报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石周度观点为现实预期博弈，矿价震荡运行 [3] - 钢厂复产叠加年底冬储补库，铁矿石刚需依然强烈，高库存对价格压制交易窗口后移；主流和非主流发运均在回升，叠加海漂加快到港，矿石供给显著回升；利润引导钢厂低位复产，叠加年底钢厂冬储补库，铁矿石需求增加，结构上疏港高于铁水刚需，钢厂偏好中品粉矿；供需双增格局，但海漂加快到港，导致铁矿石港口库存持续走高 [5] 各部分总结 价格价差 - 上周五PB粉现货价格790（-10）元/吨，05合约价格791.5（-4）元/吨；05合约基差32（+1）元/吨；05 - 09价差19（+1.5）元/吨 [10] - 日照港进口矿价格中，卡粉本周890元/吨（周变动+3），纽曼粉786元/吨（-12）等；铁精粉市场价格中，唐山特精粉和鞍山特精粉本周价格不变 [12] 供给 - 全球发运2978.30万吨，环比1.7%，同比30.4%；澳大利亚发运1780.20万吨，环比10.5%，同比44.2%；巴西发运544.80万吨，环比-1.6%，同比-14.1%等；45港到港量2530.00万吨，环比-4.9%，同比-5.8% [4] - 主流矿和非主流矿供给均维持高位，FMG增量明显，当周力拓发运量569万吨（+10），BHP发运583万吨（+143），FMG发运431万吨（+63），VALE发运377万吨（-11） [16][18] - 国产矿产量平稳 [28] 需求 - 利润引导钢厂低位复产，铁矿石刚需回升，年底钢厂冬储补库，加剧铁矿石需求增加，铁水产量227.98万吨，环比-0.1%，同比1.1% [4][30] - 冬储补库，疏港明显高于铁水刚需，45港口疏港量季节性数据有体现 [31][32] - 钢厂偏好中品粉矿 [33] - 废钢存在对铁矿石的替代效应，有255家钢厂废钢到货、日耗、库存及废钢 - 铁水价差等相关数据体现 [36][37] 库存 - 海漂加快到港导致供给回升，库存快速累积，45港库存17022.26万吨，环比1.5%，同比14.0% [4][38] - 澳矿累库明显，有粗粉、块矿、精粉、球团等不同类型矿石及澳洲矿、巴西矿45港库存季节性数据 [39][40] 成本 - 油价上涨，运费抬升，有BCI、BDI海运费及西澳 - 青岛、图巴朗 - 青岛海运费数据体现 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给企稳回升，下游利润平稳，铁水窄幅波动，下游需求尚可，短期供需宽松，但节前补库需求仍在，铁矿或维持震荡。月差短期内或维持震荡 [4][5] 各部分内容总结 供给 - 全球发运量企稳回升，路透口径2026年1月24日，全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4327千吨，周环比4.2%，同比+70.7%；澳洲7日移动平均发货量2352千吨，周环比8.8%，同比+114.6%；巴西7日移动平均发货量905.9千吨，周环比-12.1%，同比+0.3% [24][29] - 除印度外，非主流发运同比偏高82% [33] - 到港总量下滑，但同比仍偏高，钢联数据显示上周45港减-129.7万吨 [52][101] - 国产矿总产量继续回升 [107] 需求 - 钢厂盈利率回升，铁水略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.1万吨 [110][10] - 成材利润平稳，唐山废铁价差平稳，五大材周产略增，螺纹需求略降，热卷需求略降 [114][133] - 45港日均疏港量310.73万吨环比减9万吨，铁矿现货成交量平稳和远期现货成交量平稳 [122][128] 库存 - 45港库存环比增212万吨，贸易矿占比66.3%，钢厂进口矿总库存增127万吨，厂库减2.53万吨，海漂+港口增129.1万吨，进口矿可用天数回升2天至23天 [6][152][162] - 螺纹库存略升，钢坯库存继续提升，热卷库存持续下滑 [143] 价格 - 期现震荡下滑，基差平稳，5 - 9月差略降，05合约基差率3%左右，基差率小幅降低0.2% [169][172][10] - 巴粉溢价下滑趋缓，主流中低品溢价平稳，内外矿价差继续小幅上升 [9][179][182] - 海运费企稳回升，主流品种进口利润平稳，1月普氏指数均值为105，对应盘面估值约为782 [185][191][8] 平衡表 - 报告给出2025年7月 - 2026年12月铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量等数据，铁水持续同比偏高，小幅调高了铁矿需求 [195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 全球铁矿发运情况 - 2026年至今，全球铁矿发运周度均值3108万吨，同比增加14.3%/1170万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比增加7%/360万吨，巴西周度发运670万吨，同比增加15%/360万吨 [7] - 2026年至今力拓同比增长14%/260万吨，BHP同比回落2%/30万吨，FMG同比增加6.5%/70万吨，VALE同比增加20%/260万吨，海外主流矿山发运同比维持高位 [7] - 2025年进口铁矿石12.6亿吨，同比增加2400万吨，去年三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加 [7] 非主流矿发运情况 - 2026年至今，非澳巴矿周度发运均值654万吨，同比增加38%/530万吨；澳洲非主流周度发运均值258万吨，同比增长15%/100万吨，巴西非主流发运周度均值157万吨，同比增长2%/10万吨 [9] - 2023 - 2025年非澳巴矿持续贡献增量，年均超2000万吨；西芒杜矿区2026年预计增量2000万吨左右，2027年有望进入产量释放快车道 [9] 库存情况 - 本周进口铁矿港口库存环比大幅增加，钢厂库存小幅增加，国内进口铁矿总库存环比增加350万吨，近一个多月增加超1700万吨，当前港口总库存处过去6年最高水平，国内铁矿石供需宽松格局延续 [11] - 当前国内铁元素总库存处过去6年高位，与2022年基本持平；去年四季度以来进口铁矿港口总库存持续增加，终端用钢需求低位运行，铁矿供需基本面已转变 [11] 终端需求情况 - 2025年12月地产新开工同比下降19%，销售面积同比下降17%；基建投资（不含电力）同比下降12%，制造业投资增速同比下降11%，地产环比改善但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅大 [13] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计持续贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [13] - 2025年1 - 11月海外铁矿消费量同比回落1%/1000万吨，海外铁元素消费量同比增加3%/2800万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比高位且持续增量；1 - 11月海外印度粗钢产量同比增加10%/1400万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持偏高水平 [13] 铁矿基本面数据追踪 价格方面 - 涉及普氏铁矿价格指数、青岛港PB粉价格、青岛港卡粉价格、钢厂现金利润与高中低品粉价差等数据 [18] 利润方面 - 包含PB粉、卡粉、超特粉、金布巴、PB块、FMG等进口利润数据 [20] 钢厂利润与成本方面 - 有华东螺纹现金利润、华东热卷现金利润、华东铁水成本（不含税）、华东热卷现金成本、华东钢坯成本（不含税）、华东螺纹现金成本等数据 [22] 内外盘价差方面 - 涉及SGX主力与DCE不同合约（折PB定价）的价差、华东铁水 - 再生钢铁（不含税）、新加坡铁矿对国内铁矿溢价率等数据 [24] 基差和跨期价差方面 - 有最优交割品与不同合约的基差、9/1价差、1/5价差、5/9价差等数据 [26] 全球四大矿山发运方面 - 包含力拓、VALE、BHP、FMG、CSN铁矿全球发运量及45港到港量数据 [29] 进口铁矿港口库存方面 - 有粉矿、块矿、球团、非贸易、铁精粉、非澳巴等进口铁矿港口库存数据 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢 - 库存方面最新五大钢材库存环比略降，厂库降社库增，螺纹钢库存环比微减，淡季累库压力增加 [7] - 供应受北方环保影响高炉钢厂铁水产量微降，但钢材利润修复钢厂有复产意愿，供应有增量空间 [7] - 需求上五大材总表需环比回升，需求下降预期不变但转弱节奏慢，有一定韧性 [7] - 近期钢厂复产节奏反复，螺纹钢产量平稳，因钢厂盈利尚可且库存低供应有回升空间，需求随淡季深入转弱，库存累库压力增加，产业供需矛盾将累积，目前钢材供增需弱预期施压市场，但短期受宏观预期和成本支撑，钢价呈区间震荡走势，2605合约参考3100 - 3200区间震荡 [7] 铁矿石 - 供应上最近一期全球铁矿发运量下降、国内到港增加，（20260105 - 20260111）Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减32.8万吨，中国47港到港总量3015.0万吨，环比增190.3万吨 [9] - 需求端截至2026年1月16日，247家钢厂高炉开工率78.84%，环比降0.47个百分点，日均铁水产量228.01万吨，环比减1.49万吨，高炉钢厂受环保影响开工和铁水产量略降 [9] - 库存方面截至2026年1月16日，全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增244.26万吨，港口库存创新高，钢厂库存环比增加 [9] - 产业上海外铁矿发运回落，季节性因素使海外发运收紧预期强，国内到港高位，港口库存创新高；需求短期受环保影响铁水产量减少，但钢厂盈利尚可，铁水产量同比仍增，铁矿石供需格局偏宽松，供需改善预期对矿价有一定支撑，铁矿2605合约参考800 - 850区间运行 [9] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 截止20260116，RB2605合约收盘3163元/吨，HC2605合约收盘3315元/吨，I2605合约收盘812元/吨；上海螺纹钢主力基差收137元/吨，上海热卷主力基差收 - 15元/吨，上海现货螺卷差0元/吨，主力合约螺卷差 - 152元/吨 [21] 需求端 - 五大材总表需环比回升，螺纹钢、热卷、线材、冷轧表需环比增加，中厚板表需环比略减 [7][10] 库存端 - 最新五大钢材库存环比略有减少，厂库下降、社库增加；分品种看螺纹钢库存环比微减，线材小幅累库，热卷和冷轧库存小幅减少，厚板小幅累库 [7][10] - 截至2026年1月16日，全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增加244.26万吨，日均疏港量335.02万吨，降1.94万吨；全国钢厂进口铁矿石库存总量为9262.22万吨，环比增272.63万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为281.84万吨，环比减1.43万吨，库存消费比32.86天，环比增1.13天 [9][11] 供应端 - 受北方环保影响，高炉钢厂铁水产量微降，但随着钢材利润修复，钢厂存在复产意愿，钢材供应存在增量空间 [7] - 247家钢厂高炉开工率78.84%，环比上周减少0.47个百分点，产能利用率85.48%，环比上周减少0.56个百分点，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨；94家独立电炉开工率72.97%，环比持平，产能利用率57.99%，环比增加1.09个百分点；211家钢厂废钢消耗量244.24万吨，环比减少3.06万吨 [10] 原料端 - 铁矿石 - 最近一期（20260105 - 20260111）全球铁矿发运量下降，Mysteel全球铁矿石发运总量3180.9万吨，环比减少32.8万吨；其中澳洲巴西19港铁矿发运总量2533.2万吨，环比减少133.3万吨，澳洲发运量1868.9万吨，环比减少5.1万吨，巴西发运量664.3万吨，环比减少128.2万吨；中国47港到港总量3015.0万吨，环比增加190.3万吨，中国45港到港总量2920.4万吨，环比增加164.0万吨，北方六港到港总量1469.2万吨，环比减少43.7万吨 [9][11]

报告行业投资评级 - 铁矿石走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 2026年铁矿石供应大增，总量约5100万吨，主流资源或呈现结构性紧张，若无流畅负需求共振，单靠供应端总量难走出独立下跌行情，矿价受总量压力与结构支撑左右，下方支撑或持平于2025年，波动区间预计维持[90 - 110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化 [4][77] 各部分总结 2025年复盘 - 全年黑色需求表现不差，铁水和粗钢拟合产量增速超2%，但上半年产业链主动降库，矿价随港口库存下跌，普氏指数由109美金最低跌至95美金，7 - 8月后矿价反弹，9 - 10月起，库存总量与估值背离，高库存压制矿价，105美金承压 [12] 铁矿供应 - 2025年发货前低后高，预计供应增长3700万吨，2026年预计增长扩张至5100万吨 [14] - 2025年上半年供应慢，下半年Onslow满产和四大矿降品后发货回升，分国别来看，澳洲、巴西、伊朗/阿曼和西非累计发货增长约1000万吨，南非约200万吨，印度下降800万吨，其他国家增长400万吨；主流澳巴符合预期，伊朗/阿曼和西非增量亮眼，预计2026年非洲铁矿增量更瞩目 [15] - 2025年三四季度矿山“降品增量”，如力拓、Vale、FMG等下调产品品位，响应钢厂需求变化，贡献发货增量 [24] - 2025年非洲塞拉利昂铁矿增量超预期，产量从2022年570万吨增至2025年1350万吨；Onslow项目三季度达产，预计2026财年发货量增加约900万吨；中小矿山普遍营收不佳，资金流紧张 [25] - 2025年结构性库存矛盾重现，矿山品质下滑和金布巴库存锁定，解释了高库存与现货价格坚挺背离；与2018年不同，当前钢厂利润和承接能力差、盘面交割品有差异、有谈判节奏干扰；2026年供应增量有下行压力，但结构性因素支撑下矿价难深跌 [31][34] - 2026年预计全球供应增幅扩大至5100万吨，西芒杜增产约2000万吨，Onslow增产1000万吨，澳洲恢复增长1000 - 1500万吨，印度净出口量预计减少900万吨 [41] - 西芒杜2025年11月投产，2026年预计贡献增量2000万吨，运输和磨合或带来扰动，预计上半年产量增速慢，下半年发力 [42] - 2025年全球发货增加3700万吨，但到中国增量仅1600万吨，占比不到50%，或因印度、中东、南美等进口国分流，2026年需警惕该趋势延续 [45] - 2024年以来印度钢铁产业崛起，铁矿石出口下滑，进口增加，预计2026年产量恢复增长1000万吨，出口减少200万吨，净出口量下滑约900 - 1000万吨，2027年或转为进口国 [49][52][53] 2026年粗钢需求 - 2025年实际需求超预期，粗钢增长约2%，铁水增长约2.3%；市场对2026年需求预期谨慎，主流预期零增长附近；分项来看，地产持续下滑，基建微增，直接出口或调降，制造业间接出口对冲，外需总量前低后高 [3][65] - 2026年地产需求预计萎缩10%，基建需求小幅回升，需求支撑源自制造业；2025年粗钢需求超预期因出口支撑，2026年钢材直接出口或有压力，间接需求预计小幅增长 [66] 总结及展望 - 市场对2026年国内需求预期谨慎，内需零增长附近，外需微增2 - 3%；供应大增，总量约5100万吨，落地概率大的约3000万吨；西芒杜年中或起量，接驳和博弈或扰动发运；矿价受总量压力与结构支撑，波动区间[90 - 110]，上半年关注供应错配，下半年关注海外需求变化 