公司上市申请与市场地位 - 江苏泽景汽车电子股份有限公司于11月12日向港交所提交主板上市申请，此为继2025年5月8日递表失效后的二次申请，联席保荐人为海通国际与中信证券 [1] - 按2024年销量计算，公司在中国HUD解决方案供货商中排名第二，市场份额达16.2% [4] - 截至2025年5月31日，公司合共服务了18家汽车主机厂客户，取得94个车型定点，累计销量达160万套 [5] 财务表现 - 营业收入从2022年的2.14亿元增长至2024年的5.78亿元，2022年至2024年期间复合年均增长率高达64.3% [5] - 2025年前五个月营业收入为2.62亿元 [5] - 报告期内净亏损分别为2.56亿元、1.75亿元、1.38亿元和2.4亿元，三年五个月累计亏损8.09亿元 [3][5] - 剔除特定项目影响后的经调整亏损呈现收窄趋势，分别为7910万元、1330万元、710万元和160万元 [5] - HUD解决方案是收入主要来源，收入占比由2022年的80%增长至2023年的90%，此后占比维持在93%左右 [5] 行业前景与公司战略 - 中国车载HUD解决方案市场规模由2020年的100万台增至2024年的390万台，复合年均增长率达41.2%，预计2029年将增长至1270万台 [7] - 全球市场W-HUD预计销售量将由2024年的1070万台增长至2029年的2090万台，AR-HUD预计同期从200万台增至760万台 [8] - 公司已做好准备，通过与本土汽车主机厂协同出海或与海外主机厂建立直接合作抓住海外机遇 [8] - 此次IPO募资拟用于生产线扩展及自动化升级、提升研发及技术能力、潜在战略合作及一般营运资金用途 [8] 股权结构与融资历史 - 控股股东集团合计持股44.66% [10] - 公司从2017年Pre-A轮融资至2024年E轮融资，历经8轮，投后估值从6000万元增至25.85亿元，7年增长42倍 [11] - 股东阵容包括吉利控股、顺为资本、一汽集团、北汽集团、安徽交控、长江投资等众多产业及财务投资人 [12] 经营现金流与客户集中度 - 报告期各期，经营活动现金净额分别为-1.4亿元、-1.25亿元、2920万元、2770万元，近期转正 [9] - 来自五大客户的收入占比存在一定的客户集中风险，报告期内分别为93%、93.8%、80.9%及89.4% [9]

上市情况 - 公司申请香港上市未获批准，港交所和证监会有多种处理方式[3] - 公司认为是“外国私人发行人”，证券不在美国注册和公开发行[5] 公告相关 - 公告为向香港公众提供信息，不构成证券发售要约[3][5][7] - 公告依据港交所上市规则第12.01C条发布[9] 人员委任 - 公司委任海通国际、里昂证券为保荐人兼整体协调人[9] - 公司委任中银国际亚洲为整体协调人[10]

业绩数据 - 2022 - 2024年公司营收分别为2.141亿、5.494亿、5.776亿人民币，复合年增长率64.3%[65] - 截至2024年和2025年5月31日五个月，营收分别为2.222亿和2.619亿人民币，增幅17.9%[65] - 2022 - 2024年公司净亏损分别为2.561亿、1.746亿、1.379亿人民币[65] - 截至2024年和2025年5月31日五个月，净亏损分别为1.023亿和2.395亿人民币[65] - 2022 - 2023年经营活动现金净流出分别为1.399亿和1.245亿人民币，2024年净流入2920万人民币，截至2024年和2025年5月31日五个月分别为970万和2770万人民币[68] 用户与市场数据 - 截至2025年5月31日，累计销量160万，累计设计中标94个，OEM客户18个[47] - 2020 - 2024年中国汽车HUD解决方案市场销量从100万套增长至390万套，复合年增长率41.2%，预计2029年达1270万套，2025 - 2029年复合年增长率27.9%[73][118] - 全球市场W - HUD预计2024 - 2029年销量从1070万套增长至2090万套，AR - HUD预计同期从200万套增长至760万套[78][118] - 2020 - 2029年中国汽车HUD解决方案渗透率从4.7%提升至40.9%[75] 产品与技术 - 公司CyberLens组件共享百分比超60%，CyberVision超65%[52] - 公司超90%的电子组件实现平台化开发[52] - 公司是中国首个将ASPICE引入HUD开发的供应商[55] - 公司交付周期可短至10个月，低于行业平均的18个月[66] 未来展望 - 预计2025年净亏损增加，主要因优先股赎回负债及早期战略投资影响[146] - 未来净利润需先弥补历史累计亏损，再将10%分配至法定公积金，直至达到注册资本的50%[126] 发行相关 - 认购H股需支付经纪佣金1.0%、证监会交易征费0.0027%、财务汇报局交易征费0.00015%和联交所交易费0.00565%[12] - 发行价预计不高于每股H股港币[具体金额]，不低于每股H股港币[具体金额]，由承销商与公司在[定价日期]商定，定价日期预计为[具体日期]香港时间前后，且不迟于[具体日期]香港时间中午12：00，否则发售将不进行并失效[14] - 若特定事件在[具体日期]上午8：00前发生，承销商可终止认购协议下的义务[16] 政策影响 - 美国对公司产品进口加征关税总计37.5%，2025年11月10日芬太尼相关关税从20%降至10%，加征关税总计将降至27.5%[148] - 2025年10月11日，美国总统宣布自11月1日起对所有中国进口商品加征100%关税，截至最近可行日期尚未实施[150] - 2025年上半年，美国收紧对汽车及相关技术的出口管制和经济制裁，重点针对先进光学、半导体和人工智能驱动组件[152] - 2025年1月16日，美国商务部工业与安全局实施《保障信息和通信技术及服务供应链：联网车辆》最终规则，3月17日生效，禁止美国人士进口或销售特定联网车辆硬件或软件等[153] 子公司与投资主体 - 新愿景重庆汽车电子有限公司于2021年9月30日在中国成立，为公司子公司[192] - 新愿景吉林汽车电子有限公司于2021年9月29日在中国成立，为公司子公司[192] - 新愿景宁波汽车电子有限公司于2024年8月22日在中国成立，为公司子公司[192] - 新愿景西安汽车电子有限公司于2021年5月13日在中国成立，为公司子公司[192] - 宁波前瞻远至股权投资合伙企业（有限合伙）于2022年11月1日在中国成立，为公司Pre - [REDACTED]投资者[199]

产品发布活动 - 公司在马来西亚吉隆坡成功举办“Born to Lead”新品发布活动及路演，向马来西亚市场推出Z90系列和N5 Pro行车记录仪 [1] - 为期三天的展示活动吸引了媒体代表、内容创作者、合作伙伴和用户的踊跃参与，通过互动区、现场游戏和产品体验展台展示了最新成像技术 [3] - 活动不仅是一次产品发布，更是对公司在马来西亚不断增长的社区的庆祝，访客沉浸在互动体验区，并直接与团队及当地合作伙伴交流 [12] Z90系列旗舰产品 - Z90系列核心是行业领先的三通道成像系统，具备双4K前后录像和3K车内摄像头，并辅以AI人像增强和红外夜视功能，为道路视觉安全树立新标杆 [5] - 基于公司专有的πLink技术，Z90 Master实现了全通道全数字传输，确保无损画质和超稳定连接，并支持4G联网，使用户可远程查看录像、接收实时警报 [7] - 公司还推出了Z90 Master限量版，采用金色金属外壳和碳纤维纹理前面板设计，融合先进工程学与精致美学 [8] N5 Pro产品特性 - N5 Pro是公司畅销的4G双摄行车记录仪的升级版，提供4K前录和2K后录，扩展了内置eMMC存储，并升级了Wi-Fi 6连接功能 [10] 市场战略与影响 - 随着Z90系列和N5 Pro在马来西亚的成功推出，公司继续加强其在东南亚市场的布局，致力于通过视觉技术重新定义驾驶体验 [14]

