会议介绍 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 [1] - 会议主持人为瑞银的机械、工程建筑与QS建筑材料分析师Steven Fisher [1] - Jacobs Solutions公司的管理层出席了会议 包括首席执行官Bob Pragada 首席财务官Venk Nathamuni 以及Bert Subin [1]

美国制造业持续收缩 - 美国制造业活动在11月连续第九个月收缩 制造业采购经理人指数从10月的48.7下降至11月的48.2 低于50的荣枯线[1][4] - 制造业占美国经济的比重为10.1%[4] 关税政策对制造业的负面影响 - 不可预测的关税环境持续拖累制造业[3] - 有运输设备制造商将裁员归因于关税环境 并开始实施更永久性的调整 包括裁员、向股东发布新指引以及发展额外的海外制造产能[2] - 化学产品制造商表示 关税和经济不确定性持续压制主要用于建筑行业的粘合剂和密封剂的需求[6] - 杂项制品制造商报告称 由于关税导致成本上升、政府关门以及全球不确定性增加 商业环境依然疲软[6] - 美联储褐皮书指出 关税和关税不确定性仍是制造业的阻力[5] 具体关税措施与行业影响 - 美国对价值超过4600亿美元的年度汽车和零部件进口征收了25%的关税 此后已达成协议降低对部分国家的关税[2] - 对进口中型和重型卡车及零部件的新25%关税于11月1日生效[2] - 在ISM调查中 仅计算机及电子产品、机械等四个行业报告增长 而木材产品、运输设备和纺织厂等行业则出现收缩[5] 其他影响因素与潜在缓和 - 部分制造商提到了近期结束的美国政府关门的影响[4] - 尽管人工智能投资的激增提振了部分制造业领域 但进口关税削弱了制造业整体[5] - 考虑到政府关门的影响结束 制造业可能出现轻微改善 但工厂活动可能仍将保持低迷[4]

公司活动安排 - 迪尔公司将于2025年12月8日东部时间上午10:30举办投资者日活动 公司高级管理层将与分析师、投资者及金融界其他成员讨论战略抱负与增长机遇 [1] - 活动将进行网络直播 并提供演示材料 直播结束后相关录播和材料将在公司官网保留一段时间 [2] 公司业务与历史 - 迪尔公司业务涉及农业、建筑、林业、草坪、动力系统等多个领域 致力于通过创新帮助生产食物、纤维、燃料和基础设施 [2] - 公司历史可追溯至近200年前 最初以钢铁犁起家 [2] 公司近期财务表现 - 迪尔公司报告2025财年第四季度（截至11月2日）净利润为10.65亿美元 合每股3.93美元 [3] - 迪尔公司报告2025整个财年净利润为50.27亿美元 [3] 公司近期财务披露安排 - 迪尔公司已于2025年11月26日中部时间上午9:00举行了2025年第四季度财报电话会议 [4]

市场表现 - 美股盘前期货维持上涨态势 道指涨77点 标普500指数涨18点 纳斯达克指数涨107点[1] - 小型股罗素2000指数当日持平 而前一交易日大幅上涨2%[1] 债券市场 - 10年期国债收益率维持在4.01% 2年期国债收益率维持在3.48% 债券市场在美联储12月10日FOMC决议前的静默期内表现稳定[2] 就业市场数据 - 上周初请失业金人数为21.6万人 低于预期的22.5万人 也低于前值上修后的22.2万人[3][4] - 持续申领失业金人数为196万人 较前值下修后的195.3万人有所上升 但较最初公布的197.4万人（四年高点）有所下修[4] - 长期失业金申领人数从2022年中期的135万低点 用约一年时间升至180万 近两年后于今年5月首次出现190万 过去六个月持续低于200万[5] 耐用品订单 - 9月耐用品订单初值环比增长0.5% 符合预期 而8月环比增长2.9% 为十多年来最高单月增速[6] - 扣除运输的耐用品订单环比增长0.6% 非国防且扣除飞机的资本财订单环比增长0.9% 连续第二个月维持该水平 可能反映AI基础设施建设的硬件投入[6] 公司财报 - 迪尔公司第四财季每股收益3.93美元 低于预期0.03美元 为三年来首次不及预期 但营收105.8亿美元 较预期高出5.92% 公司股价当日下跌3.5% 年初至今涨幅收窄至17.6%[7] 行业动态 - 预计有3100万人将在感恩节期间出行 创历史新高 显示消费者在2025年末仍不回避旅行支出[8]

