公司治理动态 - 公司第六届第十四次董事会会议于2025年8月29日以现场会议方式召开 [1] - 会议审议《中国中铁2025年度内控评价工作方案》议案 [1] 业务收入结构 - 基建建设业务占比85.57% [1] - 房地产开发业务占比4.16% [1] - 工程设备和零部件制造业务占比2.14% [1] - 勘察设计与咨询服务业务占比1.5% [1] - 资源利用业务占比0.7% [1] 行业活动动态 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 [1] - 车展涵盖近120个品牌和1600辆展车 [1] - 新能源领域被定位为市场格局变革的"第三极" [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025年是新疆自治区成立70周年，在政策和需求支撑下，区域基建有望保持弹性 [1] - 基础设施建设领域重点推荐中国中铁、中国铁建，建议关注新疆交建、北新路桥等 [1] - 煤化工领域重点推荐三维化学、中国化学、东华科技等 [1] 重大交通基础设施建设 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团全资持股 [2] - 乌鲁木齐铁路局集团计划2025年11月开工新藏铁路 [2] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段3座隧道已开工建设，标志项目进入实质性施工阶段 [2] - 2025年1-6月新疆固定资产投资同比增长13%，增速高于全国10.2个百分点 [2] - 2025年新疆计划完成公路交通投资同比增长超10% [2] 政策支持 - 2025年初新疆发改委印发通知，重点提及加快建设"十大产业集群"和发展氢能、智能算力等未来产业 [3] - 中央曾三次召开新疆工作座谈会(2010年、2014年、2020年)，对经济建设起到重要部署作用 [3] - 考虑到2025年是新疆自治区成立70周年，预计政策仍有发力空间 [3] 煤化工投资 - 全国规划煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆占4916.4亿元 [4] - 按5年测算，2025-2029年年均投资规模达2065.8亿元，较2021-2023年年均644.3亿元增长220.6% [4] - 新疆年均煤化工投资额预计为983.3亿元 [4] 建材指标 - 2025年8月8日水泥出货率44%，环比上升14个百分点 [5] - 2025年8月6日石油沥青装置开工率31.70%，环比下降1.40个百分点 [5] 行情回顾 - 本周(0804-0808)建筑指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数0.11个百分点 [6] - 子板块中建筑设计、园林工程和专业工程涨幅居前 [6] - 个股涨幅靠前的有上海港湾(+30.5%)、美丽生态(+22.8%)、汇通集团(+15.4%)等 [6] 重点标的推荐 - 中国中铁(601390.SH)：收盘价5.73元，2025年EPS预计1.14元，PE 5.03倍 [11] - 中国化学(601117.SH)：收盘价8.30元，2025年EPS预计1.03元，PE 8.06倍 [11] - 三维化学(002469.SZ)：收盘价8.67元，2025年EPS预计0.58元，PE 14.95倍 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.33%，跑赢沪深 300 0.36pct，设计和基建板块股价表现较好，中西部基建关注度提升，建议关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，以及中小市值建筑转型品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 中西部基建重大项目和潜在催化 - 三峡水运新通道项目即将开工，总投资约 766 亿元、总工期 100 个月，设计施工关注重庆建工、中设咨询等，爆破环节关注易普力、凯龙股份 [12] - 运河项目开工在即，荆汉、湘桂、浙赣粤运河合计投资超 5000 亿，浙赣粤运河有望加速落地，关注华设集团、国泰集团等 [13] - 西藏区域基建高景气，滇藏铁路等开工在即，铜矿开采加速，雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注中国电建、高争民爆等 [16][19] - 新疆煤炭开采和煤化工项目加速，中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段开工，关注新疆交建、北新路桥等 [20] 本周行情回顾 - 本周（0602 - 0606）建筑指数上涨 1.33%，沪深 300 上涨 0.96%，建筑设计及服务、基建建设板块涨幅居前，涨幅分别为 2.09%、1.34%，较沪深 300 分别取得 1.13pct、0.38pct 的正收益 [3] - 本周涨幅居前的标的有中衡设计（+26.5%）、重庆建工（+26.12%）等 [3] 投资建议 - 基建实物量改善带来顺周期机会，关注水利、铁路等重大交通领域和四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、中国交建等，看好鸿路钢构、三维化学等 [24][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向，推荐算力租赁转型标的海南华铁，洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成 [29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会，重大水电工程关注中国电建等，深海经济推荐中油工程等，低空经济推荐苏交科等 [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑和沪深 300 均上涨 1.10%，基本面较好的中大市值龙头及中小市值转型标的表现较好 ，虽关税缓和使基建预期削弱，但基建仍是今年稳经济重要抓手，中西部基建弹性有望好于全国，当前应关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会及中小市值建筑转型品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 