业绩表现 - 2024年公司营业收入40.82亿元，同比下滑14.2%，经调整净利润3.10亿元 [1] - 在线娱乐票务服务收入19.22亿元，同比下滑14.9%，降幅小于电影大盘波动 [1] - 娱乐内容服务收入19.60亿元，同比下滑14.8%，部分深度参与影片票房不及预期拖累毛利率 [1] 股息政策 - 宣布派发股息每股0.32港元 [1] - 公告25-27年派息计划，目标为分派不少于该财年归母净利润的20% [1] 行业表现 - 2024年我国电影市场总票房425.02亿元，同比下滑23%，总观影人次10.1亿，同比下滑22% [1] - 暑期档、贺岁档整体表现不及预期 [1] - 2025年春节档票房95亿元，同比增长19% [2] 业务亮点 - 2024年猫眼提供票务服务的演唱会GMV同比增长约90% [1] - 2024年参与已上映国产片63部，累计票房约232亿元，参与影片数量及市场覆盖率创历史新高 [2] - 2024年国产电影票房前十影片中，公司主控宣发6部 [2] - 2025年春节档主控发行的《唐探1900》位列档期票房亚军 [2] 内容储备 - 《哪吒之魔童闹海》截至3月31日累计票房超150亿元，长尾效应强 [2] - 丰富的内容储备包括《长安的荔枝》《水饺皇后》《得闲谨制》《人·鱼》《小妖怪的夏天》等影片 [2] 盈利预测 - 预计25-27年经调整净利润分别为6.52/8.60/9.38亿元，同比增速+111%/32%/9% [2]

文章核心观点 公司宣布可转换优先票据发行定价及同步增量发行Z类普通股定价，两发行相互依存，公司将用票据发行部分收益进行同步回购，回购股份将注销 [1][2][3][4] 分组1：发行情况 - 公司宣布Z类普通股单独承销发行定价 [1] - 公司宣布2030年到期的6亿美元可转换优先票据增量发行定价，拟授予初始购买者30天选择权，可额外购买最高9000万美元本金票据 [2] - 同步增量发行中，高盛和摩根士丹利将发售从非关联第三方借入的10281240股Z类普通股，每股140.10港元，用于便利可转换套利投资者套期保值，不发行新股，公司无收益 [3] 分组2：资金用途 - 公司将用票据发行部分收益进行同步回购，使投资者建立Z类普通股初始空头头寸以对冲票据市场风险，体现公司对长期战略和增长的信心，回购股份将注销 [4] 分组3：文件获取 - 公司已向美国证券交易委员会提交F - 3表格自动上架注册声明，同步增量发行将通过招股说明书补充文件和随附招股说明书进行，投资者可从SEC网站或承销商处获取相关文件 [5] 分组4：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区，使命是丰富年轻一代日常生活，提供多种视频内容，有“弹幕聊天”功能，是年轻人多元兴趣聚集地和传播中国文化前沿 [9]

文章核心观点 公司宣布6亿美元可转换优先票据发行定价及10281240股Z类普通股同步发行定价 计划用票据发行所得款项净额增强内容生态、提高变现效率等 [1][2][6] 分组1：票据发行情况 - 公司发行2030年到期的6亿美元可转换优先票据 初始购买者有30天内额外购买最多9000万美元票据的选择权 [1] - 票据为公司高级无抵押债务 2030年6月1日到期 持有人可在到期日前转换 初始转换率为每1000美元本金对应42.1747股Z类普通股 初始转换价格约为每股185.63港元 较2025年5月21日收盘价溢价约27.1% 较同步增量发行清算股价溢价约32.5% [3] - 公司可在2028年6月6日后赎回票据 若剩余本金不足10%可全部赎回 发生特定税务事件也可赎回 持有人可在2028年6月1日或发生特定根本变化时要求公司回购 [4] - 票据年利率0.625% 每年6月1日和12月1日付息 [5] 分组2：资金用途 - 公司计划用票据发行所得款项净额增强内容生态、促进用户增长、创造IP资产、提高变现效率、进行同步回购、支持股份回购计划及用于其他一般公司用途 [2] 分组3：同步增量发行情况 - 公司宣布同步发行10281240股Z类普通股 由高盛亚洲和摩根士丹利亚洲承销 每股140.10港元 承销商利用空头头寸为可转换套利投资者的套期保值交易提供便利 [6] - 同步增量发行不发行新股 公司不获得收益 票据发行和同步增量发行相互依存 [7] 分组4：同步回购情况 - 公司将用票据发行部分所得款项进行同步回购 使投资者建立Z类普通股初始空头头寸以对冲票据市场风险 回购股份将被注销 [8] 分组5：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区 以“你喜欢的视频都在这”为价值主张 开创“弹幕聊天”功能 成为中国年轻一代多元兴趣聚集地和传播中国文化前沿 [12][13]

