公司业务结构 - 奥驰亚集团旗下拥有菲利普莫里斯美国公司 主要生产万宝路香烟[1] - 公司同时拥有约翰米德尔顿 制造黑与温和雪茄产品[1] - 无烟产品组合包括美国无烟烟草公司 生产哥本哈根和斯库尔品牌[1] - 通过Helix Innovations公司经营on!口服尼古丁袋产品[1] 分析师背景 - 股票分析师专注于南非股票市场研究[1] - 具有十年南非基金公司分析经验[1] - 持有CFA特许资格认证[1] 披露声明 - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立任何头寸[2] - 文章内容代表分析师个人观点[2] - 除Seeking Alpha外未获得其他补偿[2] - 与所提及公司无商业关系[2]

**行业与公司** * 行业聚焦美国消费行业 包括非必需消费品和必需消费品板块 涉及零售、服装、奢侈品、食品饮料、家庭用品等多个子行业[1][3][4] * 提及的具体公司包括Keurig Dr Pepper、宝洁(Procter & Gamble)、达美乐披萨(Domino's Pizza)、亿滋国际(Mondelez International)、联合包裹(UPS)、高乐氏(Clorox)、泰森食品(Tyson Foods)、沃尔玛(Walmart)、塔吉特(Target)、TJX等大型消费品企业[33][34][35] **核心观点与论据** * **就业是消费韧性的核心驱动因素** 美国消费者在失去收入来源前会持续消费甚至借贷消费 自COVID以来劳动力市场保持紧张 支撑了消费韧性 实际消费与就业变化呈现正相关关系(R² = 0.22)[1][13][14][15] * **二季度业绩表现稳健但指引保守** 非必需消费品(除亚马逊/特斯拉)和必需消费品板块盈利均超预期4% 营收修正强于盈利修正 但指引比率低迷(0.3x) 主要反映关税风险[2][25][26][27][37][42] * **收入差距对消费产生分化影响** 美国低收入工作者占比在OECD国家中排名第二(23.3%) 低收入消费者开始显现疲态 必需消费品板块因通胀的累退性而承压 低收入服装支出增长(+4.9%)显著落后于高收入群体(+9.7%)[3][53][54][91] * **长期结构性趋势变化** 医疗支出占比从1960年的11%持续增长至当前的26% 商品与服务消费结构受全球化影响 若全球化逆转可能推动商品价格结构性上涨 大公司因更强的议价能力和资金实力可能保持领先[4][44][45][46][49][51] * **美联储政策影响显著** 中性至宽松的美联储政策更利好消费股 两个消费板块在美联储宽松周期中年均跑赢市场约3个百分点[1][19] **其他重要内容** * **消费者行为呈现"降级消费"趋势** 消费者更加价格敏感 寻求价值 进行渠道转换和促销追逐 但同时在特定品类上仍愿意挥霍[31][32][34] * **家庭资产负债表总体健康** 家庭总资产/负债比率处于高位 流动资产/负债比率保持强劲 信用卡拖欠率虽上升但可能见顶 储蓄率稳定在4.5%左右[56][58][59][63][64][65] * **抵押贷款状况有利** 美国房主锁定了长期低息固定利率抵押贷款 有效抵押贷款利率仅4% 低于当前市场利率[52][74][75] * **大额支出预期减弱** 未来12个月购买新房、新家电和生子的预期均同比下降 近期(3个月内)支出预期在多数类别中也呈下降趋势[94][96][97][99][101] * **奢侈品消费呈现改善迹象** 尽管仍同比下降(-2%) 但奢侈品支出增长趋势持续改善 较二季度提升3个百分点[3][90][92][93] **数据与百分比变化** * 美国低收入工作者占比：23.3% 在OECD国家中排名第二[3][53][54] * 医疗支出占比变化：从1960年11%增长至当前26%[4][44][45] * 二季度盈利超预期幅度：非必需消费品(除亚马逊/特斯拉)和必需消费品均超预期4%[25][26][27] * 消费板块指引比率：1个月和3个月指引比率均为0.3x 低于长期平均水平(0.8-0.9x)[25][37][42] * 奢侈品支出增长：三季度至今同比下降2% 但较二季度改善3个百分点[90][92][93] * 收入群体支出分化：低收入家庭支出增长约0% 而高收入家庭支出增长约1.8%[87] * 美联储宽松周期超额收益：消费板块年均跑赢市场约3个百分点[19]