战略腹地重视度进一步提升，关注中西部基建景气度提升 - 国家战略腹地主要指中西部内陆地区，建设目的一是国家战略安全考虑，二是平衡区域发展与优化经济布局，四川是唯一官方认证的“战略腹地”，重庆、湖北等中西部省份也在主动提出腹地建设，应重视中西部内陆地区发展机遇 [13] - 2025 年 1 - 4 月地方新增专项债发行规模 1.19 万亿元，占全年额度 27%，较去年同期增长 65%，中西部区域新增专项债明显提速，化债省份固投景气度回升明显 [14] - 本周水泥出货率 49%，环比 +0.93pct，石油沥青装置开工率为 34.4%，环比 +5.6pct，沥青开工率、水泥出货率自五一后环比上升，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [18] 本周行情回顾 - 本周（0512 - 0516）建筑指数和沪深 300 均上涨 1.10%，房建、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 2.47%、1.43%，较沪深 300 分别取得 1.37pct、0.33pct 的正收益 [4][22] - 本周涨幅居前的标的有东珠生态（+22%）、郑中设计（+20%）、华维设计（+11%）、浦东建设（+10%）、奥雅股份（+9%） [4][22] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，建议关注新疆交建、北新路桥等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技、中国化学、航天工程 [28][29] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐算力租赁转型标的海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [30] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建、中国能建等；推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服及海底数据中心应用；推荐苏交科、华设集团等，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土 [32]

公司公告 - 中国中铁于2025年4月29日召开董事会审议通过《关于中国中铁回购公司部分A股股份方案的议案》[1] - 前十大无限售条件股东持股情况披露：中国铁路工程集团持股116.23亿股(46.98%)、HKSCC Nominees Limited持股40.11亿股(16.21%)、国新发展投资管理持股7.43亿股(3%)[1] - 前十大流通股东合计持股约184亿股，占总股本74.35%[1] 财务数据 - 2024年公司营业收入构成：基建建设占比85.57%、房地产开发4.16%、工程设备制造2.14%、勘察设计1.5%、资源利用0.7%[2] - 当前公司市值1388亿元人民币[2] 股东结构 - 主要机构股东包括：中国证券金融股份(2.5%)、香港中央结算(2.01%)、中央汇金资管(0.93%)[1] - 指数基金持仓情况：上证50ETF持有2.11亿股(0.85%)、华泰柏瑞沪深300ETF持有1.91亿股(0.77%)[1]

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.68 元 [4][9] 报告的核心观点 - 中国铁建 2024 年年报显示营收和归母净利润下滑，但 Q4 归母业绩降幅收窄，海外/新兴业务新签同比增长，分红比例持续提升；在行业投资放缓背景下收缩投资类业务、提升经营质量，随基建资金发行提速和化债政策实施经营有望好转 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 营收业绩情况 - 2024 年实现营业收入 1.07 万亿元（yoy - 6.22%），Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.52%、 - 9.84%、 - 8.82%和 - 6.78%，整体营收增长承压或因行业投资放缓和下游客户支付能力受限；分业务看工程承包、设计咨询、工业制造、房地产开发营收均下降；分区域看境外营收 658.99 亿元（yoy + 9.27%），境内营收 1 万亿元（yoy - 7.09%） [2] - 2024 年实现归母净利润 222.15 亿元（yoy - 14.87%），Q1 - Q4 各季度归母净利润增速分别为 1.98%、 - 24.07%、 - 34.27%和 - 2.36%；全年归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度因毛利率下降叠加费用率增加，Q4 降幅大幅收窄系投资收益减亏 5.05 亿元叠加少数股东权益同比大幅减少 16.51 亿元（yoy - 73.43%） [2] 毛利率与现金流情况 - 2024 年销售毛利率为 10.27%（同比 - 0.12pct），各业务板块毛利率有升有降；期间费用率为 5.89%（同比 + 0.42pct），财务费用同比增加 70.47%系利息费用增加；销售净利率为 2.54%（同比 - 0.30pct） [3] - 2024 年经营性现金流净流出 314.24 亿元（yoy - 253.95%），Q4 单季度经营性现金流大幅流入 575.94 亿元（yoy - 9.44%） [3] 新签合同与在手订单情况 - 2024 年新签合同 3.04 万亿元（yoy - 7.8%），完成年度计划 101.20%，其中境内新签 2.72 万亿元（yoy - 10.39%），境外新签 3119.78 亿元（yoy + 23.39%），占新签合同的 10.27%（同比 + 2.59pct）；分业务看工程承包、设计咨询、房地产开发业务新签合同同比下降，绿色环保、新兴产业、工业制造业务新签合同同比增长 [8] - 截至 2024 年底，未完合同额合计 7.68 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.2 倍，在手订单充足 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.14 万亿元、1.21 万亿元和 1.27 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.0%、5.0%，归母净利润分别为 238 亿元、253 亿元和 268 亿元，分别同比 7.29%、6.30%和 5.61%，动态 PE 分别为 4.7、4.4、4.2 倍 [9]

