报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润同比增长不低于30%，经调整归母净利润同比增长约65%-72%至4.50-4.69亿元，业绩超预期 [7] - 核心业务影像与设计产品付费订阅用户数量提升，带动收入、毛利和毛利率增长，且综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力提升，后续付费率有望持续提升 [7] - 生活场景中，美颜相机及美图秀秀的AI爆款功能推动产品登顶多国AppStore摄影与录像分类榜第一名，预计推动海外MAU显著增长，有望驱动海外用户规模和总体付费率提升 [7] - 生产力工具方面，AI降低操作门槛催生B端机会，主力工具“美图设计室”聚焦电商AI场景，2024年收入破2亿元，2025年战略合作阿里巴巴并推出新AI Agent，有望加速海内外用户拓展 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为8.54/11.77/14.74亿元，对应当前股价PE分别为52/38/30X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,696|3,341|4,147|4,896|5,604| |同比(%)|29.27|23.93|24.13|18.08|14.44| |经调整归母净利润（百万元）|368.30|586.17|854.22|1,176.94|1,473.84| |同比(%)|233.17|59.16|45.73|37.78|25.23| |经调整EPS（最新摊薄,元/股）|0.08|0.13|0.19|0.26|0.32| |经调整P/E（现价&最新摊薄）|120.34|75.61|51.89|37.66|30.07| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：10.62 - 一年最低/最高价：2.07/11.56 - 市净率(倍)：8.76 - 港股流通市值(百万港元)：44,143.02 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.10 - 资产负债率(%)：28.58 - 总股本(百万股)：4,566.18 - 流通股本(百万股)：4,566.18 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,527.95|5,448.70|6,399.08|7,674.73| |非流动资产|2,518.73|2,470.48|2,438.26|2,403.20| |资产总计|7,046.68|7,919.18|8,837.34|10,077.93| |流动负债|1,820.26|1,908.52|2,008.03|2,251.81| |非流动负债|193.85|250.00|270.00|290.00| |负债合计|2,014.12|2,158.52|2,278.03|2,541.81| |归属母公司股东权益|5,026.74|5,753.76|6,551.01|7,526.07| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,340.76|4,146.77|4,896.50|5,603.70| |营业成本|1,046.55|1,151.27|1,301.97|1,448.06| |经营利润|497.47|1,080.42|1,419.34|1,769.23| |利润总额|822.85|1,042.01|1,367.07|1,709.03| |净利润|806.16|875.29|1,148.34|1,435.59| |归属母公司净利润|805.18|874.22|1,146.94|1,433.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|745.81|1,158.77|1,385.30|1,730.68| |投资活动现金流|7.17| -135.57| -183.38| -176.08| |筹资活动现金流| -104.07| -136.43| -335.33| -437.97| |现金净增加额|660.78|886.77|866.60|1,116.64| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.13|0.19|0.26|0.32| |每股净资产(元)|1.10|1.26|1.43|1.65| |ROIC(%)|10.25|16.12|18.58|20.28| |ROE(%)|16.02|15.19|17.51|19.05| |毛利率(%)|68.67|72.24|73.41|74.16| |销售净利率(%)|24.10|21.08|23.42|25.59| |资产负债率(%)|28.58|27.26|25.78|25.22| |收入增长率(%)|23.93|24.13|18.08|14.44| |净利润增长率(%)|112.84|8.58|31.20|25.01| |经调整P/E|75.61|51.89|37.66|30.07| |P/B|8.80|7.70|6.77|5.89| |EV/EBITDA|19.39|37.35|28.25|22.25| [8]