产品发布与市场活动 - 公司在沙特阿拉伯利雅得Al AMAARIA Village以“Born to Lead”为主题正式发布旗舰产品Z90系列并展示新款N5 Pro [1] - 活动融合先进技术与沙特当地文化精神，汇集了本地经销商、媒体代表和行业合作伙伴 [1] - 公司同时推出限量版型号Z90 Master – Desert Edition，其设计灵感源自阿拉伯沙漠，融合先进工程与本地艺术 [7] Z90系列旗舰产品技术规格 - Z90系列核心为行业领先的三通道成像系统，包含双4K前后录像和带AI人像增强及红外夜视的3K车内摄像头 [3] - 该系统为车辆内外提供全场景清晰度，为道路视觉安全设立新基准 [3] - Z90基于公司专有πLink技术，实现全通道全数字传输，确保无损画质和超稳定连接 [5] - 通过4G连接，用户可远程查看录像、接收实时警报并享受全天候保护 [5] N5 Pro产品特性与定位 - N5 Pro是公司畅销4G双摄行车记录仪的升级版，面向追求可靠日常性能的驾驶者 [6] - 该产品提供4K前录 + 2K后录，扩展内置eMMC存储，并升级Wi-Fi 6连接，使更广泛用户能获得优质成像和便捷分享 [7] 战略意义与市场拓展 - Z90系列的发布和N5 Pro的预览标志着公司在中东地区扩张的又一里程碑，此前已在沙特等地成功开展一系列市场活动 [9] - 公司致力于更智能、更安全、互联程度更高的驾驶体验，持续引领智能汽车成像技术的全球演进 [9] - Z90系列不仅代表硬件升级，更体现技术与文化共存的理念，旨在建立人、车与旅程之间更深层次的联系 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为540万美元 较第二季度的590万美元下降 与去年同期持平 [13] - 第三季度全球订单额为520万美元 较2024年同期的470万美元增长超过7% [16] - 截至2025年9月30日的积压订单为270万美元 略低于2025年6月30日的280万美元 [16] - 第三季度毛利率为销售额的50.7% 高于第二季度的49.8% 但低于去年同期的53.9% [16] - 第三季度运营费用为410万美元 高于第二季度的380万美元和去年同期的330万美元 [18] - 第三季度运营亏损为139.3万美元 若剔除一次性费用 调整后运营亏损为80.8万美元 去年同期运营亏损为32.5万美元 [19] - 调整后EBITDA为亏损115万美元 若剔除一次性费用 调整后EBITDA为56.3万美元 去年同期为正的3.7万美元 [19] - 现金余额为970万美元 若剔除一次性费用 现金余额将高出约60万美元 即超过1020万美元 2024年12月31日为1030万美元 [19] - 营运资本为1440万美元 略低于去年底的1610万美元 公司继续无负债 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车电子作为主要业务板块 占第三季度订单额的78% 而2024年全年为59% [14] - 消耗品适配器和服务占总收入的24% 提供经常性收入基础 而资本设备销售占总收入的76% [14] - 对PSV 7000自动化编程系统的需求推动了新订单活动 第三季度共预订了八套配备LumenX编程器的PSV 7000系统 [16] - 积压订单中有七套系统 三套系统在第三季度内完成预订并发货 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲市场表现相对强劲 尤其受中国和韩国电动汽车领域客户的推动 [15] - 欧洲市场仍然承压 资本设备支出受到关税和贸易不确定性以及区域市场电动汽车中断的影响 [15] - 美洲市场相对平稳 得益于在墨西哥部署的系统 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正积极进军新市场和邻近业务 包括服务业务(市场规模超过10亿美元) 将技术嵌入测试设备(市场规模数十亿美元) 以及垂直整合进入插座制造(市场规模70亿美元) [9][10][11] - 产品组合得到显著更新 包括重新设计的LuminX 即将在Productronica发布的新一代编程器 以及计划在明年年中推出的新自动化平台 [6][7][8] - 下一代长期平台的设计周期已于本季度开始 