商业地产抵押贷款支持证券概述 - CMBS代表商业地产抵押贷款支持证券 是一种由大型银行或金融机构发起 然后与另外100-150笔贷款打包成总额约5亿至20亿美元的抵押贷款池 再由华尔街进行证券化并作为债券出售给50至200名投资者的贷款产品 [3] - 证券化后 贷款池中的每笔贷款由主服务商管理 如果贷款出现问题 则转移给“特殊服务商”处理 [3] - 目前所有商业地产贷款中约有10-15%通过CMBS进行证券化 [4] CMBS的市场角色与吸引力 - 对于大型银行等发起机构 CMBS能带来巨大利润 通常收取贷款池总额1-2%的费用 其核心风险在于证券化市场在华尔街售出贷款池前恶化 [5] - 相较于保险公司等竞争对手 CMBS最大的吸引力在于其相对可得性 保险公司承保标准更高 而CMBS愿意承做保险公司不会考虑的贷款 [6] - 相较于资产负债表贷款机构 CMBS虽然收费更高 但能提供更高的贷款额度 例如70%的贷款价值比 并提供十年期 有时仅付利息 且无需个人担保的贷款 而银行可能将期限限制在五到七年 并要求分期偿还本金和提供担保 [7] - 对于新开发商或项目资质一般的经验丰富的开发商而言 CMBS可能是唯一的选择 因为保险公司和资产负债表贷款机构都非常看重借款人的过往记录和财务报表 [8] CMBS贷款的主要风险与限制条款 - 贷款文件冗长复杂 内含诸多限制性条款 例如贷款在前两到五年内不可提前偿还 即所谓的“锁定期” [9][10] - 若借款人希望出售物业并让买家承接CMBS贷款 需获得主服务商的批准 过程可能长达数月 且买家必须是仅为持有该单一资产而成立的“破产隔离特殊目的实体” 这极大地限制了买家范围 此外还需支付1%的承接费以及服务商的所有法律 产权 评级机构费用 总额可达2.5万至10万美元 [10] - 一旦发生违约 基础利率将跃升5%或更多 [11] - 服务商在处理问题时没有协商余地 必须严格按协议条款执行 借款人需支付高额费用 [12][15] 实际案例揭示的运营风险 - 一家公司在2010年通过富国银行CMBS团队借款620万美元为其Safeway购物中心再融资 当私募股权收购导致Safeway失去信用评级时 主服务商依据贷款协议条款认定其为“触发事件” 要求公司立即存入87.5万美元以避免违约 尽管Safeway从未拖欠租金且贷款余额不到项目价值的三分之一 [13][14] - 另一案例中 公司于2018年借款450万美元为一家Rite Aid药店融资 当Rite Aid失去信用评级后 服务商根据协议启动了“现金截留” 将此后Rite Aid支付的所有租金扫入无息账户 迫使公司自掏腰包支付物业所有持续费用 截至发稿 服务商已在该账户中截留50万美元 并收取了3100美元费用以及每月660美元的管理费 尽管贷款从未出现货币违约 [16] - 作者将CMBS贷款类比为死亡率约1/60至1/100的极限运动“定点跳伞” 并指出其公司使用CMBS的“死亡率”是2/10 意味着进行足够多的此类贷款 迟早可能面临严重风险 [17][18] CMBS的各方态度与作者观点 - 发明者Ethan Penner认为CMBS拯救了商业地产行业 但作者本人表示厌恶并声称不再做CMBS贷款 而Penner后来也表示自己也不会再做 [1][2] - 作者基于自身经历总结 CMBS在项目一切顺利 无需提前出售 主力租户保持健康 且能在到期时偿还贷款的情况下 借款人可以安然无恙 但一旦触发某些隐蔽条款 将面临巨大且无法协商的风险 [15][17]

全球宏观与市场策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观与市场策略展望报告，涵盖全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场[1] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是对宏观经济、主要央行政策及大类资产进行展望 核心观点与论据 美国利率 * **美联储政策路径**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，随后在2026年剩余时间内暂停，将联邦基金利率目标区间降至3.25%-3.5%[10] 