口品牌[2][14] * 技术优势：铜改铝技术趋势导致传统压接机无法满足需求，公司的超声波焊接技术优势明显[14] * 新增场景：铜连接等新增应用场景也推动了线束市场扩大[14] 增长潜力与战略布局 **新兴市场机会** * 公司看好半导体、医疗设备、液冷板检测、复合材料焊接等新兴及细分市场[5][19] * 这些市场每个都有望带来数亿元甚至十亿元级别的市场机会，驱动公司多元化发展[5][19] **耗材业务潜力** * 耗材业务未来收入可能超过传统锂电设备业务[12] * 增长逻辑：国内主流电子厂商设备保有量只有50%，后续新增产能将主要来自公司，且现阶段一半以上锂电设备仍为进口产品，国内市场潜力巨大[12] * 新行业中已有1/3是耗材占比，随着头部功率半导体厂商扩产，耗材需求将显著增加[11] **竞争优势与毛利率展望** * 公司产品替代进口设备并具备价格竞争力，是国内唯一进入主流头部厂商供应链的企业，这种独特地位为维持高毛利提供了保障[2][20] * 由于产品价格较进口产品低且客户粘性强，焊接一致性要求高导致客户试错成本高，产品具有不可替代性[13] * 毛利率展望：未来随着产品成熟度提升和规模效应显现，毛利率有望进一步提高，即使每年适度降价，通过规模效应降低成本，毛利下降幅度也不会太大[13][20]

科技与高端制造 - 沪硅产业300mm硅片产能达75万片/月，位居国内第一梯队，二季度营收环比增长11.75%至8.96亿元[9] - 精智达半导体测试设备业务收入达3.13亿元，同比增长376.52%，并取得超3亿元重大订单[13] - 美格智能在智能网联车领域5G车载模组出货量达88.1万颗，全球市场份额35.1%[20] - 金山办公WPS AI月活设备数达2951万，较2024年底增长50%，WPS365业务收入同比增长62.27%至3.09亿元[23][24] - 派克新材预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿、5.06亿、7.00亿元，受益于产品结构优化及能源成本优势[34] 周期与消费 - 金银河千吨级高纯铷铯盐项目达产，预计2026年该项目营收22.73亿元，净利润5.71亿元，净利率25.1%[41] - 中国神华2024年煤炭销售量4.59亿吨，拟派发股息449.03亿元，分红比例达归母净利润的76.5%[44][49] - 伊利股份2025年一季度毛利率提升至37.67%，奶粉及奶制品业务收入同比增长18.65%至88.13亿元[58] - 圆通速递2025年上半年业务量148.63亿件，同比增长21.79%，但单票收入同比下降6.27%至2.19元[54][55] - 邮储银行2025年上半年营收同比增长1.5%，非息收入同比增长25.2%，但净息差同比下降21个基点至1.7%[61][63]

