文章核心观点 - 快递加盟等新业态经营模式在发展中伴随法律风险 法院通过一起典型案件为处理加盟商失联后的责任认定与费用追偿问题提供了明确裁判指引 强调了合同底线与减损义务的合理性 并展示了小额诉讼程序在高效解决此类纠纷中的价值 [1][2] 案件事实与争议 - 某快递公司（品牌方/管理公司）与某物流公司（加盟网点）签订系列合作协议 2024年初 加盟商经营异常 法定代表人失联 拖欠员工工资及各项费用 [1] - 为维护快递网络稳定 品牌方垫付了员工工资9.7万余元及电、暖、物业费共计7700余元 并结清了加盟商经营期间产生的系统欠款4.9万余元 [1] - 品牌方诉请法院判令加盟商返还全部垫付款、支付经营欠款及违约金共计18万余元 [1] - 加盟商辩称系协商后退出 并非擅自违约 垫付费用未经其同意可用资产抵扣 并对系统生成的经营欠款金额不予认可 [1] 法院裁判要点 - 法院认定双方签订的系列协议合法有效 加盟商作为独立经营主体负有自行支付工资及经营费用的合同义务 在其法定代表人失联未履行义务可能导致损失扩大的情况下 品牌方为维护网络稳定垫付款项的行为合理且必要 符合合同约定及法律规定 加盟商应予返还 [1] - 关于经营欠款 根据协议约定双方结算以系统数据为准 加盟商未在约定期限内提出异议视为认可 法院支持品牌方主张的抵扣保证金后剩余欠款4.9万余元 [1] - 关于违约金 法院认为品牌方主张按总金额30%计算过高 综合考虑违约情节及实际损失（主要为资金占用损失）等因素 依法予以调整 判决加盟商以经营欠款为基数 按贷款市场报价利率（LPR）的1.3倍支付资金占用损失3000余元 [1] - 本案经双方同意适用小额诉讼程序审理 判决一经作出即发生法律效力 [1] 行业经营与法律风险指引 - 新业态经营需坚守合同底线 加盟合同是维系品牌方与加盟商权利义务的核心 加盟商经营遇困时应通过协商等正当途径解决 消极失联不仅会放大自身损失 还需承担违约责任 [2] - 品牌方为保障网络稳定、防止损失扩大而垫付的必要费用（如工资、基础运营费）有权向违约加盟商追偿 该行为属于履行减损义务的合理行为 [2] - 市场主体在经营往来中应注意留存沟通记录、结算凭证等证据 对自己提出的主张承担举证责任 否则可能承担举证不能的后果 [2] 纠纷解决机制的应用 - 小额诉讼程序具有审理周期短、程序简便、一裁终局的特点 能快速定分止争 减少当事人诉累 尤其适合新业态纠纷中企业对效率的迫切需求 为市场主体节省了时间和维权成本 [1][2] - 市场主体可充分利用小额诉讼等多元化纠纷解决机制 以最低成本、最高效率维护自身权益 [2]

行业核心观点 - 中国物流行业竞争版图在两天内因两起重磅交易被改写 顺丰与极兔达成83亿港元战略互持 德邦启动退市流程被京东物流整合 标志着行业正式迈入“集团军时代” [2] - 行业竞争逻辑发生根本转变 从过去“规模扩张”的增量狂欢 全面转向“效率深耕与价值重构”的存量博弈 [2] - 行业增长已显著放缓 快递业务量增速从过去年均超20% 滑向2025年11月仅5.0%的低谷 同时价格战导致单票价格从2015年的12.7元跌至不足3元 行业“增收不增利”困境明显 [2][17][18] 顺丰与极兔战略合作分析 - 交易核心为83亿港元战略互持 交易完成后顺丰持有极兔10%股份 极兔持有顺丰4.29%股份 并设有五年锁定期 [2][3] - 合作本质是“干线王者”与“末端霸主”的资源对价 旨在突破全球化瓶颈 顺丰需要极兔成熟的海外末端网络 极兔依赖顺丰雄厚的跨境干线能力 [3][5] - 交易条款设计体现资源价值对价 极兔以每股10.10港元向顺丰增发股份 较停牌前折价14% 顺丰以每股36.74港元向极兔增发股份 较停牌前溢价1.5% [4] - 合作始于2023年5月极兔以11.83亿元收购顺丰旗下丰网速运 使极兔日均单量跃升至5000万单级别 巩固了其经济型快递市场地位 [3] - 顺丰国际业务增长面临瓶颈 