公司全球化战略进展 - 公司于今年9月全球化战略密集落地，同期亮相德国、荷兰、奥地利等九国权威医疗展会，并于当月13日正式成立印尼分公司 [1] - 公司2025年上半年营收46.59亿元人民币，同比增长8.16%，其中海外业务收入达6.07亿元人民币，同比增长26.63%，营收占比提升至13.03%，成为核心增长引擎 [1] - 公司计划继续在欧洲、南美及中东设立分支机构，并在荷兰建立欧洲首个共享服务中心，以提升全球运营效率 [3] 海外市场拓展与本地化 - 印尼分公司成立是继泰国市场成功后，在东南亚的又一关键布局，印尼医疗器械市场2021-2026年复合年增长率达10.8%，约90%产品依靠进口 [2] - 借鉴泰国“从产品输出到生态共建”的本土化路径，公司计划在印尼强化医疗机构共研、渠道网络搭建及售后服务，以辐射整个东南亚 [2] - 截至目前，公司已在全球设立超过50家渠道代理机构，并在泰国、德国、美国等地设有分支机构，构建起覆盖130多个国家的研发、生产与营销网络 [2] 产品与技术竞争力 - 在欧洲糖尿病研究学会年会上，公司持续葡萄糖监测系统Anytime 5的MARD值达8.58%，具备16天超长续航能力，达到国际第一梯队水平 [1] - 在世界睡眠大会展出的第三代睡眠呼吸机YH-680集成216项核心专利，实现低噪高效运行 [1] - 在德国康复展中，公司电动轮椅车因智能化与高安全性赢得客户赞誉 [1] 公司战略方向与产品生态 - 公司围绕“成为全球院外市场前三”的战略愿景，持续推进“全球化、数字化、可穿戴化”三大核心方向 [2] - 公司通过产品全面IoT化，发布自研医疗大模型及“AI agent健康管家”，并推出涡旋制氧机、房颤电子血压计等30多款创新产品 [2] - 公司致力于构建“硬件+软件+数据”一体化健康管理生态，以强化用户连接与数据整合能力 [2] 行业市场前景 - 在老龄化趋势加剧背景下，成熟市场存量更新与新兴市场增量拓展均带来可观空间 [3] - 据沙利文预测，2030年全球医疗器械市场规模将达8992亿美元 [3] - Business Research数据显示，到2033年，全球家庭医疗器械市场规模将突破803.7亿美元 [3]

**鱼跃医疗电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与战略** * 公司为鱼跃医疗 专注于家用医疗器械领域[1] * 2025年发展战略聚焦高增长赛道 如连续血糖监测仪CGM和家用睡眠呼吸机 并布局急救等潜力领域[3] * 业务分为三大板块 基石性业务轮椅 制氧机 血压计提供稳定现金流 重点聚焦业务呼吸治疗 血糖管理及家用健康检测带来中短期业绩回报 高潜力新兴业务如急救类AED为未来增长点[7] * 公司通过海外建厂 产品注册及与海外龙头合作拓展海外业务 2025年上半年海外收入增长266%[4][16] * 公司认购全球呼吸治疗龙头Inogen 提升全球销售网络和品牌影响力[16] **二 财务表现与预测** * 2018年至2024年保持双位数复合增长[2][8] * 2025年上半年收入4659亿元 同比增长82%[2][8] * 毛利率维持在50%左右 血糖管理板块毛利率最高[2][8] * 加大电商平台投入致费用短期波动[2][8] * 预计全年收入增速达双位数以上 因去年下半年基数低及今年下半年睡眠呼吸机与新款CGM进入完整销售周期[19] * 对应2025年PE约18-19倍 参考可比公司可给予23-24倍PE 合理市值有超30%增长空间[19] **三 核心业务板块详情** **呼吸治疗板块** * 产品包括制氧机 睡眠呼吸机 高流量湿化治疗仪[9] * 2025年上半年该板块恢复增长 制氧机恢复增长 睡眠呼吸机保持双位数增长[9] * 针对OSA和COPD患者 国内分别对应约2亿和1亿患者规模 市场潜力巨大[9] * 国内制氧机市场规模约50亿元 预计未来以10%左右复合年增长率增长[10] * 公司制氧机市场份额35% 稳居第一[10] * 2025年7月中标雅江水电站项目 提供高原供氧设备 拓展产品应用场景[10] * 家用呼吸机国内市场规模仅20-30亿元人民币 远低于全球40-50亿美元 渗透率低[11] * 2025年618期间多款呼吸机产品全平台销量第一 产品性能接近外资顶尖水平且性价比突出[2][11][12] * 