公司业绩概览 - 2025年第一季度总收入达71.9亿元人民币（9.903亿美元），同比下降9% [6][7] - 营业利润为3.419亿元人民币（4710万美元），同比下降64%，营业利润率为5%，去年同期为12% [6][12] - 非GAAP营业利润为4.585亿元人民币（6320万美元），同比下降58%，非GAAP营业利润率为6%，去年同期为14% [6][12] - 归属于公司的净利润为1.821亿元人民币（2510万美元），同比下降72% [6][14] - 非GAAP归属于公司的净利润为3.044亿元人民币（4200万美元），同比下降64% [6][15] 收入结构分析 - 会员服务收入为44亿元人民币（6.062亿美元），同比下降8%，主要因内容排期较去年同期减少 [7] - 在线广告服务收入为13.3亿元人民币（1.83亿美元），同比下降10%，主要因品牌广告业务减少 [8] - 内容分发收入为6.287亿元人民币（8660万美元），同比下降32%，主要因剧集分发收入减少 [9] - 其他收入为8.309亿元人民币（1.145亿美元），同比增长16%，主要因特定业务线增长 [9] 成本与费用 - 营业成本为54.1亿元人民币（7.45亿美元），同比下降4%，内容成本为37.9亿元人民币（5.225亿美元），同比下降7% [10] - 销售及管理费用为10.3亿元人民币（1.414亿美元），同比增长11%，主要因营销支出增加 [11] - 研发费用为4.125亿元人民币（5680万美元），同比下降4% [11] 现金流与资产负债表 - 经营活动产生的净现金流为3.39亿元人民币（4670万美元），去年同期为9.378亿元人民币 [16] - 自由现金流为3.077亿元人民币（4240万美元），去年同期为9.153亿元人民币 [16][37] - 截至2025年3月31日，公司现金及等价物等总额为57亿元人民币（7.861亿美元） [17] - 公司持有PAG贷款5.225亿美元，计入关联方应收款项 [18] 债务与融资活动 - 2025年2月发行3.5亿美元2030年票据，同时回购约3亿美元现有票据 [19] - 截至2025年3月31日，未偿还债务包括2025年票据240万美元、2026年票据10万美元、PAG票据5.225亿美元等 [19] 管理层评论 - 首席执行官龚宇表示长剧市场份额保持领先，微剧观看量和参与度显著增长 [3] - 首席财务官王俊强调资产负债表持续改善，净利息支出连续六个季度下降 [3] 行业与公司定位 - 公司是中国领先的在线娱乐视频服务提供商，结合创意人才与技术生产优质内容 [22] - 通过AI、大数据分析等技术构建庞大用户基础，商业模式包括会员服务、广告、内容分发等多元化变现方式 [22]

