报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 台湾CCL和PCB公司营收连续同比增长，反映出AI服务器/交换机的强劲需求 [1][2] - 鉴于2026年美国CSP资本支出和主权AI需求的可见性提高，投资者偏好转向具有明确2025 - 2026年资本支出/产能计划的AI - PCB相关公司 [1] - 部分公司如WUS和Victory Giant具有潜在的盈利上调空间 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 月度营收跟踪 - 台湾CCL公司5月营收同比增长27%，为连续第22个月增长；环比下降2%；年初至今增长43% [2] - 台湾PCB公司5月营收同比增长20%，为连续第15个月增长；环比下降6%；年初至今增长20% [2] - CCL供应商EMC年初至今营收强劲增长56%，PCB制造商GCE 5月月度营收创历史新高 [2] 成本跟踪 - 5月LME铜现货价格上涨4.7%，年初至今上涨7.6%，至5月底达到9,548美元/吨，中国铜箔加工成本年初至今保持稳定 [3] - 截至6月9日，环氧树脂中间价年初至今下降3.2%，因供应过剩 [3] - 5月CPIC G75纱线价格微降1%，但年初至今上涨2.9%，达到9,000元/吨；7628电子布价格5月持平，年初至今上涨6.3%，达到4.25元/米 [3] 近期投资者反馈 - 投资者对美国ASIC相关公司如胜益电子和网络相关公司如WUS感兴趣，WUS潜在的ASIC/交换机上调可能为2026年盈利带来上行风险 [4] - 一些国内投资者上调了对Victory Giant 2025年和2026年的盈利预期，因其AI - HDI良率/毛利率和持续的产能释放 [4] - 亚洲投资者寻求PCB上游受益公司，认为材料升级可能导致价格上涨 [4] 估值 报告提供了多家公司的PE图表和估值表格，包括A/H股、台湾上市和美国的PCB公司，展示了各公司的价格、市值、市盈率、市净率、股息收益率、净资产收益率和2024 - 2026年的2年每股收益复合增长率等信息 [21][27]

核心观点 - 方正科技拟向特定对象发行A股股票1,251,087,986股，募集资金总额198,000万元，用于高端HDI产能扩建项目[1][2] - 发行后公司总股本将从417,029.33万股增至542,138.13万股，短期内可能摊薄每股收益和净资产收益率[3][4] - 募投项目聚焦人工智能及算力类高密度互连电路板，旨在突破技术瓶颈并巩固行业竞争优势[5][6] 发行财务影响 - 假设2025年净利润与2024年持平（25,738.99万元），基本每股收益将从0.0617元/股摊薄至0.0602元/股[3] - 若2025年净利润下降10%（23,165.09万元），基本每股收益将降至0.0542元/股；增长10%（28,312.89万元）则提升至0.0662元/股[4] - 加权平均净资产收益率在三种情形下分别为5.84%、5.27%和6.40%，较发行前6.47%均有所下降[3][4] 募投项目必要性 - 项目符合国家产业政策及珠海市PCB产业集群方向，重点满足AI服务器、GPU芯片等前沿领域需求[5][6] - 通过智能化设备引入和工艺优化，解决"卡脖子"技术问题，提升高端HDI产品市场占有率[6][8] - 预计将强化公司在通讯设备、消费电子、汽车电子等领域的供应链地位[8] 实施基础储备 - 人员方面：截至2024年底拥有5,467名员工，其中技术人员1,016人，生产人员3,862人[7] - 技术方面：已掌握FVS技术（降低PCB损耗）、Z向互联技术（多PCB堆叠）及UHD等特色工艺[8] - 市场方面：与全球中高端客户建立稳定合作，覆盖通讯、消费电子、数字能源等多元领域[8] 填补回报措施 - 加强募集资金专户管理，确保专款专用并定期核查使用效率[10] - 加速项目建设进度，优化资源配置以缩短投资回报周期[10] - 完善治理结构与利润分配机制，将高管薪酬与填补回报措施执行情况挂钩[11][12]