2025年三季度其国际业务收入同比增长27% 但海外市场收入占比仅10.36% 主要受制于海外末端网络渗透不足 [7] - 极兔在东南亚市场优势显著 2025年上半年市场份额从2024年的27.4%攀升至32.8% 全年东南亚包裹量达76.6亿件 同比增长67.8% 且东南亚业务毛利率达17.81% 是其中国业务的4倍 [7] - 双方协同已初见成效 在海外市场 顺丰在菲律宾、沙特等国的跨境业务复用极兔末端网络后 配送时效较此前缩短30%以上 [8] - 长期目标是构建跨境物流全链路闭环 计划推出“中国-东南亚三日达”服务 将时效压缩至行业平均水平的60% 并联合开拓拉美、中东等新兴市场 [9] 德邦退市与京东物流整合分析 - 德邦正式启动退市流程 京东物流以19元/股提供现金选择权 较停牌前溢价35.3% 对应市值超190亿元 [2][16] - 退市是京东物流生态整合的主动选择 旨在实现深度协同、突破增长瓶颈 本质是“以退为进”的战略布局 [10] - 整合始于2022年3月 京东物流以89.76亿元收购德邦66.49%股份 核心逻辑是能力互补 京东物流需德邦的大件物流直营网络 德邦需京东的资本、技术与流量 [10] - 退市核心逻辑有三重 其一为彻底解决同业竞争与关联交易障碍 双方关联交易额2025年预计突破84亿元 占德邦总收入的25% [12] - 其二为摆脱资本市场短期业绩压力 聚焦长期战略整合 如转运中心合并、运力优化等 [12] - 其三为完善京东系“京邦达跨”全场景物流体系 形成覆盖小件、大件、即时、航空的完整生态 [13] - 德邦核心竞争力依然稳固 截至2024年末拥有直营网点超1.2万个 干支线车辆1.6万多辆 全链路自营模式能将破损率控制在0.03%以下 远低于行业平均的0.5% [15] - 整合已显成效 网络融合后德邦快运单票成本较2022年下降12.3% 时效提升18% 引入京东智能调度系统后空驶率降低10% 人均效能提升28% [15] - 依托京东电商流量 德邦3-60kg小票零担业务增长41% 在快运市场份额达18.3% 稳居行业首位 [15] 行业格局与竞争态势 - 行业已形成三大阵营 竞争从单一企业比拼升级为生态体系对抗 [19] - 第一阵营为顺丰极兔联盟 聚焦跨境物流与全球化 2025年中国跨境物流市场规模达2.79万亿元 同比增长约15% 其中东南亚市场增速高达91.55% [19][25] - 第二阵营为京东系 深耕全场景一体化供应链 2025年上半年京东物流外部客户收入占比达67% 一体化供应链客户收入501.1亿元 同比增长19.9% [20] - 第三阵营为菜鸟与通达系 菜鸟采用平台化战略 2025财年营收突破1012亿元 日均处理跨境包裹达500万单 全球化业务占比超50% [20] - 通达系呈现分化 2025Q1-Q3市场份额分别为 中通19.3%、圆通15.6%、申通13.0%、韵达13.2% 极兔以11.3%份额稳居第五 顺丰回升至8.7% [21] - 行业整合逻辑发生根本转变 从“规模并购”转向“能力互补型整合” 主要出现三种模式 [21][24] - 顺丰极兔模式为“战略互持+能力互补” 通过交叉持股实现长期绑定与资源共享 [23] - 京东系模式为“全资收购+深度融合” 通过收购将企业彻底纳入生态 实现全面协同 [24] - 菜鸟模式为“平台化整合+技术赋能” 通过技术输出整合第三方运力 构建开放生态 [24] 核心赛道竞争分析 - 跨境物流赛道竞争激烈 形成“中国玩家+国际巨头”格局 [25] - 菜鸟是赛道领军者 2025年黑五期间亚太海外仓备货总量突破500万件 越南入仓量环比涨40% 澳大利亚增长达57% [26] - 通达系加速跨境布局 圆通拥有12架自有全货机 国际航线超140条 中通计划购机并推动云仓科技融资 [26] - 大件物流赛道2024年市场年增长率高达15% 背后是家电线上销售占比已达42% [27] - 