全球比特币挖矿格局变化 - 美国已取代中国成为全球最大比特币挖矿中心，控制全球75.4%的哈希率，贡献约600EH/s算力（占全球总算力796EH/s）[1][4] - 中国曾在2019年主导全球挖矿，占比65-75%，但2021年6月的全面禁令导致算力大规模外迁[4][5] - 算力迁徙初期引发比特币网络算力骤降及市场50%回调，但随后恢复并推动价格反弹130%[5] 美国挖矿产业崛起原因 - 得克萨斯州等地区凭借廉价能源（天然气、可再生能源）和友好监管政策吸引中国外迁矿场[5] - 美国政府推出"投资加速器"计划，为超10亿美元投资的企业提供一站式行政审批协助[9][10] - 矿工可通过该计划在能源产地自建离网发电厂，实现能源自主并降低对公共电网依赖[10] 美国政府战略布局 - 新政府将比特币定位为商品而非货币，强调其2100万枚的稀缺性及数字时代价值储存功能[8] - 设立"比特币战略储备"作为国家级资产，具体规模待公布但标志政策转向[9] - 商务部长卢特尼克提出打造"比特币超级大国"目标，推动产业合规化发展[6][8] 行业潜在挑战 - 美国算力集中度达75.4%，接近中国禁令前水平，引发对"51%攻击"或政府干预的担忧[13] - 政治风向变化可能导致未来政府通过监管或行政手段影响比特币网络运行[13] - 行业需平衡美国政策红利与全球算力分散化需求以增强抗脆弱性[14]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司开采170.6枚比特币，产生约1100万美元收入和390万美元核心EBITDA，比特币持有量从2023年底的95.1枚增至2024年底的150.2枚 [11] - 2024年第四季度开采21.7枚比特币，平均比特币价格约8.3万美元，全年平均价格约6.1万美元，第四季度总收入约200万美元，较2023年第四季度的410万美元有所下降 [20] - 2024年第四季度直接采矿利润率与上年基本持平，运营效率提高，员工成本、工资、专业费用和SG&A费用下降18% [21] - 2024年第四季度归属于LM股东的净收入为200万美元，较上年净亏损160万美元有超220%的改善，核心EBITDA增至330万美元，近10倍于上年同期 [22][23] - 2024财年公司现金和比特币持有量合计增长200%，现金增长40%至340万美元，比特币持有量激增超300%至1400万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币采矿业务2024年开采170.6枚比特币，2025年2月前开采16.1枚比特币 [11][18] - 2024年第四季度比特币采矿业务产生约200万美元收入 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度平均比特币价格约8.3万美元，全年平均价格约6.1万美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2021年进入比特币采矿业务，早期采用轻资产模式，2024年过渡到垂直整合模式，拥有并直接管理采矿基础设施，降低能源成本，提高运营效率 [6][7] - 公司计划投资下一代采矿硬件、能源效率计划和战略场地收购，以实现增长 [14] - 公司专注于收购5 - 20兆瓦的绿地和棕地电力资产，以扩大规模并保持运营效率 [26] - 公司认为其债务融资策略使其与竞争对手区分开来，看好比特币价格走势，可利用正套利 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管在行业中规模相对较小，但能够应对行业波动，随着比特币减半事件过去和垂直整合战略实施，公司有能力抓住未来机遇 [25] - 公司相信当前市值与比特币持有量之间的差距提供了有吸引力的投资机会，相对于比特币采矿同行有显著折扣 [12][13] 其他重要信息 - 公司在2024年第四季度收购了俄克拉荷马州一个15兆瓦的采矿设施，并订购了256台新的Bitmain