公司IPO动态 - 尚航科技回复北交所首轮问询 保荐人为国泰君安证券[1] - 公司曾于2023年3月申报深交所主板IPO 但在2023年12月撤回申请[1] - 公司属于IDC行业 主营业务包括IDC综合服务、云综合服务及其他服务[1][5] 股权结构与控制人 - 雷军于2011年以1元价格转让29.15%股权给兰满桔 由其母亲代持[5] - 兰满桔通过离婚成为第一大股东 直接及间接控制公司44.19%股份[5] - 雷军现持有19.47%股份 为第二大股东[5] - 兰满桔曾任网宿科技、帝联科技高管 2010年创立公司[5] 业务模式转型 - IDC综合服务占主营业务收入超90%[7] - 经营模式正从租赁向自建转型：租赁模式收入占比从2022年69.99%降至2024年33.68%[9][10] - "投资+租赁"模式收入占比从2022年27.51%提升至2024年45.53%[9][10] - 自建模式收入占比从2022年2.5%提升至2024年20.79%[9][10] - IPO拟募集4亿元主要用于怀来尚云大数据中心项目[9] 财务表现 - 2021-2023年营业收入分别为4.64亿元、4.57亿元、4.89亿元[12] - 2022年营收同比下降1.5%[12] - 同期净利润分别为7294.99万元、6634.89万元、7057.50万元[12] - 2024年1-6月营收2.56亿元 净利润4142.07万元[12] - 毛利率从2021年26.95%提升至2024年1-6月31.41%[12][15] - 研发费用占比从2021年3.42%波动至2024年1-6月3.29%[16] 产业链与客户结构 - 处于IDC产业链中游 连接上游基础设施与下游客户[8] - 上游主要向电信运营商采购带宽、机柜等资源[17] - 前五大供应商采购占比持续超79%[17] - 下游客户包括互联网公司、云厂商、金融机构及政府机关[8] - 前五大客户销售占比从2021年61.40%升至2024年1-6月78.95%[17] 关联交易 - 向联营企业怀来云交换采购占比从13.15%升至35.22%[18] - 关联销售占主营业务收入比例约15%-20%[19] 行业地位与竞争 - 2023年中国IDC业务市场规模5078.3亿元[25] - 其中第三方数据中心服务商市场规模752.67亿元[26] - 公司2023年IDC综合服务收入4.62亿元 市场占有率约0.61%[26] - 行业竞争激烈 服务商数量多且分散[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 得益于新数据中心交付、已交付机柜上架率提升，叠加算力设备及算力租赁业务开展，公司收入及 EBITDA 快速增长，利润短期受折旧摊销及财务费用增加影响 [2][12] - 公司持续推进核心区域储备项目建设，2025 年进入交付大年，抓住 AI 需求爆发机遇，新项目建设及交付将成核心增长点 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4 月 20 日公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年营收 21.65 亿元，同比增长 62.2%，归母净利润 1.24 亿元，同比下滑 12.2%；2025Q1 营收 5.36 亿元，同比增长 40.6%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 2.5% [6] 事件评论 - 收入、EBITDA 快速增长，算力业务视市场情况开展。2024 年营收 21.65 亿元，同比增长 62.2%，EBITDA 8.2 亿元，同比增长 34.2%；2025Q1 营收 5.36 亿元，同比增长 40.6%。2024 年 IDC 服务收入 13.87 亿元，同比增长 24.1%，其他互联网综合服务收入 5.59 亿元，同比增长 264.2% [12] - 利润短期受机房改造等因素影响，看好后续业绩释放。2024 年归母净利润 1.24 亿元，同比下滑 12.2%；2025Q1 归母净利润 0.52 亿元，同比增长 2.5%。2024 年净利润下滑因折旧摊销及财务费用增加、资产减值、信用减值 [12] - 持续推进核心区域储备项目建设，2025 年进入交付大年。2024 年廊坊固安、天津武清、广州南沙等数据中心有交付运营，截至 2024 年 12 月末，已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超 43000 个。2025 年预计交付廊坊固安 3 栋、天津武清二期、河北定兴数据中心，怀来数据中心预计 2025 年底或 2026 年初交付首期项目 [12] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 2.17 亿元、3.46 亿元和 5.28 亿元，对应同比增速 75.2%、59.1%、52.6%，对应 PE 为 104 倍、65 倍和 43 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入预计从 21.65 亿元增长至 44.7 亿元，营业成本、毛利等相应变化 [17] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目在 2024 - 2027 年有不同程度增减 [17] - 现金流量表：经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等在 2024 - 2027 年有变化 [17] - 基本指标：每股收益、每股经营现金流、市盈率等指标在 2024 - 2027 年有不同表现 [17]