市场表现 - 上半年A股市场结构性行情突出，人工智能、人形机器人、创新药、有色等概念板块轮番表现，涌现出大量牛股 [1] - 上证指数、深证成指、创业板指均出现不同程度上涨，申万一级行业中，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等涨幅居前 [2] - 截至6月30日，共有136家公司股价涨幅超过100%，其中联合化学、舒泰神上半年股价涨幅均超过400% [2] - 路桥信息从事交通行业信息化解决方案，在人工智能方面具有技术优势，上半年股价涨幅超过260% [3] - 一品红是创新型生物医药企业，在研痛风创新药AR882进入全球多中心Ⅲ期临床试验，上半年股价涨幅超过190% [3] 公司分析 - 联合化学主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发生产与销售，主要产品应用于油墨领域 [2] - 舒泰神致力于研发、生产和销售临床需求未被满足疾病的治疗性药物，聚焦感染性疾病、自身免疫系统疾病及神经系统疾病治疗药物等领域 [2] - 胜宏科技从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品为双面板、多层板等，上半年股价涨幅超过220% [4] 机构持仓 - 截至一季度末，78家基金公司旗下产品持有胜宏科技股份，包括易方达基金、广发基金、南方基金等头部公司 [4] - 15家基金公司旗下产品持有一品红股份，大部分在一季度增持或新进 [4] - 长城医药产业精选A上半年回报率超75%，前十大重仓股中有一品红、益方生物、热景生物等多只翻倍个股 [4] - 中信建投北交所精选两年定开A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开、广发成长领航一年持有A等上半年回报率均超过65%，重仓股中有万通液压、常辅股份、民士达、一品红等翻倍股 [5] 投资方向 - 民生加银基金预计7月A股继续震荡上行，建议关注AI、军工、工业金属、银行及保险等方向 [6] - 金鹰基金关注低位科技成长方向和产业链内部轮动，认为AI下游更具补涨空间，新消费方向在半年报业绩兑现预期下仍有配置价值 [6] - 富国基金重点关注科技成长（如AI产业链）、景气线索（有色、化工、服务消费等）、红利资产三个方面的机会 [7]

上半年A股市场表现 - 上证指数、深证成指、创业板指均出现不同程度上涨 申万一级行业中 有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅居前 [1] - 截至6月30日 共有136家公司股价涨幅超过100% 其中联合化学、舒泰神上半年股价涨幅均超过400% [1] - 联合化学主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发生产与销售 主要产品应用于油墨领域 [1] - 舒泰神致力于研发生产和销售临床需求未被满足疾病的治疗性药物 聚焦感染性疾病、自身免疫系统疾病及神经系统疾病治疗药物 [1] 概念板块轮动表现 - 人工智能、人形机器人、创新药等概念板块轮番表现 路桥信息股价涨幅超过260% 公司从事交通行业信息化解决方案 在人工智能方面具有技术优势 [2] - 一品红聚焦儿童药、慢病药领域 在研痛风创新药AR882进入全球多中心Ⅲ期临床试验 上半年股价涨幅超过190% [2] - 胜宏科技上半年股价涨幅超过220% 公司从事高密度印制线路板研发生产 截至一季度末共有78家基金公司旗下产品持有该股 [2] 公募基金表现 - 长城医药产业精选A上半年回报率超75% 前十大重仓股中有一品红、益方生物、热景生物等多只翻倍个股 [3] - 中信建投北交所精选两年定开A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开、广发成长领航一年持有A等基金上半年回报率均超过65% 重仓股包括万通液压、常辅股份、民士达等翻倍股 [3] 下半年投资方向展望 - 民生加银基金预计7月A股继续震荡上行 关注AI、军工、工业金属、银行及保险等方向 [3] - 金鹰基金关注低位科技成长方向和产业链内部轮动 AI下游更具补涨空间 新消费方向在半年报业绩兑现预期下仍有配置价值 家电等传统内需消费领域有政策支持和业绩加持 [4] - 富国基金坚持均衡布局 重点关注科技成长（AI产业链）、景气线索（有色、化工、服务消费）、红利资产等方向 [4]