市场整体表现 - 2025年11月26日盘前，主要股指期货上涨并保持稳定，道琼斯指数涨77点，标普500指数涨18点，纳斯达克指数涨107点 [1] - 前一日（11月25日）市场交易成功，主要指数上涨0.5%至2%，其中小盘股罗素2000指数昨日涨幅达+2%，但目前交易持平 [1] 债券市场动态 - 在经济数据发布后，债券市场收益率保持稳定，10年期国债收益率为+4.01%，2年期国债收益率为+3.48% [2] - 当前美联储成员处于12月10日FOMC会议前的“静默期”，债券利率成为衡量利率情绪的重要指标 [2] 劳动力市场数据 - 截至当周的首次申请失业救济人数为21.6万人，低于预期的22.5万人，也低于前一周上修后的22.2万人 [3][4] - 自2月以来，首次申请失业救济人数基本保持在22万至23.5万人的区间内，而本周数据低于该区间下限 [4] - 持续申请失业救济人数为196.0万人，较前一周大幅下修后的195.3万人有所上升，但已从一周前报告的四年高点197.4万人下修 [4] - 长期失业救济人数从2022年中期的135万低点升至180万用了约一年时间，而达到190万水平则是在近两年后的2025年5月，过去六个月该数据一直低于200万 [5] 耐用品订单数据 - 9月初步耐用品订单环比增长+0.5%，符合预期，而8月环比增长+2.9%为十多年来最高单月增幅 [6] - 扣除运输类别的订单环比增长+0.6%，扣除国防和飞机的核心资本货物订单（反映“常规”企业支出）环比增长+0.9%，已连续两个月维持在该增长水平 [6] - 核心资本货物订单的持续强劲可能指向人工智能基础设施建设的硬件投入 [6] 公司业绩：迪尔公司 - 机械巨头迪尔公司在第四财季业绩中，每股收益3.93美元，比预期低3美分，为三年来首次未达到盈利预期 [8] - 第四财季营收为105.8亿美元，比预期高出+5.92% [8] - 由于前景略显黯淡，公司股价在盘前交易中下跌-3.5%，使其年初至今+17.6%的涨幅有所收窄 [8] 消费者与旅游行业 - 预计将有3100万人为感恩节假期出行，创下新的历史纪录 [9] - 尽管主要航空公司如达美航空、美国航空和联合航空等在当日早盘交易中并未出现大幅上涨，但该数据表明2025年底消费者并未因旅行费用而却步 [9]

房地产市场数据 - 9月美国有接近85,000名卖家将房屋撤出市场，撤市速度创近十年新高，同比上升28% [1] - 待售房屋供应量同比高出约15% [2] - 10月待完成房屋销售（基于已签署合同）环比增长1.9%，但同比基本持平，可能与当月抵押贷款利率小幅下降有关 [2] 消费者信心与劳动力市场 - 咨商会消费者信心指数降至88.7%，较前月下降近7个点，为4月以来最低水平，且低于预期 [3] - 过去四周私营公司平均每周减少13,500个工作岗位 [3] - 消费者信心下降源于对劳动力市场的担忧 [2][3] 美联储与宏观经济 - 下任美联储主席人选受关注，财长表示特朗普有很大可能在圣诞节前提名，目前有五名强势候选人 [5] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为领先候选人，市场在其相关报道后小幅上涨 [6] - 明日将发布美联储褐皮书，预计显示整体经济活动变化不大，但各地区表现分化，通胀可能缓和，但高投入成本仍对部分企业构成压力 [10][11] 公司业绩与市场动态 - 迪尔公司面临需求疲软和谷物价格相对较低的阻力，但近期谷物价格有所回升，且可能从贸易协议中受益 [13] - 中国电动汽车制造商李汽车专注于高端车型，其美国上市股票今年迄今下跌逾20%，面临中国经济放缓、召回和竞争等挑战 [14] - 明日交易量可能因临近假期而继续减少，但李汽车将发布季度业绩 [12][14][15] 地缘政治与大宗商品 - 中国按计划购买美国大豆，关系良好，特朗普与中方领导人明年可能进行四次会晤 [7] - 乌克兰和平谈判取得进展，泽连斯基可能近日访美敲定最终细节，讨论焦点包括乌克兰军队人数上限修订 [8] - 受相关消息影响，油价出现大幅下跌 [9]