该赛道形成“京东系+顺丰系”双雄争霸格局 市场CR5达65% [27] - 京东系以德邦为核心 德邦在快运市占率18.3% 稳居行业首位 [27] - 顺丰系通过“顺丰快运+顺心捷达”双品牌策略竞争 顺丰快运市占率14.2% 高端市场占有率提升至38% [29] - 其他玩家包括安能物流（市占率12.7%）与中通快运（市占率11.9%） [29] 行业未来发展趋势 - 国内市场将进入盈利修复周期 头部企业通过整合优化成本 顺丰极兔协同预计可降跨境物流单票成本10-15% 京东系大件物流单票成本已降12.3% [30] - 生态协同将成为核心竞争力 企业竞争力取决于生态协同能力与资源配置效率 [30] - 跨境物流将成为核心增长引擎 预计到2028年其占中国物流行业总收入比重将达25%以上 [30] - 技术变革成为核心驱动力 智能分拣机器人每小时处理量超1000件 分拣效率提升41% AI路径优化算法可降运输成本15%以上 [31] - 预计到2028年 AI在物流领域渗透率将超80% 智能物流系统覆盖率将超60% [31] - 绿色物流成为必选项 单位快递包装碳排放目标较2025年再降20% [32] - 行业集中度将持续提升 预计2028年CR8将超92% 形成寡头竞争格局 [32] - 细分赛道仍存机会 如冷链物流、医药物流、即时零售物流等高端领域 以及区域型物流企业在下沉市场的本地化服务 [32]

大宗交易概况 - 1月16日，圆通速递大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量210.75万股，成交金额3395.17万元，成交价格均为16.11元，相对当日收盘价折价5.07% [1] - 两笔交易的买方和卖方营业部中均出现机构专用席位 [1] - 近3个月内，公司累计发生43笔大宗交易，合计成交金额达10.67亿元 [1] 近期市场表现与资金流向 - 1月16日，公司收盘价为16.97元，下跌0.47%，日换手率为0.58%，成交额为3.36亿元 [1] - 当日主力资金净流入843.49万元 [1] - 近5日，公司股价累计上涨2.54%，资金合计净流入1672.43万元 [1] 融资交易情况 - 公司最新融资余额为2.12亿元，近5日增加357.71万元，增幅为1.71% [1]

交易核心信息 - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，投资交易金额高达83亿港元 [2][3] - 顺丰向极兔增发2.26亿股H股，发行价每股36.74港元；极兔向顺丰增发8.22亿股B类股份，发行价每股10.1港元 [8] - 交易完成后，顺丰将持有极兔10%的股份，极兔将持有顺丰4.29%的股份 [4][8] - 交易交割后5年内，双方都不得直接或间接出售持有的对方股份 [9] - 在满足顺丰持股不低于8%等条件下，极兔董事会主席李杰承诺提名并支持顺丰的一名董事候选人加入极兔董事会 [9] 战略合作背景与目标 - 双方掌舵者表示，相互持股是关系深化的重要里程碑，标志着从业务协同走向更紧密的战略共赢 [5] - 合作旨在促进资源互通、优势互补，在全球物流网络建设、基础设施布局、业务协同发展等方面探索更多可能性 [6] - 顺丰将凭借跨境头程与干线优势，结合极兔在全球13个国家的末端网络与本地化运营优势，共同增强端到端跨境物流解决方案的竞争力 [10] - 双方在国内业务方面，在网络资源、客户群体、产品结构上具备较大互补协同空间，有助于共同拓展服务边界 [11] - 双方将携手打造更高效的全球智慧物流网络，把握中资企业出海及跨境电商带来的历史性机遇 [11] 历史合作渊源 - 在极兔2023年上市前的B轮融资与基石轮融资中，顺丰均出现在投资方名单里，极兔通过这两轮融资获得高达21亿美元的资金 [14] - 2023年5月，极兔子公司深圳极兔供应链有限公司以11.83亿元的价格，收购了顺丰旗下深圳市丰网信息技术有限公司100%的股权 [14] - 丰网信息2022年收入规模超过32亿元，2023年第一季度营收6.91亿元，净亏损1.43亿元，负债总额21.26亿元 [15] - 顺丰出售丰网信息旨在消除该亏损业务对上市公司的负面影响，以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务等核心业务 [15][16] - 极兔认为收购丰网有助于巩固其在电商快递领域的优势，提升综合服务能力 [18] - 成为股东后，双方合作已展开：在国内，极兔使用顺丰末端驿站网络派件；在海外如菲律宾、沙特，顺丰利用极兔的末端网络提升服务稳定性与时效性 [19] 公司基本面与业绩状况 - 截至1月16日收盘，顺丰控股市值达1956亿元，极兔速递市值达1014亿港元 [7] - **极兔速递业绩**：2025年上半年，公司营收54.99亿美元，同比增长13.1% [24] - 国内业务：处理105.99亿件包裹，同比增长20%，市场份额为11.1% [24] - 东南亚业务：处理32.26亿件包裹，同比增长57.9%，市场份额高达32.8% [24] - 东南亚分部以19.7亿美元的收入（不到国内分部三分之二），实现了3.51亿美元的毛利，约为国内分部的2.5倍 [24] - 归母净利润同比大涨213.04%至0.86亿美元 [24] - 整体毛利率同比下降1.2个百分点至9.8%，其中东南亚和中国分部毛利率分别下降1.1个、2.6个百分点至17.8%、4.5% [24] - **顺丰控股业绩**：2025年上半年，公司营收1468.58亿元，同比增长9.26% [27] - 业务总量为78.5亿票，同比增长25.7%，票均收入降低12.2%至14.0元/票 [26] - 归母净利润57.38亿元，同比增长19.37%，毛利率下降0.6个百分点至13.2% [27] - 中国大陆业务营收1269.36亿元，占总营收的86.43%；海外业务收入152.16亿元，占总营收的10.36% [27] - 2025年第三季度，单季归母净利润同比下滑8.53%，拖累前三季度归母净利润增速降至9.07% [27] - 公司解释业绩波动系积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入所致 [28] 交易对双方的战略意义 - 对顺丰而言，与极兔相互持股是比自建重资产更高效、更优化的方式，有助于优化资源配置并加速全球覆盖，为海外业务和国际化赋能 [29] - 对极兔而言，与行业龙头顺丰的战略合作有望为双方业务的互补协同打下坚实基础 [21] - 此次合作是快递行业“龙头老大”与“后起之秀”的强强联合 [20]

1月15日，广东省邮政管理局召开2026年全省邮政工作会议。会议公布的数据显示，2025年，广东快递业务量和业务收入继续稳居全国首位。 2025年，广东邮政快递业还有哪些亮眼成绩？一组海报带你速览↓↓↓ "十四五"以来 FUFULUFULUFULU 广东邮政行业 业务收入从2400亿元 提升至3400亿元 年均增长7.2% 快递业务量从200亿级 跃升到400亿级 (高 S南省网 手 鬼恩朗 S南分网 ( 全国首位 ALALALA UTURULUM 2025年 乐快递业务收入 ナ 达3002亿元 全国占比20% U V U V LALA 従续稳居全国首位 S 南名网 ni 快递业务量 跃升到400亿级 年寄递量超1500万件 带动近万产男农增收 S南省网 ung 绿色转型成效显著 HKTX 来道网络低系 持续完善 "十四五"以来 广东已有8个城市 入选国家邮政快递枢纽承载城市 建成27个快递物流园区、 94个省际邮件快件处理中心 营业网点数量较5年前增长1.5倍 布局村级奇递物流综合服务站1.9万余个 国际许可快递企业达150家 TU UNFUL 海外仓总面积超240万平方米 国际/港澳台快递业务量年均增长1 ...