预计2027年上半年因劳动力市场收紧和通胀高于目标，美联储将开始加息[10] * **收益率预测**：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%[10] 预计10年期国债收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35%[10] 预计10年期美债收益率在2026年第四季度达到4.35%[4] * **收益率曲线策略**：建议构建50:50权重的2年/5年/10年期国债蝶式策略，以应对比预期更浅的降息周期，并获取相对价值[3] 5年期国债在当前水平显得较贵，约偏高6个基点[16] * **国债供需分析**：预计美国财政部将在2026年11月开始增加附息国债发行规模，主要集中在曲线前端和中部，而长期债券规模保持不变[20] 预计2026年净私人持有借款为490亿美元（票据）和1476亿美元（附息债券）[19] 预计2026年外国投资者需求为5000亿美元，商业银行为2750亿美元[29] 如果预测实现，2026年需求缺口应会收窄[30] 国际利率 * **发达市场宏观基线**：假设2026年大多数发达市场经济增长达到或超过潜在水平，通胀预计将继续下降，但在一些地区可能仍顽固高于目标[4] * **主要央行政策**：预计欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳洲联储将按兵不动[4] 预计美联储和新西兰联储将在2026年上半年进一步降息50个基点，英国央行降息75个基点[4] 预计日本央行将在2026年第三季度前再次加息50个基点[4] * **收益率预测**：预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%[4] 预计2026年中期10年期德国国债收益率为2.65%，年底为2.75%[48] * **欧洲策略**：对10年期德国国债持战术性多头，预计收益率将维持在近期区间内[40] 预计2026年上半年利差交易仍是欧元区内部主要主题，下半年面临温和的扩大压力[48] 预计10年期意大利-德国利差在2026年中期为80个基点，年底为90个基点[48] 预计10年期法国-德国利差在2026年中期为70个基点，年底为80个基点[48] * **英国策略**：预计英国央行将在2025年12月降息25个基点，并在2026年上半年再降息两次25个基点，随后将利率维持在3.25%[44] 对1年期远期SONIA利率持短期看涨倾向，目标位3.20%[45] 预计10年期英国国债收益率在2026年第一季度将逐步降至4.40%，随后在第二季度缓慢上升至4.60%[44] 外汇 * **美元观点**：在2026年上半年维持看跌美元倾向，但预计下跌幅度和广度将小于2025年[6] 美元走弱受美国以外地区正增长、美国双赤字以及美联储政策不对称性驱动[6] 更温和的美元弱势源于好于预期的美国增长[6] * **偏好货币**：偏好高贝塔/高收益货币[6] 主要可交易主题包括：全球顺周期性、主要央行在高位同步暂停、低波动率、发达市场财政及法定货币贬值担忧、AI投资/应用的影响、以及发达市场资金支持的新兴市场套利交易[6] * **欧元/美元**：基于增长/德国财政因素温和看涨欧元，近期目标1.16-1.18，第二季度目标1.20[64] 除非美国数据显著走弱，否则欧元涨幅有限[66] 上行目标从1.22下调至1.20[66] * **美元/日元**：看跌日元，预计美元/日元在2026年第一季度为157，第四季度为164[67] 随着G10降息周期接近尾声，通过加息或干预等措施阻止日元贬值将变得更加困难[69] 如果美元/日元接近160且无政策回应，可能引发大规模日元抛售[69] * **人民币**：中国企业超额美元储蓄可能达到约5900-8900亿美元，其进一步回流可能对人民币汇率构成看涨风险[72] 预计美元/人民币在2026年第四季度为7.10，1年期为7.05[70] 约28%的中国货物贸易以人民币计价[74] 大宗商品 * **原油市场**：预计2025年全球石油需求将稳健增长90万桶/日，达到105.5百万桶/日[77] 