预计明年年底发布 被称为公司的"AI时刻" [8] - 公司正在探索毛利率提升策略 包括定价修改 劳动力和成本效率 供应链优化以及更直接的销售接触 [17] - 公司已聘请一家精品咨询公司 并确定了25个收购目标 以推动增长 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前收入表现面临压力 包括与AI相关的技术支出暂时调整 全球电动汽车格局变化对汽车电子的影响 以及全球贸易和关税谈判 [13] - 欧洲汽车制造商处境困难 一些代理商报告业务下降50%至60% [61][62] - 尽管汽车市场疲软 但汽车电子内容今年仍将增长10% 下一代使用更高密度闪存的产品将推动下一个采购周期 [63][64] - 公司对2026年持乐观态度 相信将拥有产品 人员和服务来推动增长引擎 [12] 其他重要信息 - 第三季度一次性费用总计58.5万美元 包括20万美元的网络安全事件调查和修复费用 13万美元的高管过渡费用 以及13万美元的技术和IT相关增长计划费用 [18] - 公司投资于工程部门 增加了AlgoWriters以推动算法从旧平台向新平台迁移 [12] - 公司已与几家半导体制造商签署了六到七份信息共享协议 [54] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来两到三年平台愿景和核心业务专注度 - 公司所有增长领域都围绕平台展开 正在设计的新平台预计将持续10年 该平台将支持算法迁移 并为嵌入测试设备和服务业务提供基础 [26] - 公司正针对特定技术开发更专注的解决方案 例如为微控制器设计更快速 更经济的编程技术 并计划重新推出经过改进的FLX 500机器以填补桌面自动化市场的空白 [27][28][29] 问题: 关于客户反馈和市场接受度 - 客户对新产品反馈积极 认为公司正在构建市场未来需要的产品 直接客户反馈至关重要 [34][35] 问题: 关于从贸易展获奖到实际订单的销售周期 - 销售周期取决于技术事件 如新的硅技术发布 例如UFS高密度闪存编程技术的突破将拉动需求 [38] - 公司正积极推动拥有8至10年旧系统的客户进行设备更新 并相信当前市场环境是投资升级的好时机 [41] 问题: 关于全球贸易和关税前景的乐观情绪 - 贸易谈判和地缘政治事件(如稀土矿物供应中断)仍带来不确定性 可能对供应链产生重大连锁反应 目前形势仍不稳定 [44][45] 问题: 关于合作伙伴关系和收购的标准与类别 - 合作伙伴关系主要围绕将公司技术嵌入其他解决方案 例如与一家大型测试公司的谈判已进入后期 目标是在明年下半年发布 [48] - 服务业务被视为基石 可能通过收购或业务剥离进入 收购目标包括小型和大型公司 公司已聘请顾问并列出目标清单 [49][50][51] 问题: 关于服务业务的具体形态和时间安排 - 服务业务将首先展开 需要先建立编程服务能力和车间控制系统 之后可以灵活部署 [52][53] - 公司正与半导体制造商保持联系 以跟进新的硅技术路线图 并在增长时分配资源定期拜访以产生潜在客户 [54] 问题: 关于电动汽车市场中断的具体原因和影响范围 - 亚洲制造商表现强劲 而欧洲汽车制造商处境困难 公司业务在全球范围内呈现碎片化 [59][60][61] - 汽车电子内容增长持续 但当前产能过剩 下一代高密度闪存产品的采用将推动新的资本支出周期 [63][64] 问题: 关于收入构成和毛利率细节 - 消耗品利润率远高于系统利润率 通常在60%至70%或更高 [68] - 公司通过更好的定价和成本控制看到了显著的毛利率扩张机会 历史毛利率曾达到55% 目标是通过更严格的定价和费用控制回到该水平 [70][71][72] - 服务业务历史毛利率在52%至58%之间 由于公司自产设备 预计将保持健康利润率 而非30% [73][74]

