美联储议息会议 - 美联储7月议息会议将公布结果 市场预期维持利率不变概率达95 9% [3] - 可能出现罕见反对票 渣打银行预测鲍曼和沃勒或要求降息25个基点 为1993年以来首次 [3] - 需重点关注鲍威尔表态 若提及"监测关税影响"或"评估经济下行风险" 可能暗示9月降息窗口打开 [3] 外围市场动态 - 美股三大指数冲高回落 道指跌0 46% 纳指和标普小幅收跌 [3] - 欧洲股市表现强劲 德国DAX指数涨1 03% 主因贸易缓和预期升温 [3] - 中美暂停24%对等关税延长90天 美国放宽部分高端芯片出口限制 利好半导体和AI算力板块 [3] A股资金动向 - 北向资金结束连续6天净卖出 昨日净流入18 2亿元 重点加仓半导体和医药板块 [4] - 恒瑞医药获外资买入4 22亿元 反映市场认可创新药出海逻辑 [4] - 主力资金现分歧 加仓房地产和医药生物 抛售汽车和机械设备 [4] 技术面分析 - 沪指站稳3600点但60分钟MACD顶背离未化解 早盘半小时成交735亿元低于800亿健康量标准 [4] - 创业板指放量突破2400点创8个月新高 医药和科技股为主要驱动力 [4] 政策面影响 - 国新办将公布育儿补贴和生育支持措施 短期利好母婴 教育消费板块 [4] - 中长期应关注创新药不集采 AI算力国产化等确定性强的政策红利方向 [4] 行业投资机会 - 半导体领域关注光模块和PCB 高盛上调800G光模块需求预期 [5] - 创新药和CRO赛道受关注 恒瑞医药与GSK合作成风向标 [5] - 军工板块因珠海航展临近 军贸订单预期升温 [5] - 半导体设备 AI算力等硬科技领域回调或提供中长线布局机会 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海洋、矿业、铁路、石油和天然气、公用事业、科技/半导体、建筑、医疗保健、消费、车辆（汽车/卡车）、一般工业等 [10][12] - **公司**：ABB、Accelleron、Assa Abloy、Atlas Copco、Epiroc、KONE、Sandvik、Schindler、SKF、Volvo、Wartsila、Alstom、Geberit、Legrand、Siemens、Alfa Laval、Iveco、Daimler、CNHI、Prysmian、Nexans、Rexel、Konecranes等 [8][10][12] 纪要提到的核心观点和论据 - **2Q25财报季情况**：截至2Q25财报季第一周结束，约27%的覆盖公司和约10%的全球跟踪公司已公布财报，是一个喜忧参半的财报季 多数公司销售额、利润率和调整后息税折旧摊销前利润（Adj.EBITA）超预期，但约50%的覆盖公司订单和自由现金流（FCF）令人失望 电气类公司运营表现好于机械类公司，数据中心需求强劲是覆盖公司中最一致的主题 [3] - **各地区和行业趋势**：从更广泛的全球热力图来看，所有地区（欧盟、美洲、中国/亚洲）都趋于稳定 行业趋势各不相同，海洋、欧盟/美洲建筑、中国医疗保健和美洲消费转向增长；科技、中国建筑和美国消费转向下降 [4] - **公司具体表现**：覆盖的12只已公布财报的股票中，有8只（包括Accelleron和Legrand）本周股价上涨 如ABB销售额增长2.0%，Adj.EBITA增长3.6%；Accelleron公布预发布数据，有机订单增长12.8%等 [3][8] - **影响因素**：北欧地区覆盖公司面临显著的外汇逆风；价格/成本因素使利润率上升，因为库存中前期投入成本尚未受关税影响，而定价在实施后已提高，但2H25可能会逆转 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法**：热力图跟踪各终端市场的连续盈利加速/减速情况，根据公司盈利发布（或初步评论），跟踪（有机）订单增长（同比%，如果公司是积压订单驱动）或（有机）销售增长（同比%），并将这些指标转化为热力图 [15][18] - **评级和投资银行关系**：截至2025年7月1日，高盛全球投资研究对2968只股票有投资评级，买入、持有、卖出的评级分布分别为49%、34%、17% 投资银行关系方面，在过去十二个月内，各评级类别中接受高盛投资银行服务的公司比例分别为62%（买入）、57%（持有）、40%（卖出） [25] - **多种披露信息**：包括Reg AC认证、美国法律法规要求的披露、各地区（澳大利亚、巴西、加拿大等）特定的监管披露、欧盟和英国相关的披露、日本相关的披露等 [19][26][30] - **其他研究工具和概念**：高盛因子分析、并购排名、量子数据库等 [21][23][24]

中证2000指数及ETF表现 - 中证2000指数上涨0 80%，成分股冠龙节能、深水规院、安靠智电分别上涨20 00%、20 00%、19 99%，新余国科上涨15 58%，华自科技上涨14 20% [1] - 中证2000ETF华夏上涨1 31%，最新价报1 47元，盘中换手率2 23%，成交518 24万元，规模达2 31亿元创近1年新高 [1] 高端装备与消费政策动态 - 上海电气上重铸锻公司高温气冷堆核岛主设备成套大锻件项目通过验收，突破600兆瓦高温气冷堆工程大锻件技术难题，填补国际空白 [2] - 商业银行细化金融促消费举措，聚焦服务消费高频场景和大宗消费链条堵点，激活消费市场新动能 [2] 中证2000指数结构特点 - 指数覆盖2000只小市值、高流动性证券，聚焦专精特新与民营实体经济，机械设备、电子、医药生物等新兴产业占比高 [3] - 前十大成分股权重不足2%，风险分散优势显著 [3] 市场策略观点 - 中信证券认为A股转向增量市场，需寻找预期差板块，中报季后出海或成新方向，建议配置恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏板块轮动 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：日本经济与出口行业 - 公司：摩根士丹利三菱日联证券（Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.） 核心观点和论据 1. **出口目的地多元化抵消北美出口下降**：6月贸易统计显示，日本对美国、加拿大、墨西哥的出口额显著下降，主要因美国关税政策；对中国和澳大利亚的出口额也同比持续下降 ；但对中东、非洲、欧洲等其他地区出口额呈两位数同比增长，使得尽管对北美出口额下降，总出口额同比仅下降 0.5%，表明部分日本出口商可能在分散出口目的地以应对美国关税上调预期 [2][3]。 2. **实际出口趋势与 2018 年不同**：截至目前，实际出口走势与 2018 年美国提高关税时不同。日本央行 4 - 6 月实际出口环比几近持平，考虑到 1 - 3 月可能存在的关税前提前出货，当前实际出口表现出韧性，6 月实际出口环比增长 3.2% [3][4]。 3. **关税转嫁可能逐步影响实际出口**：由于美日贸易谈判仍在进行，最终美国关税税率高度不确定，许多日本公司可能采取观望态度，担心过早提价会赶走客户。但一旦谈判结束且关税税率确定，公司可能开始调整销售价格以反映关税成本，届时对美实际出口可能逐渐受到影响。摩根士丹利日本汽车分析师预计，若对汽车加征 25% 关税维持不变，有效价格调整（含减少激励措施）约为 8%，预计销量将下降约 12% [5][8]。 4. **电池和金属制品对美出口保持增长**：出口趋势因产品类别而异，即使是同一目的地国家也是如此。在对美出口价值方面，电池、金属制品和食品类产品同比保持正增长 [9]。 其他重要内容 - 不同目的地国家的各类产品出口趋势详细数据见 Exhibit 4 - Exhibit 7，从中国的主要进口商品趋势见 Exhibit 8 [9]。 - 摩根士丹利研究报告的版权、传播范围、合规性、分析师薪酬等方面有详细规定和说明，包括不同地区的监管机构、传播对象、版权限制等内容 [22][25][32]。