飞利浦产品在美国召回事件影响其全球认可度[11] **血糖管理板块** * 收入保持较高增长 2025年第二季度安耐糖第四代和第五代产品上市后快速放量[13] * 2025年618期间线上平台销售额同比增长超过160%[2][13] * CGMP销售额位居行业第二 国产品牌第一 与行业第一差距缩小[2][13] * 全球约5亿糖尿病患者 中国有14-15亿人 传统指尖采血正被连续血糖监测CGMS替代[13] * 公司安耐糖CGM产品在使用寿命 尺寸 准确度等方面处行业领先地位 线上销售占比高[13] **其他业务** * 临床器械拥有洁肤柔 安尔碘等知名品牌 在感染控制领域领先 目前回归稳定增长[14] * 2017年收购德国AED公司普美康 通过政策推动及与大企业合作促进AED网络建设 海外增长显著[15] * 眼科器械业务体量较小 涉及眼科手术器械和隐形眼镜 为高潜力业务[17] **四 智能化与创新布局** * 行业朝智能化 智慧化及设备互联互通方向发展[4] * 公司计划2025年下半年升级线上健康管理平台为愉悦AI Agent[4][18] * 将推出监测睡眠健康和女性健康指标的指环和手表 预计年底到明年陆续上市[4][18] * 通过AI赋能和智能穿戴设备提升患者教育及产品渗透率[18] **五 股权结构与管理层** * 实际控制人吴光明与现任董事长吴群为父子关系[6] * 管理层展示较强管理能力 线上业务及整体战略规划改革成效显著[6]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收15亿元同比下滑4% 归母净利润1.7亿元同比下滑9.5% [3][9] - 2020至2024年营收从24亿元增长至30亿元 但归母净利润从4.24亿元降至3.12亿元 [7] - 业绩下滑主因呼吸类产品销售额下降及康复辅具类收入同比下滑6.41% [9][15] 产品与业务结构 - 背背佳2024年带动矫姿带产品收入达5亿元 康复辅具板块营收占比近40% 毛利率超60% [15] - 公司产品覆盖5大类200个品类 包括康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持/中医理疗 [15][17] - 矫姿带产品市场份额近30%排名第一 家用康复辅具类排名第一 家用医疗器械企业排名第二 [5] 客户与市场风险 - 前五大客户营收占比在2022-2025H1期间达40.8%/43.8%/33.7%/36.7% [9] - 第一大客户（客户A）收入从2022年8.57亿元降至2024年5.64亿元 三年降幅超34% [9] - 客户A收入减少3亿元期间 公司整体营收仅增长0.06亿元 [10] 研发与收购策略 - 2024年研发费用9641万元同比缩减16% 2025H1研发费用4005万元同比降13% [18] - 2025年6月末研发人员389人 较2024年末减少35人 [18] - 2025年收购上海华舟耗资1.5亿元 收购喜曼拿医疗耗资1.6亿元 [18][19] - 截至2025年6月末商誉达3.67亿元 占净资产比例8% [19] 财务与资金状况 - 货币资金12.6亿元 交易性金融资产11.63亿元 短期借款5.3亿元 无长期借款 [23] - 资产负债率25%处于行业较低水平 [23] - 2021年A股IPO募资37.24亿元 截至2025年6月末未使用募集资金仅剩1.5亿元 [22] - 当前股价约39元/股较发行价93.09元下跌超58% [22] 股东回报与公司治理 - 上市后累计分红12.35亿元 2024年分红3.66亿元超过同期归母净利润 [21][22] - 实控人张敏聂娟夫妇通过直接间接持股合计53.94% 累计获得分红收益超6亿元 [21][22] - 聂娟已不在公司任职 [21] 品牌与营销动态 - 2022年以1.77亿元收购背背佳运营主体橡果贸易 [2] - 2024年广告费用2595.6万元同比增51% 曾赞助综艺及签约品牌代言人 [15] - 背背佳产品在社交媒体存在口碑争议 被投诉无矫正效果 [10][12]

公司概况与市场地位 - 可孚医疗为背背佳母公司，已向港交所主板递交上市申请，若成功将实现"A+H"两地上市 [2] - 