融资计划 - 公司拟通过私募方式发行本金总额为3亿美元、2032年到期的可转换优先票据 [1] - 公司计划向初始购买者授予最高4500万美元的额外购买期权 [1] 资金用途 - 发行所得部分净收益将用于支付上限期权交易成本，以及回购部分2029年到期的5.25%可转债 [1] - 剩余资金将主要用于数据中心扩张、高性能计算和AI云业务扩展 [1] - 剩余资金还将用于ASIC矿机研发与制造，以及营运资金和其他一般企业用途 [1]

文章核心观点 - 比特小鹿新建矿场发生火灾 虽未影响当前算力 但暴露了公司及行业在快速扩张中安全投入不足的隐患 叠加财报亏损 加剧了市场对其运营安全性和可持续性的担忧 [1][2][3] 事故详情与公司声明 - 2025年11月12日 比特小鹿位于美国俄亥俄州马西隆市的新建矿场发生火灾 两栋钢结构厂房被烧毁 [1] - 事故原因为焊接作业引发 未造成人员伤亡 且未安装矿机 [1] - 公司董事长吴忌寒声明称火灾不影响当前算力 [1] 公司业绩与市场表现 - 火灾前一日（2025年11月11日） 公司发布三季度财报 营收1.697亿美元 同比增长174% [2] - 三季度净亏损2.667亿美元 主要因可转债计提损失 [2] - 三季度末比特币持仓为2029枚 [2] - 财报公布后股价单日暴跌20% [2] - 截至2026年2月10日 比特小鹿股价报12.20美元 当日跌8.06% 当月振幅9.04% [2] - 火灾与财报亏损叠加 加剧市场对扩张安全性的担忧 [2] 行业风险与公司运营分析 - 火灾暴露比特币矿场普遍安全隐患 矿机高功率运行易致热量堆积 电气线路密集增加火险概率 [3] - 行业数据显示矿场火灾风险为普通数据中心的3倍 [3] - 公司2025年三季度资本开支3850万美元聚焦算力扩张 但安全预算占比不足10% 反映行业增长与安全投入失衡问题 [3] - 公司2025年三季度自营算力达18.7EH/s 清洁能源占比76% [4] 未来影响与挑战 - 火灾未直接影响当期算力 但重建成本及潜在监管收紧可能增加运营压力 [4] - 尽管公司在清洁能源使用上表现突出 但安全短板或制约其长期可持续性 [4]

比特币挖矿行业现状与成本压力 - 比特币现货价格已跌至约70,000美元，较其约87,000美元的平均生产成本低约20%，这给整个挖矿行业带来了巨大的财务压力[1] - 历史上，比特币价格低于生产成本是熊市的一个特征，在2019年和2022年的熊市中均出现过类似情况[1][2] 生产成本估算模型 - 行业平均生产成本估算模型使用网络难度作为行业总成本结构的代理指标[2] - 该模型通过将难度与比特币市值相关联，来估算平均挖矿成本[2] 算力变化与行业调整 - 衡量比特币网络总计算能力的算力在10月达到近1.1 Zettahash (ZH/s)的峰值，随后因效率较低的矿工被迫下线而下降了约20%[3] - 近期算力已反弹至913 Exahash (EH/s)，表明行业出现了一些稳定迹象[3] 矿工经营与财务压力 - 在当前价格下，许多矿工仍处于亏损状态，其收入低于运营成本[4] - 矿工正持续出售其持有的比特币，以资助日常运营、支付能源费用和偿还债务，这种持续的矿工投降行为突显了该行业持续面临的压力[4]

公司融资计划 - 公司计划向合格机构投资者发行高级担保票据，募资总额为20亿美元 [1] - 本次募资的担保方为 Cipher Black Pearl 和 11786 Wink LLC [1] - 发行所得款项净额将用于支付位于德克萨斯州温克市的高性能计算数据中心剩余建设成本 [1] - 发行所得款项净额还将用于为偿债储备金提供资金以及支付相关的费用和支出 [1] 公司业务动态 - 公司正在德克萨斯州温克市建设一个高性能计算数据中心 [1]

公司动态与诉讼 - 比特币挖矿软件和服务公司 Luxor 对一名前员工及比特币挖矿基础设施提供商 Giga Energy 提起诉讼 [1] - 诉讼指控存在系统性的员工挖角和客户干预行为 [1] - 上述行为导致 Luxor 公司业务流失 [1]

公司治理与战略调整 - 比特币矿企 Bitfarms 任命 Edie Hofmeister 为董事会主席，接替自2024年起担任主席的 Brian Howlett [1] - 原主席 Brian Howlett 将继续以独立董事身份留任 [1] - 此次人事调整是公司推进迁册美国战略的一部分 [1] 战略目标与市场定位 - 公司迁册美国旨在提升对美国资本市场的可及性 [1] - 战略目标包括扩大美国投资者基础 [1] - 战略目标还包括提高纳入部分美国股票指数的资格 [1]