文章核心观点 公司宣布进行Z类普通股承销发售和5亿美元可转换优先票据发售，二者相互依存 ，发售所得用于内容生态建设、用户增长、IP资产创造等多方面 ，同时公司计划回购不超1亿美元Z类普通股 [1][2][4] 分组1：公司概况 - 哔哩哔哩是中国年轻一代领先视频社区 ，以“你喜欢的视频都在这”为价值主张 ，开创“弹幕聊天”功能 [9] 分组2：可转换优先票据发售 - 公司拟发售2030年到期、本金总额5亿美元可转换优先票据 ，初始购买者有30天选择权可额外购买最高7500万美元票据 [2] - 发售所得用于增强内容生态、促进用户增长、创造IP资产、提高货币化效率、资助回购等 [2] 分组3：Z类普通股发售 - 公司宣布单独承销发售Z类普通股 ，数量在定价时确定 ，预计对应可转换套利投资者初始空头头寸 ，不发行新股 ，公司无收益 [1][3] - 承销商借入股份发售 ，用于可转换套利投资者套期保值交易 ，承销商同时进行相关衍生品交易 [3] 分组4：股份回购 - 公司计划按发售价格回购不超1亿美元Z类普通股 ，回购股份将注销 ，体现公司对长期战略和增长的信心 [4][5] 分组5：信息获取 - 可通过访问美国证券交易委员会网站EDGAR获取招股说明书补充文件和招股说明书 ，也可联系高盛或摩根士丹利获取 [6] - 更多信息可访问http:/ir.bilibili.com ，投资者和媒体咨询可按不同地区联系相关人员 [10][11]

文章核心观点 公司拟发行5亿美元2030年到期的可转换优先票据，计划用所得款项增强内容生态、促进用户增长、提高变现效率等，同时进行相关回购和对冲操作 [1][2] 分组1：票据发行情况 - 公司拟发行总额5亿美元2030年到期的可转换优先票据，可额外发行最多7500万美元，仅面向合格机构买家 [1] - 票据为公司高级无担保债务，2030年6月1日到期，持有人可在到期前转换为公司Z类普通股或美国存托股份，利率和初始转换率等条款定价时确定 [3] 分组2：资金用途 - 公司计划用票据发行所得款项增强内容生态、促进用户增长、促进IP资产创造、提高整体变现效率、资助回购等 [2] 分组3：赎回与回购情况 - 公司可在特定条件下赎回票据，持有人可在特定时间要求公司回购 [4] - 公司拟以最高1亿美元价格回购部分Z类普通股，可帮助投资者对冲风险，减少潜在摊薄 [6][8] 分组4：并行交易情况 - 与票据发行同时，高盛亚洲和摩根士丹利亚洲拟借入公司Z类普通股进行并行增量发行，用于投资者对冲交易，公司不获收益，两发行相互依存 [5] 分组5：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区，以丰富年轻人生活为使命，提供多种视频内容，有“弹幕聊天”特色功能 [12]

