公司对软件及AI领域的风险观点 - 联席首席执行官Marc Lipschultz表示 公司在软件AI颠覆方面未发现任何“危险信号” 甚至没有“黄色警告” 而是“基本全是绿灯” 其科技投资组合在所有子行业中仍是最优质的[1][2] - 公司的软件贷款账目保持强劲 未出现任何业绩下滑 这些贷款平均占企业价值的30% 并拥有“巨大”的股权缓冲垫[3] - Lipschultz认为 对软件行业采取单一化的看法和行动将被证明是相当错误的 会导致错失重大机会 拥有正确软件解决方案的公司将从AI的采用中受益 且该领域仍有成熟的买家高度活跃[4] 公司资产管理规模及财务表现 - 截至2024年12月31日以来 公司总资产管理规模增长22% 达到3070亿美元 增长主要由全业务线募资及对IPI的收购所驱动[5] - 当季公司获得170亿美元的新资本承诺 全年共获得560亿美元的新资本承诺[5] - 截至2024年12月31日以来 收费资产管理规模增长17% 达到1870亿美元 增长主要源于全业务线募资、IPI收购以及信贷业务的资金部署[6] - 信贷平台的资产管理规模自2024年12月31日以来增长16% 主要由直接贷款和另类信贷策略产品的募资推动 但部分被直接贷款策略的分配所抵消[6] 业务挑战与展望 - 首席财务官Alan Kirshenbaum指出 由于私人信贷领域面临逆风 公司进度“落后于其投资者日目标” 具体表现为非上市商业发展公司业务放缓、私人财富资金流减少以及非上市商业发展公司赎回增加[7] - 公司软件贷款的风险敞口占其总资产管理规模的8%[5] - 公司相信 与去年相比 今年其每股费用相关收益的增长率能实现小幅提升 并能在今年加速该增长[8] 股价表现 - Blue Owl Capital股票周四收盘下跌3.49% 盘后交易中上涨1.45% 至每股11.80美元[8]

核心观点 - 先锋集团首席投资官认为当前可能是增加债券配置、减少美股配置的时机 因其认为美股长期被高估 而债券提供了十年来首次的实际正收益[1] - 传统的60/40股债平衡组合重新受到关注 但配置比例可能向债券倾斜(如40/60) 这源于利率环境变化导致债券吸引力上升[1][2] - 未来十年股票与债券的回报预期可能“相当接近” 股市因高估值和AI投资风险可能导致回报率降至中个位数 与更安全的债券回报相当[5][8] 市场背景与历史表现 - 2022年熊市期间 60/40组合策略曾因美联储激进加息导致股债双杀而受到质疑[2] - 2008年全球金融危机后国债收益率处于历史低位 新冠疫情后进一步下降 2022年高通胀迫使美联储大幅加息 推高债券收益率[3] - 2022年9月 10年期美国国债收益率自2008年以来首次突破4% 并在过去三年大部分时间保持在该阈值之上[3] - 自2022年10月开始的当前牛市中 标普500指数上涨了约90% 人工智能领域的蓬勃投资推动该基准指数连续三年实现两位数回报[4] 当前市场动态与近期表现 - 近期股市表现疲软 截至报道当周周四 标普500指数和纳斯达克指数自周一以来分别下跌约2.5%和4.5% 连续第三日抛售[6] - 同期债券价格表现相对稳定 并在周四大幅上涨[6] - 当前10年期国债收益率处于4.2%的水平 相对于当前通胀率提供了可观的溢价[1] 未来预期与配置建议 - 先锋集团预测未来十年股票回报率为中个位数 高盛分析师在一年前也做出了类似预测[5] - 先锋集团鼓励部分客户考虑将投资组合中超过50%的资产配置于债券[8] - 市场普遍预期美联储将在今年继续逐步降息 除非通胀加剧或就业市场意外走强[7] - 很少有投资者预测债券收益率在可预见的未来会大幅上升[7]

核心财务表现 - 2026年2月5日公布的每股收益为0.96美元，超出市场预估的0.92美元 [1] - 营收约为9.573亿美元，略高于预估的9.561亿美元 [2] - 第四季度GAAP摊薄后每单位净收益为0.90美元，调整后摊薄后每单位净收益为0.96美元 [2] - 公司宣布每单位现金分红为0.96美元，体现了对股东回报的承诺 [2] 资产管理规模与资金流动 - 公司在宏观经济环境挑战下，年末资产管理规模创下8670亿美元的历史记录 [3][6] - 尽管资产管理规模创新高，但全年遭遇94亿美元的净资金流出，主要源于225亿美元的净赎回 [4][6] - 