募投项目概况 - 公司拟在泰国建设生产基地项目，总投资59,604.21万元，建设周期24个月，达产后年均营业收入66,320万元，税前内部收益率13.77%，静态回收期7.39年（含建设期）[2][3] - 项目主要生产单面板、双面板和多层板，达产后形成年产120万㎡产能，产品主要用于境外销售[5][27] - 项目已完成子公司设立、土地购置及施工许可获取，目前处于建设阶段[19][20] 投资构成分析 - 总投资中建筑工程费15,751.07万元（占比26.43%），硬件设备购置费38,427.69万元（占比64.47%），软件工具购置费250万元，工程建设其他费用2,982.92万元[5][6][7] - 建筑工程平均单价0.22万元/㎡，场地装修费平均单价0.03万元/㎡，设备价格参考历史采购价及市场行情[5][6] - 单位产能建筑面积588.11㎡/万㎡，设备投资320.23元/㎡，均处于行业合理区间[9][10][11][12] 财务测算依据 - 产品单价参考2022-2024年外销均价：单面板200元/㎡、双面板480元/㎡、多层板800元/㎡[27] - 达产期年均毛利率21.91%，低于公司报告期平均值23.06%，测算较为谨慎[30][31] - 税后内部收益率12.12%，静态回收期7.79年（含建设期），略低于同行业可比项目平均水平[32] 资金需求与合理性 - 截至2024年末公司资金缺口60,938.30万元，本次拟募资58,000万元未超过缺口[22][23] - 项目已投入3,091.86万元（含土地款），其中董事会前投入865.80万元不以募集资金置换[20][21] - 募集资金主要用于资本性支出，占比超过99%[22]

科技股反弹行情 - 全球科技股龙头英伟达股价持续反弹，5月累计涨超24%，6月以来大涨近6%，最新总市值逼近3.5万亿美元[3] - 英伟达计划在欧洲建立20多座大型AI工厂，目标在2026年前提升欧洲AI算力10倍[5] - A股量子科技、CPO、AI眼镜等概念涨幅居前，部分机构看好科技股价值修复[6] 机构观点 - 兴业证券建议抓住6月科技板块修复窗口，认为科技板块处于高性价比区间，海外科技板块大涨对A股形成映射[8] - 中银证券表示算力基础设施悲观预期正在扭转，AI产业链具备反弹空间，当前是较优配置时机[8] - 从近10年风格表现的日历效应看，6月份科技板块表现出相对较高的胜率[8] 个股表现 - 量子科技、CPO概念、光通信等板块大涨超1%，天孚通信、联特科技涨超10%，国星光电、巨人网络涨停[9] - 胜宏科技股价突破百元大关，今年以来大涨近155%，一季度营收同比增长超80%，净利同比增长超339%[9] - 新易盛两个月内从50元飙升至100元上方，仕佳光子两个多月从13元涨至36元上方[10] 优质科技股筛选 - 筛选标准：连续3年ROE超10%的TMT板块个股，3家及以上机构评级且一致预测未来三年净利增速均超20%，最新价较年内高点回调超25%[13] - 华勤技术是市值最大的上榜个股，属于智能硬件ODM行业[14] - 视声智能是市值最小的上榜个股，不足20亿元，专注于智能家居系统设备[15] - 慧翰股份、华勤技术、世运电路、太辰光等个股最新价较年内高点均跌超30%[16]

科技股反弹行情 - 英伟达股价持续反弹，5月累计涨超24%，6月以来再度大涨近6%，最新总市值逼近3.5万亿美元，一度重回全球第一宝座 [1] - 英伟达盘后股价142.220美元，下跌0.43%，盘中成交量14.85亿，换手率6.35%，市盈率45.39，市值3.49万亿美元 [2] - 英伟达CEO黄仁勋宣布在欧洲建立AI技术中心和大型AI工厂，目标2026年前提升欧洲AI算力10倍 [3] 机构观点与市场表现 - 兴业证券建议抓住6月科技板块修复窗口，认为科技板块从拥挤度、滚动收益差等指标看仍处于高性价比区间 [4] - 中银证券强调算力基础设施高景气趋势持续验证，AI应用从概念走向深度集成，海外映射驱动AI产业链反弹 [4] - 早盘A股量子科技、CPO、光通信等板块大涨超1%，天孚通信、联特科技涨超10%，国星光电、巨人网络涨停 [5] 个股表现与筛选标准 - 胜宏科技股价突破百元大关，今年以来涨近155%，一季度营收同比增80%，净利同比增339% [5] - 新易盛两个月内从50元飙升至100元上方，仕佳光子从13元涨至36元上方 [6] - 筛选标准：连续3年ROE超10%的TMT个股，3家以上机构预测未来三年净利增速超20%，年内回调超25% [9] - 11只个股上榜，华勤技术市值最大，视声智能市值不足20亿元，慧翰股份、华勤技术等回调超30% [9][10] 高成长科技股数据 - 慧翰股份机构预测今年净利增速36.07%，明年33.19%，2027年39.31%，回调幅度48.04% [11] - 华勤技术机构预测今年净利增速24.23%，明年21.54%，2027年21.05%，回调幅度33.16% [11] - 太辰光机构预测今年净利增速63.35%，明年46.54%，2027年39.90%，回调幅度30.98% [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收2.42亿元（+12.12%），归母净利润0.28亿元（-5.12%）；2024年营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿元（+4.45%），受下游客户调价和贵金属价格上涨影响，盈利能力承压 [5] - 考虑公司产品结构优化和海外市场布局，看好高端PCB产品下游应用潜力，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.40/1.56/1.82亿元，EPS分别为0.92/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE分别为32.7/29.3/25.2倍 [5] 行业情况 - 伴随去库存完成和人工智能等行业发展，全球PCB行业逐步复苏，2024年总产值达733.46亿美元，预计到2028年中国大陆产值达470亿美元，2023 - 2028年间CAGR约为4.5% [6] - 我国保持全球PCB行业主导制造中心地位，但受地缘政治和产业链重塑影响，行业向泰国、越南等东南亚国家转移，人工智能、HPC、汽车电子等领域将产生增量需求 [6] 公司经营情况 - 截至2024年末，单面板产能利用率68.36%尚有富余，双面多层板产能利用率91.73%基本饱和 [7] - 拟成立泰国子公司新建生产基地，计划总投资不超2000万美元，以响应海外订单需求 [7] - 募投项目“新能源汽车配套高端PCB项目（年产50万平方米刚性线路板项目）”预计2026年8月完工，2025年2月已完成对项目实施主体子公司江苏广谦增资2.56亿元工商变更登记等手续 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|984|1,043|1,139|1,256|1,447| |YOY(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |归母净利润(百万元)|118|123|140|156|182| |YOY(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |P/E(倍)|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B(倍)|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|836|1170|1400|1506|1729| |现金|184|531|662|731|616| |应收票据及应收账款|461|456|556|561|887| |其他应收款|1|1|2|1|2| |预付账款|2|5|2|5|4| |存货|155|174|175|205|217| |其他流动资产|33|3|3|3|3| |非流动资产|544|508|506|506|535| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|426|395|397|403|432| |无形资产|18|17|18|18|20| |其他非流动资产|99|96|91|85|83| |资产总计|1380|1678|1905|2013|2264| |流动负债|811|635|800|777|881| |短期借款|299|212|278|263|251| |应付票据及应付账款|462|387|471|463|575| |其他流动负债|50|36|52|51|55| |非流动负债|17|16|14|14|13| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|16|14|14|13| |负债合计|828|651|814|791|894| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|116|152|152|152|152| |资本公积|161|477|477|477|477| |留存收益|275|398|509|623|738| |归属母公司股东权益|552|1027|1091|1222|1370| |负债和股东权益|1380|1678|1905|2013|2264| [10] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|984|1043|1139|1256|1447| |营业成本|744|809|858|934|1039| |营业税金及附加|5|8|7|8|10| |营业费用|14|15|14|16|22| |管理费用|30|32|35|40|48| |研发费用|43|40|54|62|80| |财务费用|8|2|5|7|11| |资产减值损失|-6|-7|-9|-11|-22| |其他收益|8|9|7|8|8| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|-2|-1|-1|-1| |营业利润|140|138|159|182|217| |营业外收入|1|0|1|1|0| |营业外支出|0|0|1|1|1| |利润总额|140|138|159|182|217| |所得税|22|15|19|25|35| |净利润|118|123|140|156|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|118|123|140|156|182| |EBITDA|203|185|201|226|262| |EPS(元)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|111|110|189|167|20| |折旧摊销|50|50|43|48|49| |财务费用