（来源：紫金天风期货研究所） 来源：紫金天风期货研究所 【20251219】铁矿年报：故事重点或在供给端 行情回顾 观点小结 供应 静态测算，25年1-11月中国进口铁矿呈现先减后增态势，同比增加876万吨（1.5%）至11.4亿吨， 全年或将达到12.49亿吨以上。澳巴地区矿山新增产能在四季度发运量上提现，预计2026年进口量继续 小幅增长1.1%。 2025年国内铁矿石累计产量预计达到2.95亿吨同比下滑0.71%，4季度安全环保压力减轻，产量回升，26 年国产精粉预计同比增+2%。 铁矿石定价基准由62%铁品位下降至61%，定价体系或将调整。 2026年总供给同比增加1.3%至15.44亿吨。 需求 国内：25年房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业持续向好；测算铁矿全年需求量14.98亿 吨，同比增5997万吨(+4.23%)，预计26年铁矿全年需求保持平稳，变化较小。 海外：预计2026年海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑，印度、美国钢铁需求则持续向好。 库存 25年12月初45港库存1.54亿吨，25年矿山产能前期增幅缓慢，四季度开始放量；但需求增长韧性十 足，铁水呈现"淡季不淡"的特征，随着 ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 关注宏观窗口兑现节点 铁矿石月报 从业资格号：F03133967 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 2025/12/05 CONTENTS 目录 01 月度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 03 库存 06 基差 01 月度评估及策略推荐 黑色产业链示意图 月度要点小结 ◆ 供应：测算11月全球铁矿石发运周均值3296.75万吨，环比+12.31万吨；11月，19港口径澳洲发往中国周均值1575.80万吨，较上月变化- 13.84万吨。巴西发运量周均值824.03万吨，较上月变化-24.57万吨。45港到港量周均值2631.63万吨，较上月环比-52.66万吨。 ◆ 需求：测算11月国内日均铁水产量235.30万吨，较上月变化-4.12万吨。 ◆ 库存：11月末，全国45个港口进口铁矿库存15210.12万吨，较上月末变化+667.64万吨；45港铁矿石日均疏港量周均值327.10万吨，较上月 变化+8.21万吨。钢厂进口铁矿石日耗周均值290.61万吨，较上月 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计在103美金，较2024年下降6美金左右；全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨，预计全年需求明显增加，供应小幅增加，下半年供需从偏紧向宽松转变 [7][8] - 2026年全球铁矿石产能持续扩张，新投产项目预计带来约5000万吨供应增量，供需向宽松转变；海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，国内粗钢消费增长0.1%，产量增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；铁矿石价格在一定区间波动，波动率或下降 [10][11][109] - 2026年供需转向偏宽松，需严格把控原料价格风险 [12] 根据相关目录分别进行总结 2025年铁矿石市场运行回顾 - 价格呈N型趋势，年初因宏观政策价格上涨，3月因供应及需求因素回落，4月受关税影响跌至低点，5 - 6月因供需紧平衡反弹，7月因政策升温上涨，8月至今区间震荡，年均价预计103美金，较2024年降6美金 [7][18] - 基差维持宽幅震荡，处近年同期中位水平，主力合约基差呈震荡走势，4 - 5月贴水最大，6月中旬后贴水收窄，8月后PB粉主力合约基差处中位 [23] - 钢厂利润持续走弱，高中品溢价回落至低位，上半年钢厂以销定产，利润维持，1 - 6月高中品溢价震荡下行，随后钢厂利润压缩，高中品价差走缩，中低品价差走扩 [25] 2025年铁矿石供需分析 - 海外需求维持稳定增长，印度继续引领海外市场，1 - 10月海外粗钢消费量累计同比+2.2%，预计全年+2.1%，产量累计同比+0.3%，预计全年+0.5%；海外全铁累计产量同比 - 0.5%，铁矿消费量 - 368万吨 [28] - 国内消费维持韧性，铁矿需求稳步增长，截至10月，国内粗钢产量累计同比增长4.5%，预计全年增长3.2%；废钢消费1 - 10月累计同比增长5.6%，预计全年增长3.7%；生铁产量1 - 10月累计同比增长4.1%，预计全年增长3.1%，铁矿石年度消费量预计增加4728万吨 [39] - 全球全铁产量高位增长，中国占比2025年有所增加，过去全铁产量受中印需求带动创新高，2024年小幅回落，2025年预计明显增长；中国全铁产量占比2021年后震荡回升，2025年因国内需求及出口增长而回升 [47] - 铁矿供给持续增加，进口再创历史新高，1 - 10月国内铁矿石进口10.30亿吨，较去年增加804万吨，出口1852万吨，同比下降187万吨，净进口增964万吨；预计全年净进口增1.3%或1536万吨 [53] - 需求增量明显，年度维持紧平衡，1 - 10月全球铁矿石消费量增加4739万吨，供给量增加301万吨，国内港口库存去库321万吨；预计全年国内消费量增加4728万吨，海外消费量下降368万吨，全球供应量增加1044万吨，国内净进口增1622万吨，下半年供需从偏紧向宽松转变 [8][68] 2026年铁矿石供需展望 - 全球铁矿新增产能持续投放，产能利用率有望进一步下降，2025年前三季度四大矿山产量和销量均有增加，产量增量高于销量增量；2026年全球产能扩张，西芒杜铁矿投产预计带来约5000万吨供应增量，或使均价下降，减少非主流矿山供应 [72][75] - 美联储进入降息周期，2026年海外消费持续增长，美联储降息，海外钢材消费预计正增长，印度需求强劲；预计2026年海外粗钢消费增长2.0%，产量增长1.0%，废钢消费量增加387万吨，全铁产量增加534万吨，铁矿石消费增加854万吨 [83] - 国内消费预期转变，2025年铁矿石供需相对宽松，2026年关注中央经济工作会议和两会政策；预计海外粗钢消费增长2.0%，国内增长0.1%，产量海外增长1.0%，国内增长1.4%，中国粗钢净出口增长8.0%；全球废钢消费增加996万吨，铁矿石消费量增加2877万吨，产量增加5286万吨；中国铁矿石进口全年增加近4044万吨，供需相对宽松 [90] - 铁矿供需出现逆转，边际调整能力仍强，随着产能投放，高成本铁矿石供应下降，2025年全球铁矿石过剩量2116万吨；2026年西芒杜铁矿释放产量，80 - 100美元价格区间对应约1.37亿吨供应，高成本矿山减少供应，但边际调节能力强 [100] - 铁矿年均价格将下移，考验明年消费韧性，2026年铁矿消费有空间但增量不大，供需向宽松转变；粗钢消费增长0.1%时，铁矿石供需过剩超2000万吨；以95美元均价测算，高成本矿山减少供应对价格有支撑，价格下跌空间有限，全年在区间波动，波动率或下降 [109] 总结 - 2025年铁矿石价格呈N型趋势，年均价预计103美金，较2024年下降；供需方面，1 - 10月全球消费量增加，供给量增加少，国内港口库存去库，全年需求增加，供应小幅增加，下半年供需宽松 [112] - 2026年全球铁矿石产能扩张，新投产项目带来供应增量，供需宽松；海外和国内粗钢消费及产量有不同程度增长，中国粗钢净出口增长；全球废钢和铁矿石消费及产量增加，中国铁矿石进口增加 [113][114] - 2026年供需偏宽松，需把控原料价格风险 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎、进口矿库存主动去化，需求端对矿价驱动减弱 [3] - 西芒杜首船铁矿石计划11月发运，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段；10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，中国到港量明显增加，后续到港量或继续保持高位 [3] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观面政策利好情绪释放，基本面铁矿需求边际下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量继续回落，供应端海外发运与到港预期平稳、港口库存或将继续累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月铁矿石期货高位宽幅震荡、先跌后涨，11月价格高位转弱；月初受假期影响矿价承压，中旬宏观利好带动触底反弹；基本面全球发运量高位、港口库存累积、需求端边际走弱，供需格局向宽松过渡 [8] - 现货价格震荡调整，截至11月初62%普氏指数月环比跌1.2%至104.6美元/吨，PB粉现货跌2元至782元/湿吨；高低品价差止跌反弹；01 - 05合约价差震荡，近月价格压力增加 [8] 基本面分析 需求驱动明显减弱 - 10月铁矿石需求整体高位波动但逐步转弱，247家钢厂样本10月日均铁水产量环比增1.9万吨但周度数据连续环比下滑，月末降至236.36万吨 [10] - 上月钢厂利润收缩，盈利率降至52.2%，环比下降7.3%，月底河北环保限产加严，铁水产量下滑，钢厂采购谨慎 [10] - 终端用钢需求疲软，房地产投资同比下滑，基建和制造业增速放缓，钢材累库抑制铁矿消费；港口疏港量环比下降，钢厂进口矿库存主动去化、补库意愿弱 [10] - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商有成果；主要铁矿石进口国粗钢生产不佳，1 - 9月日本、韩国、德国粗钢累计产量同比下降，9月全球70个国家/地区粗钢产量同比降1.6% [11] 供给：海外发运平稳 - 今年我国铁矿石进口同比下降但近期降幅收窄，1 - 9月进口91769万吨，同比减少0.1%，9月进口11633万吨，当月同比增加11.9%；从国别来看，进口澳大利亚矿同比增加1.6%，巴西矿同比减少0.3%，印度矿同比减少46%，南非矿同比增加11% [14] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计11月首船发运，年产能1.2亿吨，2026年产量有望显著提升，2027 - 28年进入快速放量阶段，今年1 - 9月我国自几内亚进口仅30万吨，需关注后续变化 [14] - 10月全球铁矿石发运量环比小幅提升，周度发运量均值达3302万吨，较9月增长18万吨，澳大利亚和巴西主要矿山发运稳定；中国到港量明显增加，45港口周度到港量月均值为2438万吨，环比增长92万吨，后续到港量或继续保持高位 [15] 铁矿石港口库存 - 10月港口铁矿石库存持续累积，截至10月31日，45个港口进口铁矿石库存总量达14542万吨，环比9月末上升565万吨，库存处于同期高位 [23] - 库存累积因供应端到港量回升、需求端疏港量下降、钢厂补库放缓；粗粉库存攀升，块矿库存下降，中低品资源供应压力突出 [24] - 未来到港量维持高位，铁水产量面临回落压力，港口库存进入季节性累库周期，后续库存压力将凸显 [24] 钢厂库存情况 - 10月钢厂主动去库，采购谨慎，截至月末247家样本钢厂进口矿库存总量为8849万吨，环比下降230万吨，库存消费比降至30.35天 [26] - 目前钢厂盈利率跌至52%，现金利润大幅回落，采购节奏放缓，主动补库动力不足，倾向按需采购、维持低库存运营 [26] - 随着下游需求淡季深入和成材库存压力增大，预计钢厂以刚性需求为主，难有大规模补库行情 [26] 国内矿山生产情况 - 10月国内铁矿石矿山生产稳中有降，全国样本矿山铁精粉产量维持在47.6万吨左右，环比小幅下降0.21，产能利用率回落至60.96%，较9月下降0.31 [27][30] - 华北地区因秋冬季大气污染防治要求限产力度加大，国产矿供应弹性有限，在进口矿到港量高位背景下，市场占比略有收缩 [30] 海运费情况 - 10月波罗的海干散货指数（BDI）表现平稳，截至11月4日报1958点，月环比 + 1.3%，整体高位窄幅波动 [31] - 11月4日澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为9.31美元/吨，月下跌0.26美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为22.95美元/吨，月环比下跌1.21美元/吨 [31] - 上期铁矿石发运量高位但增量有限，中国钢厂消耗自身库存为主、补库减弱，叠加船舶供应稳定，预计海运市场整体缺乏驱动 [31] 行情展望 - 需求端10月情况同基本面分析中需求部分，在供需边际转松背景下，需求端对矿价驱动明显减弱 [34] - 供给端西芒杜项目情况同基本面分析中供给部分，10月全球铁矿石发运及中国到港情况也一致，后续主流矿山发运节奏有望积极，到港量或继续高位 [35] - 未来一个月市场焦点转向基本面，宏观政策利好情绪释放，基本面铁矿需求下滑、钢厂减产预期增强、铁水产量回落，供应端平稳、港口库存或累库，预计铁矿震荡承压走势，关注区间700 - 810元/吨 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月全球铁矿石供需双降，静态供需偏紧 [6] - 成材端弱供需格局仍在持续，盘面和现货钢厂利润均被压缩 [6] - 需关注11月钢厂检修减产时铁水产量下降幅度，若日均产量持续在235万吨以下，恐有负反馈行情；若铁水产量仍高企，则矿价仍然坚挺 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月期现货价格震荡偏强，截至10月30日主力合约期货价格月环比上涨22元/吨 [3][5] 铁矿石市场观点摘要 供应端 - 四大矿山11月发运减少，预估环比减量发运760万吨左右 [6][29][35] - 全球非主流发运整体比较稳定，11月预估发运4460万吨，环比减量175万吨左右 [6][32][35] - 国产矿预计11月份产量1995万吨，环比减少65万吨 [6][34][35] - 11月全球供应整体环比减量1000万吨左右 [6][35] 需求端 - 10月全国生铁产量预估7475万吨，同比增加6.16%；11月预计高炉铁水产量7140万吨，环比减少335万吨，折算铁矿石需求减少588万吨 [6][17][21] - 海外方面，除中国外生铁日均产量暂稳，预估11月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [6][20][21] - 综合全球来看，11月份铁矿石需求减少637万吨左右 [6][21] 观点及策略 - 11月全球铁矿石供需双降，静态供需偏紧 [6] - 成材端弱供需格局仍在持续，盘面钢厂利润压缩至历史低位，现货钢企利润也在持续压缩 [6] - 需关注11月钢厂检修减产时铁水产量下降幅度，若日均产量持续在235万吨以下，恐有负反馈行情；若铁水产量仍高企，则矿价仍然坚挺 [6] 钢厂利润 - 高炉利润压缩，电炉亏损扩大 [8] 铁矿需求 11月铁水产量推演 - 10月全国生铁产量预估7475万吨，同比增加6.16% [17][21] - 11月预计高炉铁水产量7140万吨，环比减少335万吨，折算铁矿石需求减少588万吨 [17][21] 海外日均铁水产量环比稳中微降 - 除中国外生铁日均产量暂稳，预估11月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [20][21] - 综合全球来看，11月份铁矿石需求减少637万吨左右 [21] 主流矿供应 - 11月环比减量，四大矿山11月发运减少，预估环比减量发运760万吨左右 [29][35] 非主流矿发运 - 预计稳中微降，10月全球非主流预估发运4635万吨，11月预估发运4460万吨，环比减量175万吨左右 [30][32] 国产矿产量 - 整体平稳，测算10月份国内铁精粉产量2060万吨，预计11月份产量1995万吨，环比减少65万吨 [33][34] 铁矿库存 港口库存难累 - 10月底全国45个港口进口铁矿库存1.45亿吨，月环比增加500万吨，预计11月库存稳中微降 [36] 钢厂低库存管理 - 钢厂库存接近临界值，有一定补库需求 [38] 基差价差 - 未提及具体内容 跨品种差 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给仍旧偏高，下游利润大幅下降，需求或持续下滑，但下游成品库存尚在去库，短期期价或仍偏强，但存在转弱可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度评述 - 供应端全球发运量回升，澳洲发运回升和巴西发运继续增长，非主流地区发运偏弱，到港量高位稍降 [3] - 需求端铁水继续小幅下降，成材利润大幅走弱，废铁价差下降，247样本日均铁水环比 -1.05 万吨至 239.9 万吨，近期检修增多，铁水近期或缓慢下滑 [3] - 库存端，45 港库存环比增 261 万吨，压港量略降，总量环比小幅下降。