产品发布与扩展 - 公司推出Fine Cut Wintergreen新品 12盎司罐装规格 目前已在15个州上市[1] - 新产品扩展了公司湿鼻烟产品组合 为现有用户和新用户提供更多选择及便携性[1] - 罐装产品采用紧凑型便携包装 在保持原有品质基础上提升便利性和保鲜度[2] 市场策略与销售表现 - 罐装产品主要驱动新用户试用 桶装产品持续支持品类长期增长[3] - 内部数据显示 同时销售罐装和桶装产品的门店湿鼻烟销售额高出3-5倍[3] - 罐装规格为零售商提供新机会 可同时满足试用群体和性价比群体的需求[3] 产品分布与品牌背景 - 新产品将通过独立零售商和连锁零售商渠道在全国推广 2025年内完成全面铺货[4] - 公司在咀嚼烟草品类中排名第二 是湿鼻烟领域增长最快的品牌之一[5] - 产品组合包含1897年推出的Beech-Nut品牌及多种咀嚼烟草产品[5] 产品核心特征 - 采用经典12盎司罐装规格 全部使用美国种植烟草并在本土生产[6] - 精细切割风格产品占行业总销量的三分之一[6] - 产品传承公司超过85年的制作工艺[6]

公司背景 - 菲利普莫里斯国际公司最初于1847年在伦敦成立 最初是一家烟草商店[1] - 公司目前为美国企业 运营总部位于瑞士[1] 投资策略 - 专注于寻找被低估且具有潜力的股票 注重风险与回报的平衡[1] - 主张通过深入了解持有标的来控制风险 同时获得中等至较高收益[1] - 认为最佳投资理念往往最简单 逆向投资策略更具优势[1]

行业概况 - 全球烟草行业正经历重大转型 受卷烟销量下降 健康意识提升和监管框架演变影响 [2] - 奥驰亚集团(Altria Group)主要在美国运营 菲利普莫里斯国际(Philip Morris International)主导美国以外市场 两家公司均从事卷烟 无烟烟草及下一代减害产品制造销售 [1] - 行业竞争焦点从品牌实力转向创新能力 重点发展加热烟草和尼古丁袋等替代产品 [2] 奥驰亚集团业绩表现 - 2025年第二季度调整后每股收益同比增长8.3%至1.44美元 主要受提价 成本优化和股票回购推动 [5] - 剔除消费税后收入保持稳定达52.9亿美元 管理层将2025年调整后每股收益指引下限上调至5.35-5.45美元 对应3%-5%增长率 [5] - 口服烟草业务表现突出 on!尼古丁袋出货量增长26.5%至5210万罐 在美国口服烟草市场零售份额达8.7% [6] - 无烟产品部门调整后运营收入增长10.9% 利润率扩大310个基点至68.7% [6] - 可燃烟草部门调整后运营收入增长4.2% 利润率扩大290个基点至64.5% 万宝路在高端细分市场占有率提升至59.5% [7] 菲利普莫里斯国际业绩表现 - 2025年第二季度无烟产品占总净收入41% 同比增长15.2% 有机增长14.5% 主要贡献来自IQOS ZYN和VEEV产品线 [10] - 传统卷烟业务保持韧性 可燃产品净收入增长2.1% 毛利润增长5% 万宝路市场份额达2008年分拆以来最高水平 [11] - 2025年上半年通过制造和后台优化实现超过5亿美元成本节约 已累计实现12亿美元成本效益 目标2024-2026年间达成20亿美元节约目标 [12] - 管理层将全年调整后每股收益指引上调至7.43-7.56美元 对应13%-15%增长率 此前指引为7.36-7.49美元 [13] 运营挑战 - 奥驰亚2025年第二季度国内卷烟出货量下降10.2% 反映行业整体下滑及调味电子烟产品抢占市场份额 [9] - 菲利普莫里斯第二季度卷烟出货量同比下降1.5%至1552亿支 土耳其和印尼市场表现疲软 预计全年卷烟销量下降2% 下半年降幅达3%-4% [14] 市场表现与估值 - 奥驰亚股价过去一个月上涨15.2% 表现优于菲利普莫里斯的8.9%和行业平均的11.3% [16] - 奥驰亚前瞻市盈率12.29倍 菲利普莫里斯为21.25倍 反映后者因全球规模和无烟产品势头获得估值溢价 [16] - Zacks共识预期显示奥驰亚2025年每股收益预估上调0.02美元至5.39美元 对应5.3%增长率 菲利普莫里斯维持7.50美元预估 对应14.2%增长率 [15] 战略定位比较 - 菲利普莫里斯凭借全球规模 无烟产品创新领导地位和减害产品转型加速 在行业结构变革中更具优势 [19] - 奥驰亚对收益导向型投资者仍具吸引力 但菲利普莫里斯在可持续增长和未来价值创造方面更被看好 [19]