在超高净值、保险、独立管理账户、主动型ETF及私募市场等关键领域实现了既定的有机增长目标 [4] 战略执行与领导层观点 - 首席执行官Seth Bernstein强调公司在2025年全年的纪律性执行和战略进展 [3] - 公司战略重点在于扩大平台和加强客户关系，这为其财务成功做出了贡献 [3] - 公司展现了在竞争激烈的市场中适应并实现增长的能力 [4] 关键估值与财务比率 - 公司的市盈率约为14.80倍，市销率约为12.84倍 [5] - 企业价值与销售额比率约为12.84，企业价值与营运现金流比率约为12.73 [5] - 收益收益率约为6.76%，这些指标显示了公司坚实的财务基础和未来增长潜力 [5]

业绩总结 - 第三季度GAAP净亏损为1.624亿美元，年初至今净亏损为7.499亿美元[3] - 第三季度归属于StepStone Group Inc.的净亏损为1.235亿美元（每股1.55美元），年初至今为5.280亿美元（每股6.72美元）[3] - 第三季度总收入为5.865亿美元，同比增长73%，年初至今总收入为14.050亿美元，同比增长76%[4] - 第三季度管理和顾问费用净收入为2.399亿，较去年同期增长26%[4] - 第三季度绩效费用总额为3.466亿，同比增长134%[4] - 第三季度调整后净收入（ANI）为7985万美元，同比增长52%[9] - 第三季度每股调整后净收入（ANI per share）为0.65美元，同比增长48%[9] 用户数据 - 截至2026年第三季度，管理资产（AUM）为2198亿美元，同比增长23%[8] - 公司在过去12个月内为单独管理账户（SMA）筹集了210亿美元的新资本[9] - 截至2025年12月31日，总资产管理规模（AUM）为2200亿美元，其中私募股权占51%（1120亿美元），基础设施占20%（450亿美元），私募债务占19%（420亿美元），房地产占10%（210亿美元）[56] - 截至2025年12月31日，总资产管理和顾问规模（AUA）为5910亿美元，其中私募股权占51%（3010亿美元），房地产占30%（1790亿美元），基础设施占15%（870亿美元），私募债务占4%（240亿美元）[56] 未来展望 - 公司未对未来的财务结果做出保证，未来计划和预期可能受到多种风险和不确定因素的影响[154] - 截至2025年12月，未部署的费相关资本为327亿美元，同比增长51%[27] - 2025年管理费用年初至今增长21%，主要受费赚取资产增长驱动[40] 新产品和新技术研发 - StepStone Capital Partners V基金的规模为236.4亿美元，专注于私募股权共同投资[82] - StepStone Secondary Opportunities Fund V基金的规模为475亿美元，专注于私募股权二级市场[82] - 2023年StepStone Real Estate Partners V基金的规模为37.66亿美元，专注于特殊情况房地产二级市场[82] 负面信息 - 截至2025年12月，负债总额为47.22亿美元，较2025年3月增长67.8%[37] - 截至2025年12月，费相关收益（FRE）利润率为37%，较去年同期下降2%[42] 其他新策略和有价值的信息 - 公司强调非GAAP财务指标不应被视为GAAP财务表现或流动性的替代指标[155] - 调整后的净收入（ANI）为税后净实现收入，未包含遗留Greenspring的收益和相关补偿[88] - 收费相关收益（FRE）为公司从管理和顾问费用中获得的基础收益，未包含绩效费用相关补偿[98]

公司概况与业绩发布 - StepStone Group Inc (纳斯达克: STEP) 是一家全球性私募市场投资公司，专注于为客户提供定制化投资解决方案以及咨询和数据服务 [1][4] - 公司发布了截至2025年12月31日的季度（即2026财年第三季度）财务业绩，并宣布了每股A类普通股0.28美元的季度现金股息，将于2026年3月13日支付 [1] - 截至2025年12月31日，公司负责的总资本规模约为8110亿美元，其中管理资产规模为2200亿美元 [4] 核心财务表现 (GAAP) - **总收入强劲增长**：第三季度总收入为5.865亿美元，较上年同期的3.390亿美元增长73% [6][17]。