涉及的行业与公司 * 行业为中国基础材料中的铝业[2] * 涉及公司包括中国宏桥（Hongqiao）、中国铝业（Chalco）A股与H股、天山铝业（Tianshan）[2][5] 核心观点与论据 行业基本面：供应持续紧张，供需格局偏紧 * 中国铝业产能被严格限制在4520万吨每年，目前利用率超过98%[3] * 2026年仅有的计划产能增量来自天山铝业的20万吨扩建和扎尔瓦的新增35万吨产能，2027年无新产能计划[3] * 中国以外的新增产能主要来自印尼，预计新发和Adaro各50万吨产能将在2026/27年贡献40/20万吨年增量，加上Mozal和Century Iceland的潜在减产，主要项目导致的产量影响约为年增长1%/2%，表明供应可能保持紧张[3][9] * 瑞银全球金属与矿业团队预测2026/27年全球原铝需求增长4%/4%，而原铝供应增长为1-2%，可能导致市场出现赤字并消耗可见库存，支撑铝价可持续上涨[4][9] 价格与盈利预测上调 * 将2026/27年中国铝价预测上调5%/7%，至每吨22000元和23000元[2][16] * 基于更高的铝价预测，将中国宏桥/中国铝业/天山铝业的2026年净利润预测上调11%/14%/12%，2027年上调16%/22%/26%[2][5] * 中国宏桥2025年三季度业绩超市场预期[17] 投资评级与目标价调整 * 将目标价上调35-52%，重申对中国宏桥、天山铝业、中国铝业H股的买入评级，并将中国铝业A股评级从中性上调至买入[2][5] * 中国宏桥新目标价38.60港元，基于6%股息收益率（原为7%）和10倍2026年预期市盈率[5][17] * 中国铝业A股和H股新目标价分别为12.40元和13.10港元，基于12倍12个月远期市盈率（原为10倍），因公司治理改善和盈利交付更稳定[5][18] * 天山铝业新目标价17.00元，基于12倍12个月远期市盈率（原为10倍），高于其历史平均值1个标准差[5][19] 其他重要内容 中国铝需求结构变化 * 建筑领域需求占比从2020年的26%预计降至2026年的19%，需求同比变化从2024年的-8%到2026年的-4%[12] * 交通运输领域需求占比稳定在24-26%，电气领域需求占比从2020年的13%升至2026年的17%，2024年同比增长20%[12] 公司特定亮点 * 中国宏桥具有稳定的高股息支付率（≥63%）和从2026年起去杠杆化的预期[29] * 中国铝业管理层在近期非交易路演中释放出将股息支付率从30%提高至40%的积极信号，且管理团队更稳定[32][36] * 天山铝业具有17%的产量增长优势，以及通过更低的电价协议和提高铝土矿自给率来改善成本控制[43]

IPO基本信息 - 创欣工业控股计划通过首次公开募股筹集高达55亿港元（约合7.07亿美元）资金[1] - 公司计划发行5亿股股票，发行价格区间为每股10.18港元至10.99港元[2] - 90%的发行股份将分配给机构投资者，其余10%分配给零售投资者[2] - 股票预计于11月24日开始交易[2] 投资者认购情况 - 此次IPO已获得18家国内外投资者的认购承诺[1] - 基石投资者包括瑞士商品巨头嘉能可、中国投资管理公司高瓴集团、铝生产商中国宏桥集团、新加坡商品贸易公司摩科瑞能源集团、美国资产管理公司千禧管理以及美国量化交易公司简街[3] - 基石投资者承诺认购的股票价值约为3.51亿美元（按发行价上限计算）[3] 募集资金用途 - 公司计划将一半的上市募集资金用于扩大海外产能，包括在沙特阿拉伯的项目[7] - 剩余资金将用于建设绿色能源项目、补充营运资金及一般公司用途[7] 香港IPO市场环境 - 香港股市出现反弹，全球投资者（包括采用纯多头策略的美国基金）重新发现中国公司的吸引力[4] - 今年前九个月，香港交易所主板新股销售总额飙升220%，共有66家公司筹集了232.7亿美元[5] - 这使得港交所自2019年以来首次位居全球IPO排名榜首[5] - 超过300家公司正在香港的上市申请流程中，因国际投资者兴趣回归且许多中国公司利用香港作为全球扩张计划的平台[6]