募集资金使用计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过198,000万元，扣除发行费用后拟全部投入人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目 [1] - 项目总投资213,113.81万元，募集资金不足部分由公司自筹解决 [1][2] - 在募集资金到位前，公司可先以自筹资金投入项目，后续进行置换 [1] 项目概况 - 项目名称：人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目，主要生产高端HDI板 [2] - 实施主体：珠海方正科技多层电路板有限公司及珠海方正科技高密电子有限公司 [2] - 建设地点：广东省珠海市，计划占用土地120亩（80亩已取得产权，40亩正在招拍挂） [2][7] - 建设周期：19个月 [7] 项目实施必要性 - 响应珠海市"十四五"规划，推动千亿级PCB产业集群发展，提升区域产业链竞争力 [2] - 突破国内PCB行业低端同质化竞争，推动高端HDI产品研发（三阶及以上技术） [3] - 满足人工智能及智能终端客户对高端HDI产品的增长需求，巩固战略合作关系 [4] 项目实施可行性 - 技术优势：公司在高端HDI领域拥有20年产业化经验及多项专利，技术国内领先 [4] - 客户资源：与人工智能领域领先企业保持长期合作，形成梯级客户群体 [5] - 政策支持：广东省及珠海市提供税收优惠、人才补贴及环保基础设施支持 [6] 经济效益与投资结构 - 项目税后静态投资回收期8.52年（含建设期），税后内部收益率10.46% [7] - 总投资213,113.81万元，募集资金拟投入198,000万元，占比92.9% [2][6] 对公司影响 - 经营管理：增强行业竞争力，优化产业布局，符合长期发展战略 [8] - 财务状况：短期内可能摊薄每股收益，长期将提升盈利能力及现金流 [8] 项目进展 - 已完成备案，环评批复正在办理中，预计无实质性障碍 [7] - 董事会已审议通过发行方案，认为其符合法律法规及股东利益 [9]

②"蜂群战术"催生反无人机需求，分析师看好看好兼具安全与基建属性的反无人机市场将 快速增长，有望成为多模态智能融合驱动的低空安防新范式。 ①增速快、估值低的p c b领域小市值"遗珠"，公司在AIPC和AI服务器领域均有深入布 局，客户覆盖华为、比亚迪等，已有海外工厂布局； ...

②"蜂群战术"催生反无人机需求，分析师看好看好兼具安全与基建属性的反无人机市场将 快速增长，有望成为多模态智能融合驱动的低空安防新范式。 ①增速快、估值低的p c b领域小市值"遗珠"，公司在AIPC和AI服务器领域均有深入布 局，客户覆盖华为、比亚迪等，已有海外工厂布局； ...

报告公司投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [9] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，聚焦高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络产品的出货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值具有吸引力，相对历史平均水平有折价 [9] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 受金价上涨影响，与黄金相关的原材料（主要是用于基板表面处理的化学品）价格呈上升趋势；铜相关原材料成本压力也较大，特别是对铜敏感度高的原材料，如FR4，供应商已开始价格谈判；黄金相关原材料在深南的原材料采购总额中占比不到10%；鉴于整体需求和产能利用率处于较高水平，管理层表示有空间将部分成本上涨转嫁给客户 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，与AI相关的产能已满负荷生产；管理层强调自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动了PCB的显著增长；AI需求的强劲也促使产品组合更有利，预计2025年第二季度至第三季度毛利率将改善 [3] ABF业务现状 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高但营收规模有限，税前亏损5.5亿元人民币；2025年，管理层预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元人民币，2024年为4000万元人民币），亏损将收窄；关于广州ABF工厂的折旧成本，管理层维持每月折旧不超过3000万元人民币的指引，2024年底每月折旧为2000万元人民币，目前为2500万元人民币 [4][6] 财务数据 - 报告提供了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及同比和环比变化情况；2025E营收为179.07亿元人民币，2026E为213.76亿元人民币，2027E为242.88亿元人民币；2025E净利润为18.79亿元人民币，2026E为25.44亿元人民币，2027E为32.43亿元人民币 [7] 投资论点和目标价格 - 分析师对深南电路维持买入评级，认为其是中国关键PCB供应商，受益于国内AI基础设施投资，预计营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力；12个月目标价格为152元人民币，基于2026E市盈率24倍 [9][10] 其他信息 - 深南电路的覆盖范围包括AAC、ACM Research等众多公司；M&A排名为3，代表被收购的可能性低（0% - 15%），不影响目标价格 [18][16]