九个月累计总收入为14.050亿美元，较上年同期的7.971亿美元增长76% [6] - **业绩费用大幅提升**：第三季度总业绩费用为3.466亿美元，较上年同期的1.482亿美元增长134% [6][17]。九个月累计业绩费用为7.384亿美元，较上年同期的2.435亿美元增长203% [6] - **管理及咨询费稳定增长**：第三季度管理及咨询费净额为2.399亿美元，较上年同期的1.908亿美元增长26% [6][17]。九个月累计为6.666亿美元，较上年同期的5.536亿美元增长20% [6] - **GAAP净亏损**：第三季度GAAP净亏损为1.624亿美元，较上年同期净亏损2.872亿美元收窄43% [6][18]。九个月累计净亏损为7.499亿美元，而上年同期为1.860亿美元 [6] - **每股亏损**：第三季度A类普通股基本和稀释后每股净亏损均为1.55美元，较上年同期的2.61美元有所收窄 [8][18] 核心财务表现 (非GAAP调整后) - **调整后净收入增长**：第三季度调整后净收入为7990万美元，较上年同期的5260万美元增长52% [8][32]。九个月累计调整后净收入为1.951亿美元，较上年同期的1.635亿美元增长19% [8] - **每股调整后净收入**：第三季度调整后每股净收入为0.65美元，较上年同期的0.44美元增长48% [8][49]。九个月累计为1.59美元，较上年同期的1.38美元增长15% [8] - **费用相关收益**：第三季度费用相关收益为8920万美元，较上年同期的7410万美元增长20% [8][32]。九个月累计为2.491亿美元，较上年同期的2.181亿美元增长14% [8] - **费用相关收益率**：第三季度费用相关收益率为37%，上年同期为39% [8][42] - **总实现业绩费用激增**：第三季度总实现业绩费用为2.534亿美元，较上年同期的5210万美元大幅增长387% [8][45]。九个月累计为3.430亿美元，较上年同期的1.180亿美元增长191% [8] - **业绩费用相关收益**：第三季度业绩费用相关收益为1.312亿美元，较上年同期的2660万美元大幅增长393% [8][45]。九个月累计为1.781亿美元，较上年同期的6290万美元增长183% [8] 关键业务驱动因素与运营指标 - **管理资产规模持续扩张**：截至2025年12月31日，管理资产规模达到2198亿美元，较上年同期的1792亿美元增长23% [8][58]。其中，私募股权类别AUM为1122亿美元，基础设施为446亿美元，私募债权为423亿美元，房地产为207亿美元 [58] - **咨询资产规模增长**：截至2025年12月31日，咨询资产规模达到5913亿美元，较上年同期的5187亿美元增长14% [8][58] - **收费管理资产规模增长**：截至2025年12月31日，收费管理资产规模达到1386亿美元，较上年同期的1142亿美元增长21% [8][58]。按资产类别分，私募股权为732亿美元，基础设施为279亿美元，私募债权为239亿美元，房地产为136亿美元 [58] - **未动用收费资本储备充足**：截至2025年12月31日，未动用收费资本为327亿美元，较上年同期的217亿美元大幅增长51%，为未来管理费收入提供增长潜力 [8] 资产负债表要点 - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物为2.661亿美元，较2025年3月31日的2.448亿美元有所增加 [13] - **应计附带权益分配**：截至2025年12月31日，应计附带权益分配为18.359亿美元，较2025年3月31日的14.957亿美元增长25% [8][15] - **总资产增长**：截至2025年12月31日，总资产为52.415亿美元，较2025年3月31日的45.867亿美元有所增长 [15] - **负债与权益**：总负债为47.220亿美元，股东权益为3.397亿美元 [15]

