报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节期间国内碳酸锂库存去化，淡季下游需求韧性较高，第三方调研显示三月下游排产增速较盐厂更显著，现货紧张格局预计将延续，周内津巴布韦原矿及锂精矿出口禁令带动看多情绪，碳酸锂主力合约一度涨超18.7万，若一个月内精矿出口放开，则对国内锂盐供给实质影响有限，连续上涨后，需警惕情绪回落高位兑现盘增多，未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 2月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）早盘报173736元，周涨19.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为174100元，同日广期所LC2605收盘价176040元，周涨15.33% [12] - 节后锂盐厂产量上移，2月26日，SMM国内碳酸锂周度产量报21822吨，较节前一周增8.1%，2026年1月国内碳酸锂产量为97900吨，2月预计国内碳酸锂产量环比减少16.3%，2026年1月份智利出口到中国的碳酸锂为16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35%，出口至中国的硫酸锂为2.78万吨 [12] - 据中汽协，1月国内新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，销量为94.5万辆，同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%，一季度为电池“抢出口”的关键窗口期，淡季需求有望上调，材料排产回落幅度较前期预期收窄，2026年1月磷酸铁锂产量39.48万吨，环比减少5% [12] - 2月26日，国内碳酸锂周度库存报102932吨，环比 -2839吨（-2.8%），碳酸锂库存天数约28.2天，2月27日，广期所碳酸锂注册仓单38461吨，周 -0.8% [12] - 2月27日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2290 - 2480美元/吨，周度涨幅为18.95% [12] 期现市场 - 2月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）早盘报173736元，周涨19.62%，MMLC电池级碳酸锂均价为174100元，同日广期所LC2605收盘价176040元，周涨15.33% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 -400元（参考主力合约LC2605），碳酸锂合约前十主力席位净持仓转多 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差9400元 [27] 供给端 - 2月26日，SMM国内碳酸锂周度产量报21822吨，较节前一周增8.1%，2026年1月国内碳酸锂产量为97900吨，环比减1.3%，同比增56.7%，2月预计国内碳酸锂产量环比减少16.3% [32] - 1月锂辉石碳酸锂产量60100吨，环比上月 -1.2%，同比增76.3%，1月锂云母碳酸锂产量12880吨，环比上月 -3.5%，同比增2.7% [35] - 1月盐湖碳酸锂产量环比 +3.0%至15440吨，1月回收端碳酸锂产量9480吨，环比 -5.3% [38] - 2025年12月中国进口碳酸锂23989吨，环比 +8.8%，同比 -14.5%，2025年中国碳酸锂进口总量约为24.3万吨，同比增加3.4%，2025年12月智利出口中国碳酸锂为11704.02吨，环比减少20.3%，同比下跌12.4%，2026年1月份智利碳酸锂总出口2.29万吨，环比增加24.83%，同比减少10.59%，其中出口到中国16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35%，2026年1月份智利2.78万吨硫酸锂出口至中国，环比增加475.29%，同比增加1222.90% [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [45] - 据中汽协，1月国内新能源汽车产量为104.1万辆，同比增长2.5%，销量为94.5万辆，同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3% [48] - 2026年1月，欧洲累计售出约28.9万辆新能源汽车，同比增加20%，2025年，美国累计售出约8.6万辆新能源汽车，同比减少25% [51] - 据中国汽车动力电池产业创新联盟，1月，我国动力和储能电池合计产量为168.0GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%，1月，国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4% [54] - 据则言咨询，2026年1月磷酸铁锂产量39.48万吨，环比减少5% [57] 库存 - 2月26日，国内碳酸锂周度库存报102932吨，环比 -2839吨（-2.8%），碳酸锂库存天数约28.2天，2月27日，广期所碳酸锂注册仓单38461吨，周 -0.8% [64] - “抢出口”需求推动下，正极材料库存下移，储能电池库存创新低，动力电池淡季略回升 [67] 成本端 - 2月27日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2290 - 2480美元/吨，周度涨幅为18.95% [75] - 12月国内进口锂精矿62.8万吨，同比 +30.2%，环比 -7.3%，2025年国内锂精矿进口620.9万吨，同比去年增9.0%，2025年，澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0%，非洲来源锂精矿进口同比增14.3%，高成本硬岩矿供给释放加速，锂矿进口补充明显 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期商品多头将延续，但短期市场或震荡、降波，对整体氛围有压制，黑色板块在商品中弱势，短期易被空配；锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际有改善；未来行情矛盾在于黑色板块方向、锰矿成本推升、硅铁供给收缩；建议关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展，以成本为支撑等待驱动向上展望 [18] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 锰硅盘面节后首周周初下探后大幅反弹，周度环比涨258元/吨或+4.47%，受南非电力成本及关税传闻、“双碳”相关传闻影响，技术形态转入多头进攻，关注6080元/吨表现，突破则依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位 [13] - 硅铁盘面节后首周周初回调后大幅反弹，周度环比涨244元/吨或+4.44%，受能耗相关传闻影响，关注价格摆脱长期下跌趋势线情况，摆脱则依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [15] - 需求方面，螺纹钢周产量165.1万吨，环比降5.28万吨；日均铁水产量233.28万吨，环比增2.79万吨；2026年1月金属镁累计产量8.59万吨，累计同比增22.02%；2025年1 - 12月我国累计出口硅铁40.09万吨，同比降6.50% [17] - 期现市场，天津6517锰硅现货报价5750元/吨，环比涨70元/吨，期货主力收盘报6026元/吨，环比涨256元/吨，基差 - 86元/吨，环比降186元/吨；天津72硅铁现货报价5850元/吨，环比涨150元/吨，期货主力收盘价5726元/吨，环比涨234元/吨，基差124元/吨，环比降84元/吨，基差率2.12% [17] - 利润方面，锰硅测算即期利润内蒙 - 547元/吨，环比降97元/吨，宁夏 - 635元/吨，环比增21元/吨，广西 - 460元/吨，环比持稳；硅铁测算即期利润内蒙 - 44元/吨，环比降200元/吨，宁夏 - 360元/吨，环比持稳，青海 - 897元/吨，环比持稳 [17] - 成本方面，测算内蒙锰硅即期成本6197元/吨，环比涨97元/吨，宁夏6235元/吨，环比涨9元/吨，广西6210元/吨，环比持稳；硅铁主产区生产成本内蒙5704元/吨，环比涨180元/吨，宁夏5560元/吨，环比持稳，青海6147元/吨，环比持稳 [17] - 供给方面，钢联口径锰硅周产量19.74万吨，环比增0.36万吨；硅铁周产量9.86万吨，环比增0.06万吨，基本持平且处于同期低位 [17] - 库存方面，测算锰硅显性库存63.8万吨，环比增1.24万吨，处于同期高位；测算硅铁显性库存8.81万吨，环比降3.49万吨，处于同期低位 [18] 期现市场 - 锰硅基差，截至2026/02/27，天津6517锰硅现货报价5750元/吨，环比涨70元/吨，期货主力收盘报6026元/吨，环比涨256元/吨，基差 - 86元/吨，环比降186元/吨，处于历史统计值偏低水平 [23] - 硅铁基差，截至2026/02/27，天津72硅铁现货报价5850元/吨，环比涨150元/吨，期货主力收盘价5726元/吨，环比涨234元/吨，基差124元/吨，环比降84元/吨，基差率2.12%，处于历史统计值偏高水平 [26] 利润及成本 - 锰硅生产利润，截至2026/02/27，锰硅测算即期利润内蒙 - 547元/吨，环比降97元/吨，宁夏 - 635元/吨，环比增21元/吨，广西 - 460元/吨，环比持稳 [30][31] - 锰硅生产成本，截至2026/02/27，南非矿报37元/吨度，环比涨0.2元/吨度，澳矿报42元/吨度，环比持稳，加蓬矿报42.8元/吨度，环比持稳，市场等外级冶金焦报价1185元/吨，环比持稳；12月锰矿进口量327.4万吨，环比增58万吨，同比增72.3万吨，1 - 12月累计进口3284.2万吨，累计同比增12.17%；截至2026/02/13，锰矿港口库存430.1万吨，环比增9.8万吨；澳洲锰矿港口库存78.2万吨，环比增5.6万吨，高品锰矿港口库存135.7万吨，环比增5万吨；主产区中内蒙电价环比上调0.0225元/度，其余地区电价环比持稳，测算内蒙锰硅即期成本6197元/吨，环比涨97元/吨，宁夏6235元/吨，环比涨9元/吨，广西6210元/吨，环比持稳 [32][35][38][41][44] - 硅铁生产利润，截至2026/02/27，硅铁测算即期利润内蒙 - 44元/吨，环比降200元/吨，宁夏 - 360元/吨，环比持稳，青海 - 897元/吨，环比持稳 [47] - 硅铁生产成本，截至2026/02/27，西北地区硅石报价210元/吨，环比持稳，兰炭小料报价750元/吨，环比持稳；主厂区中内蒙电价环比上调0.0225元/度，其余地区电价环比持稳，测算硅铁主产区生产成本内蒙5704元/吨，环比涨180元/吨，宁夏5560元/吨，环比持稳，青海6147元/吨，环比持稳 [50][53] 供给及需求 - 供给方面，截至2026/02/27，钢联口径锰硅周产量19.74万吨，环比增0.36万吨，2026年1月产量85.40万吨，环比增1.05万吨，累计同比降3.72%；钢联口径硅铁周产量9.86万吨，环比增0.06万吨，基本持平且处于同期低位，2026年1月产量43.71万吨，环比降1.71万吨，累计同比降7.28% [58][68] - 需求方面，2026年1月，河钢集团锰硅招标量17000吨，环比增2300吨，招标价5920元/吨，环比涨150元/吨；2026年2月，河钢集团75B硅铁合金招标量2150吨，环比降1163吨，同比增690吨，钢招价5760元/吨，环比持平；截至2026/02/27，钢联口径锰硅周表观消费量11.02吨，环比降0.15万吨，螺纹钢周产量165.1万吨，环比降5.28万吨，日均铁水产量233.28万吨，环比增2.79万吨；2025年12月，统计局口径我国粗钢产量6818万吨，环比降172万吨，同比降782万吨，1 - 12月累计产量9.5亿吨，累计同比降4.16%；2026年1月，金属镁累计产量8.59万吨，累计同比增22.02%，截至2026/02/27，金属镁府谷地区报价16650元/吨，环比涨200元/吨；2025年1 - 12月，我国累计出口硅铁40.09万吨，同比降6.50%，截至2026/02/27，硅铁测算出口利润 - 97元/吨，处于同期低位；2025年1 - 12月，海外粗钢产量合计8.38亿吨，累计同比增0.55% [73][76][78][83][86][87] 库存 - 锰硅库存，截至2026/02/27，测算锰硅显性库存63.8万吨，环比增1.24万吨，处于同期高位；钢联口径63家样本企业库存39.83吨，环比增0.35万吨；2月份，锰硅钢厂库存平均可用天数18.57天，环比增1.09天 [94][97][100] - 硅铁库存，截至2026/02/27，测算硅铁显性库存8.81万吨，环比降3.49万吨，处于同期低位；2月份，硅铁钢厂库存平均可用天数18.72天，环比增1.2天 [103][106]

公司评级与目标价调整 - Oppenheimer维持对Elastic股票的“跑赢大盘”评级，但将其目标价从100美元下调至85美元 [1] 公司近期财务表现 - Elastic公布的第三季度业绩表现稳健，并基于广泛的需求和稳定的承诺/消费情况，上调了2026财年的业绩指引 [1] 公司未来业绩展望 - Oppenheimer认为Elastic提供的第四季度业绩指引较为保守，这为未来业绩可能超出预期设置了潜在的上行空间 [1]

分析师评级与目标价调整 - TD Cowen分析师Derrick Wood将AvePoint的目标价从17美元下调至16美元，但维持对该股的买入评级 [1] 公司第四季度业绩表现 - 公司公布了稳健的第四季度业绩 [1] - 业绩得益于广泛的产品、地域和垂直领域需求强劲 [1] 业务增长驱动力与人工智能机遇 - 人工智能正在核心的Microsoft 365 Copilot之外创造需求，例如Azure AI Studio [1] - 公司能够帮助客户构建更好的数据上下文体验 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面受春节错位因素影响，1月CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善，通胀回升对债市有潜在压制；1月金融数据显示经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱 [10][12] - 经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；央行25年四季度货币政策执行报告显示资金面有望延续宽松，近期债市配置力量强，行情预计延续震荡 [12] - 债市中长期以逢低做多为主，推荐单边逢低做多策略，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑是宽货币和信用难以改善 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，PPI同比环比均改善；1月社融增速8.2%，M2增速9.0%，M1增速4.9%；经济修复内生动力不稳固，信贷开门红力度偏弱，短期贷款同比多增，企业贷款和居民中长贷偏弱；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 政策动态包括上海优化房地产限购政策、中美经贸磋商沟通、日本央行调整货币政策、商务部出口管制、LPR连续九个月持稳、以色列对伊朗发动打击 [10][11] - 