S21 Plus采矿机 [16] - 2025年第一季度，公司与Luxor Technology Corporation合作，在现有矿机上安装其专有LuxOS固件，预计将使采矿效率整体提高10 - 15% [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 256台新机器是否包含在560 PH/s的算力中 - 新机器尚未到货，安装后将增加到现有算力中 [30][31] 问题: 15兆瓦设施内是否有可用插槽，新机器如何部署 - 目前插槽已全部填满，但有空间再增加约2兆瓦的算力，公司计划尽快增加这2兆瓦的算力 [32][33][35] 问题: 增加2兆瓦算力的时间安排 - 基础工作约需三周，取决于基础设施情况，但无论如何将在90天内完成 [36][38] 问题: 德州项目的进展情况 - 公司在德州考察了几个场地，曾提交过几份意向书，但目前没有未决的项目 [39][40] 问题: Luxor OS固件是否已部署到所有机器，能否在S21上运行 - 该固件已部署到Calumet矿场的所有机器上，未部署到Core矿场的机器上，也可以部署到新机器上 [41][42][43] 问题: 500万美元担保贷款的详情 - 该贷款主要用于支付俄克拉荷马州采矿场地的费用，贷款期限为两年，利率为12%，公司可以在到期时 refinance或用更高的比特币余额偿还 [44][45][46] 问题: 新数据中心和电力资产的管道情况，是否考虑其他地区和容量 - 公司正在寻找2 - 15兆瓦的资产，主要关注电价和合同条款，正在评估多个项目，有合适的会达成最终协议 [51][52][54] 问题: 2025年是否考虑AI机会，是否会多元化数据中心和电力的用途 - 公司专注于比特币，认为没有足够的资金、客户资源和经验来开展AI业务，将继续专注于比特币采矿和向电网售电 [55][56][57]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收约8900万美元，远超8000万美元的指引，全年营收近2.7亿美元，同比增长27.4% [8] - 第四季度调整后EBITDA盈利1930万美元，自两年前矿机市场低迷以来首次实现EBITDA盈利，毛损环比大幅收窄70.5%至640万美元 [25] - 第四季度运营费用总计4930万美元，同比增加1010万美元，若排除一次性费用，运营费用为3980万美元，与去年同期持平 [43] - 第四季度加密资产总收益达3900万美元，非现金所得税费用为8500万美元 [45] - 第四季度末现金余额为9600万美元，较第三季度末增加约34%，生产和运营现金流转正，贡献1700万美元 [38][46] - 预计2025年第一季度营收约7500万美元，第二季度营收在1.2亿 - 1.5亿美元之间，维持全年营收9亿 - 11亿美元的指引 [28][51] 各条业务线数据和关键指标变化 矿机销售业务 - 第四季度销售9100000太哈希每秒的算力，同比增长66%，环比增长24.7%，创历史新高，矿机收入达7300万美元，同比增长64%，创两年内季度新高 [9] - 2024年北美成为最大区域市场，占矿机销售约40%，第四季度完成来自北美公共矿业公司的大订单 [9] - 截至2024年底，A16和A14等传统型号可售库存基本清空，A15成为主要产品 [10] - 2024年Avalon Nano三款产品总订单约24000台，为全年贡献约270万美元收入，2025年初新推出的Avalon Home系列产品订单已达12000台，订单总额超500万美元 [37][41] 挖矿业务 - 第四季度挖出186个比特币，同比增长84%，挖矿收入达1530万美元，同比增长313% [12] - 截至2024年底，总安装挖矿哈希率达5.4艾哈希每秒，通电4.8艾哈希每秒，平均OEM电力成本维持在每千瓦时0.4美元，挖矿毛利率增至42%，高于第三季度的22% [13] - 