投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长 [5] - 公司以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为基本盘，功能性护肤品带来新增量 [7] - 重组胶原蛋白注射类产品方面，公司于2025年7月正式发布重源®新生HiveCOL蜂巢胶原，凝胶新品有望提供医美业务增长新动能 [7] - 功能护肤品领域，公司作为原料商为品牌商提供重组胶原蛋白，并与国际大牌欧莱雅及国货品牌"同频"合作，2025年"双十一"开卖首小时"同频"成交额超2024年开卖首日 [7] - 公司积极响应我国大健康产业需求，其"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"已获CDE药用辅料登记，应用前景广泛 [7] - 公司向特定对象发行股票申请已获北交所受理，发行对象为养生堂，发行价278.72元/股，拟发行不超过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元，战略投资者养生堂集团有望对公司进行多元赋能 [7] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入12.96亿元，同比增长31% [7] - 2025年第一季度至第三季度实现归母净利润5.68亿元，同比增长9% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.37亿元，同比增长13%；归母净利润1.76亿元，同比下降16% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79亿元、12.17亿元、15.60亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.04亿元、25.54亿元、33.00亿元，同比增长率分别为31.98%、34.11%、29.23% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为7.64元、10.58元、13.55元 [6] - 2025年11月7日收盘价234.00元对应2025-2027年市盈率分别为31倍、22倍、17倍 [5] 运营费用分析 - 2025年第一季度至第三季度销售费用率为22.3%，同比提升5.0个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度管理费用率为8.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度研发费用率为5.5%，同比提升1.1个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度销售费用同比增长68.5%，主要因线上推广费用增加及销售人员数量与薪酬增加 [7] 业务驱动因素 - 公司营收增长主要受医疗器械和功能性护肤品收入增长驱动 [7] - 医疗器械的增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械收入增长 [7] - 功能性护肤品的增长主要来自公司自有品牌收入增长 [7] - 短期关注"双十一"大促下公司功能性护肤品牌售卖情况，中长期关注胶原蛋白冻干纤维基本盘增长和凝胶新品放量情况 [7]

板块整体表现 - 11月10日医疗美容板块整体上涨4.29%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内领涨个股为*ST美谷，涨幅达4.98% [1] - 板块主力资金净流入9460.99万元，而游资资金净流出4090.39万元，散户资金净流出5370.61万元 [1] 个股市场表现 - *ST美谷收盘价为4.22元，成交量16.32万手，成交额6804.64万元 [1] - 爱美客收盘价为156.50元，涨幅4.92%，成交量11.04万手，成交额17.32亿元 [1] - 华熙生物收盘价为51.46元，涨幅3.37%，成交量4.05万手，成交额2.07亿元 [1] - 锦波生物收盘价为235.91元，涨幅0.82%，成交量1.18万手，成交额2.78亿元 [1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流入6884.80万元，主力净占比3.98%，游资资金净流出2110.11万元，散户资金净流出4774.69万元 [2] - 华熙生物主力资金净流入2040.24万元，主力净占比9.88%，游资资金净流出1635.51万元，散户资金净流出404.73万元 [2] - *ST美谷主力资金净流入535.95万元，主力净占比7.88%，游资资金净流出344.77万元，散户资金净流出191.19万元 [2]