公司总部位于湖南，主营业务为家庭健康用品，产品包括血压计、血糖仪、助听器、轮椅、雾化器、口罩及抗原检测试剂等 [3][4] - 按2024年中国销售额计，公司在所有家用医疗器械企业中排名第二；于家用康复辅具产品中国销售额排名第一 [4][16] - 公司于2021年在深交所创业板上市，截至2024年9月22日市值为82.41亿元 [5] 发展历程与业务模式 - 创始人张敏于2007年开设首家医疗器械零售店"好护士"，2009年正式成立湖南可孚医疗并打造自有品牌 [6][7][8] - 2014年公司开设天猫线上旗舰店，2017年完成业务整合，确定康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗五大核心领域 [10] - 公司提供一站式家用医疗器械解决方案，产品超200款、上万种规格，用户涵盖老人、慢性病患、康复人群及健康意识强的年轻人 [11] - 康复辅具类产品收入占比最高，2024年收入10.39亿元，占总收入34.8%，其中背背佳矫姿带2024年销售份额近30% [12][17] 销售渠道与市场分布 - 线上销售为主导渠道，2024年线上销售收入19.81亿元，占总收入66.4% [14] - 2025年上半年，公司在抖音平台12个产品品类销量排名第一，天猫平台22个产品品类排名前三，京东平台12个产品品类排名前三 [14] - 2024年线下销售收入7.57亿元，占比25.4%，主要来自自营门店及与超70家连锁药店百强合作 [14] - 截至2025年6月30日，公司拥有738家自有门店，其中689家为"健耳听力"服务中心，覆盖超135个城市 [14] - 业务覆盖全球60多个国家及地区，2024年海外市场收入5915.1万元，占比2.0%；2025年上半年海外收入提升至9676万元，占比增至6.5% [15] 财务表现与品牌实力 - 公司收入保持稳定，2022年、2023年、2024年收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元 [19] - 盈利能力持续改善，毛利从2022年11.27亿元增长至2024年15.09亿元，毛利率从37.8%提升至50.6% [19] - 2025年上半年收入达14.96亿元，毛利为7.48亿元 [19] - 旗下健耳听力品牌按连锁验配中心数量计，在助听器行业排名前三；按2024年中国家用医疗器械线上收入计，公司排名第二 [18][19] 行业驱动因素与发展趋势 - 银发经济是重要驱动力，中国60岁及以上人口超3.1亿，对康复辅具、健康监测设备需求旺盛，国家上调养老金也刺激消费能力 [20][21] - 健康中国战略下，公众健康意识增强及慢性病患者群体扩大，推动居家健康管理需求增长 [22] - 行业未来趋势包括智能技术驱动产品升级，人工智能、物联网、大数据融合使设备向综合健康管理终端转变 [24] - 消费群体多元化，年轻一代亚健康问题催生对便携、智能、设计感强健康设备的需求，机会在于针对不同人群和场景开发定制化产品 [25][26] - 慢性病共病现象普遍，多参数集成的一体化产品将取代单一功能产品，成为市场主流 [27] - 在政策支持和技术创新下，国产品牌正打破外资垄断，通过价格、售后服务、场景适配性建立优势，并向高端市场渗透 [28]

公司向港交所提交上市申请 华泰国际和BNP PARIBAS担任联席保荐人 计划募集资金用于拓展海外销售渠道 进行全球性投资收购 研发创新以及国内市场推广[1] 业务规模与市场地位 - 公司是中国家用医疗器械行业领先企业 产品涵盖超200个品类 2024年中国销售额位列行业第二[1] - 线上销售覆盖所有主流电商平台 2024年线上销售额位列行业第二[1] - 截至2025年6月30日拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖全国135个城市[1] 核心增长板块 - 康复辅具类产品是营收增长最显著的业务板块 在矫正矫姿产品和助听器方面表现突出[1] 资金用途规划 - 募集资金将用于拓展海外销售渠道 进行全球性投资收购 研发创新以及国内市场推广[1]