预计2026年布伦特原油价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶[77] 预计2027年布伦特原油价格为57美元/桶，WTI为53美元/桶[77] * **天然气市场**：预计美国天然气价格在2026年平均为3.74美元/百万英热单位，2027年为3.73美元/百万英热单位[85] 2025年11月17-23日这一周是欧洲首次寒潮，7天内采暖度日数达到190，比10年正常水平高32%[85] * **基础金属**：最坚定看涨铜价，预计2026年上半年价格将升至12,500美元/吨，全年平均12,075美元/吨[88] 预计铝价将在2026年上半年升至3,000美元/吨[88] 预计锌价将在2026年第四季度跌至2,650美元/吨，全年平均约2,800美元/吨[88] * **贵金属**：维持对黄金结构性、多年的看涨观点不变，下一目标位5,000美元/盎司[6] 预计白银价格在2026年第四季度平均将升至58美元/盎司[91] 预计铂金价格在2026年平均为1,670美元/盎司[91] * **农产品**：预计世界农产品库存使用比在2026/27年度和2027/28年度将保持在多年低点附近[6] 全球农产品库存使用比预计在未来两个年度将进一步下降[94] 新兴市场 * **总体观点**：较低的宏观波动性将在2026年继续支撑新兴市场本地市场，维持超配新兴市场外汇，并在超配高收益和低配低收益的基础上净超配新兴市场利率[6] * **利率策略**：超配新兴市场利率，超配欧洲中东非洲和拉丁美洲新兴市场，标配亚洲新兴市场[97] 高收益与低收益债券之间的利差仍处于599个基点的较高水平[101] 拉丁美洲有最大空间布局进一步降息[101] * **外汇策略**：超配新兴市场外汇，超配拉丁美洲和欧洲中东非洲新兴市场，对亚洲新兴市场持更中性立场[104] 新兴市场外汇超额收益的关键主题已转变为套利交易[104] * **主权与公司债**：尽管利差处于历史低位，但鉴于估值因素，对新兴市场主权和公司信用债持标配观点[6] 预计EMBIGD指数利差在2026年底为280个基点，较当前水平扩大约7个基点[111] 其他重要内容 * **全球增长预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持在2.7%（第四季度同比）[10] 预计2026年全球实际GDP增长2.5%[117] * **央行政策汇总**：预计到2026年底，全球政策利率平均为3.53%，发达市场为2.82%，新兴市场为4.57%[119] * **美国国债需求**：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐已趋稳[28] 剥离活动近几个月有所放缓[28] 银行需求可能保持坚挺[28] * **美国财政**：《OBBBA法案》将债务上限提高了5万亿美元，估计可维持到2027年下半年[23] 预计财政部一般账户将在年底前反弹至略高于8500亿美元目标[23] * **AI对汇率影响**：套利交易是外汇中最清晰的AI表达方式，因其对股票具有贝塔值，且在过去的创新周期中表现良好[59] 铜出口国也将受益[59]

交易概述 - Netflix计划收购华纳兄弟探索公司 交易已宣布[2] - 交易总股权价值为720亿美元 企业价值约为827亿美元[2] - 华纳兄弟探索公司股东将获得每股27.75美元的现金和Netflix股票[2] 融资安排 - Netflix已从华尔街银行获得590亿美元的过桥贷款融资以支持收购[1] - 提供贷款的银行包括富国银行、法国巴黎银行和汇丰银行[1] - 这笔590亿美元的过桥贷款属于无担保贷款 通常后续会被公司债券等更长期的债务工具所取代[1] 交易规模与行业背景 - 这笔590亿美元的过桥贷款规模在其同类融资中位居前列[3] - 历史上最大的过桥融资是2015年百威英博为收购南非米勒而获得的750亿美元贷款[3] - 过桥贷款是银行与企业建立关系、以争取未来更高收益委托业务的关键步骤[2]