报告行业投资评级 - 对哔哩哔哩（BILI）的评级为买入，12个月基于现金流折现的目标价为23.7美元/185港元 [7] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩2025年第一季度营收70亿元，同比增长24%，非美国通用会计准则下每股摊薄收益0.85元，略超预期 [1] - 2025年第一季度日活/月活分别为1.07亿/3.68亿，同比增长4.5%/7.8%，可能受春节联欢晚会推动；移动游戏和广告收入符合预期；调整后运营利润3.42亿元，超预期 [2] - 财报电话会议重点关注2025年第二季度/全年广告展望和618购物节更新、2025年剩余时间游戏管线和《三国：NSLG》近期趋势、利润率扩张潜力和中长期目标、2025年股东回报计划 [2] - 关键下行风险包括估值较高和评级下调风险、用户增长放缓和竞争加剧、游戏寿命和管线弱于预期 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2024年12月至2027年12月，预计营收从268.315亿元增长至365.973亿元，息税折旧摊销前利润从23.564亿元增长至75.25亿元，每股收益从 -0.05元增长至12.13元 [7][9] - 2024年12月至2025年9月，预计每股收益从1.07元波动至1.43元 [7][9] GS Factor Profile - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [13] M&A Rank - 高盛使用并购框架评估股票，将公司并购可能性分为1 - 3级，哔哩哔哩并购等级为3，可能性为0% - 15%，不影响目标价 [16] 评级相关 - 分析师根据股票总回报潜力将其推荐为买入或卖出，未被指定的股票视为中性；总回报潜力指当前股价与目标价的差异，包括股息 [33][34] 全球产品与分发实体 - 高盛全球投资研究为全球客户提供研究产品，在不同国家和地区由不同实体分发研究报告 [37]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为7,003百万人民币，同比增长24%[56] - 2025年第一季度净利润为362百万人民币，较2024年第一季度的236百万人民币增长53%[8] - 2025年第一季度毛利润为2,539百万人民币，同比增长58%[69] - 2025年第一季度运营利润为342百万人民币，运营利润率为5%[64] - 2025年第一季度净亏损为11百万人民币，同比下降99%[69] - 2025年第一季度调整后净亏损为362百万人民币[69] 用户数据 - 2025年第一季度日活跃用户（DAUs）达到1.07亿，较2024年第一季度增长了约7%[4] - 2025年第一季度用户平均每日使用时长为108分钟，较2024年第一季度增长了约2.9%[4] 收入来源 - 2025年第一季度广告收入为1,998百万人民币，同比增长20%[43] - 2025年第一季度增值服务（VAS）收入为2,807百万人民币，同比增长11%[33] - 2025年第一季度移动游戏收入为1,731百万人民币，同比下降3.7%[53] - 2025年第一季度移动游戏收入为1,731百万人民币，同比增长76%[69] 成本与费用 - 2025年第一季度毛利率（GPM）为36.3%，较2024年第一季度的36.1%略有提升[8] - 2025年第一季度内容成本占总收入的比例为38%[58] - 2025年第一季度销售和营销费用为1,167百万人民币，同比增加26%[69] 资产与负债 - 2024年12月31日，总资产为32,699百万人民币，2025年3月31日增至33,280百万人民币，增长1.77%[67] - 2025年第一季度总流动资产为20,579百万人民币，较2024年12月31日的19,756百万人民币增长4.15%[67] - 2025年第一季度总流动负债为15,105百万人民币，较2024年12月31日的14,763百万人民币增长2.32%[67]

核心观点 - 公司2025年第一季度实现总净收入70亿元人民币（965亿美元），同比增长24% [4][6] - 用户指标创新高：DAUs达107亿，MAUs达368亿，用户日均使用时长108分钟，月均付费用户3200万 [3] - 调整后净利润达3615亿元人民币（498亿美元），同比扭亏为盈 [6][14] 财务表现 收入结构 - 增值服务收入281亿元人民币（3869亿美元），同比增长11%，主要来自直播等业务 [4] - 广告收入20亿元人民币（2753亿美元），同比增长20%，受效果广告驱动 [5][6] - 移动游戏收入173亿元人民币（2386亿美元），同比增长76%，因独家代理游戏《三国：谋定天下》表现强劲 [6][7] 盈利能力 - 毛利率提升至363%，同比上升8个百分点 [6][9] - 经营利润转正为1500万元人民币（21万美元），去年同期亏损8186亿元 [12] - 经营现金流达13亿元人民币（1794亿美元），同比翻倍 [6][16] 用户与运营 - 用户平均年龄上升至26岁，消费能力增强 [3] - 销售与营销费用同比增长26%至117亿元人民币（1608亿美元），因春晚合作及游戏推广 [10] - 研发费用同比下降13%至8415亿元人民币（1160万美元），效率提升 [11] 公司治理 - 董事会将提名与公司治理委员会拆分为两个独立委员会，自2025年5月20日起生效 [18] 行业定位 - 公司定位为中国年轻世代领先的视频社区，以弹幕互动和优质内容为核心竞争力 [21]

财务表现 - 公司2025年第一季度总收入9.47亿元 [1] - 创新业务、广告及其他收入3.83亿元，同比增长60.2% [1] - 毛利润1.14亿元，同比增长4.1%，环比增长62.6% [1] - 运营亏损2610万元，同比减少84.3% [1] - 调整后净亏损2090万元，同比缩窄75.6% [1] 用户数据 - 第一季度平均移动端MAU为4140万 [1] - 平均付费用户290万 [1] - ARPPU为216元 [1]