比特币价格走势 - 比特币尝试反弹至历史高点附近但迅速回落 从接近124,000美元跌至121,000美元以下 [1] - 比特币市场主导地位升至近八周最强 比特币主导指标升至59.4%以上 为8月以来首次 [5] 贵金属市场动态 - 白银价格从4月低点上涨50%后触及每盎司50美元的历史高点 随后快速获利了结下跌约4%至48.55美元 [2] - 黄金价格从挑战每盎司4,100美元水平回落超过1% 至当前4,035美元 [3] - 分析师指出短期动能震荡 若宏观环境保持良性 中期维持在50美元以上的意愿将持续 [3] 替代加密货币表现 - 小型加密货币在回调中表现更差 以太坊下跌3.5%至4,300美元 BNB和DOGE下跌3%-4% [5] - 过去24小时全数字资产市场超过6亿美元杠杆交易头寸被清算 [6] 宏观环境影响 - 美国政府持续停摆可能开始影响投资者情绪 扰乱关键经济数据发布并减缓依赖联邦服务的公司运营 [4]

格隆汇10月9日｜First Majestic Silver盘前涨超3%，Endeavour Silver涨近3%，Silvercorp Metal涨近2%。 消息面上，现货白银强势上攻，涨幅扩大至超3%，报50.61美元/盎司，续创历史新高。今年迄今累涨逾 21美元，年内涨幅75%。(格隆汇) ...

比特币与黄金表现对比 - 比特币于10月6日创下历史新高，达到126,000美元[2] - 黄金于10月8日创下历史新高，达到4,070美元[2] - 黄金年初至今上涨52%，比特币年初至今上涨32%[2] - 黄金市值略高于27万亿美元，比特币市值为2.6万亿美元，黄金市值是比特币的10倍以上[3] - 过去三个月，黄金市值增加了整个加密货币市场的市值4.2万亿美元[3] 比特币市场动态 - 现货比特币ETF单日流入12亿美元，为历史第二高，仅次于11月7日[6] - 交易所比特币余额已降至多年低点，因代币转移出交易平台，放大了ETF新需求带来的价格影响[6] - 比特币现货ETF累计流入资金达53亿美元，其中IBIT升至所有ETF的首位[3] - ZCash当日飙升35%，RAIL上涨100%[5] - Jack Dorsey的Block公司通过Square推出比特币商户支付服务[5] - 卢森堡主权财富基金将1%的资产投资于比特币[5] 比特币驱动因素 - 宏观经济方面，数据疲软和降息几率上升推动了比特币的看涨前景[7] - 季节性因素，传统的“Uptober”持仓布局也对价格形成支撑[7] - 比特币现货ETF是持续性的、规则驱动的买家[6] 黄金驱动因素 - 结构性大规模买家涌现，央行以接近纪录的速度（2022-2023年）每年购买约1,000吨黄金，中国及金砖国家引领购买[8] - 黄金ETF参与度回归，黄金支持ETF出现强劲资金流入，强化了期货和现货市场的强势，扩大了官方部门购买以外的需求基础[8] - 较低的实际利率预期和避险需求，预期的美联储降息、美元走弱以及宏观和政治焦虑（包括美国政府部门停摆）帮助资金流入黄金[8] 行业其他动态 - Jupiter与Ethena合作推出JupUSD稳定币[5]

By Gregor Stuart Hunter SINGAPORE (Reuters) -The surge in gold prices above $4,000 per ounce is spilling over into other precious metals on fears the Trump administration's unorthodox economic policies will shift the prevailing trend from de-dollarisation to outright debasement of the U.S. currency. Silver, platinum and palladium are enjoying upsized gains for the year as investors fret about a whole host of geopolitical and economic uncertainties, with U.S. President Donald Trump's attempts to reshape g ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【"逆全球化"与"去美元化"利好黄金，中国央行连续11个月增持】"逆全球化"和"去美元化"大趋势，提 升了黄金的配置与避险价值。各国央行购金支撑黄金走势，中国央行9月增储1.24吨，黄金储备达约 2303.523吨，连续11个月增持。 美国劳动力市场放缓，美联储有望持续降息，政府停摆引发避险买兴， 为金银上涨提供动力。 全球最大黄金ETF—SPDR持仓升至1013.16吨，重回1000吨上方；全球最大白银 ETF—iShares持仓达15311.1吨。 分析师认为，沪银仍有震荡拉升态势，建议逢回踩买入，不建议激进 追涨。 ...