核心观点 - 公司2025年第四季度税后实现每股收益1.45美元，低于市场预期的1.71美元，但高于去年同期的1.23美元，业绩公布后股价在早盘交易中下跌近7.3% [1] - 公司全年税后实现每股收益4.76美元，低于市场预期的5.07美元，但高于去年的3.97美元 [3] - 公司资产管理规模（AUM）强劲增长，但费用大幅上升，对季度盈利造成压力 [2][4][8][10] 财务业绩 - **第四季度业绩**：税后实现每股收益1.45美元，低于市场预期的1.71美元，但同比增长 [1]；归属于公司的净收入（GAAP准则）为5420万美元，远低于去年同期的1.773亿美元 [2] - **全年业绩**：税后实现每股收益4.76美元，低于市场预期的5.07美元，但高于去年的3.97美元 [3]；归属于公司的净收入（GAAP准则）为5.274亿美元，同比增长13.7% [3] - **季度收入**：第四季度总收入同比下降5.6%至11.7亿美元，低于市场预期的16.3亿美元 [4] - **全年收入**：全年总收入为56亿美元，同比增长44.1%，超出市场预期的48亿美元 [4] - **季度费用**：第四季度总费用同比增长27.3%至12.5亿美元，主要受所有费用组成部分增加驱动 [4] 资产管理规模（AUM） - **总AUM**：截至2025年12月31日，总AUM为6225亿美元，同比增长28.5% [5][8] - **增长驱动**：增长主要来自承诺出资的封闭式基金、永久性工具募集的资金、对GCP International的收购以及保险平台新增的管理资产 [5] - **收费AUM**：收费AUM同比增长31.5%至3849亿美元 [5] - **永久资本AUM**：永久资本AUM同比增长49.7%至2000亿美元 [5] 流动性状况 - **现金与债务**：截至2025年12月31日，公司拥有4.889亿美元现金及现金等价物，债务为26亿美元 [6] 近期发展 - **收购完成**：公司于本月早些时候完成了对伦敦系统性固定收益管理公司BlueCove Limited的收购，以启动新策略Ares Systematic Credit [7] - **业务整合**：BlueCove业务现整合至Ares信贷集团，扩展了公司在系统性固定收益投资领域的能力，利用数据驱动和技术赋能的投资流程，覆盖高收益债、投资级公司债、可转换债券和其他流动性信贷工具 [9] 同业表现 - **景顺（IVZ）**：2025年第四季度调整后每股收益0.62美元，超出市场预期的0.57美元，同比增长19.2%，业绩主要受益于调整后收入增长及创纪录的AUM增长，但调整后运营费用增加构成阻力 [12] - **黑石（BX）**：2025年第四季度可分配每股收益1.75美元，大幅超出市场预期的1.52美元，同比增长4%，业绩受益于AUM增长，但季度部门收入下降及更高的GAAP费用是负面影响因素 [13]

公司近期表现与市场情绪 - WisdomTree Inc (WT) 近期股价表现强劲 过去四周已上涨23.2% 且上涨势头可能持续[1][10] - 公司盈利前景显著改善 分析师持续上调其盈利预期 反映出市场对其盈利前景的乐观情绪日益增长[1][2] 盈利预期修订详情 - **当前季度预期**：预计每股收益为0.24美元 较去年同期增长50.0%[6] - **当前季度预期修订**：过去30天内 因有三项预期上调且无下调 Zacks一致预期上调了13.67%[6] - **全年预期**：预计每股收益为1.08美元 较去年同期增长25.6%[7] - **全年预期修订**：过去一个月内有四项预期上调且无下调 一致预期在此期间提升了15.47%[7][8] - 分析师对上调预期达成强烈共识 推动下一季度及全年的共识盈利预期大幅上调[3] 投资评级与历史表现 - 基于积极的盈利预期修订 WisdomTree Inc 获得了Zacks Rank 1（强力买入）评级[9] - Zacks Rank 1 的股票自2008年以来实现了平均每年+25%的回报率[3] - 研究显示 获得Zacks Rank 1（强力买入）和2（买入）评级的股票表现显著优于标普500指数[9]