行业评价体系剧变 - 比特币挖矿行业的评价体系正在发生剧变 单纯的算力规模已不再是决定市值的唯一标准 [1] - 资本市场正在寻找两类标的：一类是像Core Scientific那样成功转型AI的巨头；另一类是像CleanSpark那样极致追求效率的矿工 [1] - 公司代表了除上述两类显性巨头之外的第三种非典型生存样本 [1] 低成本轻资产运营模式 - 公司通过收购二手在架矿机以极低成本获取算力 成本约为8美元/TH 相比同行构建了天然的安全垫 [2] - 公司采取“Refresh”策略对设备进行动态升级 例如2025年第四季度将6 EH/s的算力升级为S21矿机 只支付差价 [2] - 2025年7-8月期间 公司矿机在线率显著提升 设备运营效率达到行业领先水平 [2] - 公司单枚比特币挖矿成本控制在约9.8万美元 显著低于市场价格 展现出优秀的成本控制能力 [2] - 独特的轻资产模式提供了更高的抗风险韧性 [2] AI推理业务差异化布局 - 随着挖矿收益减半 AI成为矿企的必争之地 拥有明确AI/HPC收入的公司在股价上大幅跑赢纯矿企 [3] - 公司避开建设大型数据中心的重型基建方案 选择主攻“AI推理”长尾市场 [3] - 通过低成本、超快速的AI化改造 将散落在全球的矿场转化为去中心化AI节点 [3] - 商业模式类似于打造密集的“同城前置仓”或“极速配送网” 赚取高频的周转率和灵活性 [3] - 在AI推理需求爆发的前夜 公司能够快速响应中小企业需求的“极速达”模式 占据了“快”和“广”的先机 [3] 市场估值与机构认知存在偏差 - 公司算力规模已跻身全球前五 达到50 EH/s 但仅有35家机构持有者 绝大多数机构资金尚未覆盖 [4] - 极度的信息不对称可能成为超额收益的来源 随着AI业务开始披露或比特币持仓价值被重新审视 少量机构资金的进入可能带来巨大的边际定价影响 [4] - 市场目前给其他巨头的定价包含了极高的“预期溢价” 而公司的市值甚至低于其账面硬资产价值 [4] - 市场尚未给公司的50 EH/s算力以及Tier 2 AI转型赋予任何正向估值 [4] - 公司作为下有资产底 上有AI转型期权的高赔率标的 在当前定价体系下提供了一个极具吸引力的入场位置 [4]

行业表现分化 - 2025年，业务多元化至人工智能和高性能计算的比特币矿企表现远超纯加密货币矿企 [1] - 多元化矿企IREN和Cipher实现了三位数的股票回报率，而传统矿企如Marathon Digital和Bitdeer则出现下跌 [1] - 其他矿企表现参差不齐，Terawulf回报103%，Bitfarms上涨58%，CleanSpark微涨10%，Core Scientific涨4%，Hive下跌9%，Cango下跌32% [7] IREN表现与协议 - IREN在2025年以285%的回报率领先行业 [2] - 公司于11月3日与微软签署了一项为期五年、价值约97亿美元的云计算服务协议 [2] - 根据协议，微软将使用由IREN管理的NVIDIA GB300 GPU，合同结构包括20%的预付款以支持基础设施开发 [2] Cipher表现与协议 - Cipher在2025年股价上涨218% [3] - 公司于11月3日与亚马逊云科技敲定了一项为期15年的租赁协议，价值55亿美元 [3] - 该协议涉及在Cipher的300兆瓦Bear Lake设施托管AI工作负载，首阶段计划于2026年7月上线，此前还与Fluidstack达成了30亿美元的单独交易 [3] Hut 8表现与协议 - Hut 8在2025年实现了124%的回报率 [4] - 公司于12月17日宣布与Anthropic和Fluidstack合作在美国开发AI数据中心，达成一项为期15年、价值70亿美元的协议 [4] - 协议始于路易斯安那州的一个245兆瓦项目，包含每年3%的递增条款，总合同价值可能达到177亿美元 [4] 传统矿企表现落后 - 更侧重于自主挖矿或面临运营挫折的公司表现落后于多元化同行 [5] - Marathon Digital在2025年股价下跌46%，Rosenblatt Securities于12月20日将其目标价下调至15美元，原因是其过度依赖比特币挖矿且盈利能力下降 [5] - Bitdeer在主要矿企中跌幅最大，达48%，公司因SEAL04芯片（其SEALMINER A4比特币矿机的关键组件）的开发时间表问题，于12月4日面临集体诉讼 [6]