根据协议，顺丰控股将向极兔速递增发2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元；极兔速递将向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港 元。 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，极兔速递将持有顺丰控股4.29%的股份。 顺丰和极兔"联姻"，自然对于国内快递业"反内卷"有着鲜明的风向标意义，在中小快递公司纷纷被收购之后，为行业的进一步整合提供了新的范式；双方业 务模式上极高的互补性，也能够在跨境业务上相互成就。 （文/万肇生 编辑/张广凯） 1月15日，顺丰控股（002352.SZ， 6936.HK）与极兔速递（1519.HK）联合发布公告，宣布达成一项总额高达83亿港元的战略性相互持股协议。 不过，国内快递业想要真正摆脱低价竞争，内部整合只是第一步，最终的痛点还在于整个行业面对电商平台等大客户的弱势地位。无论在国内还是国际市 场，顺丰和极兔如果能够通过深度联合，建立一套高标准、高效率并举的运营方式，在客户面前争取到更大的定价权，才能真正改变中国快递业"大而不 强"的困境，走向高质量发展。 "反内卷"走入新阶段 国家邮政局数据显示，我国作为全球最大快递市场， 2025年邮政快递业 ...

股权深结与优势互补：构建"干线+末端"的全球闭环 根据双方披露的公告细节，此次战略合作的核心在于以"股份换股份"的非现金交易模式实现深度的资本 绑定，顺丰控股向极兔速递增发约2.26亿股H股股份，发行价为每股36.74港元；与此同时，极兔速递向 顺丰控股增发约8.22亿股B类股份，发行价为每股10.10港元。 交易完成后，顺丰控股将持有极兔速递10%的股份，成为其第二大股东，而极兔速递也将持有顺丰控股 约4.29%的股份。值得关注的是，双方为此次互持股份设定了长达五年的锁定期，向市场传达了双方致 力于长期战略协作而非短期财务投资的坚定决心。 此外，在治理结构上，顺丰控股将有权提名一名董事候选人进入极兔速递董事会，意味着顺丰能够从公 司治理和顶层设计的维度深度参与极兔的战略决策，确保双方的协同效应能够跨越组织边界，在执行层 面高效落地。 在全球物流行业格局深度重塑的宏大背景下，极兔速递-W(01519)与顺丰控股（002352）(06936)于2026 年1月15日联合公告，双方正式达成总额达83亿港元的战略性相互持股协议。根据协议，顺丰将持有极 兔10%股份，而极兔将持有顺丰4.29%股份，双方均以增发新股方 ...

1 月 15 日，顺丰、极兔双双发布公告，宣布达成总额83亿港元的战略性相互持股协议。双方将通 过互为对方增发新股的方式深度绑定，交易完成后顺丰将持有极兔 10% 股份，极兔则持有顺丰 4.29% 股份，标志着两大物流巨头从业务协同正式迈入战略共赢的深度合作新阶段。 长远来看，此次合作有望培育出首个真正意义上的全球化中国物流巨头。面对敦豪等国际物流巨头 的竞争，顺丰与极兔的协同效应将提升中国物流企业的全球竞争力，助力中国企业出海构建稳定的供应 链体系。不过，合作也面临一定挑战，顺丰的直营精细化运营与极兔的加盟规模化扩张模式需要长期磨 合，国内外市场的客户分配、定价策略等也可能引发利益博弈，未来成效仍取决于协同落地的深度。 01 直指全球网络协同 根据双方公告，此次合作采用 "股份换股份" 的对等交易模式，顺丰控股将向极兔速递增发 2.26 亿 股 H 股股份，发行价定为每股 36.74 港元；极兔速递则向顺丰控股增发 8.22 亿股 B 类股份，发行价为 每股 10.10 港元。 02 顺势而为的战略选择 此次合作的达成，既是双方把握全球化机遇的战略布局，也是应对行业困境的必然选择。从国内市 场来看，快递行业 ...