流动性方面，本周央行进行15250亿元逆回购、6000亿元MLF操作，有22524亿元逆回购、3000亿元MLF和1500亿元国库现金定存到期，净回笼5774亿元，DR007利率收于1.48% [12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比+2.32BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比+4.60BP；最新10Y美债收益率3.97%，周环比 -11.00BP [12] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [17][22][24][26][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性 [41] - PMI方面，1月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.8个百分点；服务业PMI较前值下降0.2个点，录得49.5%，整体制造业和服务业均有所回落；制造业PMI细分项中，供需两端走弱，生产指数环比下滑1.1个百分点至50.6%，新订单环比下降1.6个点至49.2 [41][47] - 价格指数方面，1月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比上升0.8%，PPI同比 -1.4%；环比数据1月CPI环比0.2%，核心CPI环比0.3%，PPI环比0.4%；CPI同比下行受春节错位因素影响，PPI同比降幅收窄 [50] - 出口方面，2025年12月我国出口数据强于预期，出口(美元计价)同比增长6.5%，进口同比增长5.7%；分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [53] - 工业增加值和社零方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，工业生产增速有所回升；12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [56] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，制造业投资累计同比为0.6%，增速有所放缓；12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%；12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0% [63] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%；30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察 [66] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；1月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%，环比升0.4%；12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%；1月季调后非农就业人口增13万人，失业率4.3%；1月ISM制造业PMI为52.6，ISM非制造业PMI为53.8 [69][72][75] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [75] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，环比降0.5%；1月制造业PMI初值为49.4，服务业PMI初值为51.9 [78] 流动性 - 货币供应量方面，1月M1增速4.9%，M2增速9.0%，1月M1增速有所回升，受基数效应以及企业和政府存款高增影响 [83] - 社会融资规模方面，1月社融增量7.22万亿元，新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元；1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；1月居民及企业部门的社融增速5.9%，政府债增速17.3% [83][86] - 央行操作方面，1月份MLF余额69500亿，MLF净投放7000亿元 [89] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况 [92] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期商品多头将延续，但短期市场或继续震荡、降波，黑色板块处于弱势，易被空配；春节后双焦下游主动去库、煤矿复产，短期需求受限、供给增加，3 - 5月焦煤价格易回调；焦煤有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [20] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：节后第一周，焦煤盘面价格震荡走弱，周度跌幅23.5元/吨或 - 2.07%；焦炭盘面价格同样震荡走弱，周度跌幅43.5元/吨或 - 2.58% [14][18] - 周度要点小结：现货价格及基差方面，焦煤和焦炭部分品种现货升水盘面；品种持仓上，焦煤主力合约持仓处历史同期高位，4月合约持仓异常需警惕仓单压力；国内产量上，样本矿山精煤日均产量环比回升，累计产量同比略减；海外进口方面，甘其毛都口岸蒙煤通关量回升，澳煤进口窗口关闭；需求上，焦炭日均产量延续小幅回升，独立焦化厂焦化利润环比增加，钢铁企业日均铁水产量和钢厂盈利率环比上升，五大材表观消费量环比下降，钢材库存快速累积 [19] - 供求结构及展望：焦煤全国日均供应环比季节性回落，需求环比回升，当前供求结构失真；焦炭铁水折日均需求与产量基本平衡；展望后市，短期双焦需求受限，需警惕3 - 5月焦煤价格回调，焦煤有望在6 - 10月上涨 [20] 期现市场 - 焦煤现货价格：截至2026/02/27，多种焦煤价格有不同程度变化，如低硫主焦环比 - 13.5元/吨等 [24] - 焦炭现货价格：日照港准一级湿熄焦报价环比 + 10元/吨，吕梁准一级干熄焦报价环比持稳 [35] - 基差及月差：焦煤和焦炭部分品种升水盘面，焦煤和焦炭5 - 9价差环比下降，均维持近月低、远月高的Contango结构 [42][45][48][51] 持仓及品种比价 - 品种持仓：截至2026/02/27，焦煤单边总持仓71.88万手，环比 + 15.94万手；焦炭单边持仓4.43万手，环比 + 0.6万手；焦煤主力合约持仓处历史同期高位，4月合约持仓异常需警惕仓单压力 [60][61] - 品种比值：本周焦煤表现较铁矿、成材偏弱，焦炭明显弱于铁矿石及成材，焦煤和焦炭估值相对铁矿石偏低 [67][70] 供给及需求 - 国内焦煤产量：截至2026/02/27，样本矿山精煤日均产量环比回升，累计产量同比略减；样本洗煤厂精煤日均产量环比下降，累计产量同比增加 [75][77] - 进口焦煤情况：甘其毛都口岸蒙煤通关量回升至历史同期高位；澳煤进口窗口关闭；2025年我国从蒙古、俄罗斯、加拿大进口焦煤有不同程度增长，从美国进口焦煤大幅减少 [80][83][86][89] - 焦炭产量：截至2026/02/27，钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量环比回升，累计产量同比略减；独立焦化厂焦化利润环比增加 [92] - 下游钢铁行业情况：截至2026/02/27，钢铁企业日均铁水产量环比增加，钢厂盈利率环比上升；螺纹、热卷盘面利润环比小幅回升；五大材表观消费量环比下降，钢材库存快速累积；焦煤供求结构失真，焦炭供需基本平衡 [98][104][108][110] 库存 - 库存总览：截至2026/02/27，焦煤总库存环比 - 88.5万吨，焦炭总库存环比 - 7.92万吨，部分环节库存有不同变化 [114] - 焦煤库存：涉及样本矿山、钢厂、焦化厂、港口等不同环节的焦煤库存情况 [116][118][120] - 焦炭库存：涉及独立焦化厂、钢铁企业、港口等不同环节的焦炭库存情况 [122][124][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因市场传言海关对南美豆清关延长 10 - 20 天，带动豆粕价格大幅增仓上涨；近期美豆出口销售情况好转，以及中国增加美豆采购的预期推动 CBOT 大豆价格上涨；国内远期供应压力增加，但随着美豆价格上涨，进口成本抬高，蛋白粕价格或正在筑底 [10] - 从基本面评估来看，蛋白粕价格或正在筑底 [11] - 交易策略建议单边和套利均观望 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：2 月 12 日至 2 月 19 日当周美国出口大豆 41 万吨，当前年度累计出口 3565 万吨，同比减少 783 万吨；当周对中国出口 8 万吨，当前年度对中国累计出口 1066 万吨，同比减少 1008 万吨 [10] - 行业信息：截至 2 月 21 日，巴西大豆收割率为 32.3%，较去年同期减少 4.1 个百分点，较五年均值减少 4.3 个百分点 [10] - 行业信息：截至 2 月 20 日当周，2026 年国内样本大豆到港 1128 万吨，同比增加 170 万吨；样本大豆港口库存 559 万吨，同比减少 11 万吨 [10] - 行业信息：1 月预测 2025/26 年度全球大豆产量为 425.67 百万吨，环比 12 月增加 3.13 百万吨，较上年度减少 1.48 百万吨；库存消费比为 29.4%，环比 12 月增加 0.39 个百分点，较上年度减少 0.44 个百分点 [10] - 行业信息：1 月预测美国大豆产量为 115.99 百万吨，环比 12 月增加 0.238 百万吨，较上年度减少 3.05 百万吨；预测巴西产量为 178 百万吨，环比 12 月增加 3 百万吨，较上年度增加 6.5 百万吨；预测阿根廷产量为 48.5 百万吨，环比 12 月持平，较上年度减少 2.6 百万吨；美国出口量环比 12 月小幅下调 1.63 百万吨至 42.86 百万吨 [10] - 基本面评估数据：美豆 5 - 7 价差为 -12.25 美分/蒲式耳，大豆进口榨利为 15.35 元/吨，菜籽进口成本为 8059 元/吨，豆菜粕价差为 546 元/吨 [11] - 基本面评估多空评分：国际大豆供应 -0.5，国内供给 -0.5，国内需求 +1，其他 -0.5 [11] - 交易策略：单边和套利均建议观望 [12] - 提供全球、美国、巴西、阿根廷大豆及全球、加拿大菜籽供需平衡表数据及环比、同比变动情况 [13][14][15][16][17][18] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格图表 [21][22] - 展示豆粕 5 月合约、菜粕 5 月合约基差图表 [24][25] - 展示豆粕 5 - 9 月差、菜粕 5 - 9 月差图表 [27][28] - 展示豆粕 5 月 - 菜粕 5 月价差、豆粕 9 月 - 菜粕 9 月价差图表 [30][31] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、落叶率、优良率图表 [36][37][40] - 展示巴西、美国、阿根廷大豆降水量观测与常年同期对比图表及大豆主产区天气情况总结 [44][47] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部 1 号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA 豆油库存图表 [50][51] - 展示美豆当前市场年度累计签约量、下一年度市场年度累计签约量、当前市场年度对华出口量、下一市场年度对华出口量图表 [54][55][57][58] - 展示我国大豆、菜籽月度进口量图表 [60] - 展示主要油厂大豆、菜籽压榨量图表 [63] - 展示巴西大豆月度出口量、对华出口量、对华周度发运量、累计发运量及阿根廷大豆对华周度发运量、累计发运量图表 [66][69][72] 利润及库存 - 展示大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存图表 [76][77] - 展示沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存图表 [79][80] - 展示广东进口大豆压榨利润、沿海进口菜籽压榨利润图表 [82][83] 需求端 - 展示主要油厂豆粕累计成交、豆粕表观消费图表 [86] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润图表 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周锡价受供给端扰动大幅上涨 供给端因缅甸局势及国内冶炼厂开工问题供应偏紧 需求端虽新兴领域需求乐观但现阶段实质性需求未有效体现 库存季节性回升 宏观宽松下市场做多情绪强但需注意供需边际宽松和库存回升现状 短期预计锡价高位宽幅震荡 国内主力合约参考运行区间37 - 46万元/吨 海外伦锡参考运行区间47000 - 55000美元/吨 [11][12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端12月国内进口锡精矿增量明显 原料紧缺缓解 2025年12月进口锡精矿实物量17637吨 折金属5191.6吨 环比增长13.3% 同比增长40.2% [12] - 供给端春节云南地区冶炼厂开工率下降 节后恢复慢 江西地区受废料供应不足影响 粗锡供应偏紧 精锡产量低 国内冶炼厂开工持稳为主 [12] - 需求端节后下游陆续复工 询价挂单意愿低 观望情绪浓 成交以刚需为主 市场交投淡 本周全球锡显性库存季节性回升 2026年2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较节前增1570吨 LME锡库存7550吨 较上月同期减125吨 [12] 期现市场 本周锡现货价格跟随期货波动 升贴水持稳运行 [19] 成本端 - 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动 [24] - 锡精矿加工费低位回升 云南40度锡矿加工费由7000元/吨涨至10000元/吨 反映锡矿紧缺边际缓解 [27] 供给端 - 国内精炼锡与再生锡产量基本稳定 1月国内精炼锡产量14382吨 同比下降3% 1月再生锡产量3320吨 同比下降6% [32] - 受春节影响 云南地区及江西地区开工率偏低 [35] - 2025年12月国内精炼锡进口量为1547.75吨 环比上升29.57% 同比下降48.25% [41] 需求端 - 12月中国半导体销售额同比增速上行 全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子方面 国内12月PC整机产量3140万台 同比减少12.5% 1 - 12累计产量34850万台 同比减少2.1% 国内12月智能手机产量12654万台 同比减少4.7% 1 - 12累计产量126950万台 同比减少0.9% [49] - 白色家电里 洗衣机销量增速较快 前12月累计同比增长4.8% 空调累计同比增长0.7% 冰箱同比增长1.6% 彩电同比下降2.6% 四大家电销量合计同比增速下降0.2% [52] - 马口铁领域锡消费同比小幅下滑 2025年PVC产量同比小幅增长 [59] - 12月下游焊料企业开工率持稳运行 表观消费量环比小幅增长 [62] 供需平衡 年后全球锡显性库存水平稳步回升 截至2月27日全国主要市场锡锭社会库存13456吨 较上周五增加1570吨 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后钢厂资源到货，春节销售停滞致社会库存累积，供应端压力加大；市场采购氛围回暖，部分贸易商和下游客户询价补库，成交阶段性放量；下游实际拿货少，多处于复工准备阶段，采购意愿未明显释放，成交以贸易商资源流转为主；预计不锈钢维持震荡上行格局，主力合约参考区间13800 - 14600元/吨 