报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年光子嫩肤服务市场展开研究，指出行业发展源于20世纪90年代末，国内外发展差距有限，未来随社会对医美接受度提升将进一步增长，分析了市场现状、竞争格局并推荐十大品牌，还阐述了行业规范化、个性化与科技融合、连锁化与数字化运营的发展趋势 [4][6][27] 各部分总结 市场背景 - 光子嫩肤属能量治疗类医美，通过光电器械操作实现美白嫩肤，行业发展源于20世纪90年代末，国产设备诞生于21世纪初，未来市场将进一步增长 [4] - 光子嫩肤是脉冲光能量治疗，属非手术类医美，用非相干强脉冲光低能量密度非剥脱方式治疗，波长550 - 1200MM，短波治色素沉着和血管病变，长波治皮肤损伤和老化 [5] - 1998年光子美容技术提出并应用，2001年光子嫩肤技术正式介绍且国产设备诞生，2004年美国产品上市，2013年复星医药控股飞顿激光，2021年新氧收购奇致激光且美白嫩肤项目同比增长416.54%，行业发展受光学技术驱动，国内与国际发展相近，设备供应商格局变化大，需求上升 [6] 市场现状 - 2017 - 2022年中国光子嫩肤行业市场规模从8.2亿元增至24.2亿元，预计2023 - 2027年从27.0亿元增长到48.0亿元，历史增长因诊疗次数增加，未来需求旺盛且监管趋严使服务成本提升 [7] - 供给端活跃，本土企业布局推动国产设备突破，行业向综合服务模式转型，产业链规模化效应凸显，供给能力升级 [8] - 需求强劲，非侵入性、低恢复期契合消费者需求，用户群体多元化，消费升级倒逼供给端优化，形成良性循环 [9][10] 市场竞争 - 十大代表品牌评选遵循多维度量化评估模型，从代表性门店光子嫩肤TOP项目销售量、行业深耕度、项目数量三个维度评估企业 [11] - 行业竞争格局分三大梯队，第一梯队以晶肤为代表竞争力强，第二梯队以美莱为代表部分项目突出，第三梯队以爱思特为代表竞争力弱 [14][15] - 推荐艺星医美、美莱医美、伊美尔、医美国际、联合丽格、爱思特、华韩医疗、晶肤医美、米兰柏羽、瑞丽医美十大品牌，并阐述各品牌优势 [16][17][18][19][20][21][23][24][25][26] 发展趋势 - 政府监管增强，行业向规范化运营转型，形成统一标准和流程，提升服务安全性和可靠性，巩固市场地位 [27] - 消费需求多样化，服务向定制化演变，技术突破吸引年轻客群，男性市场和银发经济促使开发专属套餐，拓展细分场景 [28] - 头部机构布局连锁化与数字化模式，降低成本、精准获客、提升坪效和客户粘性，行业资源向规模优势企业集中，领先者构建长期壁垒 [29]

美版超声刀技术优势 - 美版超声刀被誉为"提拉紧致天花板"，具有优越的提拉紧致效果，帮助求美者实现变V脸的梦想 [1] - 技术通过美国FDA认证，安全性和有效性得到权威认可，通过高能聚焦超声精准作用于筋膜层(SMAS)，收紧松弛肌肉组织，拉提下垂肌肤，效果持久 [3] - 搭配实时影像技术(DeepSee™)，医生可实时观察皮肤构造，根据个人皮肤状况调整治疗深度与能量，实现定制化治疗 [3] - 采用Ulthera®专用探头，可针对不同深度(1.5mm、3.0mm、4.5mm)调整，精准治疗表皮层、真皮层、脂肪层到筋膜层 [3] VelyB医院的专业服务 - 医院拥有经验丰富、技术精湛的医疗团队，经过专业培训，能根据求美者面部特点和需求制定个性化治疗方案 [6] - 提供多种发数选择(100发、300发、600发)，满足从轻微肌肤松弛到严重面部下垂的不同需求 [6] - 注重治疗过程中的安全性和舒适性，为求美者提供全方位贴心服务 [6] 行业趋势与公司定位 - 抗老需求日益增长，美版超声刀成为抗老领域的王牌项目 [1] - VelyB医院凭借专业医疗团队和先进设备，将美版超声刀抗衰效果发挥到极致，引领精准抗衰新潮流 [1][6] - 医院在医美领域具有深厚底蕴和良好口碑，致力于引进国际先进医美技术和设备 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 