A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，上证指数涨1.32%，深证成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，北 证50跌0.18%。沪深京三市全天成交额26718亿元，较上日放量4746亿元。全市场超3100只个股上涨。 板块题材上，贵金属、可控核聚变、稀土永磁、能源金属、风电设备、钢铁、存储芯片板块涨幅居前； 影视院线、旅游及酒店、白酒、免税店板块跌幅居前。盘面上，受国际金价大涨影响，有色金属、贵金 属板块集体爆发，兴业银锡、云南铜业、山东黄金、四川黄金、招金黄金等10余股涨停。可控核聚变板 块集体走强，西部超导、国光电气、哈焊华通等股20cm封板，海陆重工、中国核建、旭光电子等10余 股涨停。稀土永磁板块午后震荡拉升，北方稀土、中国稀土、中国瑞林涨停。此外，存储芯片、风电设 备、钢铁等板块盘中均有所表现。另一方面，影视院线板块多股大跌，博纳影业、横店影视、中国电影 盘中跌停。旅游及酒店板块同样表现不佳，凯撒旅业、天府文旅、西域旅游跌幅居前。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆假期外盘贵金属价格整体延续上涨态势，预计国内沪金、沪银将大幅高开 [5][6] - 假期贵金属价格大幅上涨因美国政府“停摆”等事件提升市场避险情绪、美国9月AP数据低于预期强化美联储降息预期、中国央行9月增持黄金储备 [6] - 贵金属价格长期仍有上行空间，长线多单可继续持有，但短期内涨幅大，建议投资者短线观望 [6] - 中长期来看，美联储年内有降息空间等因素将使黄金中长期重心大概率上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年10月8日较9月30日，伦敦金现涨4.5%至4031.06美元/盎司，伦敦银现涨3.9%至48.63美元/盎司，COMEX黄金涨4.4%至4053.40美元/盎司，COMEX白银涨3.1%至48.47美元/盎司，AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格无涨跌 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年10月8日较9月30日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差无涨跌，SHFE金银主力比价无涨跌，COMEX金银主力比价涨1.2%，AU2602 - 2512、AG2602 - 2512无涨跌 [5] 持仓数据 - 2025年10月7日较10月6日，黄金ETF - SPDR持仓无涨跌为1013.15吨，白银ETF - SLV持仓涨0.55%至15395.77229吨，COMEX黄金非商业多头持仓涨1.85%至332808张，非商业空头持仓涨9.43%至66059张，非商业净多头持仓涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓跌0.21%至20042张，非商业空头持仓涨1.43%至52276张 [5] 库存数据 - 2025年10月8日较9月30日，SHFE黄金、白银库存数据未更新；10月7日较10月6日，COMEX黄金库存跌0.03%至40144494金衡盎司，COMEX白银库存跌0.11%至530331634金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年10月7日较10月6日，美元指数涨0.49%至98.59，美债2年期收益率跌0.83%至3.57，美债10年期收益率跌0.96%至4.14，VIX涨5.31%至17.24，标普500跌0.38%至6714.59，NYWEX原油涨0.52%至62.04；10月8日美元/人民币中间价数据未更新 [5] 行情回顾 - 9月30日，沪金期货主力合约收涨1.48%至874.4元/克，沪银期货主力合约收涨0.77%至10918元/千克；国庆假期外盘贵金属价格上涨，国际金价突破4000美元/盎司，国际银价走高至49美元/盎司附近 [5][6] 价格上涨原因 - 美国联邦政府“停摆”等事件提升市场避险情绪；美国9月AP数据低于预期强化美联储降息预期；中国央行9月增持黄金储备支撑黄金价格 [6] 后市展望 - 贵金属价格长期有上行空间，长线多单可继续持有，但短期内涨幅大，建议短线观望 [6] 中长期支撑 - 美联储年内有降息空间，全球地缘不确定性等因素将使黄金中长期重心大概率上移 [6]