报告行业投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，专注高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络设备发货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力，相对历史平均水平有折让 [10] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 金价上涨带动黄金相关原材料（主要是基板表面处理用化学品）价格上升，铜相关原材料成本压力也高，供应商已启动价格谈判，黄金相关原材料在深南采购的原材料中占比不到10%，鉴于整体需求和产能利用率处于高位，公司有将部分成本上涨转嫁给客户的空间 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，AI相关产能满产，自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动PCB显著增长，AI需求也推动产品组合更有利，预计2025年第二至三季度毛利率将改善 [3] ABF业务状况 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高、营收规模有限出现5.5亿元税前亏损，2025年预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元，2024年为4000万元）使亏损收窄，公司预计广州ABF工厂月折旧不超3000万元，2024年底月折旧为2000万元，目前为2500万元 [4][7] 财务数据 - 报告给出了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了2024 - 2027E的市场估值、营收、EBITDA、每股收益等数据 [8][13] 投资目标 - 基于2026年预期市盈率24倍，12个月目标价为152元 [11]

询价转让情况 - 参与询价转让报价的机构投资者多达24家，涵盖合格境外投资者、基金管理公司、私募基金管理人和证券公司等专业机构 [3] - 拟转让股份获全额认购，初步确定受让方为22家机构投资者，拟受让股份总数为2572.93万股 [3] - 有传言称英伟达参与本次询价转让报价，但公司未证实具体名单 [3] - 询价转让价格不低于公告前20个交易日平均股价的70%，采用价高者得机制 [3] 定增计划与资金用途 - 公司1月份抛出定增计划，拟募集资金不超过19.8亿元，用于越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目及补充流动资金 [4] - 询价转让资金主要用于股东自身资金需求，与定增计划不冲突，定增仍在正常推进 [4] 公司业务与财务表现 - 公司成立于2006年，主营高精密多层板、HDI、FPC、软硬结合板研发生产，产品应用于人工智能、大数据中心、医疗仪器等领域 [5] - 2025年一季度营收43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22% [5]

作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 印刷电路板（PCB ），几乎是任何电子设备都不可或缺的组装基础。 因为拥有广泛的下游应用方向， PCB 在长周期中总是能随着下游产业升级而迎来新的增长机会，小到智能手机、平板、个人 PC ，大到智能 汽车，通讯基站。 未来， AI 服务器、存储、网络设备等成为 PCB 需求增长的主要动能，这是国内众多 PCB 企业去年年报里的"共识"，如生益科技、沪电股 份、深南电路等，去年营收利润都收获了 20%-50% 的增幅，紧接着今年 1 季度维持增长势头。 PCB 里的估值分化已经很明显， AI 服务器 PCB 出货量高的涨在最前头，增长也相对更具看点。 而吃到这波红利最多的胜宏科技，从去年 2 月股价低点算起，最高时涨幅曾接近 7 倍，一度成为 PCB 市值第一龙头，而且今年涨幅也大幅领 跑于同行水准。 01 今年， AI 需求依然强劲 营收第二梯队的公司里面，沪电股份、深南电路、生益电子、胜宏科技、景旺电子一季度营业收入同比增 速 分别达到 56.25%、20.75%、 78.55%、80.31%、21.9% 。 其中，胜宏科技不 ...

PETACH TIKVA, Israel, May 20, 2025 /PRNewswire/ -- Eltek Ltd. (NASDAQ: ELTK), a global manufacturer and supplier of technologically advanced solutions in the field of printed circuit boards (PCBs), today announced its financial results for the quarter ended March 31, 2025. First Quarter 2025 Highlights "We ended the first quarter of 2025 with revenues of $12.8 million, an increase of approximately 8% compared to Q1 2024, and 18.5% higher than Q4 2024. Net income totalled $1.0 million. Our gross margin was i ...