公司活动安排 - 公司将于2025年11月17日美国东部时间上午8:30举行2025年第三季度财报电话会议 [1] - 公司将在电话会议同一天美国市场开盘前发布2025年第三季度财务业绩 [1] - 电话会议将由公司联合创始人兼首席执行官Kobi Marenko和首席财务官Karine Pinto-Flomenboim发言 [2] - 电话会议将通过公司投资者关系网站进行网络直播，并提供电话接入号码，包括美国免费电话、以色列电话和国际电话 [2] - 公司鼓励参与者通过指定链接预先注册会议，注册后将获得专属拨入号码，可在会议结束后第二天于投资者关系网站获取会议存档 [3] 公司业务与技术 - 公司是超高分辨率雷达解决方案领域的全球领导者，致力于推动雷达革命 [4] - 公司的尖端雷达芯片组提供的细节比其他雷达系统多100倍，赋能汽车制造商和一级雷达供应商开发从ADAS到免提、视线脱离直至全自动驾驶的真正安全系统 [4] - 公司技术通过提供实时4维成像，解决了最关键的使用场景，能在所有天气和光照条件下为高速公路和城市环境中的可行驶自由空间进行精确绘图 [4] - 公司技术对乘用车、商用车、工业车辆以及其他高级安全应用领域具有变革性影响，正在重新定义雷达在下一代出行中的角色 [4] - 公司总部位于以色列特拉维夫，在美国、德国和中国设有办事处 [4] 公司治理与发展 - 公司宣布前麦格纳国际副总裁兼维宁尔执行副总裁Chris Van Dan Elzen加入董事会 [7] - 公司的一级合作伙伴Sensrad从WATCHIT获得了一份用于船舶防撞的订单 [8]

涉及的行业或公司 * 公司为Foryou Corp (002906 SZ) 一家业务涵盖汽车电子、精密电子元件、精密压铸及LED照明等多个行业的公司 [14] * 行业主要涉及汽车电子和精密压铸 特别是与抬头显示器(HUD)、无线充电器、智能座舱域控制器、数字音频系统以及AI技术相关的锌合金压铸产品 [2][4][8] 核心观点和论据 财务表现与预测 * 公司第三季度汽车电子业务收入达25 75亿元人民币 同比增长28 82% 环比增长28 18% 主要受HUD、无线充电器、智能座舱域控制器和数字音频系统等产品强劲销售推动 [2] * 第三季度汽车电子业务毛利率为17 61% 同比下降0 99个百分点 环比下降0 4个百分点 主要因竞争加剧带来的定价压力 [2] * 第三季度精密压铸业务收入达7 65亿元人民币 同比增长45 72% 环比增长11 36% 主要由AI技术快速增长推动的锌合金产品增长所驱动 [2] * 第三季度精密压铸业务毛利率为23 1% 同比下降2个百分点 环比小幅下降 主要因新增产能的爬坡 [2] * 花旗将公司2025-2027年收入预测小幅上调3-6%至129亿/150亿/170亿元人民币 以反映前三季度业绩超预期 但同时将2025-2027年毛利率预测下调2 4-2 6个百分点至18 6%/19 0%/19 3% 以反映竞争加剧下的定价压力 [7] * 相应地将2025-2027年净利润预测从8 12亿/9 90亿/11 77亿元人民币小幅上调至8 14亿/9 93亿/11 82亿元人民币 [7] * 公司当前股价对应2025/2026年预期市盈率为19 9倍/16 3倍 [1] 业务展望与增长动力 * 公司目标是实现2025财年HUD销量同比增长50%以上 前三季度HUD销量已超过90万台 而2024财年全年约为100万台 [4] * 管理层预计P-HUD产品将保持强劲销售增长势头 并获得更多车企认可 如小米和宝马 公司第二代P-HUD产品已获得国内车企订单 预计2026年底开始量产 [4] * 公司的HUD产品已进入欧洲 美国 OEM供应链 预计2026/2027年开始量产 [4] * 管理层预计精密压铸业务将维持增长动力 主要受锌合金和铝合金产品驱动 预计锌合金产品在2026/2027年的收入贡献将达8亿/10亿元人民币 铝合金主要应用于智能功能的关键部件 如激光雷达 [8] * 由于汽车电子和精密压铸业务需求强劲 公司正在扩大产能 这将导致近期资本支出维持高位 公司还计划在泰国建立产能 也可能产生一定的资本支出 [9] 客户与市场 * 2025年前九个月 公司前七大收入贡献客户为长安、吉利、长城、奇瑞、北汽、赛力斯和小米 其中前四大客户各自贡献约10%的总收入 [3] * 赛力斯和小米在第三季度均实现高增长率 