技术分析应用 - 技术指标如相对强弱指数(RSI)可预判短期价格趋势反转 通过测量14日内平均涨跌幅 数值超过70代表超买 低于30代表超卖 [4][5] - RSI需与其他指标配合使用 如移动平均收敛散度(MACD)或50日/200日移动平均线 以减少误判概率 [6] - 动量策略交易者运用振荡器识别趋势强度 近50年来RSI已成为最常用工具之一 [4] Reddit公司动态 - 公司股价从2024年3月上市首日50美元上涨至224美元 涨幅超四倍 主要受强劲财报和投资者热情推动 [8] - 2025年第二季度每股收益达0.45美元 营收突破5亿美元 同比增长78% 远超市场预期 [9] - 近三个月股价上涨121%后出现动量减弱 RSI本月两次发出超买信号 MACD形成看跌交叉 可能回归上市后交易区间 [10] Altria集团股价表现 - 作为股息贵族股票 今年迄今涨幅近30% 最近一个月单独上涨13% 受经济和地缘政治不确定性推动 [12] - 股价持续紧贴50日移动平均线 但当前偏离支撑位超一个标准差 对消费必需品类股属异常现象 [13] - RSI读数突破80 为2024年12月以来首次超买 历史经验显示可能回调10%至200日移动平均线寻求支撑 [14] Generac控股业绩 - 类似Reddit的暴涨模式 强劲财报创造抛售高峰 投资者预期增长放缓 [16] - 2025年7月30日公布Q2业绩 营收和利润均超预期 同时上调经调整EBITDA利润率指引下限 [17] - 股价突破200美元后动量减弱 RSI触发超卖信号 MACD形成看跌交叉 近期交易量萎缩显示获利了结 [17][18] 核能板块机会 - 核能板块成为年度最热能源领域 Cameco、Paladin Energy和BWX Technologies三家公司2024年涨幅均超40% [22] - 分析师认为最大市场波动尚未到来 七只核能股票未来数月可能进一步上涨 [22]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是全球烟草行业，特别是蒸汽产品（电子烟）类别[1] * 核心公司是中国蒸汽产品出口商，包括非烟草制造商（占类别份额>85%）和烟草制造商[1] * 报告由UBS AG伦敦分支及多位分析师（Faham Baig, Emily Teo, Christine Peng, Kunlun Li）编写，覆盖美洲烟草 equities[6] 核心观点与论据 * 2024年UBS烟草转型模型预计蒸汽产品零售额增长约+20%（达到460亿美元），等量化销量增长约+25%（占尼古丁总量约8%）[1] * 全球蒸汽出口量（千克）在7月25日（6个月移动平均）下降-15.2%，6月25日下降-11.7%，5月25日下降-5.6%，4月25日下降-0.8%（FY24为+6.9%）[2] * 美国（占全球蒸汽零售额约40%）出口量7月25日（6mma）下降-19.7%，6月/5月/4月分别为-12.7%/+4.9%/+16.9%（FY24 +24.0%）[3] * 7月单月出口量下降-13.7%（6月/5月/4月分别为-69.6%/-39.5%/+4.0%），但环比大幅改善，7月出口量是6月的2.7倍[3] * 欧洲（除英国）（占FY24出口约18%）出口量7月25日（6mma）下降-12.9%，6月/5月/4月分别为-5.7%/-0.4%/+5.9%（FY24 +4.6%）[4] * 英国（占FY24出口约13%）出口量7月25日（6mma）增长+3.8%，6月/5月/4月分别为-8.1%/-13.9%/-13.7%（FY24 -5.9%），7月单月出口量增长+54.6%，可能反映库存积累[4] * 亚洲（占FY24出口约21%）出口量7月25日（6mma）下降-30.3%，6月/5月/4月分别为-26.9%/-23.1%/-21.2%（FY24 -0.1%）[5] 其他重要内容 * 数据使用千克为单位，可能低估消费增长（因转向更大烟油容量的一次性产品）[1] * 部分蒸汽产品可能以其他描述（如电池和电子产品）出口未被捕获，部分生产正转移至东南亚[1] * 美国数据与FDA进口数据存在差异，表明一些制造商可能通过从空运转向海运和/或替代漏洞应对海关检查增加[3] * 美国非法一次性电子烟占尼古丁销量近20%（UBSe），该细分市场的减少可能对烟草公司有利[3] * 亚洲下降可能反映较高基数、较低采用率（因低价香烟和高吸烟率）以及部分生产本地化转移[5] * 报告使用基于倍数的方法设定目标价格，参考销量变化、有机销售增长、组织变革、烟草转型、资产负债表杠杆和（相对）估值等因素[38] * 风险包括消费者偏好或政府法规（包括税收、销售限制、替代品引入或补贴等）、商业和/或税收法规、宏观经济趋势、竞争强度、客户或供应商关系、商品成本或外汇波动、公司执行能力以及并购立场等方面的重大变化[37]