指数发布与资本市场动态 - 上交所与中证指数公司将于7月23日发布上证科创板民营企业指数和上证科创板民营企业50策略指数，为科创板民企提供投资标的[1] - 熊猫债券累计发行规模突破1万亿元，发行机构超90家，人民币国际融资规模排名全球第二[10] - 公募基金二季报显示腾讯控股以591.56亿元持仓市值蝉联第一大重仓股，宁德时代以520.51亿元位列第二[11] 科技创新与产业突破 - 峰飞航空交付全球首架获"适航三证"的吨级eVTOL航空器V2000CG凯瑞鸥，最大商载400公斤，适用航程200公里[16][21] - 科大讯飞获"踝关节机构和仿人形机器人"专利授权，通过驱动装置调整脚部姿态[21][22] - 上海市发布下一代显示产业行动方案，目标2030年达到国际先进水平，构建"1+2+3+4"产业体系[8] 消费与零售行业动向 - 京东启动"菜品合伙人"计划，投入10亿现金招募1000道招牌菜，计划3年建10000家七鲜小厨[18] - 胖东来与酒鬼酒合作推出毛利率仅15.87%的白酒产品，单瓶定价200元[24] - 特斯拉在加州开设全球首家超级充电餐厅，配备80个V4超充桩并支持非特斯拉车辆[25] 数据与科技发展 - 国家数据局推动高质量数据集建设，7个数据标注基地已服务163个大模型，建设524个数据集[4][5] - 5G用户达11.18亿户占移动电话用户61.8%，上半年净增1.04亿户[7] - 惠普与阿里云合作在PC端集成通义大模型，探索本地化运行[23] 金融与房地产数据 - 二季度末人民币贷款余额268.56万亿元同比增长7.1%，房地产贷款余额53.33万亿元增速回升至0.4%[4] - 中国人寿上半年新增保险保障450万亿元，总资产突破8万亿元，权益投资净买入超900亿元[12] - 境外机构持有银行间债券4.23万亿元，其中国债占比49.6%[5] 游戏与娱乐产业 - 《明末：渊虚之羽》预售登顶Steam热销榜，预估首月收入6000万美元，愿望单突破百万[20] - 丙烯期货在郑商所上市，2024年我国丙烯表观消费量5536万吨市场规模3845亿元[11]

阿里开源通义千问AI编程大模型Qwen3-Coder - 公司推出全新通义千问AI编程大模型Qwen3-Coder，该模型属于开源阵营 [1] - Qwen3-Coder在编程能力方面取得重大突破，代码能力及Agent调用能力显著提升 [1] - 该模型编程能力超越GPT4.1等闭源模型，与全球最强的编程模型Claude4相当 [1] Qwen3-Coder的性能表现 - 使用Qwen3-Coder可使初级程序员一天完成资深程序员一周的工作量 [1] - 生成一个品牌官网的最快时间缩短至5分钟 [1] - 该模型在编程能力方面登顶全球开源模型阵营 [1]

阿里发布Qwen3-Coder代码模型 - 核心观点：阿里发布迄今为止最具代理能力的代码模型Qwen3-Coder，具备卓越的代码和Agent能力，支持358种编程语言，在多项评测中取得开源模型最佳效果[1] - Qwen3-Coder采用混合专家MoE架构，参数规模达480B，激活参数35B，原生支持256K token上下文，可通过YaRN扩展到1M token[1] - 模型在Agentic Coding、Agentic Browser-Use和Agentic Tool-Use等任务上表现优异，可与Claude Sonnet4媲美[1] 模型性能表现 - 在Terminal-Bench评测中得分37.5，优于Kimi-K2 Instruct的30.0[2] - SWE-bench Verified得分69.6，SWE-bench Live得分26.3，均领先其他模型[2] - Multi-SWE-bench mini得分25.8，优于Kimi-K2 Instruct的19.8[2] - WebArena评测得分49.9，Mind2Web得分55.8，表现优异[3] - BFCL-v3评测得分68.7，TAU-Bench Retail得分77.5，展示强大工具使用能力[3] 技术特点与创新 - 训练数据总量达7.5T，其中代码占比70%[8] - 采用扩展Code RL训练方法，通过自动扩展测试样例构造高质量训练实例[7] - 实现可验证环境的扩展系统，可同时运行20k独立环境[10] - 利用Qwen2.5-Coder对低质数据进行清洗与重写，提升数据质量[8] 应用场景与效率提升 - 可帮助程序员完成基础编程任务，如写代码、补全代码、修Bug等[14] - 编程工作效率大幅提升，代码测试、查询生成等工作从数小时降至数分钟[14] - 刚入行程序员一天可完成资深程序员一周的工作[4] - 生成一个品牌官网最快只需5分钟[4] 开发者生态与商业化 - 已在魔搭社区、HuggingFace等平台开源，Github获得5.1k stars[5] - 将接入阿里AI编程产品通义灵码，API已上线阿里云百炼[5] - 阿里云百炼提供API服务，输入Token成本从$1/百万到$6/百万不等[20] 开发者反馈 - 开发者称赞模型速度快，可替代每月200美元的Claude Code[13] - 有开发者反馈模型在逐步推理提示下表现更好[19] - 部分开发者遇到基本操作失败的问题[20]