文章核心观点 - 为应对美国关税影响 瑞士公司计划将部分运营和生产转移至海外 尽管美瑞关税协议已将税率从39%降至15% 但企业调整策略仍在进行 [1] 企业调查与应对措施 - 对超过400家公司的调查显示 四分之一的公司已确定了将采取的具体措施 [1] - 近三分之一的公司决定增加在瑞士以外的投资 并将生产和运营转移到国外 [2] - 16%的公司计划将业务转移到欧盟或美国以外的国家 另有10%计划转移至美国 5%考虑欧盟 [2] - 其他应对选项包括更多地关注其他市场 提高价格 甚至停止对美出口 [2] 产业影响与经济预测 - 如果瑞士最大的出口行业制药业将所有面向美国的生产转移到该国 预计瑞士五年累计经济增长将从10%降至7.7% [4] - 作为协议的一部分 瑞士公司已承诺在美国投资2000亿美元 [3] - 首席经济学家认为瑞士市场太小 无法吸收这2000亿美元的投资 且对外投资有悠久传统 这些投资也有助于保障国内就业 [4] 官方立场与潜在担忧 - 商业协会首席经济学家表示 搬迁和投资不会损害瑞士 瑞士仍是有吸引力的商业地点 但强调应保留高技能工作岗位和研发活动 [3] - 公司承诺的2000亿美元对美投资 引发了对其潜在长期经济影响的担忧 [3]

Visa欧洲总部迁址 - 美国支付公司Visa已达成协议 将其欧洲总部从帕丁顿迁至伦敦金丝雀码头 计划于2028年夏季完成搬迁 [1] - Visa签署了一项为期15年的租约 租赁One Canada Square的办公空间 面积达300,000平方英尺 [1] 金丝雀码头商业区复苏势头 - 金丝雀码头集团近期交易活跃 2025年已宣布的办公面积交易超过750,000平方英尺 这使其成为该集团十多年来最成功的一年 [6] - 近期一系列新交易显示 企业外流趋势可能正在缓解 例如西班牙银行BBVA签署了250,000平方英尺的租约 美国巧克力制造商好时和数字银行Zopa也于今年迁入该区 [5] - 摩根大通近期宣布计划在此建造一个价值30亿英镑的新欧洲总部 该办公楼面积达300万平方英尺 可容纳12,000人 [2][3] 金丝雀码头集团的战略与生态 - 为吸引潜在租户 金丝雀码头集团已扩大该区域的零售、休闲和酒店服务 并增加了住宅单元和酒店数量 [6] - 集团首席执行官表示 Visa的加入意味着其将融入一个由超过65家公司组成的金融科技社区 [4] - 集团正致力于将该区域发展成为一个“繁荣的混合用途区” 以支持客户旅程的每个阶段 [7] 历史背景与现状对比 - 此次Visa的入驻标志着金丝雀码头命运的反转 此前包括评级机构穆迪和魔术圈律所高伟绅等公司曾离开该区域 迁往伦敦金融城 [4] - 该协议对金丝雀码头集团是一个提振 该集团近年来一直在努力重振地位 以应对公司外流 [2]

公司动态 - Visa公司将其欧洲总部从帕丁顿迁至伦敦金丝雀码头金融区 从2028年起在加拿大广场一号租赁一处为期15年、面积达30万平方英尺的办公空间[1] - 摩根大通上周公布了在该金融区建造新大厦的计划 预计将在六年内为当地经济贡献近100亿英镑[1] 区域发展 - 金丝雀码头区域经历了显著的城市再生 从过去的废墟、战争损毁地和荒芜状态转变为如今充满活力的区域[3] - 该区域已成功转型 从昔日的“文化荒漠”转变为如今极具吸引力的中心 吸引了居民和企业的入驻[4] - 区域发展策略包括建设吸引人的设施、创造剧场感和居住氛围 这些举措最初曾受到质疑但最终取得成功[4] - 金丝雀码头已发展成为一个综合性的生活与工作中心 人们不仅在此工作也在此居住[5] - 伦敦目前拥有两个主要的金融中心（包括金丝雀码头） 若将梅菲尔区计算在内则可能被视为第三个[5]

宏观经济与央行政策 - 美国国债收益率在强劲的就业数据公布后上升 这在一定程度上使美联储的前景复杂化[2] - 美国上周初请失业金人数降至19.1万人 较前一周的21.8万人减少2.7万人 为2022年9月以来的最低水平 远低于预期[9][21] - 市场普遍预期美联储将在下周政策会议上降息25个基点 根据市场定价 降息概率为87%[6][7][22] - 摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊认为 市场对明年美联储降息的定价不足 且降息速度应更快[23] - 欧洲央行可能连续第四次在12月会议上维持利率不变 服务业通胀率仍处于3.5%的高位 令降息门槛很高[28][29] - 