公司活动与战略 - 上海上实医疗美容医院近日举办以“传承中医智慧，守护肌肤健康”为主题的中医护肤沙龙[1] - 活动聚焦节气与中医护肤的深度融合 吸引多家上市公司高管参与[1] - 资深美容中医科医生以立冬为切入点科普 指出此时肌肤易干燥暗沉需遵循“养藏”原则 并现场演示疗法及传授日常实操方法[1] - 沙龙是公司深耕中医护肤领域的成果分享平台 也是面向大众的专业科普渠道 旨在让传统养生护肤知识走进日常生活[1] - 公司是上海实业(集团)有限公司贯彻健康中国和健康上海战略的重要布局 携手上海交通大学医学院附属第九人民医院等公立三甲医院专家[1] 行业趋势与理念 - 随着消费者对护肤需求的升级 “天然、安全、长效”的护肤理念愈发受重视[1] - 活动助力健康消费理念升级[1]

宏观与策略观点 - 2025年10月CPI同比转正，高于市场预期，PPI环比实现年内首次转正，工业品供需关系改善且价格改善领域从上游原材料扩大至中下游行业 [2] - 2025年10月出口同比下跌1.1%，主要受高基数效应拖累，集成电路和汽车是出口主要拉动项，劳动密集型产品贡献转负 [3] - 市场处于牛市第三年，时间重于空间，当前位置有望是长期牛市起点，基本面的逐步好转与产业亮点是长期牛市基础 [4] - 短线A股市场或延续宽幅震荡格局，后市看好"红利+科技"主线，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9][10] 债券与REITs市场 - 2025年11月3日至7日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [5] - 同期信用债共发行334只，发行规模总计3634.03亿元，环比减少7.66%，产业债发行规模达1769.20亿元，环比增加5.36%，行业信用利差整体下行 [6] 量化与市场风格 - 2025年11月初市场呈现小市值风格，市值因子获取负收益-0.72%，估值因子获取正收益0.40%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.08% [8] - 主要宽基指数交易量能收缩，时间序列波动率、横截面波动率回落，融资增加额环比收窄、股票型ETF资金转为净流出 [9] 海外TMT与科技行业 - 美股科技巨头市场关注点从AI投入转向投资回报率，25Q3云计算营收加速增长验证AI算力需求景气度，2026年资本开支指引更加明确 [11] - 推荐微软，建议关注谷歌、亚马逊、Meta，因其AI需求真实存在且仍在加速，资本开支展现纪律性，当前估值位于合理区间 [11] - 华虹半导体下游需求复苏，高稼动率带动进入涨价周期，调整25~27年归母净利润预测至0.7/1.5/1.9亿美元，对应同比+20%/+119%/+23% [19] 化工与能源行业 - 储能及动力电池需求拉动磷酸铁供需持续趋紧，价格及盈利能力有望好转，磷矿石新增产能有限，高品位磷矿石价格有望维持高景气 [12] - 建议关注磷化工企业如云天化、川恒股份、兴发集团等，因其具备规模优势和成本优势 [12] - OPEC+宣布将于2026年1-3月暂停增产计划，此前12月增产13.7万桶/日，此举有望改善市场对原油供给端的担忧，地缘紧张局势支撑油价 [13] 消费与制造行业 - 食品饮料行业2026年策略推荐白酒品牌力强劲、分红回报高的贵州茅台，经营质量领先的山西汾酒，以及较早出清的泸州老窖 [14] - 啤酒行业建议关注管理层换届、结构升级顺利的华润啤酒、青岛啤酒，以及改革红利释放的燕京啤酒，调味品推荐颐海国际 [14] - 2025年10月车市整体延续强劲表现，蔚来单月销量突破4万辆，小鹏单月销量持续领跑新势力 [15] - 推荐整车标的蔚来、小鹏汽车，零部件推荐福耀玻璃、无锡振华、沪光股份、博俊科技，人形机器人建议关注均胜电子、双林股份 [15] - 纺织服装行业看好出口制造相关标的消化关税影响，推荐申洲/伟星/华利/百隆，品牌服饰推荐安踏/李宁/海澜/罗莱 [16] - 化妆品行业看好头部企业能力，推荐毛戈平/上美/水羊，关注珀莱雅 [16] 公司业绩与展望 - 香港交易所2025年前三季度营收及盈利均创历史新高，受益于港股市场交投活跃度提升，现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量创九个月新高 [17] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173/185/195亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X [17] - 法拉电子2025年第三季度实现营收14.45亿元，同比+9.31%，归母净利润3.18亿元，同比+8.69%，新能源市场市占率持续提升 [18] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为20X/16X/14X，公司为薄膜电容龙头，下游市场空间大，业务增长快 [18] - 美丽田园医疗健康收购思妍丽将直接增厚业绩，上调2025-2027年归母净利润分别至3.2/4.4/4.9亿元，当前股价对应PE为20、14、13倍 [20]