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：02月27日无锡不锈钢冷轧卷板均价14400元/吨，环比+1.77%；山东7%-10%镍铁出厂价1075元/镍，环比+1.90%；废不锈钢均价9000元/吨，环比+0.00%；不锈钢主力合约周五下午收盘价14265元/吨，环比+1.60% [11][18] - 供给：02月国内冷轧不锈钢排产92.35万吨；01月粗钢产量353.64万吨，环比+27.59万吨，同比23.59%；01月300系不锈钢粗钢产量预计达185.81万吨，环比+6.35%；02月300系冷轧产量78.51万吨，环比+6.67% [11][29][32] - 需求：2025年1 - 12月，商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月，商品房销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；12月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为7/5.7/-9.6/-4.4%；12月燃料加工业累计同比+18.2% [11][42][45] - 库存：02月27日不锈钢社会总库存111.92万吨，环比+17.36%；02月27日期货仓单库存5.21万吨，环比+5997吨；02月27日不锈钢200/300/400系社库分别为17.71/72.89/26.67万吨，其中300系库存环比+12.60%；不锈钢海漂量4.46万吨，环比+317.87%，卸货量3.75万吨，环比-49.27% [11][52][55] - 成本：02月28日山东7%-10%镍铁出厂价1090元/镍，环比+50元/镍，福建地区铁厂当前亏损15元/镍 [11][62] 期现市场 - 价格：02月27日无锡不锈钢冷轧卷板均价14400元/吨，环比+1.77%；山东7%-10%镍铁出厂价1075元/镍，环比+1.90%；废不锈钢均价9000元/吨，环比+0.00%；不锈钢主力合约周五下午收盘价14265元/吨，环比+1.60% [18] - 升水与持仓：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-265元（-206）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约-65元（-176）；盘面持仓17.1515万手，环比-16.54% [22] - 月差：连1 - 连2价差报-5(+100)，连1 - 连3价差报10(+80) [25] 供给端 - 国内产量：02月国内冷轧不锈钢排产92.35万吨；01月粗钢产量353.64万吨，环比+27.59万吨，同比23.59%；01月300系不锈钢粗钢产量预计达185.81万吨，环比+6.35%；02月300系冷轧产量78.51万吨，环比+6.67% [29][32] - 印尼情况：01月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比+4.76%；12月我国自印尼不锈钢进口量12.14万吨，环比+39.16% [35] - 进出口：2025年12月不锈钢净出口量34.00万吨，环比+15.96%，同比+5.13%；1 - 12月累计净出口319.37万吨，累计同比+8.06% [38] 需求端 - 房产：2025年1 - 12月，商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月，商品房销售面积9399.63万㎡，同比-16.57% [42] - 家电：12月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为7/5.7/-9.6/-4.4% [45] - 燃料加工：12月燃料加工业累计同比+18.2% [45] - 其他：12月电梯、自动扶梯及升降机产量13.3万台，环比+0.76%，同比-4.32%；12月汽车销量327.22万台，环比-4.57%，同比-6.20% [48] 库存 - 总体库存：02月27日不锈钢社会总库存111.92万吨，环比+17.36%；02月27日期货仓单库存5.21万吨，环比+5997吨 [52] - 分型号库存：02月27日不锈钢200/300/400系社库分别为17.71/72.89/26.67万吨，其中300系库存环比+12.60% [55] - 海漂与卸货：不锈钢海漂量4.46万吨，环比+317.87%，卸货量3.75万吨，环比-49.27% [55] 成本端 - 镍矿：12月镍矿进口量199.28万湿吨，环比-40.27%，同比+31.13%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿65.0美元/湿吨，港口库存1070.60万湿吨，环比-3.42% [59] - 镍铁：02月28日山东7%-10%镍铁出厂价1090元/镍，环比+50元/镍，福建地区铁厂当前亏损15元/镍 [62] - 铬矿与铬铁：02月26日铬矿报价59元/干吨，环比+0.5元/干吨；高碳铬铁报价8550元/50基吨，环比+0元/50基吨；01月高碳铬铁产量88.24万吨，环比-0.54% [65] - 