五大材总库存小幅走低，分品种看螺纹库存小幅下降，热卷库存小幅下滑 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量上升和远期货成交量高位回落，01 合约基差率 4.6% 左右，基差小幅回落，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布 247 样本铁水产量 239.9 万吨，环比 -1.05 万吨，10 月日均铁水约 239.9 万吨，短期需求略降，铁水或缓慢下滑 [3] 库存 - 45 港库存环比增 139 万吨，贸易矿占比 64.1%。钢厂进口矿总库存增 97 万吨，厂库减 36 万吨，海漂 + 港口增 133 万吨；进口矿可用天数持平为 20 天 [3] 钢厂利润 - 成材利润持续大幅走弱；唐山废铁价差回落；块矿入炉比略降，球团入炉比下降；烧结入炉比继续回升 [3] 折扣&汇率 - 10 月 MA 指数均值为 104，对应盘面估值约为 822 [3] 品种间差异 - 金巴布粉溢价走弱；主流中低品溢价稳定；内外矿价差平稳 [3] 全球发运 - 2025 年 10 月 26 日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7 日移动平均发货量 4655 千吨，周环比 +2.3%，同比 +2.89%；澳洲 7 日移动平均发货量 2751 千吨，周环比 -0.9%，同比 +5.4%；巴西 7 日移动平均发货量 1196 千吨，周环比 +8.1%，同比 +5% [24] 平衡表 - 总供给方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月有不同数值，如 2025 年 1 月为 12126，2026 年 5 月为 12443 等，总供给累计同比在不同时间有不同变化 [181] - 产量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 2396，2026 年 5 月为 2552 等 [181] - 进口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 9730，2026 年 5 月为 9892 等 [181] - 出口方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 190，2026 年 5 月为 252 等 [181] - 消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12173，2026 年 5 月为 12863 等 [181] - 总消费方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 12363，2026 年 5 月为 13115 等 [181] - 过剩量方面，2025 年 1 月 - 2026 年 5 月数据不同，如 2025 年 1 月为 -237，2026 年 5 月为 -671 等 [181] - 根据铁矿产能投放和海运情况，小幅调高了未来铁矿供给 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供给回升偏高、需求下滑、下游利润走弱、库存累积持续后期价或承压而降；月差短期内或维持震荡；铁矿现货成交量回升和远期货成交量大幅回升，01合约基差率4%左右，基差小幅提升，基差率上行；本周钢联公布247样本铁水产量环比下降，10月日均铁水约241万吨，短期需求略降，铁水或见顶 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应情况 - 全球发运量回升，澳洲发运上行、巴西发运回升，非主流地区发运偏弱；2025年10月12日路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4550千吨，周环比-6.35%，同比+10.2%；澳洲7日移动平均发货量2816千吨，周环比0.5%，同比+18.2%；巴西7日移动平均发货量934.9千吨，周环比-24.5%，同比+13.9% [3][24] - 到港量稍有回落 [3] 需求情况 - 铁水略降，247样本日均铁水环比-0.31万吨至241.54万吨，近期检修增多，铁水近期或见顶下滑；10月日均铁水约241万吨，短期需求略降 [3] - 成材利润持续小幅下滑；唐山废铁价差回落；块矿入炉比平稳，球团入炉比略升，烧结入炉比下滑 [3] 库存情况 - 45港库存环比增23.24万吨，压港量略增，总量环比增长；贸易矿占比65.23%；钢厂进口矿总库存减990万吨，厂库减287.12万吨，海漂+港口减703.48万吨；进口矿可用天数下降3天至21天；五大材总库存回升，分品种看螺纹库存回升，热卷库存大增 [3] 价格与基差情况 - 港口现货价格多数下跌，国外价格有涨有跌；运费有降；海漂成本部分有降；主力合约价格多数下跌；主要港口成交量当日减少、五日均值增加；注册仓单减少；虚实比部分增加 [160] - 01合约基差率4%左右，基差小幅提升，基差率上行 [3] 品种间差异情况 - 金巴布粉溢价走弱；主流中低品溢价稳定；内外矿价差下滑 [3] 平衡表情况 - 2025 - 2026年各月铁矿石总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量等数据有不同表现；总供给累计同比多数呈下降趋势，总消费累计同比多数呈上升趋势；铁水虽预期下滑，但现阶段仍偏高，小幅调高近期小幅量 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国进口铁矿或先减后增，总供给微降，需求增长，库存四季度有累库可能，短期或现供需偏紧，下半年铁矿或维持弱势震荡 [5][102][99] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 2025年1 - 8月全球日均发运量428万吨/日，同比降0.5%；澳巴日均发运量351.5万吨/日，同比增1.12%；非主流地区日均发运量76.1万吨/日，同比减7.4% [10] - 2025年1 - 8月澳洲全球发运均值247.6万吨/日，同比增0.69%；发运中国量日均208.2万吨/日，同比增1.86%；预计四季度发运有增量 [13] - 力拓1 - 8月日均发运量80.4万吨/日，同比减2.9%；2025年西坡矿区投产是主要增量来源 [17] - BHP1 - 8月日均发运量79.1万吨/日，同比增1.28%；25财年产量创新高，预计2025年产量高位完成 [22] - FMG1 - 8月日均发运量51.7万吨/日，同比增4.87%；25财年目标区间拓宽，铁桥矿达产时间推迟 [27] - 2025年1 - 8月巴西发运量日均103.91万吨/日，同比增2.2%；VALE发运量日均95.16万吨/日，同比减1.02%；25年产量预计接近目标下限 [31] - 2025年产能增量以澳巴为主，26年澳巴及非主流地区均有增量预期 [32] - 2025年1 - 8月印度日均发运5.85万吨/日，大幅下降；加拿大日均发运16.45万吨/日，同比增5.85%；南非日均发运15.23万吨，同比增3.8% [36][41] - 2025年1 - 7月中国海关进口铁矿6.97亿吨，同比减1587万吨(-2.23%)；预计全年总进口量或达12亿吨以上 [48] - 2024年332家矿山企业铁精粉产量29694万吨，同比降2.9%；2025年1 - 7月中国铁矿石供应同比减3.28%，预计全年同比增0.05%至2.97亿吨 [51] 需求 - 2025年1 - 7月海外生铁产量2.34亿吨，同比降2.31%；印度生铁产量维持高增速，欧盟、日韩等国生铁产量下滑 [56] - 2025年1 - 7月生铁测算产量6.17亿吨，累计同比增4.32%；预计全年生铁产量9.2亿吨，同比增长3.65% [73] - 