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕韩国市场展开多维度分析，指出韩国市场具有周期性强、行业结构偏向 IT、依赖美中市场、估值较低等特点，2025 年表现与 2024 年不同，行业表现分化，市场活跃度受政策影响，同时面临贸易紧张、盈利预期调整等问题，且资本市场和公司治理改革正在推进，带来投资机会与挑战 [5][7][11][17] 各部分总结 韩国市场特点 - 韩国是新兴市场中周期性最强的市场之一，与出口增长相关 [5] - 韩国市场行业结构仍严重偏向 IT 行业 [7] - 韩国市场依赖美中市场，与中国 PMI 和美国消费者信心指数相关 [11] - 韩国市场估值低于同行，ROE 较低 [14] 韩国市场表现 - 2024 年表现出色的亚洲市场在 2025 年表现不佳，韩国市场 2024 年下跌 24.5%，2025 年年初至今下跌 13.2% [18] - 2025 年工业和金融板块推动市场上涨，外国投资者年初至今净卖出，但自 5 月以来转为净买入 [20][26] - 盈利增长广度有待拓宽，估值仍低于历史水平 [23] 市场周期位置 - 韩国经济周期指标显示市场可能回到 2012 - 2019 年的状态 [30] - 出口仍是韩国经济增长的关键驱动力，国内需求仍然疲软，预计 2025 年经济仅增长 1.1%，下半年国内需求有望复苏 [32][33] - 财政支持即将到来，韩国央行正在降息，预计年底政策利率降至 2.0%，下半年将出台超过 30 万亿韩元的补充预算 [36][37] - 利率和外汇不确定性导致市场波动，共识盈利预期正在下调 [39][44] 改革动态 - 资本市场和公司治理改革正在加速，多项政策措施正在推进或等待实施 [48] - 市场反应与 2017 年类似，但力度更强，股息支付有望上升，股东提案增加 [49][52] - 资本管理是关键因素之一，近年来股票回购金额呈上升趋势 [55] - 与公司治理改革相关的行业和股票包括控股公司、股息股、汽车、保险和银行等 [57] 贸易紧张局势 - 中国贸易政策不确定性仍然存在，韩国是亚洲受贸易紧张局势影响最大的经济体之一，但仍有回旋余地，约 17.4% 的韩国出口面临关税 [60][61] - 如果出现广泛和持久的关税以及双边贸易问题，不同行业将受到不同影响，部分行业可能受益于全球和韩国特定主题 [63] 工业机会 - 多极世界中工业领域存在机会，与美国选举相关的子行业表现不同，韩国一些与物理和军事、供应链和知识产权、核能相关的股票处于有利地位 [64][66] 科技与能源 - 半导体行业面临关税影响，韩国半导体出口近期从峰值回落，全球半导体收入和盈利同比在 2024 年下半年出现拐点 [74][79] - 汽车和电动汽车电池供应链受到美国关税和贸易问题的影响，欧盟放松二氧化碳排放目标，中国电池制造商在欧洲市场份额不断扩大 [82][86] 在线平台 - 互联网门户正在推动人工智能故事，Coupang 是在线平台中的领导者 [91] 投资者定位 - 外国投资者持股比例接近历史低点，新兴市场基金经理的市场配置与 MSCI 新兴市场指数存在差异 [99][100] - 韩国市场权重变化不大，是否纳入 MSCI 发达市场指数有待观察 [103] - 零售投资者对海外市场的情绪是关键，家庭资产组合需要多元化 [106][109]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出投资评级，包括Most Preferred（最受青睐）、Buy（买入）、Neutral（中性）等。如CNH、TKR、RRX等为Most Preferred；CMI、CAT等为Buy；PCAR等为Neutral [5] 报告的核心观点 - 全球设备市场有在2025年触底的潜力，农业机械周期低谷渐显，但卡车和建筑市场明年反弹持谨慎乐观态度 [12] - 关税暂停期8月结束，2H25受影响公司利润率或有上升空间，但需求不确定性仍存，取决于关税走向 [23] - “Big Beautiful Bill”对机械行业基本面长期积极，但短期难改需求现状，CAT是突出受益者 [29] 根据相关目录分别总结 1. 