|8|2|5|7|11| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-84|-78|-3|-48|-230| |投资活动现金流|-54|-12|-42|-49|-79| |资本支出|54|12|42|49|79| |长期投资|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-48|256|-17|-48|-57| |短期借款|-24|-87|66|-15|-12| |长期借款|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|316|0|0|0| |其他筹资现金流|-24|-9|-83|-33|-45| |现金净增加额|9|357|130|70|-116| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|1.5|6.0|9.2|10.3|15.2| |营业利润(%)|110.7|-1.3|15.7|13.9|19.4| |归属于母公司净利润(%)|124.7|4.5|13.5|11.5|16.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.4|22.4|24.7|25.6|28.2| |净利率(%)|12.0|11.8|12.3|12.4|12.6| |ROE(%)|21.4|12.0|12.8|12.8|13.3| |ROIC(%)|14.8|9.6|10.0|10.2|11.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|60.0|38.8|42.7|39.3|39.5| |净负债比率(%)|24.0|-29.5|-33.9|-37.2|-25.7| |流动比率|1.0|1.8|1.7|1.9|2.0| |速动比率|0.8|1.6|1.5|1.7|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.5|2.4|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|2.4|2.9|6.6|0.0|0.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.81|0.92|1.03|1.20| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.73|0.72|1.24|1.10|0.13| |每股净资产(最新摊薄)|3.63|6.75|7.18|8.04|9.01| |估值比率| | | | | | |P/E|38.8|37.1|32.7|29.3|25.2| |P/B|8.3|4.5|4.2|3.7|3.3| |EV/EBITDA|23.2|23.1|21.0|18.2|16.1| [10]

公司业务海外市场 - 公司的彩电、白电、手机、平板等产品销往亚太、中东、中南美、东欧、北美、非洲等海外市场 [1] 控股股东重大事项 - 公司将按信息披露要求，持续关注控股股东筹划重大事项进展，并及时履行披露义务 [1] 彩电业务改善措施 内销 - 聚焦精品打造，围绕高刷（120Hz及以上）、Mini LED等趋势，推行大板化（65吋及以上）策略 [1] - 变革销售渠道，发展OTO、兴趣电商等新兴渠道，推动黑白电品类协同融合和资源复用 [1] 外销 - 以盈利为目标，推动制造出海与品牌出海，在毛利最大化前提下推动规模最大化 [1] - 加大战略业务客户开拓力度，提升代工规模 [1] 白电业务情况 - 经营冰箱、洗衣机、空调、冷柜等产品 [1] - 通过并购“新飞”品牌加强白电品牌基础 [1] - 合资成立宁波空调生产基地，搭建空调制造能力 [2] - 并购倍科中国工厂，补齐滚筒洗衣机技术短板 [2] - 新建西安智能家电产业园，探索发展洗碗机业务 [2] - 内部优化“研产供销服”链条，外部整合渠道资源，实现渠道复用，改善销售结构和竞争力 [2] PCB业务情况 业务主体与产品 - 由深圳市康佳电路有限责任公司统一管理运营，下辖4家专业化工厂 [2] - 产品涉及金属基板、双面板、多层板、5G高频高速板及HDI板等 [2] 发展战略举措 - 聚焦专业定位，明晰各工厂主力产品及优势，打造特色拳头产品 [2] - 优化产品结构，各工厂提高研发及制造能力，打造精益化工厂 [2] - 改善客户资源，聚焦核心大客户开发与合作，协同拉通客户及渠道，形成市场合力 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，首次评级 [12] 报告的核心观点 - 世运电路是我国 PCB 行业先进企业，在国内外市场竞争力强，汽车电路板业务占比高，提前布局新能源汽车取得优势，客户多为国际知名企业，公司深耕核心领域，加速发展新兴产业，有望实现多元化增长 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 世运电路：深耕汽车行业，产品多元布局 - 世运电路成立于 1985 年，员工约 6000 人，年产能超 500 万平方米，年销售额超 45 亿元，产品应用领域广泛，汽车电路板占比最高，客户包括特斯拉等国际知名企业 [20] - 2017 - 2024 年公司多次募资，在全球 PCB 制造商排名上升，2024 年控股股东变更为顺控集团，实控人变为佛山市顺德区国有资产监督管理局，有助于开拓国内市场 [20][21][25] - 2024 年公司营收 50.22 亿元，同比增长 11.13%，净利润 6.75 亿元，同比增长 36.17%；2025 年一季度营收 12.17 亿元，同比增长 11.33%，归母净利 1.80 亿元，同比增长 65.61% [28] PCB：复苏趋势明确，景气赛道引领成长 - PCB 是电子产品关键互连件，被称为“电子产品之母”，其产业发展水平反映电子信息产业发展速度与技术水平 [31] - 全球 PCB 产值 2017 - 2022 年 CAGR 约 5%，下游应用以通讯、计算机为主，分别占比约 32%和 24%，服务器领域占比约 10% [38][40] - 全球 PCB 产能向中国大陆转移，大陆厂商从承接中低端产能走向产品结构优化，第三次产业链转移正在进行 [42][43] - 电子产品轻薄短小和高频高速趋势对 PCB 要求提高，行业向高密度化、高性能化发展，人工智能等发展将带动 PCB 市场扩容和产品要求升级 [46][49] 汽车：智能化浪潮持续，带动 PCB 价值量提升 - PCB 在汽车电子中应用广泛，汽车电子 PCB 对可靠性要求高，认证周期长，全球汽车 PCB 前三大厂商为日资企业，大陆厂商份额有望提升 [53][60][61] - 2024 年汽车出货量疲软，新能源汽车增长放缓，市场竞争加剧，汽车 PCB 市场呈现规模增长、竞争加剧等特征，未来 HDI 板等需求将提升 [65] 汽车电动化：新能源车的普及带动车用 PCB 量价齐升 - 2020 - 2022 年新能源汽车销量高速增长，2024 年全球及中国新能源汽车产销继续保持快速增长，中国成为引领全球汽车产业转型重要力量 [67][68] - 新能源车电控系统增加，带动 PCB 用量和价值量大幅提升，电动化、轻量化推动车载 FPC 市场需求提升 [71][74] 汽车智能化：有望接棒电动化成为高速增长新动能 - 汽车电子由分布式到集成式发展，高阶 HDI 需求大幅提升，跨域融合集中使 PCB 单位价值量提升，高阶 HDI 等应用增加 [80][89] - 自动驾驶等级升级带动 ADAS 系统感知层用 PCB 难度提升，HDI 需求增加，智能座舱电子复杂度提升，带动高端 FPC 和 HDI 需求增加 [98][105] 世运电路：深耕优势领域，开发新兴板块 - 公司加大研发投入，实现多种类型 PCB 批量生产能力，深耕汽车电子领域，产品进入高质高技术汽车核心领域 [111][114] - 2021 年公司投资珠海世运完善软板布局，产品矩阵更丰富，计划建设二期产线生产高端产品 [116] - 公司自 2012 年与特斯拉合作，为其提供关键零部件产品，新能源汽车主机在认证中，技术同源进入光伏、储能供应链 [123] - 公司布局人形机器人、低空飞行器、AI 智能眼镜三大赛道，已取得一定成果并积极推进合作 [126][128][131] 财务报表及预测指标 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 63.78 亿元、76.54 亿元、91.84 亿元，归母净利润分别为 9.12 亿元、11.06 亿元、14.01 亿元 [135][140]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予万源通“增持”评级 [5][8][125] 报告的核心观点 - 万源通深耕消费与汽车电子 PCB 业务，客户资源优势明显，产业发展环境良好，AI 热潮带动服务器与光模块需求增长，公司积极开拓新兴领域，产能扩张待释放，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][10] 根据相关目录分别总结 业务 - 专注印刷电路板业务，有昆山和东台两个生产基地，产品含单面板、双面板和多层板，满足不同客户需求实现柔性化生产 [16] - 2023 年消费电子、汽车电子领域业务分别营收 4.3 亿元、2.8 亿元，产品还应用于工控、家电等领域，2021 年以来加大汽车电子研发投入和中高端消费电子市场开拓 [21][31] - 产品结构向多层板优化，2024 年多层板营收占比 41%，多层板毛利率较高推动盈利能力提升 [35] - 2024 年实现营收 10.43 亿元（yoy + 5.97%），归母净利润超 1.2 亿元，期间费用率降低成本管理能力提升 [44] 基本盘 - 积累众多国内外知名客户，内销为主并开拓境外市场，2021 - 2024 年对前五大客户合计销售收入占比低于 50% [53][56][58] - 预计 2026 年全球 PCB 产值突破千亿美元，下游应用中手机、服务器/数据存储等 5 个领域重要，AI 发展将影响 PCB 行业 [61][77] - 