新世纪期货： 消息面 3月25日，据统计中国47港进口铁矿石库存总量14906.54万吨，较上周一增加66.48万吨。 卫星数据显示，2024年3月17日-3月23日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量 1144.3万吨，环比下降113.4万吨，库存小幅去库，目前库存绝对量略低于年初以来的平均值。 2025年3月第3周，共计13个工作日，巴西铁矿石1894.91万吨，去年3月为2632.63万吨。日均装运量 为145.76万吨/日，较去年3月的131.63万吨/日增加10.74%。 机构观点 铁矿石受到去库支撑 短线内预计盘面价格震荡稍强 八一钢铁（600581）、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂发布消息称，为推动新疆钢铁行业减 量发展，自3月24日起，粗钢日产量减少10%，受此消息影响，黑色板块集体反弹。钢厂盈利率持平， 检修高炉陆续复产，日均铁水产量继续环比小幅回升，铁矿受到去库支撑，但上升空间较为有限。铁矿 走势在宏观预期和现实间来回揉搓，基于远月有粗钢限产及铁矿投产预期压制，稳健的投资者仍可关注 铁矿石05-09正套操作。 铜冠金源期货： 供应端，本周海外发运回升，到港回落。需求端，上周钢 ...

铁矿石期货下跌原因分析 - 近期铁矿石期货下跌与外围贸易摩擦升温及粗钢出口扰动加剧相关 [3] - 2025年粗钢产量大幅压减传闻对市场情绪产生影响 [3] - 研究通过对比2021年和2025年铁矿石基本面异同来预测供需走势 [3] 供应端分析 - 2021年铁矿石供应增长3000万吨，主要来自淡水河谷产量恢复及高矿价刺激中小矿山发运 [5] - 2021年下半年非主流矿山供应收缩明显，全球供应增长不及预期 [5] - 2025年铁矿供应处于增产周期开端，主流矿山新增产能将在下半年释放 [5] - 2025年供应增量集中于下半年，澳洲飓风导致上半年供应阶段性偏弱 [7] - 主要矿山新增产量来源：澳大利亚FMG新增800万吨，MRL新增1000万吨，力拓新增800万吨；巴西淡水河谷新增1400万吨；几内亚力拓新增400万吨 [8] 港口库存分析 - 2021年上半年港口库存低位波动，下半年因需求崩塌快速攀升 [9] - 2025年初港存已处高位，下半年主流矿山产量释放将导致明显累库 [9] - 库存压制作用将贯穿全年，不限于下半年累库阶段 [9] 需求端分析 - 2021年需求呈现"前高后低"剧烈波动，上半年疫情后修复反弹，下半年受地产调控等影响大幅下降 [10] - 2025年需求预计波动更温和，下半年政策发力可能增强需求 [10] - 247家钢厂日均铁水产量数据反映需求变化 [11] 粗钢限产政策分析 - 2021-2022年政策措辞多为"压减"，2023年后转为"平控"和"调控" [13] - 2025年政策可能延续前两年思路，但作为"十四五"收官年存在发力可能 [13] - 钢铁行业利润惨淡，控制产量应对出口下滑风险必要性加大 [13] - 粗钢产量下滑幅度难达传闻的5000万吨级别 [13] 行情走势预测 - 若政策出台，节奏可能类似2021年：上半年出台下半年执行 [14] - 短期下跌空间有限，走势以震荡为主 [14] - 5-9正套存在走扩空间 [14] - 下半年供应增加将带来趋势性走弱风险，限产政策落地将加大下行压力 [14]

调研概述 - 中金公司研究部于2024年11月末至12月初对秘鲁、巴西和阿根廷三国进行为期两周的矿业深度调研，覆盖4家中资矿企、8家海外企业、4个矿业项目及监管机构 [1] - 调研样本覆盖铜、锂、铁矿石等核心矿种及纸浆等关联产业，重点考察资源禀赋、成本优势及中资企业国际化进展 [5][6] 国家产业特征 秘鲁 - **资源禀赋**：铜储量1.2亿吨全球第二，2023年铜产量276万吨全球第三，银储量11万吨全球第一 [92][94] - **成本结构**：铜矿开采成本低于智利但高于刚果（金），劳动力月均工资508美元为拉美主要矿业国中最低 [109][113] - **政策环境**：矿业税费体系稳定，企业所得税率29.5%，政府不强制持股且内外资待遇平等 [113][114] 巴西 - **核心优势**：铁矿石储量340亿吨全球第二，淡水河谷2023年产量3.2亿吨占全球16.1%，锂矿现金成本处于全球最低区间 [128][133] - **产业格局**：矿业收入2482亿雷亚尔中60%来自铁矿石，淡水河谷市值380亿美元为行业龙头 [133] - **贸易地位**：2023年对华出口占其总出口31%，大豆、铁矿石、原油合计占出口量37% [58][70] 阿根廷 - **发展变量**：经济改革可能推动盐湖锂矿开发效率提升，3Q和Cauchari-Olaroz盐湖为中资重点投资项目 [2][75] - **资源潜力**：锂储量占全球10%，2023年产量增速达86%但基数仍低，紫金矿业、赣锋锂业已布局盐湖项目 [75][133] 中资企业国际化进展 - **运营模式**：在非洲以"中国化"为主，在南美需"本土化"管理，强调ESG融合与社区关系优化 [2][5] - **重点项目**：中铝Toromocho铜矿、紫金3Q盐湖、赣锋Cauchari-Olaroz盐湖已形成产能，五矿资源Las Bambas铜矿扩产中 [6][94] - **基建支持**：中远海运投资的钱凯港2024年投运，设计吞吐能力100万TEU/年，可缩短中秘海运时间23天 [104] 行业趋势与挑战 - **秘鲁**：社区冲突仍是主要风险，2024年手工采矿者堵路事件导致矿业部长下台，但冲突总数已较疫情期回落 [119] - **巴西**：淡水河谷推进Serra Norte等铁矿扩产，预计新增产能5000万吨，同时布局铜镍资源开发 [128][130] - **技术升级**：秘鲁推进采矿数字化窗口整合9大监管机构，环境评估周期缩短至5个工作日以提升审批效率 [118]