**行业与公司** - 行业：铝业（铝冶炼、原材料及商品市场）[1] - 涉及公司：世纪铝业（Century Aluminium）、美国铝业（Alcoa）、South 32、力拓（Rio Tinto）、挪威海德鲁（Norsk Hydro）等[7][31][34] --- 核心观点与论据 **1 中国供应见顶，全球冶炼利润有望改善** - 中国铝产量达到产能上限45 Mtpa（百万吨/年），2025年将是最后一年显著增长[2][14] - 中国净出口（原铝、半成品、废料）同比下降700 kt（千吨），减少全球市场供应[2][14] - 过去20年中国供应增长覆盖90%需求增长，压制价格接近成本曲线；产能见顶后冶炼利润可能提升[15] **2 电力竞争加剧，欧美重启产能困难** - 铝冶炼耗电14-16 MWh/吨，需长期低价电力合同（目标$40/MWh），但AI等科技公司可支付$100+/MWh[3][24] - 欧美850 ktpa闲置产能重启挑战大；欧洲仅约120 kt可能恢复，其余因绿电合同难锁定或永久关闭[25][31] - 美国中西部溢价达$0.88/lb（约$2000/吨），但仅部分减产产能重启（如世纪铝业Mount Holly 50 ktpa）[31] **3 供应中断风险加剧市场短缺** - 世纪铝业冰岛冶炼厂因设备故障停产320 ktpa，需11-12个月恢复[30] - South 32莫桑比克Mozal冶炼厂（560 ktpa）可能于2026年3月因电力协议到期关闭[34] - 挪威海德鲁对澳大利亚Tomago冶炼厂（586 ktpa）计提减值，因2028年电力合同到期后可再生电力获取困难[34] **4 印尼供应增长但难抵短缺** - 印尼产量快速增长（2025年+62%，2026年+53%），2030年或达3.6 Mt[39][44] - 但电力配套可能受限（中国停止海外煤电建设），增速或低于预期[41] - 即使计入印尼供应，2026年全球铝市场仍面临600 kt短缺；若Mozal关闭且无欧美重启，短缺扩至800 kt[58][59] **5 需求结构性变化，价格展望积极** - 中国需求2025年增3%（电网、太阳能、EV驱动），但2026年放缓至2%（太阳能装机峰值已过）[47] - 美国关税后进口降64 ktpm，中西部溢价回升表明补库需求渐起[49][50] - 摩根士丹利基准预测2026年铝价$2750/吨（高于共识$2620/吨），看涨情形可达$3300/吨[5][62][63] --- 其他重要内容 **成本与溢价动态** - 氧化铝价格占铝价比例处历史低位，支撑冶炼利润[15][18] - 欧洲溢价因CBAM（碳边境调节机制）逼近而回升至2025年初高位[26][29] **替代品与相关性** - 铜铝比近期区间3.4x-4x，铝在导电领域可替代铜，但美国关税政策目前更倾向铜[57] **持仓与风险提示** - LME铝净多头持仓已处高位，限制短期上行空间[5][64] - 印尼长期供应风险类似其镍市场（2015-2025年供应超全球需求）[40] **涉及图表关键数据** - Exhibit 1/11/59：市场平衡表显示2026年短缺扩大至-0.8 Mtpa（计入冰岛停产及无欧美重启）[4][11][59] - Exhibit 17：中国年化产量45.2 Mtpa触及产能上限[16] - Exhibit 38：美国中西部溢价叠加LME价格后全美铝价约$6000/吨[38]

这份文档是汇丰银行（HSBC）于2025年11月3日发布的中国材料行业月度追踪报告。以下是基于文档内容的详细总结。 