模型发布与性能 - 阿里开源通义千问AI编程大模型Qwen3-Coder，编程能力登顶全球开源模型阵营，超越GPT4-1等闭源模型，比肩Claude4 [1] - Qwen3-Coder采用混合专家MoE架构，总参数480B，激活35B参数，原生支持256K token上下文并可扩展至1M长度 [2] - 模型在代码占比70%的7-5T数据上预训练，通过强化学习提升编程任务及智能体任务能力 [3] 技术指标与评测表现 - Terminal-Bench评测得分37-5，高于Claude Sonnet-4的35-5和GPT4-1的25-3 [2] - SWE-bench Verified评测中，w/ OpenHands 500 turns得分69-6，接近Claude4的70-4 [2] - WebArena评测得分49-9，超越GPT4-1的44-3；Mind2Web评测得分55-8，超越Claude4的47-4 [2] - 在工具调用评测BPCL-v3中得分68-7，超越GPT4-1的62-9 [2] 应用场景与商业化 - 模型擅长多步骤长任务，支持Agent调用工具解决复杂编程问题，适用于网页开发、AI搜索、深度研究等场景 [3] - 可大幅提升编程效率，代码测试、查询生成等工作从数小时降至数分钟，降低普通人编程门槛 [4] - 模型已在魔搭社区、HuggingFace等平台开源，将接入阿里AI编程产品通义灵码，API上线阿里云百炼 [4] - 千问系列编程模型全球下载量突破2000万次，阿里巴巴内部及一汽集团、建设银行等头部企业已接入使用 [4]

IT之家 7 月 23 日消息，路透社昨日报道称，苹果上个月对其 App Store 规则及抽成协议进行了调整，预计将很快获得欧盟反垄断监管机构的批准，此举将 使其避免潜在的巨额每日罚款。 根据最新协议，开发者通过 App Store 完成的交易只需支付 20% 处理费，而加入苹果小微企业计划的开发者可再次降低至 13%。 今年 4 月，欧盟反垄断执法机构对苹果开出 5 亿欧元（现汇率约合 41.88 亿元人民币）罚单，同时还对 Meta 开出 2 亿欧元（现汇率约合 16.75 亿元人民 币）罚单。 当时欧盟委员会表示，苹果通过商业及技术手段限制阻止应用开发者引导用户至 App Store 外的渠道完成更便宜交易，违反了《数字市场法案》（DMA）。 苹果被要求在 60 天内取消这些限制。 若未遵守规定，苹果可能面临每日罚款 —— 金额为其全球日均收入的 5%，每天约合 5000 万欧元（IT之家注：现汇率约合 4.19 亿元人民币）。 知情人士称，欧盟委员会预计将在未来几周批准这些修改，不过时间仍可能有变化。欧盟监管机构则表示"所有选项仍在考虑中，我们仍在评估苹果的提议 修改"。苹果未立即回应置评请求。 此 ...