水光针是注射类医美里中胚层疗法的典型服务项目，未来中国水光针行业供需持续增长的趋势将持续至2027年，行业将朝着规范化、技术标准化、个性化与科技融合、连锁化与数字化运营方向发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 水光针是注射类医美里中胚层疗法的典型服务项目，属于非手术类医美服务，中游医美机构提供的水光针服务项目多元化，未来中国水光针行业供需持续增长趋势将持续至2027年 [5] - 水光针即水光注射技术，具有补水保湿功效，通过特制注射工具和负压系统将注射物注入相应部位，达到皮肤年轻化效果，其注射参数可通过电脑设定 [6] - 中胚层疗法出现较早，水光针真正兴起于千禧年后的韩国，国内水光针行业标志性事件是国产交联透明质酸真皮填充剂“润百颜”获批上市，现阶段国产品牌凭价格优势发力大众市场 [7] 市场现状 - 2017 - 2022年中国水光针行业市场规模从3.7亿元增至9.0亿元，2017 - 2019年国内医美市场高速发展，2020 - 2022年发展受限；预计2023 - 2027年将从10.3亿元增至15.5亿元，经济向好、居民可支配收入增加、观念转变、渗透率提升和监管趋严是未来规模增长的驱动力 [8][9] - 供给端呈现多元化竞争格局，合规化进程加速推动市场集中度提升，玻尿酸和胶原蛋白类水光针是核心赛道，无创水光技术推动供给升级，但面临合规产品稀缺和技术壁垒高的挑战 [10] - 需求端持续扩容，消费者对“安全、高效、便捷”的需求驱动行业迭代，无创水光抢占市场，定制化需求增长，但存在教育缺口 [11] 市场竞争 - 十大代表品牌评选遵循多维度量化评估模型，评估维度包括代表性门店的水光针TOP项目销售额、单一水光针项目个数和水光针项目覆盖广度 [13] - 中国水光针行业竞争者多为私立医美机构，竞争格局分为三大梯队，第一梯队以艺星为代表，第二梯队以美莱和联合丽格为代表，第三梯队以晶肤和华韩为代表 [16] - 推荐美莱医美、艺星医美、连天美、医美国际、瑞丽医美、晶肤医美、米兰柏羽、联合丽格、爱思特、华韩医疗十大品牌，并介绍了各品牌的优势 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 发展趋势 - 合规化与标准化进程加速，行业准入门槛提升，非合规产品逐步退出市场，头部品牌建立竞争壁垒，合规性成为核心竞争力之一 [27] - 技术升级与场景延伸，无创水光技术效果显著，水光针服务功能复合化，机构提供个性化方案提升复购率和客户粘性 [28] - 区域下沉与价格分层，二三线城市门店和区域品牌吸引消费者，价格带覆盖全场景，中端市场成增长主力，头部集团通过连锁化和数字化提升市场渗透效率 [29]

合作成立研发中心 - 复锐医疗科技与星荣整形联合成立"复锐×星荣医美创新研发中心"，标志着双方在医美领域的合作进入"产学研医"深度融合新阶段 [1] - 该中心将依托复锐医疗科技在能量源设备领域的全球技术积累，结合星荣整形的临床资源，构建从基础研究到产品转化的全链路创新体系 [3] - 中心将搭建国际化交流平台，引入前沿医美技术，聚焦新材料、新技术、新疗法的研发 [4] 产品研发与临床应用 - 双方围绕复锐医疗科技核心产品达希斐®展开深度技术协作，研讨产品本土化临床应用和注射剂量精准化方案 [3] - 美国专家Dr. Jeffrey Hsu分享了达希斐®的临床应用案例，针对不同年龄层、皮肤类型及美学诉求实现精准剂量调控 [3] - 专家团重点探讨如何通过科学化剂量调控实现疗效持久性与生物相容性的平衡，并研讨面部动态区的个性化注射方案 [3] 未来发展规划 - 双方将持续深化合作，通过技术共享与生态协同提升医美产品的临床价值 [8] - 中心将通过本土化创新与培训体系，赋能行业人才，推动中国医美服务标准与国际接轨 [4] - 致力于为消费者打造卓越的个性化美丽健康体验之旅 [8]