核心观点 - KKR 2025年第四季度及全年业绩表现喜忧参半 公司每股收益未达市场预期 导致股价盘前下跌近2.9% [1] 但资产管理规模、总营业收入及费用相关收益均实现强劲双位数增长 [4][5] - 行业其他主要资产管理公司表现分化 T Rowe Price Group第四季度调整后每股收益未达预期但同比增长 [8] Invesco第四季度调整后每股收益则超预期并实现显著同比增长 [10] 财务业绩 - **第四季度业绩**：2025年第四季度调整后每股收益为1.12美元 低于市场预期的1.16美元 较上年同期的1.32美元下降 [1] 归属于公司的净利润（GAAP准则）为11.1亿美元 与上年同期的11.2亿美元基本持平 [2] - **全年业绩**：2025年全年调整后每股收益为5.05美元 低于市场预期的5.39美元 但较上年的4.70美元有所增长 [2] 全年归属于公司的净利润（GAAP准则）为30.8亿美元 较上年的22.5亿美元大幅增长 [2] - **分部收入与费用**：第四季度分部总收入为14.3亿美元 同比增长13.7% 但略低于市场预期的14.4亿美元 [3] 全年分部总收入为53.8亿美元 同比增长12.8% 略低于市场预期的53.9亿美元 [3] 第四季度分部总费用增长10.3% 至4.545亿美元 [3] 运营指标 - **资产管理规模**：截至2025年12月31日 公司总资产管理规模达7439亿美元 同比增长16.6% [4] 其中收费资产管理规模为6041亿美元 较上年同期增长18% [4] - **运营与费用收益**：第四季度总运营收益同比增长17% 至13亿美元 [5] 同期费用相关收益同比增长15% 至10亿美元 [5] 行业动态 - **T Rowe Price Group**：2025年第四季度调整后每股收益为2.44美元 低于市场预期的2.47美元 但较上年同期增长15.1% [8] 业绩受到费用上升影响 但投资咨询费增加、基于资本配置的收入增长以及资产管理规模上升提供了支撑 [10] - **Invesco**：2025年第四季度调整后每股收益为0.62美元 超出市场预期的0.57美元 较上年同期增长19.2% [10] 业绩主要得益于调整后收入增长以及资产管理规模创纪录水平的支持 但调整后运营费用增加构成阻力 [11]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年增长29%，达到超过6220亿美元，主要得益于创纪录的募资和GCP收购 [6][7] - 总募资额在2025年达到创纪录的1130亿美元，其中第四季度为360亿美元，创下季度新高 [6] - 总部署额在2025年达到1460亿美元，同比增长37%，其中第四季度部署额为460亿美元，创下季度新高 [8] - 收取管理费的资产管理规模同比增长32%，达到3850亿美元 [8] - 2025年管理费收入达到37亿美元，同比增长25%，其中第四季度为9.94亿美元，同比增长27% [30] - 2025年费用相关收益同比增长30%，第四季度同比增长33%至5.28亿美元 [32] - 2025年费用相关收益率为41.7%，略高于2024年的41.5% [32] - 2025年已实现收入超过18亿美元，同比增长26%，其中第四季度为5.89亿美元 [34] - 2025年净已实现绩效收入为1.69亿美元，创下年度纪录 [33] - 截至2025年底，未合并的净应计绩效收入约为11亿美元，同比增长10%，其中约9.84亿美元（89%）来自欧式基金 [34] - 2025年已实现收入的有效税率为10.3%，第四季度升至13.5% [35] - 公司宣布2026年第一季度普通股股息为每股1.35美元，同比增长20% [4][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **信贷业务**：2025年募资超过650亿美元，第四季度募资超过180亿美元，其中美国和欧洲直接贷款策略募资超过120亿美元 [16][18] - **房地产**：2025年募资超过160亿美元，第四季度募资超过70亿美元，其中房地产债务策略募资40亿美元，第11只美国增值基金募资13亿美元，总承诺额达23亿美元 [19] - **基础设施**：2025年募资超过70亿美元，第四季度募资约30亿美元，开放式核心基础设施基金资产超过25亿美元 [20] - **二级市场**：2025年募资129亿美元，AUM增长45%，其中信贷二级基金募资近10亿美元，总股本承诺达40亿美元 [22][23] - **私募股权**：最新基金ACOF