欧洲央行坚持量化紧缩政策 但经济学家警告流动性在欧元区分布不均 存在未来市场波动的风险[36][37] - 德国已通过明年预算 借款计划雄心勃勃 但财政支出对经济的实际影响尚未显现 且存在短期内推高通胀的风险[44][45] 股票市场与公司动态 - 网飞据称在竞购华纳兄弟探索公司的竞争中胜出 这可能标志着流媒体巨头的战略发生重大转变[3] - Meta股价上涨 因有报道称公司计划在其元宇宙部门进行大规模裁员 继续向人工智能领域转型[3] - 企业财报整体表现强劲 支撑了美国股市的例外论观点 但若业绩不及预期则会受到惩罚 例如Snowflake股价昨日下跌约11%[12] - 罗素2000指数本周迄今上涨1.2% 表现优于许多主要指数 市场上涨范围可能正在扩大[15] - 主要投行对标准普尔500指数的预测均值显示 到2026年底该指数可能达到约7500点 较当前水平上涨约10% 摩根士丹利的预测最为乐观 为7800点[24][26] - 运输类股票连续多个交易日上涨 可能是一个市场广度指标[16] 加密货币与数字资产 - 比特币价格在约92,000美元附近企稳 以太坊交易价格约为3,178美元[52] - 比特币近期的回调被视为市场周期中的成熟阶段 宏观背景对比特币和风险资产变得更加有利[53] - 数字资产信托公司近期的波动引发了市场担忧 其策略涉及持有比特币并发行交易价格高于资产净值的股票 在市场下跌时面临清算压力[54][56] - 加密货币市场正在成熟 持有动机从投机转向多元化 比特币对不同群体意味着不同事物：挑战法币的新体系、数字黄金的价值储存手段或文化现象[64][65] - 美国通过《创世纪法案》和即将出台的《清晰法案》 正在消除监管不确定性 这促使大量银行开始准备提供加密货币托管和交易等基础设施服务[69] - 稳定币、存款代币和央行数字货币基于相同的基础设施 它们的组合被认为是未来链上金融发展的需要 目前99%以上的稳定币以美元为基础[71][75] - 美国在稳定币和数字资产监管方面进展迅速 旨在维护美元主导地位 而欧盟则采取更为谨慎和缓慢的方式[75][76]

人民币升值与美元稳定币困境 - 过去六个月离岸人民币兑美元大幅升值，从7.4升至7.06，达到一年来最强水平[1] - 人民币升值导致以美元计价的稳定币资产在换算回人民币时价值缩水，例如4月以7.4汇率将10万元人民币兑换为USDT，如今以7.06换回仅得约95,400元，产生4.6%的损失[2] - 美元指数今年已下跌近10%，而中国股市上涨（上证综指突破4000点）吸引了外资，进一步强化了人民币[3] 人民币走强的驱动因素 - 今年1月至7月，中国以人民币结算的贸易额增长了一倍以上[4] - 企业增加了金融合约对冲，推动了超越投机需求的实际人民币需求[4] - 高盛研究指出，人民币每升值1%与中国股市上涨3%相关，可能形成一个自我强化的循环，推动货币进一步走强[4] 监管环境收紧 - 中国央行等13个部委在5月正式将稳定币列为反洗钱和外汇监管的关注对象[6] - 近期监管声明警示稳定币缺乏法律地位且易被用于非法活动，暗示执法力度可能加强[6] - 央行再次警告稳定币是一种虚拟货币，不具备法定货币地位，并可能被用于洗钱、集资诈骗和非法跨境资本转移[7] 市场影响与行为变化 - 美元稳定币对中国加密货币用户而言，已从避险资产转变为风险资产，因其本地购买力因美元走弱和人民币走强而下降[5] - 在点对点市场上，USDT兑人民币汇率已跌破7，反映了市场压力和监管风险溢价[7] - 交易费用和买卖价差也已扩大[7]

监管动态与政策审查 - 意大利宏观经济政策委员会宣布对零售投资者直接和间接的加密货币投资敞口展开“深入审查” [1] - 审查由意大利经济财政部发起 旨在评估对零售投资者的保护措施 [1] - 此举标志着欧洲正进入对金融科技和加密货币“更激进的监管阶段” 意大利的深入审查是“关键升级” [5] 监管风险与全球格局 - 监管机构警告风险可能上升 原因是加密货币与金融体系的“联系日益紧密”以及“国际层面的监管碎片化” [1] - 审查反映出欧洲日益担忧碎片化的全球规则正在制造监管盲区 [2] - 监管分歧会“将高风险活动推向监管薄弱的司法管辖区” 并模糊金融风险敞口的真实所在 [2] 市场发展与潜在影响 - 数字资产市场总市值已飙升至超过3万亿美元 [2] - 意大利央行警告加密货币日益增长的全球整合是金融稳定的潜在威胁 [3] - 报告指出若数字资产与传统金融体系“更紧密地交织” 市场和中介机构可能面临更大的脆弱性 [4] 行业结构与集中度风险 - 意大利央行警告存在利益冲突和治理漏洞 [4] - 指出持有大量比特币头寸的公司中约75%位于美国 在欧元区的“存在微不足道” [4] - 预计到2026年监管将出现“有意义的趋同” 前提是美国明确其监管路径 从而为其他国家提供参考点和经济压力 [3]