生产利润：当前自产高镍铁产线毛利360元/吨，利润率达2.56% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货基差分化，精废价差小幅收窄，全球显性库存持续增加，铜估值中性偏空；驱动方面，美元指数小幅走弱，短期铜精矿加工费小幅反弹但仍维持低位运行，全球PMI升至荣枯线以上，短期驱动偏多；价格层面，地缘局势扰动、上海发布地产“沪七条”使得情绪面偏暖，产业上TC低位运行，铜矿供应维持紧张格局，下游开工率小幅回暖，后续随着开工率进一步提升，全球铜库存累库有望放缓；总体来看，短期铜价支撑强，波动风险加剧；本周沪铜主力运行区间参考101500 - 106500元/吨，伦铜3M运行区间参考12800 - 14000美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价回升，节后市场成交逐步回暖，铜加工企业开工率普遍回升，但幅度较小，国内精废价差收窄，再生铜杆开工率仍低位运行，废铜替代偏少 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，仍维持低位运行，粗铜加工费环比抬升，冷料供应较充足，智利1月铜产量同比下降3%，至41.4万吨，产量处于多年低位 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存增加0.4万吨，周五华东地区现货贴水扩大至235元/吨，LME市场Cash/3M贴水收窄至49.5美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落，2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡偏强，沪铜主力合约周涨3.53%，伦铜周涨2.28%至13296美元/吨 [24] - 现货价格方面，展示了不同时间点长江有色价、广东南海电解铜等多种铜及铜材价格及价差情况 [26] - 升贴水方面，国内铜价反弹，春节期间库存增幅较大导致基差走弱，周五华东地区铜现货贴水扩大至260元/吨，LME库存增加，注销仓单比例小幅回升，Cash/3M贴水收窄，周五报贴水49.5美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落 [29] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，报至 - 50.4美元/吨，华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [36] - 进出口比值方面，离岸人民币升值，铜现货沪伦比值走弱 [39] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损有所走扩 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存8.8万吨，较节前增加0.4万吨；上期所库存增量主要来自上海、广东和江苏，铜仓单数量较上周增加93914至290594吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例小幅抬升 [45][48][51] 供给端 - 产量方面，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [55] - 进出口方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下探回升；再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%；12月来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，来自刚果（金）、缅甸等的进口比例下降 [58][61][64][70][73][67] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占比46%等，中国电解铜消费结构中建筑占比26%等 [77] - 景气度方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，财新制造业PMI回升，总体制造业景气度稍有下滑，海外主要经济体制造业景气度同步回暖 [80] - 下游产量方面，12月份冷柜、家用电冰箱、发电设备产量同比增长，汽车、洗衣机等同比下跌；1 - 12月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [83] - 地产数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游开工率方面，1月精铜杆、漆包线等部分企业开工率有回升或下降情况，本周电解铜制杆、电线电缆等开工率有小幅回暖或回升情况，再生铜制杆开工率小幅反弹，仍维持低位运行 [88][91][100][103] - 精废价差方面，国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报2689元/吨 [108] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加49338至1156996手（双边），其中近月2603合约持仓152922手（双边） [113] - 外盘基金持仓方面，截至2月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至20.8%，LME投资基金多头持仓占比反弹（截至2月20日） [116]