报告公司投资评级 - 给予中国交建“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.24 元，对应 2025 年 PE 为 8 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年中国交建营收小幅增长，Q4 营收恢复快速增长，海外市场表现亮眼，新签订单增长显示经营韧性，应收款减值准备转回高增，期间费用率控制有效，Q4 经营性现金流大幅好转 [1][2][3][9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，动态 PE 分别为 6.1 倍、5.7 倍和 5.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 7719.44 亿元（yoy + 1.74%），归母净利润 233.84 亿元（yoy - 1.81%），扣非归母净利润 198.12 亿元（yoy - 8.44%），拟按归母净利润 233.84 亿元的 21%分配股息，现金分红比率为 21%（同比 + 1pct） [1] - 2024Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.18%、 - 5.02%、 - 1.73%、12.22%，全年营收维持小幅增长，Q4 营收环比、同比均快速增长 [2] - 2024 年基建建设业务营收同比 + 2.34%，境外营业收入为 1352.61 亿元，同比 + 16.39%，营收占比提升至 17.52%（同比 + 2.2pct）；疏浚业务营收同比增长 11.14%；基建设计业务营收同比 - 23.27% [2] - 2024 年公司非经常损益为 35.72 亿元，同比 + 64.05%，主要由于非流动性资产处置收益和单项计提减值转回同比高增，分别同比 + 170.31%和 + 142.68% [3] - 2024 年公司毛利率为 12.29%，同比 - 0.31pct，期间费用率同比 - 0.26pct，整体净利率为 3.93%，同比 - 0.05pct [3] - 2024 年公司全年经营性现金流净额为 125.06 亿元，同比 + 3.69%，其中 Q4 净流入为 895.35 亿元，同比高增 43.41% [3] - 2024 年公司新签总合同额 18811.85 亿元，同比 + 7.30%，境外地区新签合同额为 3597.26 亿元，同比 + 12.5%，占总合同额比重为 19%；基建建设业务中境外工程新签合同额 3446.44 亿元，同比 + 16.78%，占基建建设合同额比重为 20%；新兴业务领域新签合同额 7053.47 亿元，同比高增 46.43%；按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 1293.83 亿元，同比 - 38% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 8105.4 亿元、8429.6 亿元和 8766.8 亿元，分别同比增长 5.0%、4.0%和 4.0%，实现归母净利润 248.4 亿元、265.2 亿元和 283.0 亿元，分别同比增长 6.2%、6.8%和 6.7% [10] 交易数据 - 总市值 150,902.73 百万元，流通市值 108,896.87 百万元，总股本 16,278.61 百万股，流通股本 11,747.24 百万股，12 个月价格区间 7.13/11.96 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增 1.74%，归母净利润降 1.81%，扣非归母净利润降 8.44%；在手订单充足，新兴业务新签合同额增 46%；费用率下行，现金流改善；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5%；归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3%；每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元；市盈率分别为 6、6、6、5 倍；市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元，资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比降 8.44%；毛利率 12.29%，同比降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务营收分别为 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区营收分别为 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提至 18% [9] 订单情况 - 2024 年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增 7.3%；基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长源于境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增 46.43%；境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增 12.5%，占整体新签 19% [9] - 截至 2024 年底，执行未完成合同金额 3.49 万亿元，为 2024 年营收 452%；2025 年新签合同额目标增速不低于 7.1%，收入目标增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 6.01%，同比降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于历史和可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示 2024 - 2027 年各财务指标预测情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等及相关财务比率 [10]