控股股东筹划控制权变更 - 公司控股股东、实际控制人林浩亮、林若文正在筹划股份协议转让事宜，具体方案尚待沟通确定，股票自6月5日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [2] - 公司大股东正在筹划公司控制权变更事宜，除此之外不存在应披露而未披露的重大事项 [2] - 此次控制权变更源于控股股东的主动筹划，具体受让方身份、转让比例及交易对价等核心条款尚未披露 [4][5] 公司战略转型 - 公司正在加速从母婴消费品主业向"母婴用品+医美服务"双主业架构转型 [5] - 2024年公司在持有韩妃投资49%股份的基础上，又收购了珠海韩妃和中山韩妃各51%股份，拓展医美服务领域布局 [5] - 2025年度公司将并表珠海韩妃和中山韩妃，形成双主业格局 [6] 股价表现 - 公司股票交易价格连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%，达到股票交易异常波动标准 [2] - 6月4日公司股价以5.08%涨幅封死涨停，收报6.21元/股，总市值升至21.99亿元 [9] - 4月29日以来公司股价累计涨幅达42.11%，在ST板块中表现强劲 [9] 财务状况 - 2024年度公司扣除非经常性损益后的净利润为-4531.68万元，且扣除后的营业收入低于3亿元，因此被实施退市风险警示 [10] - 2025年一季度公司营业收入为7606.33万元，同比增长74.85%，主要系报表合并范围增加耀美科技、珠海韩妃及中山韩妃所致 [10] - 2025年一季度归母净利润为-217.42万元 [10]

公司股权变动 - 控股股东及实际控制人林浩亮、林若文正在筹划股份协议转让事宜，具体方案尚待确定 [1] - 公司股票自6月5日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1] 公司业务概况 - 公司主业专注于母婴消费品行业，是国内较早从事母婴消费品研发、设计、生产、销售和服务的企业之一 [1] - 产品线覆盖母婴"穿"、"用"类产品，拥有"拉比"、"下一代"、"贝比拉比"三大自主品牌 [1] - 公司正围绕"母婴用品+医美服务"领域深化业务调整和布局 [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入2.25亿元，净利润5215.06万元，扣非净利润-4531.68万元 [1] - 由于去年扣非净利润亏损且营收不足3亿元，公司被实施退市风险警示 [1] - 2025年一季度营业收入同比增长74.8% [3] 发展战略 - 2025年将通过拓展新渠道、开发新产品、利用AI辅助销售推广等方式推动业绩快速增长 [2] - 将助力2024年末收购的中山韩妃和珠海韩妃(2024年销售收入7006万元，净利润712万元)利用AI工具提升业绩 [2] - 推动"母婴+医美"双主业落地并快速发展 [2] - 助力耀美科技拓宽线上销售渠道，开发新产品，实现业绩快速增长 [2] - 深化"母婴+医美"布局，实现"健康宝宝+漂亮妈妈"战略转型 [3] 市场表现 - 宣布易主当日股价涨停，6月4日收盘价6.21元/股，总市值21.98亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月12日中美发布日内瓦联合声明，在90天缓冲期内，美国对中国商品加征关税从145%降至30%，中国对美国商品加征关税从125%降至10%，首轮谈判超预期，看好具备国际化供应链布局和制造优势的出口链企业 [2] - 布鲁可5月以来密集推新，已发售名侦探柯南奇迹版（预售）等新品，研发创新能力突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 - 新房销售：本周（5.10 - 5.16）33个城市新房共成交200.64万平，同比 - 13.78%、上周为 - 6.05%；环比 + 30.76%、上周为 - 27.59%；北上广深新房成交9.84、25.82、18.91、5.51万平，同比 + 4.93%、+ 7.05%、+ 37.62%、 - 1.07%；环比 + 61.75%、+ 60.97%、+ 3.57%、+ 150.36%；4月，33个城市新房共成交752.1万方，环比 - 27.3%、同比 - 5.2% [14][23][37] - 二手房销售：本周（5.10 - 5.16）16个城市二手房共成交194.18万平，同比 - 4.77%、上周为 - 19.96%；环比 + 42.79%、上周为 - 10.78%；北京、深圳二手房成交3804、1369套，同比 + 15.85%、+ 56.91%，环比 + 34.35%、+ 27.68%；4月，16个重点跟踪城市二手房共成交862.2万平方，环比 - 8.0%、同比 + 15.9% [14][29][39] - 住宅销售及相关数据：25年3月住宅竣工、地产开工、销售面积同比 - 6%、 - 24.4%、 - 0.6%；2025年4月百强房企销售额同比 - 8.7%（1 - 3月单月同比 - 3.2%、+ 1.1%、 - 11.4%）、环比 - 10.4%（1 - 3月为 - 49.6%、 - 17.3%、+ 68.8%） [46][47] - 社零数据：25年3月社零当月同比 + 5.9%，家具类、纺织服装、金银珠宝同比 + 29.5%、+ 3.6%、+ 10.6% [53] 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 - 浆价：截至5月16日，阔叶浆均价为4236元/周环比 + 1.3%、年同比 - 26.7%，针叶浆均价为6076元/周环比 + 1.9%、年同比 - 6.0%，国废均价为1435元/周环比 + 0.2% [15][55] - 纸价：截至5月16日，双胶纸均价为5175元/周环比 - 1.4%、年同比 - 10.0%，生活用纸均价为5817元/周环比 - 1.7%、年同比 - 13.2%，白卡纸均价为4060元/周环比 - 0.2%、年同比 - 6.7%，箱板纸均价为3498元/周环比 - 0.2%、年同比 - 3.6% [15][57] 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 - 棉价：截至5月16日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14577、13390、13355元/吨，环比上周 + 3.2%、+ 3.4%、 - 1.1%，年同比 - 9.8%、 - 11.9%、 - 7.4%；国际棉花价格为77美分/磅，环比上周 - 1.3%，同比 - 9.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20520、19620元/吨，环比上周 + 1.1%、+ 2.1%，年同比 - 9.9%、 - 6.2% [16][61] - 品牌服饰电商流水：4月，安踏（ - 27.3%）、李宁（ - 8.0%）、斐乐（ - 30.2%）、迪桑特（ - 16.2%）、始祖鸟（ - 35.9%）、特步（ - 0.6%）、361度（ + 1.8%）、耐克（ - 21.5%）、阿迪达斯（ - 3.8%）；波司登（ + 3.6%） [16] - 海外服饰品牌：Lululemon FY24Q4收入同比 + 14%（固定汇率），其中美国、加拿大、大中华区、其他国际地区收入分别同比 + 5%、+ 16%、+ 48%、+ 33% ，指引FY25收入同比增长5% - 7%；FY24Q4 Asics收入同比 + 25.1%，指引FY25收入 + 15%；FY25Q3 VF收入同比 + 1.9%，上调全年FCF指引为4.40亿美元，UA收入 - 5.7%，上调全年收入指引同比 - 10% [64][65] - 制鞋龙头：25年4月裕元集团制造业务收入同比 + 10.5%，丰泰企业营收增速美元口径同比 + 4.4% [67] 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 - 金价：截止5月16日，COMEX黄金收盘价为3205.3美元/盎司，环比上周 - 3.72%、年同比 + 36.84%；SHFE黄金收盘价为751.8元/克，环比上周 - 4.64%、年同比 + 33.20% [17] - 黄金珠宝电商流水：4月，老铺（ + 109.1%）、周大福（ + 26.9%）、周大生（ + 16.9%）、潮宏基（ - 39.7%） [17] - 印度培育钻石进出口：25年4月印度培育钻石毛坯进口额0.91亿美元/+ 54.8%、环比 + 51.7%；培育钻石裸钻出口金额1.11亿美元/+ 0.6%、环比 - 16.0% [17] 