涉及的行业与公司 * 报告主要涵盖中国材料行业，具体包括基础金属（铝、铜）、电池原材料（锂、钴）、钢铁、水泥、玻璃、包装纸以及贵金属（黄金）[1][9] * 报告详细列出了覆盖的上市公司，包括多元化矿业公司（如CMOC集团、Anglo American、BHP集团）、铝业公司（如中国宏桥、中国铝业）、铜业公司（如江西铜业、紫金矿业）、锂业公司（如赣锋锂业、天齐锂业）、钢铁公司（如鞍钢股份、马鞍山钢铁）、水泥公司（如海螺水泥、华润建材）、玻璃公司（如信义玻璃、福耀玻璃）、造纸公司（如理文造纸、玖龙纸业）以及贵金属公司（如招金矿业、山东黄金）[20][21][22] 核心观点与论据 行业整体观点 * 尽管面临挑战和不确定的前景，金属需求迄今保持良好，主要驱动力包括对美国的提前发货以及可再生能源、电动汽车和人工智能数据中心等领域需求的增长[2] * 全球贸易放缓预期、国内消费疲软、电动汽车政策变化的影响以及中国“反内卷”运动的执行速度都带来了不确定性[2] * 公司最近调整了大多数金属的价格预测，以反映近期的波动性和当前市场基本面，其中铜和钴因严重的供应中断而获得最大幅度的上调[2] 铝行业 * 公司最看好铝在中国材料中的前景，原因在于供应中断和中国4500万吨的产量上限[1][6] * 伦敦金属交易所铝价环比上涨8%，原因是需求强劲和供应中断，包括Century Aluminum在冰岛的Grundartangi冶炼厂（年产能32万吨，占全球供应0.4%）因设备故障导致部分停产，以及South32在莫桑比克的Mozal冶炼厂（年产能35.5万吨，占全球供应0.5%）因未能获得长期电力合同而从2026年起面临电力供应中断风险[3] * 这些供应中断，加上中国的产量上限、低库存、强劲的电网投资和电动汽车需求，共同支撑了铝的乐观前景[3] * 中国铝产量在2025年前九个月保持同比增长2.2%的积极趋势，但铝出口同比下降8%[74] 黄金市场 * 黄金基金周度流入额在截至10月22日的一周触及87亿美元的历史新高，过去四个月流入总额达500亿美元，推动金价在10月20日升至新高，但随后一周金价回落至每吨4000美元以下，跌幅10%，这被归因于获利了结[5] * 地缘政治风险、经济政策不确定性和不断上升的公共债务可能推动金价涨势持续至2026年上半年，汇丰贵金属分析师预测2025年底金价为每盎司4600美元，2026年上半年可能接近每盎司5000美元[5] 建筑材料行业（水泥、玻璃等） * 对建筑材料的长期前景持乐观态度，但进一步的重新评级可能取决于供给侧改革的执行和盈利改善的步伐[6][9] * 水泥方面，传统旺季需求疲软导致价格停滞和库存积压，2025年迄今水泥产量下降约5%，平均日发货率维持在约43%，预计近期水泥价格仍将承压，因为改善的基础设施需求无法抵消房地产下滑的影响[210] * 玻璃方面，10月份尽管旺季需求疲弱，价格仍小幅上涨约6%，但行业利用率较高导致库存进一步积累，利润率因纯碱价格稳定而保持稳定，预计需求在2025年将保持疲软，价格可能在2025年第四季度维持在历史低位区间[226] 政策影响（第十五个五年规划） * 中国的第十五个五年规划强调传统产业升级和现代化，并加速新能源、新材料等新兴领域的发展，会议中明确提到的“反内卷”措施表明，解决供应过剩和提振需求的政策指导可能会加速[4] 锂市场 * 随着中国矿商开始获得开采许可证，市场对供应重新平衡的预期减弱，锂碳酸盐和锂辉石价格较8月中旬的峰值分别下跌约10%和16%[157] * 预计供应增长将减速，但仍将超过需求，除非出现显著减产，否则市场在2025年至2028年期间将处于20万至30万吨LCE的过剩状态[157] 钢铁市场 * 中国房地产新开工面积疲软（9月同比下降15%，前九个月同比下降19%）继续拖累钢铁需求，但中国钢铁出口依然强劲，前九个月同比增长9%，表明中国钢企继续依赖具有价格竞争力的出口[179] * 7月1日宣布的“反内卷”运动激发了投资者对新一轮供给侧改革的预期，但在缺乏正式减产公告的情况下，基准钢价在7月飙升后企稳或回落，市场需要看到更清晰的供应控制措施才能支持持续复苏[179] 其他重要内容 * 报告包含了详尽的商品价格数据和预测表格，显示了各种商品（铝、铜、锌、镍、钴、锂、铁矿石、钢材、煤炭、黄金等）的历史价格和未来预测[10][11] * 