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1-11月中国进口铁矿先减后增，同比增876万吨（1.5%）至11.4亿吨，全年或超12.49亿吨，2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [7][125] - 2025年国内铁矿石累计产量预计2.95亿吨，同比下滑0.71%，2026年国产精粉预计同比增2% [7][125] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位降至61%，定价体系或调整 [7][125] - 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨 [7][125] - 2025年国内铁矿需求14.98亿吨，同比增5997万吨（4.23%），2026年需求保持平稳；海外主流进口国家生铁产量预计略有下滑，印度、美国钢铁需求向好 [7][125] - 2025年12月初45港库存1.54亿吨，2026年铁矿产能释放，供需趋向宽松，累库可能性大，但短期供需偏紧现象仍可能出现 [7][125] 各部分内容总结 行情回顾 - 1月，澳洲气旋和巴西降水使发运量锐减，铁水产量止跌回升且拐点早于预期 [5] - 3月上旬，澳洲气旋过后发运量回升，铁水上行动力不足，随后澳巴发运季节性回升、国产矿复产，下游淡季来临，铁水见顶回落 [5] - 关税政策调整扰动减弱，钢材节前及补库预期支撑铁矿反弹，后铁水大幅下滑、成材利润走弱、港口库存增加 [5] - 铁水短暂企稳回升，下游冬储补库需求释放，季度末国际矿山供给走低、国产矿产量下滑，铁水持续上行，下游五大品种产量增加 [5] - 国际矿山发运恢复、国产矿产量回升，需求颓势初现，淡季来临，铁水回落，重大活动下环保限产严格，下游利润下滑带动需求走弱，矿价松动 [5] - Vale码头检修影响发运，美国加息推升宏观看涨情绪 [5] 供应情况 全球主流地区发运量 - 2025年1-12月上旬全球主流地区发运量先降后增，同比略增，截止12月12日，全球日均发运量为447万吨/日，同比增2.76% [12] - 2025年1-9月全球铁矿贸易量下降2.38%，中国从全球铁矿进口量同比增幅为0.01%，1-10月同比增幅为0.75% [12] 中国进口情况 - 2025年1-10月，中国从澳巴进口铁矿数量增加1.54%，从非澳巴进口铁矿数量下降2.66%，均呈现先降后升格局，9月以来提升明显 [16] 主要国家和企业情况 - 澳洲：2025年1-9月出口量前低后高，同比减0.01%，1-10月中国从澳洲进口铁矿数量同比增长1.55%；25年新增产能四季度开始放量，主要增量来自西坡、onslow项目 [21] - 巴西：2025年1-9月出口量前低后高，同比增4.48%，1-10月中国从巴西进口铁矿数量增加1.15%；25年主要产能增量来自Vale的S11D矿区扩建项目，2026年出口量或将延续增长 [26] - 力拓：2026年发运目标量提升2000 - 2800万吨；1-9月权益矿产量为2.101亿吨，同比减0.68%；SP10发运量挤占PB份额，后续预计改善；西坡矿区25年6月6日全面投产，是2025年产量主要增量来源 [27][32] - BHP：26财年发运目标区间提升200万吨；2025年1-9月产量为1.96亿吨，同比增长0.63%，25财年100%权益产量2.9万吨，同比增长1.01%，南坡矿是主要增量来源 [33][38] - FMG：26财年发运目标区间提升500万吨；2025年1-9月产量为1.799亿吨，同比增10.57%，25年超特粉发运处于高位，混合粉发运量相对偏弱 [40][44] - VALE：2026年目标产量将提升1000万吨；2025年1-9月，产量为2.46亿吨，同比增1.49%；S11D、Serra Norte、Vargem Grand和Capanema四个矿区增量未来三年或带来约6000万吨产量增量，预计2026年产量恢复至3.4 - 3.6亿吨区间 [45][48] 定价体系调整 - 2026年1月2日普氏IODEX基准铁含量将由62%下调至61%，二氧化硅基准由4%上调至4.5%，氧化铝基准由2.25%上调至2.5%，新交所合约将自动锚定新普氏指数 [49] 全球产能增量 - 2026年全球铁矿产能增量近4700万吨，澳巴及非主流地区均有增量预期，西芒杜投产进度受关注 [50] 西芒杜铁矿 - 2025年11月11日投产，已发往中国，储量40亿吨，平均品位65%，全面达产后年产能1.2亿吨，预计2026年产量约2000 - 3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [54] 非主流地区出口情况 - 印度：2025年出口先降后增，1-8月出口量为1699.8万吨，同比大幅下降40.5% [57] - 其他国家：2025年1-9月加拿大出口量为4674万吨，同比增3.68%；南非出口量为5022万吨，同比增7.1%；2025年1-9月乌克兰出口量达到2413万吨，同比减4.4% [64] 国内供应情况 - 进口：2025年1-11月中国海关进口铁矿11.4亿吨，同比增876万吨（1.5%），2026年进口量或继续小幅增长1.1% [71] - 国产：2025年332家矿山企业铁精粉预计29482万吨，同比下降0.71%；2026年预计在新增产能投放和政策支持下，铁精粉产量小幅增长，增量来自西部地区 [74] 需求情况 海外需求 - 