关键机械主题 - 全球设备市场或在2025年触底，农业机械周期低谷受关注，卡车和建筑市场明年反弹较谨慎 [12] - 预计2026年北美大型农业销售再次下滑，建筑设备销量或下降LSD - MSD% [16][18] - 关税暂停8月结束，2H25受影响公司利润率或上升，国内钢价涨幅不大，需求不确定性仍存 [23] - 10Y收益率高，美联储预计9月降息至2026年3月达3.0 - 3.25%，高级贷款标准或在2025年末放宽 [24][27] - “Big Beautiful Bill”对机械需求短期难有大影响，CAT是突出受益者 [29] 2. 建筑 - 大型项目积压支撑非住宅建设支出稳定增长，预计2024 - 2029年复合年增长率约17% [38] - 领先指标喜忧参半，6月DMI环比增长约7%，5月承包商利润率预期和信心指数改善，但关税影响显现 [41][43][45] - 预计全球建筑设备销量2025年触底，2026年复苏，北美2026年或下降，之后有望回升 [48][50] - 北美高空作业设备2026年或下降，美国与墨西哥关税情况和行业产能扩张值得关注 [53][55] 3. 采矿和石油与天然气 - 采矿设备前景稳定，大宗商品价格若保持，或推动资本支出预测上升 [61] - 原油价格下跌，2025年上游支出估计下降，预计2026年下半年钻机数量适度恢复，压缩发动机利用率仍强 [65][67][69] 4. 北美租赁 - 租赁设备有稳定增长空间，联合租赁和赫克控股终端市场和租赁收入预计增长，大型项目支出是利好 [74][76] - 行业集中度提高，前10名市场份额从2010年约20%升至约40%，租赁渗透率超疫情前且有望继续上升，专业租赁是增长领域 [78][80] 5. 农业设备 - 美国谷物市场企稳但仍低迷，CBOT净合约更谨慎，玉米和大豆库存使用比2025年收紧，2026年趋势不一 [85][87] - 2025年北美农业疲软或延续至2026年，之后有望复苏，欧洲农业销售2025年或小幅下降，2026年改善，南美2025年开始复苏 [90][92][95] - 探讨农业原始设备制造商中期周期，2025年或为全球农业机械周期低谷，但达到中期盈利估计尚需时间 [101] 6. 商用车 - 对8类卡车看法比ACT略乐观，现货费率低迷，8类牵引车库存尚可，职业车库存高，部分待车身制造商 [106][111][117] - ACT取消2026年预购预期，报告认为预购或需6 - 12个月市场条件才成熟，卡车成本影响或低于预期，司机财务状况弱 [120][121][123] 7. 短周期 - 工业采购经理人指数收缩，资本支出预期下降，潜在复苏推迟，2026年谨慎乐观 [126] - 潜在需求目前稳定，近期订单和销售数据或受关税预购影响，短期波动或增加 [128] - 自动化领域短周期公司前景乐观，HVAC积压订单高，可再生能源1Q25好转，有补货和海外增长潜力 [131][135]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美日贸易谈判结果将影响日本股市短期波动，若未能达成协议且互惠关税提高至30 - 35%，短期内股价将面临下行压力；若关税维持在10%，市场可能反弹 [1] - 上议院选举结果受关注，市场关注执政联盟能否赢得多数席位，以及下一届政府是否会重现财政担忧 [1][8] - 长期利率面临新的上行压力，10年期日本国债收益率上升，接近1.5%阈值，需密切关注对股市的影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 美日贸易谈判影响 - 谈判截止日期为7月9日，结果不确定，若互惠关税提高至30 - 35%，东证指数成分股每股收益将下降11%，几乎是此前估计6%的两倍 [1][6] - 关税提高会给股价带来下行压力，但市场可能不会立即消化全部负面影响 [6] - 关税影响可能从汽车行业扩展至钢铁和机械行业，这些行业股价可能面临下行压力 [1][6] 上议院选举情况 - 