投资评级 - 报告维持京东集团-SW（9618.HK）"推荐"评级 [3][6] - 当前价格为106.10港元 [3] - 报告发布日期为2026年10月18日 [6] 核心观点 - 线上消费保持韧性，京东集团26Q3收入有望恢复正增长 [6] - 品类分化延续，平台服务韧性与新业务减亏共促盈利修复 [6] - 随着国补高基数影响逐步消化、消费电子新品周期推进及日百品类增速回升，集团收入有望恢复正增长 [6] - 高毛利平台服务收入占比提升及外卖、京喜等新业务亏损收窄，有望推动集团盈利能力持续改善 [6] - 长期来看，公司供应链壁垒、用户基础及平台服务变现能力仍构成核心竞争优势，外卖与即时零售协同有望提升用户频次并带动全品类渗透 [6] 行业与宏观环境 - 2026年1—8月份社会消费品零售总额同比增长1.1%，其中8月份社会消费品零售总额同比增长0.4% [6] - 2026年1—8月份全国网上商品和服务零售额134766亿元，同比增长4.6% [6] - 网上商品零售额84195亿元，增长4.3%，占社会消费品零售总额的比重为41.1%，网上消费持续活跃 [6] - 分品类来看，家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类分别累计实现行业零售额7225/7093/5674亿元，同比-5.6%/+16.3%/+3.8% [6] 收入前瞻与品类分析 - 预计京东集团26Q3收入同比提升3.2%至3088亿元 [6] - 预计京东带电品类收入26Q3同比降幅收窄至低个位数，受益于国补高基数影响逐步消化及地方补贴政策对高端手机需求形成一定支撑 [6] - 日百品类受益于商超等高频消费需求韧性及品类结构优化，收入增速有望环比回升至高个位数 [6] - 佣金与广告收入随着平台生态完善及广告转化效率提升，预计延续增长趋势 [6] - 预计京东零售26Q3收入恢复低个位数正增长 [6] - 京东物流预计延续较快增长，为集团收入提供支撑 [6] - 展望四季度，随着国补基数压力进一步缓解及消费电子新品周期推进，公司收入有望延续修复趋势 [6] 盈利修复与业务分析 - 平台服务方面，佣金与广告收入预计延续增长趋势，高毛利服务收入占比持续提升，对毛利率形成结构性支撑 [6] - 新业务方面，外卖业务预计在单量健康增长的同时持续优化补贴及履约效率，UE改善推动亏损同比收窄 [6] - 京喜及国际业务仍处于快速扩张阶段，投入有所增加但整体可控 [6] - 外卖及京喜业务减亏有望对冲国际业务增量投入，推动集团利润同比增速较二季度进一步加快 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计京东集团FY2026-FY2028年营业收入为13406/14091/14726亿元，同比增长2.4%/5.1%/4.5% [6] - 预计经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为294/541/657亿元 [6] - 当前股价对应经调整PE分别为9/5/4倍 [6] - FY2025A营业收入为1,309,085百万元，增长率13.0% [2] - FY2026E营业收入为1,340,561百万元，增长率2.4% [2] - FY2027E营业收入为1,409,147百万元，增长率5.1% [2] - FY2028E营业收入为1,472,562百万元，增长率4.5% [2] - FY2025A经调整净利润为27,032百万元，增长率-43.5% [2] - FY2026E经调整净利润为29,351百万元，增长率8.6% [2] - FY2027E经调整净利润为54,114百万元，增长率84.4% [2] - FY2028E经调整净利润为65,744百万元，增长率21.5% [2] - FY2025A每股收益（基于经调整净利润）为9.59元，FY2026E为10.41元，FY2027E为19.20元，FY2028E为23.33元 [2] - FY2025A PE为9倍，FY2026E为9倍，FY2027E为5倍，FY2028E为4倍 [2] - FY2025A PB为1.1倍，FY2026E为1.1倍，FY2027E为1.0倍，FY2028E为0.8倍 [2] 财务报表预测摘要 - FY2025A营业成本为1,099,057百万元，FY2026E为1,114,408百万元，FY2027E为1,166,774百万元，FY2028E为1,214,864百万元 [8] - FY2025A归属母公司净利润为19,631百万元，FY2026E为22,646百万元，FY2027E为46,965百万元，FY2028E为58,893百万元 [8] - FY2025A毛利率为16.04%，FY2026E为16.87%，FY2027E为17.20%，FY2028E为17.50% [8] - FY2025A净利率为1.50%，FY2026E为1.69%，FY2027E为3.33%，FY2028E为4.00% [8] - FY2025A ROE为8.72%，FY2026E为9.62%，FY2027E为17.50%，FY2028E为19.54% [8] - FY2025A经营活动现金流为18,991百万元，FY2026E为50,463百万元，FY2027E为46,347百万元，FY2028E为60,685百万元 [8] - FY2025A每股净资产为79.85元，FY2026E为83.49元，FY2027E为95.22元，FY2028E为106.94元 [8] - FY2025A资产负债率为57.74%，FY2026E为58.49%，FY2027E为56.75%，FY2028E为55.02% [9] - FY2025A净负债比率为-21.61%，FY2026E为-24.55%，FY2027E为-30.46%，FY2028E为-36.13% [9] - FY2025A EV/EBITDA为8.22倍，FY2026E为5.20倍，FY2027E为3.26倍，FY2028E为2.72倍 [9] 相关研究 - 京东集团（9618.HK）2026年中期业绩公告点评：零售盈利能力稳健提升，新业务生态协同逐步兑现-2026/08/16 [6] - 京东集团-SW（9618.HK）2026年二季报前瞻点评：带电品类或阶段性承压，平台服务与新业务减亏支撑利润-2026/07/16 [6] - 京东集团（9618.HK）公司点评：零售利润率创新高，新业务生态协同逐步兑现-2026/05/21 [6] - 京东集团（9618.HK）2026年一季报前瞻点评：一季度收入预期向好，日百与平台服务成为增长主引擎-2026/04/19 [6] - 京东集团（9618.HK）2025年年报点评：零售结构持续优化，新业务高速放量-2026/03/11 [6]