2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%，除印度外主要钢铁生产国生铁产量下滑，欧盟、日韩生铁产量降幅明显 [81] - 日本、韩国、欧洲钢铁行业需求2026年预计维持弱势 [87][90] 国内需求 - 2025年1-10月生铁测算产量7.68亿吨，累计同比增4.4%，预计全年产量9.23亿吨，同比增长4.2% [99] - 2025年房地产建设需求增速为负，基建需求较好但实物工作量转化效率低，汽车、家电等行业增速强劲；2026年预计房地产难有起色，基建增速放缓 [101] 库存情况 - 2025年1-8月港口库存去库，9月后进口量增长、下游需求减弱，库存快速回升，12月初全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [111] - 2026年新增产能释放、下游需求难增长，铁矿库存或维持累库 [111] - 库存品种分化明显，巴西矿库存平稳，澳矿库存近期回升，低品位矿库存先降后升，中品矿水平走高，PB粉库存从9月高位下滑 [114] 成本及价格 - 当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位，在需求无明显增量预期下，供需平衡或通过降价减发运实现，85美金附近成本支撑偏强 [117][118] 平衡表情况 供给端 - 2025年进口量预计达12.49亿吨，同比增加1281万吨（+1%）；国产精粉预计为2.95亿吨，同比减212万吨（-0.71%）；总供给15.44亿吨，同比增1069万吨（+0.69%） [123] - 预计2026年进口量增幅为1.14%，国产精粉增幅为2%，总供给增幅约1.31% [123] 需求端 - 2025年铁矿国内需求量14.77亿吨，同比增5997万吨（4.23%）；出口2176万吨，同比略降；总需求14.98亿吨，同比增5759万吨（3.99%） [123] - 预计2026年铁矿国内需求量为14.77亿吨，同比持平，总需求1498亿吨，同比持平 [123]

核心观点 - 2026年全球铁矿石市场供需格局预计将转向宽松，总供给同比增加1.3%，而需求预计保持平稳，库存可能继续累积 [2][88][93] - 市场故事的重点在于供给端，全球主要矿山新增产能（尤其是西芒杜项目）将在2026年及以后逐步释放，而需求增长预计放缓 [1][42][88] - 铁矿石定价基准将从62%铁品位下调至61%，这反映了主流矿石品位下降的现实，可能对定价体系产生影响 [2][41][91] 供应分析 - **全球供应增长**：2026年全球铁矿石产能预计增加约4700万吨，总供给预计达到15.44亿吨，同比增长1.3% [2][42][88] - **中国进口**：2025年1-11月中国进口铁矿石11.4亿吨，同比增加876万吨（+1.5%），全年进口量预计达12.49亿吨以上；2026年进口量预计继续小幅增长1.1% [2][52][89] - **中国国产矿**：2025年国内铁精粉产量预计为2.95亿吨，同比下滑0.71%；2026年预计同比增长2% [2][54][90] - **澳洲供应**：2025年1-10月中国从澳洲进口铁矿同比增长1.55%；西坡和Onslow项目在四季度开始放量，力拓2026年发运目标量提升2000-2800万吨 [12][16][22] - **巴西供应**：2025年1-10月中国从巴西进口铁矿增加1.15%；淡水河谷（Vale）的S11D扩建等项目将带来增量，其2026年目标产量将提升1000万吨至3.4-3.6亿吨区间 [20][38][39] - **其他主流矿山**：必和必拓（BHP）2026财年发运目标区间提升200万吨；FMG 2026财年发运目标区间上调500万吨至1.95-2.05亿吨 [28][32][34] - **西芒杜项目**：该项目于2025年11月11日正式投产，全面达产后年产能1.2亿吨；预计2026年实际产量约2000-3000万吨，2027年或达5000万吨以上 [42][44][44] - **非主流供应**：2025年1-9月，印度铁矿出口量同比大幅下降40.5%；加拿大和南非出口量则分别同比增长3.68%和7.1% [43][47][47] 需求分析 - **中国需求**：2025年测算铁矿石全年需求量14.98亿吨，同比增加5997万吨（+4.23%）；预计2026年需求保持平稳，变化较小 [2][88][92] - **中国下游行业**：2025年房地产需求降幅减缓，基建同比正增长，制造业（汽车、家电、造船、机械）持续向好；2026年房地产预计仍低迷，基建增速或放缓 [2][74][76] - **海外需求**：2025年1-10月海外生铁产量3.35亿吨，同比下降1.97%；预计2026年海外主流铁矿进口国生铁产量略有下滑，但印度和美国需求持续向好 [2][59][93] - **具体国家**：2025年1-10月，印度生铁产量同比增长6.38%，而欧盟、日本、韩国生铁产量分别同比下降5.5%、4.01%和1.88% [59][64][66] 库存与成本 - **港口库存**：2025年12月初，中国45港铁矿石库存为1.54亿吨，全年全产业链库存较2024年末累库约1185万吨至2.92亿吨 [3][79][93] - **库存趋势**：2025年库存先降后升，9月后因进口增长而需求减弱，库存快速回升；预计2026年随着产能释放，库存可能继续累积 [79][79][93] - **成本支撑**：当前全球铁矿石90%现金成本处于约90美元/吨分位，85美元/吨附近成本支撑偏强 [81][84][84] 市场与定价变化 - **定价基准调整**：普氏IODEX基准铁含量将在2026年1月2日由62%下调至61%，主因是皮尔巴拉地区主流矿石品位下滑 [41][41][91] - **价格影响**：力拓PBF发货量下降、Vale高品位产品销量下滑以及FMG淘汰旗舰产品等因素，共同导致市场平均品位下降和定价体系调整 [41][42][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望12月，海外供应强劲，发运量及到港量均处同期高位，预计12月发运仍高于往年同期；传统旺季过后，受下游需求及利润走差影响，钢厂高炉检修数增多，日产量降至约235万吨，盈利钢厂比例不足四成；港口库存维持上行，供强需弱下年前累库压力仍存，库存结构性矛盾未缓解，高库存下现货端有一定支撑；11月进入宏观真空期，盘面逻辑偏向产业现实，12月宏观窗口前市场有预期；整体矿价预计宽幅震荡，若重要会议后未对黑色产生提振信息，需注意区间内阶段性回落压力 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应方面，11月全球铁矿石发运周均值3296.75万吨，环比增12.31万吨；19港口径澳洲发往中国周均值1575.80万吨，较上月降13.84万吨；巴西发运量周均值824.03万吨，较上月降24.57万吨；45港到港量周均值2631.63万吨，较上月环比降52.66万吨 [13] - 需求方面，11月国内日均铁水产量235.30万吨，较上月降4.12万吨 [13] - 库存方面，11月末全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，较上月末增667.64万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值327.10万吨，较上月增8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值290.61万吨，较上月降6.06万吨 [13] 期现市场 - 价差方面，11月末PB - 超特粉价差111元/吨，月环比增22.0元/吨；卡粉 - PB粉价差91元/吨，月环比降19.0元/吨；卡粉 - 金布巴粉价差147元/吨，月环比降22.0元/吨；(卡粉 + 超特粉)/2 - PB粉价差 - 10元/吨，月环比降18.5元/吨 [19][22] - 入料配比、废钢方面，11月末球团入炉配比14.52%，较上月末降0.4个百分点；块矿入炉配比12.22%，较上月末降0.08个百分点；烧结矿入炉配比73.27%，较上月末增0.49个百分点；唐山废钢价格2155元/吨，较上月末降80元/吨；张家港废钢价格2080元/吨，较上月末降90元/吨 [25] - 利润方面，11月末钢厂盈利率35.06%，较上月末降9.96个百分点 [28] 库存 - 11月末全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，较上月末增667.64万吨；球团302.35万吨，较上月末增15.43万吨；港口库存铁精粉1284.43万吨，较上月末增130.6万吨；港口库存块矿1979.37万吨，较上月末增117.07万吨；澳洲矿港口库存6307.46万吨，较上月末增290.06万吨；巴西矿港口库存5987.03万吨，较上月末增243.16万吨；钢厂进口铁矿石库存8942.48万吨，较上月末增92.62万吨 [35][38][41][43] 供给端 - 11月19港口径澳洲发往中国周均值1575.80万吨，较上月降13.84万吨；巴西发运量周均值824.03万吨，较上月降24.57万吨 [49] - 11月力拓发运量周均值604.63万吨，较上月环比降75.92万吨；必和必拓发运量周均值587.20万吨，较上月环比增26.16万吨 [52] - 11月淡水河谷发运周均值595.13万吨，较上月环比降31.74万吨；FMG发运周均值395.43万吨，较上月环比增12.27万吨 [55] - 11月45港到港量周均值2631.63万吨，较上月环比降52.66万吨；10月中国非澳巴铁矿石进口量1984.92万吨，月环比增126.56万吨 [58] - 11月末国产矿山产能利用率60.77%，较上月末降0.19个百分点；国产矿铁精粉日均产量47.48万吨，较上月末增0.13万吨 [61] 需求端 - 11月国内铁水产量7059.02万吨，日均铁水产量235.30万吨，较上月降4.12万吨；11月末高炉产能利用率87.98%，较上月末降0.63个百分点 [66] - 11月45港铁矿石日均疏港量周均值327.10万吨，较上月增8.21万吨；钢厂进口铁矿石日耗周均值290.61万吨，较上月降6.06万吨 [69] 基差 - 截至11月28日，铁矿石BRBF主力合约基差44.83元/吨，基差率5.34% [74]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计在103美金，较2024年下降6美金左右；全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨，预计全年需求明显增加，供应小幅增加，下半年供需从偏紧向宽松转变 [7][8] - 