行业规模与全国地位 - 2025年广东省邮政行业寄递业务量和业务收入分别完成468亿件和3413亿元，占全国比重分别为22%和19% [1] - 2025年快递业务量和业务收入分别完成460亿件和3002亿元，占全国比重分别为23%和20%，继续稳居全国首位 [1] - “十四五”以来，行业业务收入从2400亿元提升至3400亿元，年均增长7.2%，快递业务量从200亿级跃升至400亿级 [1] 网络与基础设施建设 - 网络体系不断健全，8个城市入选国家邮政快递枢纽承载城市，建成27个快递物流园区、94个省际邮件快件处理中心 [1] - 营业网点数量较5年前增长1.5倍，布局村级寄递物流综合服务站1.9万余个 [1] - 国际许可快递企业达150家，海外仓总面积超240万平方米，国际/港澳台快递业务量年均增长12.7% [1] 产业协同与融合发展 - 2025年培育形成11个年寄递量超千万件的邮政快递服务现代农业项目，如茂名荔枝、梅州金柚 [2] - 快递服务制造业项目库入库项目超200个，服务制造业年产值超千亿元 [2] - 与电子商务协同发展，年支撑实物商品网上零售额超1万亿元 [2] - 未来将深化与实体经济融合，提升服务产业链供应链能力，深化邮快合作、快快合作模式 [3] 行业治理与绿色转型 - 广东省政府出台推进邮政快递业高质量发展实施方案，修订后的《广东省快递市场管理办法》正式施行 [2] - 行业绿色转型成效显著，实现电子运单和中转环节循环包装全覆盖，新能源及清洁能源车辆保有量超1.4万辆 [2] - 未来将增强综合治理能力，深入整治“内卷式”竞争，强化跨部门协作监管，深化申诉处理机制改革 [3] 未来展望与发展规划 - 预计2026年邮政行业寄递业务量完成496亿件，同比增长6%左右，其中快递业务量完成490亿件，同比增长7%左右 [2] - 将加快发展行业新质生产力，推广无人车、无人机、AI技术等创新成果，探索地铁联运试点，支持企业升级智慧物流分拣设备 [2] - 将优化寄递网络布局，提升区域枢纽国际化水平，加快补齐粤东西北地区发展短板，推进景区主题邮局建设，强化国际寄递物流体系建设 [2]

浦发银行公司点评 - 核心观点：浦发银行2025年业绩表现稳中向优，营收稳健增长，归母净利润保持两位数增速，资产规模突破十万亿元，风险指标续创近年最优水平，维持“增持”评级 [3][4] - 营收与利润：2025年公司营业收入预计同比+1.88%，与前三季度持平；归母净利润预计同比+10.52%，较前三季度同比增速（10.21%）略有提升 [4] - 资产规模：2025年总资产同比增速从三季度末的5.05%提升至6.55%，四季度资产净增长1895亿元，总资产规模突破十万亿元 [4] - 资产质量：2025年末公司不良率为1.26%，较三季度压降3bp；不良贷款额较三季度下降约9亿元；拨备覆盖率为200.72%，较三季度提升2.68pct，向上突破200% [5] 交通运输行业2026年度策略 - 核心观点：2026年交通运输行业投资机会在于运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值，维持行业“推荐”评级 [6][18] - 航空板块：行业供给收缩确定性较强（机队引进放缓、客座率已处高位），因私出行需求刚性，公商务出行或回暖，预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性 [7][8][9] - 快递板块：行业需求仍有超额成长性，2025年1-11月快递业务量1807.4亿件，同比+14.9%；资本开支高峰期已近尾声；直营快递关注顺丰控股利润率修复；电商快递关注价格回升及头部公司份额提升，如中通快递、圆通速递 [10][11][12] - 海运板块：油运需求持续向好（俄油制裁长期化、原油产地变化），供给有望收缩；集运需求受红海危机等影响具备持续性，供给端格局改善（三大联盟及MSC合计份额超80%）；散运受西芒杜铁矿项目（年产能1.2亿吨）增量需求支撑 [13][14] - 红利资产：高速公路板块2025年前三季度归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%，具备强分红能力；铁路运输关注京沪高铁量价稳增；港口吞吐量稳健增长，2025年1-11月沿海主要港口集装箱吞吐量28589万标准箱，同比+6.9%；大宗供应链企业利润或触底回升 [16][17] 航天宏图科创板动态研究 - 