报告提供了大量图表，展示关键商品的供需基本面、库存水平、生产成本、下游行业运营率（如铜铝加工、电动汽车生产、电网投资、房地产数据）等[26][27][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][71][72][74][75][76][77][78][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][169][170][171][172][173][174][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][210][211][212][213][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251][252][253][254][255] * 报告还包含了中国材料公司按行业划分的年初至今股价表现图表，显示铝和铜业公司表现领先[23][24]

融资活动与债务管理 - 公司于2025年10月成功发行5亿美元债券，所得款项将用于偿还近期债务，包括一项5.5亿美元的私人信贷安排[1][2] - 公司已安排一项5亿美元的定期贷款融资，并持有未提取的长期贷款融资额度6.82亿美元[3] - 自2022财年以来，公司总债务已从91亿美元大幅削减至48亿美元，减少超过40亿美元[6] 资本结构与流动性 - 当前债务组合的平均期限已延长至四年以上，加权平均利息成本降至个位数[1] - 集团在2027财年之前没有重大债务到期，负债结构均衡[2] - 集团流动性保持强劲，得益于运营子公司的股息流入和健康的自由现金流生成[2][3] 运营表现与战略举措 - 公司的核心业务，包括锌、石油和天然气、铝及电力，持续产生强劲的息税折旧摊销前利润和现金流[3] - 尽管存在全球贸易干扰，大宗商品价格仍保持韧性，支撑了盈利能力[4] - 将韦丹塔有限公司分拆为五个独立实体的计划正按计划进行，旨在释放价值、提高透明度并优化资本配置[4] 未来财务承诺 - 公司重申对财务纪律的承诺，将继续通过内部积累、战略性再融资和资本优化来履行所有债务义务并维持去杠杆化进程[5] - 公司强调其专注于纪律严明的资本管理和长期价值创造[5]

业务订单获取 - 公司矿产与金属业务部门在印度获得多个大型订单 [1] - 从Hindalco获得一份合同，在奥里萨邦建设一个年产18万吨的铝冶炼厂和气体处理中心 [1] - 从塔塔钢铁詹谢普尔工厂获得一个年产100万吨的6 A/B焦炉电池订单 [2] - 产品业务部门从印度各地客户获得多份采矿和物料处理设备订单，包括堆取料机、翻车机、破碎机和露天采矿机 [2] 项目范围与细节 - 铝冶炼厂项目涵盖土建和结构工程、供应和安装，气体处理中心项目涉及完整的工程设计、采购、施工和工厂安装 [1] - 焦炉电池项目涵盖工程设计、制造、供应、施工和工厂安装 [2] - 根据公司分类，大型订单价值在2500亿卢比至5000亿卢比之间 [4] 战略意义与行业地位 - 这些在铝和钢铁领域的胜利展示了公司的工程卓越性和执行能力 [3] - 订单加强了公司在印度工业基础设施发展中的作用 [3] - 公司与Hindalco保持了超过三十年的合作伙伴关系，支持其在氧化铝、铝和铜厂的扩张计划 [4] 市场表现 - 公司股价在NSE报收于3927.20卢比，上涨8.50卢比，涨幅0.22% [4]