公司上市计划 - 可孚医疗向港交所主板递交上市申请 寻求在香港主板上市 联席保荐人为华泰国际和BNP PARIBAS [1] - 此次港股上市主要目的包括全球拓展 募集资金将用于推广海外销售渠道及建立经销网络 全球范围内的潜在战略投资与收购机会 [5] - 若赴港上市顺利完成 公司将形成"A+H"双资本平台布局 有望进一步增强资金实力和品牌影响力 [5] 业务表现与产品结构 - 2022年至2024年收入分别为29.77亿元 28.54亿元和29.83亿元 2025年前六个月收入为14.96亿元 [2] - 同期年内利润分别为3.02亿元 2.53亿元 [2] - 医疗健康类产品贡献约九成营收 细分为康复辅具 医疗护理 健康监测 呼吸支持及中医产品 [2] - 康复辅具类产品增长显著 2022-2024年营收分别为5.26亿元 7.18亿元及10.39亿元 营收占比从17.7%提升至34.8% [4] - 2024年线上销售额达19.81亿元 已实现对天猫 京东 抖音 小红书 拼多多及药师帮等所有主流电商平台的全覆盖 [2] 渠道布局与门店网络 - 截至2025年6月30日 在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过中国135个城市 [4] - "健耳听力"服务中心提供专业的听力检测服务 [4] - 2024年中国家用医疗器械市场线上渠道占比44.3% 线下渠道贡献55.7%的销售收入 [5] 海外扩张战略 - 通过入驻TikTok Shop Temu及Amazon等主流跨境电商平台加速全球化布局 [5] - 海外业务收入占比持续提升 从2022年的0.2%增长至2024年的2.0% [5] - 境外销售毛利率为21.79% 约为境内市场毛利率的四成 表明公司正处于战略投入期 [5] 行业市场格局 - 2024年家用康复辅具 医疗护理用品 健康监测产品及呼吸支持设备共同占据全球家用医疗器械市场约63.3%的份额 预计至2030年将提升至64.1% [5] - 中国家用医疗器械市场格局较为分散 鱼跃医疗2024年营业收入75.66亿元 归母净利润18.06亿元 [5] - 公司产品组合涵盖超20个品类 [2]

上市计划与背景 - 可孚医疗在创业板上市不到四年后向港交所主板递交上市申请 华泰国际和BNP PARIBAS担任联席保荐人 寻求"A+H"双资本平台布局 [1][9] - 完成A股融资三年多后启动港股IPO 战略意图可能超越单纯二次融资 涉及全球化拓展和行业竞争考量 [2][9] 业务概况与市场地位 - 公司成立于2007年 专注家用医疗器械领域 产品组合覆盖超200个产品类别和上万个品规 按2024年中国销售额计在家用医疗器械企业中排名第二 [3] - 业务辐射全球60多个国家和地区 2024年线上销售额达19.81亿元 在中国家用医疗器械线上销售收入排名第二 [3][8] - 自有门店达738家（截至2025年6月30日） 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖中国135个城市 按助听器验配中心数量计居行业前三 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元 2025年上半年收入14.96亿元 [3] - 同期年内利润分别为3.02亿元、2.53亿元、3.12亿元 2025年上半年利润1.67亿元 整体盈利能力稳定 [3] 产品结构与发展重点 - 医疗健康类产品贡献约九成营收 细分为康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持/中医理疗五大品类 [4] - 康复辅具类产品增长显著：2022-2024年营收分别为5.26亿元、7.18亿元、10.39亿元 占比从17.7%提升至34.8% [6] - 增长驱动因素包括矫正矫姿产品线上营销加强（2024年）及助听器线下门店网络扩张 [6] - 2025年上半年因策略性调整线上推广时间表（重点放在下半年） 导致矫正矫姿产品/轮椅/护理床销量同比略微减少 [6] 行业格局与趋势 - 2024年全球家用医疗器械市场中康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持设备共同占据63.3%份额 预计2030年升至64.1% [7] - 中国市场线上渠道占比44.3%（2024年） 预计2030年线上渗透率将增至67.1% 