美联储量化紧缩（QT）的结束与资产负债表变化 - 美联储于12月1日结束了量化紧缩（QT）[1] - 在11月，QT仍在继续，美联储资产负债表当月减少了370亿美元，总额降至6.53万亿美元[1] - 在总计三年零五个月的QT期间，美联储累计缩减了2.43万亿美元的资产，相当于其总资产的27%，也超过了其在2020年3月至2022年4月大规模量化宽松（QE）期间所增持的4.81万亿美元资产的一半以上[2] 抵押贷款支持证券（MBS）的缩减 - 11月，MBS减少了160亿美元，自峰值以来累计减少了6870亿美元（降幅25%），余额降至2.05万亿美元，与2020年11月水平相当[4] - 根据美联储的新计划，MBS将继续从资产负债表上缩减直至清零，并将被期限在一年或以下的国库券所取代[4] - MBS主要通过转手本金偿付（即抵押贷款被偿还或再融资时）从资产负债表上移除，但由于现房销售和抵押贷款再融资活动骤降，每月转手本金偿付已放缓至约150-190亿美元[6] - 美联储仅持有由政府担保的“机构”MBS，若借款人违约，损失将由纳税人承担[5] 国债证券的变动与结构转变 - 11月，国债证券减少了40亿美元，自2022年6月峰值以来累计减少了1.58万亿美元（降幅27.4%），余额降至4.19万亿美元[8] - 根据新计划，未来资产负债表整体保持平稳，但MBS减少的部分将由增持的国库券替代，因此国债证券总量将随着国库券的增加而增加，这将使资产负债表构成逐渐从MBS转向国债证券，其中国库券（目前仅1950亿美元）的占比将变大[8] 常备回购便利（SRF）的作用与市场影响 - 美联储一直敦促其约40家获批的交易对手（均为大型银行或经纪交易商）使用其于2021年7月设立的SRF，在回购市场利率高于SRF利率（目前为4.0%）时，通过回购操作从SRF借款并贷给回购市场[11] - 10月底，由于月末流动性压力与政府停摆叠加，导致财政部在美联储的支票账户（TGA）吸收了2000亿美元未拨付的现金，回购市场利率飙升，银行通过SRF借款并贷给回购市场以赚取利差，10月31日SRF余额达到500亿美元[12][13] - 随着月初压力缓解，SRF余额在11月初回落至零，但在11月末流动性压力下，SRF余额在12月1日达到260亿美元的峰值，随后再次归零[13][15][16] - 美联储对银行使用SRF“太少、太迟”表示失望，因为这使得回购市场利率远超美联储政策利率区间的上限[14] - 回顾2019年9月，在没有SRF的情况下，回购市场利率因流动性紧张而飙升至两位数，迫使美联储直接干预并提供回购操作，最高余额在2019年底达到2570亿美元，该事件促使美联储在2021年7月重新设立了SRF[18][19][20] 其他资产负债表项目 - “未摊销溢价”在11月减少了20亿美元，至2270亿美元，这是美联储对其在QE期间购买的溢价债券进行的常规会计摊销[21] - “其他资产”在11月减少了140亿美元，至300亿美元，其中大部分减少来自美联储所持债券的应计利息收入[22] - 美联储没有“现金”账户，它在支付时创造货币，在收款时销毁货币，因此当收到应计利息时，资产负债表会相应减少[23] 美联储资产负债表规模与GDP比率 - 11月，美联储资产占GDP的比率降至21.4%（基于第二季度GDP计算）[28] - 由于第三季度GDP将大于第二季度，实际比率可能更低[28] - 随着QT结束，若美联储在一段时间内保持资产负债表规模不变，而经济持续增长，该比率将进一步下降[28] - 财政部一般账户（TGA）作为美联储的负债，目前余额为9080亿美元，其在金融危机期间的引入永久性地增大了美联储的资产负债表规模[27]