财务业绩 - 2025年第三季度经调整EBITDA为59.96亿挪威克朗，低于去年同期的73.67亿挪威克朗 [1] - 业绩下降主要由于实现的氧化铝价格降低以及挪威克朗走强，但部分被更高的原铝和氧化铝产量、挤压材业务中美国中西部溢价上涨带来的正面金属效应以及先前消除的内部利润的实现所抵消 [1] - 公司产生22亿挪威克朗的自由现金流，过去十二个月的经调整RoaCE为11% [1] - 净收入为21.49亿挪威克朗，净债务从155亿挪威克朗减少至136亿挪威克朗 [21][22] 成本削减与战略举措 - 启动战略性裁员和成本削减计划，旨在精简组织并增强长期竞争力，计划削减约750个白领职位 [3] - 2025年将减少约600个职位，产生约4亿挪威克朗的总冗余成本，预计节省25亿挪威克朗，2025年净成本为15亿挪威克朗 [3] - 2026年计划再减少150个职位，主要通过自然减员，从2026年起，该计划预计每年带来10亿挪威克朗的净运行率节省 [3] - 该计划是对2030年65亿挪威克朗改进计划和已削减的2025年资本支出估算的补充 [4] 各业务部门业绩 - 铝土矿与氧化铝部门经调整EBITDA降至12.9亿挪威克朗，去年同期为34.1亿挪威克朗，主要受氧化铝销售价格下降、巴西雷亚尔兑美元走弱以及固定成本上升影响 [11] - 能源部门经调整EBITDA增至8.28亿挪威克朗，去年同期为6.26亿挪威克朗，主要因地区价差收益增加 [13] - 铝金属部门经调整EBITDA降至27.32亿挪威克朗，去年同期为32.34亿挪威克朗，主要受美元兑挪威克朗走弱影响 [15] - 金属市场部门经调整EBITDA降至1.54亿挪威克朗，去年同期为2.77亿挪威克朗，因采购和交易活动业绩下降 [16] - 挤压材部门经调整EBITDA增至11.07亿挪威克朗，去年同期为8.79亿挪威克朗，受成本降低和销量略有增加推动 [17] 市场动态与行业趋势 - 第三季度末氧化铝价格指数下跌至每吨321美元，受中国氧化铝价格趋势和印度尼西亚新炼厂产量增加导致全球氧化铝平衡宽松影响 [12] - 全球原铝消费量与2025年第三季度持平，中国以外的需求下降1.8% [15] - 三个月期铝价格在2025年第三季度从每吨2599美元上涨至2681美元 [15] - 欧洲挤压材需求同比持平，但环比下降20%，建筑与工业领域需求在历史低位企稳 [18] - 北美挤压材需求同比增长2%，但环比下降2%，商业运输和汽车领域需求疲软，建筑与工业领域需求积极 [19] 可再生能源与低碳战略 - 合资冶炼厂Alouette与魁北克省政府和魁北克水电公司达成原则性协议，确保2030年至2045年的可再生电力供应，巩固其作为美洲最大铝冶炼厂的地位 [6] - 公司继续推进电池业务退出战略，将其在Lithium de France的股份置换为Arverne Group 6%的股份，并签署协议以3000万美元出售其在海事电池公司Corvus Energy的全部股份 [7] 合作伙伴关系与循环解决方案 - 自2022年起与梅赛德斯-奔驰合作 decarbonize 汽车价值链，新款电动CLA车型使用了来自Årdal冶炼厂的Hydro REDUXA 3.0铝材 [10] - 特隆赫姆的Hangarbrua人行桥项目展示了循环创新，其材料大量来自已退役的Gyda石油平台回收的铝 [10] 法律事务 - 鹿特丹法院于2025年9月24日对巴西Cainquiama和九名个人于2021年提起的诉讼作出最终判决，完全驳回了原告的所有索赔 [8] - 法院基于法律和事实理由确认，2018年铝土矿残渣沉积物没有溢出，因此未对环境造成损害 [8]

涉及的行业与公司 * 行业为铝业 涉及铝土矿 氧化铝和原铝的全球市场 [1][2] * 公司包括力拓 Rio Tinto RIO AU/RIO LN 挪威海德鲁 Norsk Hydro NHY NO 和齐力工业 Press Metal PMAH MK 等 摩根大通对这些公司给予增持 Overweight 评级 [1][5] 核心观点与论据 **全球供需与市场平衡** * 截至8月 全球铝需求同比增长2% 中国需求增长3% 中国以外地区需求增长1% 全球产量增长1% 市场大致平衡 [1][17] * 中国原铝年化产量约4400万吨 已接近产能上限 [1] * 摩根大通全球商品研究团队预计2025年市场平衡 2026/27年将出现过剩 2026年全球原铝产量预计同比增长2.7% 其中中国以外产量增长5% 