Six在过去12个月中，投资组合公司EBITDA有机增长13% [11] - **财富管理**：2025年半流动性财富产品股权流入总额达160亿美元，净流入140亿美元，推动该业务AUM增至660亿美元，同比增长69% [9][24] - **保险**：保险相关AUM同比增长20%至860亿美元，其中Aspida销售额达88亿美元，同比增长39% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国直接贷款**：投资组合公司EBITDA同比增长10%，利息覆盖率改善至2.2倍，净已实现损失率基本为零 [36] - **欧洲直接贷款**：与美贷策略合计占全年部署额的一半以上，投资超过240家不同的投资组合公司 [12] - **另类信贷**：部署额同比增长29% [12] - **流动性信贷**：部署额同比增长46% [12] - **实物资产**：部署额从2024年约100亿美元增至2025年超过230亿美元 [11] - **软件风险敞口**：约占公司总AUM的6%，占私人信贷AUM（含实物资产贷款，不含流动性信贷）的不到9%，其中直接贷款业务占比约12% [41][121] - **数字基础设施**：目前占AUM不到2%，但预计将成为未来关键增长点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过产品创新、地域扩张和运营效率提升来实现增长和多元化 [9] - 收购GCP增强了房地产和数字基础设施产品线，并使房地产工业板块跻身全球前三 [9] - 公司在全球范围内投资于扩大信贷、实物资产和二级市场的发起和投资能力 [11] - 公司投资了超过25个人工智能项目，旨在增强投资决策、优化销售并提高后台生产力 [9] - 公司被纳入标普500指数 [9] - 公司认为其业务仍处于全球扩张的早期阶段，尽管已是最大的另类资产管理公司之一 [14] - 公司看到机构和个人投资者对另类资产，特别是私人信贷的持续广泛需求，一项调查显示约90%的机构投资者计划长期增加或维持私人信贷配置 [15] - 公司计划在2026年晚些时候推出第四只美国高级直接贷款基金，并在2027年初推出第七只欧洲直接贷款基金 [18] - 公司计划将私人投资级能力从资产支持投资扩展到公司直接贷款、基础设施债务和房地产债务 [27] - 公司对扩大私募股权业务规模持开放态度，认为这有助于服务客户需求、增强全平台能力并利用渠道关系，但强调任何收购需满足文化、战略和财务增值标准 [112][113][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年持乐观态度，认为去年下半年交易环境的改善将延续至2026年，支持因素包括大量成熟资产库存、开放的金融市场、改善的利率环境、增强的商业信心以及逐渐收窄的买卖价差 [12][29] - 公司拥有1560亿美元的可用资金，为投资做好了充分准备 [29] - GCP收购整合进展顺利，预计2026年将实现更多成本节约和收入提升 [30] - 预计2026年将是欧式绩效费用实现最重要的一年，净已实现绩效收入预计将达到约3.5亿美元，较2025年翻倍以上 [33] - 预计2026年费用相关收益率将达到年度目标范围（0-150个基点）的高端 [32] - 预计2026年总募资额将至少与2025年创纪录的水平持平或更好 [27] - 管理层认为，尽管近期市场对软件/AI disruption存在担忧，但公司高度分散的软件投资组合（主要是高级担保贷款）风险可控，且AI的加速采用实际上将通过数字基础设施业务为公司带来管理费和收益增长 [41][43] - 信贷组合基本面保持强劲且稳定，贷款价值比处于40%左右的历史低位，利息覆盖率持续增强，季度不良贷款趋势基本持平且远低于历史平均水平 [10] - 在财富渠道，尽管存在周期性波动，但1月份股权流入约12亿美元，2月份预计类似，基于行业动态、产品广度、业绩和平台规模，预计2026年股权流入将达到或超过去年水平 [25][26][56] 其他重要信息 - 公司投资组合质量强劲，美国直接贷款策略在过去12个月投资组合公司EBITDA实现低双位数增长 [10] - 非交易型商业发展公司在其近900家投资组合公司中零违约，全年股息稳定，净回报率为9.3% [36] - 公开交易BDC Ares Capital的2025年净资产回报率为10.3%，其21年历史平均年化总股票回报率为12.4% [37][38] - 