2026年全球铁矿石产能持续扩张，新投产项目预计带来约5000万吨供应增量，供需向宽松转变；海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，国内粗钢消费增长0.1%，产量增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；铁矿石价格在一定区间波动，波动率或下降 [10][11][109] - 2026年供需转向偏宽松，需严格把控原料价格风险 [12] 根据相关目录分别进行总结 2025年铁矿石市场运行回顾 - 价格呈N型趋势，年初因宏观政策价格上涨，3月因供应及需求因素回落，4月受关税影响跌至低点，5 - 6月因供需紧平衡反弹，7月因政策升温上涨，8月至今区间震荡，年均价预计103美金，较2024年降6美金 [7][18] - 基差维持宽幅震荡，处近年同期中位水平，主力合约基差呈震荡走势，4 - 5月贴水最大，6月中旬后贴水收窄，8月后PB粉主力合约基差处中位 [23] - 钢厂利润持续走弱，高中品溢价回落至低位，上半年钢厂以销定产，利润维持，1 - 6月高中品溢价震荡下行，随后钢厂利润压缩，高中品价差走缩，中低品价差走扩 [25] 2025年铁矿石供需分析 - 海外需求维持稳定增长，印度继续引领海外市场，1 - 10月海外粗钢消费量累计同比+2.2%，预计全年+2.1%，产量累计同比+0.3%，预计全年+0.5%；海外全铁累计产量同比 - 0.5%，铁矿消费量 - 368万吨 [28] - 国内消费维持韧性，铁矿需求稳步增长，截至10月，国内粗钢产量累计同比增长4.5%，预计全年增长3.2%；废钢消费1 - 10月累计同比增长5.6%，预计全年增长3.7%；生铁产量1 - 10月累计同比增长4.1%，预计全年增长3.1%，铁矿石年度消费量预计增加4728万吨 [39] - 全球全铁产量高位增长，中国占比2025年有所增加，过去全铁产量受中印需求带动创新高，2024年小幅回落，2025年预计明显增长；中国全铁产量占比2021年后震荡回升，2025年因国内需求及出口增长而回升 [47] - 铁矿供给持续增加，进口再创历史新高，1 - 10月国内铁矿石进口10.30亿吨，较去年增加804万吨，出口1852万吨，同比下降187万吨，净进口增964万吨；预计全年净进口增1.3%或1536万吨 [53] - 需求增量明显，年度维持紧平衡，1 - 10月全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨；预计全年国内消费量增加4728万吨，海外消费量下降368万吨，全球供应量增加1044万吨，国内净进口增1622万吨，下半年供需从偏紧向宽松转变 [8][68] 2026年铁矿石供需展望 - 全球铁矿新增产能持续投放，产能利用率有望进一步下降，2025年前三季度四大矿山产量和销量均有增加，产量增量高于销量增量；2026年全球产能扩张，西芒杜铁矿投产预计带来约5000万吨供应增量，或使均价下降，减少非主流矿山供应 [72][75] - 美联储进入降息周期，2026年海外消费持续增长，美联储降息，海外钢材消费预计正增长，印度需求强劲；预计2026年海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，废钢消费量增加387万吨，全铁产量增加534万吨，铁矿石消费增加854万吨 [83] - 国内消费预期转变，2025年铁矿石供需相对宽松，2026年关注中央经济工作会议和两会政策；预计海外粗钢消费增长2.0%，国内增长0.1%，产量海外增长1.0%，国内增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；全球废钢消费增加996万吨，铁矿石消费量增加2877万吨，产量增加5286万吨；中国铁矿石进口全年增加近4044万吨，供需相对宽松 [90] - 铁矿供需出现逆转，边际调整能力仍强，随着产能投放，高成本铁矿石供应下降，2025年全球铁矿石过剩量2116万吨；2026年西芒杜铁矿释放产量，80 - 100美元价格区间对应约1.37亿吨供应，高成本矿山减少供应，但边际调节能力强 [100] - 铁矿年均价格将下移，考验明年消费韧性，2026年铁矿消费有空间但增量不大，供需向宽松转变；粗钢消费增长0.1%时，铁矿石供需过剩超2000万吨；以95美元均价测算，高成本矿山减少供应对价格有支撑，价格下跌空间有限，全年在区间波动，波动率或下降 [109] 总结 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计103美金，较2024年下降；供需方面，1 - 10月全球消费量增加，供给量增加少，国内港口库存去库，全年需求增加，供应小幅增加，下半年供需宽松 [112] - 2026年全球铁矿石产能扩张，新投产项目带来供应增量，供需宽松；海外和国内粗钢消费及产量有不同程度增长，中国粗钢净出口增长；全球废钢和铁矿石消费及产量增加，中国铁矿石进口增加 [113][114] - 2026年供需偏宽松，需把控原料价格风险 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎、进口矿库存主动去化，需求端对矿价驱动减弱 [3] - 西芒杜首船铁矿石计划11月发运，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段；10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，中国到港量明显增加，后续到港量或继续保持高位 [3] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观面政策利好情绪释放，基本面铁矿需求边际下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量继续回落，供应端海外发运与到港预期平稳、港口库存或将继续累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铁矿石期货高位宽幅震荡、先跌后涨，11月价格高位转弱；月初受假期影响矿价承压，中旬宏观利好带动触底反弹；基本面全球发运量高位、港口库存累积、需求端边际走弱，供需格局向宽松过渡 [8] - 现货价格震荡调整，截至11月初62%普氏指数月环比跌1.2%至104.6美元/吨，PB粉现货跌2元至782元/湿吨；高低品价差止跌反弹；01 - 05合约价差震荡，近月价格压力增加 [8] 基本面分析 需求驱动明显减弱 - 10月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，247家钢厂样本10月日均铁水产量环比增1.9万吨但周度数据连续环比下滑，月末降至236.36万吨 [10] - 上月钢厂利润收缩，盈利率降至52.2%，环比下降7.3%，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎 [10] - 终端用钢需求疲软，房地产投资同比下滑，基建和制造业增速放缓，钢材累库抑制铁矿消费；港口疏港量环比下降，钢厂进口矿库存主动去化、补库意愿弱 [10] - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商有成果；主要铁矿石进口国粗钢生产不佳，1 - 9月日本、韩国、德国粗钢累计产量同比下降，9月全球70个国家/地区粗钢产量同比降1.6% [11] 供给：海外发运平稳 - 今年我国铁矿石进口同比下降但近期降幅收窄，1 - 9月进口91769万吨，同比减少0.1%，9月进口11633万吨，当月同比增加11.9%；从国别来看，进口澳大利亚矿同比增加1.6%，巴西矿同比减少0.3%，印度矿同比减少46%，南非矿同比增加11% [14] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计11月首船发运，年产能1.2亿吨，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段，今年1 - 9月我国自几内亚进口仅30万吨，需关注后续变化 [14] - 10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，周度发运量均值达3302万吨，较9月增长18万吨，澳大利亚和巴西主要矿山发运稳定；中国到港量明显增加，45港口周度到港量月均值为2438万吨，环比增长92万吨，后续到港量或继续保持高位 [15] 铁矿石港口库存 - 10月港口铁矿石库存持续累积，截至10月31日，45个港口进口铁矿石库存总量达14542万吨，环比9月末上升565万吨，库存处于同期高位 [23] - 库存累积因供应端到港量回升、需求端疏港量下降、钢厂补库放缓；粗粉库存攀升，块矿库存下降，中低品资源供应压力突出 [24] - 未来到港量维持高位，铁水产量面临回落压力，港口库存进入季节性累库周期，后续库存压力将凸显 [24] 钢厂库存情况 - 10月钢厂主动去库，采购谨慎，截至月末247家样本钢厂进口矿库存总量为8849万吨，环比下降230万吨，库存消费比降至30.35天 [26] - 目前钢厂盈利率跌至52%，现金利润大幅回落，采购节奏放缓，主动补库动力不足，倾向按需采购、维持低库存运营 [26] - 随着下游需求淡季深入和成材库存压力增大，预计钢厂以刚性需求为主，难有大规模补库行情 [26] 国内矿山生产情况 - 10月国内铁矿石矿山生产稳中有降，全国样本矿山铁精粉产量维持在47.6万吨左右，环比小幅下降0.21，产能利用率回落至60.96%，较9月下降0.31 [27][30] - 华北地区因秋冬季大气污染防治要求限产力度加大，国产矿供应弹性有限，在进口矿到港量高位背景下，市场占比略有收缩 [30] 海运费情况 - 10月波罗的海干散货指数（BDI）表现平稳，截至11月4日报1958点，月环比 + 1.3%，整体高位窄幅波动 [31] - 11月4日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为9.31美元/吨，月下跌0.26美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为22.95美元/吨，月环比下跌1.21美元/吨 [31] - 上期铁矿石发运量高位但增量有限，中国钢厂消耗自身库存为主、补库减弱，叠加船舶供应稳定，预计海运市场整体缺乏驱动 [31] 行情展望 - 需求端10月情况同基本面分析中需求部分，在供需边际转松背景下，需求端对矿价驱动明显减弱 [34] - 供给端西芒杜项目情况同基本面分析中供给部分，10月全球铁矿石发运及中国到港情况也一致，后续主流矿山发运节奏有望积极，到港量或继续高位 [35] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观政策利好情绪释放，基本面铁矿需求下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量回落，供应端平稳、港口库存或累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [35]