选举于7月3日开始，市场关注其能否带来政治稳定、财政健康和可信的增长战略 [8] - 市场关注执政联盟能否赢得多数席位（50个有争议席位为胜利门槛，63个为完全多数） [8] 长期利率走势 - 超长期利率上升趋势在日本央行6月货币政策会议放缓量化紧缩、财务省减少日本国债发行后暂时缓解 [8] - 10年期日本国债收益率因美国国债收益率上升而上升，接近1.5%阈值，此次利率上升受美国影响和国内政治不确定性影响，需密切关注对股市的影响 [8] 各行业每股收益情况 - 汽车和运输设备、机械等行业的每股收益估计有不同程度的修订，如日产汽车、马自达汽车等公司的每股收益估计大幅下降 [14] - 不同关税情景下，各行业每股收益受影响程度不同，若互惠关税提高，各行业每股收益可能受到更大负面影响 [10][15]

报告行业投资评级 - 对卡特彼勒公司（Caterpillar Inc.）和康明斯公司（Cummins Inc.）的评级均为“买入”[14] 报告的核心观点 - 对2025年预期生产水平下数据中心需求的可持续性持积极态度，且认为卡特彼勒有机会从涡轮机主电源销售中受益[1] - 预计卡特彼勒和康明斯今年将交付约6 - 7GW的数据中心备用发电机供应，对二者在2025年预期生产速率下的数据中心盈利可持续性持更积极看法[3] - 产能增加对卡特彼勒和康明斯而言投资回报率高，康明斯投资1.5亿美元扩大产能，卡特彼勒投资超7亿美元[3] - 卡特彼勒Titan 130涡轮机已被xAI等公司指定使用，预计相关收入约2.5 - 3亿美元[3] 根据相关目录分别进行总结 数据中心备用发电机供需情况 - 今年卡特彼勒和康明斯预计交付约6 - 7GW的数据中心备用发电机供应，而全球团队预计数据中心增量计算能力约13GW[3] - 预计卡特彼勒和康明斯今年共发货约2000 - 2500台备用电源设备，每台设备备用电源供应3MW[3] - 基于2025年13GW的净数据中心新增量，估计备用电源需求在6.6GW（50%备用覆盖率）至15GW（115%覆盖率）之间[3] 产能投资情况 - 康明斯投资1.5亿美元用于机械加工以扩大产能[3] - 卡特彼勒根据监管文件投资超7亿美元，包括对40年旧机器的升级和装配线的改进[3] 涡轮机销售情况 - 卡特彼勒Titan 130涡轮机已被xAI在田纳西州的监管文件中指定使用，预计15台涡轮机的收入约2.5 - 3亿美元[3] - 卡特彼勒涡轮机还被指定用于都柏林一个未披露地点和Meta在俄亥俄州的地点[3] 公司估值情况 - 维持卡特彼勒12个月目标价418美元，基于22倍的中期每股收益估计值19美元[6] - 康明斯12个月目标价431美元，基于21倍的中期每股收益20.50美元[7] 评级分布及投资银行关系情况 - 截至2025年7月1日，高盛全球投资研究对2968只股票有投资评级，全球范围内买入评级占49%，持有评级占34%，卖出评级占17%[18] - 投资银行关系图表反映了各评级类别中高盛在过去十二个月内为其提供投资银行服务的公司百分比，买入、持有、卖出类别分别为62%、57%、40%[18]

纪要涉及的行业或者公司 涉及日本各行业的大型企业，包括制造业（如汽车、机械、半导体等）、非制造业（如房地产、零售、电信等），以及TSE Prime成分股公司等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税对企业情绪影响有限**：6月日本央行短观调查显示，美国关税对企业情绪的抑制程度未达预期，但企业盈利预测显示净利润将受约10%的拖累，主要集中在制造业，尤其是汽车和其他加工行业。大型企业2025财年净利润增长预测为 -5.3%，与TSE Prime成分股公司 -5.8%的预测大致相符。大型制造业企业的商业状况DI保持稳定在13点，好于彭博社10点的共识预期；非制造业企业略有恶化，但符合市场预期 [1][4] 2. **企业盈利仍具韧性**：制造业和非制造业企业均上调了销售预测，资本支出计划也从3月调查的同比增长3%大幅上调至6月的12%，表明企业盈利略高于预期。