产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

工程机械 - 9月挖掘机总销量为19858台，同比增长25%，其中国内销量9249台，同比增长22%，出口销量10609台，同比增长29%，国内外销量均大幅超出市场预期 [1][3] - 国内挖掘机市场自6月至9月表现强势，上行周期方向明确，机器替代人工、水利资金保障等因素支撑小型挖掘机持续向好，参考发达国家经验，未来中国小型挖掘机结构占比将越来越高 [1][3] - 出口方面，大型挖掘机同比继续高速增长，主要原因为印尼、非洲等地区的矿山需求旺盛 [1][3] - 相关推荐标的包括：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [1][3] 油服设备 - 10月10日国际油价下跌约2%，布伦特原油价格报64美元/桶，下跌原因包括美国宣布对华加征关税引发贸易担忧、OPEC+持续扩产、以及中东停火协议可能释放更多供给 [2][4] - 中期来看，油价下跌对油服设备需求影响有限，因中东地区桶油成本极低，当前油价远高于盈亏平衡点，油气业主方为保市场地位仍将扩产，同时LNG作为过渡能源需求可持续，将带动资本开支增长 [2][4] - 中东油服设备市场认证壁垒高，国产设备龙头份额仍不足5%，关税与油价下跌的冲击在短期和中期影响相对有限 [2][4] - 建议关注高壁垒下的相关标的：杰瑞股份、纽威股份 [2][4] 人形机器人 - 智元G2轮式机器人正式发布，具备腰部3自由度设计、多种传感器支持全场景避障、以及19自由度灵巧手可精准抓取物体 [4] - 特斯拉Gen3和宇树公司上市预计在2025年末至2026年初落地，被视为板块内明确且级别较高的催化事件 [4] - 投资建议聚焦核心标的，包括特斯拉产业链、宇树产业链、智元产业链及相关潜在核心标的 [4][5] 半导体设备 - 10月7日美国发布涉华半导体出口管制报告，由于海外设备龙头约40%收入来自中国，此管制被认为将利好国产半导体设备份额提升 [6] - 国内晶圆厂核心工艺设备环节如光刻、刻蚀、薄膜沉积的国产化率有望快速提升，存储涨价、国内先进制程扩产及国产算力发展也带来制造端投资机会 [6] - 投资建议覆盖前道制程、后道封测、先进封装及硅光设备等多个环节的国内公司 [6] 锂电设备 - 10月9日中国将部分锂电池、材料及核心制造设备纳入出口管制，但管制不等于禁止出口，企业可通过申请许可开展业务，新制度框架下利好具备合规能力和全球化经验的头部设备商 [7] - 自2024年第二季度以来，随着国内外新能源车销量提升及储能电芯需求扩张，头部电池厂产能利用率快速提升接近满产，并在2024年第四季度重启资本开支，带动设备商新签订单高速增长 [7] - 看好后续国内电池厂欧洲扩产及储能扩张带来的设备订单持续增长，并推荐了多家设备供应商 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持不变 [1] 核心观点汇总 - 报告持续推荐内需超预期的工程机械，并强推短期调整后业绩确定性高增长的油服设备 [1] - 工程机械领域，9月挖掘机国内外销量均大超预期，国内销量9249台同比增长22%，出口销量10609台同比增长29%，需重视结构改善带来的利润弹性 [2] - 油服设备领域，美国关税与油价下跌对出海影响有限，中东区域油气扩产及国产设备份额提升是长期逻辑 [3] - 人形机器人领域，智元G2机器人发布，特斯拉Gen3和宇树上市等核心催化预计在2025年末至2026年初落地 [3] - 半导体设备领域，美国加强对华半导体设备管制，看好自主可控背景下国产化率提升的机会 [4] - 锂电设备领域，出口管制不等于禁止出口，看好具备合规能力和全球化运营经验的头部设备商规范出海 [8] 细分领域投资要点 工程机械 - 2025年9月挖掘机总销量19858台，同比增长25%，其中国内销量9249台同比+22%，出口销量10609台同比+29% [2] - 6-9月国内挖机表现强势证明上行周期方向明确，机器替人、水利资金保障等因素支撑小挖持续向好 [2] - 未来中国小挖结构占比会越来越高，为国内挖机提供托底保障，出口方面大挖同比继续高增，主要系印尼、非洲矿山需求旺盛 [2] - 相关标的包括三一重工、恒立液压、中联重科等 [2] 油服设备 - 中期看油价下跌对油服设备需求影响有限，中东区域桶油成本极低，目前油价仍远高于盈亏平衡点 [3] - 中期油气业主方为保市场地位仍将扩产，LNG作为新能源转型过渡工具需求可持续，中东各国对LNG能源资本开支将持续增长 [3] - 中东油服设备市场认证壁垒高，国产设备龙头份额仍不足5%，建议关注杰瑞股份、纽威股份 [3] 人形机器人 - 智元G2轮式机器人正式发布，具备腰部3自由度设计、多种传感器和19自由度灵巧手 [3] - 特斯拉Gen3和宇树上市有望在25年末&26年初落地，是A股中为数不多拥有明确高级别催化的板块 [3] - 建议关注T链核心标的如拓普集团、恒立液压、绿的谐波等，以及宇树链、智元链核心标的 [3][7] 半导体设备 - 美国管制利好国产半导体设备份额提升，国内晶圆厂核心工艺设备环节国产化率有望快速提升 [4] - 存储持续涨价、国内先进制程积极扩产、国产算力发展均带来制造端投资机会 [4] - 投资建议覆盖前道制程、后道封测、先进封装及硅光设备等多个环节，相关标的包括北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技等 [4] 锂电设备 - 2024年Q2以来国内外新能源车销量快速提升，动力电池装机量回升，头部电池厂产能利用率快速提升接近满产，2024年Q4以来重启资本开支 [8] - 看好后续国内电池厂欧洲扩产&储能扩张，利好设备商订单持续增长 [8] - 重点推荐整线设备供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技等 [8] 行业数据跟踪 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比提高0.4个百分点 [13][74] - 2025年8月制造业固定资产投资完成额累计同比+5.1% [13][77] - 2025年8月金切机床产量7.1万台，同比+16% [13][76] - 2025年9月新能源乘用车销量130万辆，同比+16% [13][79] - 2025年9月挖掘机销量2.0万台，同比+25% [13][83] - 2025年9月国内挖机开工62.7小时，同比-24% [13][87] - 2025年9月动力电池装机量76.0GWh，同比+39% [13][84] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比+22% [13][88] - 2025年8月工业机器人产量63747台，同比+14% [13][86]

公司股价与基本面 - 10月17日公司股价下跌5.01%至42.26元/股，成交额2.28亿元，换手率1.69%，总市值133.20亿元 [1] - 公司主营业务为高端智能装备的研发、设计、生产和销售，收入构成中光伏设备占比78.86% [1] - 公司于2020年5月21日上市，锂电设备业务收入占比5.20%，半导体设备业务收入占比2.13% [1] 基金持仓变动 - 博道明远混合A基金在二季度减持公司股份2200股，当前持有3.97万股，占基金净值比例4.34% [2] - 该基金因公司股价下跌，在10月17日估算浮亏约8.85万元 [2] - 博道明远混合A基金成立于2024年1月30日，最新规模898.32万元，今年以来收益率为10.5% [2]

股价与交易表现 - 10月16日盘中股价下跌2.02%至44.60元/股，成交额1.21亿元，换手率0.85%，总市值140.58亿元 [1] - 当日主力资金净流入231.57万元，特大单净卖出607.63万元，大单净买入839.20万元 [1] - 公司股价年内累计上涨8.23%，近5个交易日下跌12.19%，近60个交易日上涨36.35% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为高端智能装备的研发、设计、生产和销售，收入主要来源于光伏设备（占比78.86%），其次是改造及其他主营业务（13.61%）、锂电设备（5.20%）和半导体设备（2.13%） [1] - 2025年上半年实现营业收入33.79亿元，同比减少23.50%，归母净利润3.08亿元，同比大幅减少60.00% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏加工设备，概念板块包括固态电池、储能、高派息、新能源和太阳能等 [1] 股东与分红情况 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为1.92万户，较上期减少4.86%，人均流通股为15,207股，较上期增加5.32% [2] - A股上市后累计派现18.84亿元，近三年累计派现16.27亿元 [3] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股361.85万股，较上期增加67.82万股，南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [3]

公司业务与客户 - 奥特维锂电设备目前主要供应国内客户 [1]