受社交媒体电商和即时零售模式推动 [7][8] - 行业竞争激烈：鱼跃医疗2024年营收75.66亿元/归母净利润18.06亿元稳居龙头 竞争对手包括三诺生物/欧姆龙/罗氏等国内外企业 [8] 全球化战略与资金用途 - 海外收入占比持续提升：从2022年1.4%增至2024年2.0% 2025年上半年显著攀升至6.5% [8] - 通过TikTok Shop/Temu/Amazon等跨境电商平台扩张 但境外销售毛利率仅21.79%（约为境内四成） 处于以利润换市场份额阶段 [9] - 港股上市募集资金拟用于海外销售渠道推广/建立全球经销网络/战略收购/智能呼吸产品研发/国内渠道拓展及品牌营销 [9]

股价与交易数据 - 9月15日股价下跌0.85% 成交额7013.83万元[1] - 当日融资买入595.06万元 融资偿还1410.60万元 融资净流出815.54万元[1] - 融资融券余额1.50亿元 其中融资余额1.49亿元(占流通市值1.8%) 融券余额82.81万元[1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位高位水平[1] - 融券余量2.09万股 融券余额82.81万元 处于近一年80%分位高位水平[1] - 融券当日偿还500股 卖出500股 卖出金额1.98万元[1] 股东结构变化 - 截至8月29日股东户数1.90万户 较上期持平[2] - 人均流通股10223股 较上期无变化[2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东行列[3] 机构持仓动向 - 国泰医药健康股票A(009805)位列第九大流通股东 持股230.12万股[3] - 该机构较上期增持23.66万股[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14.96亿元 同比下降4.03%[2] - 归母净利润1.67亿元 同比下降9.51%[2] 分红记录 - A股上市后累计派现12.35亿元[3] - 近三年累计派现9.78亿元[3] 公司基本情况 - 主营业务为家用医疗器械研发、生产、销售和服务[1] - 收入构成：康复辅具类43.12% 医疗护理类32.45% 健康监测类20.76% 其他3.68%[1] - 成立于2009年11月19日 2021年10月25日上市[1] - 注册地址：湖南省长沙市雨花区振华路816号及香港新界葵涌工业街23-31号[1]

公司发展历程与业务转型 - 可孚医疗从2007年湖南长沙的小型企业发展为家用医疗器械行业龙头 通过整合国民品牌"背背佳"实现技术迭代和渠道革新 完成从单一产品到多元矩阵的跨越 [3] - 2014年率先布局电商渠道 线上销售额自2015年起连续多年行业第一 线下同步建立738家自有门店（含689家健耳听力服务中心）形成全渠道闭环 [4] - 2024年按收入计位列中国家用医疗器械企业第二 康复辅具和矫姿带品类市场份额均接近30% 背背佳单品牌年收入突破5亿元 [4] 财务表现与业务结构 - 2022-2024年营收分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元 2023年因渠道扩张下滑4.14% 2024年回升4.53% 2025年上半年营收14.96亿元（同比微降4.03%） [9] - 康复辅具类产品收入从2022年5.26亿元增至2024年10.4亿元（两年翻倍） 2025年上半年占比超35%成为第一大收入来源 背背佳2024年收入同比增长超60% [10][11] - 健康监测类产品2024年收入4.89亿元（同比下滑16.70%） 呼吸支持类产品收入2.67亿元（同比下滑41.35%） 主因疫情后需求回归常态及竞争加剧 [12] - 2022-2024年净利润分别为3.02亿元、2.53亿元、3.12亿元 2024年同比增长22.60% 2025年上半年净利润1.67亿元（同比下滑9.51%） [12] 盈利能力与成本结构 - 毛利率从2022年37.84%持续攀升至2024年50.58% 2025年上半年维持在49.99% 主因自产比例从45%提升至68%及高毛利康复辅具占比扩大 [14] - 2024年销售费用达9.73亿元（同比激增31.40%） 