印度尼西亚将新增超过120万吨供应 预计2026年市场将出现约40万吨的适度过剩 需求增长放缓至2.1% [2][109] **库存与价格** * 全球可见铝库存为113万吨 尽管过去三个月增加了约30万吨 但仍低于2024年水平 [1] * 铝价年初至今上涨12% 显著跑输铜价22%的涨幅 [1] * 尽管预计市场将转向过剩 但铜价的上涨预计将在2026年初将铝价推升至每吨3000美元 这将刺激进一步的供应增长 并可能在中期内限制价格涨幅 [2] * 远期曲线呈轻微期货溢价 Contango 但2026年因印尼大量新增供应 市场应会转向宽松 [1][2] **成本与利润** * 氧化铝价格年初至今下跌50% 有助于提高利润率 氧化铝/铝的联动比率接近11%的历史低点 长期平均为17% [1] * 生产商利润率异常宽裕 [2] **中国市场动态** * 中国8月原铝产量373万吨 同比增长1% 年初至今产量2910万吨 同比增长2% [61] * 中国8月原铝需求385万吨 同比增长1% 年初至今需求3060万吨 同比增长3% [61] * 中国铝产品及合金8月净出口21万吨 同比下降32% 年初至今净出口135万吨 同比下降24% [61] * 中国铝土矿8月净进口1829万吨 同比增长18% 年初至今净进口14176万吨 同比增长31% [61] 其他重要内容 **投资建议与公司比较** * 摩根大通覆盖的铝业公司平均估值指标为 EV/EBITDA 8.3倍 2025年 和7.9倍 2026年 市盈率15.9倍 2025年 和14.7倍 2026年 股息收益率3.9% 2025年 和4.0% 2026年 [5] * 关键增持标的为力拓 挪威海德鲁和齐力工业 [1][5] **成本结构** * 边际铝生产商的成本构成包括氧化铝 阳极 劳动力 能源和其他成本 [132] * 氧化铝生产成本因能源路线 天然气 煤炭和重油 而异 [119][120][123] **长期展望与市场份额** * 2023年全球铝需求区域分布为中国占59% 欧洲占13% 其他亚洲地区占11% 北美占10% [101] * 2023年全球铝供应区域分布为中国占59% 中东占10% 亚洲 除中国外 占8% [103] * 2024年主要生产商市场份额 中国宏桥占8.2% 中国铝业占5.8% 俄铝占5.5% 力拓占4.6% [110] **风险因素** * 全球采购经理人指数 PMI 数据显示制造业活动情况 可作为需求领先指标 [139]

合作与协议核心 - Geomega子公司Innord与力拓签署联合开发协议及技术演示许可，涉及公司的铝土矿残渣增值技术[1] - 协议内容包括力拓购买该技术第一和第二回路的演示许可，并涵盖工程研究，若成功可能于魁北克萨格奈建设演示工厂[1] - 根据协议，公司预计在2025年获得总计140万美元付款，2026年初获得10万美元，若力拓决定推进演示工厂建设，另有潜在额外付款300万美元，总额最高可达450万美元[2] 技术价值与影响 - 该技术有望改善氧化铝精炼的环境足迹，减少储存的铝土矿残渣量，并可提取直接还原铁等级矿石以及关键战略矿物，如稀土元素精矿和钛精矿[3] - 公司将提供基础工程包并在项目执行期间提供特定工程支持，同时进行辅助测试以验证处理力拓全球不同铝土矿残渣原料的工艺灵活性与稳健性[3] - 公司保留所有与该技术相关的背景及前景知识产权[3] 战略意义与行业前景 - 此次合作是公司实现技术商业许可的关键一步，符合其成为专注于关键及大宗金属提取的技术特许权公司的愿景[4] - 合作凸显了市场对工业及采矿残渣可持续管理解决方案日益增长的需求，除环境效益外，回收有价值的关键战略矿物有助于建立可靠且可持续的本地供应链[4] - 通过与全球领先铝生产商合作，公司有机会验证其工艺的稳健性，为在魁北克、加拿大乃至全球的商业化部署铺平道路[5] 合作背景与政府支持 - 公司与力拓的研究、工程和技术团队已合作四年，共同验证该技术，此次协议为展示该技术应对全球铝工业重大挑战的能力明确了路径[6] - 