核心观点：航天宏图作为国内卫星运营与行业应用龙头，积极拓展海外市场，构建“卫星+火箭”一体化商业航天全产业链能力，首次覆盖给予“增持”评级 [19][22][23] - 财务表现：受市场环境及项目暂停影响，2025年前三季度总营收4.03亿元，同比下降70.06%；毛利率24.08%；研发费用率高达45%；Q3毛利率达33.17%，研发费用率达55.55% [20] - 海外业务：公司与非洲A国签署9.9亿元人民币卫星及地面系统采购合同；与巴基斯坦签署总金额达29亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议 [21] - 全产业链布局：公司成功发射“女娲星座”12颗雷达卫星并完成组网；与中科宇航战略合作；投资河南航宇火箭（持股7.13%）；推出PIE-Engine天权大模型遥感云服务平台 [22] 卓易信息科创板普通报告 - 核心观点：卓易信息以AI+IDE业务为新增长极，BIOS固件业务受益国产替代，并与华为鸿蒙生态深度融合，首次覆盖给予“增持”评级 [24][27][30] - AI+IDE业务：存量产品PowerBuilder拥有2万+付费用户；新产品SnapDevelop面向.NET开发者（全球潜在开发者700万），可提高效率3-5倍，2025H1拥有2万试用用户；EazyDevelop面向非专业编程人员，截至2025年末用户数突破1.3万人，订单金额突破1800万元 [25] - 市场与目标：IDE产品面向全球约2800万开发者，对应市场总规模约1400亿元；股权激励目标为2026年IDE业务收入不低于2.8亿元或利润不低于1.4亿元 [26] - BIOS与鸿蒙生态：公司是大陆唯一拥有英特尔技术授权的独立BIOS固件厂商，2025年成功签约国内头部服务器厂商；BIOS产品深度适配华为鲲鹏等平台；IDE产品支持鸿蒙应用代码自动生成，EazyDevelop兼容华为仓颉编程语言 [27][28] - 财务表现：2025年前三季度营业收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润4460.07万元，同比增长122.02%；Q3归母净利润同比增长2074.65% [29] 中慧生物-B公司深度报告 - 核心观点：中慧生物立足疫苗创新赛道，独家产品四价流感病毒亚单位疫苗快速放量，在研管线丰富，预计2027年扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级 [31][33][34] - 核心产品：慧尔康欣（四价流感病毒亚单位疫苗）是国内首款且唯一的四价亚单位流感疫苗，2024年实现收入2.6亿元，同比增长398%，2025年扩龄至6月龄以上人群 [31] - 在研管线：在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗采用WHO金标准技术，2025年12月启动Ⅲ期临床试验；公司共有11项在研疫苗 [32][33] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.93、7.98、12.40亿元人民币，归母净利润分别为-1.57、-0.24、1.28亿元人民币 [34] 固定收益专题研究 - 转债抢权配售策略：该策略通过买入正股获取转债配售权，收益来源于正股价差与转债打新；标的选择上，轻工制造、汽车、电子等行业及小规模发行转债表现更优；建议优先选择大中市值、中ROE、营收正增长的标的 [35][36] - 城农商行改革化险：预计资本补充债券“不赎回”不会成为常态化事件；2025年银行业金融机构法人较2024年末减少225家；整合后城商行资产规模高速增长，农商行不良率有所优化；建议沿主体层级变化及区域经济强弱主线挖掘金融债机会 [38][39][40] 军贸事件点评 - 核心观点：世界百年变局下，中国军贸迎来战略性机遇，供给侧重视程度提升，产品谱系丰富，行业维持“推荐”评级 [41][43][44] - 事件催化：多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机；2025年歼10CE首次取得实战战果引发全球关注 [42] - 行业格局：2020-2024年，中国军贸出口全球市占率为5.9%，位列全球第四；国内主机厂正积极打造军贸拳头产品，推进新一代装备出口 [43] - 投资方向：建议关注主机平台、无人化、制导装备及其他、雷达体系四个方向的相关公司 [44]