占营收比例32.6% 其中门店扩张成本占40% 线上推广费用超35% [14] - 2024年研发费用0.96亿元（同比下降15.67%） 研发费率3.2%低于行业平均5% 2025年上半年研发费率提升至3.5% [15] 渠道布局与海外拓展 - 2024年线上渠道收入19.90亿元（同比增长8.94%） 2025年上半年线上收入近10亿元（占总营收65%） 兴趣电商收入占比超线上总营收20% [18] - 2024年线下收入8.51亿元（同比下滑3.12%） 2025年上半年线下收入近5亿元（同比增长12.5%） 健耳听力营收增幅超20% [18] - 2024年境外收入5915.09万元（占比不足2%） 2025年上半年通过收购上海华舟和香港喜曼拿 海外收入突破亿元（同比增长超200%） [19]

公司上市进程 - 可孚医疗正式向港交所主板递交上市申请 启动A+H双重上市进程 [1] 公司发展历程 - 公司二十年前从湖南长沙一家小公司起步 最初从事血压计、体温计等基础医疗产品 [2] - 通过对背背佳品牌的战略整合 依托其千万级用户基础拓展至康复辅具、听力健康等领域 [2] - 2014年率先入驻天猫、京东等电商平台 线上销售额自2015年起连续多年稳居行业第一 [3] - 截至2024年线下布局738家自有门店 其中689家为健耳听力服务中心 [3] 市场地位 - 2024年按国内收入计 公司在中国家用医疗器械企业中排名第二 [4] - 家用康复辅具、矫姿带(含背背佳)两大品类市场份额均接近30% 双双拿下行业第一 [4] - 2024年背背佳单品牌收入突破5亿元 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元 2023年下滑4.14% 2024年回升4.53% [5] - 2025年上半年营收14.96亿元 同比微降4.03% [5] - 2022-2024年净利润分别为3.02亿元、2.53亿元、3.12亿元 2024年同比增长22.60% [9] - 2025年上半年净利润1.67亿元 同比下滑9.51% [9] 业务板块表现 - 康复辅具类产品收入从2022年5.26亿元飙升至2024年10.4亿元 两年实现翻倍增长 [7] - 2025年上半年康复辅具收入占比超35% 成为第一大收入来源 [7] - 背背佳2024年收入达5亿元 较2023年增长超60% [8] - 健康监测类产品2024年收入4.89亿元 同比下滑16.70% [9] - 呼吸支持类产品2024年收入2.67亿元 同比下滑41.35% [9] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年37.84%持续攀升至2024年50.58% 2025年上半年维持在49.99% [10] - 自产比例从2022年45%提升至2024年68% [10] - 康复辅具毛利率超60% [10] - 净利率2022-2024年分别为10.15%、8.86%、10.47% 2025年上半年为11.14% [11] 费用结构 - 2024年销售费用达9.73亿元 同比激增31.40% 占营收比例高达32.6% [11] - 健耳听力门店扩张带来的租金、人力成本增加占销售费用40% [11] - 背背佳等产品推广产生的线上服务费、广告宣传费占比超35% [11] - 2024年研发费用同比下降15.67%至0.96亿元 研发费率仅3.2% [11] - 2025年上半年研发费率提升至3.5% [11] 渠道布局 - 2024年线上渠道实现收入19.90亿元 同比增长8.94% [12] - 2025年上半年线上收入近10亿元 占总营收65% [12] - 兴趣电商收入占比已超线上总营收20% [12] - 2024年线下收入8.51亿元 同比下滑3.12% [12] - 2025年上半年线下收入近5亿元 同比增长12.5% [12] - 产品覆盖全国20余万家药店 [12] 海外业务 - 2024年境外收入5915.09万元 占比不足2% [13] - 2025年上半年海外收入突破亿元 同比增长超200% [13] - 通过收购上海华舟和香港喜曼拿拓展海外市场 [13] 门店数量变化 - 截至2025年6月30日门店数量为689家 较2024年末759家减少70家 [15]