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 - 中国出口：25年4月我国出口当月同比 + 8.1%（美元口径，25年3月为 + 12.4%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为 - 7.8%、 - 1.2%、 - 0.2%、+ 3.2%（25年3月分别为 + 8.2%、+ 9.3%、+ 10.0%、+ 16.5%） [18] - 越南出口：未提及 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 - NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70 + 张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批；肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客 - 濡白天使、华东医药 - 伊妍仕、长春圣博玛 - 艾维岚、江苏吴中 - aesthefill）为7、4张 [20] - 美妆个护电商流水：4月，韩束（ + 100.7%）、可复美（ + 72.2%）、可丽金（ + 278%）、毛戈平（ + 38.9%）；润本（ + 17.0%）、自由点（ - 1.9%）、冷酸灵（ + 56.1%） [20]

医美行业山寨仪器问题 - 部分医美机构使用假冒仪器和翻新治疗探头以节省成本 正版热玛吉设备单台售价近百万元 正品一次性治疗探头价格高达数千元 而山寨仪器成本仅数千元 治疗头仅两三百元 [1] - 山寨和翻新仪器导致患者皮肤受损 消费者反映治疗未达预期效果 反而造成皮肤损伤 [1] - 热玛吉治疗设备核心部件为仪器和一次性治疗探头 属于三类医疗器械 需严格管理 [3] 假冒热玛吉案件 - 2023年松江法院审理案件显示 陈某某通过加装芯片、恢复发数方式翻新废旧热玛吉探头 重新包装销售牟利 [3] - 2023年江苏消保委联合司法机关发布全国首例医美领域消费民事公益诉讼假冒热玛吉案 罗某某生产假冒热玛吉仪器及配件 编写带商标的电子开机程序 销售给下游经销商 [4] - 假冒产品侵犯原商标所有人知识产权 侵犯消费者知情权和安全保障权 法院可判欺诈并承担销售金额3倍惩罚性赔偿 [4] 行业监管与消费者建议 - 专家指出医美行业需加强全链条监管 包括产品生产、流通、商家资质、广告宣传和服务提供 [3] - 建议消费者选择正规医疗机构 在医师指导下接受治疗 辨别仪器真伪 [3]

医美行业现状与纠纷案例 - 医美行业快速发展，消费者通过按摩美容和医美技术提升形象的需求增长，但违规医疗美容现象频发，威胁消费者身心健康[1] - 北京市房山区法院梳理医美行业常见纠纷，提示经营者合规经营，消费者需增强安全意识[1] 无资质机构欺诈案例 - 某美容机构无医疗资质却实施牙齿贴片项目，被法院认定构成欺诈，判决退还19800元医疗费并支付三倍赔偿59400元[2] - 法院指出该机构经营范围仅限生活美容和化妆品零售，隐瞒无资质事实误导消费者[2] 医美市场乱象 - 生活美容机构超范围经营牙齿贴片、注射填充、光电射频等医美项目现象普遍[3] - 部分机构借"全民减肥"热点推出含违禁成分的减肥药品，危害消费者健康[3] 手术材料违约案例 - 口腔诊所擅自将合同约定的进口骨粉替换为国产骨粉，法院认定其违约但无欺诈故意，判决退还10000元医疗费[5][6] - 法院强调医美机构应尊重患者选择权，擅自更换材料需承担违约责任[7] 理疗服务致残案例 - 理疗机构未测量高血压患者血压即提供服务，导致消费者脑干出血，法院判定机构承担80%责任，赔偿129万元[8][9] - 消费者自身存在基础疾病仍接受服务，需承担20%责任[9] 行业规范建议 - 养生保健机构应依法经营，服务前需充分沟通消费者身体状况[11] - 消费者应选择正规机构，评估自身健康状况，警惕"养生理疗"诈骗[11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收3940万美元，较2024年第一季度下降17.3%，同店营收下降约24% [6][20] - 