多元化非交易型REIT在2025年实现11.6%的总净回报 [38] - 开放式核心基础设施基金2025年净回报为9.9% [39] - 私募股权二级财富工具2025年净回报为13.4% [39] - 软件投资组合的贷款价值比在30%高位，低于整体投资组合的40%中位水平，软件公司平均EBITDA超过3.5亿美元，利润率超过40% [42] - 公司几乎不涉及ARR贷款，占全球直接贷款组合不到1%，软件不良贷款率接近零 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件/AI disruption对公司未来部署工作的影响，以及向数据中心和能源等领域的转变 [49] - 管理层认为，在30年的投资历史中，技术或过时风险一直是软件投资的首要考量，因此对现有风险敞口有充分把握 [50] - 公司投资的软件业务具有保护性特征，如属于基础架构、位于企业技术栈核心、管理复杂工作流、拥有专有数据、服务于医疗和金融等受监管行业 [51] - 市场对软件公司的看法过于笼统，未区分可能被AI颠覆的领域（如数字内容创作）与根深蒂固的企业系统 [52] - 从发起角度看，新市场不断开合，公司的目标是捕捉全球GDP增长的广泛份额，同时保持高度的行业和公司选择性。随着软件、医疗保健以及当前基础设施和能源超级周期的增长，公司会相应跟进 [53] - 目前公司的整体投资管道处于创纪录水平，AI disruption预计不会对总发起量产生重大影响 [54] 问题: 关于财富渠道近期流动情况、产品细分以及分销商情绪 [56] - 公司在构建财富业务时，有意确保有深厚的机构缴款资本基础与之并行，以管理流动性与投资机会的匹配，避免过度依赖可能具有顺周期性的财富资金流 [57][58] - 2025年财富渠道股权流入约165亿美元，总流入近250亿美元，同比增长61% [59] - 尽管私人信贷领域存在市场噪音导致一些资金流出，但净流入仍然强劲。赎回队列中的大部分投资者（95%以上）并非寻求流动性，而是少数投资者为排到队伍前列而重复排队，导致数字虚高 [60][61] - 2026年1月股权流入约12亿美元，2月预计类似，需求广泛，私人信贷和核心基础设施产品流动良好 [62] - 即使财富渠道增长放缓，也不会影响公司通过部署和其他产品推动FPAUM和FRE增长的能力 [63] 问题: 关于未来增长机会（实物资产、二级市场）以及大型信贷基金的推出时间表 [66][67] - **大型信贷基金时间表**：第三只机会信贷基金预计在2026年初完成最终关闭，规模将达到或超过前一期71亿美元；第三只ABF旗舰基金Pathfinder预计在2026年夏季前完成募资，规模将达到或超过前一期66亿美元，加上前一期基金35亿美元承诺资本的延期，该策略将新增超过100亿美元投资能力；第四只美国直接贷款旗舰基金可能在2026年第四季度首次关闭；第七只欧洲直接贷款基金可能在2027年初推出 [68][69] - **增长机会**：公司一直致力于通过资产类别和地域多元化来识别突破性增长领域。二级市场业务自收购Landmark以来，AUM和盈利能力已翻倍，势头持续。房地产领域，在经历价值回调后，由于供应不足、利率环境改善以及物流等领域的长期顺风，目前存在有趣的周期性和部署回报机会 [70][71][72][73] - 公司可能被误认为过度依赖私人信贷，但实际上拥有19-20个全球信贷策略，多元化将支持跨平台的持续部署，并预计实物资产和二级市场将继续实现突破性增长 [73][74] 问题: 关于ABF业务展望、投资级业务兴趣以及Pathfinder基金的部署机会 [76] - ABF业务涵盖广阔市场，公司已建立强大的非评级侧能力，并逐步向上发展投资级业务，目前业务结构大致各占一半 [77] - 在信贷质量方面，公司的ABF投资组合对电子商务聚合商零敞口，对次级消费和汽车贷款敞口极小（均约1%），且汽车贷款均为优质 [78] - 公司在ABF领域覆盖约25个子行业，数字基础设施和基金金融等领域仍有大量有吸引力的部署机会 [79] - 规模效益在该市场很重要，许多交易规模超过10亿美元，需要大量资本基础和独特的承销技能 [81] - 预计业务将继续快速增长，部署可能保持50/50比例，但Pathfinder侧的部署对Ares的利润贡献远高于评级侧 [82] 问题: 关于二级市场追赶费用变动细节以及财富管理AUM的地理分布（特别是亚太地区） [85] - **追赶费用**：二级市场基金（第三只基础设施二级基金）在第三季度关闭，其追赶费用涵盖了该年度的前三个季度，因此第四季度单独看数字较低，但全年数据已包含完整费率 [86] - **财富管理AUM地理分布**：过去两年，超过30%的募资来自美国以外地区，这在同行中较为独特。