好的，这是对提供的电话会议记录的分析和总结。 纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是由摩根士丹利研究部发布的关于大宗商品（特别是金属和矿业）的季度展望报告（The Price Deck – 4Q25）[1] * 报告覆盖的行业包括基础金属（铝、铜、镍、锌、铅）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）、大宗商品（铁矿石、锰矿石、冶金煤、动力煤）以及其他金属（铀、锂、钴）[9][10] 纪要提到的核心观点和论据 宏观背景：总体看好，存在顺风 * 核心观点：疲弱的美元、利率下调、美联储对通胀容忍度提高以及普遍较低的库存共同推动了对大宗商品的乐观价格展望 [2] * 关键论据： * 美元走弱：外汇团队预测美元指数（DXY）将从当前水平进一步下跌，预计在2026年第四季度达到89，美元熊市态势（实际收益率下降、盈亏平衡通胀率上升）将持续，这与高于平均水平的商品回报率相关 [2][46] * 中国需求：中国（除房地产外）的需求指标表现积极，受到钢铁、电动汽车、太阳能电池板、家电等出口以及消费措施的支持 [2] * 低库存：许多金属的可见库存处于低位，吸收意外供应中断的能力下降 [2] * 风险：随着金属价格上涨，中国显示出价格敏感性迹象，同时美国关税的影响和提前采购的效应可能尚未完全显现 [2] 具体商品偏好与展望 * **最看好（看涨）**： * **黄金**：为首选，预计到2026年第三季度有15%的上涨空间，驱动因素包括强劲的实物买盘、低利率和弱美元的支持 [3][10] * **铀**：现货市场活动强劲，随着不确定性消除，合约活动可能改善，而生产持续面临挑战 [3][10] * **钴**：由于刚果民主共和国仅发放非常有限的出口配额，市场将趋紧 [3][10] * **COMEX铜**：受益于宏观资金流入，同时供应中断加速，预计2026年将出现更大缺口 [3][10] * **获得支撑**： * **铜**：宏观和微观层面均获支撑，供应中断加速，预计2026年市场将出现59万吨的更大缺口 [3][99][101] * **铝**：在现有水平获得良好支撑，有适度上涨空间，中国产量受到限制，但印度尼西亚出口量正在快速增加 [3][10][70][74] * **铂金和白银**：受益于弱美元和ETF买盘，但近期表现优异后可能滞后于黄金 [3][10] * **动力煤和冶金煤**：中国反内卷政策导致产量限制，动力煤可能在冬季获得季节性支持 [3][10] * **持谨慎态度（看跌/面临挑战）**： * **锌**：面临挑战，因中国产量强劲，如果这转化为出口，将对价格构成压力 [3][10][135][139] * **铁矿石**：看起来涨势过度，头寸紧张且将有更多高炉停产 [3][10] * **锂**：尽管近期反弹为生产商提供了一些缓冲，但除非有更多供应削减，否则2026年仍应处于过剩状态 [3][10] 长期展望与价格预测调整 * **长期价格调整**：黄金的长期预估因新方法论（考虑地上库存也为“供应”）而获得最大提升，白银和铂族金属预估也上调，铜和铝小幅上调，铁矿石不变，煤炭价格下调 [4] * **相对于市场共识**：公司对2026年贵金属、铜和铝的价格预测远高于市场共识 [1] 例如，黄金（4400美元/盎司 vs 共识3501美元/盎司，高出26%）、白银（50.2美元/盎司 vs 共识39.7美元/盎司，高出26%）、铜（10650美元/吨 vs 