**行业与公司** * 行业：日本股市策略（TOPIX指数）[1][2] * 公司：涉及东京证券交易所上市公司，重点包括建筑与材料、机械、电气设备与精密仪器、IT服务、银行等行业[40][46] --- 核心观点与论据 **1 日本股市展望：乐观基调，目标明确** * 基准情景下，预计TOPIX指数在2026年12月目标为3,600点，较当前水平（3,359点）上涨7% [9][15] * 看涨情景目标为4,250点（+27%），看跌情景目标为2,440点（-27%）[9][34][35] * 核心逻辑：日本经济正从低通胀环境转向通胀逐步接近2%目标，推动工资增长、定价弹性和投资活跃化 [4][12] **2 企业盈利与估值支撑** * 基准情景下，预计2026年TOPIX成分股EPS同比增长16%，2027年再增9% [19] * 当前远期市盈率（P/E）为15.0倍，处于过去10年的83%分位数，估值从高位适度正常化 [14][23] * 企业治理改革（如2026年公司治理准则修订）将强化现金使用效率，推动ROE从9%区间升至12%区间 [115][127] **3 政策与外部环境影响** * 日本政府（Takaichi内阁）聚焦经济安全领域（AI/半导体、能源、防灾等），通过扩张性财政政策支持供应链强化 [5][107] * 关键风险：美国经济放缓、日元大幅升值（USD/JPY跌破140）、政策不确定性 [9][35] * 日元敏感性下降，企业通过利润率扩张缓冲汇率波动影响 [78][79] **4 行业配置建议** * 超配：建筑与材料、机械、电气设备与精密仪器、IT服务、银行 [40][45] * 低配：食品、制药、运输与物流 [46] * 逻辑：政策支持领域（如基础设施更新、国防投资）需求明确，防御性行业在扩张周期中表现滞后 [39][46] --- 其他重要但易忽略的内容 **1 企业治理改革的具体方向** * 金融厅将加强对企业现金持有的监管，要求披露现金配置合理性和员工薪酬增长情况 [115][118] * 若TOPIX 500（除金融业）现金持有量在三年内减半并重新配置，ROE有望提升约3个百分点 [127] **2 政策时间表与市场预期** * 2025年12月将公布2026财年税改大纲，可能涉及企业内部储备税制调整，但目前市场未充分定价 [133][135] * Takaichi内阁初始支持率达74%（2012年以来最高），财政平衡接近均衡，扩张性政策信号或带来额外上行空间 [110][112] **3 市场结构变化** * 自2022年东交所市场重组以来，Prime市场市净率（P/B）上涨超20%，但主要由市盈率（P/E）驱动，ROE改善仍滞后 [125][130] * 外部需求型股票（如出口导向型）近期表现领先，但若美元走弱，短期可能面临回调压力 [81][95] --- **数据来源**：所有引用均基于摩根士丹利研究报告（2025年11月数据），包括TOPIX指数目标、EPS增长率、估值分位数及政策假设 [16][17][33]

公司近期活动 - 公司总裁兼首席执行官David Dunbar将于2025年12月10日（星期三）在纽约市参加Melius研究会议 [1] - 相关演示材料可在公司官网投资者关系板块的“活动与演示”子栏目中获取 [1] 公司业务概况 - 公司是一家多元产业制造商，业务涵盖五大板块：电子、工程技术、科学、雕刻和特种解决方案 [2] - 公司业务运营遍布美国、欧洲、加拿大、日本、新加坡、墨西哥、土耳其、印度和中国等多个国家和地区 [2] 公司财务报告 - 公司已报告截至2025年9月30日的2026财年第一季度财务业绩 [3] - 公司已于2025年10月30日（星期四）公布了2026财年第一季度的财务业绩 [4]