2025年预计房地产降幅减缓，基建同比正增长，制造业好于预期，螺纹钢需求相对弱于板材 [76] 库存 - 2025年9月铁矿全产业链库存较2024年末去库约1360万吨至1.92亿吨；4季度库存下滑趋势或扭转 [86] - 15个主要港口总库存走弱，品种间库存分化明显，巴西矿、中品矿、PB粉库存有不同变化 [90] 价格 - 在海外及国内生铁需求无明显增量时，铁矿供需平衡通过降价减发运实现，80 - 85美金附近成本支撑偏强 [94] 平衡表 - 2025年进口量12.28亿吨，同比减808万吨(-0.5%)；国产精粉2.99亿吨，同比增13万吨(0.0006%)；总供给15.25亿吨，同比减795万吨(-0.51%) [98] - 2025年铁水产量8.9亿吨，铁矿需求量14.73亿吨，同比增5643万吨(3.98%)；出口2324万吨，同比略降；总需求14.96亿吨，同比增5552万吨(3.8%) [98]

核心观点 - 黑色系商品价格集体回升，铁矿石期现价格受供需因素影响，短期因节前补库需求支撑，但中期供需格局由平衡偏紧向平衡转换，预计价格将维持高位震荡 [1] 价格表现与驱动因素 - 昨日黑色系集体回升，碳元素价格因供给端扰动表现相对强势 [1] - 铁矿石价格难以独立持续走强，后期需关注终端需求变动和宏观驱动 [1] - 铁矿石价格区间震荡运行，参考区间790~820元/吨，对应外盘105~108美金/吨 [1] 供应情况 - 铁矿石供应回升预期不变，外矿发运环比回升，创今年新高 [1] - 澳洲、巴西及非主流矿发运均显著回升，到港量略高于去年同期 [1] - 随着前期高发运量持续到港，供给端压力将逐步体现，对价格的支撑力度持续减弱 [1] 需求情况 - 华北地区环保限产结束，国内需求回升至前期水平 [1] - 本期日均铁水产量为240.55万吨，钢厂盈利率虽持续回落，但仍处近五年历史同期高位 [1] - 临近十一假期，钢厂有集中补库需求，库存水平偏低，短期补库需求或支撑铁矿石价格 [1] - 钢厂利润回落至盈亏平衡线，螺纹库存高企，短期铁矿石需求难维持前期高位 [1] 库存情况 - 钢厂端日耗随多地区复产增加，库存小幅增加但低于去年同期 [1] - 中下旬进入节前补库阶段，钢厂库存将季节性回升 [1] - 本期港口库存延续小幅增加态势，环保解除后疏港量显著回升，国内节前补库将推动库存下降 [1] 市场展望与操作策略 - 市场对美联储降息定价充分，预计交投重心转向交易现实 [1] - 短期铁矿石供给稳步回升，需求端高位回落，中期供需由平衡偏紧向平衡转换 [1] - 节前补库需求仍支撑价格，预计维持高位震荡 [1] - 操作策略为区间操作，备兑看涨期权 [1] - 后期需关注国内政策增量、美联储降息幅度和供给回升速度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外围宏观偏向积极，国内政策增量处于储备期，后期货币政策及财政政策有增量预期，短期更多交易产业基本面 铁矿石供给增速超预期，需求端保持韧性，整体供需关系由平衡偏紧向平衡转换，短期价格跟随运行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 近期宏观面扰动减弱，“反内卷”情绪回落，市场交投重心回归产业基本面，成材端表需偏弱、碳元素盘面估值回归，铁矿石供需矛盾趋弱，预计短期铁矿石需求韧性较强但增量空间受限，供给端回升超预期对盘面形成一定抑制，价格整体跟随板块走势 [2] 供应方面 外矿发运回升幅度超预期，澳洲稳中有增，巴西发运创出历史高值，非主流连续三周上升并创出历史同期高值；到港量处于中位偏高水平但整体趋于上升，供给端支撑边际减弱 [2] 需求方面 国内日均铁水量结束连续三周回落并小幅回升，本期日均铁水产量 240.66（环比 +0.34），当前钢厂盈利率水平高位且高炉利润水平相对可观，短流程再度陷入全面亏损，短期铁矿石需求仍保持韧性，国内高需求对价格形成较强支撑，后期需关注铁水能否维持高位上升态势以及华北地区阅兵限产动向 [3] 库存方面 钢厂端进口矿日耗保持高位，钢厂端库存环比持续上升且已高于去年同期；由于到港量增加，本期港口库存小幅累积，随着到港量回落以及铁水高位，预计短期库存整体趋于平稳或小幅下降态势 [3]