共识9775美元/吨，高出9%）[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 特定市场的详细动态 * **铝市场**：美国铝进口自关税实施以来平均每月减少6.8万吨，但不断上涨的中西部溢价表明买家正在重返市场 [71] 全球铝库存处于低位，使市场易受挤压 [73] * **铜市场**：2025年迄今的供应中断已达110万吨（占供应的4.7%），有加速迹象 [99] 美国此前为提前备货而额外进口了约56万吨铜，但进口已开始正常化 [100][102] * **镍市场**：尽管印度尼西亚政策存在风险，但交易所库存高企且仍在增加，预计价格将区间波动 [116][120] 电动汽车电池是镍需求增长的关键驱动力 [132] * **锌市场**：伦敦金属交易所（LME）库存紧张（仅3万吨）与中国的供应过剩形成对比，需要更宽的出口套利才能促使中国出口 [135][137][140] 上行与下行风险情景 * **看涨情景驱动因素**：更极端的美元疲软、中国加速金属密集型刺激、能源转型推动结构性需求、供应项目批准面临更多阻力导致供应中断加速等 [25] * **看跌情景风险**：全球衰退、中国刺激措施力度不足或非金属密集型、贸易限制减缓电动汽车普及、油价下跌拉低成本曲线、美国关键矿物生产加速增加供应等 [25] 地域经济展望补充 * **美国**：经济学家预计2025年底前再降息50个基点，2026年降息75个基点 [47] * **中国**：三季度GDP增速预计放缓至4.5%，关注后续基础设施刺激措施和下一个五年计划 [2][53] * **欧洲**：预计欧洲央行下一次降息在2025年12月 [54] * **印度**：国内需求趋势可能是增长动力的关键驱动力，预计下半年增长将加速 [55]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国传统材料行业，重点包括有色金属（黄金、铜、铝）、钢铁、煤炭、水泥等[1][8] * 公司：涉及多家大中华区上市公司，包括CMOC（H股和A股）、中国宏桥、中国铝业（H股和A股）、南山铝业、招金矿业、山东黄金（H股和A股）、MMG、江西铜业（H股和A股）、宝钢股份、中国神华（H股和A股）、陕西煤业、中国中煤（H股和A股）、兖矿能源（H股和A股）、山煤国际、山西焦煤、Yancoal Australia、玖龙纸业等[9][12][14] 核心观点和论据 四季度行业偏好 * 对黄金、铜和铝最为看好，宏观和微观因素均支持其价格[1] * 黄金：受益于强劲的金价和高于同行的产量增长，预计中国金矿企业将在2024-2027年持续实现双位数的产量增长，而全球产量持平或下降，预计中国金矿企业明年将实现强劲的盈利增长[2] * 铜：供应中断、流动性宽松和美元疲软将推动超级周期，预计2026年全球铜供应缺口将因新的生产中断而扩大，同时需求保持健康，宏观环境也具支持性（中美流动性充裕、美国降息、美元走弱），对铜股前景非常看好[3] * 铝：利润率扩张变得可持续，几内亚等国扩大铝土矿供应使铝土矿供应充足，氧化铝供应增加且中国铝产能上限维持在4500万吨导致全球氧化铝供应过剩，因此铝冶炼厂目前享受着较高的利润率，年内迄今约每吨4000元人民币，预计2025-2026年全球新增供应量分别为160万吨和100万吨，低于需求增长[4] 其他材料观点 * 钢铁：等待供应削减，目前行业钢铁利润率在每吨150-200元人民币区间，钢厂和地方政府对作为反内卷一部分的减产存在抵触，预计实际减产幅度将低于此前预期的3000万吨，大部分将在冬季淡季进行，年内迄今钢铁出口依然非常强劲，因钢厂找到了新的目的地并改变了产品结构，例如增加了钢坯出口[5] * 煤炭：供应下降和冬季供暖需求支撑动力煤价格维持高位，国家能源局于7月初针对八个省份启动了超产检查，9月下旬内蒙古发布了超产检查的后续通知，要求15个在2025年上半年超产的煤矿暂停生产，若其他七个省份均效仿，且假设全年产量不超过该地区设计产能，2025年下半年中国煤炭总产量可能降至22.5亿吨，环比下降7%，同比下降9%，这将使2025年年度煤炭产量降至约47亿吨，同比下降1%，产量下降和传统的冬季消费高峰季应能支撑动力煤价格[6] 