可能使其成为2025财年前五大收入贡献客户 [3] 投资评级与估值 * 花旗维持对公司"买入"评级 目标价48元人民币 基于分类加总估值法 预计股价有55 2%的上涨空间 加上2 0%的股息率 总回报预期为57 2% [1][5][15] * 估值中 对汽车电子和精密压铸业务赋予2025-2027年预期PEG为1 5倍 对精密电子元件和LED照明等业务赋予2025年预期市盈率10倍 [16] 其他重要内容 风险因素 * 下行风险包括 中国汽车市场销售恶化、关键客户表现不佳、以及颠覆性新技术出现导致现有产品需求锐减 [18] * 上行风险包括 汽车需求超预期带动出货量强于预期、HUD获得大额订单、客户结构改善快于预期、以及原材料成本早于预期回调支撑毛利率 [19] * 尽管量化模型基于过去12个月股价波动性给予公司高风险评级 但报告认为此评级不适用 因公司有坚实的过往记录和由部分最盈利中国车企组成的客户基础 [17] 公司战略与产能 * 公司的投资主题是基于新产品 HUD、无线充电器、数字音频系统等 的强劲收入贡献、市场份额提升以及产品与客户结构优化驱动的毛利率改善 预期近中期盈利将强劲增长 [15] * 公司近期资本支出将维持高位 以支持产能扩张 并计划在泰国建立产能 [9]

文章核心观点 - 印度作为增长最快的大型经济体，其市场战略是全球公司董事会的重要议题，多家跨国公司在其季度财报电话会议中强调了印度市场的强劲增长潜力和战略重要性 [1] 欧莱雅 - 电子商务正在改变公司在印度的市场覆盖范围，帮助其触达全国新消费者，特别是通过即时商务和传统平台连接此前服务不足的市场 [2] 联合利华 - 印度市场在中长期增长中仍处于有利地位，其即时商务业务在今年增长超过一倍，Flipkart平台增长30%，尽管商品及服务税改革有短期影响，但对公司近40%的产品组合是利好 [2][3] 利洁时 - 印度仍是强劲的增长市场，年初至今的可比净收入增长保持高个位数，近期的放缓纯粹是阶段性问题 [3][4] 西屋制动 - 印度在全球制造和出口运营中的角色日益重要，公司获得了1.4亿美元的制动订单，并首次从其印度Marhowrah工厂出口重载机车 [4][5] 环联 - 印度市场增长5%，略低于预期，原因是新关税抑制了面向出口型小企业的贷款，但预计第四季度将实现高个位数增长，得益于印度储备银行宽松政策、税改和节日季的早期复苏迹象 [5][6] 伟世通 - 公司通过为TVS推出数字集群、为马鲁蒂铃木推出应用商店来深化在印度的业务，并计划建立第二个制造基地以支持增长 [6][7] 贝思半导体 - 印度正成为客户分散中国风险的新建装配产能的关键地点，有五家主要客户正在印度建立装配产能，转移目前在中国生产的产品 [7][8] 赛埃汽车 - 印度已巩固其作为全球第三大汽车市场的地位，年产量近2500万辆，超越日本，并且在所有细分市场持续增长 [8][9]

公司业务与市场地位 - 公司是汽车电子行业的关键参与者，专注于座舱电子和其他汽车零部件 [1] - 公司在全球运营，在欧洲和美洲拥有强大的市场影响力 [1] - 公司通过专注于创新和技术来维持其市场地位，并与其它汽车供应商竞争 [1] 财务表现 - 2025年第三季度每股收益为2.15美元，超出Zacks一致预期2.07美元，实现3.86%的正向意外 [3] - 季度收入为9.17亿美元，较Zacks一致预期低3.44%，且低于去年同期的9.8亿美元 [4] - 季度毛利润为1.31亿美元，归属于公司的净利润为5700万美元，摊薄后每股收益为2.04美元 [5] - 季度调整后税息折旧及摊销前利润为1.19亿美元，凸显了强劲的运营执行和成本管理能力 [5] - 公司保持了连续四个季度超出每股收益预期的趋势 [3] 业绩驱动因素与挑战 - 收入下降归因于美国电池管理系统销量减少、中国市场销售额下降以及捷豹路虎在9月份的意外停产 [4] 分析师观点与市场表现 - 高盛于2025年10月23日重申对公司“买入”评级，并将目标价从147美元上调至150美元 [2] - 尽管公司股价近期下跌4.46%（5.14美元），交易于110.22美元，但高盛仍持积极展望 [2]