其中大部分来自非亚太地区，亚太资金流主要来自澳大利亚和新西兰市场，在日本市场也取得早期成功。管理层估计，亚太地区敞口可能在个位数百分比，且地域分布多元 [87][88] 问题: 关于非赞助商渠道的增量机会、管道规模变化以及利差比较 [92] - 非赞助商业务历史约占美国发起量的10%，公司目标是在未来三到五年内将其提升至15%以上 [94] - 从利差角度看，历史上非赞助商业务应获得更高报酬，以补偿交易对手流动性等不同风险，尽管体育媒体等领域可能例外。通常，非赞助商业务能产生略高的利差，且在资本结构下层（次级债和股权）期望更高回报 [95] - 非赞助商业务（如家族办公室、小型上市公司）通常杠杆较低、风险较小、文件条款更优 [96] 问题: 关于费用相关绩效收入和净应计绩效收入的细节 [100][101] - **费用相关绩效收入**：驱动因素包括激励产生池AUM的增长、信贷利差和利率变化。房地产投资信托基金已超过或接近高水位线，有增长潜力。信贷侧，滚动三年期绩效的基金可能还需一年才能再次实现。整体而言，FRPR预计将继续增长 [103][104] - **净应计绩效收入（私募股权）**：季度间变动主要受投资组合中一只流动性股票公允价值波动影响。整体投资组合表现基本一致，最新基金ACOF VI正成为主要部分，旧基金正在逐步变现 [105][106] 问题: 关于扩大私募股权业务规模的战略思考、潜在益处及合适标的评估 [110][111] - 扩大私募股权规模的理由包括：满足大型配置机构客户需求、培养股权所有权和价值创造能力以赋能其他业务线、获取不同的管理和董事会关系、增强与华尔街中介的杠杆融资和顾问业务关系、以及为未来养老金和财富渠道开放私人股权投资做准备时，能够提供足够多元化的直接投资产品 [113][114][115] - 私募股权并非线性增长业务，其增长是间歇性的，难以像信贷或实物资产那样持续实现20%以上的增长，因此在收购时必须反映这种增长差异 [116] - 任何收购都必须满足文化契合、战略增值和财务增值的标准，且需符合公司以管理费和FRE为中心的业务模式 [112][117] 问题: 关于软件风险敞口在直接贷款账簿中的占比、软件信贷表现趋势以及过去几年的项目筛选率 [121] - 软件风险敞口约占直接贷款业务的12% [121] - 公司30年来的项目总体通过率在3%-5%之间，意味着拒绝了95%-97%的项目，软件领域的筛选率预计与此范围一致 [122] - 公司几乎避免了ARR贷款敞口，该部分占全球直接贷款组合不到1% [123]

即将发布的季度财报 - 公司计划于2026年2月5日美国东部时间上午8:30发布季度财报 [1] - 市场预期每股收益为0.64美元，营收约为5.479亿美元 [1] - 此次财报发布至关重要，可能影响公司股价 [1] 市场预期与历史表现对比 - 分析师预测截至2025年12月的季度收益将实现同比增长，主要由更高营收驱动 [2] - 一致预期季度每股收益为0.64美元 [2] - 上一季度每股收益为0.53美元，略低于0.55美元的共识预期 [3] - 上一季度营收为5.09亿美元，略低于预期的5.1亿美元 [3] - 尽管略低于预期，但上一季度营收较上年同期增长了10.8% [3] 关键财务指标 - 公司上一季度净利润率为2.83%，股本回报率为25.79% [3] - 市盈率约为70.09，表明投资者信心较高 [4] - 市销率为7.11，企业价值与销售额比率为7.58，反映了公司估值水平 [4] - 债务权益比为2.18，表明相对于权益，公司使用了较高的债务 [4] 财报电话会议与未来展望 - 即将举行的财报电话会议对于理解公司未来前景至关重要 [5] - 管理层的讨论将有助于判断任何即时股价变动的可持续性以及未来的盈利预期 [5] - 投资者将寻求了解公司计划如何维持其增长轨迹并管理其财务指标 [5]