该项目获得了魁北克省及联邦政府的重大支持，显示出其对加拿大创新的承诺，在此有利的研发环境下，魁北克和加拿大有望成为支持关键矿物供应链和绿色经济的可持续技术全球领导者[5]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国基础材料行业，特别是铜和铝板块的研究报告 以下是基于全文内容整理的详细关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国基础材料行业 核心聚焦铜与铝金属板块[2] * 覆盖公司：核心覆盖并给出投资评级的公司包括 * 铜业公司：紫金矿业（Zijin H/A）[5][6][19] 洛阳钼业（CMOC H/A）[5][6][19] 江西铜业（JCC）[5][6][19] * 铝业公司：中国宏桥（Hongqiao）[5][6][19] 中国铝业（Chalco H/A）[5][6][19] 天山铝业（Tianshan）[5][6][19] 核心观点与论据 行业基本面与价格展望 * 工业金属基本面稳定 前景改善 此前担忧的因关税前购买行为正常化导致的需求疲软期（软着陆）在2023年第三季度并未如预期般出现[2] * 金属价格受到积极宏观经济主题的支撑 包括美国降息 美元走弱 对人工智能交易的信心 中国的"反内卷"政策以及因经济数据疲弱而出台的更多刺激政策的潜力[2] * 铜价展望：基本面与宏观面均构成支撑 预计2026/2027年将出现供应短缺并推高价格 依据是1) 矿山供应增长有限 2) 精炼产出面临压力 3) 长期需求驱动因素（电气化 技术等）保持强劲 4) 传统需求驱动因素复苏[3] * 铝价展望：需求表现不一 但供应持续受限 中国产量受限 其他地区增长空间有限[4] * 瑞银全球金属与矿业团队上调价格预测：将2025/2026年铜价预测从4.24/4.68美元/磅上调3%/3%至4.37/4.80美元/磅（9634/10582美元/吨）[3] 将2025/2026年铝价预测从1.11/1.16美元/磅上调5%/2%至1.17/1.18美元/磅（2579/2600美元/吨）[4] 公司盈利与目标价调整 * 基于更高的铜 铝 金价预测 上调多家公司盈利预测及目标价[5] * 具体盈利上调：紫金/洛阳钼业/江西铜业2025年盈利预测分别上调4%/5%/5% 2026年分别上调9%/6%/5%[5] 宏桥/中铝/天山2026年盈利预测上调5-8% 2025年预测基本保持不变（因已在2025年上半年回顾中上调）[5] * 具体目标价上调：紫金H/A目标价上调9% 洛阳钼业H/A上调6% 江西铜业上调5% 宏桥上调4% 中铝H上调9% 天山上调5%[5][6][19] * 调整中铝H股估值方法：将12个月目标市盈率从9.0倍设至9.5倍 以反映其潜在更高的派息率 股票回购以及从非交易路演中获得的积极信息[5][19] 估值与投资建议 * 报告给予紫金矿业（H/A） 洛阳钼业（H/A） 江西铜业 中国宏桥 中国铝业（H） 天山铝业"买入"评级[6][59] * 报告给予中国铝业（A股）"中性"评级[6][59] * 估值方法：对紫金 洛钼 江铜 中铝 天山使用市盈率（PE）法 对中国宏桥使用股息收益率法[44] * 关键风险：包括大宗商品价格波动 监管变化 生产中断 需求风险主要来自房地产与建筑 电网与设备 家电 机械和交通运输等行业[44] 其他重要内容 * 报告日期：2025年9月18日[1][7] * 数据来源：报告中引用了SMM（上海有色网）的库存数据[11][13][15][17][18] * 披露信息：瑞银与部分覆盖公司存在业务关系 例如在过去12个月内曾从中铝 洛钼 宏桥等公司获得投资银行服务报酬[59][60][62] 瑞银是紫金 江铜等公司的重要股东（持股≥1%）[59][62] 瑞银香港证券有限公司是部分覆盖公司的做市商[59][62] 瑞银持有江西铜业等公司≥0.5%的多头或空头头寸[59][62]