财报发布安排 - 公司将于2025年12月9日发布截至2025年10月31日的季度业绩 [1] - 业绩报告将于美国东部时间上午6:45（格林尼治标准时间上午11:45）在公司官网公布 [1] 投资者会议安排 - 分析师与投资者电话会议及网络直播将于同一天美国东部时间上午8:30（格林尼治标准时间下午1:30）进行 [2] - 活动配套演示文稿将于开始前15分钟在公司官网的投资者栏目下提供 [2] - 网络直播和演示文稿的存档版本将在活动结束后提供12个月 [2] 公司业务概览 - 公司是北美最大的水和空气专业领域增值分销商，服务于价值3400亿美元的住宅和非住宅建筑市场 [3] - 公司提供广泛的产品和服务，包括管道、暖通空调、电器、照明、工业管道阀门管件以及水和废水解决方案等 [3] - 公司总部位于弗吉尼亚州纽波特纽斯，2025财年销售额为308亿美元，拥有约35,000名员工，业务遍布1,700多个地点 [3] 公司联系信息 - 投资者咨询联系人为投资者关系与沟通副总裁Brian Lantz和投资者关系总监Pete Kennedy [4][5][8][9] - 媒体咨询联系人为沟通与公共关系高级总监Christine Dwyer [4][5][8][9]

主要升级 - JPMorgan将MP Materials评级上调至增持 目标价74美元 认为其国家安全重要性在当前股价水平未被充分认识 [2] - Jefferies将Gap评级上调至买入 目标价30美元 认为新管理层在Gap和Old Navy品牌实现了强劲转型 [2] - Mizuho将TripAdvisor评级上调至中性 目标价17美元 认为股价已较好反映了其流量疲软问题 [3] - Loop Capital将Shake Shack评级上调至买入 目标价127美元 认为市场对10月增长放缓的担忧过度 [3] - Baird将Circle Internet评级上调至跑赢大盘 目标价110美元 认为当前估值合理 因USDC稳定币增长出色 [3] 主要降级 - Jefferies将Progressive评级下调至持有 目标价232美元 因竞争加剧的个人汽车保险市场导致增长前景趋弱 [4] - 美国银行将Flowserve评级下调至中性 目标价73美元 认为近期核电利好已反映在股价中 [4] - 美国银行将StubHub评级下调至中性 目标价19美元 尽管第三季度业绩超预期 但缺乏第四季度指引且2026年巡演时间能见度降低 [5] - Craig-Hallum将Applied Materials评级下调至持有 目标价190美元 认为未来几个季度将有更好买入机会 因行业支出增长尚需数个季度 [5] - Stifel将Home Depot评级下调至持有 目标价370美元 对公司第三季度财报持谨慎态度 [6] 新覆盖评级 - Baird首次覆盖微软给予跑赢大盘评级 目标价600美元 认为公司通过基础设施和应用引领AI革命 并提供端到端AI平台 [7] - Loop Capital首次覆盖Polaris给予持有评级 目标价59美元 对公司长期前景持谨慎看法 [7] - 富国银行首次覆盖United Rentals给予增持评级 目标价995美元 在增长缓慢背景下偏好建筑机械股 因其供应格局有利 并将Cummins、Herc Holdings和WM列为首选 [7] - Cantor Fitzgerald首次覆盖DiaMedica Therapeutics给予增持评级 目标价25美元 认为DM199治疗先兆子痫的数据令人信服 存在高度未满足需求 [7][8] - Stephens首次覆盖Simpson Manufacturing给予同等权重评级 目标价187美元 预计美国新屋开工数将保持低迷至2026年下半年 尽管公司业务独特优质 但2026年新住宅建设存在不确定性 [8]