调整后EBITDA为380万美元，利润率9.5%，而2024年第一季度为730万美元，利润率15.4% [6][23] - 调整后净亏损110万美元，摊薄后每股亏损0.02美元 [24] - 截至2025年3月31日，现金560万美元，未偿还债务7470万美元，杠杆率3.76倍 [24] - 第一季度经营现金流90万美元，2024年第一季度为340万美元 [25] - 2025年营收指引在1.6亿 - 1.7亿美元之间，调整后EBITDA在1600万 - 1800万美元之间 [17][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 案例数量下降17.9%至3070.6个，平均每个案例收入略高于2024年第一季度 [20] - 客户获取成本为每个案例3130美元，高于上一年度的2990美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国可寻址市场规模达110亿美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重新分配营销支出，利用搜索引擎营销和社交媒体等已被证明有效的策略，同时测试在线视频等新领域 [14] - 优化销售，将营销产生的潜在客户转化为实际案例，加强销售培训和完善流程，扩大虚拟预约和面对面咨询时间 [15] - 推出皮肤紧致程序试点，开拓新的收入来源 [15] - 提升客户体验，相关举措预计在下半年和2026年推出 [16] - 投资技术，推出扩展融资选项，预计在第二季度末在所有中心推出，还将在年内引入新技术增强销售团队效率 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临消费者环境疲软和内部挑战，但第一季度业绩符合预期，早期举措已见成效 [5][6] - 尽管仍处于转型初期，但对关键举措的进展感到鼓舞，相信正在采取正确措施实现业务持续成功 [6] - 预计随着业务推进，销售趋势和盈利能力将得到改善，同时注重维持稳健的资产负债表 [19] - 认为公司能够重回增长轨道，实现更高的盈利水平，未来前景乐观 [19][20] 其他重要信息 - 公司密切关注关税对消费者行为的影响，因其可能影响公司业务，正积极采取措施消除潜在客户转化障碍 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度具体的成本节约情况、可持续性以及未来增长案例是否需要增加成本 - 成本节约主要来自劳动力调整，预计全年节省约300万美元，这些节约措施将持续到年底 [28] 问题2: 1.6亿 - 1.7亿美元营收的潜在利润率以及增加利润率所需的案例增长 - 目前指引下的EBITDA利润率是合适的，当同店营收回到2022 - 2023年水平时，预计EBITDA利润率将接近30% [30] 问题3: 3月和4月案例增长的季节性和同店情况以及年底同店案例目标 - 既有季节性改善，也有同店销售的连续改善，预计年底同店销售实现增长 [31] 问题4: 指导范围的潜在假设，包括同店案例增长、定价以及增长如何在年内加速 - 定价保持稳定，第一季度同店案例下降24%，与第四季度相当，第二季度有改善迹象，但不提供季度间指导，预计年底同店案例实现增长 [35][36] 问题5: 潜在客户转化为案例的比率是否有改善以及时间趋势 - 预订案例的时间仍然较长，主要归因于宏观经济环境的不确定性和公司过往活动的影响，但对潜在客户数量的增长感到鼓舞 [37] 问题6: 今年皮肤紧致试点项目对业绩的贡献预期 - 今年不期望皮肤紧致试点项目有贡献，任何成功和增长都将是额外的 [41] 问题7: 哪些新营销举措在潜在客户生成方面表现更好 - 搜索引擎营销和社交媒体营销是主要驱动力，在线视频测试尚早，暂无结果 [43][44] 问题8: 指导范围的低端和高端对当前宏观和美学市场的假设 - 低端假设消费者支出进一步放缓，但不包括衰退环境；高端假设当前运营环境下，公司举措带来显著收益，如融资选项等 [48] 问题9: 融资选项的推出时间以及对案例数量增长的信心来源 - 预计在第二季度末推出，信心来自对服务的持续需求、消费者对融资选项的需求以及过往经验 [52][53][54]