商品价格预测调整 * 对多种商品2025-2026年及长期价格预测进行了调整，例如将2025年铜价预测从每磅4.27美元上调3%至4.42美元，将2026年预测从每磅4.38美元上调10%至4.83美元，将2025年黄金价格预测从每盎司3359美元上调1%至3394美元，将2026年预测从每盎司3313美元大幅上调33%至4400美元[17] * 摩根士丹利对多种商品（包括铝、铜、镍、锌、铅、金、银、铁矿石、热煤等）的价格预测普遍高于市场共识，例如对2026年铜价的预测为每吨10650美元，比共识9765美元高出9%，对2026年黄金价格的预测为每盎司4400美元，比共识3277美元高出34%[18] 公司评级与目标价调整 * 基于最新的商品价格预测更新了多家公司的盈利预测、目标价和评级，多数公司获得增持评级且目标价被上调[9][12][20] * 例如，将CMOC H股目标价从11.70港元上调至18.60港元，A股目标价从12.10元人民币上调至18.60元人民币[9][20] * 将MMG目标价从5.50港元上调至8.40港元[9][20] * 将中国宏桥目标价从26.40港元上调至30.60港元[9][20] * 将中国铝业H股目标价从7.20港元上调至9.30港元，A股目标价从9.30元人民币上调至9.50元人民币[9][20] * 将招金矿业目标价从25.00港元大幅上调至43.90港元[9][20] * 将山东黄金H股目标价从32.00港元上调至45.70港元，A股目标价从41.60元人民币上调至48.10元人民币[9][20] 其他重要内容 风险与驱动因素 * 各公司普遍面临的主要风险包括金属价格波动、生产量执行情况、成本变化、政策变动（如税收、出口配额）等[20][44][60][80][100] * 上行风险主要包括金属价格强于预期、产量超指引、需求好于预期、成本优化等[44][60][80][100] * 下行风险主要包括金属价格疲软、产量不及预期、需求放缓、成本上升等[44][60][80][100] 估值方法 * 对公司的估值普遍采用现金流折现模型或剩余收益模型[26][45][64][87] * 例如，对CMOC使用DCF模型，假设加权平均资本成本为10.7%，显性预测期后收入年增长率为2%[26][45] * 对中国宏桥使用剩余收益模型，假设股本成本为11.2%，稳态收入增长率为4%[87]

北京时间10月8日，国际现货黄金价格盘中一度升破4000美元/盎司，为历史首次。前一日，国际期货黄 金价格盘中冲上4000美元/盎司关口。 此外，隔日，现货白银日内继续走高，触及49美元/盎司整数关口，为2011年以来首次，日内涨2.4%。 西部证券认为，当前随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市。重启降息意味着美联储独立性 受损，未来美联储独立性会持续受到损害，黄金的储备价值将进一步彰显，目前处于第3波主升浪行情 早期。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 国信证券表示，综合长期逻辑与短期因素，当前黄金市场的支撑体系依然稳固。长期而言，全球货币信 用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支 撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以发生根本性改变，因此黄金的长期牛市趋势仍将延续。 *风险提示：股市有风险，入市需谨慎 短期来看，9月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及 市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局。 公司方面，据上市公司互动平台表示， 赤峰黄金：公司在9月10日的投资者关系活动记录表中 ...