截至2024年底，资产负债表上持有的比特币达12.93个，创历史新高，2025年2月增至13.55个 [14][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度比特币价格从季度初的6.1万美元稳步升至季度末的9.3万美元，总网络哈希率从622艾哈希每秒增至842艾哈希每秒，比特币价格增长快于哈希率 [7] - 2025年2月以来，全球政治和经济环境变化导致比特币价格大幅波动，对市场情绪、未来预期和融资活动产生负面影响 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推进A15系列产品的销售和大规模交付，与代工厂合作提高产能和交付量，通过工艺优化提高算力和良率 [26] - 积极平衡矿机在客户订单和自身挖矿业务之间的分配，以实现两个业务板块的协同效应 [26] - 持续投入研发，完成下一代A16矿机的研发和流片工艺，预计标准A16矿机算力将接近300太赫兹每秒 [23] - 拓展北美市场，通过升级合作扩大现有北美挖矿项目的产能，与新合作伙伴签署协议增加北美挖矿容量，目标是2025年年中在北美达到10艾哈希每秒的部署，全球达到15艾哈希每秒 [15] - 应对监管变化，提前规划供应链，确保生产顺利进行，降低新法规对生产的影响 [22] - 行业竞争方面，公司认为新的美国政府预计将放宽监管，为行业提供更多能源资源并支持比特币挖矿，关键竞争对手被列入美国实体清单，公司有望受益于供应链紧张和成本上升，成为矿业场地所有者更青睐的合作伙伴 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第四季度比特币价格和总网络哈希率趋势对矿工有利，为挖矿创造了更有利可图的环境，增强了矿工信心 [6][7] - 尽管2025年第一季度是传统淡季，且比特币价格波动对市场产生负面影响，但公司对第二季度业绩改善持乐观态度，预计随着产能提升和挖矿项目部署完成，业绩将显著提升 [27][28] - 公司对长期比特币潜力充满信心，将专注于创新、卓越运营，巩固在比特币生态系统中的重要地位 [31] 其他重要信息 - 公司自2025年1月起开始发布月度挖矿更新，提供挖矿业务的运营进展 [14] - 2024年采用FASB新的加密资产会计规则，允许加密货币按公允价值计量 [44] - 2024年底至2025年2月19日，通过ATM融资净收益4250万美元，2025年3月初完成新A1系列优先股第一笔融资，净收益9970万美元，总计约1.45亿美元将用于扩大生产规模、制造或投资北美挖矿业务 [48] - 截至2024年底，质押600个比特币获得2400万美元有担保贷款，将100个比特币转入定期产品，未来将探索通过自有加密资产增加资本流动性的更多方式 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否更新场地收购活动或在当前环境下获取电力基础设施的方式，2025年是否观察到任何变化或挑战？ - 公司一直在北美能源丰富地区积极寻找场地，合作模式灵活，目前已确保的场地资源足以支持上半年10艾哈希每秒的部署计划，美国政策变化可能使新的发电容量在近期可用，此外，公司认为比特币挖矿和AI、HPC业务在中长期具有互补性 [55][57] 问题2: 第二季度指引较第一季度有所改善，能否说明下半年的需求情况，需求是否仍在改善，价格方面如何影响年度指引？ - 第四季度销售表现良好，客户订单量受11月比特币价格上涨驱动，库存已清空并开始建立新库存，机器主要在第二、三季度产出，因此第二季度数据将远大于第一季度，下半年需求关键取决于比特币价格和经济环境，若比特币价格达到10万美元，对实现年度目标意义重大；从第一季度指引来看，需求强劲，但比特币价格波动影响订单积累速度和价格上涨轨迹，不过客户订单仍较强劲，公司有信心朝着全年目标努力 [60][63] 问题3: 与代工厂的ASIC订单中，有多少可能尚未被客户订单覆盖，订单与积压订单的时间跨度如何？ - 熊市时公司按销售订单生产以控制库存风险，目前处于矿机牛市早期，正逐步增加生产，但未按最大产能下单，需综合考虑成本、供应链紧张程度、需求、预期盈利能力、哈希价格和市场竞争格局等因素，暂不披露具体订单数量，机器生产将持续到第三季度，当前生产线产能对库存影响不大，若需求增加有空间增加订单，若需求减弱可增加分配到自身挖矿业务的数量 [72][73] 问题4: A16 ASIC达到300太哈希每秒的改进，除了采用更好或更低的工艺节点，是否还有架构方面的变化？ - A16 ASIC采用了比A15更先进的技术和更小的晶体管尺寸，但并非简单迭代，每一代产品的性能提升都源于设计师的创新和技术进步，目前处于设计技术协同优化阶段，整体性能提升是由众多小的技术改进共同作用的结果 [75][76] 问题5: 300太哈希每秒是针对传统风冷，能否估计液冷的情况？ - 市场上液冷机器更常见，原因是矿机能量密度更高，需要更好的能源效率和环境控制，液冷有助于更有效地管理热量，且硬件使用时间延长，投资场地设置以提高稳定性和正常运行时间是值得的 [79][80] 问题6: 客户服务多年来有何变化，在美国如何赢得客户？ - 近年来随着比特币挖矿全球化，公司提供更贴近客户的维护和支持服务，在全球设有26个备件仓库服务站，缩短零件交付周期，根据客户分布调整服务点位置以提高效率；产品运行稳定性强，特别是A15型号，维修率低，还提供定制化挖矿解决方案；公司目标是使产品故障率低于行业平均水平，确保北美团队和新加坡管理层协同工作，以客户需求为导向，不主动限制客户选择 [85][88] 问题7: 能否谈谈北美客户管道和销售漏斗情况，新闻稿中提及的A15XP新客户是怎么回事，对下半年业务有何看法？ - 去年公司积极拓展北美市场，获得Cipher、Hyve和CleanSpark等主要客户，2024年北美客户订单占全年产品销售收入约40%，第四季度A15订单大规模交付使该地区销售额创历史新高；公司销售体系正在扩大全球市场覆盖范围，推出Avalon Home系列吸引大量零售客户，2024年下单客户总数约2000人，目前新客户数量众多且购买意愿强，但大订单通常需要时间确定，若全球政治经济形势和比特币价格稳定上涨，这一过程将加速，公司对第二、三季度业务持乐观态度 [89][91] 问题8: A16已流片，何时开始为这些机器订购晶圆？ - 公司在去年10 - 11月进行了第一批大规模订购，12月进行了第二批，晶圆从今年第一季度开始产出，目前处于加速阶段，主要在第二、三季度产出，单台机器将在第三季度发送给客户 [93][96] 问题9: 能否详细说明A15的产能爬坡情况，北美客户的前期定金覆盖了多少初始产能，未来是否有余额，如何管理六个月交货期带来的流动性风险？ - A15订单大部分将在5月交付；北美客户前期定金大多为50%；机器生产周期约五个月，但客户通常无法等待这么久，公司通常将订单周期保持在三到四个月，客户先支付40% - 50%的定金，在发货或收货前支付剩余50% [101][104] 问题10: 是否仍有部分研发资源用于RISC - V ASIC，几年前与阿里巴巴的合作是否有成果，公司是否有机会在该市场竞争？ - 鉴于近期监管环境收紧，公司对开展与AI相关业务持谨慎态度，未来两年计划在美国加大基础设施建设投资，若AI和HPC成为主流计算用例，公司希望凭借现有电力、场地和技术基础设施迅速转向新方向 [107][108] 问题11: 能否分享达到自挖矿哈希率增长目标的进展，这将如何影响硬件的外部销售，内部生产的挖矿设备能否在提升外部销售扩大市场份额的同时，满足自挖矿增长目标？ - 2025年2月公司全球有七个活跃的挖矿合作项目，总部署哈希率超6艾哈希每秒，第一季度通过升级扩大了两个北美现有挖矿项目的产能，目标是上半年在北美达到10艾哈希每秒，第一季度北美自挖矿业务接近5艾哈希每秒；美国政府支持加密货币行业，公司通过融资工具锁定生产产能以满足机器销售和自挖矿需求；与主要竞争对手相比，公司市场份额较小，有机会扩大市场份额以提高收入 [111][113]