核心运营数据 - 2025年12月比特币产量为569 BTC，较11月的546.7 BTC有所增长 [1] - 2025年12月日均产量达到18.35 BTC [1] - 截至2025年12月末，公司持有比特币总量为7,528.3 BTC，环比增加约569 BTC [1] 算力部署与运营 - 公司部署的总算力为50 EH/s [1] - 2025年12月的月均运行算力为43.36 EH/s [1] 公司战略与股东动向 - 公司表示其比特币将长期持有，不计划出售 [1] - 一名大股东拟追加1,050万美元投资，预计于2026年1月完成 [1] - 新增投资将用于提升挖矿效率，并推进能源与AI计算平台的并行发展 [1]

文章核心观点 - 人工智能投资热潮进入新阶段，投资焦点从初代“卖铲人”（如英伟达）转向数据中心建设产业链中更广泛的上游供应商，即新一轮的“卖铲人”企业 [1][9] - 大型云服务商投入数十亿美元建设数据中心，为数据中心基础设施相关企业带来了增长空间和估值优势，成为投资者新的布局方向 [1][9] - 尽管存在云服务商资本开支可能放缓的风险，但投资者基于其持续投资的表态，仍对人工智能板块保持看涨立场 [2][10][11] 市场格局变化 - 2025年标普500指数涨幅格局发生显著变化：数据存储企业领涨，闪迪公司股价飙升近580%，位列榜首，西部数据和希捷科技分别位列第二和第四 [1][9] - 人工智能相关的电力供应商、线缆及光纤生产商，如安费诺、康宁、NRG能源、通用电气维诺瓦等，均跻身标普500指数涨幅前25强 [1][9] - 与此前数年不同，人工智能初代“卖铲人”龙头英伟达在2025年仅上涨40%，排名跌至标普500指数第71位，其与微软、元宇宙平台、字母表等头部云服务商的股价涨幅已开始收窄 [1][9] 投资策略与方向 - 投资策略从集中于头部科技公司，转向挖掘能驱动营收与利润增长的更广泛赛道主题，布局科技赛道外的相关标的 [1][9] - 投资焦点在于云服务商巨额资本开支落地环节的“卖铲人”企业，机会更多来自此前并不知名的标的，而不仅仅是芯片企业 [2][10] 细分领域投资机会 数据存储领域 - 继2025年大涨后，华尔街预计2026年数据存储板块热度依旧 [2][11] - 2025年的涨幅龙头行情或近尾声：分析师对闪迪2026年的平均目标价为264美元，较当前约244美元的股价，预期涨幅仅约8% [2][11] - 分析师更看好其他企业如普尔存储的上涨空间，其当前股价68美元，2026年目标价上看94美元，预期涨幅达38% [3][11] - 其他人工智能相关数字存储标的还包括网域存储、戴尔科技 [3][11] 基建与电力领域 - 数据中心建设及供电相关概念股有望延续涨势 [4][12] - 工程承包服务商受关注：昆塔服务（为首选标的）、MYR集团、普利莫里斯服务、马斯泰克 [4][12] - 布线相关企业备受追捧：包括生产高速光纤及铜缆互连解决方案的安费诺，以及主营机电工程建设的艾姆科集团 [4][12] - 电力基建领域其他标的：维斯塔能源、星座能源、通用电气维诺瓦，以及主营备用发电机的德纳控股 [4][12] 比特币挖矿企业 - 比特币挖矿企业正从加密货币挖矿转向为数据中心供电业务，面临“估值重估”的潜在机遇 [5][13] - 这类企业已拥有成熟的、为挖矿运营储备超5年的电力资源，未来计划将电力资源转向更高价值的高性能计算托管长期合约 [6][13] - 相关标的包括：比特小鹿科技（宣布布局人工智能后股价大涨）、意大利国家电力、密码矿业、暴动平台、白光纤科技等 [6][13] 温控制冷领域 - 数据中心对高精度控温暖通空调系统的需求，催生了相关设备企业的市场机会 [7][14] - 维谛技术为数据中心提供电力系统及制冷解决方案，2025年股价上涨46%，仍是市场关注标的 [7][14] - 其他标的包括：主营暖通空调系统安装与维护的美国舒适系统，以及水处理企业赛莱默、艺康、美国水务公司 [7][14] - 伊顿公司业务与维谛技术存在重叠，但并非纯赛道标的 [7][14] 软件领域 - 部分长期投资者将软件企业视为人工智能的远期受益方，随着大语言模型技术迭代和应用落地，软件企业有望受益 [8][15] - 软件板块2025年整体表现疲软，标普500软件行业指数涨幅仅12%，低于大盘17%的涨幅，这使得板块估值更具吸引力 [8][15] - 投资者关注估值偏低、增长潜力巨大且有望受益于人工智能应用落地的企业 [8][15] - 景顺的塞尔茨表示正关注雪花、数据狗、赛富时等企业，认为尽管现阶段布局或许稍早，但其估值已具备吸引力 [8][16]