国内非制造业企业的盈利尤其具有韧性，符合以国内需求部门为中心的投资策略 [1] 3. **资本支出扩张周期持续**：2025财年资本支出计划大幅上调，所有行业大型企业的资本支出同比增长11.5%（制造业为14.3%，非制造业为9.9%）。始于2022年的资本支出扩张周期仍在继续，受半导体、自动化、输配电和外国游客需求等方面的投资推动 [5] 4. **企业外汇预估暗示日元升值幅度小于市场共识**：企业对2025财年的外汇预估为145日元/美元，比3月短观调查中的数据强1.3日元/美元（0.9%）。鉴于2024财年的平均汇率为152日元/美元，这意味着日元同比升值4%，预计将对每股收益产生约2个百分点的负面影响。而截至7月1日，彭博社的共识预期是2026年3月底为139日元/美元，远期曲线暗示为140日元/美元 [5] 5. **通胀预期略有下降**：企业对一年后一般物价的通胀预期为上涨2.4%（此前为2.5%），产出价格预期上涨2.9%（不变）。企业管理者认为产出价格将保持稳定，而预计一般物价将略有下降。产出价格DI和投入价格DI均下降，导致两者之间基于DI的利润率恶化1个百分点 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各行业商业状况DI变化**：汽车和机械行业的商业状况DI恶化，因为这些行业更容易受到美国关税的影响；而材料行业（如纸浆和造纸、钢铁、石油和煤炭）以及建筑、信息服务和企业/个人服务等行业的商业状况DI有所改善 [4] 2. **各行业盈利预测变化**：制造业企业将2025财年的利润增长预测下调至 -9.8%（3月调查为 -0.7%），而非制造业企业将增长预测上调至 -0.8%（3月为 -2.0%）。海外需求部门（如汽车）的TOPIX共识每股收益预测在过去三个月下调了18%，但截至6月底仍显示同比增长3.3% [4] 3. **不同行业的EPS修订指数与商业DI变化对比**：市场共识在钢铁、服务和纸浆和造纸行业似乎比公司前景更为谨慎，而在电力和天然气公用事业、房地产和通信行业则相对乐观 [4] 4. **法律实体和地区特定披露**：详细介绍了J.P. Morgan在不同国家和地区的法律实体及其监管情况，以及研究材料的分发规定和相关注意事项，如在澳大利亚、巴西、加拿大等国家和地区的具体要求 [66][67][68] 5. **研究报告的相关声明**：包括分析师认证、重要披露、评级系统解释、估值和风险说明、投资建议历史等内容，提醒投资者在做出投资决策时应考虑多方面因素，并注意报告可能存在的利益冲突 [2][42][44]

工业板块表现 - 2025年工业板块表现强劲 成为标普500指数11个板块中表现最佳 截至6月20日工业精选板块SPDR基金(XLI)年内总回报率达8.4% 领先第二名的公用事业板块约1% [1][2] - 同期标普500整体总回报率不足2% 显示工业板块相对市场具有显著超额收益 [2] 行业领军企业股息动向 - 达美航空(DAL)宣布季度股息增长25%至每股0.1875美元 对应年化股息0.75美元/股 股息收益率约1.6% 公司市值310亿美元 在市值超50亿美元的6家美国客运航司中 仅2家派发股息 [5][6][7] - 卡特彼勒(CAT)实现连续31年股息增长 最新季度股息上调7%至1.51美元/股 年化股息6.04美元 股息收益率约1.7% 公司市值达1700亿美元 为美国机械行业市值最高企业 [8][9][10] - 空客集团(EADSY)虽未正式宣布增息 但将股息支付率区间上限从40%提升至50% 结合分析师对其EPS增长的预期 未来股息可能大幅提升 当前股息收益率约1.4% [12][13][14] 公司基本面比较 - 三家公司的股息收益率均高于标普500指数1.2%的平均水平 其中达美航空1.55% 卡特彼勒1.54% 空客集团0.84% [5][9][12] - 达美航空在华尔街分析师中获最高看好 共识目标价62美元隐含30%上涨空间 而卡特彼勒虽获"适度买入"评级 但未进入顶级分析师推荐的五大首选股名单 [7][16]