模型发布与性能 - 阿里巴巴Qwen团队开源最新旗舰编程模型Qwen3-Coder-480B-A35B-Instruct，拥有480B参数，激活参数35B，原生支持256K上下文并可扩展至100万上下文，最大输出6.5万token [1] - 该模型在Agentic Coding、Agentic Browser-Use和Agentic Tool-Use三类任务中获得开源SOTA，性能超过Kimi K2、DeepSeek V3等开源模型和GPT-4.1等闭源模型，与Claude Sonnet 4相当 [1] - 模型参数量超过阿里旗舰模型Qwen3的235B，小于Kimi K2的1T，官方称可帮助新人程序员一天完成资深程序员一周的工作，生成品牌官网最快只需5分钟 [2] 技术细节与训练 - 预训练使用7.5万亿token数据，其中代码占比70%，保留通用和数学能力，原生支持256K上下文并通过YaRN扩展至1M，针对仓库规模和动态数据优化 [16] - 后训练阶段在20000个独立环境中进行大规模强化学习，自动扩展多样化编程任务的测试用例创建高质量训练实例，提高代码执行成功率 [18][20] - 引入长视距强化学习(智能体强化学习)，构建可扩展系统并行运行20000个独立环境，在SWE-Bench Verified中实现开源模型最佳性能且无需推理 [20] 产品化与商业化 - 模型已在阿里云百炼平台上线，API采用阶梯计费，256K～1M档输入价格6美元/百万token，输出60美元/百万token，高于Claude Sonnet 4同档价格 [4][5] - 提供多种部署方式：Qwen Chat网页版免费体验，480B版本在Hugging Face、魔搭等开源社区发布可供下载和本地部署 [6] - 同时开源智能体编程命令行工具Qwen Code，基于Gemini Code分叉而来，进行定制提示和函数调用协议适配以更好释放模型能力 [3][22] 应用案例与表现 - 实测案例显示模型在指令遵循、UI设计、动画方面能力突出，开发Wordle游戏、3D旋转立方体展示台等任务完成度高 [7][9][12] - 开发速度极快，如中英文术语库20多秒完成初步结果，但存在未完全遵循技术栈指令等问题，真实部署可扩展性需优化 [11] - 支持图像生成、视频生成等功能，可上传文档、图片、视频、音频等内容，可能通过工具调用实现 [12]

智通财经APP获悉，欧洲市值最高的科技企业SAP SE(SAP.US)于周二发布最新财报，营业利润(非国际 财务报告准则)上升至25.68亿欧元，而自由现金流显示出显著改善，达到23.57亿欧元，同比增长83%。 每股收益也呈现强劲增长，基本每股收益(国际财务报告准则)增长91%至1.45欧元，稀释每股收益增长 92%至1.44欧元。 财报发布后，SAP美国存托凭证在纽约证券交易所盘后交易中下跌约1.5%，最终收报306.29美元。阿萨 姆在电话会议中具体解释称，公司约半数收入及过半运营利润以美元计价，而欧元报告体系下，美元贬 值将直接导致收入与利润的欧元换算值缩水。据其测算，美元每贬值1个百分点，公司增长指标将损失 约0.5个百分点，"今年汇率逆风对损益表的影响尤为显著"。 显示其云计算与软件业务增长略低于市场预期。这家总部位于德国沃尔多夫的软件巨头在截至6月30日 的财年中，云计算和软件收入同比增长11%至79.7亿欧元(约合94亿美元)，较汇总分析师预测的79.9亿欧 元存在2000万欧元差距。尽管公司维持全年云计算收入增长预期，但特别提示汇率波动将对相关业务造 成3.5个百分点的负面影响。 晨星高级股 ...

Autodesk (ADSK) ended the recent trading session at $299.43, demonstrating a +1.45% change from the preceding day's closing price. The stock outpaced the S&P 500's daily gain of 0.06%. Elsewhere, the Dow saw an upswing of 0.41%, while the tech-heavy Nasdaq depreciated by 0.39%. Shares of the design software company have depreciated by 1.92% over the course of the past month, underperforming the Computer and Technology sector's gain of 9.6%, and the S&P 500's gain of 5.88%.Market participants will be closely ...

Manhattan Associates (MANH) reported $272.42 million in revenue for the quarter ended June 2025, representing a year-over-year increase of 2.7%. EPS of $1.31 for the same period compares to $1.18 a year ago.The reported revenue represents a surprise of +3.47% over the Zacks Consensus Estimate of $263.29 million. With the consensus EPS estimate being $1.12, the EPS surprise was +16.96%.While investors closely watch year-over-year changes in headline numbers -- revenue and earnings -- and how they compare to ...