核心观点 - 报告核心观点：北交所市场将迎来北证50指数和北证专精特新指数的样本调整，建议关注调整中可能调入的绩优成分股及科技成长型公司，尤其看好信息技术、高端装备、化工新材料、医药生物等代表新质生产力的行业[2][3][42] 北交所指数调整前瞻 - 北证50指数将于2025年12月15日进行第四次样本调整，预计调入开发科技（区间日均总市值134.38亿元）、戈碧迦（44.09亿元）、万通液压（43.94亿元）3家公司，备选包括一致魔芋、路桥信息等[12][13] - 北证50指数预计调出球冠电缆（区间日均总市值33.17亿元）、海泰新能（30.91亿元）、中纺标（40.13亿元）3家企业[13] - 北证专精特新指数将进行首次调整，预计调入星图测控（区间日均总市值113.25亿元）、森萱医药（50.39亿元）、云星宇（46.80亿元）等8家公司，备选包括克莱特、远航精密等[15][16] - 北证专精特新指数预计调出华原股份（区间日均总市值26.05亿元）、云里物里（25.50亿元）、科达自控（24.92亿元）等8家企业[18][19] 北交所市场表现 - 截至2025年11月7日，北证50指数报1,522.73点，周跌幅3.79%，市盈率TTM为72.33倍；北证专精特新指数报2,532.06点，周跌幅5.43%，市盈率TTM为81.62倍[3][31] - 北交所整体市盈率TTM为48.84倍，较上周下跌；创业板和科创板市盈率分别为43.55倍和75.35倍，北交所与创业板估值差缩窄至5.29倍，与科创板折价扩大至26.51倍[20][21] - 北交所本周日均成交额230.88亿元，较上周下滑20.36%；日均换手率4.96%，下降0.93个百分点[26][30] - 按行业分类，信息技术板块市盈率TTM最高（91.31倍），其次为消费服务（55.13倍）、化工新材料（48.18倍）、高端装备（42.83倍）、医药生物（37.94倍）[36][37] 北交所IPO动态 - 2025年初至11月7日，北交所新增上市企业20家；2024年全年上市23家[48][57] - 本周新增上市企业为丹娜生物（首日涨幅497.08%）和中诚咨询（首日涨幅170.08%）[48][54] - 2024年至今43家新上市企业发行市盈率均值13.76倍，首日涨跌幅均值267.42%[51][55] - 本周IPO审核动态：3家企业（国亮新材、海圣医疗、祺龙海洋）过会，2家企业（通宝光电、农大科技）待上会[59][60] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分中调整较深的绩优股及科技成长型公司，重点布局稀缺性和专精特新属性[3][42] - 推荐股票池覆盖信息技术（如万源通）、化工新材料（如贝特瑞、安达科技）、高端装备（如开特股份、同力股份）、医药生物（如德源药业、梓橦宫）等产业链[3][43][44]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司能量源设备业务在2025年第三季度已呈现明显回暖趋势，新订单取得同比双位数增长，主要得益于亚太市场的旺盛需求 [1][2] - 注射填充业务展现出强劲增长势头，2025年上半年该业务营收达1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 长效肉毒素产品达希斐（DAXXIFY）在中国的上市计划正稳步推进，其长效优势及中国肉毒素市场的广阔渗透空间有望为公司注入全新增长动能 [3][7][20][25][29] 业务板块分析 能量源设备业务 - 2025年第三季度能量源设备新订单实现同比双位数增长，业务明显回暖 [1][2] - 增长主要驱动力包括：旗舰设备Alma Harmony自2025年3月全球发布后市场反应强烈，三季度订单量进一步提升；Soprano系列激光设备在亚太地区表现亮眼，尤其“钛提升”在中国成功发布带来显著新订单增长 [2][14] - 公司拥有Soprano、Harmony、Opus、Accent及Hybrid五大设备平台，覆盖多种能量源技术 [13] - 公司计划进一步推进Soprano系列在亚太地区的渗透，并推进Universkin by