Global Research ab 20 August 2025 Global Tobacco China Vapour Exports to July'25 Our monthly vapour volume export tracker, using data from China Customs, helps monitor the progress of the vapour category. Most vapour products are manufactured in China, including those by non-tobacco (that have a UBSe >85% category share) and tobacco manufacturers. In 2024, UBS Tobacco Transformation Model estimates vapour retail sales growth of c+20% (to $46bn) and equivalised volumes of c+25% (to c8% of total nicotine). NB ...

核心观点 - 五家公司被评估为具有巨大增长潜力的"怪物"股票 可能在长期内带来优异表现[1] Palantir Technologies - 公司专注于人工智能软件领域 近三年平均年涨幅达165% 近一年涨幅385% 年内涨幅超过一倍[3] - 估值处于高位 需完美实现预期才能支撑当前股价[4] - 由特朗普盟友Peter Thiel共同创立 获得特朗普政府青睐 软件用于收集和处理美国公民及移民数据 美国军方为主要客户[5] DoorDash - 近三年平均年回报率达56%[6] - 近期市销率为9.3倍 显著高于五年平均的4.2倍[6] - 业务覆盖约30个国家 第二季度总订单量同比增长20%至7.61亿单 收入增长25%[7] - 通过个性化消费者体验 新增数万家商户合作伙伴 缩短平均配送时间等措施推动月活跃用户加速增长[7] Nvidia - 近五年平均年回报率71% 近十年达77%[8] - 远期市盈率39倍 与五年平均水平相当 但仍处于较高区间[8] - 从游戏芯片公司转型深度参与人工智能浪潮 为数据中心提供芯片[9] - 与特朗普政府达成多项协议 可能为公司和股东带来利益[9] Altria Group - 近一年股价上涨约37%[10] - 提供丰厚股息 近期股息率达6.1% 年度每股派息从2015年2.17美元增至2018年3.00美元 最近达到4.08美元[10] - 美国吸烟率大幅下降对公司未来构成挑战 公司投资无烟产品以弥补香烟业务损失 并通过提价策略获得成功[11] Taiwan Semiconductor Manufacturing - 全球最大芯片制造商 市场份额达67.6%[11] - 业务模式特殊 不仅设计芯片还负责制造[11] - 半导体应用范围扩大至汽车 冰箱和人工智能等领域 增长潜力巨大[12] - 预计今年人工智能加速器收入将翻倍 但面临特朗普政府可能对其业务进行干预的风险[12]

基金概况 - 嘉信国际股息股票ETF(SCHY)为被动管理基金 追踪道琼斯国际股息100指数 于2021年4月29日成立[2][3] - 管理资产规模约13亿美元 日均交易量36.4万股 管理费率仅0.08%[3] - 采用完全复制法投资103只国际中型及大型股 排除房地产投资信托基金[5][7] 投资策略 - 选股标准要求连续10年股息支付记录 最低流通市值5亿美元 六个月日均成交额200万美元[14] - 成分股权重上限4% 行业权重上限15% 新兴市场暴露上限15%[6] - 按自由现金流负债比 净资产收益率 股息收益率及5年股息增长率进行综合排名[5] 持仓结构 - 英国(15.36%) 澳大利亚(12%) 法国(11.65%)为前三大国家暴露[7] - 金融(15%) 必需消费(14.84%)为前两大行业配置[7] - 前十大持仓占比40% 包括英美烟草(4.76%) 西农集团(4.21%) 必和必拓(4.17%)[8] 业绩表现 - 近一年累计回报率12.14%(市价)/12.22%(净值) 近三年年化回报率10.41%/10.77%[4] - 成立以来年化回报率5.57%(市价)/5.62%(净值) 跑输晨星外国大盘价值类别(14.97%)[4] - 追踪指数道琼斯国际股息100指数近一年回报11.92% 近三年年化10.77%[4] 股息分配 - 季度分红1.05美元/股 追溯十二个月股息收益率3.72%[10] - 2024年起从半年度分红改为季度分红机制 年度分红额呈现增长趋势[10] 同业比较 - 管理费率0.08%为同业最低 较Global X(0.55%) 富达(0.18%) Vident(0.61%)具成本优势[13] - 资产规模13亿美元高于多数同业 Global X仅3030万美元 VictoryCapital2.68亿美元[13] - 总回报表现落后同业 Global X MSCI超级股息EAFE ETF(EFAS)在多期表现领先[15][16]