中国 PCB 行业进入高阶发展期，企业数量多、集中度高于全球，万源通营收中等、毛利率回升、归母净利润有优势 [83][94][97] 潜力盘 - 服务器 PCB 以 6 - 16 层板和封装基板为主，2023 年中国服务器 PCB 行业市场规模 194.01 亿元，预计 2029 年达 287.24 亿元 [103][104][109] - 光模块 PCB 是关键组件，2022 年我国光模块行业 PCB 成本占比 5%，2024 年中国光模块市场规模约 606 亿元，预计 2025 年接近 700 亿元 [111][114] - 上市募集资金用于新能源汽车配套高端印制电路板项目，预计 2026 年 8 月末达可使用状态，扩充产能优化产品结构 [121] 盈利预测与评级 - 假设 2025 - 2027 年多层板、双面板、单面板营业收入同比按不同比例增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.36、1.50 和 1.71 亿元，对应 PE 为 34.7、31.4、27.6 倍，给予“增持”评级 [9][124][125]

发行信息 - 公司拟发行3365.544万股股票，占发行后总股本比例25%，发行后总股本为134,621,760股[9] - 每股发行价格为28.88元，发行日期为2023年8月28日，拟上市板块为深圳证券交易所创业板[9] - 发行市盈率为46.27倍，发行市净率为2.90倍，募集资金总额为97,196.91万元，净额为87,158.59万元[37] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为52,416.38万元、86,132.33万元和83,683.65万元，复合增长率26.35%[40] - 2020 - 2022年公司净利润分别为4,902.24万元、6,159.03万元和8,726.77万元，复合增长率33.42%[40] - 2023年1 - 6月公司营业收入40181.25万元，较上年同期下降9.02%，营业利润5733.45万元，较上年同期增长7.74%，净利润5155.29万元，较上年同期增长12.30%[68] - 公司预计2023年1 - 9月营业收入63000 - 68000万元，较上年同期增长0.84% - 8.84%[71] 市场情况 - 2009年全球PCB总产值同比下降14.7%，2022年以来，PCB产值增速放缓[23] - 2021年全球排名第一的ZD Tech销售金额约为55.34亿美元，市场占有率约6.84%，全球前十PCB厂商合计市场占有率约35.10%[24] - 2021年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股营业收入为333.15亿元，市场份额占比约11.70%，排名前十的厂商合计市场份额约49.52%[24] 财务指标 - 报告期公司直接材料占营业成本的比例约为60%，主要原材料采购均价变动1%，对公司利润总额的平均影响幅度分别为覆铜板2.47%、铜球0.49%、铜箔0.47%、半固化片0.36%、干膜0.18%[26] - 报告期公司主营业务毛利率分别为21.56%、14.77%和19.79%[28] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为13972.91万元、23397.62万元及22727.26万元，占当期营业收入的比重分别为26.66%、27.16%及27.16%[30] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为12815.29万元、22053.02万元和15218.30万元，占流动资产的比例分别为30.27%、32.53%和28.58%[31] 研发情况 - 2020 - 2022年公司研发投入分别为2321.43万元、3489.64万元、3518.29万元，累计9329.37万元，复合增长率23.11%[63] 客户与业务 - 报告期公司前五大客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为71.86%、55.91%和59.84%[27] - 报告期公司工业控制和显示领域的PCB产品收入占比合计约为68%[40] 公司架构 - 公司注册资本为人民币10096.632万元[35] - 截至招股说明书签署日，公司有5家全资子公司、1家分公司，无参股公司[136] 股权结构 - 本次发行前公司实际控制人合计支配79.92%股份表决权[93] - 发行前嘉润投资持股67.35%，发行后持股50.51%；邓艳群发行前持股8.61%，发行后持股6.46%；陈星发行前持股3.96%，发行后持股2.97%[154] 收购情况 - 2020年8月，威尔高有限以3200万元和1800万元分别收购嘉润投资和邓艳群所持惠州威尔高64%和36%股权[127] 人员情况 - 截至招股说明书签署日，公司董事会由5名董事组成，其中独立董事2名，监事会由3名监事组成，高级管理人员有2名，核心技术人员有3名[174][180][185][187]