Alma在美国市场的商业部署 [2][14] 注射填充业务 - 2025年上半年注射填充业务营收为1437.7万美元，同比增长218% [3][16] - 核心产品包括Profhilo（玻尿酸）、Revanesse、Hallura及DAXXIFY（肉毒素） [16] - 2025年下半年公司将加强Profhilo在泰国等地的推广，以及Revanesse在英国、德语区、澳洲及新西兰的销售 [3][19] - 达希斐（DAXXIFY）长效肉毒素于2024年9月获中国国家药监局批准，上市计划正稳步推进 [3][19] 肉毒素市场机遇与达希斐优势 - 中国肉毒素市场具备高增长潜力，预计2025年正规市场规模将达到143亿元，2019-2025年复合年增长率为26% [20] - 中国肉毒素市场渗透率显著低于全球平均水平，2024年全球肉毒素在轻医美疗程中平均占比达51%，而中国尚未跻身全球使用占比前列，存在广阔提升空间 [7][25] - 达希斐原厂产品DAXXIFY在美国市场表现强劲，2024年前三季度累计实现收入0.79亿美元，同比增长32%，且大部分收入来自复购 [7][29] - 达希斐是中国境内首个获批的采用专有肽交换技术开发的A型肉毒毒素产品，具备长效、安全性高和便于储存等优势 [7][29] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为3.82亿美元、4.42亿美元、5.10亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿美元、0.36亿美元、0.45亿美元 [8][36] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.06美元、0.08美元、0.10美元 [8][36] - 对应2025年11月6日收盘价4.45港元，2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [8] - 公司当前估值低于A股及港股可比公司平均水平 [37]

板块整体表现 - 11月7日医疗美容板块整体下跌0.93%，表现弱于上证指数（下跌0.25%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内主力资金净流出4664.53万元，而游资资金净流入1224.74万元，散户资金净流入3439.79万元[1] 个股市场表现 - 爱美客领跌板块，收盘价149.16元，下跌1.87%，成交额4.65亿元[1] - *ST美谷逆势上涨，收盘价4.02元，上涨1.77%，成交额5701.54万元[1] - 华熙生物微跌0.04%，收盘价49.78元，成交额8615.02万元[1] - 锦波生物几乎平盘，微涨0.02%，收盘价234.00元，成交额1.83亿元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出4062.79万元，占其成交额的8.74%，而散户资金净流入3118.33万元，占6.71%[2] - 华熙生物主力资金净流出333.42万元，占其成交额的3.87%，散户资金净流入217.87万元，占2.53%[2] - *ST美谷主力资金净流出268.32万元，占其成交额的4.71%，散户资金净流入103.58万元，占1.82%[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”(维持) [7] 核心观点 - 2025年第三季度美容护理行业基金配置比例环比下降，整体处于低配区间，但政策面利好消费，中长期看好合规龙头公司的发展潜力 [2][5] 美容护理行业基金配置概况 - 2025年第三季度SW美容护理行业流通A股市值合计为2847.99亿元，环比25年第二季度提升2.79% [2][11] - 美容护理基金持股总市值为67.96亿元，基金配置比例为0.20%，环比25年第二季度下降0.12个百分点 [2][11] - 行业超配比例为-0.09%，环比25年第二季度下降0.07个百分点，处于低配区间 [2][11] 子板块基金配置分析 - **个护用品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.04个百分点；超配比例为-0.03%，相较25年第二季度由正转负 [3][16] - **化妆品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.02个百分点；超配比例为-0.09%，自23年第一季度起进入低配区间 [3][16] - **医疗美容板块**：25年第三季度基金配置比例为0.12%，环比下降0.06个百分点；25年第二季度超配比例为0.03%，是唯一处于超配区间的子板块 [3][16] 个股持仓分析 - 2025年第三季度美容护理板块重仓比例前十的个股合计占比0.07%，环比下降0.04个百分点 [4][18] - 重仓比例前三的个股为锦波生物(0.0254%)、爱美客(0.0195%)、百亚股份(0.0051%)，但相较25年第二季度重仓比例均有下滑 [4][21][22] - 25年第三季度基金重仓比例上升幅度前五的个股为上海家化(提升0.0039个百分点)、水羊股份(提升0.0016个百分点)、洁雅股份(提升0.0014个百分点)、依依股份(提升0.0009个百分点)、贝泰妮(提升0.0006个百分点) [22][23] 投资建议 - 政策面利好消费，2025年政府工作报告将扩大内需提升至十大任务之首，并印发《提振消费专项行动方案》 [5][23] - **化妆品与医美领域**：短期个股业绩分化，中长期在颜值经济下需求空间大，行业洗牌趋势利好合规龙头公司 [5][23] - **个护用品领域**：大健康理念普及推动需求增长，细分领域不断扩大，建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司 [5][23]

板块整体表现 - 11月6日医疗美容板块整体上涨0.18%，表现弱于上证指数0.97%和深证成指1.73%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，*ST美谷以3.95%的涨幅领涨，而锦波生物下跌2.54%表现最弱 [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3496.21万元，游资资金净流出165.84万元，散户资金净流入3662.05万元 [1] 个股价格表现 - *ST美谷收盘价3.95元，涨幅3.95%，成交量13.79万手，成交额5312.75万元 [1] - 爱美客收盘价152.00元，微涨0.38%，成交量3.15万手，成交额4.76亿元 [1] - 华熙生物收盘价49.80元，下跌0.52%，成交量2.27万手，成交额1.13亿元 [1] - 锦波生物收盘价233.96元，下跌2.54%，成交量1.31万手，成交额3.09亿元 [1] 个股资金流向 - *ST美谷主力资金净流入533.05万元（占比10.03%），游资资金净流出352.39万元（占比-6.63%），散户资金净流出180.67万元（占比-3.40%） [2] - 华熙生物主力资金净流出1236.16万元（占比-10.93%），游资资金净流入261.68万元（占比2.31%），散户资金净流入974.49万元（占比8.61%） [2] - 爱美客主力资金净流出2793.10万元（占比-5.87%），游资资金净流出75.13万元（占比-0.16%），散户资金净流入2868.22万元（占比6.03%） [2]

市场表现 - A股三大指数集体回落，上证指数跌0.44%，深证成指跌0.84%，创业板指跌1.04% [1] - 医疗器械ETF（562600）逆势上涨1.00%，最新报价0.91元，盘中成交额达0.14亿元，换手率6.14% [1] - 成分股贝瑞基因领涨6.71%，乐普医疗上涨5.49%，济民健康上涨3.40%，振德医疗上涨3.04%，春立医疗上涨2.67% [1] - 成分股麦澜德领跌1.44%，三鑫医疗下跌1.32%，硕世生物下跌1.24%，福瑞股份下跌0.92%，赛诺医疗下跌0.87% [1] 行业与公司动态 - 乐普医疗控股子公司乐普医电自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器系统获国家药监局注册批准，适用于辅助治疗药物无法控制的晚期原发性帕金森病 [1] - 该产品打破国际巨头垄断，标志中国神经调控领域自主突破，预计推动公司业绩增长并减少集采影响 [1] - 全球DBS（脑深部电刺激）市场预计将快速增长，替代趋势增强 [1] 医疗器械ETF资金与规模 - 医疗器械ETF近一周规模增长0.42亿元，创上市以来新高 [2] - ETF已连续6个交易日获资金净流入，最高单日净流入0.15亿元，合计净流入0.48亿元，日均净流入达0.08亿元 [2] 医疗器械ETF估值与构成 - 医疗器械ETF跟踪的医疗器械指数最新市盈率（PE-TTM）为47.48倍，处于近10年63.83%的分位，估值适中 [2] - 按申万一级行业分类，指数权重集中于医药生物（95.14%）、美容护理（4.60%）、轻工制造（0.26%） [2] - 按申万二级行业分类，指数权重集中于医疗器械（90.28%）、医疗服务（4.36%）、医疗美容（3.30%）、个护用品（1.31%）、生物制品（0.51%） [2] 相关ETF产品 - 医疗器械ETF（562600）覆盖高端设备、医疗耗材、体外诊断等领域 [3]